行业数据表现 - 2025年2月升降工作平台出租率指数为350点 环比下降21.4% 但同比增长34.1% [1] - 2025年3月挖掘机销量预计28500台 同比增长14% 其中国内销量18500台同比增长22% 出口10000台同比增长2% [1] - 2025年1-3月挖掘机累计内销35545台同比增长34% 累计出口24737台同比增长5% 国内外需求呈现边际回暖态势 [1] 需求驱动因素 - 存量设备更新替换需求集中释放 上一轮挖机上行周期为2015-2023年 按8-10年使用寿命计算近两年为集中更换节点 [1] - 国内下游资金端从2024年第四季度开始好转 对存量及新增项目形成支撑作用 [1] - 水利投资高增速支撑小挖需求 地产企稳与基建发力支撑中挖需求 矿山需求稳定支撑大挖销量 [1] 出口市场表现 - 2025年1-2月挖机产品出口数据同比继续高增长 海外市场对主机厂利润贡献显著 [2] - 下游各主要区域出口同比均呈现向好趋势 出口端利润率更高 [2] - 海外需求环境向好预期下 出口增长预计对各主机厂业绩端形成积极影响 [2] 相关上市公司 - 港股工程机械板块重点企业包括：中联重科(01157) 中国龙工(03339) 第一拖拉机股份(00038) 三一国际(00631) 郑煤机(00564) 中国重汽(03808) 潍柴动力(02338) 森松国际(02155) [3]

文章核心观点 中国重汽集团济南卡车股份有限公司发布2024年年度报告，业绩表现出色，销量成绩亮眼，研发投入增加，新董事长上任后的发展受关注 [1][3][5] 公司上市情况 - 中国重汽在A股和港股均已上市，A股上市主体为中国重汽集团济南卡车股份有限公司，H股上市主体为中国重汽（香港）有限公司，后者是前者的控股母公司 [3] 公司财务业绩 - 2024年营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归属于上市公司股东的净利润14.8亿元，同比增长36.96%；扣非净利润13.27亿元，同比增长27.28%；经营活动产生的现金流量净额52.77亿元，同比增幅149.69%；毛利率8.68%，同比上升1.05个百分点 [3] - 2024年第四季度营业总收入113.42亿元，同比增长0.32%；归母净利润5.46亿元，同比增长28.44%；扣非净利润4.70亿元，同比增长16.52% [3] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.27元/股，同比增长38.04%；加权平均净资产收益率9.85%，同比上升2.26个百分点 [4] - 2024年末总资产413.55亿元，同比增长11.52%；归属于上市公司股东的净资产153.25亿元，同比增长4.08% [4] 公司销量情况 - 2024年公司累计实现重卡销售13.3万辆，同比上升4.3%，而行业全年实现重卡销售91.2万辆，同比下降1.0% [5] 公司研发投入 - 2024年研发费用为7.99亿元，同比增长35.75%，研发投入占营业收入比例为1.78%，2023年该比例为1.40% [5] 公司管理层情况 - 目前公司董事长是刘洪勇，今年1月刚刚上任 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能 [7] - 预计 2025/26/27 年公司营收分别为 490/534/583 亿元，归母净利润分别为 17.6/18.9/20.9 亿元，EPS 分别为 1.49/1.61/1.78 元 [7] - 对应 2025 年 3 月 27 日收盘价，PE 分别为 13/12/11 倍，给予公司 2025 年 16 - 18 倍 PE，合理价值区间 23.90 - 26.89 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日收盘价 19.56 元，52 周股价波动 13.39 - 20.44 元，总股本/流通 A 股 1175 百万股，总市值/流通市值 22980 百万元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 11.6%、5.6%、13.5%，相对涨幅分别为 12.5%、2.5%、14.7% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 42070、44929、48977、53407、58256 百万元，同比增速分别为 46.0%、6.8%、9.0%、9.0%、9.1% [6] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1080、1480、1755、1886、2093 百万元，同比增速分别为 405.5%、37.0%、18.6%、7.5%、10.9% [6] - 2023 - 2027E 全面摊薄 EPS 分别为 0.92、1.26、1.49、1.61、1.78 元 [6] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 7.6%、8.7%、9.0%、9.0%、8.9% [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 7.3%、9.7%、10.4%、10.3%、10.5% [6] 2024 年年报情况 - 全年营收 449.3 亿元，同比 +6.8%；24Q4 营收 113.4 亿元，同比 +0.3%，环比 +23.5% [7] - 全年扣非归母净利润 13.3 亿元，同比 +27.3%；24Q4 扣非 4.7 亿元，同比 +16.5%，环比 +71.6% [7] - 全年毛利率为 8.7%，同比 +0.9pct；净利润率为 4.2%，同比 +0.8pct；ROE 为 9.7%，同比 +2.4pct [7] - 24Q4 毛利率 11.5%，同比 +2.1pct，环比 +3.2pct；净利润率 5.5%，同比 +0.8pct，环比 +1.1pct；ROE 为 3.6%，同比 +0.7pct，环比 +1.5pct [7] 各业务情况 - 整车业务：2024 年销量 13.3 万台，同比 +4.3%，国内重卡销量 91.2 万台，同比 -1%，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品出口，经营业绩好于行业水平 [7] - 车桥业务：旗下车桥子公司 2024 年营收 72 亿，净利润 7.7 亿，营收稳步增长 6%，利润率 10.8%维持高位 [7] - 配件业务：2024 年营收 89.1 亿，同比 +11.2%，全年毛利率 13.7%比中报大幅提升 1.3pct，后市场业务是增长重要动力，增长趋势有望持续 [7] 分业务营收、毛利预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车收入（百万元）|35934|39527|43480|47828| |配件收入（百万元）|8907|9352|9820|10311| |其他业务收入（百万元）|89|98|108|118| |整车成本（百万元）|33326|36492|40141|44155| |配件成本（百万元）|7686|8051|8454|8877| |其他业务成本（百万元）|16|17|19|21| |整车毛利（百万元）|2607|3035|3338|3672| |配件毛利（百万元）|1220|1300|1365|1434| |其他业务毛利（百万元）|73|80|88|97| |整车毛利率|7.26%|7.68%|7.68%|7.68%| |配件毛利率|13.70%|13.91%|13.91%|13.91%| |其他业务毛利率|82.05%|82.13%|82.13%|82.13%|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一汽解放|8.12|1.60|0.18|0.31|0.35|52|45|27|23| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |中集车辆|9.12|1.22|0.58|0.83|0.96|8|16|11|10| |潍柴动力|15.76|1.03|1.31|1.46|1.66|13|12|11|9| |平均| - | - | - | - | - |23|24|16|13|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如 2024 - 2027E 营业总收入增长，资产负债率下降等 [12]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，整车和车桥业务表现出色，盈利提升，受益于政策红利和海外业务发展，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非后归母净利13.3亿元，同比增长27.3% [1] - 拟每10股派发现金股利4.05元（含税），全年现金分红累计总额达8.1亿元，分红比例高达55% [1] 业务表现 - 2024年重卡销量13.3万辆，同比增长4.3%，跑赢行业；重卡均价提升至27.0万元，较去年同期增长近3,900元，整车收入达359.3亿元，同比增长5.8% [1] - 2024年牵引车、载货车市占率连续增长，总体市占率达14.7% [1] - 2024年车桥业务收入72.1亿元，同比增长6.1% [1] 盈利情况 - 2024年整体毛利率达8.7%，同比提升0.8个百分点，四季度提升至11.5%，同环比分别提升2.1和3.2个百分点 [2] - 全年归母净利率提升至3.3%，单四季度达到4.8% [2] 政策影响 - 2025年新版老旧营运货车报废更新补贴政策细则落地，补贴范围扩展至国四车型 [2] - 预计本轮政策催生10 + 万辆增量，对应内需弹性超15%，公司有望受益 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入522.1/574.5/606.5亿元，归母净利润18.9/21.5/23.3亿元 [3] 评级 - 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长27.3% [2] - 2024年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力持续改善 [3] - 2024年国内新能源重卡销量达8.2万辆，同比大涨140%，燃气重卡销量17.8万辆，同比增长17%；中国重汽新能源重卡销量6166辆，同比高增676.6%，总体市占率创历史新高 [3] - 看好2025年商用车市场迎来恢复性增长，有国四车辆淘汰更新、燃气车市场机会、重点项目开工等多方面机遇 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.6亿元、22.5亿元和27.0亿元，对应EPS分别为1.59、1.91、2.30元，对应PE分别13.0倍、10.8倍、9.0倍，看好公司保持龙头地位及市占率提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |增长率YoY %|46.0%|6.8%|22.9%|19.1%|18.5%| |归属母公司净利润(亿元)|10.8|14.8|18.6|22.5|27.0| |增长率YoY%|405.5%|37.0%|26.0%|20.6%|20.0%| |毛利率%|7.6%|8.7%|8.0%|8.0%|8.1%| |净资产收益率ROE%|7.3%|9.7%|11.5%|13.1%|14.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.26|1.59|1.91|2.30| |市盈率P/E(倍)|22.39|16.35|12.97|10.76|8.96| |市净率P/B(倍)|1.64|1.58|1.50|1.41|1.32| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|304|305|372|435|525| |货币资金(亿元)|139|130|155|178|221| |应收票据(亿元)|3|17|19|17|25| |应收账款(亿元)|56|92|101|114|146| |预付账款(亿元)|3|1|3|4|4| |存货(亿元)|41|35|45|56|64| |其他(亿元)|63|31|48|66|66| |非流动资产(亿元)|67|108|106|104|102| |长期股权投资(亿元)|0|0|0|0|0| |固定资产(合计)(亿元)|42|41|42|40|39| |无形资产(亿元)|8|8|8|8|7| |其他(亿元)|17|59|57|56|56| |资产总计(亿元)|371|414|478|539|627| |流动负债(亿元)|210|245|296|340|409| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|72|91|104|123|151| |应付账款(亿元)|91|102|127|148|177| |其他(亿元)|47|52|65|69|80| |非流动负债(亿元)|4|4|4|4|4| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|4|4|4|4|4| |负债合计(亿元)|214|249|300|344|413| |少数股东权益(亿元)|10|11|17|23|31| |归属母公司股东权益(亿元)|147|153|162|172|184| |负债和股东权益(亿元)|371|414|478|539|627| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |营业成本(亿元)|389|410|508|605|716| |营业税金及附加(亿元)|1|2|2|2|3| |销售费用(亿元)|4|4|5|5|6| |管理费用(亿元)|3|3|4|5|6| |研发费用(亿元)|6|8|10|12|14| |财务费用(亿元)| - 2| - 3| - 4| - 5| - 5| |减值损失合计(亿元)| - 3| - 3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|0|0|1|1|1| |其他(亿元)|0|1|0|0|0| |营业利润(亿元)|18|22|29|35|41| |营业外收支(亿元)|0|1|0|1|1| |利润总额(亿元)|18|23|30|36|42| |所得税(亿元)|4|5|5|6|8| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |少数股东损益(亿元)|4|4|6|7|8| |归属母公司净利润(亿元)|11|15|19|22|27| |EBITDA(亿元)|19|24|30|36|42| |EPS(当年)(元)|0.92|1.27|1.59|1.91|2.30| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|21|53|37|36|59| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |折旧摊销(亿元)|4|5|5|5|5| |财务费用(亿元)|0|0|0|0|0| |投资损失(亿元)|0|0| - 1| - 1| - 1| |营运资金变动(亿元)| - 1|26|10|4|22| |其它(亿元)|4|4|0| - 1| - 1| |投资活动现金流(亿元)| - 29| - 38| - 1|0| - 2| |资本支出(亿元)| - 5| - 4| - 2| - 2| - 3| |长期投资(亿元)| - 24| - 35|0|0|0| |其他(亿元)|0|0|1|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| - 3| - 11| - 10| - 12| - 15| |吸收投资(亿元)|0|0|0|0|0| |借款(亿元)| - 5|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| - 5| - 12| - 10| - 12| - 15| |现金流净增加额(亿元)| - 11|3|26|23|43| [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入449.29亿元、同比6.8%，归母净利润14.8亿元、同比37.0%，每股盈利1.26元，市盈率16倍，市净率1.6倍 [4] - 预测2025-2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，同比增速分别为17.1%、10.0%、10.8%；归母净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元，同比增速分别为19.6%、9.9%、15.6% [4] 公司基本数据 - 总股本117486.94万股，已上市流通股117486.94万股，总市值241.91亿元，流通市值241.91亿元，资产负债率60.27%，每股净资产13.04元，12个月内最高/最低价为20.59/13.51元 [5] 4Q24经营情况 - 营收113亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量21.9万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发5.6万辆、同环比+31%/+13%，份额26%、同环比+4.6PP/-2.2PP；非独联体重卡出口6.9万辆、同环比+53%/+21% [8] - 归母净利5.5亿元、同环比+28%/+73%，净利率5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利4.7亿元、同环比+17%/+72% [8] - 毛利率11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP；期间费率2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中销售费率1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP [8] 2024年整体情况 - 销售重卡13.3万辆、同比+4%，份额14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约6200辆、2023年不到800辆；整车单车毛利1.96万元、2023年为1.72万元 [8] 核心竞争力 - 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固，国内重卡市场份额连续四年稳定在14%左右；2024年燃气车、新能源重卡份额同比提升0.7PP至14.7%，预计2025年新能源车维持高速增长 [8] - 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，豪沃产品覆盖五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一 [8] - 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一，可满足下游不同客户需求 [8] - 经营改革：受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均有提升 [8] 投资建议 - 将公司2025-2026年归母净利预期由15.1亿、18.5亿元调整为17.7亿、19.5亿元，并引入2027年归母净利预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍 [8] - 给予公司2025年目标PE 17倍，对应市值约300亿元，对应目标价25.6元 [8]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长27.3% [2] - 2024年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力持续改善 [3] - 2024年国内新能源重卡销量达8.2万辆，同比大涨140%，燃气重卡市场销量17.8万辆，同比增长17%；中国重汽新能源重卡销量6166辆，同比高增676.6%，累计重卡销量13.3万辆，同比增长4.3%，总体市占率创历史新高 [3] - 看好2025年商用车市场迎来恢复性增长，有国四车辆更新、燃气车市场机会、重点项目开工等多方面机遇 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.6亿元、22.5亿元和27.0亿元，对应EPS分别为1.59、1.91、2.30元，对应PE分别13.0倍、10.8倍、9.0倍，看好公司保持重卡行业龙头地位及市占率稳步提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |增长率YoY %|46.0%|6.8%|22.9%|19.1%|18.5%| |归属母公司净利润(亿元)|10.8|14.8|18.6|22.5|27.0| |增长率YoY%|405.5%|37.0%|26.0%|20.6%|20.0%| |毛利率%|7.6%|8.7%|8.0%|8.0%|8.1%| |净资产收益率ROE%|7.3%|9.7%|11.5%|13.1%|14.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.26|1.59|1.91|2.30| |市盈率P/E(倍)|22.39|16.35|12.97|10.76|8.96| |市净率P/B(倍)|1.64|1.58|1.50|1.41|1.32| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|304|305|372|435|525| |货币资金(亿元)|139|130|155|178|221| |应收票据(亿元)|3|17|19|17|25| |应收账款(亿元)|56|92|101|114|146| |预付账款(亿元)|3|1|3|4|4| |存货(亿元)|41|35|45|56|64| |其他(亿元)|63|31|48|66|66| |非流动资产(亿元)|67|108|106|104|102| |长期股权投资(亿元)|0|0|0|0|0| |固定资产(合计)(亿元)|42|41|42|40|39| |无形资产(亿元)|8|8|8|8|7| |其他(亿元)|17|59|57|56|56| |资产总计(亿元)|371|414|478|539|627| |流动负债(亿元)|210|245|296|340|409| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|72|91|104|123|151| |应付账款(亿元)|91|102|127|148|177| |其他(亿元)|47|52|65|69|80| |非流动负债(亿元)|4|4|4|4|4| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|4|4|4|4|4| |负债合计(亿元)|214|249|300|344|413| |少数股东权益(亿元)|10|11|17|23|31| |归属母公司股东权益(亿元)|147|153|162|172|184| |负债和股东权益(亿元)|371|414|478|539|627| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |营业成本(亿元)|389|410|508|605|716| |营业税金及附加(亿元)|1|2|2|2|3| |销售费用(亿元)|4|4|5|5|6| |管理费用(亿元)|3|3|4|5|6| |研发费用(亿元)|6|8|10|12|14| |财务费用(亿元)| - 2| - 3| - 4| - 5| - 5| |减值损失合计(亿元)| - 3| - 3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|0|0|1|1|1| |其他(亿元)|0|1|0|0|0| |营业利润(亿元)|18|22|29|35|41| |营业外收支(亿元)|0|1|0|1|1| |利润总额(亿元)|18|23|30|36|42| |所得税(亿元)|4|5|5|6|8| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |少数股东损益(亿元)|4|4|6|7|8| |归属母公司净利润(亿元)|11|15|19|22|27| |EBITDA(亿元)|19|24|30|36|42| |EPS(当年)(元)|0.92|1.27|1.59|1.91|2.30| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|21|53|37|36|59| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |折旧摊销(亿元)|4|5|5|5|5| |财务费用(亿元)|0|0|0|0|0| |投资损失(亿元)|0|0| - 1| - 1| - 1| |营运资金变动(亿元)| - 1|26|10|4|22| |其它(亿元)|4|4|0| - 1| - 1| |投资活动现金流(亿元)| - 29| - 38| - 1|0| - 2| |资本支出(亿元)| - 5| - 4| - 2| - 2| - 3| |长期投资(亿元)| - 24| - 35|0|0|0| |其他(亿元)|0|0|1|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| - 3| - 11| - 10| - 12| - 15| |吸收投资(亿元)|0|0|0|0|0| |借款(亿元)| - 5|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| - 5| - 12| - 10| - 12| - 15| |现金流净增加额(亿元)| - 11|3|26|23|43| [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，25年国四以旧换新政策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益 [8] - 根据2024年报，将公司2025 - 2026年归母净利预期由15.1亿、18.5亿元调整为17.7亿、19.5亿元，并引入2027年归母净利预期22.5亿元，对应增速+20%、+10%、+16%，对应当前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍 [8] - 综合公司历史估值、可比公司估值，给予公司2025年目标PE 17倍，对应市值约300亿元，对应目标价25.6元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入449.29亿元、同比6.8%，归母净利润14.8亿元、同比37.0%，每股盈利1.26元，市盈率16倍，市净率1.6倍 [4] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，同比增速分别为17.1%、10.0%、10.8%；归母净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元，同比增速分别为19.6%、9.9%、15.6%；每股盈利分别为1.51元、1.66元、1.91元；市盈率分别为14倍、12倍、11倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [4] 公司基本数据 - 总股本117486.94万股，已上市流通股117486.94万股，总市值241.91亿元，流通市值241.91亿元 [5] - 资产负债率60.27%，每股净资产13.04元，12个月内最高/最低价20.59/13.51元 [5] 4Q24经营情况 - 营收113亿元、同环比持平/+23%，同期行业重卡批发销量21.9万辆、同环比+7%/+23%，重汽集团批发5.6万辆、同环比+31%/+13%，份额26%、同环比+4.6PP/-2.2PP；非独联体重卡出口6.9万辆、同环比+53%/+21% [8] - 归母净利5.5亿元、同环比+28%/+73%，净利率5.5%、同环比+0.8PP/+1.0PP，扣非归母净利4.7亿元、同环比+17%/+72% [8] - 毛利率11.5%、同环比+2.1PP/+3.2PP，期间费率2.6%、同环比持平/-0.6PP，其中销售费率1.1%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率0.5%、同环比-0.8PP/-0.2PP，研发费率1.8%、同环比+0.2PP/-0.4PP，财务费率-0.7%、同环比持平/-0.2PP [8] 2024年整体经营情况 - 销售重卡13.3万辆、同比+4%，份额14.7%、同比+0.7PP，其中新能源约6200辆、2023年不到800辆 [8] - 整车单车毛利1.96万元、2023年为1.72万元 [8] 核心竞争力 - 市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固，国内重卡市场份额从2010s约12%到当前连续四年稳定在14%左右；2024年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比提升0.7PP至14.7%，预计2025年新能源车将维持高速增长 [8] - 产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一 [8] - 发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一，可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机 [8] - 经营改革：受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升 [8] 财务预测表 - 资产负债表：预测2025 - 2027年资产合计分别为454.36亿、487.24亿、533.85亿元，负债合计分别为278.92亿、302.59亿、338.39亿元，归属母公司所有者权益分别为162.69亿、170.35亿、179.61亿元 [9] - 利润表：预测2025 - 2027年营业总收入分别为526.30亿、579.06亿、641.50亿元，净利润分别为22.49亿、24.41亿、27.79亿元，归属母公司净利润分别为17.7亿、19.46亿、22.49亿元 [9] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金流分别为35.08亿、24.12亿、43.78亿元，投资活动现金流分别为-13.59亿、-11.43亿、-10.54亿元，融资活动现金流分别为-4.68亿、-7.87亿、-9.92亿元 [9] - 主要财务比率：预测2025 - 2027年营业收入增长率分别为17.1%、10.0%、10.8%，归母净利润增长率分别为19.6%、9.9%、15.6%，毛利率分别为8.7%、8.5%、8.5%，净利率分别为4.3%、4.2%、4.3%，ROE分别为10.9%、11.4%、12.5%，ROIC分别为19.4%、20.4%、21.9%，资产负债率分别为61.4%、62.1%、63.4% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中国重汽营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税） [1] - 2024Q4营收符合预期、盈利能力超预期，营收同环比增长因集团销量带动，盈利能力提升系供应链降本及规模效应提升所致，费用端为正常波动 [2] - 中国重汽是重卡出海龙头，2024Q4重卡出口总体维持高景气、高基数，集团出口市场份额位居行业第一，有望持续受益；2025年重卡以旧换新补贴政策扩围，天然气重卡市场有望增长，公司有望受益实现销量提升 [3] - 行业需求端持续复苏，出口维持高景气，预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,929|56,161|64,024|71,707| |增长率（%）|6.8|25.0|14.0|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,480|1,766|2,027|2,336| |增长率（%）|37.0|19.3|14.8|15.2| |每股收益（元）|1.26|1.50|1.73|1.99| |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|44,929|56,161|64,024|71,707| |营业成本|41,028|51,400|58,550|65,500| |营业税金及附加|176|225|262|294| |销售费用|375|449|512|574| |管理费用|327|449|512|574| |研发费用|799|1,022|1,159|1,291| |EBIT|1,969|2,702|3,120|3,582| |财务费用|-252|-259|-296|-352| |资产减值损失|-308|-286|-325|-349| |投资收益|9|28|26|22| |营业利润|2,230|2,704|3,117|3,606| |营业外收支|103|90|90|90| |利润总额|2,333|2,794|3,207|3,696| |所得税|465|559|641|739| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |归属于母公司净利润|1,480|1,766|2,027|2,336| |EBITDA|2,426|3,166|3,596|4,065| [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|6.80|25.00|14.00|12.00| |EBIT增长率|28.88|37.23|15.48|14.78| |净利润增长率|36.96|19.32|14.80|15.24| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|8.68|8.48|8.55|8.66| |净利润率|3.29|3.14|3.17|3.26| |总资产收益率ROA|3.58|4.03|4.14|4.31| |净资产收益率ROE|9.66|10.85|11.41|11.94| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.24|1.29|1.33|1.38| |速动比率|0.98|0.95|0.98|1.03| |现金比率|0.53|0.58|0.61|0.65| |资产负债率（%）|60.27|59.21|59.44|58.84| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|59.21|54.76|47.40|47.79| |存货周转天数|33.12|23.59|21.60|21.32| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.26|1.50|1.73|1.99| |每股净资产|13.04|13.85|15.12|16.65| |每股经营现金流|4.49|2.56|3.09|3.24| |每股股利|0.70|0.46|0.46|0.46| |估值分析| | | | | |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| |EV/EBITDA|4.13|3.17|2.79|2.47| |股息收益率（%）|3.56|2.35|2.35|2.35| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|12,950|14,818|17,607|20,569| |应收账款及票据|10,890|9,126|10,404|11,652| |预付款项|111|257|293|328| |存货|3,454|3,284|3,741|4,017| |其他流动资产|3,106|5,464|6,196|6,894| |流动资产合计|30,511|32,949|38,241|43,461| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|4,149|4,261|4,297|4,295| |无形资产|808|808|808|808| |非流动资产合计|10,844|10,821|10,766|10,704| |资产合计|41,355|43,769|49,006|54,164| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|19,361|20,274|22,932|25,472| |其他流动负债|5,159|5,239|5,792|5,994| |流动负债合计|24,520|25,513|28,724|31,466| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|404|404|404|404| |非流动负债合计|404|404|404|404| |负债合计|24,923|25,917|29,128|31,870| |股本|1,175|1,175|1,175|1,175| |少数股东权益|1,106|1,576|2,114|2,735| |股东权益合计|16,431|17,852|19,878|22,295| |负债和股东权益合计|41,355|43,769|49,006|54,164| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |折旧和摊销|457|464|475|483| |营运资金变动|2,574|216|473|233| |经营活动现金流|5,277|3,004|3,634|3,811| |资本开支|-356|-351|-331|-331| |投资|-3,500|0|0|0| |投资活动现金流|-3,814|-323|-305|-309| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-1,138|-814|-540|-540| |现金净流量|324|1,868|2,789|2,962| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中国重汽营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税） [1] - 2024Q4营收符合预期、盈利能力超预期，营收端因集团销量增长带动同环比增长，利润端同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致，费用端为正常费用波动 [2] - 中国重汽是重卡出海龙头，2024Q4重卡出口总体维持高景气、高基数，集团出口市场份额位居行业第一，有望持续受益；2025年重卡以旧换新补贴政策扩围，天然气重卡市场有望增长，公司有望受益政策变化实现销量提升 [3] - 行业需求端持续复苏，出口维持高景气，预计公司2025 - 2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元，按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,929|56,161|64,024|71,707| |增长率（%）|6.8|25.0|14.0|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,480|1,766|2,027|2,336| |增长率（%）|37.0|19.3|14.8|15.2| |每股收益（元）|1.26|1.50|1.73|1.99| |PE|16|13|11|10| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|44,929|56,161|64,024|71,707| |营业成本|41,028|51,400|58,550|65,500| |营业税金及附加|176|225|262|294| |销售费用|375|449|512|574| |管理费用|327|449|512|574| |研发费用|799|1,022|1,159|1,291| |EBIT|1,969|2,702|3,120|3,582| |财务费用|-252|-259|-296|-352| |资产减值损失|-308|-286|-325|-349| |投资收益|9|28|26|22| |营业利润|2,230|2,704|3,117|3,606| |营业外收支|103|90|90|90| |利润总额|2,333|2,794|3,207|3,696| |所得税|465|559|641|739| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |归属于母公司净利润|1,480|1,766|2,027|2,336| |EBITDA|2,426|3,166|3,596|4,065|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）：营业收入增长率|6.80|25.00|14.00|12.00| |成长能力（%）：EBIT增长率|28.88|37.23|15.48|14.78| |成长能力（%）：净利润增长率|36.96|19.32|14.80|15.24| |盈利能力（%）：毛利率|8.68|8.48|8.55|8.66| |盈利能力（%）：净利润率|3.29|3.14|3.17|3.26| |盈利能力（%）：总资产收益率ROA|3.58|4.03|4.14|4.31| |盈利能力（%）：净资产收益率ROE|9.66|10.85|11.41|11.94| |偿债能力：流动比率|1.24|1.29|1.33|1.38| |偿债能力：速动比率|0.98|0.95|0.98|1.03| |偿债能力：现金比率|0.53|0.58|0.61|0.65| |偿债能力：资产负债率（%）|60.27|59.21|59.44|58.84| |经营效率：应收账款周转天数|59.21|54.76|47.40|47.79| |经营效率：存货周转天数|33.12|23.59|21.60|21.32| |每股指标（元）：每股收益|1.26|1.50|1.73|1.99| |每股指标（元）：每股净资产|13.04|13.85|15.12|16.65| |每股指标（元）：每股经营现金流|4.49|2.56|3.09|3.24| |每股指标（元）：每股股利|0.70|0.46|0.46|0.46| |估值分析：PE|16|13|11|10| |估值分析：PB|1.5|1.4|1.3|1.2| |估值分析：EV/EBITDA|4.13|3.17|2.79|2.47| |估值分析：股息收益率（%）|3.56|2.35|2.35|2.35|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|12,950|14,818|17,607|20,569| |应收账款及票据|10,890|9,126|10,404|11,652| |预付款项|111|257|293|328| |存货|3,454|3,284|3,741|4,017| |其他流动资产|3,106|5,464|6,196|6,894| |流动资产合计|30,511|32,949|38,241|43,461| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|4,149|4,261|4,297|4,295| |无形资产|808|808|808|808| |非流动资产合计|10,844|10,821|10,766|10,704| |资产合计|41,355|43,769|49,006|54,164| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|19,361|20,274|22,932|25,472| |其他流动负债|5,159|5,239|5,792|5,994| |流动负债合计|24,520|25,513|28,724|31,466| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|404|404|404|404| |非流动负债合计|404|404|404|404| |负债合计|24,923|25,917|29,128|31,870| |股本|1,175|1,175|1,175|1,175| |少数股东权益|1,106|1,576|2,114|2,735| |股东权益合计|16,431|17,852|19,878|22,295| |负债和股东权益合计|41,355|43,769|49,006|54,164|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,869|2,235|2,566|2,957| |折旧和摊销|457|464|475|483| |营运资金变动|2,574|216|473|233| |经营活动现金流|5,277|3,004|3,634|3,811| |资本开支|-356|-351|-331|-331| |投资|-3,500|0|0|0| |投资活动现金流|-3,814|-323|-305|-309| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-1,138|-814|-540|-540| |现金净流量|324|1,868|2,789|2,962|[9]