投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司处于“AI&信创双轮驱动”的发展阶段，2025年第三季度实现良好增长，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长 [4][7][9] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金山办公，最新收盘价337.21元，总市值1,562亿元，市盈率为94.72倍 [3] - 52周内股价最高为398.08元，最低为248.16元 [3] 第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC版月活3.16亿（同比增长14.05%），移动版月活3.53亿（同比增长4.54%） [4] 分业务表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新产品落地及海内外市场精细化运营 [4] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于协作与AI产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [4] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受前三季度党政信创招标及确收进度加速驱动 [4] AI产品与战略进展 - 公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [5] - WPS AI 3.0新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [5] 生态合作与技术创新 - 2025年9月，公司宣布推出适配骁龙X系列平台的AI PC版WPS Office，启动速度相比其他系统提升20% [6] - 此次合作实现了硬件算力与软件场景的融合，在大型文档处理等场景下展现高速响应和低功耗优势 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.06元、4.83元、5.83元 [7][11] - 对应当前股价的PE分别为83.24倍、69.93倍、57.89倍 [7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.23亿元、71.33亿元、85.90亿元，增长率分别为17.61%、18.43%、20.42% [11][14] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.79亿元、22.37亿元、27.02亿元，增长率分别为14.23%、19.03%、20.79% [11][14]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于中国“十五五”规划建议对消费和有色金属行业的战略指引，认为扩大内需的战略基点和供给需求的重新定位将推动食品饮料等行业获得增量机会[6][7]，同时有色金属行业在供需结构改善和“反内卷”政策下，盈利能力及估值水平有望持续优化[11][13] 经济要闻总结 - 国家能源局9月核发绿证2.29亿个，涉及可再生能源发电项目30.65万个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%，当月全国单独交易绿证4410万个，交易平均价格为4.99元/个，环比下降11.78%[1] - 存储芯片价格在四季度涨势加快，主要因全球主要厂商将产能转向AI及数据中心高端芯片导致传统存储芯片供应锐减，同时行业周期性减产去库存加速了供需关系逆转[1] - 全球智能手机市场2025年第三季度出货量达3.201亿台，同比增长3%，显示出上半年疲软后的复苏迹象[1] - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%不变，与市场预期相符[1] 重要公司资讯总结 - 有研新材第三季度营收为26.74亿元，同比增长20.43%，净利润为1.15亿元，同比增长56.31%，前三季度营收为67.7亿元，同比增长0.16%，净利润为2.45亿元，同比增长114.14%[5] - 天力锂能第三季度营收为5.69亿元，同比增长33.25%，净利润亏损2885万元，增长67.68%，前三季度营收为15.35亿元，同比增长11.18%，净利润亏损8974.32万元，增长47.42%[5] - 中石化易捷与淘宝闪购合作已涉及全国29个省市，预计至年底在淘宝闪购平台上线门店数量将突破5000家[5] 食品饮料行业分析总结 - “十五五”规划建议将扩大内需提高到战略基点高度，并首次提出“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，标志着国家经济增长逻辑的根本性调整[6][7] - 规划建议明确提振消费方向，包括深入实施提振消费专项行动、统筹促就业增收入稳预期、扩大优质消费品和服务供给、清理汽车住房等消费不合理限制性措施[8] - 食品饮料行业有望跟随消费总量扩容获得增量机会，即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道模式凭借高效供应链和精准需求匹配正在重构行业销售格局[8] - 建议关注新消费赛道中的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，以及顺周期板块中的贵州茅台等[9] 有色金属行业分析总结 - 有色金属行业供给端受政策指引将维持低速稳定高质量增长，2025-2026年间十种有色金属产量年均增长目标设定为1.5%左右，较2024年4.3%的增速明显收缩[11][13] - “反内卷”政策通过市场机制优化产能，参考钢铁行业实施后，2025年8月黑色金属冶炼及压延加工业毛利率升至8%，远超去年同期的2%，申万钢铁行业市盈率由去年同期20.52X升至40.86X，同比提升99%[13] - 锂行业自2025年7月新《矿产资源法》生效以来，碳酸锂期货价格由62980元/吨累计上涨28%至80800元/吨，行业平均动态市盈率从23.94X升至28.81X，提升20%[13] - 需求侧受益于新质生产力发展，2025-2030年间新能源汽车用铜年复合增速或达16%，至2030年数据中心带来的新增铜需求量或达55万吨，约占2024年全球铜需求的2%，风电光伏每年累计新增用铜量或达52万吨，推动全球铜需求曲线每年右移约2%[15] - 中国对稀土、镓等稀有金属实行出口管制，稀土矿采供给年额度增速由21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，受出口管制影响，伦敦战略金属市场镓现货价由597美元/千克升至1100美元/千克，年内涨幅高达84%[16] 金股推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达等公司[3]

板块整体表现 - 10月30日软件开发板块整体下跌1.16%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化显著，涨幅最高为福昕软件（15.69%），跌幅最大为华信永道（-9.12%）[1][2] - 板块资金整体呈主力净流出态势，净流出金额达43.55亿元，而游资和散户资金分别净流入15.03亿元和28.52亿元[2] 领涨个股分析 - 福昕软件领涨板块，收盘价89.50元，涨幅15.69%，成交额10.43亿元，同时获得主力资金净流入1.39亿元，净占比13.35%[1][3] - 纬德信息涨幅15.10%，收盘价54.88元，成交额3.27亿元[1] - 信安世纪和格尔软件涨幅均超10%，分别上涨10.29%和10.02%，成交额分别为6.93亿元和21.19亿元[1] 领跌个股分析 - 华信永道领跌板块，跌幅9.12%，收盘价45.44元，成交额3.01亿元[2] - 信息发展跌幅8.64%，收盘价70.60元，成交额10.26亿元[2] - 指南针跌幅7.46%，成交额高达64.06亿元，为当日板块内成交额最高的个股之一[2] 资金流向分析 - 三六零获得主力资金净流入最多，达3.38亿元，净占比15.11%，但游资和散户资金分别净流出1.22亿元和2.16亿元[3] - 金山办公主力资金净流入2.23亿元，净占比4.41%[3] - 北信源在股价上涨7.07%的同时，获得主力资金净流入1.38亿元，净占比14.04%[1][3]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为金山办公2025年第三季度收入增长提速，主要得益于AI及信创推动，且公司正持续加码AI及海外业务 [1][5] - 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33% [3][5] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%；实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01% [5] - 第三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点 [5] - 第三季度期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，控费效果显著 [5] - 第三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善 [5] 分业务表现 - **WPS个人业务**：三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新品落地推广及精细化运营 [5] - **WPS 365业务**：三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，延续高增态势，得益于产品完善及对民企、地方国企客户的突破 [5] - **WPS软件业务**：三季度实现收入3.91亿元，同比高增50.52%，主要受益于党政信创招标及确收进度加快 [5] AI与海外业务进展 - **AI布局**：公司于2025年7月发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时推出WPS AIPPT、灵犀语音助手等AI功能 [6] - 截至2025年6月底，WPS AI月活用户数已达2951万，用户数显著增加 [6] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [6] - **海外市场**：截至2025年10月，WPS Office全球月活设备数达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿 [6] - 在东盟地区，WPS Office月活设备数已突破5000万，公司深度参与当地政企数字化建设 [6] - 公司计划于2025年底发布WPS 365海外版，以进一步开拓海外市场 [6] 财务数据与估值 - 2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [3] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04元、4.87元、5.80元 [6] - 对应2025年10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6倍、69.4倍、58.2倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、70.86亿元、83.74亿元，同比增长率分别为17.0%、18.2%、18.2% [8] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为18.72亿元、22.53亿元、26.87亿元，同比增长率分别为13.8%、20.4%、19.2% [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - AI商业化持续推进，信创业务加速落地，公司成功搭建起融合云、协作与AI的办公应用服务体系 [1] - 2025年第三季度业绩增长显著加速，营业收入同比增长25.33%，归母净利润同比增长35.42% [1] - AI能力由工具型应用向协同智能体转变，推动高价值业务线重构 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务表现 - **WPS个人业务**：实现营收8.99亿元，同比增长11.18%；WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - **WPS 365业务**：实现营收2.01亿元，同比增长76.61%，延续高速增长趋势 [2] - **WPS软件业务**：实现营收3.91亿元，同比增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [3] AI技术进展与产品创新 - 发布原生Office办公智能体“WPS灵犀”和“WPS知识库”，作为WPS AI 3.0的核心能力载体，标志着AI能力向协同智能体转变 [4] - “WPS知识库”支持管理多种Office格式文档，具备信息溯源、AI问答和一键分享功能 [4] - 商务部公告附件采用WPS格式，引发市场对国产化信创的积极关注 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为61.09亿元、72.95亿元、87.17亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.12元、5.16元、6.23元 [4][6] - 对应2025年10月29日收盘价的市盈率（PE）分别为82倍、65倍、54倍 [4][6] 主要财务指标预测 - 营业收入增长率预计将从2024年的12.4%提升至2025-2027年的19.3%-19.5% [6][10][11] - 毛利率预计保持在较高水平，2025-2027年分别为84.88%、86.06%、86.12% [10][11] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的14.49%提升至2027年的16.96% [10][11]

股价表现 - 10月30日金山办公股价上涨5.12%至355.01元/股，成交额30.57亿元，换手率1.90%，总市值达1644.33亿元 [1] - 公司股价已连续5天上涨，区间累计涨幅达15.19% [1] 公司基本情况 - 北京金山办公软件股份有限公司成立于2011年12月20日，于2019年11月18日上市 [1] - 公司主营业务为WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广 [1] - 主营业务收入构成为：WPS个人业务65.80%，WPS软件业务20.38%，WPS365业务11.62%，其他业务2.19% [1] 基金持仓情况 - 富荣信息技术混合A（013345）三季度持有金山办公13.94万股，占基金净值比例5.42%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在10月30日因金山办公股价上涨浮盈约241.09万元，连续5天上涨期间累计浮盈620.56万元 [2] - 富荣信息技术混合A基金成立于2021年10月28日，最新规模1.31亿元，今年以来收益7.21%，近一年收益13.15%，成立以来亏损4% [2] - 基金经理李延峥累计任职时间4年136天，现任基金资产总规模8.41亿元，任职期间最佳基金回报65.57%，最差基金回报-31.03% [2]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [2] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [2] 核心业务运营情况 - WPS个人业务2025年第三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18% [3] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [3] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05% [3] - WPS 365业务2025年第三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61% [3] - WPS软件业务2025年第三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52% [4] 业务驱动因素与战略进展 - AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值提升 [3] - 公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [4] - 第三季度党政信创招标及确收进度加速，带动WPS软件业务强劲增长 [4] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [4] 未来展望与市场定位 - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革驱动下成长空间广阔 [5] - 调整后2025年营业收入预测为59.73亿元，归母净利润预测为18.09亿元 [5] - 调整后2026年营业收入预测为68.67亿元，归母净利润预测为21.16亿元 [5] - 调整后2027年营业收入预测为77.18亿元，归母净利润预测为24.20亿元 [5]

公募基金计算机行业持仓概况 - 2025年第三季度公募基金在计算机行业的绝对配置比例为13.36% [2][3] - 计算机行业的标准配置比例显示为4.98% [5] - 公募基金对计算机行业的相对配置比例数据已列出但未明确具体数值 [6] 基金持仓集中度分析 - 持有基金数最多的前二十名个股包括工业富联、金山办公、同花顺等 [6] - 基金持有市值最多的前二十名个股中工业富联位列第一 [6][9] - 基金持股占流通股比例最高的前二十名个股包括国能日新、深信服等 [9] 个股持仓具体数据 - 工业富联被426只基金持有，持仓市值达230亿元 [10] - 金山办公被187只基金持有，持仓市值为126亿元 [10] - 深信服被109只基金持有，持仓市值为102亿元 [10] - 指南针被102只基金持有，持仓市值为96亿元 [10] - 浪潮信息被101只基金持有，持仓市值为118亿元 [10] 基金加仓动向 - 基金加仓最多的前二十名个股包括工业富联、方正科技、浪潮信息等 [9] - 加仓个股名单中涉及中科曙光、广电运通、东华软件等公司 [9] - 加仓名单显示基金对计算机行业部分个股进行重点增持 [9]

财务表现 - 第三季度（7-9月）归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元，同比增长35.42% [1][2] - 第三季度营业收入为15.21亿元，同比增长25.33% [2] - 年初至报告期末（1-9月）营业收入为41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 毛利率长期保持在85%以上，年经营活动净现金流多年稳定在20亿元左右，且无有息负债 [3] 产品与AI战略 - AI新产品落地及精细化运营提升月活和付费用户数 [1] - 3月底推出WPS 365渠道战略，未来五年建设销售、服务、续费一体化渠道体系以扩大企业业务规模 [7] - WPS 365业务第三季度收入2亿元，同比增长71.6%，是增速最猛的板块 [10] - 7月发布WPS AI 3.0版本，核心能力载体为原生Office办公智能体“WPS灵犀”，融合多项AI功能 [12] - 推出新功能包括AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS知识库等 [12] - 截至9月末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.8% [12] - 公司选择做AI应用者，发展Agent（智能体），坚决不做大模型，与大模型厂商合作 [12] 市场拓展与客户覆盖 - 服务党政机关等领域的超1.8万家客户，将原有政企事业部分拆为政府、企业事业部分头发力 [7] - WPS 365政务版于9月亮相，主打“一站式政务AI办公” [9] - 10月中旬推出WPS 365开放生态体系，拥有超8000家合作伙伴、超6万款应用，共同服务超4000家企业客户 [10] - 上半年新增标杆客户涵盖中国联通、三峡集团等，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [10] - 过去对民企覆盖度低，上半年重点拓展民企领域 [10] 研发投入与运营策略 - 1-9月研发费用约15亿元，同比上升18.5% [12] - 武汉新园区启用，聚集2000多名研发人员，计划朝“万人研发基地”迈进 [13] - 一季度以来将无差异化、基础的AI功能免费，新开发的、特有的AI功能仍为会员独有 [13] - WPS个人业务贡献六成收入，运营策略调整带来的负面影响已基本消除 [14] 商业模式与会员体系 - WPS会员包含超级会员（促销价138元/年）和大会员（促销价188元/年），大会员包含最新17项AI权益 [16] - WPS AI 3.0发布后token消耗量呈指数级增长，每天在万亿级别 [18] - 未来可能推出新定价方案，大会员包含高级AI功能，token用量超量级将提供额外增值包 [18] - 长期目标是打磨产品、提升品牌影响力，开拓高价值用户市场以提升ARPPU值 [18] 公司治理与股权结构 - 雷军为创始人、实控人，持有金山软件8.21%的股份，按市价算价值超125亿元，担任名誉董事长不领薪水 [4][6] - 董事会六名董事中，仅总经理章庆元领薪酬并负责实际经营，去年年薪约180万元 [4][6] - 章庆元加入公司已25年，技术出身，力推政企市场成为新增长极 [6]

科技与高端制造 - 沪硅产业300mm硅片产能达75万片/月，位居国内第一梯队，二季度营收环比增长11.75%至8.96亿元[9] - 精智达半导体测试设备业务收入达3.13亿元，同比增长376.52%，并取得超3亿元重大订单[13] - 美格智能在智能网联车领域5G车载模组出货量达88.1万颗，全球市场份额35.1%[20] - 金山办公WPS AI月活设备数达2951万，较2024年底增长50%，WPS365业务收入同比增长62.27%至3.09亿元[23][24] - 派克新材预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿、5.06亿、7.00亿元，受益于产品结构优化及能源成本优势[34] 周期与消费 - 金银河千吨级高纯铷铯盐项目达产，预计2026年该项目营收22.73亿元，净利润5.71亿元，净利率25.1%[41] - 中国神华2024年煤炭销售量4.59亿吨，拟派发股息449.03亿元，分红比例达归母净利润的76.5%[44][49] - 伊利股份2025年一季度毛利率提升至37.67%，奶粉及奶制品业务收入同比增长18.65%至88.13亿元[58] - 圆通速递2025年上半年业务量148.63亿件，同比增长21.79%，但单票收入同比下降6.27%至2.19元[54][55] - 邮储银行2025年上半年营收同比增长1.5%，非息收入同比增长25.2%，但净息差同比下降21个基点至1.7%[61][63]