蚂蚁集团AI健康助手“蚂蚁阿福” - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”于12月15日正式更名为“蚂蚁阿福”[3] - 产品凭借名医“AI分身”实现专家资源平民化服务，其月活跃用户数增速突破1500万并跃升至应用商店榜首[4] - 产品迭代通过“AI陪伴”模式，将传统低频就医痛点转化为高频健康管理，重塑了患者流量入口[4] - 该应用深度依托蚂蚁底层支付与保险基建，实现了从咨询、购药到理赔的“医+药+险”全链路数字化闭环[4] 赤子城科技 - 公司是出海社交龙头企业，凭借成功的产品及国家复制战略、对新兴社交娱乐市场的广泛布局，以及通过创新业务实现收入来源多元化，展现了清晰的短中期增长和盈利路径[8] - 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为69.0、84.1、97.0亿元人民币，实现归母净利润分别为9.5、12.4、14.9亿元[8] - 首次覆盖给予目标价14.5港元及“买入”评级[8] 量化国债收益率预测 - 报告系统梳理了金融时间序列预测模型的演进[12] - 基于长短期记忆神经网络构建了以历史时间序列为单一输入变量的中国十年期国债收益率预测模型，初步探索深度学习模型在固收量化领域的应用[12] 日元套息交易影响 - 报告认为，12月日本央行大概率加息，但套息交易反转的影响或小于2024年[14] - 主要依据有三点：一是当前套息交易规模远不及2024年7月水平，非商业空头持仓数量只有当时的40%；二是当前美国经济不存在衰退风险，出现超预期情况导致交易出清加速概率较低；三是市场对于日元看空的情绪和头寸并不集中，且日本政策利率上升空间有限[14] - 此外，大规模财政刺激与货币政策目标冲突也增加了日元的不确定性[14] 盐津铺子股权激励 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，本次激励仅以利润值为考核导向，未做收入端目标要求[17] - 为提升激励效果，本轮结合行权比例设定不同目标，具备一定的弹性空间，有助于提振员工士气[17] - 2025-2027年每股收益预测分别为2.88、3.30、3.89元，当前股价对应市盈率分别为25、21、18倍，维持“买入”评级[17] 美国住房改革政策 - 12月18日，特朗普宣布将推进激进的住房改革计划[22] - 改革或沿降低房贷成本、激活供给市场、降息三条路径推进，目前已提出延长住房抵押贷款年限、可转移的抵押贷款，以及宣布国家紧急状态释放联邦土地用于住房建设等思路[22] - 考虑到国会、司法的限制，以及大幅降息或使30年期国债利率的期限溢价进一步走高，上述政策对房地产市场的传导作用或依然有限[22] 佐力药业收购事件 - 公司拟收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，以丰富自身产品结构[24][25] - 双方优势互补，资源整合潜力巨大，且多种微量元素注射液市场空间广阔，有望持续增长[25] - 收购资产组估值较低，盈利能力和竞争格局良好，将增厚上市公司收入利润[25] - 暂不考虑本次收购，维持2025-2027年归母净利润预测为6.55、8.36、10.63亿元，对应市盈率为18、14、11倍，维持“买入”评级[25] 分众传媒业务更新 - 公司基本面维持稳健，受益于互联网客户投放需求强劲[30] - “碰一碰”业务有望带来收入增量，但出于谨慎原则，尚未考虑新潮传媒并表的影响[30] - 考虑到宏观经济弱复苏，消费品广告主投放仍有压力，小幅下修2025-2026年归母净利润预测至56.2、60.5亿元，新增2027年归母净利润预测64.7亿元[30] - 考虑到梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级[30]

行业整体表现 - 2025年10月户外广告投放总额为226.07亿元，同比增长7% [4] - 户外视频媒体投放额达154.15亿元，贡献近七成份额 [4] - 楼宇液晶、电子屏与火车站媒体增幅稳健，落在5%–10%区间 [4] - 地铁电子屏同比激增67%，显著拉高整体增速 [4] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73% [4] - 2025年前三季度归母净利润42.40亿元，同比增长6.87% [4] - 2025年第三季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08% [4] - 2025年第三季度归母净利润15.76亿元，同比增长6.85% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升5.91个百分点至74.1%，创2018年以来单季度新高 [4] 核心业务进展 - “碰一碰”业务截至2025年8月底已覆盖约50万台设备，预计年底覆盖规模达100万台 [5] - 该项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，覆盖多个行业 [5] - 截至10月末，公司向阿里巴巴提供广告发布服务金额达16.86亿元，较上年大幅提升 [5] 战略收购项目 - 公司于2025年8月披露以83亿元收购新潮传媒100%股权的交易，目前处于反集中经营者审查阶段 [6] - 收购旨在实现客户与点位互补：分众侧重大中型品牌及一二线城市，新潮侧重中小客户与三四线市场 [6] - 整合后将打通线上线下资源，连接京东、百度、天猫、抖音等平台，提供数据驱动的解决方案 [6] - 整合后有望通过压缩新潮管理费用率及上调一二线城市客户定价来共同释放利润 [7] 股东回报 - 公司于2025年第三季度拟向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计约7.22亿元 [8] - 以12月19日收盘价计算，公司近12个月股息率约为5.2% [8]

文章核心观点 文章认为“还呗”运营方上海数禾信息科技有限公司，在金融科技光环下，通过不透明的收费项目推高用户实际借贷成本至监管红线边缘，并伴随暴力催收等乱象，其高利润的商业模式正面临国家金融监管新规的严峻挑战，原有模式难以为继[1][3][4][8][9] 产品与收费模式 - 产品名义年化利率（单利）范围为7.2%至35.99%，但通过“会员费”、“担保费”等不透明收费项目，将用户真实综合融资成本推高至36%监管红线边缘[3] - 有用户借款25600元分12期偿还，还款4期后累计支付担保费达1558.8元，连同利息，综合成本远超预期[3] - 另有用户借款2万多元，每期担保费高达400多元，提前还款仍需支付上千元担保费，这些费用在借款时未显著提示[3] 公司财务表现与盈利模式 - 2024年数禾科技营收96.81亿元，净利润高达9.42亿元[4] - 2025年上半年，公司营收和净利润同比增幅分别达68.81%和87.24%[4] - 分析指出其高利润部分建立在“高利息吸金+暴力催收回款”的双重手段之上，通过将服务费、担保费与利息剥离计算，在名义合规下实质性推高用户负担[4] - 2021年后监管窗口指导要求降低贷款利率上限，公司净利润增速随即明显放缓，甚至一度出现“增收不增利”情况[4] 贷后管理与用户投诉 - 暴力催收与骚扰营销问题突出，存在“爆通讯录”与发送侮辱性短信等现象[5] - 2025年6月，有用户因未能及时还款，本人及联系人收到上百条来自全国多地号码的侮辱性短信[5] - 有心脏病术后患者提供医院证明后，本人及亲友仍遭第三方催收机构持续电话恐吓[5] - 营销存在“无差别攻击”，有用户仅在小程序输入手机号未完成注册，几分钟后便开始接到密集的上海区号来电，骚扰持续数月[5] - 另有用户在注销账号后，仍被工作人员用私人手机号持续推销骚扰长达半年[5] - 面对投诉，公司客服常将责任推给第三方外包催收机构，采用“外包即免责”的逻辑[6] 助贷商业模式与合作网络 - “还呗”采用与持牌金融机构合作的助贷模式，数禾科技负责获客、初筛和贷后催收，银行等资金方负责最终审核与放款[6] - 公司采用“风险兜底”合作模式，需在合作银行开设保证金账户，为贷款余额提供5%-10%的担保，一旦发生不良，银行有权优先从该账户扣款[7] - 合作持牌机构数量庞大，包括百信银行、南京银行、上海银行等商业银行，中原消费金融、中信消费金融等持牌消费金融公司，以及光大信托、国投泰康信托等信托公司[7] 监管环境变化与影响 - 2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（“助贷新规”）[8] - 新规要求商业银行必须独立有效开展核心风控，不得将授信审查、风险控制等核心环节外包[8] - 新规要求将所有服务费、担保费等全部计入借款人综合融资成本，并进行统一限制[8] - 新规对原有商业模式构成双重打击：银行不能再依赖平台保证金规避风控责任，公司需承担更多风险；通过拆分收费抬高实际利率的做法行不通，平台利润空间将被严重压缩[8] - 2025年下半年，“还呗”APP低调下架新客权益购买入口，被视为应对监管的调整[8] - 业内人士分析，新规实施后，平台或将不得不大幅降低综合融资成本，同时因暴力催收被严格禁止，其不良资产处置效率可能下降，长期维持的高利润时代恐将终结[8]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 持续看好游戏与AI应用机会，GPT-5.2等AI技术进步是重要催化 [1] - 建议把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线 [3] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望触底向上 [34] 市场表现回顾 - 本周（12月8日-12月14日）传媒行业上涨0.42%，跑输沪深300指数（0.76%）和创业板指（4.14%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第13位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（56%）、广西广电（20%）、北京文化（13%）和三人行（12%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-26%）、华谊兄弟（-19%）、祥源文旅（-15%）和联建光电（-13%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI技术进展**： - OpenAI发布GPT-5.2模型，据称可帮助职场人每周节省至少10小时 [1][16] - Runway推出首个通用世界模型GWM-1，能构建理解物理规律的动态仿真环境 [1][17] - 谷歌推出AI实验项目“Disco”，其功能GenTabs可将浏览器标签页实时生成为定制化Web应用 [1][17] - **电影票房**： - 本周电影总票房为6.65亿元 [2][17] - 《疯狂动物城2》以4.2亿元票房位居第一，票房占比达69.2% [2][17][20] - 《得闲谨制》票房1.20亿元，占比19.9% [2][17] - 下周将上映《阿凡达3》，猫眼想看人数达84.5万 [20][21] - **游戏数据**： - 2025年11月中国手游海外收入前三名为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25] - 本周中国区iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《无尽冬日》[28] - **网络内容**： - 网络剧播映指数前三为《大生意人》（82.95）、《狙击蝴蝶》（81.29）、《枭起青壤》（80.14）[22] - 综艺节目播映指数前三为《现在就出发第3季》（81.14）、《喜人奇妙夜第二季》（79.27）、《声生不息·华流季》（77.78）[24][26] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**： - 看好强新品周期推动业绩与估值上修，近期调整提供布局机会 [3][34] - 推荐标的包括：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司 [3][34] - **IP潮玩**： - 行业维持高景气，受众及品类持续泛化 [3][34] - 重点推荐泡泡玛特 [3] - **AI应用**： - 重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [3][34] - AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等 [34] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [34] - **影视院线**： - 关注内容政策转向、供给端底部改善带来的需求改善可能 [3][34] - 《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会 [3] - 推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[3][34] - **媒体广告**： - 关注经济底部向上可能带来的广告投放增长 [3][34] - 关注分众传媒、哔哩哔哩等 [3][34] 重点公司估值摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值475亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍 [4][36] - **分众传媒 (002027.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值1034亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为18倍 [4][36] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值448亿元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为32倍 [4][36] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，总市值2607亿元，2025年预测EPS为9.25元，对应PE为21倍 [36]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2] 核心观点 * 2026年互联网行业的重点在于争夺C端AI入口，字节跳动和阿里巴巴是主要参与者 [2] * 悦己消费领域重点推荐巨人网络和三七互娱 [2] * 分众传媒因并购推进和高分红而继续被推荐 [2] * 其他垂类AI应用（如AI广告、AI视频、AI产品出海）及AI世界模型值得关注 [2] 互联网C端AI入口竞争 * 字节跳动即将举办Force大会，重点关注豆包模型的性能、价格变化，以及火山引擎云业务战略和豆包商业化考量 [2] * 豆包AI手机采用高权限agent模式，具备操作系统级别的深度调度能力，但面临隐私安全和与超级app博弈的难题 [2] * 豆包已于2024年10月尝试接入抖音商城、团购和本地生活服务 [2] * 阿里巴巴成立干问C端事业群，目标是将干问打造为超级APP和无处不在的AI助手，覆盖眼镜、PC、汽车等场景 [2] * 在B端，阿里云FY26Q2收入同比增长34%，已连续8个季度增长提速，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] * 国内尚未有原生AI应用日活过亿，AI硬件仍在探索期，竞争处于初级阶段 [2] * 腾讯控股入口地位稳固，市场期待其微信Agent，百度则关注其昆仑芯和全栈AI布局 [2] 悦己消费与游戏行业 * 巨人网络：旗下《超自然行动》国内用户和流水在春节有望再上台阶，出海进程快，公司在年轻女性赛道潜力及大DAU长青产品的稀缺性被市场低估 [2] * 三七互娱：罚款落地，2025年第二季度开始小游戏初步进入利润回收期，利润率持续向上，预计2025年归母净利润32.1亿人民币，市盈率15倍，2025年前三季度合计分红13.86亿人民币，分红比例59% [2] * 三七互娱产品储备多但市场预期低，重点关注MMO《代号MLK》和SLG，其2021年产品《Puzzles&Survival》是SLG+X的标杆，验证了公司在全球化SLG上把握泛用户需求、快速迭代的能力 [2] * 其他被提及的游戏及文娱公司包括：世纪华通、心动公司、哔哩哔哩、恺英网络、神州泰岳、完美世界、赤子城、泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、阅文集团、芒果超媒 [2] 广告与分众传媒 * 分众传媒：并购新潮正常推进，有望2026年落地，此举有望提升产业链议价能力 [2] * 预计互联网公司对闪购等本地生活业务、AI应用等的投放具有持续性 [2] * 尽管宏观疲软，但公司体现出超强的阿尔法，2025年第三季度毛利率已接近2017年水平，背后原因是楼宇媒体网络稀缺性及经营效率提升 [2] * 与支付宝“碰一碰”的合作效果仍有优化空间 [2] 其他垂类AI应用 * AI广告领域关注：哔哩哔哩、快手、心动公司、汇量科技、易点天下 [2] * AI视频从工具到平台：关注短视频及IP领域的阅文集团 [2] * AI产品出海：关注美图公司 [2] * AI世界模型预计在2026-2027年有望逐步应用到游戏、XR、机器人领域 [2] 重点公司估值摘要 * 腾讯控股：总市值51，138亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比+14%），归母净利润2，602亿人民币（同比+17%），2025年市盈率20倍 [4] * 巨人网络：总市值801亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比+81%），归母净利润22亿人民币（同比+55%），2025年市盈率36倍 [4] * 三七互娱：总市值462亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比-6%），归母净利润32亿人民币（同比+20%），2025年市盈率14倍 [4] * 分众传媒：总市值1，034亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比+3%），归母净利润56亿人民币（同比+9%），2025年市盈率18倍 [4] * 泡泡玛特：总市值2，366亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比+198%），归母净利润136亿人民币（同比+324%），2025年市盈率17倍 [4]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]

广告营销板块市场表现 - 2023年12月12日，广告营销板块整体上涨0.6%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.41%，深证成指上涨0.84% [1] - 板块内部分众传媒领涨，涨幅为1.99%，收盘价7.16元，成交量为194.56万手，成交额为13.83亿元 [1] - 板块内涨幅居前的个股包括蓝色光标（涨1.49%）、天娱数科（涨1.29%）、易点天下（涨0.99%）和旗天科技（涨0.91%） [1] - 板块内部分个股下跌，新华都跌幅最大，为-4.85%，引力传媒下跌-4.28%，电声股份下跌-3.18% [2] 板块资金流向 - 当日广告营销板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为7.11亿元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入额为2400.47万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入额为6.87亿元 [2]

大宗交易概况 - 2025年12月12日，分众传媒发生大宗交易，总成交111.7万股，总成交金额799.78万元，占该股当日总成交额的0.57% [1] - 大宗交易成交价格为7.16元，与当日市场收盘价7.16元持平 [1] 交易明细分析 - 当日共发生两笔大宗交易，买方营业部均为机构专用席位，卖方营业部也均为机构专用席位 [2] - 第一笔交易成交量为39.91万股，成交金额为285.76万元 [2] - 第二笔交易成交量为71.79万股，成交金额为514.02万元 [2]

公司战略转型 - 公司正通过深度数字化，从具备“高触达、高关注、高频次、高完播”优势的传统户外媒体，演进为“可精准、可归因、可互动、可优化”的智能化品牌增长平台 [1] 行业挑战与应对策略 - 当前企业面临三大核心营销挑战：日常营销降本增效、增量营销推动实际增长、实现品效协同 [2] - 应对挑战需把握三个要点：要流量更要留心、要种草更要种树、要触达更要触动，品牌需将核心价值植入消费者心智以建立自带流量的核心竞争力 [2] 数字化升级与精准投放能力 - 公司已从传统插卡投放媒体，升级为5分钟即可完成投放的互联网媒体，并能实现精准切片分发与数据回流 [2] - 通过与阿里云数据中台融合，实现了基于精细人群标签（如“25-45岁、使用iPhone的妈妈群体”）的楼宇潜客精准筛选与定向投放 [3] - 系统能精准定位对不同品类（如服饰、食品饮料、化妆品、母婴）感兴趣的人群，以及特定品牌或竞争对手的核心客群 [3] 效果归因与数据资产沉淀 - 在与某美妆品牌的合作案例中，分众触达的2亿人群中，有5130万人转化为潜在人群（A人群），705万进入加购关注收藏人群（I人群），64.6万进入购买人群（P人群） [4] - 广告有效促进了各人群流转：原有1676万A人群中有470万进入I人群，63.8万最终购买；原有694万I人群中有42.7万完成购买；原有821万P人群中有65万发生复购 [4] - 相比未看过广告的人群，看过广告的各人群转化率显著提升：从未关联品牌人群（O人群）购买转化率提升70%，A人群提升40%，I人群提升30%，P人群复购贡献率约10% [4] - 据此计算，该案例的投资回报率达到1:6.4 [4] - 品牌广告被视为数字资产的积累，清晰的AIPL人群流转路径实现了可归因分析 [4] 互动与优化能力探索 - 公司与支付宝合作的“碰一下”项目，将电梯屏变为交互入口，用户碰屏可领取试用装或优惠券，日均互动量达140万次，提升了即时转化与高效拉新 [5] - 公司计划于2026年推出“分众智投”产品，将空刊资源纳入DSP流量池供客户自主投放，旨在解决爆款视频二次加热、电商人群蓄水、本地精准推送三大需求 [5] 行业变革与公司定位 - 在AI时代，广告行业正经历从广而告之到精准匹配、从经验投放到智能优化的变革 [5] - 公司通过持续数字化升级，构建了集“可精准、可归因、可互动、可优化”于一体的全链路能力，既能实现全国性品牌引爆，也能触达细分人群并提升投放效率 [5][6]