科创信息立案调查事件 - 公司于2025年11月17日收到证监会立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规被立案 [1] - 公司表示各项经营活动正常开展，将积极配合调查并履行信息披露义务 [1] - 公司前三季度实现营收9364.96万元，同比下降36.58%，归母净利润亏损5884.21万元 [1] A股融资市场整体情况 - 下半年以来A股融资余额不断攀升，10月29日创历史新高24885.78亿元，最新值24746.99亿元处于近15年高位 [2] - 相较上半年末的18381.49亿元，融资余额增长6365.5亿元，增幅达34.63% [2] 行业融资净买入情况 - 13个申万一级行业下半年以来融资净买入额在100亿元以上 [2] - 电子行业融资净买入额最高，达1489.08亿元，电力设备行业以915.75亿元紧随其后 [2] - 通信、有色金属行业融资净买入额均超过400亿元 [2] - 仅煤炭、石油石化行业遭融资净偿还，金额分别为7.28亿元和11.25亿元 [2] 个股融资净买入排名 - 110股下半年以来融资净买入额在10亿元以上 [4] - 宁德时代、新易盛、中际旭创、胜宏科技、寒武纪-U融资净买入超100亿元，分别为122.53亿元、116.8亿元、114.32亿元、114.1亿元、104.85亿元 [4][6] - 阳光电源、中芯国际、工业富联融资净买入额均在50亿元以上 [4][6] - 新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头均获显著融资净买入，天孚通信净买入36.35亿元 [4] 光模块行业前景 - 当前处于800G光模块成熟期和1.6T光模块上量初期，预计2025年四季度及2026年需求保持高速增长 [4] - 全球光模块市场预计未来5年以22%的年复合增长率扩张，AI集群应用对以太网光模块和AOC的强劲需求是主要增长动力 [5] 个股融资净偿还情况 - 149股融资净偿还额超过1亿元 [7] - 四方精创、京沪高铁、泸州老窖融资净偿还额排名前三，分别为9.23亿元、7.25亿元、7.14亿元 [7][9] - 电投能源、潞安环能、陕西煤业等多只煤炭股遭融资资金净偿还 [8][9]

白酒行业整体价格走势 - 中国白酒业九强大单品整体终端零售均价周二明显上涨，打包售价达6838元，较昨日上涨18元，涨幅创双十一以来新高 [1] - 九大单品价格数据源自全国各大区合理分布的约200个数据采集点，采集过去24小时真实成交终端价并经交易量加权平均得出 [7] 各品牌单品价格具体表现 - 习酒君品和青花郎涨幅领先，均上涨5元/瓶，习酒君品实现三连阳，青花郎连续第二天上涨 [1][4][9] - 青花汾20、洋河梦之蓝M6+和古井贡古20价格均环比上涨4元/瓶，其中梦之蓝M6+为五连阳，青花汾20连涨三天，古井贡古20为二连阳 [1][3] - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶，当前价格为864元/瓶 [1][3] - 飞天茅台价格环比下跌2元/瓶，当前价格为1838元/瓶 [1][3] - 国窖1573价格下跌1元/瓶，当前价格为877元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格下跌2元/瓶，当前价格为406元/瓶 [1][5]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 [1] - 展望2026年，食品饮料板块具备投资价值，主要基于红利属性体现估值有空间、C端消费为基本盘但B端和商务场景复苏更快、健康创新品类和数字化供应链三大判断 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨2.93% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.83%，跑赢沪深300指数约3.91个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨4.33%，跑输恒生消费指数0.08个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)、科拓生物(15.76%)、西麦食品(12.23%)和海欣食品(11.60%) [1] 细分板块观点与推荐 酒类 - 白酒处于磨底阶段，进入左侧布局期，建议关注12月酒企经销商大会 [2][11] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][11] - 飞天茅台批价为1650元，较去年同期下跌26%，同比降幅企稳收窄 [11] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，全年龙头利润增长具备支撑 [2][12] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [2][12] 饮料 - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的弹性 [2][14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头伊利股份 [2][14] - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装存在增长红利 [2][15] - 推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 食品 - 零食行业优选确定性强的alpha个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][12] - 魔芋零食品类红利突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][12] - 餐饮供应链三季报显示行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定 [2][13] - 2025年9月国内餐饮收入4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [13] - 推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][13] 重点公司推荐组合与基本面 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅4.24% [16] - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润为905.9/952.1/1005.2亿元，当前股价对应2025年市盈率19.8倍 [16] - **巴比食品**：预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元，归母净利润为3.0/3.3/3.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元，对应市盈率为32/25/21倍 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元，当前股价对应市盈率17.4倍 [17] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利润为14.7/18.0亿元，当前股价对应市盈率分别为19/16倍 [17] 周度重点数据跟踪 - 白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [32] - 大众品：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [39]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

板块整体表现 - 11月17日白酒板块整体上涨0.58%，跑赢大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 山西汾酒领涨板块，收盘价198.99元，涨幅1.23%，成交额14.03亿元 [1] - 贵州茅台涨幅0.99%，收盘价1471.00元，成交额达50.36亿元，为板块最高 [1] - 青岛温州、天佑德酒、第中于酒涨幅分别为0.89%、0.61%、0.47% [1] 领跌个股表现 - 洋河股份领跌板块，跌幅2.03%，收盘价68.46元 [2] - 全徽酒、*ST岩石、今世缘跌幅分别为1.27%、1.02%、0.98% [2] - 五粮液微跌0.05%，收盘价120.15元，成交额14.07亿元 [2] 板块资金流向 - 白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.06亿元，游资资金净流出1.45亿元 [2] - 散户资金净流入2.52亿元，与主力和游资流向形成反差 [2] 个股资金流向 - 贵州茅台获得主力资金净流入1.34亿元，主力净占比2.65% [3] - 泸州老窖获主力净流入2695.35万元，同时获游资净流入3272.24万元 [3] - 古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊分别获主力净流入993.59万元、735.72万元、664.20万元 [3] - 金种子酒主力净流出550.28万元，主力净占比-6.00% [3]

白酒行业历史与投资回顾 - 贵州茅台股价在过去20年间从20元大幅上涨至2600元 [2] - 众多知名投资人如李录、张坤、段永平等均与茅台有深刻投资交集 [2] - 李录在茅台股上盈利达100亿 [2] 2025年白酒行业业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业整体营收下滑6%，剔除茅台后营收下滑13% [4] - 2025年前三季度行业净利润下滑7%，剔除茅台后净利润下滑18% [4] - 2025年第三季度行业营收下滑19%，剔除茅台后营收下滑32% [4] - 2025年第三季度行业净利润下滑22%，剔除茅台后净利润下滑48% [4] - 2025年成为白酒行业自2021年周期顶点后首个业绩下滑年份 [5] - 贵州茅台在2025年前三季度营收保持正增长6.36%，净利润增长6.14% [5] - 多数酒企业绩显著下滑，如五粮液25Q3营收下滑52.66%，净利润下滑66.04% [5] 白酒板块估值与市场表现 - 中证白酒指数在2021年2月达21000点高点，动态PE为68倍 [7] - 白酒板块进入为期四年的估值消化阶段，2023年起跑输大盘 [7] - 截至2025年11月，白酒板块整体估值处于20倍上下 [12] - 2025年10月31日段永平加仓茅台，张坤也在三季度加仓 [7] - 五粮液三季报暴雷时股价未异动反而触底回升，市场认为这是业绩出清积极信号 [6] 行业周期与渠道现状分析 - 白酒行业复苏顺序为：渠道动销见底→渠道利润见底→渠道库存见底 [14] - 除茅台外，大部分酒企经销商回款速度自2021年起逐年下降 [16] - 国窖1573中秋节后回款进度从2021年90%降至2025年60%-70% [16] - 五粮液目标完成率从过去95%-100%降至2025年60%-70% [16] - 绝对库存水平未显著攀升，旺季能消化3-6个月库存 [17] - 茅台社会需求连续两年下滑，2024年降15-20%，2025年再降约10% [18] - 飞天茅台批价连续两年每年下跌约600元 [19] - 五粮液普五批价2025年发生"雪崩"，从940元跌至810元 [19] - 行业目前仍处于下行周期左侧，尚未见到真正底部 [22] 行业长期趋势与挑战 - 2022年起白酒板块投资属性从成长股变为周期股中偏红利 [11] - 价格带系统性下移，主流消费区间从"100/400/1000/2000+"元回落至"50/300/800/1800+"元 [23] - 经销商对2026年春节动销预期普遍进一步下调 [23] - 酒企通过提高分红比例对冲盈利下滑对ROE的冲击 [12] - 在缩容市场中唯有差异化方能突围 [23]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

白酒行业T9大单品价格动态 - 过去24小时白酒业九强（T9）大单品全国市场整体终端零售均价保持稳定 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格环比上涨6元/瓶，为连续第三天上涨 [1] - 习酒君品价格环比上涨4元/瓶，为连续第二天上涨 [1] - 青花汾20价格小幅上涨1元/瓶至382元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格小幅上涨1元/瓶 [1] - 贵州茅台飞天价格环比微跌1元/瓶至1840元/瓶 [1][3] - 五粮液普五八代价格为863元/瓶 [3] - 国窖1573价格为878元/瓶，价格持平 [3] 数据来源与编制方法 - 数据源自新浪财经"酒价内参"，系国内首款关于中国知名白酒企业大单品市场终端价表单 [7] - 数据采集点在全国各大区合理分布约200个，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和各地零售网点 [7][8] - 采集的原始数据为每日9点前过去24小时内各点位经手的真实成交终端价 [7] - 酒价内参基于原始数据针对交易量（瓶数）进行加权平均并四舍五入求整后得出当日发布酒价 [7] - 首期表单入选酒品为白酒业T9（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒、习酒、郎酒、剑南春）各一款著名产品 [7]

整体复苏态势 - 消费板块整体稳健复苏，但部分板块冷热不均 [2] - 食品饮料、日用百货等必选消费领域业绩平稳坚挺，成为市场压舱石 [2] - 可选消费呈现冰火两重天格局，白酒行业持续承压，五粮液第三季度营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元，泸州老窖第三季度营收同比下降9.8%至66.74亿元，归母净利润同比下降13.07%至30.99亿元 [2] - 新能源汽车产业链成为最亮眼增长引擎，销量与业绩双双走高 [2] - 家电、家居等可选消费领域因与房地产深度绑定而整体承压，但绿色、智能、集成化新兴品类逆势增长 [2] 渠道与成本管理 - 传统零售企业加速线上转型，线上引流加线下体验的全渠道布局成为行业标配 [3] - 全球大宗商品价格高位震荡，原材料、物流等成本压力持续考验中下游消费企业毛利率 [4] - 能够通过优化产品结构、精细化管理、供应链提效对冲成本压力的企业展现出更强盈利韧性 [4] 科技赋能与业态创新 - 科技赋能解锁消费新可能，科沃斯家用服务机器人业务前三季度净利润同比增长131% [5] - 海尔智家前三季度净利润同比增长15% [5] - 华勤技术前三季度营收和净利润均实现超五成增长 [5] - 5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量均环比增长超10% [5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 业态创新使传统消费焕发新机，会稽山前三季度中高档黄酒销售收入同比增长20% [6] - 水星家纺通过大单品带动产品生态化延伸，营收和净利润均实现两位数增长 [6] - 三棵树前三季度净利润同比增长81% [6] - 文旅消费回暖，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [6] 新消费趋势与国货崛起 - 健康粮油、奶酪、泡卤零食等细分赛道表现突出，企业通过布局新消费场景、拓展零食量贩与会员店渠道实现增长 [8] - 消费增长更多依赖深度挖掘用户价值，消费者追求个性化、情感价值、健康属性和社交体验 [8] - 潮玩、宠物经济、文创国潮等以满足精神需求为代表的新兴消费蓬勃发展 [8] - 消费市场日益精细化与圈层化，涌现众多专注于特定人群、特定场景的新品牌 [8] - 国货崛起势不可挡，在运动服饰、美妆护肤、数码电子产品等领域营收增速和市场份额表现优异 [8] 未来发展方向 - 优质消费品公司在四方面精准发力：精准匹配市场需求、创新业态场景、深化数字化转型、借助政策红利 [7] - 消费复苏趋势从总量修复转向结构优化，资金更倾向于流向具备下沉市场渠道优势、强品牌壁垒或独特场景优势的头部企业 [9] - 长期看，下沉市场与服务消费增量空间显著，具备差异化竞争力的企业将持续领跑 [9] - 消费领域深入同一行业内不同企业的运营效能与战略眼光的较量，传统消费积极拥抱新趋势仍能赢得增长空间 [9] - 上市公司需转向高质量发展，通过技术创新、模式创新和管理创新在细分市场打造核心竞争力 [10]