板块整体表现 - 广告营销板块当日上涨0.49% 跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨1.16%）[1] - 板块内个股分化明显 旗天科技领涨（涨3.72%） 天龙集团领跌（跌4.12%）[1][2] - 资金流向呈现主力净流出10.65亿元 游资与散户分别净流入4.4亿元和6.25亿元[2] 个股价格表现 - 旗天科技收盘价13.67元 涨幅3.72% 成交额6.03亿元[1] - 分众传媒收盘价8.35元 涨幅2.83% 成交额12.26亿元[1] - 天龙集团收盘价9.54元 跌幅4.12% 成交额8.37亿元[2] - 省广集团收盘价6.88元 跌幅3.89% 成交额36.98亿元[2] 资金流向明细 - 分众传媒主力资金净流出4833.08万元 净占比-3.94%[3] - 旗天科技主力资金净流入4036.46万元 净占比6.69%[3] - 天地在线主力资金净流入3030.76万元 净占比13.31%[3] - 天娱数科主力资金净流入3317.40万元 净占比2.53%[3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润26.65亿元 同比增长6.87% [1] - 第二季度归母净利润15.3亿元 同比增长5.25% 环比增长34.75% [1] 增长驱动因素 - 新潮集团整合收购将带来业绩提升 [1] - 即时零售公司加大线下广告渠道投放预算 [1] - 宏观经济稳健恢复推动单点位效益增长 [1] 未来业务展望 - 2026年有望并表新潮传媒业绩 [1] - 梯媒"碰一碰"新业务预计贡献全年增量收入 [1] - 碰一碰收费模式尚未确定 暂未计入当前业绩预测 [1]

指数及ETF表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数强势上涨1.59%至931580点，成分股完美世界上涨10.01%、中国电影上涨8.83%、三七互娱上涨7.43% [1] - 游戏传媒ETF上涨1.57%至1.29元，紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数 [1][2] 大模型技术突破 - 阿里巴巴发布Qwen3-Next-80B-A3B双模型，训练成本较Qwen3-32B降低90%，推理效率提升10倍 [1] - 字节跳动上线"即梦图片4.0"支持直出4K图，文生图审美与可控性更优 [1] - 快手AIGC超级员工Kwali开启内测，可实现从文案到发布的短视频全流程生成 [1] 行业应用前景 - 大模型迭代推动AI在内容创作/社交/广告/电商/教育/金融等领域加速商业化 [2] - 指数覆盖游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育及文化演出等领域上市公司 [2] - 前十大权重股合计占比54.14%，包括快手-W、腾讯控股、分众传媒等头部企业 [2]

行业市场规模与增长预测 - 2030年全球AI眼镜市场规模预计达到3000亿美元 [2] - 2025年全球AI眼镜出货量将增长26%至1280万台 中国市场将增长107%至275万台成为全球第一 [3] Rokid公司产品与技术优势 - 公司是全球AR行业领军者 业务覆盖全球80余个国家地区 获得日内瓦国际发明展金奖和2025 CES创新奖等荣誉 [3] - 新产品Rokid Glasses是全球最轻的全功能AI眼镜 重量仅49克 集成1200万像素相机 定向扬声器和光波导显示等硬件 [3] - 产品支持拍照录像 智能提词 多语种实时翻译 高德眼镜导航 看一下支付和会议纪要等功能 语音交互支持连续对话及场景自适应 [3] 市场营销战略合作 - 公司与分众传媒达成亿级战略合作 直击北上广深等全国核心城市主流消费人群 [2] - 分众传媒覆盖全国4亿主流人群核心生活空间 通过电梯电视和电梯海报等形式形成品牌引爆力 [4] - 合作采用硬科技加强媒介的协同模式 助力产品从科技圈爆款转型为大众消费品 [5] 行业发展趋势与影响 - AI眼镜行业正从实验室概念加速迈向消费级爆品 商业化潜力几何级释放 [5] - 科技产品创新需要高效传播渠道加持 中心化媒体成为技术领先走向市场畅销的关键环节 [5] - 行业推广模式将从参数轰炸转向场景化沟通 率先实现心智占领的品牌将在新竞争中抢占先机 [7]

涉及的行业与公司 * 公司为分众传媒（Focus Media 002027 CH）[2] * 行业为媒体广告行业 特别是楼宇广告和互联网广告[2][3] 核心财务表现与业绩 * 公司2Q25营收达人民币32.55亿元 同比增长0.5% 净利润达人民币15.30亿元 同比增长5.2% 均符合预期[2] * 1H25总营收为人民币61.12亿元 同比增长2% 净利润为人民币26.65亿元 同比增长7%[20] * 2Q25毛利率为71.4% 同比提升3.4个百分点 净利率为47.0% 同比提升2.1个百分点[20] * 公司当前股价交易于18.7倍2026年预期市盈率 较其历史平均水平低0.3个标准差[2] 增长驱动因素与积极前景 * 互联网行业竞争加剧导致广告支出增加 公司从中获得更多订单 预计2025年来自互联网行业的收入将同比增长95% 占楼宇广告收入的18%[2][3] * 与支付宝合作的"Tap!"互动广告功能是新的增长驱动力 预计到2025年底将覆盖100万台设备[3] * 预计"Tap!"功能在2026年可能带来人民币4.38亿至13.14亿元的收入贡献 相当于公司2026年净利润的7%至20%[3] * 收购新潮传媒（Xinchao Media）后的整合有望通过提升租金议价能力来改善毛利率[4][23] * 预计2026年净利润将同比增长13%[5][31] 盈利预测调整与估值 * 将2025年营收预测下调0.6%至人民币129.20亿元 主要因楼宇广告价格增长慢于预期 但将2026年营收预测上调0.9%至人民币142.12亿元 反映来自互联网行业的更多广告订单[4][22] * 将2025-2027年毛利率预测分别上调1.2 1.3和0.7个百分点 至70.1% 72.2%和73.2%[4][23][25] * 将2025年和2026年净利润预测分别上调0.7%和0.9% 至人民币57.44亿元和64.82亿元 将2027年净利润预测微调降0.1%至人民币70.02亿元[4][24] * 该预测分别较万得（Wind）一致预期高出1.8% 4.4%和4.9%[28][29] * 基于2026年目标市盈率23倍（原为22.5倍）和每股收益预测人民币0.45元（原为0.44元） 将目标价从人民币9.90元上调至10.40元 预示较当前股价有约24%的上行空间 维持买入评级[5][31] 潜在股价催化剂 * 互联网行业广告增长推动业绩连续环比改善[2][32] * "Tap!"功能商业化推出带来明显的盈利提升[2][32] 主要风险因素 * 消费复苏弱于预期 可能影响广告主信心并拖累公司盈利[37] * 与新潮传媒的并购交易需获得深交所 中国证监会及国家市场监督管理总局反垄断局等多方批准 存在失败风险[37] * 优质点位稀缺和竞争激烈可能导致成本控制不及预期[37] 其他重要内容 * 自7月以来公司股价已上涨21% 同期沪深300指数上涨13%[2] * 公司预计通过整合并购 在租金方面获得议价能力 单位租金下降可能推高毛利率[4] * 公司计划扩大销售团队以促进"Tap!"功能的发展及开发互联网客户 因此上调了销售费用率预测[24] * 对2026年净利润进行了敏感性分析 显示LCD屏幕网络和海报广告费率的变化会带来影响[30] * 公司2024年净资产收益率（ROE）为29.7% 预计2025-2027年将逐步提升至33.5% 37.1%和39.3%[8][14]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 分众传媒2025年上半年经营稳健 营收同比增长2.43%至61.1亿元 归母净利润同比增长6.87%至26.65亿元 [1] - 公司持续推进点位优化和数字化升级 碰一碰业务呈现快速增长趋势 预计2025年底安装量达105万台 [4] - AI技术有效赋能广告业务 降低中小客户投放门槛 超80%中小合作伙伴使用AI能力进行广告创作 [4] - 收入结构持续优化 互联网与通讯行业成为增长新引擎 收入分别大幅增长88.82%和76.84% [4][5] - 中期分红注重股东回报 拟每10股派发现金1.00元 合计派发现金红利14.44亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收61.1亿元（同比+2.43%）营业成本19.4亿元（同比-6.8%）归母净利润26.65亿元（同比+6.87%） [1] - 25Q2单季度营收32.55亿元（同比+0.5% 环比+13.9%）归母净利润15.3亿元（同比+5.25% 环比+34.75%） [2] - 25Q2毛利率达71.4%（同比+3.4个百分点 环比+6.72个百分点）归母净利率47%（同比+2.1个百分点 环比+7.3个百分点） [2] - 经营活动现金流净额34.02亿元（同比+15.6%）加权平均ROE14.5%（去年同期13.7%） [1] - 预计2025-2027年营收135.33/144.94/155.43亿元（同比+10.4%/+7.1%/+7.2%）归母净利润55.55/61.44/68.33亿元（同比+7.7%/+10.6%/+11.2%） [7] 业务运营 - 媒体点位总数297.2万台（较2024年底308.7万台减少3.7%）其中电视媒体128.7万台（同比+5.5%）海报媒体168.5万台（同比-9.7%） [4] - 楼宇媒体收入56.3亿元（同比+2.3%）毛利率67.08%（同比+2.77个百分点）影院媒体收入4.69亿元（同比+3.1%） [4] - 碰一碰业务安装留存量达48.8万台（海报媒体28.7万台 电子屏媒体20.1万台）最高DAU突破50万 日碰人次突破100万 [4] - 周复碰率从20.7%提升至32.3%（截至8月29日）月安装能力20万台 计划2026年达到200万台以上目标 [4] 行业结构 - 日用消费品收入占比从59.03%下降至51.59%（同比减少10.46%）仍为最大收入来源 [4][5] - 互联网行业收入占比从8.53%升至15.73% 通讯行业从2.55%提升至4.41% [5] - 娱乐及休闲行业收入同比增长28.84% 商业及服务行业增长9.16% [5] - 房产家居行业收入同比下降33.96% 交通行业下降19.56% [5]

投资组合表现 - 年内收益达28% 自2022年记账以来总收益24% 年化收益率5.58% [1] - 2022年收益-7.61% 2023年收益-8.61% 2024年收益14.32% 2025年收益28.04% [2] - 同期沪深300指数2022年收益-21.63% 2023年收益-3.70% 2024年收益14.68% 2025年收益14.92% [2] 持仓结构 - 腾讯控股占比60% 贵州茅台占比28% 分众传媒占比10% 片仔癀占比2% [2] - 腾讯控股年度涨幅55.66% 主要受利润增长驱动 [6] - 贵州茅台年度涨幅-0.52% 市值1.9万亿元 [8] - 分众传媒年度涨幅16% 片仔癀年度涨幅-5.25% [10] 估值分析 - 腾讯控股基于2025年预估净利润2340亿元 当前市盈率19倍 处于合理偏低水平 [7] - 贵州茅台基于2025年预估净利润930亿元 当前市盈率20倍 处于合理偏低水平 [9] - 持仓股票整体未出现高估情况 [11] 市场环境 - 主要指数估值水平接近历史高点 [3] - 市场呈现结构性行情特征 不同标的表现分化显著 [5] - 投资策略应聚焦个股估值 高估即卖出 低估即买入 合理持有 [12]

板块整体表现 - 广告营销板块整体下跌0.27% 跑输上证指数(涨0.22%)和深证成指(涨0.13%) [1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 省广集团涨幅最大达4.89% 收盘价8.58元 成交量225.76万手 成交额19.39亿元 [1] - 新华都上涨4.31% 收盘价8.22元 成交量98.90万手 成交额8.10亿元 [1] - 天龙集团涨2.76% 易点天下涨2.59% 蓝色光标涨1.19% [1] 领跌个股表现 - 分众传媒领跌1.69% 收盘价8.14元 成交量104.76万手 成交额8.60亿元 [2] - ST联合下跌1.56% 天娱数科下跌1.34% 元隆雅图下跌1.27% [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.01亿元 游资资金净流出2.26亿元 散户资金净流入3.26亿元 [2] - 省广集团获主力资金净流入1.58亿元 占比6.43% 但游资净流出1.76亿元 [3] - 新华都获主力净流入8328.15万元 占比8.64% [3] - 蓝色光标获主力净流入6050.46万元 易点天下获主力净流入5951.59万元 [3]

公司及行业信息 * 公司为分众传媒信息技术股份有限公司（Focus Media Information Tech 002027 SZ）[1] * 行业涉及中国游戏、娱乐及医疗保健科技行业[14] * 公司在高盛覆盖范围内的并购排名为3（概率0%-15%）[14][21] 核心财务表现与运营亮点 * 公司第二季度收入同比增长1% 符合预期 经营利润同比增长16% 超出预期12% 主要得益于毛利率创下5年新高 达到71% 同比提升3.4个百分点[2] * 公司预计下半年至2026年将维持毛利率扩张趋势 动力来自单位租金成本的进一步下降潜力和良好的运营费用管理[2] * 公司预计收入增长将在第四季度加速 迈向同比双位数增长[2] 关键增长驱动因素 * 互联网平台因即时配送竞争而大幅增加广告支出 此趋势预计将持续至2025年下半年 仅阿里巴巴家族应用在7-8月就贡献了显著预算 且高支出水平预计至少维持到年底[2] * "点击抢红包"计划目标在2025年底和2026年将覆盖广告屏数量从当前的50万个分别扩展至100万和200万个 并预计从2025年第四季度开始货币化[2] * 提议收购新潮传媒（Xinchao Media）预计将在完成后贡献额外收入 并为未来提价铺平道路 但当前预测未包含此未完成交易[2] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025至2027年收入预测下调-1%至0% 以反映宏观经济复苏慢于预期以及快速消费品支出下滑 但部分被互联网平台预算增加所抵消[2] * 基于毛利率扩张和费用管理良好 将2025至2027年净利润预测上调4%至5%[2] * 维持买入评级 并将12个月目标价从8.3元人民币上调至9.1元人民币 依据是21倍2026年预期市盈率（此前为20倍） 并以10.2%的不变股权成本贴现回一年[2] * 当前股价为8.41元人民币 目标价隐含8.2%上行空间 公司市值达1215亿元人民币（170亿美元）[14] 主要风险提示 * 宏观经济逆风导致广告预算放缓[12] * 并购收购事项的不确定性[12] * 对新获取客户的定价能力弱于预期[12] * 来自在线广告和其他线下广告玩家的竞争加剧[12] 其他重要信息 * 报告中包含"点击抢红包"操作流程案例 用户可通过手机触碰屏幕上的NFC感应区轻松获取优惠券 无需扫描二维码[6][8] * 报告披露了公司财务摘要和估值模型 包括每股收益预测（2025E: 0.40元 2026E: 0.43元）及关键财务比率[12][14] * 报告包含大量监管披露和免责声明 注明高盛与所覆盖公司存在业务往来可能产生利益冲突 并提供了评级分布（全球覆盖股票中买入占49%）[3][25]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]