财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长44.3% [1] - 时尚珠宝业务营收19.9亿元同比增长20.3% [1] - 传统黄金业务营收18.3亿元同比增长24.0% [1] - 皮具业务营收1.2亿元同比下降17.4% [1] 业务发展 - 珠宝业务净增31家门店其中加盟渠道净增68家 [1] - 期末门店总数达1542家实现逆势扩张 [1] - 成功进驻SKP等国内顶级商业体 [1] 战略布局 - 深耕小红书平台采用KOL+KOS营销矩阵 [1] - 持续推进品牌国际化战略 [1] - 进驻东南亚多国核心商圈增强品牌影响力 [1] 估值水平 - 当前股价对应PE为24.6/19.3/15.3倍 [1]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][15] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩实现高速增长 营收同比增长19.54%至41.02亿元 归母净利润同比增长44.34%至3.31亿元 [7][9] - 珠宝业务表现强劲 通过产品创新和渠道扩张展现强劲势能 加盟渠道快速拓展驱动收入增长 [9][15] - 公司持续推进"自营转加盟"策略 渠道结构优化 费用管控效果显著 盈利能力提升 [14][15] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.37元 每股净资产4.26元 净资产收益率8.79% [4] - 公司拟每10股派发现金红利1元（含税） 中期派息率26.82% [7] - 2025H1毛利率23.81% 同比下降0.34个百分点 归母净利率8.08% 同比提升1.39个百分点 [14] - 期间费用率合计12.32% 同比下降2.32个百分点 其中销售费用率同比下降2.09个百分点至9.27% [14] - 存货28.57亿元 较年初下降1.26% 经营活动现金流净额4.05亿元 同比增长19.53% [14] 业务分拆 - 时尚珠宝首饰营收19.90亿元 同比增长20.33% 毛利率27.43% 同比下降1.09个百分点 [11] - 传统黄金首饰营收18.31亿元 同比增长23.95% 毛利率12.78% 同比提升3.01个百分点 [11] - 皮具产品营收1.23亿元 同比下降17.43% 品牌授权及加盟服务营收1.23亿元 同比下降0.45% [11] 渠道表现 - 珠宝业务合计门店1542家 较期初净增31家 [10] - 自营渠道营收11.72亿元 同比增长4.75% 门店202家 较年初净减少37家 [10] - 加盟代理渠道营收22.44亿元 同比增长36.24% 门店1340家 较年初净增68家 [10] - 线上渠道营收5.65亿元 同比下降5.80% 其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元 同比下降4.45% [10] - 批发渠道营收1.01亿元 同比增长97.10% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.74元、0.88元 [15][17] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.14亿元、91.44亿元、105.13亿元 同比增长19.9%、17.0%、15.0% [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.43亿元、6.56亿元、7.86亿元 同比增长180.2%、21.0%、19.7% [17] - 基于2025年8月21日收盘价 对应2025-2027年PE分别为26.2倍、21.6倍、18.1倍 [15]

行业趋势 - 珠宝行业在2025年七夕节前夕推出多元化情感表达产品，国际品牌和中国本土品牌均参与其中 [1] - 贵金属、钻石和彩宝作为情感表达载体，品牌通过设计语言提供多样化选择 [1] 香奈儿臻品珠宝系列 - 香奈儿在上海举办"REACH FOR THE STARS"臻品珠宝展，灵感源自创始人好莱坞时期设计 [2] - 系列采用彗星、狮子和羽翼三大标志性符号，其中羽翼符号为首次出现 [4] - 作品强调钻石为主角，展现华丽与轻盈的对比美学 [4] - "WINGS OF CHANEL"项链镶嵌19.55克拉枕形切割帕帕拉恰蓝宝石，为品牌首次使用该宝石 [6] - 项链采用镂空K金设计，星形装饰钻石链条可拆卸作为手链佩戴 [6] 中国品牌七夕产品 - 周大福推出"Lock Love 成双成对"足金系列，以中国传统锁元素为设计核心 [9] - Qeelin推出粉色Wulu Eternity项链，采用18K玫瑰金材质和旋转圆环设计，寓意"时来运转" [12] - 项链镶嵌钻石与粉色HyCeram®陶瓷间隔排列的六颗葫芦元素 [13] - 潮宏基推出非遗花丝工艺足金"福禄"吊坠，灵感源自故宫博物院青花地拔白葫芦瓶 [15] 国际品牌七夕限定款 - 塔思琦推出fine links系列七夕限定珍珠项链，18K黄金镶嵌天然钻石与阿古屋珍珠 [17] - AHKAH推出chandelier sway petit红宝石项链，采用长方形切割红宝石与圆形明亮式切割钻石 [20] - Hearts On Fire推出Barre钻石红绳手链，18K黄金/玫瑰金材质全球限量300件 [22] - 宝诗龙推出Quatre Grosgrain系列七夕新作，包含项链/手链/耳钉，采用黄金与白金材质 [25] - 系列灵感源自1960年代品牌档案中的罗缎直线刻纹，象征绵延不断的情感 [25]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价15.20元 对应2025-2027年PE为24.6/19.3/15.3倍 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比+44.3%至3.31亿元 营收同比+19.5%至41.02亿元 产品升级和渠道扩张驱动业绩增长 [5] - 聚焦时尚黄金品类 深度理解年轻客群偏好 产品结构升级叠加加盟渠道扩张驱动持续高增长 [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为5.50/7.00/8.80亿元（原值4.65/5.95/7.32亿元） [5] 财务表现 - 2025H1分产品营收：时尚珠宝19.9亿元（+20.3%） 传统黄金18.3亿元（+24.0%） 皮具1.2亿元（-17.4%） [6] - 2025H1分渠道营收：自营11.7亿元（+4.8%） 代理22.4亿元（+36.2%） 网络5.7亿元（-5.8%） [6] - 2025H1毛利率：综合23.8%（-0.3pct） 自营渠道37.8%（+2.4pct） 代理渠道16.8%（-0.4pct） 网络渠道22.7%（+1.7pct） [6] - 期间费用率优化：销售费用率9.3%（-2.1pct） 管理费用率1.6%（-0.4pct） 财务费用率0.4%（-0.1pct） [6] - 预测2025年营收80.68亿元（+23.8%） 2026年97.86亿元（+21.3%） 2027年117.41亿元（+20.0%） [8] 业务发展 - 渠道扩张：2025H1珠宝业务净增31家门店（加盟净增68家） 期末门店总数达1542家 进驻SKP等顶级商业体 [7] - 产品升级：根植中国传统文化 黄金品类持续创新 "梵华"系列精品克重黄金快速增长 [7] - 品牌营销：深耕小红书平台 借助KOL+KOS营销矩阵 实现从品牌曝光到消费转化全链路 [7] - 国际化布局：深化出海战略 进驻东南亚多个国家核心商圈 品牌影响力持续增强 [7] 估值指标 - 当前总市值135.05亿元 流通市值131.83亿元 总股本8.89亿股 [2] - 预测EPS：2025年0.62元 2026年0.79元 2027年0.99元 [5][8] - 估值倍数：2025年P/B 3.3倍 2026年2.9倍 2027年2.5倍 [8] - ROE提升：预计从2024年4.6%升至2027年15.9% [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 中报发布进行时，珠宝、美护优质品牌验证高景气 [3][23][27] - 黄金珠宝行业营收利润有所分化，行业延续高端化和时尚化趋势 [3][23] - 美容护理行业整体销售表现良好，行业延续回暖态势 [3][27] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（8月18日-8月22日）商贸零售指数报收2320.15点，上涨4.21%，跑赢上证综指（上涨2.01%）2.20个百分点 [5][12] - 2025年年初至今零售行业指数上涨3.63%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨12.51%）[12] - 本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为7.71% [13][17] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大，累计涨幅为33.74% [13][17] - 本周个股涨幅排名前三位分别是汇嘉时代（+30.5%）、若羽臣（+18.0%）、跨境通（+16.3%）[20][21] 行业动态与公司表现 黄金珠宝板块 - 老铺黄金2025H1实现营收123.54亿元（+251.0%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）[3][23][35] - 潮宏基2025H1实现营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）[3][23][32] - 莱绅通灵2025H1实现营收8.70亿元（+37.0%），归母净利润0.61亿元（+263.5%）[3][23] - 周六福2025H1实现营收31.50亿元（+5.2%），归母净利润4.15亿元（+11.9%）[23] - 英皇钟表珠宝2025H1实现营收27.94亿元（+7.6%），归母净利润1.96亿元（+6.4%）[23] 美容护理板块 - 上海家化2025H1实现营收34.78亿元（+4.7%），归母净利润2.66亿元（+11.7%）[3][27] - 润本股份2025H1实现营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+5.2%）[3][27][38] - 丸美生物2025H1实现营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）[3][27][32] - 水羊股份2025H1实现营收25.00亿元（+9.0%），归母净利润1.23亿元（+16.5%）[3][27] 其他重点公司 - 爱婴室2025H1实现营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）[42] - 爱美客2025H1实现营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）[45] - 周大福FY2025实现营收827.37亿元（-17.5%），归母净利润54.59亿元（-9.0%）[48] - 珀莱雅2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%），归母净利润3.90亿元（+28.9%）[60] - 巨子生物2024年实现营收55.39亿元（+57.1%），归母净利润20.64亿元（+42.1%）[71] - 上美股份2024年实现营收67.93亿元（+61.2%），归母净利润7.81亿元（+69.4%）[78] 投资主线与推荐标的 投资主线一（黄金珠宝） - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌 [6][30] - 重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][32] - 受益标的曼卡龙、菜百股份 [6] 投资主线二（线下零售） - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁）[6][30] - 重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][42] - 受益标的重庆百货等 [6] 投资主线三（化妆品） - 关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [6][31] - 重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等 [6][60][78] - 受益标的若羽臣等 [6] 投资主线四（医美） - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [6][31] - 重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][45][75] - 受益标的锦波生物等 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%）[2] - 单Q2营收18.50亿元（同比+13.13%），归母净利润1.42亿元（同比+44.29%）[2] - 加盟渠道扩张及费用优化驱动业绩增长，维持2025-2027年盈利预测[4][5][6] 业务表现 - 珠宝业务收入39.73亿元（同比+21.22%），其中时尚珠宝/传统黄金产品分别+20.33%/+23.95% [3] - 皮具业务收入1.23亿元（同比-17.77%）[3] - 通过非遗工艺创新、东方美学产品线及年轻化IP系列（布丁狗/人鱼汉顿/线条小狗/黄油小熊）强化产品竞争力 [3] 渠道拓展 - 加盟代理/自营/线上渠道收入分别同比+36.24%/+4.75%/-5.80% [4] - 珠宝加盟店净增68家至1340家，自营店净关37家至202家 [4] - 子品牌"潮宏基|Soufflé"门店达60家，柬埔寨新增2家门店 [4] - 线上销售子公司净利润同比+70.64% [4] 盈利能力 - 净利率8.11%（同比+1.38pct），毛利率23.81%（同比-0.34pct）[5] - 珠宝业务毛利率22.62%（同比+0.26pct）[5] - 期间费用率优化：管理费用率1.56%（-0.36pct）、销售费用率9.27%（-2.09pct）[5] 财务预测 - 2025-2027年预计营收77.88/89.49/99.00亿元，归母净利润5.06/6.32/7.53亿元 [6][9] - 对应EPS 0.57/0.71/0.85元，PE 27/21/18倍（按15.20元股价）[6][9] - ROE持续提升至12.8%/13.8%/14.1% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长44.3%至3.3亿元，扣非归母净利润同比增长46.1%至3.3亿元 [8] - 加盟渠道加速扩张，门店数量较2024年末净增68家，同期加盟渠道收入同比增长36.2% [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.3/6.6/7.9亿元，对应PE分别为27/22/18倍 [8] 财务表现 - 2025H1营收41.0亿元（+19.5%），Q2单季营收18.5亿元（+13.1%） [8] - 销售费用率同比下降2.1pct，期间费用率同比下降2.3pct至12.3% [8] - 销售净利率同比提升1.4pct至8.1%，Q2净利率同比提升1.7pct至7.7% [8] - 毛利率23.8%（-0.3pct），但Q2毛利率24.9%（+1.6pct） [8] 业务结构 - 时尚珠宝收入19.9亿元（+20.3%），传统黄金收入18.3亿元（+24.0%） [8] - 皮具收入1.2亿元（-17.4%），代理品牌及加盟服务收入1.2亿元（-0.5%） [8] - 时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理业务占比分别为48.5%/44.6%/3.0%/3.0% [8] 渠道表现 - 加盟渠道收入22.4亿元（+36.2%），毛利率16.8%（-0.4pct） [8] - 自营渠道收入11.7亿元（+4.8%），毛利率37.8%（+2.4pct） [8] - 线上渠道收入5.7亿元（-5.8%），毛利率24.4%（+1.7pct） [8] - 批发渠道收入1.0亿元（+97.1%），毛利率9.2%（-0.15pct） [8] 门店拓展 - 截至2025H1加盟门店1340家（净增68家），自营门店202家（净减37家） [8] - 成功进驻SKP、万象城等顶级商业体，海外市场新增柬埔寨2家门店 [8] 盈利预测 - 2025E营收84.81亿元（+30.11%），归母净利润5.29亿元（+172.98%） [1][8] - 2026E营收103.72亿元（+22.30%），归母净利润6.58亿元（+24.40%） [1][8] - 2027E营收123.69亿元（+19.26%），归母净利润7.95亿元（+20.82%） [1][8] 估值指标 - 当前股价15.20元，对应2025-2027年PE为27/22/18倍 [1][8] - 每股净资产4.10元，市净率3.71倍 [6][7] - 总市值135.05亿元，流通市值131.83亿元 [6]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - Q2利润高增 2025Q2归母净利润1.42亿元 同比增长44.29%[7] - 品牌势能持续释放 凭借市场洞察力 设计能力和产品力推动同店增长及渠道扩张[7] - 深耕年轻客群 主力消费人群中80后 90后及00后占比高达85% 会员超2000万[7] 财务表现 - 2025H1收入41.02亿元 同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.34%[7] - 2025Q2收入18.50亿元 同比增长13.13%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.72/5.57/6.52亿元 同比增速143.96%/17.99%/16.92%[6] - 当前股价对应PE分别为30.04/25.46/21.77倍[8] 产品结构 - 时尚珠宝产品收入19.90亿元 同比增长20.33%[7] - 传统黄金产品收入18.31亿元 同比增长23.95% 毛利率提升3.01pct[7] - 皮具产品收入1.23亿元 同比下滑17.43%[7] - 代理品牌授权及加盟服务收入1.23亿元 同比下滑0.45%[7] 渠道拓展 - 总门店数达1540家 其中加盟店1340家 较年初净增72家[7] - 进驻国内顶级商业体包括SKP 恒隆 太古里 万象城 来福士等[7] - 国际化布局加速 在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店[7] 产品创新 - 新增"东方美学"特色黄金产品线[7] - 巩固"串珠编绳"特色产品线[7] - 推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列[7] 财务数据 - 总市值14,189.55百万元 流通市值13,850.62百万元[3] - 每股净资产4.10元/股 资产负债率36.30%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,727/9,121/10,611百万元 同比增长18.55%/18.04%/16.35%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 25H1实现营收41.0亿元、同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2实现营收18.5亿元、同比增长13.1%，归母净利润1.4亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2毛利率24.9%、同比提升1.6个百分点，归母净利率7.7%、同比提升1.7个百分点 [1] - 中期分红预案：拟每股派息0.1元（含税），分红率27% [1] 分产品表现 - 时尚珠宝产品收入19.9亿元、同比增长20.3%、收入占比48.5%，毛利率27.4%、同比下滑1.1个百分点 [2] - 传统黄金产品收入18.3亿元、同比增长23.95%、收入占比44.6%，毛利率12.8%、同比增长3.0个百分点 [2] - 代理品牌授权及加盟服务收入1.2亿元、同比下滑0.45%，皮具收入1.2亿元、同比下滑17.4% [2] 分渠道表现 - 加盟代理收入22.4亿元、同比增长36.2%，毛利率16.8%、同比下滑0.4个百分点 [3] - 自营收入11.7亿元、同比增长4.75%，毛利率37.8%、同比提升2.4个百分点 [3] - 网络渠道收入5.7亿元、同比下滑5.8%，毛利率24.4%、同比提升1.7个百分点 [3] - 批发收入1.0亿元、同比增长97.1%，毛利率9.2%、同比下滑0.15个百分点 [3] 渠道拓展 - 25H1末珠宝总门店1542家、净增31家，其中自营/加盟门店数202/1340家、净减37家/净增68家 [4] - 潮宏基珠宝加盟店净增72家，超额完成拓展目标 [4] - 潮宏基|Soufflé门店达60家，推出"下午茶"、"几何"、"宠爱"、"顽石"等品牌专款 [4] - 海外市场深化东南亚布局，进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润5.4/6.5/8.0亿元（前值为4.7/6.3/8.0亿元） [5] - 对应PE为25/21/17倍 [5] - 25年预计营收79.07亿元、同比增长21.31%，归母净利润5.37亿元、同比增长177.49% [6][13] - 26年预计营收93.06亿元、同比增长17.70%，归母净利润6.45亿元、同比增长20.05% [6][13] - 27年预计营收107.67亿元、同比增长15.70%，归母净利润7.99亿元、同比增长23.84% [6][13] 成长性与优势 - 公司从24Q4走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势 [5] - 建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入41.02亿元，同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元，同比增长44.34% [1] - 第二季度单季度营业总收入18.5亿元，同比增长13.13%，归母净利润1.42亿元，同比增长44.29% [1] - 净利率8.11%，同比增长20.52%，每股收益0.37元，同比增长42.31% [1] - 三费占营收比11.23%，同比下降18.53%，成本控制效果显著 [1] - 每股经营性现金流0.46元，同比增长19.53%，现金流状况改善 [1] 资产负债结构 - 应收账款3.7亿元，同比增长28.15%，占最新年报归母净利润比例达190.85% [1][5] - 货币资金4.71亿元，同比增长3.93%，有息负债5.19亿元，同比增长1.09% [1] - 货币资金/流动负债比例为35.23%，流动性存在一定压力 [5] 现金流与投资活动 - 投资活动现金流量净额大幅下降51.76%，主要因购买与赎回理财产品净额增加 [3] - 筹资活动现金流量净额增长58.12%，主要因银行净融资额增加 [4] - 现金及现金等价物净增加额大幅增长165.38%，主要因净利润增加及销售回款稳定 [4] 研发与税费变动 - 研发投入大幅增长52.98%，主要因新项目及新产品研发增加 [3] - 所得税费用增长52.88%，主要因盈利增加导致应缴税费上升 [3] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为3.85%，净利率2.6%，历史中位数ROIC为5.43%，投资回报表现一般 [4] - 业绩主要依靠营销驱动，需关注商业模式可持续性 [4] 机构持仓与市场预期 - 华安基金王斌等明星基金经理持仓，王斌总管理规模93.29亿元，擅长价值股与成长股挖掘 [5] - 银华富利精选混合A持有651.34万股，为最大持仓基金，规模18.41亿元，近一年上涨35.53% [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.0亿元，每股收益均值0.56元 [5] 业务发展动态 - 公司近期与机构交流开店情况、海外门店、珠宝产品系列、新品规划及电商业务等内容 [7] - 交流过程未出现重大信息泄露，信息透明度较高 [7]