公司概况与业绩表现 - 中科蓝讯主营无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，产品广泛应用于蓝牙耳机、音箱、智能穿戴等无线互联终端 [2] - 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.48 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 4.80%；扣非净利润 1.75 亿元，同比增长 26.45% [2] 产品与市场战略 - 公司自 2019 年起布局品牌策略，高端芯片“蓝讯讯龙”系列已进入小米、realme、百度等品牌供应体系 [3] - 2024 年推出的“讯龙二代 +”芯片以其性价比优势被品牌客户广泛采纳，搭载于多款高端耳机产品 [3] - 讯龙三代 BT895x 芯片支持 AI 语音处理和高速音频传输，已应用于 FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机，是市场上第二款支持豆包大模型 AI 的耳机产品 [3][4] 智能穿戴与 AI 布局 - 智能穿戴方案已完成全面布局，AB568X、AB569X 系列芯片在 2024 年起迅速起量，对毛利率改善有贡献 [4] - 公司与字节跳动旗下火山引擎合作，讯龙三代 BT895x 芯片已完成与火山方舟 MaaS 平台的对接，提供适配豆包大模型的软硬件解决方案 [4] - 公司 BLE 芯片已应用于荣耀个人护理和运动健康产品，智能穿戴芯片 AB569X 已应用于印度 Titan 子品牌 Fastrack 的智能手表中 [3] 毛利率与未来规划 - 三季度进入消费旺季，八大产品线毛利率环比改善，高毛利产品“讯龙二代 +”和可穿戴芯片 AB568X、AB569X 系列的持续上量对整体毛利率改善有贡献 [4] - 公司在 AI 眼镜方面已有布局，蓝牙音频芯片已应用于 MINISO 和 WITGOER 的智能音频眼镜，募投项目中包含智能可穿戴眼镜芯片研发 [5] - 公司计划通过持续创新和产品升级，拓展产品品类，提升品牌客户渗透率，确保经营稳健增长 [5]

公司基本信息 - 证券代码 688332，证券简称中科蓝讯，主营业务为无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售 [1] - 形成八大产品线为主的产品架构，产品应用于多种无线互联终端，已进入众多终端品牌供应体系 [1] 财务数据 - 2024 年前三季度，公司实现营业收入 12.48 亿元，同比增长 18.91% [1] - 归母净利润 2.07 亿元，同比增长 4.80% [1] - 扣非净利润 1.75 亿元，同比增长 26.45% [1] AI 产品与布局 - 讯龙三代 BT895x 芯片被搭载于 FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机，是市场上第二款支持豆包大模型 AI 的耳机产品 [2][3] - 与火山引擎深度合作，讯龙三代 BT895x 芯片完成与火山方舟 MaaS 平台对接，提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案 [2] - 与豆包大模型合作分多阶段，现阶段适配多种功能，后续将推出更多 AI 功能，持续布局 AI 穿戴产品领域 [2] 公司战略规划 - 积极响应政策，探索外延方式吸收有技术及研发能力的企业或团队，实现规模、技术和产品升级 [2] 毛利率改善原因 - 三季度进入消费旺季，八大产品线毛利率环比改善 [2] - 新推出的高毛利讯龙二代 +、可穿戴 AB568X、AB569X 系列芯片持续上量 [2][3] 中高端市场竞争与战略 - 自 2019 年布局品牌策略，“蓝讯讯龙”系列高端芯片进入众多品牌供应体系 [3] - 2024 年推出“讯龙二代 +”芯片，被多款耳机搭载 [3] - 讯龙三代 BT895x 芯片满足 AI 耳机需求，BLE 芯片应用于荣耀产品，AB569X 芯片应用于印度智能手表 [3] - 持续升级产品性能、打造品牌效应，提升市场竞争力和持续经营能力 [3] 智能穿戴业务表现 - 智能穿戴方案完成全面布局，AB568X、AB569X 系列受行业认可，AB569X 芯片应用于印度智能手表 [4] - 2024 年起，AB568X、AB569X 系列起量，智能穿戴产品营收大幅提升，对毛利率改善有贡献 [4] AI 眼镜布局与规划 - 蓝牙音频芯片 AB5656C2、AB5636A 分别应用于名创优品和智国者智能眼镜，具备多种功能 [4] - 募投项目包含智能可穿戴眼镜芯片研发，高端系列讯龙三代产品可满足音频类 AI 算法开发及云端连接 [4] - 结合业务需求和战略规划，投入募集资金巩固提升产品竞争力，完善智能穿戴产品布局 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机，且将与豆包大模型多阶段合作，已适配部分功能，后续将推出更多功能，打开端侧成长空间[2] - Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显，产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利产品带动毛利率环比向上，营业收入增速明显，八大产品线销量表现亮眼[2] - 公司此前立足白牌市场，目前高端新品讯龙3代品牌客户渗透，随着AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好[2] - 考虑到下游需求的不确定性下调2024/2025/2026年净利润，但报告研究的具体公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持买入评级[3] 盈利预测相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为10.80亿元、14.47亿元、17.73亿元、21.97亿元、27.07亿元，增长率分别为 - 4%、34%、23%、24%、23%；归母净利润分别为1.41亿元、2.52亿元、2.83亿元、3.80亿元、4.80亿元，增长率分别为 - 39%、79%、12%、35%、26%；每股收益分别为1.17元、2.09元、2.35元、3.16元、3.99元；每股现金流量分别为1.86元、 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；净资产收益率分别为4%、7%、7%、9%、10%；P/E分别为73.6、41.2、36.7、27.2、21.6；P/B分别为2.9、2.8、2.6、2.4、2.1[1] - 2023 - 2026年的主要财务比率方面，营业收入增长率分别为34.0%、22.6%、23.9%、23.2%；EBIT增长率分别为62.2%、50.6%、29.5%、27.7%；归母公司净利润增长率分别为78.6%、12.3%、34.6%、26.2%；毛利率分别为22.6%、22.9%、23.4%、23.7%；净利率分别为17.4%、15.9%、17.3%、17.7%；ROE分别为6.7%、7.0%、8.7%、9.9%；ROIC分别为5.6%、9.4%、10.5%、11.4%；资产负债率分别为21.4%、14.7%、18.4%、21.3%；债务权益比分别为22.7%、5.0%、8.7%、11.8%；流动比率分别为4.6、7.0、5.7、5.1；速动比率分别为3.8、5.8、5.1、4.2；总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4；应收账款周转天数分别为13、10、8、6；应付账款周转天数分别为42、72、98、100；存货周转天数分别为212、203、133、138；每股经营现金流分别为 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；每股净资产分别为31.28元、33.43元、36.39元、40.19元；P/E分别为41、37、27、22；P/B分别为3、3、2、2；EV/EBITDA分别为199、138、88、67[5][7]

报告投资评级 - 买入|维持[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%；归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%；扣非净利润1.75亿元，同比增长26.45%[2] - 八大产品线持续亮眼，新产品不断推出，技术上继续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，后续将持续对市场需求作出快速响应[2] - 端侧AI重要交互入口，相应产品持续推进，已在端侧AI方面布局，并积极与下游配合，将会持续推出新产品[2] - 智能穿戴持续亮眼，海外客户积极布局，2024年起相关产品迅速起量，对公司毛利率改善具有一定贡献[2] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）79.13，总股本/流通股本（亿股）1.20 / 0.44，总市值/流通市值（亿元）95 / 35，52周内最高/最低价80.50 / 44.39，资产负债率(%)21.4%，市盈率37.68，第一大股东黄志强[1] 盈利预测和财务指标 - 预计2024 - 2026年归母净利润2.9/3.7/5.1亿元[2] - 2023 - 2026年营业收入（百万元）分别为1447、1805、2330、3020，增长率 (%)分别为33.98、24.75、29.09、29.61[3] - 2023 - 2026年归属母公司净利润（百万元）分别为251.69、293.71、373.23、513.25，增长率 (%)分别为78.64、16.69、27.07、37.52[3] - 2023 - 2026年资产负债率分别为21.4%、33.0%、41.8%、45.2%[5]

财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入12.48亿元同比增长18.91%[2] - 2024年前三季度归母净利润2.07亿元同比增长4.80%[2] - 2024年前三季度扣非净利润1.75亿元同比增长26.45%[2] 产品与市场 - 主营业务为无线音频SoC芯片研发设计销售有八大产品线产品架构可广泛运用于多种无线互联终端[1] - 产品已进入众多终端品牌供应体系如小米realme百度等[1] - 2024年上半年推出讯龙三代支持AI功能端侧芯片已和百度合作推出相关产品[2] - 讯龙三代芯片运用于百度小度添添AI平板机器人智能音箱有Hi - Res小金标双认证和AI语音交互功能[2] - 公司已在端侧AI布局将持续推出新产品[2] - 高端系列讯龙三代产品特性使其可满足海外市场需求会根据需求提出AI解决方案[2] - 积极探索并购重组吸收有技术研发能力企业或团队[2][3] - 三季度进入消费旺季八大产品线毛利率环比改善新推出芯片持续上量对整体毛利率改善有贡献[3] - 2024年推出讯龙二代+芯片性价比优异被多个品牌客户认可采纳[3] - BLE芯片应用于荣耀个人护理运动健康产品腾讯荣耀云平台打通量产出货[3] - 智能穿戴方面AB569X芯片应用于印度Titan子品牌Fastrack智能手表[3][4] - 智能穿戴方案完成全面布局AB568X AB569X系列受认可2024年起营收大幅提升对毛利率改善有贡献[4] - 蓝牙音频芯片已应用于名创优品和智国者智能音频眼镜[4] - 募投项目包含智能可穿戴眼镜芯片研发[4] 未来规划 - 凭借持续创新能力拓展产品品类丰富应用场景提升品牌客户渗透率确保稳健增长[3] - 持续升级产品性能打造品牌效应提升竞争力有望在更多终端品牌客户中运用[4] - 将结合业务需求和战略规划投入募集资金巩固提升市场竞争力完善智能穿戴产品布局[4]

AI 技术与产品布局 - 公司推出的讯龙三代芯片支持 AI 功能，已与百度等大模型合作，未来可能与豆包、阿里通义千问等合作推出 AI 耳机、音箱、眼镜等产品 [1] - 讯龙三代芯片内置 RISC-V CPU+HiFi 4 高性能 DSP，支持 AI 语音交互，并已应用于百度小度添添 AI 平板机器人 [1] - 公司积极关注海外市场，未来可能实现与 CHATGPT 对接的 AI 交互功能 [2] - 公司致力于提供 AIoT 解决方案，通过蓝牙、星闪、Wi-Fi 等技术实现万物互联，芯片端融入边缘计算技术，接入云端完成复杂运算 [3] 市场竞争与战略 - 公司在中高端市场布局多年，"蓝讯讯龙"系列芯片已进入小米、realme、百度等品牌供应体系，2024 年推出的"讯龙二代+"芯片性价比优异，已被多家品牌采用 [3] - 公司 BLE 芯片已应用于荣耀个人护理、运动健康产品，智能穿戴芯片已应用于印度 Titan 子品牌 Fastrack 的智能手表 [4] - 公司计划通过并购拓展技术及产品线，特别是 AI 领域，未来可能入股国产算力芯片 [5] 财务表现与产品竞争力 - 公司 2024 年前三季度净利润率达到 16.56%，在同行中处于较高水平 [2] - 普通蓝牙耳机芯片毛利率较低，但新推出的讯龙三代芯片毛利率较高，随着销售占比提高，公司毛利率有望进一步提升 [2] - 公司持续拓展产品应用场景，八大产品线的产品上量及品牌拓展将有助于毛利率改善 [3] 未来规划与投资者关系 - 公司 2024 年、2025 年业绩考核目标为营业收入不低于 18 亿元、23.5 亿元 [6] - 公司计划通过产品发布会、投资者交流等方式提高市场认知度，增强投资者信心 [5] - 公司账上现金充裕，未来可能考虑回购股票 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予中科蓝讯"增持"评级 [1] 报告的核心观点 营收增长显著，新客户+新赛道值得期待 - 2024年前三季度公司实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长4.80% [1] - 公司3Q24单季度实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36% [1] 蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展 - 蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平 [1] - 未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量 [1] - 公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好 [1] 持续加大研发力度，新品开拓AIOT赛道提升毛利率水平 - 公司高度重视研发创新，2024Q3研发费用率8.33%，已连续8个季度处于8%以上的高水位 [1] - 公司立足TWS市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT赛道，提升公司的综合毛利率水平 [1] - 公司已完成蓝牙音箱、智能穿戴、BLE芯片、玩具语音芯片等AIOT领域的全面布局 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为18.5/24.0/27.3亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预测分别为3.07/3.81/4.85亿元 [2] - 2024-2026年毛利率预测分别为23.5%/24.0%/26.3% [3] - 2024-2026年ROE预测分别为7.5%/8.5%/9.8% [3] - 2024-2026年EPS预测分别为2.55/3.16/4.03元 [3] - 2024-2026年PE预测分别为28.82/23.22/18.21倍 [3]

公司业绩相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入12.48亿元同比增长18.91%归母净利润2.07亿元同比增长26.45%扣非净利润1.75亿元同比增长4.80%[1] 产品相关 - 公司八大产品线销量同比均有所提升其中智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类销售额同比增幅较大[2] - 公司高端系列讯龙三代产品内置RISC - V CPU + HiFi4高性能DSP可满足音频类各种AI算法的应用开发并结合双模蓝牙数据传输可连接到云端使用云端大模型AI能力[2] - 公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中[2] - 公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局AB568X、AB569X系列凭借其优秀的显示效果及极高的性价比受到行业高度认可AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中2024年起AB568X、AB569X系列迅速起量智能穿戴类产品营收大幅提升[3] - 公司“蓝讯讯龙”系列高端芯片已进入多个手机品牌和专业音频品牌供应体系2024年公司推出的“讯龙二代+”芯片已被搭载于多个品牌耳机中公司BLE芯片已应用于荣耀个人护理、运动健康产品腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货[3] 公司规划相关 - 公司将持续对市场需求作出快速响应推出具有竞争力的解决方案八大产品线将持续发力尤其是智能穿戴、无线麦克风、物联网芯片等品类将为业绩持续增长贡献力量[2] - 公司积极探索以外延等方式吸收具有技术及研发能力的企业或团队来实现公司规模、技术和产品的升级[2] - 公司研发团队将持续芯片的迭代升级研发更高性价比的产品严格控制各项费用保证费用率在合理水平与上游各供应商建立长期稳定的深度合作关系根据市场变化及公司销售策略合理管控库存情况以应对下游市场需求增长和新产品备货需求持续合理安排供应商采购活动确保产能稳定、成本可控[4] 市场相关 - 消费降级品牌下沉导致中低阶市场体量增加中低阶和中高阶产品差异缩小消费者倾向于性价比更高的产品各大品牌推出高性价比产品公司在高性价比领域深耕多年具有明显优势品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好[4] 毛利率相关 - 八大产品线三季度毛利率环比全线均有不同程度的提升改善公司将持续拓展品牌客户提升新品销量严格把控成本端与上游各供应商建立长期稳定的合作关系优化采购成本打造价格优势使毛利率维持在合理水平[4]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至98元 [8] - 公司为国内无线音频SoC芯片领先企业之一,维持公司24-26年EPS为2.51/3.62/4.47元,给予公司2024年40倍PE [8] 财务表现 - 营业收入同环比提升,毛利率持续修复 [8] - 2024前三季度实现营业收入12.48亿元,同比+18.91%;实现归母净利润2.07亿元,同比+4.76% [8] - 2024Q3单季度毛利率24.50%,环比提升1.15pct;存货周转天数连续两个季度持续下降 [8] 业务发展 - 蓝牙耳机芯片:量产多项讯龙二代项目,推出优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片 [8] - 蓝牙音箱:讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱 [8] - 智能穿戴:完成全面的产品布局,AB568X及AB569X系列受到行业高度认可 [8] - BLE芯片:AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中 [8] 行业地位 - 公司为国内无线音频SoC芯片领先企业之一 [8] - 讯龙二代项目已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一 [8] - AB568X及AB569X系列凭借优秀的显示效果及极高的性价比,受到行业高度认可 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 营收和利润情况 - 24Q1-Q3 实现营收 12.5 亿元，同比增长 19%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 5% [1] - 单 24Q3 实现营收 4.6 亿元，同比增长 15%，环比增长 7%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比下降 15%，环比下降 10% [1] - 单 24Q3 实现扣非净利润 0.65 亿元，同比增长 19%，环比增长 2% [1] 毛利率和费用情况 - 单 24Q3 毛利率 24.50%，同比增加 0.07个百分点，环比增加 1.15个百分点，处于历史相对高位 [2] - 单 24Q3 净利率 15.76%，同比下降 5.65个百分点，环比下降 2.86个百分点 [2] - 销售费用及管理费用环比 Q2 均有下降，控费效果显著；研发费用 0.4 亿元，同比下降 6%，环比增长 17% [2] 存货情况 - 存货持续消化，24Q1/Q2/Q3 末存货分别为 8.2/8.8/8.1 亿元，存货周转天数分别为 254/247/227 天，连续两个季度持续下降 [2] 品牌和市场机遇 - 品牌下沉导致中低阶市场体量增加，消费者更加趋于理性选择性价比更高的产品，公司在高性价比领域深耕多年具有优势 [3] - 公司自 2019 年起布局品牌策略，2024 年推出"讯龙二代+"芯片已被多个客户搭载 [3] - 公司 BLE 芯片已应用于荣耀、腾讯等客户的产品，智能穿戴芯片已应用于印度 Titan 子品牌 Fastrack 的智能手表 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.0/3.8/4.6 亿元，对应当前 PE 估值 29/23/19 倍 [5] - 维持"买入"评级 [5]