报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润-98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润-19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润-5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-179.0%|224.1%|88.5%|45.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |获利能力 - 净利率（%）|0.9%|3.3%|4.7%|5.8%| |获利能力 - ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|2.6%|3.8%|4.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.9%|67.8%|67.5%|66.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|185.0%|210.3%|207.7%|202.5%| |偿债能力 - 流动比率|0.86|1.15|1.37|1.61| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.92|1.16|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.49|0.51|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|7.45|7.93|7.46|7.47| |营运能力 - 应付账款周转率|4.96|5.43|5.30|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.57|2.73|3.24|3.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.83|2.97|3.18|3.46| |估值比率 - P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |估值比率 - P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |估值比率 - EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润 -98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润 -19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润 -5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11] 行业情况 - 1Q25全球电视零售市场保持平稳 国补政策持续加速大尺寸化进程 全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上 面板需求面积稳步增长 推动行业产能利用率提升 电视面板价格上涨 中小尺寸面板价格维持稳定 [5] - 1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长 经历2024年行业深度调整后 光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化 主产业链供需比有所改善 产品价格回升 [6]

文章核心观点 - TCL科技2024年业绩受新能源光伏业务拖累低于预期，1Q25业绩同比提升，主因国补政策推动LCD面板“量价齐升”，维持目标价5.80元和“买入”评级 [1] 2024&1Q25业绩情况 - 2024年实现营收1650亿元（yoy：-5%），毛利率11.7%（yoy：-3.0pp），归母净利15.6亿元（yoy：-29%），低于预期的24.8亿元 [1] - 1Q25实现营收401亿元（yoy：+0.4%），毛利率13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp），归母净利10.1亿元（yoy：+322%） [1] 1Q25显示业务情况 - 显示业务1Q25实现营收275亿元（yoy：+18%），净利润23.3亿元（yoy：+329%，qoq：+30%） [2] - 显示业务1Q25业绩同比改善主因国补政策推动LCD面板“量价齐升” [2] - 显示业务亮点包括大尺寸电视面板份额稳居全球第二，65寸和75寸产品市场份额全球第一，65寸及以上产品出货占比提升至58%；中尺寸IT和车载产品市场份额显著提升；小尺寸高端OLED手机面板出货占比持续提升，柔性LTPO OLED手机面板市场份额全球第四 [2] 2Q25业务展望 - 大尺寸面板业务：虽电视终端客户拉货节奏放缓，但公司五月加大控产力度，预期大尺寸LCD面板价格在2Q25保持稳定 [2] - 中小尺寸面板业务：T9产线二期逐步满产，预期加速中尺寸IT和车载业务拓展，提升中尺寸收入占比；OLED业务绑定优质大客户订单饱满，高端OLED出货占比有望持续提升，预计OLED产线在2Q25实现进一步盈利改善 [2] 盈利预测与评级 - 上调公司25/26年盈利预测3%/32%至68.4/106.3亿元，引入27年盈利预测137.3亿元 [3] - 预期25/26/27年BPS分别为3.20/3.76/4.49元 [3] - 维持目标价5.80元，基于1.81x 25年PB（vs可比公司均值0.86x 25年PB，vs前值：1.75x 25年PB） [3] - 维持“买入”评级 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持目标价 5.80 元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩同比提升，主因国补政策推动下 LCD 面板“量价齐升” [1] - 考虑面板行业供需改善进展好于预期，上调公司 25/26 年盈利预测 3%/32%至 68.4/106.3 亿元，引入 27 年盈利预测 137.3 亿元 [4] 各部分总结 1Q25 业绩情况 - 2024 年实现营收 1650 亿元（yoy：-5%），毛利率 11.7%（yoy：-3.0pp），归母净利 15.6 亿元（yoy：-29%），低于预期的 24.8 亿元，主要受新能源光伏业务拖累 [1] - 1Q25 实现营收 401 亿元（yoy：+0.4%），毛利率 13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp），归母净利 10.1 亿元（yoy：+322%） [1] 显示业务 1Q25 情况 - 实现营收 275 亿元（yoy：+18%），净利润 23.3 亿元（yoy：+329%，qoq：+30%），业绩同比改善主因国补政策推动下 LCD 面板“量价齐升” [2] - 大尺寸电视面板份额稳居全球第二，65 寸和 75 寸产品市场份额全球第一，65 寸及以上产品出货占比提升至 58% [2] - 中尺寸 IT 和车载产品市场份额显著提升 [2] - 小尺寸高端 OLED 手机面板出货占比持续提升，柔性 LTPO OLED 手机面板市场份额全球第四 [2] 2Q25 展望 - 大尺寸面板业务：虽电视终端客户拉货节奏放缓，但公司五月加大控产力度，预期大尺寸 LCD 面板价格在 2Q25 保持稳定 [3] - 中小尺寸面板业务：T9 产线二期逐步满产，预期加速中尺寸 IT 和车载业务拓展，提升中尺寸收入占比；OLED 业务绑定优质大客户，订单饱满，高端 OLED 出货占比有望持续提升，预计 OLED 产线在 2Q25 实现进一步盈利改善 [3] 盈利预测调整 - 上调公司 25/26 年营收 4%/9% [11] - 预期 25/26/27 年 BPS 分别为 3.20/3.76/4.49 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|174,446|164,963|200,161|224,189|250,123| |+/-%|4.69|(5.44)|21.34|12.00|11.57| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,215|1,564|6,843|10,632|13,729| |+/-%|747.60|(29.38)|337.51|55.36|29.13| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.12|0.08|0.36|0.57|0.73| |ROE(%)|3.29|(3.13)|5.72|8.16|9.53| |PE（倍）|34.59|48.99|11.20|7.21|5.58| |PB（倍）|1.45|1.44|1.28|1.08|0.91| |EV EBITDA（倍）|8.33|9.28|6.98|5.41|4.72|[10] 可比公司估值 |代码|公司|交易货币|收盘价|总市值|PE(x)|PB(x)|年初至今涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |（当地货币元）|（人民币百万元）|2025E|2026E|2025E|2026E| |000100 CH|京东方 A|CNY|3.82|142,823|16.5|11.6|1.03|0.97|-14.2%| |000050 CH|深天马 A|CNY|7.94|19,515|100.9|28.9|0.69|0.68|-14.8%| |034220 KS|LG Display|KRW|8,530.00|21,530|na|14.2|0.60|0.56|-6.6%| |2409 TW|友达|TWD|12.45|34,232|118.6|18.2|0.62|0.62|-16.2%| |3481 TW|群创|TWD|13.85|24,907|83.9|48.8|0.48|0.49|-3.5%| |601012 CH|隆基绿能|CNY|14.86|112,610|24.9|16.0|1.68|1.54|-8.5%| |002459 CH|晶澳科技|CNY|9.44|31,243|12.9|8.4|0.94|0.87|-33.3%| | |平均| | | |59.6|20.9|0.86|0.82| | |000725 CH|TCL 科技|CNY|4.08|76,619|11.2|7.2|1.28|1.08|-21.4%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本等多项财务指标数据 [19]

全球电视出货量预测 - 2025年全球电视出货量预计年减0.7%至1亿9,644万台，主要受美国关税政策和中国以旧换新政策提前释放需求影响 [3] - 2025年上半年电视出货量预计年增3.8%至9,418万台，主要因品牌商赶在关税宽限期内提前出货 [6] - 2025年下半年电视出货量预计年减4.5%至1亿227万台，可能面临"旺季不旺"情况 [6] 品牌出货动态与关税影响 - 2025年第一季度四大电视品牌（三星电子、LG电子、TCL、海信）出货量达4,559万台，年增6.1%，主要因提前备货应对美国关税政策 [4] - 美国暂缓实施对等关税90天，越南电视产地税率从46%降至10%，墨西哥生产且符合USMCA的商品仍享关税豁免 [5] - TCL和海信2025年上半年出货量分别年增15%和7%，VIZIO出货年增率预估达20% [6] 中国电视市场趋势 - 中国三大品牌（TCL、海信、小米）重点促销Mini LED电视，2025年出货量预计增长50%至1,156万台，三大品牌合计市占率达64% [7] - Mini LED电视因节能补贴、背光设计优势和供应链成本竞争力，成为市场主要增长点 [7] - 2025年OLED电视出货量预计年增7.1%至679万台，但中长期受限于面板产能和价格劣势，出货量可能维持在650万至700万台 [7] 供应链与产能挑战 - 在墨西哥产能不足的厂商若未能在2025年第二季度前转移供应链，将面临成本转嫁和市占率流失风险 [6] - 三星电子计划2025年OLED电视出货目标提高至250万台，试图推动市场增长 [7]

Mini LED电视市场概况 - Mini LED电视通过更小的LED背光灯珠提升屏幕明暗对比度 2021年开始正式上市 [4] - 2024年全球电视市场份额中Mini LED占3% 普通液晶电视占94% OLED电视份额与Mini LED相当 [6] - 55英寸Mini LED电视全球平均价格901美元 介于液晶电视(501美元)和OLED电视(1317美元)之间 [6] 中国市场表现 - 2024年10-12月中国Mini LED电视出货量达202万台 占全球总量65% 是7-9月的2.3倍 [6] - 中国以旧换新政策提供15%-20%补贴 高价格产品补贴更多 推动Mini LED需求增长 [6] - 大尺寸电视(85/98/100英寸)补贴更高 带动相关零部件如AG/LR膜需求增长4-5倍 [7] - 中国缺乏强势OLED面板厂商 转向发展Mini LED技术 [9] 厂商竞争格局 - 2022年前三星垄断Mini LED市场 2023年起TCL(25%)和海信(24%)超越三星(20%) [9] - 日本厂商中索尼占全球Mini LED市场4% 夏普占0.2% [13] - 索尼2024年Mini LED供货量达30万台 是2023年的3.7倍 同时减少OLED供货 [13] 价格趋势 - 98英寸Mini LED电视2024年10-12月价格3374美元 较2022年同期下降49% [11] - 行业加快生产高利润大尺寸电视 预计价格将持续下降 [12] 全球市场影响 - 中国需求增长推动量产 可能导致全球价格下跌 影响日本市场 [2] - 中国产低价电视进入日本市场 Mini LED普及可能提升其在日本的可获得性 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：半导体显示、新能源光伏、产业金融、PC消费级、PCB、智能显示、电竞玻璃、半导体硅片、LCD面板、OLED 公司：TCL科技、TCL华星、TCL中环、华新、华星光电、翰林汇、天津普林、领先半导体 纪要提到的核心观点和论据 TCL科技整体经营情况 - 2024年营收1640亿元，同比降5.5%，利润15.6亿元，同比降29.4%；2025年一季度营收401亿，净利润2.1亿，同比提升5.4亿，环比提升25.3亿；归母净利10.1亿，同比提升7.7亿，环比提升9.7亿[2][4] - 2024年底资产负债率64.9%，经营性现金流同比增16.6%至295.3亿元，中长期债务占比94%；2025年一季度末资产负债率升至67.1%，现金达549亿元，一季度毛利率12.9%，同比提升1个百分点，半导体显示毛利率19%，同比增加2个百分点，中环毛利率 -7%，同比减少10个百分点[3][7] 半导体显示业务 - 2024年收入1043亿元，同比增长24.6%，归属母公司净利润41.4亿元，同比增加37亿元；2025年一季度大中小尺寸面板整体盈利[2][5][27] - TCL华星电视面板全球第二，55寸以上大尺寸全球第一，显示器业务全球第二，电竞显示器全球第一，柔性OLED手机面板升至全球第四，折叠屏产品全球第三[2] - 华新大尺寸产品营业收入占50%，中尺寸占26%，小尺寸占24%；TV行业整体排第二，高端TV排第一；Monitor整体排第二，电竞显示器排第一；LCD平板排第二；LCD手机排第三，有望2025年到第二；LTPS笔电、LCD平板、LTPS平板均排第一；LTPS车载显示器2025年一季度排到第二[12][13] - 未来将引领电视面板大尺寸化和高端化，加强IT及车载等多元布局，优化OLED产品和客户结构，已完成LGD广州产线收购，推进11代线少数股权收购[2][6] 新能源光伏业务 - 2024年TCL中环受行业影响业绩下滑，2025年一季度环比改善；一季度营收61亿元，净利亏损22.5亿元，但环比改善20.8亿元；归属母公司利润亏损5.7亿元，但环比改善5.6亿元[2][5] - 2024年硅片业务产能190GW，出货量1206GW，行业第一，但毛利率为负；组件业务产能24GW，销量与2023年持平，毛利率 -0.85%；领先半导体业务产能和销量同比增长55%以上，12英寸硅片月产量从50万片提升至70万片，毛利率保持13%[21] - 未来将提升晶体硅片制造技术优势，加速组件电池业务产品结构转型，推进全球本土化战略[8] 其他业务 - 产业金融业务加强产融结合，提供全球化金融保障体系[9] - 翰林汇夯实PC消费级业务，打造企业级业务；天津普林提供高品质PCB产品和专业服务[10] - 华新2024年营业收入同比增长24%达897亿，净利润55亿，经营现金流261亿，同比增长41%；2025年一季度营收同比增长18%达244亿，净利润22亿，同比增长10%，增加17亿，现金流125亿，同比增长91%[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大尺寸LCD市场8代线以上产能近九成在中国大陆，平均屏幕尺寸从51英寸增至52.4英寸，65英寸以上电视占比27%，中国市场占57%；华星光电平均屏幕尺寸55.2英寸，大面积电视占比58%，能效与画质领先，主流大屏幕均有量产，规划130英寸产品研发，98英寸HV电视达欧洲最高能效标准[16] - 智能显示市场复苏，预计2025年较2024年增长2%，电竞玻璃领域增幅大，AI相关PC增幅达55%；T9量产带动中轴上量快，高端HFS份额增加，开发OC类产品布局AI PC领域，T9具有高对比、高分辨率等优势及压力感应触控技术集成功能[17] - 华星光电在LTPS领域优势显著，预计2025年车展增长50%，全面布局汽车显示市场，ADBS触控功能好，IC可单IC驱动，是主流客户主要供应商，海外市场份额上升[18] - 中国柔性OLED产能超50%，八代线供应占比65%，华星光电在高端OLED产品技术发力，与客户联合研发效果好，2024年A级手机行业排名第三，有望2025年提升[19] - 光伏行业未来五年全球光伏装机容量预计从2024年底599GW增至2029年800GW，年增速约5%，目前底部周期，下半年价格波动大，从规模竞争转向高质量经营、技术和渠道竞争；TCL中环优化硅片材料竞争力，加快组件发展并多元化产品，夯实210生态圈，开展BC电池技术合作，加强全球化经营[22] - 半导体硅片需求受人工智能产业链驱动旺盛，预计2025年全球销量和出货量增长10%以上，领先半导体推动技术创新与合作，提高生产效率[25] - 2025年一季度大尺寸TV面板贡献主要利润，中组村产品和小尺寸手机面板盈利同比改善；OLED手机业务一季度略亏损，努力实现经营平衡[27][28] - 大尺寸面板一季度品牌采购积极支撑价格涨约5%，二季度采购保守，公司减少供应平衡供需，预计价格持平或略波动；中小尺寸需求旺盛，monitor价格预计微涨或持平，平板需求受国补刺激保持强劲，一季度环比增长趋势二季度预计延续[29] - 全球光伏装机总量到2029年预计达827吉瓦，年均增速4%，行业高效率、高质量发展为主线，公司通过提高产品质量等增强竞争力，硅片领域现金成本最低，带头行业自律[30][31] - 3月31日接手LG广州产线，销售和生产计划按计划完成，该工厂商用显示产品有优势，补充7D部分产能，预计Q2价格平稳，Q3大尺寸面板业务盈利能力可能略好于Q1[31] - 接手LG广州产线后三个月内不大调产品结构，主要客户为三星和LG，三个月后更新产品提升成本效率，增加客户，Q2行业供需不乐观，Q3让产线满产[32][33] - 4月1日华新接管LG广州产线，制定百万计划，工厂设备先进技术特有，成本端有下降计划，若整合成功未来盈利能力不低于苏州三星产线，今年T11上开Moly产品，除TV商显外中轴层产品也有布局[34] - EID OLED产线从去年到今年Q1满稼动，客户需求旺盛，中高端折叠产品占比大，过去两年多成本改善显著，今年预计成本改善明显，有信心实现重大改善[35] - 2025年华星折旧达峰值，折旧费近200亿，折旧占营收比重预计与2024年持平，2026年起折旧费和折旧率逐步下降[36] - 2025年一季度和三季度华星8代线和10代线稼动率平稳接近满产，二季度和四季度略低，受需求季节性影响，大尺寸面板需求提升，11代线仅需求旺盛时满产，行业动态平衡，通过效率提高产能[38] - 五一期间TV相关产能放假7天，五月和六月稼动率初步规划80%，因行业需求与节日促销相关难以持续满产[39] - T9生产线2025年4月最后一台曝光机搬入，5月完成调试实现二期全部满产，目前中小尺寸面板需求旺盛，二季度中小尺寸面板收入环比增长，TV控产稳价[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 13 倍 PE，对应六个月目标价 4.66 元 [4][6] 报告的核心观点 - 显示行业供需关系改善，公司作为头部企业受益于面板价格上涨，经营业绩大幅改善 [2] - 公司加大产品创新，积极把握 AI 科技革命，推进 AI 技术与制造场景深度融合 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润呈增长趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 29 日公司发布 2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入 401.19 亿元，同比增长 0.43%，归母净利润 10.13 亿元，同比增长 321.96% [1] 显示行业供需与公司业绩 - 2024 年以来行业供给侧格局优化，需求侧驱动面板需求及附加值增长，主流产品价格高于去年同期 [2] - 公司电视面板出货全球第二，显示器面板全球第二等，受益于面板价格上涨，经营业绩改善 [2] - 公司显示业务毛利率从 2023 年的 13.82%提升至 2024 年的 19.15% [2] - 2024 年半导体显示业务营业收入 1043 亿元，同比增长 25%；净利润 62.3 亿元，同比改善 62.4 亿元；全年经营现金流同比增长 36%达 274 亿元 [2] 公司产品创新与 AI 布局 - 大尺寸领域主导产品画质升级与节能创新，提升超大尺寸和高端电视产品渗透率 [3] - 中尺寸领域加强多元布局，深化与核心客户合作，提升竞争力和市场份额 [3] - 小尺寸领域聚焦高端市场，优化产品和客户结构，柔性 OLED 产品出货大幅增长 [3] - 围绕印刷 OLED、MLED 等前沿技术加大研发投入和产品开发 [3] - 积极把握 AI 科技革命，推进 AI 技术与制造场景深度融合，AI 智能制造能力领先 [3] 投资建议与财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1921.82 亿元、2123.61 亿元、2335.97 亿元，归母净利润分别为 67.37 亿元、87.66 亿元、100.48 亿元 [4] - 给出了 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益等多项财务指标预测 [10][11]

文章核心观点 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务，2024年整体经营稳健，2025年一季度业绩增长显著，未来将把握机遇实现可持续高质量发展 [4][12][24] 主要财务数据 2024年 - 实现营业收入1648亿元，归属上市公司股东净利润15.6亿元，经营性现金流295亿元，同比增长16.6% [12][24] - 研发投入88.7亿元，占营业收入的比例为5.4% [14][26] 2025年一季度 - 实现营业收入401亿元，同比增长0.4%，归属于上市公司股东净利润10.1亿元，同比增长322%，经营现金流121亿元，同比增长83% [4] 管理层讨论与分析 半导体显示业务 2024年 - 全球LCD电视零售需求平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，行业供需均衡，价格企稳 [30] - 实现营业收入1043亿元，同比增长25%；净利润62.3亿元，同比改善62.4亿元；经营现金流274亿元，同比增长36% [30] - 大尺寸领域电视面板出货全球第二，55吋及以上、65吋及以上产品面积占比提升，55吋、65吋、75吋份额全球第一 [31] - 中尺寸领域显示器出货全球第二，电竞显示器、LTPS笔电和平板全球第一，LTPS车载出货面积全球第三 [32] - 小尺寸领域LTPS手机面板出货全球第二，柔性OLED手机面板市占率全球第四，折叠屏出货份额全球第三 [33] 2025年一季度 - 全球电视零售市场平稳，国补政策推动大尺寸化，面板需求面积增长，价格上涨 [4] - 实现营业收入275亿元，同比增长18%；净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%；经营净现金流125亿元 [5] - 大尺寸领域电视面板出货量全球前二，65吋和75吋产品市占率全球第一，65吋及以上产品出货面积占比达58% [5] - 中尺寸领域显示器面板出货量全球第二，电竞显示器市场份额全球第一 [5] - 小尺寸领域柔性OLED手机面板市场份额全球第四，LTPO高端产品占比提升 [5] 新能源光伏及半导体材料业务 2024年 - 全球光伏终端装机增长，但产业链产能释放，价格下降，全行业亏损 [36] - TCL中环实现营业收入284亿元，同比减少52%，归属股东净利润 -98.2亿元，经营性现金流净额28.39亿元 [36] - 中环领先半导体材料业务营收增长30%，市场份额提高 [14] 2025年一季度 - 全球光伏终端装机需求稳健增长，行业供需比改善，价格回升 [8] - TCL中环实现营业收入61亿元，归属其股东净利润 -19.06亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润 -5.7亿元，经营性现金流净额4.9亿元 [8] - 光伏材料业务硅片产能达200GW，大尺寸产品出货占比提升，外销市占率55%以上 [8] 股东信息 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况等 [10] 其他重要事项 - 2025年二季度完成对乐金显示（中国）和乐金显示（广州）股权收购并表，提升行业集中度 [6] - 2024年公司有多期科技创新公司债券发行，部分债券有回售、转售等情况 [22] 董事会报告 报告期内公司所处行业情况 - 2024年外部环境复杂，公司聚焦三大核心业务，实现营业收入1648亿元，归属上市公司股东净利润15.6亿元，经营现金流净额295亿元 [24] - 显示行业供需改善，光伏行业产能释放价格下跌，TCL中环经营业绩下降后环比改善 [25] - 公司加大研发投入，聚焦人工智能与先进制造融合创新 [26] - 优化产能与产品结构布局，深化全球化经营体系 [27] 报告期内公司从事的主要业务 半导体显示业务 - 2024年全球LCD电视零售需求平稳，大尺寸化加速，中小尺寸高端显示需求扩容 [30] - TCL华星发挥优势，经营业绩大幅改善，各尺寸领域市场份额提升 [30][31][32][33] - 围绕前沿技术加大研发投入，融合AI技术提升竞争力 [33][34] - 完成对乐金显示相关股权收购，将实现显示技术矩阵升级 [34] 新能源光伏及半导体材料业务 - 2024年全球光伏终端装机增长，但行业亏损，四季度价格企稳 [36] - TCL中环经营业绩下降，2025年一季度环比改善，有信心实现业绩增长 [36] - 推进企业变革，增强竞争力，推进全球化战略 [37][38] 关联交易 关联交易概述 - 财务公司拟2025年为TCL实业部分下属子公司提供金融服务，预计存款、授信余额不超25亿元，利息收入不超1亿元，支出不超0.5亿元，其他服务收入不超2000万元 [40][41] - 构成关联交易，已通过董事会审议，需提交股东大会审议 [42] 关联方介绍 - TCL实业发展稳定，2024年1 - 6月主营业务收入727.66亿元，净利润8.65亿元，6月末资产总额1331.27亿元 [43] - 因李东生任职原因构成关联关系，履约能力良好 [44][45] 关联交易主要内容及协议条款 - 续签《金融服务协议》，明确交易内容、金额、定价原则、生效及期限 [47][48][49] 关联交易影响及风险防范 - 有利于降低成本、控制风险、增加收入，条件公平合理 [50] - 采取合规经营、合理定价、监控业务等风险防范措施 [51]

公司经营情况 2024 年度 - 公司实现营业收入 1648 亿元，归属于上市公司股东净利润 15.6 亿元，经营现金流净额 295 亿元，同比增长 16.6% [1] 2025 年一季度 - 公司实现营业收入 401 亿元，同比增长 0.4%，归属于上市公司股东净利润 10.1 亿元，同比增长 322%，经营现金流 121 亿元，同比增长 83% [4] 业务板块情况 半导体显示业务 2024 年 - 全球 LCD 电视零售需求平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，中小尺寸高端显示需求扩容，TCL 华星经营业绩改善，业务营收 1043 亿元，同比增长 25%，净利润 62.3 亿元，同比改善 62.4 亿元，经营现金流同比增长 36%达 274 亿元 [1][2] 2025 年一季度 - 全球电视零售市场平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，价格上涨，中小尺寸价格平稳，TCL 华星经营业绩显著改善，业务营收 275 亿元，同比增长 18%，净利润 23.3 亿元，同比增长 329%，环比增长 30%，经营净现金流 125 亿元 [4] 新能源光伏及半导体材料业务 2024 年 - 全球光伏终端装机增长，但产能释放致产品价格下降，全行业亏损，四季度价格企稳，TCL 中环营收 284 亿元，同比减少 52%，归属于其股东净利润 -98.2 亿元，经营性现金流净额 28.39 亿元 [2][3] 2025 年一季度 - 全球光伏终端装机需求稳健增长，行业自律改善竞争格局，价格回升，TCL 中环经营业绩环比改善，营收 61 亿元，归属于其股东净利润 -19.06 亿元，环比改善 49%，影响 TCL 科技归母净利润 -5.7 亿元，经营性现金流净额 4.9 亿元 [4] 问答环节要点 显示业务业绩展望 - 一季度显示业务业绩改善，完成 LGD 广州产线收购二季度并表，推进 2 条 11 代线少数股权收购，长期有信心保持营收和利润较快增长 [5] 大尺寸面板供需 - 供给侧产线关停或售出，行业集中度提升，排产平稳有序；需求侧电视大尺寸化趋势强，需求面积持续增长，长期成长空间广阔，供需关系将优化 [6] 大尺寸面板稼动率与价格 - 短期二季度价格平稳，长期行业稼动率和价格中枢有望高于去年 [7] 以旧换新政策 - 政策全年持续且补贴扩容，平稳提振需求，促成消费升级，带动大尺寸化和产品附加值提升 [8] 中尺寸业务 - 2024 年中尺寸产品市场份额提高，2025 年市场复苏，二季度需求向好，t9 二期订单增长 [9] OLED 业务 - 执行高端化、差异化战略，2024 年市场份额提升，2025 年一季度高稼动运行，后续将持续改善经营 [10] 显示业务折旧 - 2025 年折旧小幅增加，2026 年开始呈下降趋势，折旧占收入比有望低于去年 [11] 光伏业务业绩 - 2025 年一季度行业供需改善，价格回升，公司有信心实现业绩增长 [12]