家电企业赴港上市热潮 - 今年以来家电企业赴港上市热潮再度来袭 [2] - 美的集团旗下安得智联拟拆分赴港上市 [3] - 石头科技被传拟赴港上市，奥克斯已于1月向港交所递表 [4] 美的集团及安得智联 - 美的集团2025年一季度营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，归母净利润124.22亿元，同比增长38.02% [5] - 安得智联2024年归母净利润3.8亿元，同比增长32.08%，美的集团享有其权益73.85%，享有归母净利润2.81亿元 [6] - 安得智联是国内领先的供应链管理企业，合作网点超4000个，送装工程师超4万名，配送实现85%以上订单当日/次日达，98%以上隔日达 [6] - 美的集团2024年H股募资投向包括全球研发（20%）、智能制造及供应链升级（35%）、全球分销渠道（35%）、营运资金（10%） [7] - 安得智联是美的唯一对外从事供应链管理业务的平台，分拆有利于双方专注主业 [7] 石头科技业绩与上市动因 - 石头科技2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64% [12] - 净利润下滑因研发费用9.71亿元（同比增长56.93%）和销售费用29.67亿元（同比增长73.23%）大幅增加 [13] - 销售费用中广告及市场推广费用19.24亿元（同比增长77.5%），平台服务费及佣金6.82亿元（同比增长86.94%） [13] - 2024年三季度销售费用率达26.2%，同比提升6.8个百分点 [13] - 应收账款10.38亿元（同比增长277.95%），存货14.9亿元（同比增长60.54%），仓储费用5386.12万元（同比增长161.42%） [13] - 主营业务毛利率50.36%，同比下滑3.75个百分点 [14] 赴港上市原因分析 - 安得智联选择港股因A股上市难度大、周期长，港股门槛低且对科技企业估值更高 [10] - 石头科技或因业绩下滑在A股面临挑战，同时多元化发展需大量资金 [11][12] - 奥克斯曾在新三板挂牌并尝试上交所上市未果，最终转战港股 [9] 政策与市场环境 - 2023年8月证监会"827新政"阶段性收紧A股IPO与再融资节奏 [15] - 港股政策红利释放，便利度提升，证监会支持内地龙头企业赴港上市 [16] - 港股市场活跃度提高，估值水平和流动性改善，国际化属性助力企业全球化 [17] 行业趋势展望 - 家电企业赴港上市或常态化，因港股国际化市场属性、融资渠道多元化及品牌提升需求 [15][17] - 短期（2025年）赴港上市趋势将延续甚至加速，中期取决于港股容量、政策支持及企业国际化需求 [17] - 全球经济一体化加速将推动赴港上市成为家电企业常态化选择 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1收入超预期利润低于预期，内销受益以旧换新补贴接近翻倍增长，海外各主要区域均高速增长，但北美关税和欧洲渠道切换影响毛利率和净利率 [6] - 2025Q1以旧换新和海外大促带动扫地机放量，洗地机等产品有望成新增长点，2024年扫地机业务收入同比增34%，其他智能家电产品收入同比增93% [6] - 公司开展积极市场及产品线布局策略，24年智能硬件毛利率受拓展价位段和关税影响下降，25年将完善价格带并向高端拓展 [6] - 下调25 - 27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元，同比分别+2.2%/19.0%/19.6%，对应市盈率分别为17/14/12倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为119.45亿、159.66亿、192.76亿、237.08亿元，同比增长率分别为38.0%、33.7%、20.7%、23.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.77亿、20.21亿、24.05亿、28.76亿元，同比增长率分别为 - 3.6%、2.2%、19.0%、19.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为10.77、10.94、13.02、15.57元/股，毛利率分别为50.1%、47.6%、47.4%、46.5%，ROE分别为15.4%、13.9%、14.6%、15.2% [2] - 2024 - 2027E市盈率分别为17、17、14、12倍 [2] - 2025年4月29日收盘价185.47元，一年内最高/最低469.99/173.00元，市净率2.7，息率2.52，流通A股市值342.61亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产71.15元，资产负债率28.78%，总股本/流通A股均为1.85亿股 [3] 业务情况 - 2025Q1内销以旧换新带动扫地机销售高速增长，外销北美受关税扰动，欧洲切换自营后订单放量 [6] - 2024年扫地机业务收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93% [6] - 内销24Q4行业出货量175万台，同比增长28%，公司扫地机国内高速增长并推新品 [6] - 外销24年全球扫地机销额93.1亿美金，同比+20%，公司北美增速高、线下有贡献，亚太渠道稳定，欧洲自营放量、经销有望重新增长 [6] - 公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现良好 [6] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元（前值为22.2/26.1/31.3亿元），同比分别+2.2%/19.0%/19.6% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级；公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底 [4] - 2025Q1内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线；内销预计翻倍增长，外销同样实现快速增长，各地区均有不同程度的良好表现 [4] - 费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底；随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力有望见底 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,654|11,945|18,543|24,627|31,789| |YOY(%)|30.5|38.0|55.2|32.8|29.1| |归母净利润(百万元)|2,051|1,977|2,002|2,707|3,516| |YOY(%)|73.3|-3.6|1.3|35.2|29.8| |毛利率(%)|53.9|50.1|48.0|48.5|48.8| |净利率(%)|23.7|16.5|10.8|11.0|11.1| |ROE(%)|18.0|15.4|13.5|15.4|16.7| |EPS(摊薄/元)|11.10|10.70|10.84|14.66|19.03| |P/E(倍)|16.7|17.3|17.1|12.7|9.7| |P/B(倍)|3.0|2.7|2.3|1.9|1.6|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项内容 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8] 2025Q1具体经营情况 - 营业收入34.3亿元（同比+86.2%），归母净利润2.7亿元（-32.9%），扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%） [4] - 分地区看，内销预计翻倍增长，外销中欧洲预计增长约100%，北美增长约50%，亚太增长约50% [4] - 洗地机品类表现出色，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts），单月2025M3份额提升至17.8% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率为45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致 [5] - 2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct [5] - 2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct），归母净利率为7.8%（-13.9pct），扣非净利率为7.1%（-11.5pct） [5]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入34.28亿元，同比+86.22%，超出预期，主要因外销表现超预期 [1] - 1Q25归母净利润2.67亿元，同比-32.92%，扣非归母净利润2.42亿元，同比-29.28%，低于预期 [1] - 1Q25净利率7.8%，同比-13.9ppt，环比-2.4ppt [2] 收入端分析 - 内销端：1Q25同比+100%，石头扫地机/洗地机线上销额同比+90%/+349%，销额份额分别+4ppt/+9ppt至25%/14% [1] - 外销端：1Q25同比+60%，欧洲收入同比+100%（线上自营翻倍），美国同比+50%，亚太同比+50% [1] - 石头洗衣机1Q25线上销额同比+427% [1] 利润率影响因素 - 1Q25毛利率45.5%，同比-11ppt，主要因海外老品降价、国内新品发售晚、低毛利产品占比提高 [2] - 销售费用率27.8%，同比+7ppt，因新品费用投入前置和收入确认延后错期 [2] - 其他收益和投资净收益减少同比负向影响净利率2.0/3.2ppt，资产减值损失减少同比正向影响净利率2.3ppt [2] 未来发展趋势 - 公司自3Q24策略转变以来成效显著，25年有望继续抢占全球市场份额 [3] - 利润端有望触底趋稳，因新品占比提升、新品类规模效应显现、营销和渠道管理精细化 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年净利润13%/10%至19.95/24.68亿元 [4] - 当前股价对应17.2倍/13.9倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调21%至237.62元，对应22.0倍/17.8倍2025/2026年市盈率 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策，海外深化精细化运营，收入提速，因丰富产品和价格矩阵、采用积极市场策略及新品表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升致费率端变化，净利率7.8%同比-13.9pct [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售和渠道布局 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月29日收盘价185.47元，总市值34,260.60百万元，总股本184.72百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |成长能力：营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |成长能力：归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力：毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |获利能力：净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |获利能力：ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |获利能力：ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力：资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |偿债能力：净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |偿债能力：流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |偿债能力：速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |营运能力：应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率：P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |估值比率：P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |估值比率：EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]

财务表现 - 2025年一季度营收34.28亿元，同比增长86.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.67亿元 [1] - 2024年三季度至2025年一季度营收同比增速分别为11.91%、66.54%、86.22%，呈现加速增长趋势 [2] - 2024年全年营收同比增长38.03%，其中智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.17%），其他智能电器收入10.7亿元（+93.13%） [2] 增长驱动因素 - 产品矩阵和价格矩阵的丰富化，主流价格段重点突破 [1][2] - 积极的市场策略优化销售结构，推动国内外业务收入跃升 [1][2] - 研发投入持续加大，2025年一季度研发费用2.66亿元（+36.9%） [1] 战略转型 - 发展战略从高净利模式转向高营收模式，加速抢占市场份额 [2] - 业务触角向智能电器领域延伸，实现产品线多元化（洗地机、洗衣机、吸尘器等） [3] - 2025年国内线上洗地机市场份额跻身行业前三，份额同比提升9.33个百分点 [3] 市场动作与行业影响 - 2025年密集亮相国际展会（美国CES、AWE2025、广交会），提升全球品牌声量 [4] - 推出革命性新品如G30Space探索版扫地机器人和Z1Max洗烘套装，强化技术领先地位 [4][5] - 行业"鲶鱼效应"显现，可能推动智能家居行业新一轮技术革命 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策、海外深化精细化运营，收入进一步提速，主要因丰富产品与价格矩阵、采用积极市场策略、新品类表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升较多 [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售与渠道布局 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电 [5] - 前次评级为增持 [5] - 04月29日收盘价185.47元 [5] - 总市值34,260.60百万元 [5] - 总股本184.72百万股 [5] - 自由流通股占比100.00% [5] - 30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率| | | | | | |P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]

纪要涉及的公司 石头科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年第一季度，公司实现营业收入34亿元，同比增长86%，销量同比增长71%，国内和海外收入占比保持在3:7 [3] - 海外各地区表现强劲，欧洲市场增速超100%，亚太和北美地区实现超50%增长 [2][3] - 国内市场受益于国补政策延续实现100%增速 [2][6] 2. **产品表现** - 扫地机器人P20 Ultra长期位列京东、天猫及抖音热卖榜首 [4] - 洗地机A30系列助力公司洗地机业务市场份额显著提升，跃居行业前三，2月周度市占率一度超越追觅成为行业第二，截至上周整体市占率约为16.34% [2][4][8] - 洗衣机新品如获国际羊毛标志认证的洗沐套装，在功能和设计上有突破，采用全球首款全面屏设计 [4] 3. **业务增长策略** - 自2024年第三季度起，实施积极的产品和市场策略，丰富产品矩阵和价格矩阵，优化销售结构 [2][6] - 欧洲市场通过全价格带产品布局及精细化管理实现翻倍增长，线上自营渠道持续发力 [2][6][10] 4. **洗地机业务成功原因** - 调整产品布局策略，推出A30系列产品组合，包括不同价位段和功能点产品，形成分散布局 [9] - 推出更高价值量产品，如康宝莱、P优雅系列以及SkinPro系列等 [9] 5. **新品发布影响** - 一季度新品发布大部分收入延迟至后期确认，推广及发布费用前置，一季度利润率可能受影响，但预计二季度将改善 [2][11] 6. **提升毛利率和净利水平措施** - 优化产品组合，从性价比高的A30系列入手快速起量，随着规模扩大体现规模效应 [12] - 提高生产效率、优化供应链管理及加强品牌建设 [2][12] 7. **应对美国关税措施** - 提前备货、加快越南代工厂发货节奏，目前越南代工厂已有半数以上SKU可以正常发货，且爬坡速度较快 [5][15][16] - 坚持严格控制产品质量，实时调整产品和价格策略，确保市场份额和持续增长 [15] 8. **未来发展计划** - 继续贯彻现有战略，提升精细化运作和管理水平，推动业务规模拓展 [7] - 在欧洲持续提升效率、拓展当地市场、巩固优势并开拓新市场 [7] - 在北美依托多年耕耘及品牌建设继续发展 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各地区市场情况** - 北美地区线上渠道保持良好表现，线下渠道从去年第四季度开始逐步突破，整体实现爆发性增长 [8] - 亚太地区延续去年以来的稳定增长势头，在传统优势市场巩固优势，积极探索新市场，韩国市场份额超过50% [8][18] - 欧洲市场从去年第四季度开始恢复正增长，今年第二季度增速超过100%，德语区保持高度增长，非德语区第一季度增速明显但收入贡献稍劣于德语区 [26] 2. **产品市场占比及净利润率** - 今年第一季度，扫地机净利润率维持在15%左右，未受新品投入影响 [13] - 洗衣机和洗烘一体机处于培育阶段，洗烘一体机增长几倍，但规模小对整体业绩贡献有限，公司主要收入来源是扫地机器人 [13] 3. **港股上市情况** - 公司关注港股上市机会，但目前没有明确计划，考虑港股上市基于海外业务占比70%和政策鼓励等因素 [5][20][24] 4. **产品价格及毛利情况** - 公司希望丰富产品矩阵，占据各主流价位段，推出高端产品改善毛利，推进老品降价和降本工作 [27] - 去年第四季度和今年第一季度，新品毛利率略低于50%，受打折促销等因素影响，今年第一季度新品对整体毛利率改善效果未显现 [22] - 今年第一季度降本新品未全面铺开，毛利情况与去年第四季度波动性不大，后续在低端、中低端品类布局预计产品毛利结构会变化 [29][30]

科沃斯与石头科技业绩对比 - 科沃斯2024全年营收165.42亿元同比增长6.71%，归母净利润8.06亿元同比增长31.70%，2025年Q1营收38.58亿元同比增长11.06%，归母净利润4.75亿元同比增长59.43% [1] - 科沃斯净利润尚未恢复至2021年20.10亿元的历史高点，2024年净利率仅为2021年三分之一 [2] - 石头科技2024年营收119.45亿元同比增长38.03%，归母净利润减少3.64%，2025年Q1营收34.28亿元同比增长86.22%，归母净利润2.67亿元同比下降32.92% [4] - 石头科技2024年出货量329.65万台首次超越iRobot和科沃斯 [6] 海外市场拓展情况 - 科沃斯2024年境外营收71.12亿元，欧洲市场科沃斯和添可品牌营收分别同比增长51.6%与64.0% [7] - 科沃斯在德国设立欧洲总部，欧洲团队规模近50人，擦窗机器人海外收入激增214.8%，割草机器人海外营收翻近两倍 [9] - 石头科技2024年53.48%营收来自境外，产品进驻全球超1400家线下门店包括BestBuy、Walmart等 [11] - 两家公司均面临海外市场增收不增利困境，成本上升导致利润承压 [13] 产品创新与品类拓展 - 行业进入性能过剩阶段，石头科技推出搭载五轴折叠仿生机械手的G30Space产品 [14] - 机械臂方案存在故障率高、维修成本增加等问题，业内对技术路线存在争议 [16] - 科沃斯拓展擦窗机器人、割草机器人等品类，添可品牌布局烹饪料理机、净热一体机等家电 [17] - 石头科技切入洗衣机赛道，推出多款洗烘一体机产品，客单价2000-3000元 [19] - 两家公司在大电品类尚未取得显著突破 [21] 行业挑战 - 美国关税政策推高出口成本，压缩利润空间，削弱价格竞争力 [22] - 企业通过优化供应链、本土化生产等方式应对，但关税壁垒仍是长期挑战 [22]

【观网财经丨智能早报 4月30日】 4月29日，海外社交网络平台传播英伟达打算在中国作为独立公司运营，将通过与中国国内公司建立合资企业来实现业务分拆。英伟达官方向智通财经回 应表示，此传闻完全为假消息，这些说法没有任何依据，而将毫无根据的主张和猜测作为事实发表是不负责任的。 美国商务部长：苹果希望在美国生产iPhone并称需要机械臂支持 美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，苹果首席执行官蒂姆·库克希望在美国生产iPhone。 在被及苹果何时将iPhone生产迁到美国时，卢特尼克称，他最近跟库克谈过，"他说，我需要机械臂，"卢特尼克表示。 宇树王兴兴等获五四奖章 在五四青年节到来之际，今天（30日），2025年度中国青年五四奖章暨新时代青年先锋奖评选结果揭晓。共青团中央、全国青联决定授予王传英、王兴 兴、牛菲菲等30名同志2025年度中国青年五四奖章，授予新疆克州阿图什市哈拉峻乡谢依特小学戍边支教西部计划志愿者服务队、96712部队44分队、中 国铁道科学研究院集团有限公司铁路12306青年技术攻关团队等30个青年集体2025年度中国青年五四奖章集体，授予王崇鹏、方璐、翟光耀等677名同志 2025年度新时代青年 ...