会议信息 - 2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会时间为2025年5月20日15:00 - 17:00[1] - 活动地址为“全景路演”，网址为http://rs.p5w.net[1] 参与方式 - 投资者可在2025年5月20日15:00 - 17:00通过互联网登录全景路演在线参与[3] - 可于2025年5月19日下午16:00前通过问题预征集通道提交问题[4] 公司人员 - 公司参会人员有总经理等，特殊情况可能调整[2] 联系信息 - 联系人是证券法律部，电话029 - 86537819，邮箱ir@c - wst.com[5] 公告时间 - 公告发布时间为2025年5月13日[6]

军工板块市场表现 - 军工板块领涨全市场，多只个股涨停，6只军工类ETF半日涨幅超4% [1] - 军工ETF（512660）半日成交金额达15.48亿元，交投活跃 [1] - 军工龙头ETF（512710）涨幅4.55%，国防ETF（512670）涨幅4.49%，军工ETF易方达（512560）涨幅4.06% [2][6][8] 军工ETF数据 - 军工龙头ETF（512710）规模129.02亿份，半日成交11.63亿元 [4] - 国防ETF（512670）规模52.78亿份，半日成交4.44亿元 [6] - 军工ETF（512660）规模130.83亿份，半日成交15.48亿元 [8] 军工行业投资逻辑 - 军工板块ETF份额快速增长，军工龙头ETF和军工ETF近两月份额增加超20亿份 [3] - 新一轮科技革命推动高新技术武器发展，智能技术、无人装备、大数据应用成为战斗力新增长点 [3] - 建军百年目标临近，军队建设进入冲刺阶段，行业迎来全领域快速增长，消耗类武器公司受益 [3] 军工指数成分及权重 - 中证军工龙头指数选取30只军工龙头公司，权重股包括中航光电（9.72%）、中航沈飞（9.53%）、航发动力（8.53%） [4][5] - 中证国防指数权重股包括中航光电（6.93%）、中航沈飞（6.79%）、航发动力（6.08%） [6][7] - 中证军工指数权重股包括中国船舶（5.51%）、光启技术（5.27%）、中航光电（4.24%） [8][9]

纪要涉及的公司 西部超导 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争力**：公司是技术驱动型企业，有上级单位产业孵化研发体系和机制，具备推出新产品和方向的能力，能获高估值，业务放量可打开市场空间；有灵活激进激励机制，虽为国企但业绩释放动能强劲，2020 - 2022 年通过总包发放机制促进经营质量提升[3] - **业务表现** - **短期**：受益于“十四五”钛合金业务筑底回升，2024 年二季度起业绩环比提升，2025 年一季报归母净利润同比增长超 50%，由钛合金业务带动[4] - **中期**：超导线材和高温合金业务 2024 年进入放量期，2024 年超导线材全年产值达 13 亿元，毛利率与钛合金持平，为中期业绩提供支撑[5] - **长期**：具备技术储备和产品积累优势，未来两到三年可能出现更多爆款产品推动发展[5] - **业务板块选择原因**：基于时间序列和历史发展延续性，2003 年以低温超导线材为基本盘，因盈利能力弱依托上级单位技术储备开启钛合金生产，铌钛、铌三锡合金与钛合金生产工艺同源，快速进入航空领域；2015 年起高温合金成新方向，经技术积累 20 年底至 21 初正式供应并向军品端拓展[6] - **各阶段发展情况** - 2003 - 2010 年：主要进行低温超导线材供应，盈利能力有限，通过技术积累进入航空领域并占据垄断地位[7] - 2010 - 2015 年：双向同步发展低温超导线材与钛合金材料，拓展至多型号及兵器制造等领域[7] - 2015 年至今：高温合金成新方向，经技术积累 20 年底至 21 初正式供应，从民品端向军品端拓展，毛利率逐步提升[8] - **高温合金业务** - **发展情况**：2015 年启动，20 年底、21 初正式供应，军品占比逐渐提升，20 - 24 年毛利率稳步提升，产值整体上升，2024 年受航发端清库存影响产业链中上游下沉，但总体仍增长[9] - **2025 年趋势**：进入恢复期和上升期，迎来重要拐点，倾向高端牌号，基于型号需求排产规划体现成长韧性，市场份额有望提升，对盈利预测持乐观态度[10] - **各业务发展脉络**：钛合金业务 2023 年清库存，2024 年进入上行阶段，2025 年动能良好；高温合金业务 2024 年完成清库存周期，2025 年二季度清库存接近尾声，将迎来产业趋势上行；超导线材业务不受清库存影响，一直高速发展，2024 年增速 30%，2025 年预计更高[11] - **基本面及财务状况**：基本面稳定，是成长股属性，经历清库存周期后盈利能力维持较高水平，费用占比降低，研发费用占比超 5%；2023 年归母净利润下滑因库存周期波动，库存清理完毕有望回到上一轮高点；存货及固定资产自 21 年上行，高存货对应后续业绩释放动能及订单体量[12] - **超导线材业务前景**：是未来核心主业和技术储备最深方向，布局磁悬浮、重离子加速器等医疗设备领域，处于技术积累和产品验证阶段，未产业化爆发，但已做好储备[13] - **核心业务情况** - **MRI 核磁共振医疗方向**：20 - 24 年带动公司显著发展，全球主要竞争者三家，公司凭产品成熟性和价格优势提升市场份额，2024 年达理想规模，未来成长空间大[20] - **MCZ 直拉单晶硅磁体业务**：下游为半导体和光伏，半导体业务有国产替代优势，随半导体产业上行，2025 年及未来有较好成长性[15] - **可控核聚变业务**：受益于国内 EAST 和 CFETR 项目放量，2024 - 2027 年有强劲增长动能[15] - **钛合金业务** - **发展情况**：是主支撑之一，与军工关联大，2024 年排产 7000 多吨，布局 11500 吨产能，通过提升熔炼效率提升实际产能；2024 年进入清库存恢复期，新型号产品储备和市场份额提升；2025 年产量预计达 1 万吨左右，同比增长 10% - 20%，高附加值、高毛利产品提升，盈利能力增强[17] - **未来趋势**：2025 年产值预计增速 10% - 20%，已布局海洋、航天、医疗等新兴产业方向，将根据需求和盈利能力调整产品结构提升盈利能力[21] - **MOCVD 业务前景**：下游包括半导体和光伏，光伏是期权属性，半导体有国产替代空间，随半导体产业上行，业务预计有良好发展；2023 - 2024 年布局 MCC 产能规划，现进入释放期，领域成长性好[18] - **超导技术路径竞争**：可控核聚变中高温超导与低温超导存在竞争，目前全球采用低温超导技术路径，产业化和商业化成熟，盈利能力高，短期内低温超导订单有持续性；高温超导是公司技术储备，若成本降低并产业化，公司有能力纳入生产[19] - **整体业绩预期及市值估值**：短期业绩上行，中期有新型号迭代和业务带动，远期有新业务导入和产品爆发机会；2025 年全年业绩预计约 10 亿元，有超预期可能，明后年业绩增速保守估计约 20%；市值估值 30 倍上下有安全边际，随估值切换和新催化有股价上涨动能，建议关注高管增持节点判断 300 亿市值安全边际[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高温合金业务 2024 年产值约 3 亿，2022 年为 4.5 亿 - 5 亿，盈利能力从 2023 年的 15%提升至 2024 年的 30%以上，与图南股份和抚顺特钢等一线企业看齐[23] - 2025 年高温合金业务预计增速至少 50%，规模效应逐步体现，盈利能力进一步提升[4][23]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数下跌2 46% [1] - 成分股涨跌互现 航天南湖领涨1 50% 四创电子上涨0 23% 天奥电子上涨0 14% 中无人机领跌 中航沈飞 国睿科技跟跌 [1] - 高端装备ETF(159638)近2周累计上涨8 55% [1] ETF流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手3 05% 成交3615 54万元 [3] - 近1周日均成交9783 79万元 [3] - 最新规模达12 37亿元 创今年以来新高 [3] - 最新份额达15 47亿份 创近1年新高 [3] - 最新资金净流入3063 30万元 [3] 指数权重股 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45 74% 包括中航光电 中航沈飞 航发动力 中航西飞 中国长城 中航机载 菲利华 航天电子 西部超导 海格通信 [3] 行业展望 - 军工行业订单有望迎来拐点 新技术 新产品 新市场方向蕴含更大弹性 [3] - 我国进入"自研装备为主"的军贸净顺差阶段 [3] - 2025-2027年内需增长幅度巨大 国防军工行业有望迎来高景气周期 [3] - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [3]

指数表现 - 上证中小国企改革指数报2347.59点 当日高开高走[1] - 近一个月下跌2.95% 近三个月下跌1.39% 年初至今下跌6.23%[1] - 指数基日为2013年12月31日 基点1000点[1] 指数编制规则 - 优选被中央和地方国资委列为国企改革试点 或已出台重大资产重组方案 或已完成改革的沪市国企上市公司证券[1] - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整[2] 成分股权重分布 - 十大权重股包括申能股份3.26% 华域汽车3.23% 物产中大3.19% 天坛生物3.11% 西部超导3.1%[1] - 上海贝岭3.05% 扬农化工3.03% 老白干酒3.02% 沪硅产业2.95% 中直股份2.8%[1] - 全部成分股均来自上海证券交易所 占比100%[1] 行业配置 - 工业占比最高达34.16% 可选消费占12.26% 信息技术占11.55%[2] - 原材料占11.35% 公用事业占8.07% 医药卫生占7.40%[2] - 房地产占5.84% 主要消费占5.42% 通信服务占2.06% 能源占1.90%[2]

报告公司投资评级 - 推荐（首次），目标价 51.03 元 [1] 报告的核心观点 - 超导和钛合金业务稳步放量，业绩持续修复 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 10.05 亿元、12.17 亿元、14.34 亿元，分别同比 +25.5%、+21.2%、+17.8%，给予公司 2025 年 33 倍估值，对应目标价 51.03 元，维持“推荐”评级 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元，同比增速分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元，同比增速分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.23 元、1.55 元、1.87 元、2.21 元 [2] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 39 倍、31 倍、25 倍、22 倍，市净率分别为 4.6 倍、4.3 倍、3.9 倍、3.5 倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 15.13 亿、20.60 亿、16.62 亿、14.90 亿元 [7] - 2024 - 2027 年应收账款分别为 27.10 亿、27.10 亿、32.85 亿、42.35 亿元 [7] - 2024 - 2027 年存货分别为 38.60 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年资产合计分别为 136.09 亿、144.91 亿、161.25 亿、179.61 亿元 [7] - 2024 - 2027 年负债合计分别为 63.42 亿、64.70 亿、72.05 亿、79.98 亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业成本分别为 30.65 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.46 亿、12.40 亿、8.45 亿、5.73 亿元 [7] - 2024 - 2027 年投资活动现金流分别为 -0.20 亿、-2.91 亿、-1.80 亿、-1.67 亿元 [7] - 2024 - 2027 年融资活动现金流分别为 -4.37 亿、-9.25 亿、-5.40 亿、-5.77 亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [7] - 2024 - 2027 年归母净利润增长率分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [7] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 33.6%、34.0%、34.3%、34.3% [7] - 2024 - 2027 年净利率分别为 19.0%、19.5%、19.5%、19.3% [7] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 12.0%、13.8%、15.3%、16.4% [7] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.6%、44.6%、44.7%、44.5% [7] 公司经营情况 2024 年年报 - 全年实现营业收入 46.12 亿元，同比 +10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比 +6.44%；扣非后归母净利润 7.13 亿元，同比 +12.94% [6] - 高端钛合金材料实现收入 27.52 亿，较同期增长 9.87%；超导产品实现收入 13.04 亿，较同期增长 32.41%；高性能高温合金材料实现收入 3.27 亿，较同期减少 31.02% [6] - 高端钛合金材料产量 8133.73 吨，同比减少 23.95%，销量 7909.63 吨，同比增长 8.95%；超导产品产量 2898.68 吨，同比增长 67.54%，销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%；高温合金产量 1264.29 吨，同比减少 44.56%，销量 1198.46 吨，同比减少 27.81% [6] - 四季度实现营业收入 13.77 亿元，同比 +26.84%，环比 +13.39%，归母净利润 1.97 亿，同比 +16.09%，环比 -22.74% [6] 2025 年一季报 - 实现营业收入 10.74 亿元，同比增长 35.31%，归母净利润 1.70 亿元，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿元，同比增长 52.73% [6] - 利润总额达到 2.14 亿元，同比 +76.74%，环比 -20.15% [6] - 研发投入同比 -45.18%，研发投入占营业收入的比例减少 5.97 个百分点 [6] 公司基本数据 - 总股本 64966.45 万股，已上市流通股 64966.45 万股 [3] - 总市值 308.66 亿元，流通市值 308.66 亿元 [3] - 资产负债率 47.25%，每股净资产 10.55 元 [3] - 12 个月内最高/最低价 53.40/32.37 元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年公司营收、归母净利润、扣非净利润等指标均实现同比增长，2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [7] - 钛合金、超导产品稳健增长，四季度需求回暖业绩明显恢复，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [8] - 2024 年报公司毛利率、净利率均小幅上升，主要因高端钛合金业务毛利率同比上升 4.26 个百分点 [9] - 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，钛合金、高温合金、超导多产线发展驱动成长，中长期看应用空间广泛，成长潜力较大 [13][15] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润持续增长，对应 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22% [7] - 2024 年第四季度公司营业收入为 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润为 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38% [8] - 2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [8] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占营业收入比例为 59.66%，2024 年完成销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增长 0.84% [11] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占营业收入比例为 28.26%，2024 年完成销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比小幅下滑约 3.2% [11] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占营业收入比例为 7.09%，2024 年完成产品销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [11] 毛利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点 [9] - 2024 年高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [12] 业务发展前景 - 超导业务订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成提升产能，交付产品获好评，完成国内核聚变项目交付任务并为新项目批量供货，产品性能稳定，部分超导线材性能取得新突破 [13] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得显著进展，获得多个型号供货资格 [14] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，突破处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，突破高强钢大规格棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [14] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 年 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [15] 报告的核心观点 - 西部超导 2024 年营收和利润增长，四季度及 2025Q1 业绩快速增长，随着行业需求回暖，公司业绩有望迎来拐点，多产线发展驱动成长，首次覆盖给予“增持”评级 [7][12][15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22%；2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [6] 业绩增长情况 - 2024 年公司营收和利润增长，第四季度营收 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38%；2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [7] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占比 59.66%，销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增 0.84% [10] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占比 28.26%，销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比下滑约 3.2% [10] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占比 7.09%，销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [10] 毛利率和净利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点；高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [8][11] 业务发展前景 - 超导业务订单增加，超导线材产能提升，完成国内核聚变项目交付任务，开始为 BEST 聚变项目批量供货，Nb3Sn 和 MgB2 超导线材性能取得新突破 [12] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得进展，获得多个型号供货资格 [13] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，多个牌号通过用户产品认证，突破高强钢棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [31]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 超导产品持续快速增长，钛合金业务修复态势显著，高温合金业务受军工需求放缓和下游客户排产节奏影响相对承压 [4] - 海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升，不同产品毛利率有不同变化 [5] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心，2024 年度现金分红总额占净利润的 60.85% [6] - 公司核心看点包括超导产品市场开拓顺利、航空领域高端钛合金供应主导地位稳固、高温合金业务增长可期、定增项目加码产能 [7] - 公司在高端产品市场占据主导地位，募投项目投产扩充产能，未来成长可期，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比+10.91%，归母净利润 8.01 亿元，同比+6.44%，扣非归母净利润 7.13 亿元，同比+12.94%；2024Q4 营收 13.77 亿元，环比+13.39%，同比+28.64%；2025Q1 营收 10.74 亿元，环比-22.04%，同比+35.31% [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 54.33 亿元、64.33 亿元、76.58 亿元，增长率分别为 17.8%、18.4%、19.0%；归母净利润分别为 10.10 亿元、12.04 亿元、14.54 亿元，增长率分别为 26.1%、19.2%、20.8% [9] 业务情况 - 超导产品 2024 年营收 13.04 亿元，同比+32.41%，销量 2343.82 吨，同比+32.46% [4] - 钛合金业务 2024 年营收 27.52 亿元，同比+9.87%，销量 7909.63 吨，同比+8.95% [4] - 高温合金业务 2024 年营收 3.27 亿元，同比-31.02%，销量 1198.46 吨，同比-27.81% [4] 毛利率情况 - 2024 年毛利率为 33.55%，同比+1.68pct；2024Q4 毛利率为 32.56%，环比-4.65pct，同比+4.51pct；2025Q1 毛利率为 35.29%，环比+2.73pct，同比+6.83pct [5] - 2024 年钛合金毛利率为 38.67%，同比+4.26pct；超导产品毛利率为 30.22%，同比-4.17pct；高温合金毛利率为 22.25%，同比+6.39pct [5] 分红情况 - 2024 年年报拟派发现金红利 4.22 亿元（含税），2024 年前三季度派发现金红利 6497 万元，2024 年度现金分红总额为 4.87 亿元，占净利润的 60.85% [6] 核心看点 - 超导产品市场开拓顺利，产能提升，完成多个项目交付，产品性能取得新突破 [7] - 航空领域高端钛合金供应主导地位稳固，在多方面推广应用进展显著，在 C919 方向业务稳中向好 [7] - 高温合金业务增长可期，获得供货资质并批量供货，产能逐步提升 [7] - 定增项目加码高温合金和钛合金材料产能，钛合金总产能将达 1 万吨，高温合金产能将达 6000 吨 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][11][44] 报告的核心观点 - 2024年高端钛合金材料毛利率提升，超导业务订单持续增加，2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力同环比改善，高性能超导线材产业化项目建设完成，核聚变CRAFT、BEST项目批量供货，公司公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，基于钛合金需求向好和超导线材产能提升给予“增持”评级 [6][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 高端钛合金材料2024年营业收入27.52亿元，同比增长9.87%，毛利率38.67%，同比增长4.26个百分点 [6][15] - 超导线材2024年营业收入13.04亿元，同比增长32.41%，毛利率30.22%，同比减少4.16个百分点 [6][15] - 高性能高温合金材料2024年营业收入3.27亿元，同比减少31.02%，毛利率22.25%，同比增加6.39个百分点 [6][7][15] - 其他业务2024年营业收入2.30亿元，毛利润0.17亿元，毛利率7.23% [15] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入46.12亿元，同比增长10.91%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.44%；加权平均净资产收益率为12.22%，同比减少0.15个百分点；销售毛利率33.55%，同比增长1.68个百分点；销售净利率18.99%，同比增长0.61个百分点 [4] - 2024Q4实现营收13.77亿元，同比+28.64%，环比+13.39%；归母净利润1.97亿元，同比+16.09%，环比 - 22.75%；ROE为2.98%，同比增长0.26个百分点，环比减少1.00个百分点；销售毛利率32.56%，同比增长4.51个百分点，环比减少4.65个百分点；销售净利率16.21%，同比增长1.75个百分点，环比减少8.50个百分点 [4] - 2025Q1公司实现营收10.74亿元，同比+35.31%，环比 - 22.04%；归母净利润1.70亿元，同比+53.85%，环比 - 13.76%；ROE为2.51%，同比增长0.79个百分点，环比减少0.47个百分点；销售毛利率35.29%，同比增长6.83个百分点，环比增长2.73个百分点；销售净利率17.39%，同比增长3.78个百分点，环比增长1.18个百分点 [5][8] - 2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.55%、6.10%、4.21%、1.04%，同比 - 0.17pct、+3.00pct、 - 6.08pct、 - 0.45pct，环比+0.03pct、+1.83pct、 - 4.42pct、+0.84pct [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.32、68.22、82.58亿元，归母净利润分别10.10、12.55、14.98亿元，对应的PE分别为31、25和21倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11][44]