QFII整体持仓概况 - 截至三季度末，接近40家QFII合计持有A股市值约1194亿元 [1][9] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] 重点增持行业与逻辑 - 银行行业合计增持1.24亿股，因其具备稳定的分红率及存款利率下调预期，作为防御性资产配置 [7] - 电力设备行业合计增持7805万股，受益于政策支持、能源结构转型、电网升级改造带来的需求增长以及良好的出口形势 [7] - 计算机行业合计增持824万股，在产业趋势和国产自主化逻辑下获得外资战术加仓 [7] - 增持方向既包括防御性资产，也兼顾产业趋势和国产自主化逻辑下的战术性加仓 [1] 重点增持个股 - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，为QFII加仓最多的个股 [1][3] - 摩根大通证券增持中国西电7285.11万股，为电气设备龙头股 [3] - 其他被加仓较多的个股包括东方雨虹（科威特政府投资局增持890.825万股）、宝丰能源（阿布达比投资局增持685.7859万股）、华胜天成（摩根士丹利增持652.5804万股）等 [3][6] 新质生产力概念股获多家QFII抱团 - 华自科技被瑞士联合银行集团增持418.09万股，同时摩根士丹利和高盛集团新进成为其前十大流通股东，三家QFII合计持有约1633.57万股 [4] - 华胜天成被摩根士丹利增持652.58万股，高盛国际新进成为其第四大流通股东，两家QFII合计持有约1737.8万股 [4] - 科森科技获得瑞士联合银行集团（增持309.74万股）和摩根大通证券（增持98.62万股）增持，同时高盛国际、摩根士丹利、阿布达比投资局新进前十大股东，五家QFII持股数量从270.06万股至706.03万股不等 [4] QFII重仓市值分析 - QFII持仓市值靠前的三只股票为宁波银行（349亿元）、南京银行（232亿元）和生益科技（159亿元） [10] - 银行行业持仓市值突出，显著领先其他行业，电气设备、有色金属等顺周期行业也获重点布局 [10] - 持仓结构在注重龙头和核心资产的同时，也追求多元化，覆盖机械、食品饮料、医药生物等多个行业 [10] 外资机构配置策略与市场观点 - 高盛集团重仓持有52家A股上市公司，覆盖机械、硬件设备、医药生物、软件服务、电气设备、化工、食品饮料等十多个行业，体现多元化配置倾向 [11] - 高盛建议投资者在成长型股票中重点关注中国民企龙头、中国AI题材、出海领军企业等方向 [11] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [12]

投资评级 - 报告对东方雨虹的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][24] 核心观点 - 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩 [24] - 公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化 [24] - 考虑到转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显 [24] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6% [1][7] - 第三季度单季实现营业收入70.3亿元，同比增长8.5%，扭转了第一季度（-16.7%）和第二季度（-5.6%）的负增长态势 [1][7] - 第三季度单季归母净利润为2.5亿元，同比下降26.6%，但降幅较第一季度的-44.7%和第二季度的-37.5%显著收窄 [1][7] - 第三季度单季扣非归母净利润为2.6亿元，同比基本持平（-0.3%），显著优于前两个季度（Q1: -44.6%, Q2: -36.2%） [1][7] 盈利能力分析 - 2025年1-9月公司综合毛利率为25.2%，同比下降3.9个百分点 [2][14] - 第三季度单季毛利率为24.8%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.9个百分点，毛利率同环比仍有承压 [2][14] - 报告预计随着涨价落地及上年返利影响形成低基数，第四季度毛利率有望修复 [2][14] - 2025年1-9月期间费用率为16.6%，同比下降2.0个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别下降1.7、上升0.1、下降0.1、下降0.3个百分点 [2][14] - 第三季度单季期间费用率为15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点，费用率同环比改善 [2][14] - 2025年1-9月净利率为3.8%，同比下降2.0个百分点，第三季度单季净利率为3.4%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.5个百分点，净利率下滑受毛利率承压及减值计提影响，第三季度单季计提信用减值损失2.9亿元 [2][14] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，实现同比转正 [3][19] - 第三季度单季经营性净现金流为8.1亿元，上年同期为8.4亿元 [3][19] - 截至2025年9月末，应收账款及应收票据、其他应收款、合同资产分别为93.0亿元、14.7亿元、11.4亿元，同比分别减少21.5亿元、12.0亿元、7.9亿元，较2025年6月末分别减少4.1亿元、增加0.5亿元、减少1.8亿元，应收规模整体延续下降趋势 [3][19] - 公司计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，以改善资产结构，优化财务状况 [3][19] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，报告下调2025-2026年盈利预测 [24] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.67元、0.89元（前次预测2025-2026年为0.54元、0.70元） [24] - 对应市盈率（PE）分别为29.4倍、19.6倍、14.7倍 [24]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入206.01亿元，归属于上市公司股东净利润8.10亿元 [4] - 公司第三季度单季营收70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元 [4][6] - 截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比大幅增长184.56% [4][7] 行业地位与机构观点 - 在建筑材料行业约半数公司营收利润下滑的背景下，公司当期营收和净利润指标均排在行业前列 [9] - 多家券商包括长江证券、开源证券、广发证券等对公司给出买入、增持或强烈推荐评级 [10] - 券商维持买入评级的理由包括稳地产政策支持房地产企稳回升以及公司持续建设海外布局 [11] 业务转型与战略调整 - 为应对行业下行周期，公司推进转型，主推零售优先战略，大力发展以民建集团等为代表的C端零售业务 [4][12] - 公司聚焦主业，提升非房业务占比，深化渠道变革以谋求新的业绩增长点 [12] - 公司现金流改善主要源于加强经营回款以及各项经营性现金支付的减少 [7] 全球化布局与海外扩张 - 公司加速全球化布局，今年以来海外基地建设多点推进，包括休斯敦、沙特达曼和加拿大基地 [4] - 公司以约1.23亿美元（约合人民币8.8亿元）收购智利头部建材商Construmart S.A. 100%股权，并于10月中旬完成交割 [4][15][16] - 收购Construmart使公司获得其在智利的32家建材超市渠道，能快速拓展南美市场零售渠道并提升品牌影响力 [16] - 公司今年上半年境外收入达5.76亿元，同比增长42.16% [13] 技术研发与标准制定 - 公司积极参与好房子标准制定，为山东省《住宅设计标准》提供技术贡献，并参与《广东好小区标准》等研讨会 [19] - 公司在先进防水材料全国重点实验室驱动下，于低碳环保、提质降耗等研发方面取得显著成果 [19] - 公司通过零坡度等技术解决方案提升项目效率，例如在某项目中使排水工程效率提升50% [21] 市场参与与社会责任 - 公司积极参与绿色建材下乡活动，针对乡镇市场推出美丽城镇系列产品等 [21] - 公司亮相广交会等国际展会，展示其防水卷材、涂料等多体系海外版产品及系统服务 [17]

政策环境与市场背景 - 中国证监会推动上市公司增强投资者回报，倡导采用“注销式回购”等方式，并引导实施一年多次分红以增强稳定性、持续性和可预期性[2] - 业内人士认为上市公司加大分红力度是资本市场从重融资向重回报生态重构的关键转变，有助于形成“融资—发展—回报—再融资”的良性循环[2] - 当前全球资本市场震荡，无风险利率降低，国内理财产品收益率长期走低，高股息资产因股息率相对稳定而形成显著收益优势[2] 高股息股票筛选与特征 - 截至10月27日，股息率（近12个月）超过5%的股票有120只，其中股息率在10%以上的股票有6只，包括东方雨虹（13.94%）、广汇能源、思维列控、中谷物流、中远海控、好想你[3] - 东方雨虹过去一年内实施2次现金分红，合计派发现金58.81亿元，三季度末获得2只社保基金组合重仓，合计持仓市值达5.21亿元[3] - 在已公布三季报的高股息股票中，有24只今年前三季度净利润同比增长，仙坛股份净利润增速最高，达72.48%，实现净利润1.93亿元[3][7] 高增长高股息公司案例 - 我乐家居前三季度实现净利润1.38亿元，同比增长70.92%，主要因主营业务收入增加和费用减少[3] - 星湖科技前三季度实现净利润10.15亿元，同比增长49.9%，因无需再计提重组伊品生物相关的超额利润奖励[4] - 其他净利润增速较高的公司包括上峰水泥（30.56%）、罗莱生活（30.03%）、金时科技（24.81%）、美能能源（21.38%）和新媒股份（19.72%）[5][7] 机构青睐的低估值高股息组合 - 共69只高股息股票获得5家以上机构“积极型”评级，消费龙头股华利集团、洽洽食品和洋河股份均获得30家以上机构关注[8] - 筛选出20只具备低市盈率（PE低于20倍）、低市净率（PB低于2倍）且上涨空间超20%的股票，洪城环境上涨空间达43.92%，居首位[8][9] - 洪城环境前三季度实现净利润9.33亿元，同比增长1.18%，国盛证券认为其业务增长稳健，股息率较高，在水价及燃气价格调整背景下静待价值重估[8]

土地获取与开发 - 中建智地与北京未来科学城置业联合体以底价26.012亿元获取北京昌平区地块，成交楼面价为24855元/平方米 [1] - 该地块总用地面积6.35万平方米，规划总建筑面积10.47万平方米，由6宗子地块组成 [1] - 此次拿地是中建智地今年在北京获得的第三宗宅地，该地块有望被打造成高端居住区 [1] 公司财务与债券操作 - 绿城房地产通过关联方累计市场化购买公司债券，金额达21.47亿元，涉及多个债券品种 [2] - 东方雨虹出售所持2840.51万股金科服务股份，成交金额约为1.89亿港元，目的在于改善公司资产结构和优化财务状况 [3] - 东方雨虹预计此次出售资产产生的损益将达到公司2024年度经审计净利润的10% [3] 公司治理与人事变动 - 新城悦服务宣布王晓松、吕小平和陆忠明辞任非执行董事，董事会及下属专业委员会组成发生相应变动 [4] - 新城悦服务股票目前仍继续暂停买卖 [4] 债券停牌与债务状况 - 融信集团因重大事项存在不确定性，其六只存续公司债券自2025年10月29日开市起停牌 [5] - 该六只债券此前已于2024年12月31日起停牌一次，此次继续停牌或与公司境内债务重组方案尚未公布有关 [5]

涉及的行业与公司 * 公司为东方雨虹，主营业务为建筑防水材料、防水涂料、砂粉等建筑建材 [1] * 行业为建筑防水、砂浆及涂料行业 [13] 核心观点与论据：公司业绩与运营 **收入与销量表现** * 2025年第三季度收入实现8.5%的增长，结束了连续7个季度的下滑 [3] * 前三季度总收入为206亿元，同比下降约5% [3] * 在行业需求疲软背景下，公司销量逆势增长：卷材销量同比增长超12%，防水涂料销量个位数增长，砂粉累计销量增长超60% [2][3] * 砂粉前三季度总收入超过30亿元，同比增长26%，其中第三季度单季收入10.5亿元 [5] **分渠道收入情况** * 零售渠道（民用建材集团）第三季度收入为23亿元，同比增长6% [4] * 工程渠道前三季度收入为97.6亿元，同比略有下降，但第三季度实现34亿元，同比增长约3% [4] * 直销渠道第三季度收入达11亿元，实现双位数增长 [4] * 公司渠道结构以C端和小B端为主，直销比例较低（约15%）但重要性需重新审视 [3][6][11] **利润率与费用控制** * 公司通过减员增效和控费，前三季度销售及管理费用率总体下降约1至2个百分点 [2][5] * 受去年价格调整影响，毛利率同比有所下降 [2][5] * 分渠道毛利率：工程渠道因发布涨价函，第三季度毛利率达到23%，较上半年20%左右有所提升；零售渠道受产品结构变化和返利影响，毛利率环比二季度略降至32%左右；直销因确认低毛利施工项目收入，毛利率同比大幅下降16个百分点，但对整体影响有限 [2][6] **现金流与应收账款管理显著改善** * 通过去地产化、去施工化及业务形态改变，前三季度经营现金流净额转正，为近10年来首次，第二、三单季均实现转正 [2][7] * 应收账款管理改善，截至9月30日，应收账款的减值比例已达到37%，预计到年底可能超过40% [22] **业务转型与未来增长支撑** * 公司受益于结构性需求，重点工程和大工业领域表现良好 [7] * 供电集团（原地产大客户业务）向小B客户模式转型接近尾声，收入降幅已缩窄至10%以内，第三季度为个位数下降；地产集采收入从高峰期140多亿元降至今年预计仅五六亿元 [7][8] * 小B市场份额加速提升，工业板块90%以上为小B客户，其增量足以覆盖大B下降缺口，预计明年工业板块有望止衰企稳 [7][8] * 结合国内零售、新品类扩张及海外业务，公司对未来整体收入增长持乐观态度 [8] **四季度及明年展望** * 四季度毛利率受返利因素影响：去年返利集中在四季度，导致基数低，今年返利分摊至三、四季度，故同比相对乐观，环比可能平滑 [9] * 坏账计提因卖房折扣加大（当前约六折，去年底约七折）而创历史新高，未来若房价企稳，减值金额将收窄 [9][10] 核心观点与论据：行业格局与竞争 **行业分散原因与集中度变化** * 行业分散原因：防水材料有500公里左右的运输半径限制；全国性布局难度大；从业者众多，形成"大行业、小企业"格局 [13][14] * 近年来头部企业份额提升，行业集中度有所提高，但整体仍以小企业为主 [14] **行业历史与近期变化** * 过去建筑防水保质期国家标准为5年，但因客户重视不足、监管不严，假冒伪劣产品充斥市场 [15] * 最近一年行业景气度快速下行，大量企业退出市场 [16] * 当前环境变化：国家标准、监管体系、客户对建筑质量的认知和重视程度显著提升，未来行业进入门槛将大幅提高 [16][17] **公司在竞争格局中的表现与优势** * 随着大量企业退出，东方雨虹市场份额显著提升，估计在25%到30%之间 [18] * 与其他大企业相比，生产同等质量合格产品具有10-15个百分点左右的成本优势 [19] * 与小企业相比，小企业存在产品造假和合规性成本低（如不缴社保、避税）问题，合法经营下并无真正成本优势 [19] 其他重要内容 **工抵房与资产处置** * 工抵房资产约20多亿元挂在应收账款科目，另有约20亿元已过户列为其他非流动资产 [20] * 处理工抵房减值时，根据市场平均价格（如六折）计提，若最终出售价更高可冲回 [21] * 金科服务股票资产处置实现一定盈利，相关损失在可承受范围内（约1,000万元） [12] **海外市场战略与布局** * 海外市场正积极扩张，通过自建工厂和并购进入北美、亚太、中东和拉美市场 [3][24] * 目前海外业务仍处于亏损状态，2025年预计亏损约1,000万美元，优于年初预期 [25] * 未来五年目标是每年提升海外收入占比5个百分点 [3][28] * 具体布局：美国德州建厂（预计2026年6月30日完成）；亚太重点印尼、马来西亚等；中东沙特建厂；拉美通过并购智利连锁建材超市进入 [24][26][27] * 赋能海外公司案例：通过建立供应链体系赋能智利公司，降低其采购成本 [26]

投资评级与目标价 - 报告对东方雨虹给予“买入-A”维持评级 [4] - 12个月目标价为16.2元，对应2026年27倍市盈率 [4][9] - 当前股价为13.27元（截至2025年10月27日），总市值316.98亿元 [4] 核心财务表现与经营状况 - 2025年第三季度营收70.32亿元，同比增长8.51%，实现同比正向增长 [1][2] - 2025年前三季度营收206.01亿元，同比下滑5.06% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润2.45亿元，同比下降26.58%，但降幅较Q1的-44.68%和Q2的-37.52%显著收窄 [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.62亿元，同比仅微降0.27% [1] - 前三季度整体毛利率25.19%，同比下降3.94个百分点，主要受市场价格竞争影响 [3] - 期间费用率控制有效，为16.61%，同比下降1.95个百分点 [3] - 经营性现金流净流入4.16亿元，同比大幅增加184.56%，主要因加强回款及采购支付现金减少 [3] 未来盈利预测与增长驱动因素 - 预测2025-2027年营业收入分别为254.36亿元、265.54亿元和278.33亿元，同比增长率分别为-9.34%、4.39%和4.82% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.27亿元、14.39亿元和16.96亿元，同比增长率分别为1033.91%、17.30%和17.88% [4] - 公司自2025年7月起积极响应“反内卷”，产品进行多轮涨价，有望助力盈利持续改善 [4] - 国际化进程推进，已完成对智利头部商超Construmart的收购，预计将为未来业绩做出贡献 [4] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025-2027年动态市盈率分别为25.8倍、22.0倍和18.7倍 [4]

市场整体表现 - 沪指10月28日下跌0.22% [1] - 申万行业中，10个行业上涨，涨幅居前的为综合和国防军工，涨幅分别为2.06%和1.07% [1] - 跌幅居前的行业为有色金属和美容护理，跌幅分别为2.72%和1.51% [1] 建筑材料行业整体表现 - 建筑材料行业当日微涨0.01% [1] - 行业全天主力资金净流入2.86亿元 [1] - 行业71只个股中，38只上涨，3只涨停，33只下跌 [1] 行业资金流向概况 - 建筑材料行业资金净流入个股共34只 [1] - 净流入资金超千万元的个股有11只 [1] - 资金净流出超3000万元的个股有5只 [1] 资金净流入居前个股 - 宏和科技净流入资金3.36亿元，涨幅10.01% [1] - 中材科技净流入资金1.62亿元，涨幅6.87% [1] - 国际复材净流入资金8630.01万元，涨幅5.23% [1] 资金净流出居前个股 - 东方雨虹净流出资金8154.43万元，跌幅1.13% [1][2] - 西藏天路净流出资金8108.30万元，跌幅1.41% [1][2] - 海螺水泥净流出资金6063.86万元，跌幅1.52% [1][2]

公司2025年第三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入206.01亿元，归属于上市公司股东的净利润为8.10亿元 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比大幅增长184.56% [1] - 第三季度单季营业收入为70.32亿元，同比逆势增长8.51% [1] 公司战略转型与业务进展 - 工程渠道与零售渠道合计收入占整体营收比重达84.06%，标志公司基本完成向零售和工程渠道为核心的业务模式转型 [3] - 坚定推进"零售优先、合伙人优先、海外优先"战略，民建板块通过渠道下沉和"虹"人计划等措施提升品牌渗透力 [3] - 海外业务通过工厂建设和投资并购，全球研发、生产及销售网络日益完善 [3] 公司经营质量与风险管控 - 截至三季度期末应收账款同比下降18.6% [3] - 公司实际控制人股权质押率已降至42.86%，高质押风险已解除 [3] 行业整体环境 - 2025年1-9月，全国建材家居累计销售额同比下降3.75% [1] - 同期全国房地产开发新开工面积同比下降18.9%，建筑建材行业整体处于深度调整阶段 [1] 公司未来发展前景 - 通过渠道结构优化、海外业务拓展与财务质量提升，公司抗风险能力与发展韧性增强 [4] - 随着行业新规落地带来的需求扩容以及海外业务持续放量，公司有望进一步释放增长潜力 [4]

公司治理结构优化 - 公司董事会下设审计委员会，由三名不在公司担任高管的董事组成，其中独立董事需过半数，且召集人须为会计专业人士的独立董事 [1] - 公司设立独立内部审计部门，配备不少于三名专职人员，直接向审计委员会报告工作，确保审计独立性 [1] 内部审计运作机制 - 内部审计部门需每季度向董事会或审计委员会报告工作，每年提交内部审计报告 [1] - 内部审计部门至少每半年检查一次募集资金使用、担保、关联交易等重大事项实施情况，发现违规情况需及时报告 [1] - 公司建立内部审计激励约束机制，对审计人员工作绩效进行考核，违规行为将依法处理 [1] 审计监督重点领域 - 内部审计部门对募集资金使用、对外投资、关联交易等重大事项实施重点监督 [1]