光伏股市场表现 - 新特能源股价上涨4.45%至8.45港元 [1] - 信义能源股价上涨3.94%至1.32港元 [1] - 信义光能股价上涨3.64%至3.7港元 [1] - 福耀玻璃股价上涨2.02%至9.59港元 [1] 行业联合与供给侧改革 - 协鑫集团董事长表示17家企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成 [1] - 联合平台的成立有助于多晶硅供给侧改革的加速推进 [1] - 多晶硅为反内卷的核心抓手 [1] 价格与盈利修复 - 多晶硅行业在2025年三季度开始提涨，价格逐步恢复至综合成本线之上 [2] - 大全能源2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7347.90万元，结束连续五个季度的亏损 [2] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务实现扭亏为盈 [2] - 行业供给侧改革加速推进，产业链价格和盈利底部已经明确 [2]

文章核心观点 - 光伏行业至暗时刻已过，2025年第三季度产业链各环节利润普遍好转，亏损幅度大幅缩窄，部分企业率先实现盈利，且转好趋势预计将持续 [1] - 行业未来演进的核心逻辑明确：储能业务（含储量）决定企业中期估值，而能够服务于AI数据中心电力需求的技术和业务将赢得长期发展 [1] - 行业改善的主要驱动力来自供给侧自律和成本管控，而非需求侧放量，龙头企业优势凸显，行业或从贝塔行情进入阿尔法时代 [22][28][30] 产业链各环节表现 - **硅料环节**：利润好转最为明显，受益于行业自律和量价齐升，协鑫科技光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售收益），通威股份同比环比大幅扭亏，大全能源盈利7300万元 [2] 硅料期货价格从二季度最低3万元/吨涨至5.8万元/吨，大全能源三季度销售均价环比二季度上涨37%至41.49元/公斤 [3] 企业盈利改善得益于开工率提升带来的单位成本下降（如大全能源单位成本从58.15元/公斤降至46.04元/公斤）以及四季度规划产出环比增长33.8% [4][5][6] - **硅片环节**：部分企业因囤积硅料库存率先受益实现盈利，弘元绿能三季度利润达5亿元，双良节能也实现盈利，隆基绿能和TCL中环亏损幅度环比收窄 [7][8] - **电池组件环节**：多数企业业绩环比好转，如隆基、晶科、天合、通威等，仅晶澳科技三季度业绩环比下滑 [10] 欧洲等海外分布式市场需求走弱影响了部分企业三季度利润 [11] - **逆变器环节**：行业表现分化，阳光电源前三季净利润118.8亿元表现突出，主要受储能市场放量驱动，固德威三季度利润接近1亿元成为黑马 [13][14] 禾迈股份、昱能科技等微逆企业因欧洲户用市场走弱出现亏损，德业股份利润增长动能减弱需转向工商储市场 [13] - **辅材环节**：胶膜产业链经历三季度“至暗时刻”后价格明显回升，海外收入成为毛利率关键差异，福斯特海外市占率达60%，海优新材因缺乏海外收入亏损严重 [15][16] 光伏玻璃行业快速反转，福莱特三季度净利润环比大增143%至3.77亿元，库存大幅削减 [16] - **设备环节**：利润整体走弱但多数仍保持盈利，企业加速出海寻求新增长点，捷佳伟创和迈为股份尤为积极 [18][19] N型二代设备投入不足及BC技术扩散有限导致设备需求整体减弱 [21] 行业趋势与认知 - **供给侧自律成为关键**：在主材各环节确立成本价销售政策后，行业盈利改善趋势可能不可逆，盈亏平衡的主导逻辑在于供给侧而非需求侧 [22] 需求侧放量将进一步提升盈利空间，但非决定性因素 [22] - **储能市场超预期发展**：全球储能市场需求高歌猛进，预计2025-2027年新增装机量将大幅增长，同比增速分别达46.6%、62.1%、45.6% [23] 储能业务（含储量）成为企业中期估值和经营分化的关键 [25] - **户用市场边际走弱**：相较于大型光储市场，全球户用光伏及储能市场增速放缓，相关企业开始转向聚焦工商业市场 [26][27] - **龙头企业优势显现**：行业分化加剧，具备技术实力和成本管控能力的龙头企业经营韧性突出，现金流回升助力其进行新技术迭代和淘汰尾部产能 [28][29][30] - **新技术服务于AI时代**：行业盈利改善为BC技术、TOPCon 2.0等高效产能升级提供动力，能与AI数据中心电力需求耦合的技术将在高端市场获得溢价和更强生命力 [31]

投资评级 - 报告对大全能源的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现量价齐升，驱动扭亏为盈，主要得益于光伏行业“反内卷”政策引导下的价格修复以及公司自身产销协同优化 [4] - 作为多晶硅行业领先企业，公司在行业重塑背景下，凭借能耗控制与产品质量优势，有望扩大市场份额并强化长期竞争力 [4][5] - 基于盈利预测调整，预计公司将在2026年实现显著盈利增长，归母净利润预计达到9.82亿元 [5][6] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为17.73亿元，同比增长24.8%，环比大幅增长214.9% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，同比和环比均实现扭亏为盈 [4] - 第三季度多晶硅销售均价（不含税）达到41.49元/公斤，环比上涨36.8% [4] - 第三季度多晶硅销量为42,406吨，环比激增134%，当季产销率高达138% [4] - 第三季度单位现金成本降至34.63元/公斤，环比下降11.1% [4] 公司财务与运营状况 - 公司继续保持极低的资产负债率，为8.20% [4] - 截至2025年11月05日，公司总市值为642.06亿元，52周涨幅为70.74% [4] 未来展望与预测 - 公司预计第四季度多晶硅产量将提升至39,500-42,500吨 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为50亿元、75亿元、99亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、9.8亿元、19.2亿元 [5] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.65倍、1.62倍、1.56倍 [5][6] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.46元，2027年提升至0.89元 [6]

股价与资金表现 - 11月5日公司股价上涨2.03%，报收30.10元/股，成交额2.66亿元，换手率0.42%，总市值645.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出411.29万元，特大单净买入338.45万元，大单净卖出749.73万元 [1] - 公司今年以来股价上涨24.69%，近5个交易日下跌1.15%，近20日上涨4.77%，近60日上涨13.03% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为7月2日，龙虎榜净买入5996.38万元，买入总计1.40亿元（占总成交额15.33%），卖出总计7958.62万元（占总成交额8.74%） [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，其收入构成为高纯多晶硅97.95%，副产品及其他2.05% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，所属概念板块包括有机硅、光伏玻璃、太阳能、融资融券、基金重仓等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.00万户，较上期增加14.07%，人均流通股53,635股，较上期增加240.25% [2] - 同期十大流通股东中，易方达上证科创板50ETF持股2326.47万股（较上期减少338.44万股），华夏上证科创板50成份ETF持股2272.52万股（较上期减少1283.70万股），香港中央结算有限公司持股2187.57万股（较上期减少990.97万股） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1109.63万股（较上期减少57.07万股），易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入32.43亿元，同比减少46.00%，归母净利润为-10.73亿元，同比增长2.36% [2] - A股上市后公司累计派现97.43亿元，近三年累计派现85.88亿元 [3]

行业投资评级 - 光伏行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持 [2] 核心观点 - 2025年9月国内光伏新增装机量同比大幅下降，但累计装机量仍保持显著增长 [2] - 组件与逆变器出口额同比维持增长，但环比出现下滑，显示出月度波动 [2][3] - 太阳能发电量持续增长，在总发电量中占比稳定 [39] - 报告研究的具体公司建议关注多个投资方向，包括BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等 [43] 国内光伏装机情况 - 2025年9月国内光伏新增装机9.7GW，同比下降53.8%，环比增长31.2% [12] - 2025年1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长49.3% [12] 组件出口情况 - 2025年9月组件出口额199.8亿元，同比增长39.0%，环比下降4.7% [15] - 2025年1-9月组件累计出口额1521.8亿元，同比下降13.3% [15] - 2025年9月组件出口量25.6GW，同比增长46.8%，环比下降6.0% [15] - 2025年1-9月组件累计出口量204.3GW，同比增长4.6% [15] 逆变器出口情况 - 2025年9月逆变器出口额50.8亿元，同比增长5.0%，环比下降19.2% [25] - 2025年1-9月逆变器累计出口额484.9亿元，同比增长7.7% [25] - 分区域看，9月逆变器对欧洲出口额18.8亿元，同比下降9.5%，环比下降30.1%；对亚洲出口额16.9亿元，同比下降3.5%，环比下降12.7%；对拉丁美洲出口额5.3亿元，同比增长36.6%，环比下降5.1%；对非洲出口额3.7亿元，同比增长22.7%，环比下降13.4%；对北美洲出口额1.5亿元，同比下降24.8%，环比下降17.0%；对大洋洲出口额4.6亿元，同比增长288.3%，环比下降7.2% [25] 太阳能发电量 - 2025年9月我国规上太阳能发电量464.8亿千瓦时，同比增长21.1% [39] - 太阳能发电量在全国规上工业总发电量中占比5.63%，环比下降0.12个百分点 [39] - 2025年9月全国总发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，其中火电同比下降5.4%，水电同比增长31.9%，核电同比增长1.6%，风电同比下降7.6% [39] 投资建议与关注公司 - 重点推荐公司按投资方向划分：BC新技术方向包括爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向包括大全能源、福莱特；光储方向包括阳光电源、德业股份；电力市场化方向包括朗新集团；国产替代方向包括石英股份；海外布局方向包括横店东磁、博威合金 [1][43] - 建议积极关注的公司包括：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能 [43]

行业准入与企业分布 - 工信部公布最新《光伏制造行业规范条件》企业名单，共有129家企业符合条件[1] - 江苏省是入选企业数量最多的省份，共有35家企业入选，彰显其在光伏产业的核心地位[1] - 江苏省入选企业集中在电池、组件等下游和辅材环节[1] - 常州市以8家企业成为江苏省内光伏合规企业分布最多的城市，其次是苏州市7家、扬州市4家[9] - 常州、苏州作为长三角光伏产业核心枢纽，聚集了天合光能、阿特斯等头部企业生产基地，形成完整产业链[9] 产业链环节与区域格局 - 江苏省35家合规企业覆盖了光伏制造全链条，从多晶硅、硅锭硅片到电池组件，展现全链条布局优势[9] - 名单中多晶硅企业有10家，包括通威股份旗下3个硅料生产基地以及亚洲硅业、大全能源、东方希望等主要厂商[9] - 内蒙古、新疆、四川等地在硅料和多晶硅环节有显著布局，如内蒙古通威高纯晶硅、新疆大全新能源等[5][6] - 浙江、安徽等省份在电池、组件及逆变器环节有较多企业分布，如浙江的正泰新能、安徽的阳光电源等[2][7] 技术标准与政策导向 - 《光伏制造行业规范条件(2024年本)》对技术指标提出新要求，新建P型电池、组件效率分别不低于23.7%、21.8%[10] - 新建N型电池、组件效率要求分别提升至不低于26%、23.1%，显著高于业内主流N型TOPCon平均25%的效率水平[10] - 新规将新建和改扩建光伏制造项目的最低资本金比例统一提高至30%，旨在引导企业减少单纯产能扩张[11] - 政策修订大幅提高新建电池项目门槛，可有效遏制产能重复建设，引导行业加强技术创新[10][11]

行业整体业绩表现 - 光伏主产业链在2025年第三季度净亏损幅度显著收窄，多数龙头企业创下自2024年下半年以来最低单季亏损纪录 [1] - 21家光伏主产业链上市公司中，有14家第三季度归母净利润实现环比正增长，其中大全能源、双良节能成功扭亏为盈 [1][2] - 21家制造商2025年前三季度营业收入总额为3816.7亿元，同比减少784.73亿元，下滑幅度为17.05% [5] 龙头企业具体业绩 - 大全能源第三季度营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [3] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，实现营收16.88亿元，净利润0.83亿元 [3] - 通威股份第三季度归母净利润亏损3.15亿元，环比大幅减亏20.5亿元；隆基绿能第三季度减亏约3亿元至-8.34亿元 [3] - 天合光能第三季度营收环比增长13.11%，连续两个季度环比增长，海外组件出货比例提升至约六成 [6] 产业链价格与盈利修复 - 产业链价格在三季度企稳反弹，各型号单晶硅片价格从季度初的0.86元/片~1.19元/片回升至季度末的1.32元/片~1.68元/片，价格至少回升40% [3] - 多晶硅三季度均价为4.975万元/吨，环比上涨8.6%，其中N型复投料均价5.18万元/吨，较二季度末上涨约55% [3] - 盈利修复路径出现分化，上游硅料和硅片企业成为价格反弹最大受益者，毛利率修复幅度领先；中游电池和组件环节因价格传导滞后，盈利改善有限 [2][3] 市场需求与营收状况 - 2025年第三季度国内新增光伏装机规模为29GW，同比下滑51%，环比下滑81% [4] - 第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9% [4] - 21家企业第三季度营业收入同比增速中位数为-11.9%，仅4家实现单季度营收环比正增长，12家环比下降超过10% [5] 未来展望与行业挑战 - 四季度为光伏装机传统淡季，市场预期普遍偏弱，电池组件订单增量有限 [7] - 供大于求的根本局面尚未改变，10月份国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.2%，预计2025年底行业库存量将超过40万吨 [6] - 天合光能储能业务高速增长，2025年储能出货目标为8~10GWh，已签单的海外储能订单超10GWh，预计主要在2025~2026年交付 [6]

股价表现 - 大全能源11月4日收盘价为29.50元，单日跌幅为4.35% [1] - 公司股价在9月5日盘中创下年内最高点35.74元 [1] 分析师评级 - 中原证券研究员唐俊男于9月9日发布研究报告，维持对公司“增持”的投资评级 [1] - 研报标题指出公司上半年业绩亏损，但稳健经营和雄厚资金巩固了其领先地位 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月23日[2] - 实施期限为2025年4月21日至2026年4月20日[2] - 预计回购金额5000万元至10000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数15323股，占总股本0.0007%[2] - 累计已回购金额290753.82元[2] - 实际回购价格区间18.79元/股至19.12元/股[2] 其他 - 公司总股本2145205724股[5] - 截至2025年10月31日完成回购[5] - 回购股份用于员工持股计划或股权激励[2]

电源设备板块市场表现 - A股市场电源设备股普遍下跌，其中通合科技跌幅最大，超过14% [1] - 弘元绿能下跌超过6%，阳光电源下跌超过5% [1] - 海博思创、双一科技、亿纬锂能、长虹能源等公司股价下跌超过4% [1] 个股具体数据 - 通合科技股价下跌14.43%，总市值51.67亿，年初至今涨幅85.85% [2] - 阳光电源股价下跌5.47%，总市值260.68亿，年初至今涨幅达161.42% [2] - 海博思创股价下跌4.81%，总市值488亿，年初至今涨幅高达1319.42% [2] - 亿纬锂能股价下跌4.69%，总市值1627亿，为板块中市值最高的公司 [2] - 大全能源股价下跌4.35%，总市值633亿，年初至今涨幅22.20% [2]