行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 宏观氛围较好 美联储降息预期升温 同时8月国内制造业PMI小幅回升 [4][7] - 基本面各品种金属持续展现旺季复苏迹象 基本金属价格有望走强 尤其以铜铝为代表的供应刚性品种 [4][9] - 行业指数跑赢市场 申万有色金属指数收于6413.26点 环比上涨7.16% 跑赢上证综指6.32个百分点 [6][23] 行情回顾 - 国内工业金属价格涨跌不一 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3% SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6% [5][25] - 有色金属子板块表现分化 小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属涨跌幅分别为12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89% [6][23] - 领涨个股包括金力永磁周涨35.3% 五矿稀土周涨22.8% 章源铝业周涨22.1% [24] 宏观环境分析 - 中国8月制造业PMI为49.4 较前值49.3小幅回升 生产指数50.8 新订单指数49.5 [8][35] - 美国7月PPI当月同比+3.3% 前值+2.4% CPI当月同比+2.7% 与前值持平 核心CPI同比+3.1% [8][45] - 欧元区8月CPI同比+2% 与前值持平 [8][43] - 全球7月制造业PMI下降0.7个百分点至49.7 重回收缩区间 [8][49] 基本金属供需分析 电解铝 - 供应端运行产能4403.5万吨 环比增加1万吨 周产量84.45万吨 环比增加0.02% [10][52] - 需求端铝加工企业平均开工率60.7% 环比增加0.7% 铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔开工率分别增加1.5%、0.2%、1.4%、1.1% [10][52] - 库存方面国内铝锭库存68.1万吨 环比增2.6万吨 铝棒库存22.98万吨 环比增0.16万吨 LME铝库存48.11万吨 环比增0.23万吨 [11][55] - 盈利水平保持高位 长江现货铝价20720元/吨 行业90分位现金成本17077元/吨 即时吨盈利3383元 [10][55] 氧化铝 - 供应端运行产能9505万吨 环比下降65万吨 周产量184.7万吨 环比减少0.5万吨 [12][98] - 供需比2.16 环比下降0.01 处于过剩状态 [12][98] - 库存431.6万吨 环比增加5.3万吨 超越2023、2024年同期水平 [12][98] - 价格3209元/吨 环比-1.26% 按国产矿计算吨毛利274元/吨 环比减少12.00% [13][98] 电解铜 - 铜精矿加工费报-41.48美元/吨 较上期下降0.33美元/吨 [14][116] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加1.61万吨 理论冶炼利润-2003元/吨 环比+246元/吨 [14][116] - 需求端精铜杆企业开工率68.12% 环比-3.68% 铜线缆企业开工率67.81% 环比-1.07% [14][116] - 全球库存63.89万吨 环比上升0.05万吨 同比减少7.51万吨 [14][116] 精炼锌 - 加工费上升 国产TC均价3900元/金属吨 进口指数93.75美元/干吨 [15][129] - 精炼锌周产量13.84万吨 环比+860吨 同比+4.05万吨 [15][129] - 需求端镀锌开工率55.47% 环比下降1.95% 压铸锌开工率50.78% 环比上升0.32% 氧化锌开工率51.69% 环比下降4.2% [15][129] - 国内锌锭库存14.45万吨 较上周+1.16万吨 LME库存5.65万吨 较上周-0.78万吨 [15][129] 行业基本状况 - 上市公司数量141家 [2] - 行业总市值40,523.71亿元 [2] - 行业流通市值38,091.88亿元 [2]

股票异常波动与风险警示 - 开普云(688228)出现严重异常波动[1] - 多只ST/*ST股票发布异常波动公告，包括*ST惠程(002168)、*ST苏吴(600200)、*ST亚太(000691)等[1][4][6] - 天普股份(605255)存在可能暂停上市风险[6] 要约收购与重要权益 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - 香港宽频(01310)港股要约申报期为2025年8月8日至9月1日[7] - 希教国际控股(01765)供股缴款期为2025年8月25日至9月1日[7] 可转债操作关键日期 - 奇正转债(128133)赎回登记日为2025年9月2日[6] - 东材转债(113064)赎回登记日为2025年9月5日[6] - 常银转债(113062)转股价格调整生效日为2025年9月8日[6] - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] 债券回售安排 - 22金茂04(137679)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22乐清02(152623)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22荣开债(184588)回售申报期为2025年9月8日至9月12日[7] - 宏川转债(128121)回售申报期为2025年9月12日至9月18日[7] 基金相关操作 - 科技ETF(515000)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 纳指100ETF(513390)发布基金溢价风险提示[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 稀土产品价格上涨推动公司业绩逐步提振 2025年上半年营业收入18.75亿元(同比增长62.38%) 归母净利润1.62亿元(同比扭亏为盈) [4] - 公司作为中国稀土集团控股子公司及中重稀土龙头 将深度受益国家政策红利 原料供应高质稳定 [4] - 未来公司将聚焦做优存量、做大增量 加快资源获取并推动产业整合 借力资本市场实现高质量发展 [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营收11.47亿元(同比+34.48% 环比+7.28%) 归母净利润0.89亿元(同比扭亏为盈 环比+21.92%) [4] - 2025年上半年毛利率13.37%(同比-0.39pct) 净利率8.74%(同比+29.51pct) [4] - 预测2025-2027年EPS分别为0.32元/0.44元/0.60元 对应PE为174.23倍/129.23倍/94.26倍 [4][5] 公司优势 - 旗下中稀湖南拥有湖南省唯一离子型稀土矿采矿权 其江华矿是全国单证开采指标最大的同类矿山 且为自然资源部认定的"国家级绿色矿山" [4] - 核心分离企业通过ISO9000/ISO14001体系认证 可实现十五种单一高纯稀土元素全分离 大幅提升资源综合利用率 [4] 市场数据 - 收盘价59.12元 总市值627.39亿元 总股本10.61亿股 ROE(TTM)3.42% [2] - 12月股价最高59.12元 最低21.75元 [4]

小金属板块整体表现 - 小金属板块较上一交易日下跌2.13% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出48.89亿元 游资资金净流入17.72亿元 散户资金净流入31.17亿元 [2] 领涨个股表现 - 金铝股份(601958)涨幅5.88% 收盘价17.47元 成交额19.62亿元 [1] - 华阳新材(600281)涨幅4.64% 收盘价7.21元 成交额5.18亿元 [1] - 中国稀土(000831)涨幅4.13% 收盘价61.56元 成交额100.17亿元 [1] 领跌个股表现 - 云南锗业(002428)跌幅7.23% 收盘价29.00元 成交额29.29亿元 [2] - 盛和资源(600392)跌幅5.21% 收盘价24.76元 成交额45.98亿元 [2] - 北方稀土(600111)跌幅5.11% 收盘价53.66元 成交额162.17亿元 [2] 资金流向特征 - 广晟有色(600259)主力净流入1.09亿元 占比4.33% [3] - 华阳新材(600281)主力净流入4760.04万元 占比9.20% [3] - 中国稀土(000831)主力净流入4586.42万元 占比0.46% [3] - 安宁股份(002978)主力净流出2832.40万元 占比-13.08% [3] - 华锡有色(600301)主力净流出3105.41万元 占比-5.02% [3]

股价表现 - 9月2日盘中下跌2.08%至57.89元/股 成交额9.46亿元 换手率1.53% 总市值614.34亿元 [1] - 主力资金净流出2765.52万元 特大单买卖占比分别为17.35%和17.95% 大单买卖占比分别为22.51%和24.83% [1] - 年内累计涨幅达106.38% 近5/20/60日分别上涨23.28%、40.41%、58.69% [2] 近期交易动态 - 年内5次登上龙虎榜 最近8月29日净买入5.45亿元 买入总额10.71亿元（占比20.60%）卖出总额5.26亿元（占比10.11%） [2] - 股东户数16.96万户 较上期减少8.50% 人均流通股6258股 较上期增加9.29% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入18.75亿元 同比增长62.38% 归母净利润1.62亿元 同比增长166.16% [2] - A股上市后累计派现3.46亿元 近三年累计派现1.24亿元 [3] 股权结构 - 香港中央结算有限公司持股1960.25万股（第四大股东） 较上期增持389.09万股 [3] - 南方中证500ETF持股1106.63万股（第五大股东） 较上期增持148.70万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A退出十大股东行列 [3] 业务构成 - 主营业务收入构成：稀土氧化物63.51% 稀土金属及合金35.95% 其他0.35% 技术服务0.18% [2] - 行业分类为有色金属-小金属-稀土 概念板块涵盖小金属、稀土永磁、稀缺资源、大盘及MSCI中国 [2]

指数表现与成分股涨跌 - 中证稀有金属主题指数下跌2.08% [1] - 株冶集团领涨7.77%，金钼股份上涨4.91%，中国稀土上涨4.82% [1] - 宁波韵升领跌，正海磁材、云南锗业跟跌 [1] - 稀有金属ETF近1周累计上涨5.36%，涨幅排名可比基金第一 [1] ETF流动性与规模 - 稀有金属ETF盘中换手7.74%，成交1.68亿元 [3] - 近1周日均成交2.14亿元，排名可比基金第一 [3] - 最新规模达22.00亿元，创成立以来新高 [3] - 最新份额达28.14亿份，创成立以来新高 [3] - 最新资金净流入8195.64万元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计吸金3.13亿元 [3] 历史业绩与收益 - 稀有金属ETF近1年净值上涨90.48%，指数股票型基金排名368/2990，居于前12.31% [3] - 自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为58.56%，上涨月份平均收益率为8.77% [3] - 近3个月超越基准年化收益为13.90% [3] 行业需求与价格动态 - 稀土产业链进入传统消费旺季，下游需求回升带动采购增加，稀土、钨、钴等小金属价格持续上涨 [4] - 反内卷政策引导行业有序竞争，对能源金属价格形成支撑 [4] - 钨行业出口管制及钨矿指标同比下降，供给侧趋紧预期增强 [4] - 光伏钨丝、核聚变及PCB微钻等新兴需求提振钨产品价格 [4] 政策影响与监管 - 工信部等三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，强化地方监管并提升政策执行效率 [4] - 稀土监管层级和范围全面升级，原料和指标双重紧缺格局强化，稀土价格中枢有望持续抬升 [4] 指数权重结构 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 北方稀土权重8.47%，盐湖股份权重8.51%，洛阳钼业权重7.95%，华友钴业权重6.76% [6] - 赣锋锂业权重5.12%，天齐锂业权重4.46%，中国稀土权重3.62% [6] - 西部超导权重3.16%，中矿资源权重3.13%，厦门钨业权重2.68% [6]

市场表现与资金流向 - A股小幅盘整 近期资金呈现高切低迹象 业绩扎实且估值性价比高的有色板块成为关注重点 [1] - 有色50ETF（159652）早盘一度大幅冲高 随后小幅回落 溢价走阔 [1] - 截至10:09 有色50ETF获净申购2900万份 按成交均价估算实时净申购金额超3700万元 [1] - 有色50ETF最新单日净流入超1亿元 近5日有4日获资金净流入 合计超1.85亿元 [3] - 有色50ETF最新规模超10亿元 基金份额和规模双双创上市以来新高 [3] 商品价格动态 - 9月1日白银交易价格突破每盎司40美元 达到2011年以来最高水平 [4][5] - 钨精矿价格单日大涨12000元至26.4万元/吨 涨幅达4.76% 近两个月累计涨幅近35% [5] - COMEX黄金期货一度涨超1%至3552美元/盎司 再创历史新高 [5] - 现货白银涨超2% 自2011年10月以来首次突破40美元/盎司 [5] - 今年以来现货黄金涨幅超过32% 现货白银涨幅接近40% [5] 指数成份股表现 - 北方稀土跌超2% 中国稀土一度涨超4% [3] - 白银有色上涨10.08% 西部黄金上涨10.00% 天山铝业上涨6.11% [3] - 金钼股份上涨5.15% 中金黄金上涨3.02% [3] 行业基本面分析 - 贵金属及工业金属板块处于高盈利低估值阶段 [3] - 海外由高通胀转向温和通胀 降息后美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高 [3] - 国内资本市场交易活跃度上行及高切低轮动效应下 增量资金有望带动板块估值提升 [3] - 估值扎实的有色资源股有望迎来戴维斯双击 [3] - 核心PCE温和上涨稳定了市场对美联储9月降息的预期 [5] - 特朗普解雇美联储理事库克事件持续发酵 威胁美联储独立性 [5] - 美元走弱激发黄金货币属性与铜的金融属性 [5] - 商品价格突破前高在即 打开权益标的上行空间 [5] - 有色板块呈现各个子版块全面开花的局面 [5] 产品结构特征 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金铜稀土等金属板块 [6] - 根据中信三级行业分布 铜含量达31% 同类领先 [6] - 前十大成份股包括：紫金矿业（权重15.8%） 北方稀土（5.0%） 洛阳钼业（4.7%） 山东黄金（4.6%） 中国铝业（4.4%） 华友钴业（4.0%） 中金黄金（3.4%） 赤峰黄金（3.3%） 赣锋锂业（3.0%） 云铝股份（2.6%） [7][8] 配置价值驱动因素 - 受供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振等多重利好 [5] - 有色配置价值突出 规模同类领先的有色50ETF备受关注 [5]

股价表现 - 2025年以来股价累计涨幅超110% [2][4] - 8月28日及29日连续两个交易日涨停 [1] - 9月1日盘中触及60.45元/股创1998年上市以来新高 [3] 财务业绩 - 2025年上半年总营业收入18.75亿元 同比增长62.38% [2][4] - 归母净利润1.62亿元 扣非净利润1.55亿元 同比双双扭亏 [2][4] - 稀土氧化物收入11.91亿元 同比增长85.99% [4] - 稀土金属及合金收入6.74亿元 同比增长37.42% [4] 业务运营 - 主营业务涵盖离子型稀土矿采选加工、氧化物冶炼分离及技术咨询服务 [4] - 旗下湖南稀土拥有湖南省唯一离子型稀土矿采矿权 探明储量达大型矿藏规模 [8] - 参股华夏纪元持有圣功寨及肥田稀土矿探矿权 优先推进圣功寨探转采工作 [8] 资产整合 - 吸收合并全资子公司中稀赣州稀土有限公司 优化管理架构并降低管理成本 [2][5] - 作为中国稀土集团核心上市平台 积极参与内外部稀土资源整合 [2][7] - 控股股东中国稀土集团通过无偿划转获得广晟有色18.45%股份 旗下上市公司增至2家 [6][7] 业绩驱动因素 - 稀土市场行情整体上涨 公司把握价格回升契机调整营销策略 [4] - 推动生产工艺优化升级实现提质增效 [4] - 子公司正式生产对业绩产生积极影响 [4]

股价与融资表现 - 8月29日公司股价单日涨幅达10.00% 成交额52.01亿元 [1] - 当日融资买入9.74亿元 融资净买入1.44亿元 融资余额28.34亿元占流通市值4.58% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余额2878.09万元 融券余量49.35万股 同样处于近一年90%分位高位 [1] 股东结构变化 - 股东户数较上期减少8.50%至16.96万户 人均流通股增加9.29%至6258股 [2] - 香港中央结算有限公司增持389.09万股至1960.25万股 位列第四大流通股东 [3] - 南方中证500ETF增持148.70万股至1106.63万股 南方中证申万有色金属ETF退出十大股东 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入18.75亿元 同比增长62.38% [2] - 归母净利润1.62亿元 同比增长166.16% [2] - 主营业务收入构成：稀土氧化物63.51% 稀土金属及合金35.95% 其他业务占比不足1% [1] 分红与历史 - A股上市后累计派现3.46亿元 近三年累计派现1.24亿元 [3] - 公司成立于1998年6月 同年9月上市 主营稀土冶炼分离及技术研发服务 [1]

稀土板块市场表现 - 申万稀土板块年内平均涨幅达150.8%，位居所有细分行业首位 [1] - 行业指数超越2015年牛市高点，北方稀土、盛和资源等公司涨幅均超160% [2][11] - 7月起股价加速上涨，北方稀土7月涨幅50.6%、8月涨幅51.49% [11] 行业盈利拐点 - 4家样本公司归母净利润平均增速达723%，北方稀土增速1952%，广晟有色增速超100% [2][8] - 全线扭亏为盈，结束2023-2024年连续两年下滑趋势 [2][7] - 镨钕金属、镨钕氧化物现货均价同比分别上涨11.9%和12.7%至54万元/吨和44.1万元/吨 [6] 公司经营改善 - 北方稀土毛利率提升4.32个百分点至12.28%，广晟有色毛利率提升5.1个百分点至6.4% [7] - 北方稀土稀土金属产品销量同比增长32.33%，功能材料销量增长17.93% [7] - 盛和资源盈利从2024年上半年亏损0.69亿元恢复至今年上半年盈利3.77亿元 [7] 估值水平变化 - 北方稀土年化估值达74倍（基于2025年预期每股收益0.76元） [12] - 盛和资源估值62.2倍，广晟有色101倍，中国稀土197倍 [12] - 股价接近2021年历史高点，但每股收益仅恢复至历史峰值50%左右 [11][12] 政策与战略价值 - 对钐、钆等7类中重稀土物项实施出口管制 [14] - 出台《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》强化行业管控 [14] - 稀土战略地位提升引发二级市场价值重估 [13][15] 供需与市场动态 - 国内需求稳定支撑市场，生产企业订单持续恢复 [6] - 7月起海外高价订单回流推动氧化镨钕价格强势反弹 [8] - 基金持股数量从2024年末3.44亿股增至2025年二季度末4.4亿股 [11]