宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

核心观点 - 石头科技采取激进的规模扩张战略 通过大幅增加销售费用和研发投入来抢占市场份额 导致利润下滑和经营现金流恶化 但资本市场对其增长潜力给予更高估值 [2][5][7] - 科沃斯采取保守的利润导向战略 严格控制成本和三费支出 维持稳定的盈利能力和现金流表现 但市场增长性相对较弱 [2][5][7] - 行业竞争加剧 大疆新进入市场 中国品牌在全球市场份额持续提升 行业集中度进一步提高 [2][6][7] 财务表现对比 - 2025年中期营收差距缩小：石头营收79亿元同比增长79% 科沃斯营收87亿元 两者差距缩小至史上最小的8亿元 [2] - 利润表现分化：石头利润同比下滑超40% 科沃斯利润总额达到石头的近两倍 [2] - 现金流显著差异：石头经营现金流净额从10.3亿元降至-8.23亿元降幅180% 科沃斯经营现金流同比增长近5倍 [2] - 毛利率变化：科沃斯毛利率微升至49.7% 石头毛利率从53.8%大幅降至44.6% [5] 战略差异 - 石头销售费用达21.65亿元同比大涨145% 接近2021-2024年4年间同期销售费用总和 [5] - 石头推动渠道转型：从经销商模式向直营化模式转变 国内外密集开店拉高销售成本 [5] - 科沃斯严格控制支出：研发和管理费用增速低于营收增幅 保持成本控制 [5] 产品结构影响 - 石头洗地机业务快速增长：2024年洗地机收入增速近100% 扫地机器人增速约34% [6] - 产品毛利率差异：扫地机器人毛利率55% 洗地机毛利率仅33% 产品结构变化拉低整体毛利率 [6] 市场竞争格局 - 全球市场份额变化：2025年第一季度石头市场份额19.3%居首 科沃斯13.6%位居第二 [6] - 行业集中度提升：全球TOP5品牌市场份额从59.9%升至63.4% 中国品牌与iRobot差距拉大 [6] - 新竞争者进入：大疆发布首款扫地机器人ROMO 正式进入智能清洁赛道 [2] 资本市场反应 - 股价表现分化：石头发布中报后4个交易日累计上涨24.5元 科沃斯股价出现微跌 [7] - 估值逻辑差异：投资者更看重增长性和市场份额 愿意为规模扩张策略给予更高估值 [7][8]

核心观点 - 大疆进入智能清洁赛道 行业竞争加剧 [1] - 科沃斯与石头科技采取不同战略 科沃斯追求利润 石头科技牺牲利润抢占市场份额 [1] - 石头科技营收增速显著但利润大幅下滑 科沃斯盈利指标稳健增长 [1][2][3] - 资本市场更青睐高增长的石头科技 其股价表现优于科沃斯 [5] 公司财务表现 - 科沃斯2025年中期营收87亿元 石头科技营收79亿元 二者差距缩小至历史最低水平 [1] - 石头科技营收同比增长79% 但归母净利润连续4个季度下滑 2025年中期利润同比下滑超40% [1][2] - 石头科技经营现金流净额从去年同期10.3亿元降至-8.23亿元 降幅180% 为上市6年来最差表现 [1] - 科沃斯经营现金流同比增长近5倍 利润总额几乎是石头科技的两倍 [1] - 科沃斯整体毛利率微升至49.7% 石头科技毛利率从2024年中期的53.8%大幅降至44.6% [3] 战略与费用投入 - 石头科技销售费用达21.65亿元 同比大涨145% 接近2021-2024年4年间同期销售费用总和 [3] - 石头科技营业成本大增115% 主要因销售费用激增及渠道转型至直营模式 [3] - 科沃斯严格控制费用支出 除销售费用增幅略高于营收外 研发和管理费用增速均低于营收增长 [3] - 石头科技推动"去经销商化" 在欧洲等市场转向品牌直营模式 国内外密集开店推高短期成本 [3] 产品与市场结构 - 石头科技2024年扫地机器人收入增34% 洗地机收入增近100% [4] - 洗地机产品毛利率33% 远低于扫地机器人55%的毛利率水平 [4] - 洗地机占比提升结构性拉低石头科技整体毛利率 [4] - 2025年第一季度石头科技全球市场份额19.3% 首次超越科沃斯(13.6%)成为全球第一 [4] - 全球扫地机TOP5品牌市场份额从59.9%提升至63.4% 中国品牌与iRobot差距拉大 [5] 资本市场反应 - 中报发布后石头科技股价4个交易日累计上涨24.5元 8月21日收盘价207.48元/股 [5] - 科沃斯股价微跌 8月21日报收91.44元/股 [5] - 投资者更看重增长性和市场份额 给予高增长公司更高估值 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79.03亿元 同比增长78.96% 连续六年实现营收增长 [1] - 归母净利润6.78亿元 其中第二季度环比增长53.29% [1] - 净利率回升至9.2% 期末总资产193.79亿元 较年初增长10.83% 净资产133.74亿元 [1] 市场地位与竞争格局 - 2024年全球扫地机器人出货量首次超越iRobot成为世界第一 2025年一季度继续保持 [3] - iRobot陷入财务危机 2025年3月财报显示对持续经营存在重大疑虑 正考虑债务重组和出售选项 [2] - 中国厂商完成从贴牌到自研跃迁 在激光导航/自清洁基站/算法等环节实现反超 [3] 技术突破与产品创新 - 首创LDS激光导航技术和升级避障系统 解决传统惯性导航"傻撞"痛点 [3] - 2025年1月发布G30 Space探索版 搭载五轴折叠机械臂和AI障碍物识别技术 可识别数百种物体并分类收纳 [6] - 8月发布P20 Ultra Plus瞄准拖布与污水处理痛点 配备全能自清洁基站与热风烘干功能 [6] - 洗地机A30 Pro Steam系列采用150℃蒸汽洗地与AI双向助力系统 [6] - 应用RRMind GPT大模型实现自然语言控制 3D-TOF导航与SLAM算法优化提升复杂环境应对能力 [7] 全球化战略与渠道变革 - 产品覆盖全球超170个国家和地区 服务超2000万户家庭 [8] - 在欧洲市场推动"去经销商化" 从依赖经销商转向品牌直营模式 显著提升自营渠道比例 [8][9][10] - 2024年第四季度启动越南代工生产 成为首家在海外建立代工能力的中国智能扫地机器人制造商 [10] 行业趋势与市场数据 - 2024年全球智能扫地机器人出货2060.3万台 同比增长11.2% 销额93.1亿美元 同比增长19.7% [4] - 平均单价上涨7.6%至452美元 行业高端化持续深入 [4] - 2025年第一季度全球出货量509.6万台 同比增长11.9% [5] - 2024年中国市场零售额193.6亿元 同比增长41.1% 零售量603.6万台 同比增长31.7% [5] - 2025年前4个月国内线上销售额与销售量分别同比增长67.0%和58.1% [5] - 美国市场渗透率15% 中国仅6% 海外高端产品渗透率不足中国一半但规模约为中国三倍 [8]

行业环境演变 - 以2022年为分水岭，扫地机器人行业从技术红利驱动的集中度提升转向竞争白热化阶段，销量CR3从67%回落至62%，销售额CR3从76%降至69% [4] - 技术扩散降低行业门槛，后发品牌加速入场，大疆等跨界选手进一步加剧竞争 [5] - 行业主逻辑从"价"转向"量"，头部企业2023年后提价能力消失，科沃斯2024年销售单价同比下滑0.4% [24][25][26] 石头科技战略调整 - 采取"以价换量"策略：2025H1营收79.03亿（+79%），归母净利6.78亿（-39.5%），毛利率从55.1%降至44.6% [6][13] - 销售费用率从24.84%升至27.39%，2025H1销售费用21.65亿（同比+13亿），用于渠道直营化改革和全球品牌建设 [9][11] - 产品策略为"加量不加价"，如P10SPro吸力翻倍但售价不变，G20SUltra首发价低于前代 [14] 市场份额表现 - 国内市场逆势上升：线上销量份额从17%提升至22%，销售额份额从21%升至25%，与科沃斯形成双龙头格局 [18][19] - 全球市场领先：2024年出货量份额16%居首，2025Q1进一步提升至19.3% [21] - 销量持续放量：2024年总销量344.93万台（+32.9%），2025Q1全球出货量98.2万台（+50.7%） [15][23] 第二增长曲线 - 洗地机品类爆发：2025H1国内线上零售额9.7亿（+600%），市占率跃升15.3pct至19%，跻身行业前三 [35] - 品牌效应外溢显著，洗地机内销规模141亿（2024年）与扫地机158亿接近 [36] 行业长期空间 - 渗透率低位：中国大陆仅4.3%，日韩及西欧国家不足10%，均衡渗透率目标20%对应3倍以上增长空间 [37][39] - 产品AI属性强化：石头科技应用RRmind GPT大模型和Reactive AI动态避障技术，契合政策支持方向 [40] - 2025H1国内零售量315万台（+40.7%），零售额98亿（+41.1%），行业仍处高速增长期 [41]

板块整体表现 - 小家电板块当日上涨0.34%，跑赢上证指数（涨0.13%）和深证成指（跌0.06%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流出1.18亿元，但游资资金净流入7350.54万元，散户资金净流入4442.67万元[2] 领涨个股表现 - 新宝股份（002705）以4.37%涨幅领涨板块，收盘价16.70元，成交量22.65万手，成交额3.75亿元[1] - 北鼎股份（300824）上涨2.03%，收盘价13.55元，成交量16.80万手，成交额2.28亿元[1] - 石头科技（688169）上涨1.66%，收盘价207.48元，为板块最高价个股，成交额10.73亿元[1] 资金流向特征 - 新宝股份获得主力资金净流入1704.48万元，主力净占比4.54%，同时游资净流入1516.74万元[3] - 北鼎股份主力资金净流入1303.71万元，主力净占比达5.72%，游资净流入1004.91万元[3] - 莱克电气主力资金净流入661.88万元，主力净占比7.11%，为板块最高[3] 下跌个股情况 - 富佳股份（603219）跌幅最大达4.45%，收盘价20.20元，成交量23.75万手[2] - 欧圣电气（301187）下跌2.18%，收盘价32.37元[2] - ST德索（002005）下跌1.88%，收盘价2.61元，为板块最低价个股[2] 成交活跃度 - 石头科技成交额10.73亿元居板块首位，科沃斯成交额4.82亿元位列第二[1] - 富佳股份成交额4.92亿元，新宝股份成交额3.75亿元，显示资金关注度较高[1][2] - 比依股份成交量14.35万手，ST德索成交量16.79万手，交易较为活跃[2]

双创龙头ETF表现 - 场内价格盘中涨超1.5% 现涨1% 上探2022年3月以来高点 [1] - 实时成交额超2900万元 基金最新规模10.73亿元 [1] - 成份股蓝思科技涨超9% 联影医疗/迈瑞医疗/寒武纪涨逾3% 石头科技/江波龙/中航成飞跟涨 [1] 硬科技产业景气度 - 7月高技术制造业增加值同比增长9.3% 集成电路制造增长26.9% [3] - 美国云厂商上调资本开支指引 谷歌2025年资本开支增至850亿美元 Meta指引2026年维持高投入 [3] - 科技板块为确定性主线 看好国内人工智能产业链 [3] 细分领域投资机会 - AI服务器/数据中心推动PCB性能升级 电子布和石英玻纤成增量机会 [3] - 液冷技术渗透率及价值量提升 国产算力配置刚起步 [3] - 军工领域关注AI与无人技术结合 机器人聚焦新零部件及细分场景 [3] - 固体氧化物燃料电池国内企业或迎突破 [3] 新质生产力政策导向 - 人工智能/创新药/机器人/低空经济/深海科技/可控核聚变为政策重点支持方向 [4] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 飞机制造/可穿戴设备/服务器价格呈现积极变化 [4] - 成长风格相对占优 关注反内卷/科技自主/创新药等景气方向 [4] 双创龙头ETF产品特征 - 跨市场配置科创板和创业板50只战略新兴产业公司 涵盖新能源/半导体/医疗设备 [5] - 标的指数20%涨跌幅限制 投资门槛不足百元 [5] - 定位"中国版纳斯达克" 聚焦科技自立自强和产业链自主可控 [5]

宏观专题 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，7月当月增速2.6%为年内新高，税收收入增速明显回升[2] - 1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，卫生健康和社保就业支出增速领先，基建类支出放缓[3] - 政府性基金收入同比增速-0.7%，中央财政发力带动支出同比增长31.7%，其中中央层面增长4.5倍[3][4] - 7月财政收支呈现积极变化，税收改善缓解基层财政压力，中央通过转移支付和重大项目托底经济[4] 家电行业（安孚科技） - 安孚科技预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著[5][8] - 干电池行业受益智能家居普及和老龄化趋势，全球锌锰电池零售额2025年将突破120亿美元[9] - 南孚电池在国内碱性电池市场占有率超85%，连续32年销量第一，净利率保持在15%以上[10] - 安孚科技给予2026年20xPE估值，目标价45元，预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元[8] 海外科技（联想集团） - 联想集团2026财年Q1总收入188亿美元同比+22%，净利润3.89亿美元同比+22%，经营现金流12亿美元创11季度新高[11] - IDG业务收入135亿美元同比+18%，PC全球市场份额升至24.6%，AI PC渗透率超30%[12] - ISG业务收入43亿美元同比+36%，AI基础设施收入翻倍，液冷方案收入+30%[12] - 上调FY2026E营收预测至775亿美元，目标价13.8港币，基于12.5x PE估值[11] 美妆行业（若羽臣） - 2025H1营收13.19亿元同比+67.55%，自有品牌收入同比+242%占比提升至46%[15][16] - 保健品品牌斐萃上线不到一年即斩获"口服麦角硫因全网销量第一"认证，毛利率达86.81%[16] - 上调2025-2027年EPS预测至0.81/1.20/1.62元，给予2026年55xPE，目标价66元[14] 农业（诺普信） - 公司通过云南布局和促早技术打造蓝莓业务壁垒，种植园建设成本达每亩7-10万元[18][19] - 2021-2024年生鲜消费业务营收从1亿元增至21.4亿元，CAGR达175%，收入占比提升至40.5%[20] - 给予2025年23xPE估值，目标价19.8元，预计2025-2027年EPS为0.86/1.26/1.56元[18] 医疗器械 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元[24] - 2025年7月工信部要求到2027年脑机接口关键技术取得突破，培育2-3家领军企业[25] - 2025年3月国家医保局为脑机接口设立专项收费立项，已有三省出台医保定价[26] 铁路设备 - 2025年第二批复兴号动车组招标210组，全年累计招标278组同比增长13.5%[27] - 1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元同比+5.6%，旅客发送量26.91亿人同比+6.7%[28] - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，中国通号中标14.31亿元轨交项目[29] 商业航天 - 长征五号乙两周内完成4组卫星发射，星网组网进度加速[68] - 星河动力完成谷神星二号关键试验，蓝箭航天等三家公司入围"一箭18星"招标[69] - 8月第2周商业航天指数下跌0.64%，Wind指数涵盖66家上市公司[71]

行业竞争阶段转变 - 扫地机器人行业从技术驱动增长转向渠道和品牌驱动 激光雷达和AI避障等技术差距缩小 高端产品溢价能力下降 [1] - 行业处于低渗透率和高毛利率状态 既是红海也是蓝海 [1] 公司战略调整 - 石头科技采取以利润换规模的战略升级 主动用财务杠杆撬动行业统治力 [2] - 上半年营收79.03亿元 同比增长78.96% 但归母净利润6.78亿元 同比下降39.55% 连续四个季度增收不增利 [2] 渠道建设投入 - 销售费用21.65亿元 同比增长144.63% 重金投入全球渠道建设和供应链效率提升 [3] - 推行全球渠道直营化和本土化运营 在北美欧洲亚太采取线上+线下双驱动策略 [4] - 国内全零售渠道布局 全国门店覆盖突破300家 [4] - 欧洲市场推动去经销商化转向品牌直营 北美通过亚马逊TargetBestBuy等大型商超触达消费者 [4] 供应链优化 - 惠州自建工厂2023年投产和越南工厂2024年投产 缩短交付周期降低关税成本 [5] - 直营模式实现全球新品发布节奏同步 欧洲直营占比提升后2024Q4与2025Q1欧洲市场迅速恢复增长 [5] 研发投入加强 - 研发投入创历史新高 2024年达9.71亿元同比增长56.93% 2025年上半年6.85亿元同比增长67.28% [8] - 研发费用率8.13%居行业首位 研发规模远超科沃斯约7.2亿元和iRobot约5.8亿美元 [8] - 新增授权专利580项其中发明专利88项 研发人员增至1364人同比增长73.54% [8] 技术创新成果 - 开发星阵领航2.0系统识别复杂障碍物并自动规划路径 全球首创五轴折叠仿生机械臂实现三维空间管理 [7] - 核心技术横向迁移 将SLAM算法和电机控制技术迁移至洗烘一体机 推出Z1S Pro洗烘套装 [8] - 分子筛低温烘干技术将温度控制在37℃ 攻克传统热泵技术高温伤衣和毛屑残留痛点 [8] 业务表现 - 国内传统电商扫地机2025Q2零售额同比增长50%以上 洗地机实现翻倍增长占传统电商零售额约29% [11] - 海外APP下载量显示欧洲和亚太市场延续高增 北美市场增速有所收窄 [11] 盈利能力改善 - 2025Q2归母净利率9.16%环比Q1小幅提升 销售费用率同比+6.46pct管理费用率-0.21pct研发费用率+1.01pct财务费用率+1.89pct [11] - 越南产能爬坡关税改善 洗地机等新业务盈利稳步提升 预计下半年盈利企稳回升 [12] - 海外畅销产品多为新品毛利率较有保障 洗衣机业务提效和洗地机规模效应释放 海内外盈利能力或触底回升 [12] 市场认可 - 滚动市盈率维持在35倍左右 反映资本认可高研发转化的技术溢价能力和全球化执行力 [12] - 港股上市进程推进 投资价值有望进一步出圈 [12]

行业竞争阶段转变 - 扫地机器人行业从技术驱动增长转向渠道和品牌驱动增长 激光雷达和AI避障等核心技术差距缩小 高端产品溢价能力下降 [1] - 行业处于低市场渗透率和高毛利率状态 既是红海也是蓝海 [1] 公司战略调整 - 石头科技采取以利润换规模的战略升级 主动用财务杠杆撬动行业统治力 [2] - 2025年上半年公司实现营收79.03亿元 同比增长78.96% 但归母净利润6.78亿元 同比下降39.55% 连续四个季度增收不增利 [2] 渠道建设投入 - 销售费用大幅增长至21.65亿元 同比增长144.63% 主要用于拓展国内外市场和产品矩阵 [3] - 全球渠道采取直营化与本土化运营结合 通过规模效应摊薄地缘成本 [4] - 在北美欧洲亚太采取线上+线下双驱动策略 国内全零售渠道布局 2025年上半年全国门店覆盖突破300家 [4] - 欧洲市场推动去经销商化转向品牌直营 北美线上依托亚马逊 线下通过Target和BestBuy等商超 [4] 供应链优化 - 惠州自建工厂2023年投产和越南工厂2024年投产 缩短交付周期并降低关税成本 [5] - 直营模式实现全球新品发布节奏同步 欧洲直营占比提升后2024Q4和2025Q1欧洲市场迅速恢复增长 [5] 研发投入加强 - 2024年研发投入9.71亿元创历史新高 同比增长56.93% 重点突破多模态模型端侧部署 [9] - 2025年上半年研发投入6.85亿元 同比增长67.28% 研发费用率8.13%居行业首位 [9] - 研发人员增至1364人 同比增长73.54% 2025年上半年新增授权专利580项 其中发明专利88项 [9] 技术发展方向 - 加大核心技术领域突破 开发星阵领航2.0系统和五轴折叠仿生机械臂 [8] - 核心技术横向迁移切入洗烘领域 推出Z1S Pro洗烘套装 采用分子筛低温烘干技术控制温度37℃ [8] 业绩表现改善 - 2025Q2国内传统电商扫地机零售额同比增长50%以上 洗地机实现翻倍增长 占传统电商零售额比例约29% [11] - 2025Q2欧洲和亚太市场延续高增长 北美市场增速有所收窄 [11] - 2025Q2归母净利率9.16% 环比Q1小幅提升 销售费用率同比+6.46pct 管理费用率-0.21pct 研发费用率+1.01pct 财务费用率+1.89pct [12] 未来盈利展望 - 越南产能逐步爬坡和关税影响改善 洗地机等新业务盈利稳步提升 预计下半年盈利企稳回升 [14] - 海外畅销产品多为新品 毛利率较有保障 洗衣机业务提效和洗地机规模效应释放 海内外盈利能力或触底回升 [14] - 滚动市盈率维持在35倍左右 反映资本认可技术溢价能力和全球化执行力 [14]