报告行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 北美电力供需失衡常态化，叠加AI数据中心（AIDC）快速扩张，电力矛盾成为区域产业发展的核心瓶颈，这为固体氧化物燃料电池（SOFC）和多层陶瓷电容器（MLCC）创造了新的投资机遇 [1][7] - SOFC凭借高能量转换率、快速部署、低碳排放等优势，成为破解数据中心主电源侧电力短缺的关键方案 [1][12][14] - MLCC作为电路侧核心被动元器件，其高效能、高可靠、高密度特性精准匹配AI服务器功耗增长需求，是保障电源与信号稳定的关键 [1][37][40] - SOFC与MLCC将分别从主电源侧和电路侧协同发力，构成数据中心电源系统优化的核心支撑，相关产业链预计将步入高速成长周期 [10][50] 根据相关目录分别进行总结 1 北美缺电常态化，开启 SOFC 和 MLCC 投资新篇章 - 北美电力供需矛盾加剧，截至2025年10月中旬，美国数据中心规划装机容量已攀升至**245GW** [7] - 据北美电力可靠性公司（NERC）预计，2027-2030年美国年均高峰电力缺口将达**20GW**以上 [7] - AI数据中心非线性增长规划正重塑当地能源格局，SOFC和MLCC成为应对电力与电路运行困境的重要路径 [1][7] 2 SOFC：数据中心电源困境破局者 2.1 高转换率+低碳排放，SOFC高度契合数据中心需求 - SOFC电效率约为**60%**，若结合热电联产系统，综合效率可提升至近**90%** [14] - SOFC工作温度为**500–1,000°C**，主要燃料为天然气、氢气，成本约为**3,000–3,500 USD/kW** [16] - 根据Grand View Research预测，全球SOFC市场规模在2024年约**10亿美元**，预计到2033年将达到**47亿美元**，2025-2033年复合年增长率为**15.7%** [1][16] - 根据国际能源署报告，2024年数据中心电力消耗约**415TWh**，占全球总用电**1.5%**，预计到2030年将翻倍至**945TWh**，AI是主要推手 [17] 2.2 海外巨头上调指引，国内厂商加码追赶 - 海外龙头Bloom Energy在2025Q2营收超过**4亿美元**，同比增长**19.5%** [1][21] - Bloom Energy与美国电力公司（AEP）签署总规模**1GW**的SOFC供应协议，其中2026年1月签署的合同价值约**26.5亿美元**，购买**900兆瓦**系统 [9][21] - 英国技术授权厂商Ceres Power 2024年订单收入达**1.128亿英镑**，年度营收增长至**5190万英镑** [24] - 国内厂商三环集团2024年半年报研发费用达**2.6亿元**，同比增长**13%**，其SOFC示范项目（如深圳光明区人民医院**300kW**项目）已投产 [27][28] - 潍柴动力是Ceres Power的战略股东，持股**20%**，投资超过**4000万英镑**，并已发布商业化SOFC产品 [24][29][30] 2.3 产业链分析：电解质是上游核心功能材料，电堆组成发电模块 - SOFC产业链上游核心材料包括电解质、电极和连接体 [32] - 三环集团是SOFC电解质隔膜龙头企业，也是Bloom Energy陶瓷隔膜板核心供应商 [32] - 壹石通在SOFC关键粉体材料、单电池、电堆等核心环节实现自主供应 [32] - 中游电堆是核心发电模块，系统集成是直接面向应用的环节，潍柴动力是国内系统集成领军者 [32][36] 3 MLCC：电路模块的电源及信号稳定器 3.1 服务器需求释放新机遇，MLCC产业呈现分化增长态势 - AI服务器对MLCC的需求量是普通服务器的**3倍以上** [37] - AI发展拉动GPU销量提升和算力升级，超高容MLCC能抑制电压下降、补偿电流波动，保障高算力设备稳定运行 [1][40] - 产业格局分化：高端MLCC需求因AI服务器逆势增长，中低端MLCC受消费电子需求疲软影响承压 [40][41] 3.2 供应链分析：日韩主导高端市场，国产厂商趁势追赶 - 根据Business Research Insights报告，2025年全球MLCC市场规模为**348.95亿美元**，预计到2034年将达到**1092.2亿美元**，2025-2034年复合年增长率约**13.52%** [42] - 2024年全球MLCC市场CR5超**80%**，日本村田、韩国三星电机、日本太阳诱电位居前三，主导高端市场 [48] - 中国大陆代表企业包括风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子等，国产替代稳步推进，但在高端产品上与海外龙头仍有差距 [48][49] - 三环集团MLCC介质层膜厚实现从**5微米到1微米**的跨越，堆叠层数突破**1000层** [49] 4 投资建议 - 看好AI发展驱动服务器电源领域技术迭代，预计SOFC、MLCC等相关产业链将步入高速成长周期 [50] - 建议关注三个方向： 1. **服务器**：如工业富联 [50] 2. **SOFC**：如三环集团、潍柴动力、壹石通 [50] 3. **MLCC**：如风华高科、洁美科技、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、国瓷材料 [50] - 报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如工业富联2025年预计EPS为**3.15元**，对应PE为**18倍** [51]

公司最新专利动态 - 潍柴动力股份有限公司及其子公司潍坊潍柴动力科技有限责任公司于近期获得一项名为“一种接线故障检测方法及装置”的专利，授权公告号为CN115113105B，该专利的申请日期为2022年6月[1] 公司知识产权实力概况 - 根据天眼查大数据分析，潍柴动力股份有限公司拥有大量知识产权资产，包括商标信息736条和专利信息5000条[1] - 其子公司潍坊潍柴动力科技有限责任公司同样拥有可观的知识产权储备，专利信息达到879条[1] 公司基本信息与业务活动 - 潍柴动力股份有限公司成立于2002年，总部位于潍坊市，主营业务为汽车制造业，企业注册资本为87.15671296亿人民币[1] - 公司对外投资活跃，共投资了64家企业，并广泛参与市场活动，参与招投标项目达5000次[1] - 公司还拥有行政许可778个，显示出其业务运营的合规性与广泛性[1] - 子公司潍坊潍柴动力科技有限责任公司成立于2017年，同样位于潍坊市，主营业务为研究和试验发展，注册资本为1.76亿人民币[1] - 该子公司参与招投标项目6次，拥有行政许可3个[1]

投资评级与核心观点 - 报告给予潍柴动力目标价37港元及"买入"评级 [1] - 报告核心观点：潍柴动力全资附属公司"博杜安"的应急发电机被OpenAI德州数据中心"星门"采用，标志着其成为获得超大型数据中心企业认可的重要里程碑 [1] - OpenAI在德州数据中心采用"博杜安"应急发电机的突破，印证了高盛对潍柴动力的看好观点 [1] 增长机遇与催化剂 - 潍柴动力预计将从供应不足的AIDC（人工智能数据中心）发电设备行业中获得显著增长机遇 [1] - 潍柴动力有望在投资格局发生重大转变后迎来估值重估 [1] - 催化剂一：潍柴动力集团计划于3月26日公布去年全年业绩，预计管理层将就发电业务的长期前景提供更多指引 [1] - 催化剂二：其美国核心伙伴Generac计划于3月25日举行2026年投资者日，预计届时将讨论更多关于其数据中心策略的细节 [1]

ETF表现与权重股 - 工程机械ETF华夏（515970）上市交易，创上市以来新高 [1] - 该ETF第一大权重股潍柴动力今年以来大涨超60%，权重占比高达20% [1] - 徐工机械、三一重工等机械类个股权重均高于10% [1] 潍柴动力投资观点 - 市场目前仍将潍柴动力视为传统的重卡周期股，给予其显著低于科技能源股的估值，2026年PE仅为14.4倍 [1] - 公司正加速转型为AIDC发电设备的全面供应商，市场尚未充分定价其在能源领域的深厚布局 [1] - 随着全球算力基建浪潮爆发，公司有望凭借“海外主供补缺+备电国产替代”的双重逻辑，打破传统制造业的估值天花板，迎来价值重塑 [1] 挖掘机销售数据 - 2026年1月销售各类挖掘机18708台，同比增长49.5% [1] - 其中国内销量8723台（含电动挖掘机24台），同比增长61.4% [1] - 出口量9985台（含电动挖掘机11台），同比增长40.5% [1] 行业基本面与复苏 - 2025年机械工业规模以上企业增加值同比增长8.2%，实现营业收入33.2万亿元，总量创新高，利润总额1.7万亿元，利润增速由降转增，同比增长5.9% [2] - 2025年1~10月国内挖机累计销量同比+19.6% [2] - 2025年1~10月国内汽车/履带/随车/塔吊起重机累计销量同比分别-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相较于2024年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段 [2]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业是**中国重卡（重型卡车）行业**[2][3][4] * 会议核心是分析该行业2025年收官情况、2026年1月数据及全年展望，并推荐相关上市公司[2][3][4] * 提及的上市公司包括：**中国重汽（A/H股）、福田汽车、潍柴动力、动力新科、中集车辆**[4][7][18][20] 核心观点与论据：对2026年及中长期重卡行业持乐观态度 * **2026年全年景气度展望乐观**：预计2026年重卡批发销量同比增长约10%或更高，达到125万台以上水平[4][10][19] * 论据1（内需保障）：截至2025年末，仍有**50万到60万**台国四及以下排放标准重卡有待替换更新，政策延续[4][10][19] * 论据2（内需韧性）：基于2025年12月和2026年1月内燃机销量稳定，隐含全年国内销量在**88万到90万**台（保守估计）[10] * 论据3（出口增长）：预计2026年出口同比增长**15%** 及以上，非俄地区（非洲、东南亚、中东、拉美）市占率仍有提升空间[5][6][10] * **中长期（2027年后）处于新一轮向上周期起点**，内需将成为主要驱动力[4][5][13] * 论据1（保有量稳定）：重卡保有量继续大幅下探可能性不大，替换周期将成为国内销量最大变量[13] * 论据2（更新换代高峰）：**国五**车型（保有量约**500多万**台，集中在2019-2021年销售）将在2027年后进入密集退出期[14] * 论据3（政策周期催化）：潜在的**国七**排放标准可能在2030年左右实施，可能引发抢购，推高销量[7][14] * 综合影响：预计2025-2029年四年间，国内年更新中枢可能达到**100万**台，高峰期年销量可能达**150万**台，年复合增长率（CAGR）约**18%**[14][15] * **行业盈利能力有望改善** * 国内重卡产业链（整车及动力链）的盈利能力已受明显挤压一段时间，未来有望随景气度向上而改善[7][20] * **BEV（纯电动）重卡**对行业盈利能力的压力可能已度过最困难时期，未来有望改善[7][20] * **具体公司推荐逻辑** * **中国重汽**：蝉联销冠，2026年1月市占率**27%**；2025年在高基数和俄罗斯市场深度下调影响下，出口仍同比增长**30%**，显示强韧性[16][17] * **福田汽车**：出口表现优秀，维持高增长；内销在BEV、天然气领域表现也较好[16][17] * **潍柴动力**：发动机龙头地位稳固，在核心利润市场（天然气产品）市占率保持**50%** 左右[18] 其他重要信息：2026年1月销量数据与结构分析 * **2026年1月整体销量**：批发**10.5万**台，同比增长**46%**；国内上险量**4.8万**台，同比增长**44%**；出口（中汽协口径）**3万**台，同比增长**24%**[8] * **数据解读**：1月数据受去年末BEV购置税优惠退坡抢装、部分企业延后上报销量、春节时间错位等因素影响，需理性看待[8] * 国内上险量环比下降**42%**，主要反映抢装和春节影响[8] * 若用（批发-出口）估算国内批发，则同比增长**29%**，环比增长**9%**，显示部分厂商存在销量腾挪，对全年需求有支撑[9] * **短期展望（1-2月合并）**：预计1-2月合并批发销量同比有**10%** 以上稳定增长，2月单月表观数据可能承压[10] * **产品结构变化** * **BEV（纯电动）渗透率**：1月为**32.8%**，较2025年12月的**49%** 回落，但表现仍强势；预计2026年全年渗透率将稳定在**30%-35%**[15][16] * **天然气渗透率**：1月为**22.7%**，环比增长约**8**个百分点；预计2026年渗透率有望从2025年的**24%-25%** 提升至**30%-35%**，享受行业增长与渗透率提升的双重利好[15][16] * **分析框架说明**：提出用“保有量变化 + 退出量变化 + 库存值变化”的框架分析重卡销量，比单纯参考运价、投资等下游指标对短期变化更具解释力[11][12]

涉及的公司与行业 * **公司**：潍柴动力 (Weichai Power, 000338.SZ / 2338.HK) [1][4][5][6][7][10] * **行业**：人工智能数据中心 (AIDC) 备用/现场发电、发动机及发电机组制造、重型商用车、农业装备、智能物流 [4][5][6] 核心观点与论据 * **投资里程碑与叙事转变**：美国德克萨斯州Stargate数据中心的许可文件显示，其使用了28台由潍柴动力全资子公司博杜安 (Baudouin) 提供动力的应急发电机组，这标志着潍柴的大型发动机获得了美国超大规模数据中心客户的验证，是公司的一个重要突破[1][4]。这使潍柴的投资叙事从重型卡车转向了人工智能数据中心发电业务[6]。 * **重申买入评级与重估潜力**：基于上述突破以及人工智能数据中心发电行业的供应短缺，报告重申对潍柴动力的买入评级，认为其投资叙事的重大转变为公司带来了重估潜力[1][6]。报告给予潍柴H股12个月目标价37.00港元（较当前价格有16.3%上行空间），A股目标价34.00元人民币（较当前价格有26.9%上行空间）[7][10]。 * **AIDC业务增长前景**：人工智能数据中心发电业务目前约占潍柴2025年预期净利润的10%，预计到2030年将增长3.3倍，其盈利贡献将超过三倍，达到总利润的约三分之一，并将推动公司2025年至2030年间约50%的增量每股收益增长[6]。公司已建立了涵盖柴油发电机组（AIDC备用电源）、燃气发电机组（现场主用/备用电源）和燃料电池（新兴现场发电方案）的全面技术/产品组合[6]。 * **估值与关键催化剂**：对潍柴H股的估值基于2026年预期每股收益的20倍市盈率，这较其长期中周期平均约11倍的市盈率有约90%的溢价，以反映其投资叙事向高增长的AIDC发电业务的转变[7]。未来关键催化剂包括：1) 潍柴将于3月26日发布的2025年全年业绩，管理层可能提供发电业务的长期展望并可能调整分部报告披露；2) Generac (潍柴在美国的主要发电机组合作伙伴) 将于3月25日举行的投资者日，预计将讨论其数据中心战略[4]。 * **具体事件细节**：根据美国德克萨斯州Abilene市Stargate数据中心的空气许可文件，列出了28台额定功率为2.8兆瓦的博杜安动力应急发电机组，以及34台卡特彼勒动力发电机组。基于披露信息，博杜安机组提供了约78兆瓦的备用容量，占整个获准的约170兆瓦发电机组总容量的相当一部分[4]。新闻文章指出，Generac (未覆盖) 很可能是发电机组的提供商[4]。 公司业务概况 * **核心业务**：潍柴动力是中国最大的内燃机制造商，在中国多缸发动机市场拥有约20%的销量份额，主要下游应用包括商用车（主要是重型卡车）、工程机械、农业装备、船舶和发电[5]。 * **多元化业务组合**：除发动机外，业务还包括：1) 整车及汽车零部件，主要通过持股51%的子公司陕西重型汽车（中国第三大重型卡车生产商）和持股51%的子公司法士特（中国最大的变速箱制造商）；2) 农业装备，由持股61.1%的子公司潍柴雷沃（中国最大的农业装备制造商）运营；3) 智能物流（主要是工业车辆销售和供应链解决方案），通过持股46.5%的子公司凯傲集团（全球第二大工业车辆生产商和全球最大的供应链解决方案提供商）运营[5]。 风险提示 * **关键风险**：1) 宏观经济活动放缓，特别是公路货运、基础设施和房地产领域；2) 全球经济增长弱于预期；3) 动力总成向更高电动化渗透率和更低液化天然气渗透率转变；4) 重型卡车发动机市场份额表现弱于预期；5) 发电业务发展慢于预期[8]。 财务数据与预测 * **市场数据**：潍柴动力A股 (000338.SZ) 当前价格为26.79元人民币，H股 (2338.HK) 当前价格为31.82港元[10]。 * **财务预测**：预计公司2025年营收为2295.66亿元人民币，2026年为2536.99亿元人民币；2025年每股收益为1.40元人民币，2026年为1.72元人民币；2025年预期市盈率为19.2倍，2026年为15.6倍[10]。

公司最新专利动态 - 潍柴动力股份有限公司于近期获得一项名为“发电机组控制器的测试方法、测试装置和测试系统”的专利，授权公告号为CN116610097B，该专利的申请日期为2023年5月 [1] 公司知识产权实力 - 根据天眼查大数据分析，潍柴动力股份有限公司拥有专利信息5000条，商标信息736条 [1] - 其关联公司潍坊潍柴动力科技有限责任公司拥有专利信息879条 [1] 公司基本情况 - 潍柴动力股份有限公司成立于2002年，位于山东省潍坊市，主营业务属于汽车制造业 [1] - 公司注册资本为87.1567亿元人民币 [1] - 公司对外投资了64家企业，并参与了5000次招投标项目 [1] - 公司拥有行政许可778个 [1] - 其关联公司潍坊潍柴动力科技有限责任公司成立于2017年，注册资本为1.76亿元人民币，主要从事研究和试验发展 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [9] 报告核心观点 - 北美电力缺口持续扩大，燃气发电机组凭借交付速度优势，短期有望成为燃气轮机的主要替代电源，中长期在百兆瓦级别中小数据中心领域优势显著，行业迎来黄金成长周期 [3][5][8] - 海外燃气机组（如卡特彼勒、颜巴赫）供给有限且功率受限，以潍柴动力为代表的国内企业凭借充足产能、快速交付能力及“柴改气”技术，有望在本轮海外需求中快速放量 [3][7][8] - 看好国内相关产业链受益，重点推荐潍柴动力、银轮股份 [3][8] 背景：AI算力需求激增，北美电力缺口达百吉瓦 - AI算力需求爆发式增长，推动数据中心单机柜功率从传统10kW以内提升至20-50kW甚至超过100kW [15] - 多家机构预测2025-2030年北美数据中心负荷增长介于33GW至109GW之间，美国能源部（DOE）取累计增长约50GW，Grid Strategies预测更高约80GW [18] - 报告预测，中性情景下2030年美国数据中心累计装机65GW，乐观情景下达193GW [20][21] - 在不考虑电网互联抵消作用下，2025-2030年美国将产生约73.2GW的电力总缺口，若数据中心增长超预期，缺口可能达201GW [5][22] 需求：燃气机组短期具备爆发性，中长期空间明确 - 北美并网等待时间长（火电3-6年），分布式供电占比提升，预计2030年数据中心现场发电占比或达30% [26][27] - 目前数据中心分布式电源以燃气轮机为主，但其交付周期已排至2028年后，2025年全球燃气轮机供需缺口约21.5GW，预计2026年缺口扩大至38.6GW [33][35][36] - 燃气发电机组（天然气内燃机）可通过并联实现主电源供电，且交付周期仅约半年，远快于燃气轮机的1-3年，已有大规模订单落地（如卡特彼勒获2GW订单） [6][39][43] - 据测算，2026年全球燃气轮机缺口38.6GW中，假设北美数据中心占比约三分之一（12.9GW），若其中70%由燃气机组替代，则对应北美数据中心燃气机组需求约9GW，相当于约3000台3MW机组 [6][49][50] - 中长期看，对于百兆瓦级别中小数据中心（如边缘计算中心），燃气机组具备两大优势：1）中高速机并用可减少并联数量，降低运维成本；2）模块化特性降低冗余成本（例如，100MW数据中心，燃气轮机需1:1备份，而多台燃气发动机只需少量备份），或将成为更优选择 [6][52] - 美国边缘数据中心市场规模预计从2024年的30.2亿美元增长至2033年的261.9亿美元，年复合增长率27.1% [52][54] 供给：海外燃气机组产能紧缺，国内交付速度领先 - 北美数据中心备用电源市场，卡特彼勒在天然气发动机市场市占率达55% [55] - 燃气机组转为主用电源需更高单台功率以减少并联，目前北美市场仅卡特彼勒（最高4.5MW）、颜巴赫（最高10MW）等功率达2MW以上，康明斯最高功率为2MW [7][58] - 燃气发动机与柴油发动机共线生产，受柴油发动机需求激增影响，海外燃气机组产能紧缺 [7][59] - 潍柴动力产能充足，大缸径发动机年产能已达2万台，目前产能利用率未打满，交付速度快（例如对墨西哥客户从签约到交付仅用2个月） [65] - 潍柴动力已实现燃气机组出海（如4台1.1MW机组在美洲电站投运），并可通过“柴改气”改造高功率柴油机（如4.6MW柴油机改造后功率约3MW）来提升燃气发动机功率，适配北美需求 [66][69] - 除发动机整机外，国内上游产业链（如固定件、运动件、冷却系统等）也有望受益，报告列举了相关上市公司 [72][77][79] 投资建议 - 重申北美缺电持续演绎，燃气发电机组迎来短期强爆发、中长期高持续性的黄金成长周期 [8][79] - 海外供给有限，国内企业凭借产能和交付速度优势有望快速放量，重点推荐潍柴动力、银轮股份 [8][79]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年1月重卡行业实现“开门红”，国产重卡销量达10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - 2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，预计2026年国内销量为76万台，同比下滑5.3%，但批发销量有望达到116万台，同比增长1.5%，出口预计维持增长 [4] - 1月天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%，渗透率达18%；在设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [2][4] - 1月新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%，渗透率达19%；随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长 [2][4] 行业总量分析 - **1月销量表现**：1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，环比增长3% [2][4] - **增长驱动因素**：1月同环比增长主要来自企业端驱动，因2025年主要企业年度目标完成度较好，结转部分销量至2026年以确保“开门红”，并鼓舞经销体系与产业链信心，同时有助于为春节后销售旺季提前铺货 [4] - **2026年销量预测**：预计2026年重卡国内销量为76万台，同比-5.3%；批发销量为116万台，同比+1.5%；出口有望维持增长 [4] 细分市场分析 - **天然气重卡**：1月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%；其中天然气半挂牵引车销量1.8万台，同比增长97%，环比增长52%；当月重卡天然气渗透率为18% [2][4] - **天然气重卡经济性**：根据全生命周期成本测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车，大部分时间段使用天然气较为经济；在大规模设备更新政策推动下，其渗透率有望进一步提升 [4] - **新能源重卡**：1月国产新能源重卡销量2.0万台，同比增长102%，环比下降24%；当月重卡新能源渗透率为19% [2][4] - **新能源重卡经济性**：根据全生命周期成本（TCO）测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优；随着技术成熟与成本下降，已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长，需持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况 [4] 投资策略与重点公司 - **投资建议**：推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放 [4] - **重点公司财务估值（截至2026/2/13）**： - 潍柴动力 (000338.SZ)：收盘价26.79元，2026E EPS 1.74元，2026E PE 15.40倍，评级增持 [5] - 中国重汽A股 (000951.SZ)：收盘价20.60元，2026E EPS 1.47元，2026E PE 14.01倍，评级增持 [5] - 中国重汽H股 (3808.HK)：收盘价41.88港元，2026E EPS 2.74元，2026E PE 13.91倍，评级增持 [5] - 中集车辆 (301039.SZ)：收盘价10.18元，2026E EPS 0.70元，2026E PE 14.54倍，评级增持 [5] - 福田汽车 (600166.SH)：收盘价3.16元，2026E EPS 0.24元，2026E PE 13.17倍，评级增持 [5] - 一汽解放 (000800.SZ)：收盘价6.89元，2026E EPS 0.28元，2026E PE 24.61倍，评级增持 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年1月重卡行业实现“开门红”，国产重卡销量达**10.5万台**，同比大幅增长**46%**，环比增长**3%** [2][4] - 2026年“以旧换新”政策延续，预计全年国内重卡销量**76万台**，同比下滑**5.3%**，但批发总销量（含出口）有望达**116万台**，同比增长**1.5%** [4] - 天然气重卡与新能源重卡是核心增长点，1月销量分别同比增长**98%** 和**102%**，渗透率分别达**18%** 和**19%**，具备长期增长潜力 [2][4] - 1月销量同环比增长主要受企业端驱动，部分企业将2025年末销量结转至2026年初，以鼓舞渠道信心并为节后旺季备货 [4] - 推荐关注潍柴动力、中国重汽（A股及H股）、福田汽车、中集车辆和一汽解放等公司 [4] 根据目录总结 行业总量与趋势 - 2026年1月国产重卡总销量为**10.5万台**，同比增长**46%**，环比增长**3%**，实现开门红 [2][4] - 2026年重卡国内销量预计为**76万台**，同比下滑**5.3%**，主要因2025年以旧换新政策导致基数较高 [4] - 2026年重卡批发总销量（含出口）预计为**116万台**，同比增长**1.5%**，出口有望维持增长 [4] - 国内物流景气度尚可，在2017-2021年高置换基数背景下，预计重卡销量下滑幅度有限 [4] 细分市场分析：天然气重卡 - 2026年1月国产天然气重卡销量为**1.9万台**，同比大幅增长**98%**，环比增长**50%** [2][4] - 其中，国产天然气半挂牵引车销量为**1.8万台**，同比增长**97%**，环比增长**52%** [4] - 1月天然气重卡在重卡总销量中的渗透率达到**18%** [4] - 基于全生命周期成本测算，对于年均行驶里程大于**15万公里**的牵引车，使用天然气大部分时间更经济 [4] - 在大规模设备更新政策推动下，天然气重卡作为低成本设备，渗透率有望进一步提升 [4] 细分市场分析：新能源重卡 - 2026年1月国产新能源重卡销量为**2.0万台**，同比大幅增长**102%**，但环比下降**24%** [2][4] - 1月新能源重卡在重卡总销量中的渗透率达到**19%** [4] - 基于全生命周期成本测算，新能源重卡在年度行驶里程**4.5万至10万公里**时成本最优 [4] - 随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年渗透率有望继续增长 [4] - 需持续关注新能源重卡以旧换新政策的落地情况 [4] 重点覆盖公司 - 报告覆盖并给出业绩预测及估值的公司包括：潍柴动力、中国重汽（A股及H股）、中集车辆、福田汽车、一汽解放 [5] - 各公司2025-2026年EPS预测及对应估值详见报告表格 [5]