报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 北新建材2025Q1收入利润双增长，经营韧性凸显，防水/涂料两翼业务增长显著，毛利率改善但期间费用率因销售费用增加略有提升，净利率受投资收益下降同比略下滑，单季度经营性现金流有波动但经营质量稳健，公司内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现 [1][2][3][8][13][20] 根据相关目录分别进行总结 收入利润情况 - 2025Q1公司实现营业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS为0.5元/股 [1][8] - 防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，实现净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17% [1][8] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司实现综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp [2][13] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，费用率同比提升受销售费用增加影响 [2][13] - 2025Q1实现净利率13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比下滑主因到期理财产品同比减少致投资收益同比大幅下降，Q1投资收益贡献1534万元，上年3807万元，同比-59.9% [2][13] 现金流与营运情况 - 2025Q1公司经营性现金流净流出2.22亿元，上年同期净流出0.26亿元，主因同期嘉宝莉股权转让协议原股东回购部分应收账款使去年一季度现金流入增加，收现比和付现比分别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81 [3][20] - 截至2025Q1应收账款及票据51.1亿元，同比-0.3%，应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次/1.65次，上年同期为1.67次/1.50次，经营稳健，营运效率提升 [3][20] 投资建议与预测 - 公司作为石膏板龙头推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位巩固，内生外延均衡发展，防水涂料“两翼”业务贡献成长 [3][23] - 预计25 - 27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x [3][23] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,426|25,821|28,144|31,556|34,810| |(+/-%)|12.5%|15.1%|9.0%|12.1%|10.3%| |净利润(百万元)|3524|3647|4410|5076|5703| |(+/-%)|12.4%|3.5%|20.9%|15.1%|12.3%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.61|3.00|3.38| |EBIT Margin|16.7%|14.7%|15.8%|16.1%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|14.2%|15.6%|16.2%|16.4%| |市盈率（PE）|14.1|13.6|11.2|9.8|8.7| |EV/EBITDA|12.4|12.0|9.4|8.5|7.9| |市净率（PB）|2.12|1.93|1.75|1.58|1.43| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入利润双增长，经营韧性凸显，防水/涂料两翼业务收入和净利润同比增长 [1][8] - 2025Q1公司毛利率改善，期间费用率有所增加，净利率同比略有下滑主因投资收益下降 [2][13] - 2025Q1单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健，营运效率稳步提升 [3][20] - 公司内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现，预计25 - 27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x [3][23] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2025Q1公司实现营业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS为0.5元/股 [1][8] - 2025Q1防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，实现净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17% [1][8] - 2025Q1公司综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比 - 4.1pp，净利率13.68%，同比 - 0.27pp，环比+4.01pp [2][13] - 2025Q1投资收益贡献1534万元，上年同期3807万元，同比 - 59.9% [2][13] - 2025Q1公司经营性现金流净流出2.22亿元，上年同期净流出0.26亿元，收现比和付现比分别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81 [3][20] - 截至2025Q1应收账款及票据51.1亿元，同比 - 0.3%，应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次/1.65次，上年同期为1.67次/1.50次 [3][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,426|25,821|28,144|31,556|34,810| |(+/-%)|12.5%|15.1%|9.0%|12.1%|10.3%| |净利润(百万元)|3524|3647|4410|5076|5703| |(+/-%)|12.4%|3.5%|20.9%|15.1%|12.3%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.61|3.00|3.38| |EBIT Margin|16.7%|14.7%|15.8%|16.1%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|14.2%|15.6%|16.2%|16.4%| |市盈率（PE）|14.1|13.6|11.2|9.8|8.7| |EV/EBITDA|12.4|12.0|9.4|8.5|7.9| |市净率（PB）|2.12|1.93|1.75|1.58|1.43| [4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行了预测，如2025E现金及现金等价物2440百万元，营业收入28144百万元等 [26] - 关键财务与估值指标显示，2025 - 2027E每股收益分别为2.61/3.00/3.38元，股息率分别为3.6%/4.1%/4.6%等 [26]

新策略 - 公司2024年12月31日会议审议通过2024年限制性股票激励计划草案等议案[1] - 近日公司收到批复，经同意原则实施2024年限制性股票激励计划[1] - 该计划尚需提交股东大会审核后方可实施[2]

报告公司投资评级 - 维持对北新建材“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度北新建材业绩稳健增长，得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，海外业务表现亮眼，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量；Q1毛利率微增、期间费用率小幅增长，盈利能力较稳定；涂料业务加速拓展，“一体两翼”稳步推进，有望带动公司业绩稳步提升；预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元，收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；归母净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元，利润增速分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；摊薄EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；PE分别为13.15、10.70、9.23、8.35 [2] 市场数据 - 2025年4月29日，北新建材股票代码000786，A股收盘价28.38元，上证指数3286.65，总股本168950.78万股，实际流通A股163244.79万股，流通A股市值463亿元 [4] 事件分析 - 2025年一季度北新建材实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [6] 业务表现 - 防水业务2025Q1实现营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89%；涂料业务25Q1实现营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17%；海外业务25Q1营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08% [6] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct；期间费用率为13.69%，同比+0.26%；销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct；2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元 [6] 投资项目 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，利于开拓华中、西南市场，提高产品生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [6] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年预测流动资产分别为12218.13、14646.22、18534.47、22807.25百万元；非流动资产分别为22921.36、24461.28、24951.90、24884.03百万元；资产总计分别为35139.48、39107.50、43486.37、47691.27百万元；流动负债分别为7765.85、8445.69、9292.83、9926.24百万元；非流动负债分别为653.87、1163.87、1473.87、1483.87百万元；负债合计分别为8419.72、9609.56、10766.70、11410.12百万元；少数股东权益分别为1046.82、1138.24、1244.22、1361.38百万元；归属母公司股东权益分别为25672.94、28359.69、31475.45、34919.78百万元 [7] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为5134.47、5643.35、6673.95、7359.87百万元；投资活动现金流分别为-2836.08、-2976.22、-1957.67、-1451.82百万元；筹资活动现金流分别为-2136.33、-1130.49、-1652.33、-2192.88百万元；现金净增加额分别为161.06、1535.64、3063.95、3715.16百万元 [7] 利润表预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元；营业成本分别为18106.33、20595.82、22901.74、24439.90百万元；净利润分别为3726.00、4571.00、5298.90、5857.71百万元；归属母公司净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元；EBITDA分别为5117.12、6408.84、7231.80、7855.23百万元；EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元 [8] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；营业利润增长率分别为2.43%、22.44%、15.86%、10.51%；归属母公司净利润增长率分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；毛利率分别为29.88%、30.21%、30.46%、30.71%；净利率分别为14.12%、15.18%、15.77%、16.28%；ROE分别为14.21%、15.80%、16.50%、16.44%；ROIC分别为13.45%、14.59%、15.14%、15.04%；资产负债率分别为23.96%、24.57%、24.76%、23.92%；净负债比率分别为3.36%、0.24%、-7.59%、-16.50%；流动比率分别为1.57、1.73、1.99、2.30；速动比率分别为1.13、1.28、1.54、1.85；总资产周转率分别为0.78、0.79、0.80、0.77；应收账款周转率分别为11.45、11.31、11.17、10.95；应付账款周转率分别为9.30、9.33、9.25、9.07；每股收益分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；每股经营现金分别为3.04、3.34、3.95、4.36元；每股净资产分别为15.20、16.79、18.63、20.67元；P/E分别为13.15、10.70、9.23、8.35；P/B分别为1.87、1.69、1.52、1.37；EV/EBITDA分别为10.18、7.49、6.29、5.34；P/S分别为1.86、1.62、1.46、1.36 [8]

财务表现 - 公司2024年营业总收入258.21亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%，扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%，基本EPS为2.159元/股，同比增长3.50%，加权平均ROE为15.01%，同比下降0.99个百分点 [1] - 2025年一季度营业总收入62.46亿元，同比增长5.09%，归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，基本EPS为0.498元/股，同比增长2.26%，加权平均ROE为3.23%，同比下降0.23个百分点 [1] - 2024年第四季度营业收入54.58亿元，同比增长1.50%，归母净利润5.02亿元，同比下降34.65%，扣非后归母净利润4.89亿元，同比下降37.82% [2] 收入结构 - 2024年直销渠道收入31.98亿元，同比增长45.72%，经销渠道收入226.23亿元，同比增长11.82%，经销渠道占比达88% [2] - 分产品收入：石膏板131.07亿元（同比-4.79%），龙骨22.87亿元（同比-0.13%），防水卷材33.22亿元（同比+19.23%），涂料41.41亿元（同比+327.99%） [2] - 2024年石膏板销量21.71亿平米，同比微降0.05%，销售均价同比下降4.74%至6.04元/平米，销售平均成本同比下降4.76%至3.71元/平米 [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率29.88%，同比持平，销售净利率14.43%，同比下降1.42个百分点，期间费用率14.34%，同比上升1.85个百分点 [3] - 分产品毛利率：石膏板38.51%（同比+0.02个百分点），龙骨18.98%（同比+0.28个百分点），防水卷材17.07%（同比-1.65个百分点），涂料31.94%（同比+2.72个百分点） [3] - 2025年一季度销售毛利率28.94%，同比上升0.29个百分点，销售净利率13.68%，同比下降0.27个百分点，期间费用率13.69%，同比上升0.26个百分点 [4] 成本与产能 - 公司通过集中采购、装备升级和一毛钱成本节约计划有效控制成本，石膏板产能利用率同比上升4.29个百分点至66.52% [4] - 截至2024年末，全国纸面石膏板行业产能约58亿平米，公司石膏板产能35.63亿平米，以产能计算市占率约61.4% [5] - 涂料业务完成嘉宝莉联合重组，建成132.66万吨涂料产能，产能利用率51.88% [5] 公司举措 - 公司推出限制性股票激励草案，旨在强化核心骨干士气 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.58元、2.97元、3.34元，对应PE分别为10.9x、9.4x、8.4x [5]

文章核心观点 北新建材2025年一季度业绩稳健增长，“两翼”业务发力、海外业务亮眼，毛利率微增、费用率小幅增长，盈利能力稳定，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [1] 业务增长原因 - 2025年一季度业绩增长得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，带动整体业绩提升 [2] - 防水业务顺应下游市场向存量需求转型趋势，聚焦旧改和翻新改造市场，规模不断扩大，2025Q1营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89% [2] - 涂料业务2025年一季度加速深度融合发展，收入及利润大幅提升，25Q1营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17% [2] - 公司国际化持续推进，海外收入及利润大幅提升，25Q1海外营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08%，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量 [2] 盈利指标 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct，降本增效、优化产品结构带动毛利率恢复 [3] - 2025Q1期间费用率为13.69%，同比+0.26%，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，同比分别+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/0.06pct，销售费用率增加系新并购子公司导致销售费用增加 [3] - 25Q1销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct，盈利能力保持相对稳定 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元，系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款使去年一季度经营活动现金流入增加 [3] 业务布局与战略 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，有利于开拓华中、西南市场，提高生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [4] - “两翼”业务加速布局，防水及涂料业务有望贡献更多业绩增量，主营石膏板业务规模扩大，巩固龙头地位，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍，维持“推荐”评级 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09% [1] - 归属上市公司股东的净利润8.42亿元，同比增长2.46% [1] - 防水业务营业收入10.54亿元，同比增长10.54%，净利润0.43亿元，同比增长19.89% [2] - 涂料业务营业收入9.08亿元，同比增长111.44%，净利润0.44亿元，同比增长48.17% [2] - 国际化业务营业收入同比增长73%，净利润同比增长143.08% [2] 业务发展 - 公司持续稳固石膏板及石膏板+业务，推动防水和涂料业务"内生"和"外延"发展双轮驱动 [2] - 防水和涂料业务作为"两翼"快速发展，收入利润均实现显著增长 [2] - 国际化业务聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，加快全球布局 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润44.62亿元、49.99亿元、56.16亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为11.2、10.0、8.9倍 [3] - 公司为全球最大石板轻钢龙骨产业集团，业务多元化发展势头良好 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1公司石膏板主业保持韧性，预计销量小幅增长，防水、涂料、国际化业务收入和净利润均有增长 [5] - 25Q1公司毛利率略有提升，期间费用率上升，净利率小幅下降，经营性现金流净流出增加 [5] - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.53元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，总市值499亿元，流通市值482亿元 [3] - 52周内最高/最低价为36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.68，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 事件 - 公司发布25年一季报，25Q1实现收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53% [4] 点评 - 主业石膏板保持韧性，预计销量小幅增长，25Q1防水业务收入10.54亿，同比增长10.54%，净利润0.43亿，同比增长19.89%；涂料业务收入9.08亿，同比增长111.44%，净利润0.44亿，同比增长48.17%；国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08% [5] - 25Q1公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct，经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元 [5] 一体两翼推进与盈利预测 - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业石膏板有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25 - 26年PE分别为10.9X、9.7X [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.71|55.63| |增长率(%)|3.49|25.05|13.40|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.29| |市盈率（P/E）|13.68|10.94|9.65|8.97| |市净率（P/B）|1.94|1.76|1.58|1.43| |EV/EBITDA|10.18|7.56|6.30|5.41| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入增长率分别为15.1%、11.8%、9.9%，营业利润增长率分别为24.9%、13.3%、7.5%，归属于母公司净利润增长率分别为25.0%、13.4%、7.6% [11] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率分别为29.0%、29.2%、29.9%，净利率分别为15.3%、15.6%、15.2%，ROE分别为16.1%、16.4%、16.0%，ROIC分别为15.2%、15.6%、15.1% [11] - 偿债能力：2025 - 2027E资产负债率分别为22.9%、22.4%、21.8%，流动比率分别为2.01、2.39、2.75 [11] - 营运能力：2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.37、11.21、11.12，存货周转率分别为7.51、7.36、7.27，总资产周转率分别为0.81、0.83、0.82 [11] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为58亿、64亿、69亿，投资活动现金流净额分别为 - 3亿、 - 4亿、 - 6亿，筹资活动现金流净额分别为 - 24亿、 - 21亿、 - 22亿，现金及现金等价物净增加额分别为30亿、38亿、41亿 [11]

行业投资评级 - 建筑材料行业维持"增持"评级，核心主线为科技加内需[1] 核心观点 - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，2025年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高胜率[4] - 以旧换新政策推动下，2024Q4家电消费加速，2025Q3家装需求有望明显加速[4] - 中美脱钩背景下，企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等非美市场，美元降息利好新兴国家经济建设[4] 大宗建材数据 水泥 - 全国高标水泥价格390.8元/吨，周环比下降1.8元/吨，但同比上涨35.7元/吨[22] - 样本企业平均水泥库位61.8%，同比降低6.6个百分点；出货率47.4%，周环比下降1.3个百分点[30] - 东北地区价格周涨幅最大（+18.3元/吨），长三角、长江流域等地价格下跌5-8.6元/吨[22] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1331.8元/吨，周环比上涨3.3元/吨，但同比下降382.4元/吨[55] - 13省样本企业库存5618万重箱，周环比减少6万重箱[58] - 在产产能日熔量140070吨/日，周环比减少700吨/日[63] 玻纤 - 无碱缠绕直接纱主流价格3500-3800元/吨，电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持稳[68] - 3月样本企业库存79.8万吨，环比下降1.9万吨；表观消费量45.9万吨，环比增加4.2万吨[73] 重点公司推荐 水泥领域 - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[5] 玻纤领域 - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等[7] 玻璃领域 - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[15] 装修建材 - 推荐北新建材、伟星新材，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股等[16] 政策动态 - 政治局会议提出创设新货币政策工具，扩大"两新"政策实施范围[82] - 财政部下达471亿元水利发展资金，重点支持中小河流治理等工程[83] - 山东要求2025年底前50%水泥熟料产能完成超低排放改造[84]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价 37.18 元，对应 2025 年 14.5 倍 PE [5][10] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收和归母业绩同比增长，营收增长或因两翼业务增长，归母净利润增速低于营收增速因费用率增加和投资收益减少 [2] - 公司销售毛利率同比提升，但费用率增加和投资收益减少致净利率下滑，经营性现金流净流出同比增多 [3] - “一体两翼”战略布局有效，石膏板主业龙头地位稳固，涂料业务产能布局扩展，拟实施股权激励彰显长期发展信心 [4][10] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，中长期成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司实现营业收入 62.46 亿元，同比增长 5.09%，归母净利润 8.42 亿元，同比增长 2.46% [1][2] - 2025Q1 销售毛利率为 28.94%，同比提升 0.29pct，期间费用率 13.69%，同比 + 0.26pct，投资收益 1535 万元，同比减少 2272 万元，销售净利率 13.68%，同比 - 0.27pct，经营性现金流净流出 2.22 亿元，同比多流出 1.96 亿元 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 288.14 亿元、314.00 亿元和 337.54 亿元，分别同比增长 11.6%、9.0%和 7.5%，实现归母净利润 43.44 亿元、49.75 亿元和 55.80 亿元，分别同比增长 19.1%、14.5%和 12.1% [10] 业务布局 - 公司同意子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地项目，目标市场以中部 5 省为主，助力开拓华中、西南市场 [2] - 石膏板主业三大主系列品牌定位不同市场群体，开拓家装、县乡等渠道，推动家装全产品体系辅材进军家装领域 [4] - 2024 年初完成嘉宝莉重组，年末重组大桥油漆，本次投资建设工业涂料进一步丰富产品体系 [4] 股权激励 - 2025 年 1 月发布 2024 年限制性股票激励计划草案，业绩考核目标为 2025 - 2027 年扣非业绩复合增速超 20% [10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 4.0、 - 2.5、 - 6.9，绝对收益 1M、3M、12M 分别为 0.3、 - 3.7、0.3 [7] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营收、成本、费用、利润等指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [12]