报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，合理价值16.00元/股 [5] 报告的核心观点 - 24Q1业绩稳健，同期基数较高，收入7.49亿元，同比-1.53%；归母净利润2.72亿元，同比+3.93%；预计2024 - 2026年营业总收入26.53/29.15/32.07亿元，分别同比+8.30%/9.86%/10.03%；归母净利润9.23/10.20/11.24亿元，分别同比+11.69%/10.51%/10.15%；对应PE估值16/15/13倍 [5][25] - 收入端24Q1承压因去年1、2月压货形成高基数，预计1 + 2月收入下滑个位数，3月同比正增长；利润端24Q1净利率同比+1.91pct至36.29%，费用改善抵消成本压力，毛利率同比-4.17pct至52.11%，原材料成本承压且产品结构变化影响毛利率 [25] - 展望2024年，渠道库存低位，期待终端需求回暖，产品渠道有望继续扩张；青菜头采购成本下降至800元/吨，预计5月后投入生产，成本红利释放，毛利率同比提升，加强费用管控，费用率平稳 [25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026年分别为25.48/24.50/26.53/29.15/32.07亿元，增长率分别为1.18%/-3.86%/8.30%/9.86%/10.03% [3][10] - 归母净利润：2022 - 2026年分别为8.99/8.27/9.23/10.20/11.24亿元，增长率分别为21.14%/-8.04%/11.69%/10.51%/10.15% [3][10] - EPS：2022 - 2026年分别为1.01/0.72/0.80/0.88/0.97元/股 [3][10] - 市盈率（P/E）：2022 - 2026年分别为25.45/19.95/16.27/14.73/13.37 [3][10] - ROE：2022 - 2026年分别为11.59%/10.03%/10.53%/10.99%/11.45% [3][10] - EV/EBITDA：2022 - 2026年分别为19.95/14.25/9.80/9.03/7.96 [3][10] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为67.61/69.34/73.22/77.85/82.11亿元，非流动资产分别为18.41/18.35/20.96/22.06/23.49亿元，资产总计分别为86.02/87.69/94.18/99.91/105.61亿元 [29] - 2022 - 2026年流动负债分别为7.38/4.30/5.56/6.08/6.54亿元，非流动负债分别为1.09/0.95/0.95/0.95/0.95亿元，负债合计分别为8.47/5.25/6.51/7.03/7.49亿元 [29] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为10.79/4.35/11.71/10.73/11.67亿元，投资活动现金流分别为-5.36/2.71/-3.77/-1.72/-2.03亿元，筹资活动现金流分别为-3.12/-3.39/-4.00/-5.00/-6.00亿元 [29]

公司投资评级 - 涪陵榨菜（002507）2024年一季报点评中，公司投资评级为“推荐”（维持）[6][15] 核心观点 - 涪陵榨菜2024年一季度营收7.49亿元，同比下滑1.53%，归母净利润2.72亿元，同比增长3.93%，净利率36.29%，同比提升1.9个百分点[15] - 高基数和需求疲软导致营收承压，但渠道自然回补使得营收略好于预期，推测与公司严格执行渠道去库、严查窜货等措施有关[15] - 费用显著收缩对冲了成本上行，Q1毛利率52.1%，同比下降4.2个百分点，销售费用率12.2%，同比下降5.6个百分点，净利率36.3%，同比增长1.9个百分点[15] - 当前阶段以打基础为主，预计Q1为全年低点，后续国企改革背景下，新管理层有望加大调整力度，Q2收入有望转正加速，下半年利润弹性释放[15] - 维持2024-2026年EPS预测0.79/0.88/0.96元，对应P/E估值17/15/14倍，目标价15.8元，对应2024年20倍PE[15] 财务数据 - 2023年营业总收入2,450百万，同比下滑3.9%，2024E预计增长8.9%至2,667百万[7] - 2023年归母净利润827百万，同比下滑8.0%，2024E预计增长10.0%至910百万[7] - 2023年每股盈利0.72元，2024E预计增长至0.79元[7] - 2023年毛利率50.7%，2024E预计提升至52.2%[22] - 2023年净利率33.7%，2024E预计提升至34.1%[22] 行业与公司动态 - 涪陵榨菜新管理层积极调研市场和生产基地，未来有望以榨菜为基础，拓展川调、豆瓣酱和泡菜等新品类[15] - 公司渠道库存保持低位，继续优化组织架构和渠道调整措施，为后续增长蓄力[15] - 公司现金回款7.27亿，同比下滑1.8%，应收账款环比增加1.49亿，推测与KA、餐饮等大客户恢复使用账期有关[15]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜(002507.SZ)给出"买入-A"评级 6个月目标价为15.96元 相当于2024年20倍动态市盈率[23][26] 核心财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为26.94亿元、29.49亿元和32.10亿元 同比增长10.0%、9.5%和8.8%[8] - 预计2024-2026年净利润分别为9.21亿元、10.21亿元和11.21亿元 同比增长11.4%、10.9%和9.8%[8] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.80元、0.89元和0.97元[8] - 预计2024-2026年净利润率分别为34.2%、34.6%和34.9% 呈现稳步提升趋势[3][8] 盈利能力指标 - 2024年一季度毛利率为52.1% 同比下降4.2个百分点 主要受原材料青菜头采购成本上升影响[26] - 2024年一季度归母净利率达36.3% 同比提升1.9个百分点 主要得益于费用管控[26] - 投资资本回报率(ROIC)预计从2023年的23.7%提升至2026年的35.0% 显示资本使用效率改善[6][8] - 净资产收益率(ROE)预计维持在10.0%左右水平[4][8] 运营效率指标 - 固定资产周转天数从2023年的162天预计降至2026年的89天 显示资产运营效率提升[8] - 存货周转天数从2023年的71天预计降至2026年的65天[8] - 应收账款周转天数保持在2天 显示优秀的应收账款管理能力[8] 成本与费用结构 - 2024年一季度销售费用率12.2% 同比下降5.6个百分点 主要因市场推广及品牌宣传费用降低[26] - 2024年一季度管理费用率2.6% 同比下降0.6个百分点[26] - 四费(销售、管理、研发、财务)占营业收入比例从2023年的13.1%预计降至2026年的11.8%[8] 成长性指标 - 2024年一季度实现营收7.49亿元 同比下滑1.53% 主要因2022年四季度疫情影响物流导致部分订单延迟至2023年一季度确认造成高基数[17] - 2024年一季度归母净利润2.72亿元 同比增长3.93%[17] - 扣非归母净利润2.59亿元 同比增长6.29%[17] 公司战略与业务发展 - 公司以"稳住榨菜 夯基拓新 寻求增长"为战略指引 向"乌江=佐餐开味菜"规划升级[17] - 通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长[17] - 餐饮渠道稳步推进 贡献边际增量[17] - 2023年青菜头采购价约1100元/吨 2024年采购价约800元/吨 预计5-6月开始逐步投入使用 成本压力有望缓解[26] 估值指标 - 当前市盈率(PE)为18.8倍(2023年) 预计降至2026年的13.9倍[8] - 当前市净率(PB)为1.9倍(2023年) 预计降至2026年的1.4倍[8] - 市销率(P/S)从2023年的6.4倍预计降至2026年的4.9倍[8] - EV/EBITDA从2023年的11.2倍预计降至2026年的5.3倍[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][13] 核心观点 - 24Q1收入短期承压 营收同比-1.5%至7.5亿元 主要因高基数及消费力承压 [12] - 渠道库存显著优化 因考核机制改为按经销商出货额计算 [2] - 成本红利预计24Q2兑现 新采购青菜头价格回落至800元/吨 [2] - 费率显著优化 24Q1销售费用率同比-5.6pct至12.2% [12] - 净利率提升1.9pct至36.3% 主要受益于费用管控 [12] 财务表现 - 2024-2026年营收预计2696/2949/3223百万元 同比+10.1%/+9.4%/+9.3% [6][14] - 归母净利润预计914/1028/1125百万元 同比+10.6%/+12.5%/+9.4% [6][13] - EPS预计0.79/0.89/0.97元 对应PE 16.4x/14.6x/13.4x [6][14] - 毛利率预计从2023年50.7%回升至2024年51.6% [6] - 净资产收益率预计从2023年10.0%回升至2024年10.4% [6][14] 业务进展 - 组织架构改革优化 新董事长推动考核机制及激励政策完善 [2] - 资源投放聚焦新品榨菜酱 2024年将优化泡菜、萝卜品类投入 [2] - 餐饮渠道开拓专业经销商 电商渠道产品与线下区隔 [2] - 流动资产从2023年6934百万元预计增至2024年7806百万元 [6] - 现金储备充足 从2023年3680百万元预计增至2024年5009百万元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 费用管控增强，净利率同比改善[1] - 初步探索预制菜方向，餐饮渠道稳步推进[1] - 2024年建议关注公司核心老品需求修复及品类拓展，若品类拓展顺利有望打开公司成长空间[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1实现营业收入7.5亿元，同比-1.5%；归母净利润2.7亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%[1] - 毛利率：24Q1公司毛利率为52.11%，同比-4.17pcts[1] - 销售费用率：24Q1公司销售费用率为12.21%，同比-5.63pcts[1] - 管理费用率：24Q1公司管理费用率为2.57%，同比-0.6pcts[1] - 研发费用率：公司24Q1研发费用率为0.26%，同比+0.15pcts[1] - 其他收益：24Q1其他收益收入占比为1.27%，同比+1.04pcts[1] - 净利率：综合来看，24Q1公司销售净利率达到36.29%，同比+1.91pcts[1] 市场和渠道 - 公司将加快渠道布局和市场开拓，扩大三四线城市的覆盖，发掘市场增量[3] - 2024年公司计划进一步加强经销商资源的搭建，寻找更多专业化餐饮经销商，并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系[3] 产品和发展方向 - 公司计划保持榨菜品类稳定增长，通过消费者调研进行产品优化[1] - 除榨菜外，公司亦规划向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展[2] - 目前川渝预制菜处于研发调试与市场调研阶段，后续建议关注推进进展[2] 盈利预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为9.25/10.28/11.29亿元，折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16x/15x/13x，维持“买入”评级[3]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][18] 核心观点 - 涪陵榨菜2024年一季度业绩符合预期，成本及费用优化推动利润增长 [7] - 公司通过开发空白市场、升级柔性化产线等措施，推动榨菜主品类扩张，预计2024年榨菜酱收入同比增长40%-50% [8] - 公司组建餐饮团队，推进连锁客户开发，预计2024年餐饮团队营收增速为20%-30% [8] - 公司持续推进"双轮驱动"发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍 [18] 财务数据与预测 - 2024Q1公司总营收7.49亿元，同比下降2%，归母净利润2.72亿元，同比增长4% [33] - 2024Q1毛利率同比下降4个百分点至52.11%，预计高价原材料消化完毕后毛利率将逐季回升 [33] - 2024Q1销售费用率和管理费用率分别为12.21%和2.57%，同比分别下降6个百分点和1个百分点 [33] - 2024Q1净利率同比增长2个百分点至36.29% [33] - 预计2024-2026年营业收入分别为27.57亿元、30.52亿元、33.36亿元，同比增长12.5%、10.7%、9.3% [36] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、10.29亿元、11.39亿元，同比增长11.7%、11.5%、10.7% [36] - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.89元、0.99元，ROE分别为10.5%、11.0%、11.3% [36] 市场表现与策略 - 公司通过渠道裂变、下沉市场开拓、自媒体品牌传播、包装焕新、口味开发等措施拓宽消费人群，获取市场增量 [8] - 公司针对产能进行更新替换，通过柔性化生产适应小体量新品开发节奏 [8] - 公司销售团队标准化和餐饮小菜食材供应商定位不断巩固，未来有望进一步优化费用率 [33]

重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司监事会 关于公司2024年第一季度报告的审核意见 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第十 六次会议于 2024 年 4 月 26 日以现场结合通讯方式召开，本次会议由监事会主席 肖大波先生主持，监事会三名成员全部出席了会议。 经审核，监事会认为：董事会编制和审核公司 2024 年第一季度报告的程序 符合法律、行政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了 上市公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 公司监事：肖大波 陈通 张婉华 2024 年 4 月 27 日 根据《证券法》第八十二条的规定，公司监事会对《公司 2024 年第一季度 报告》进行了认真审核，发表审核意见如下: ...

营业收入及利润 - 2024年第一季度，公司营业收入为748,596,673.92元，较去年同期下降1.53%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为271,629,099.47元，同比增长3.93%[6] - 2024年第一季度，公司营业总收入为748,596,673.92元，较上期下降1.6%；营业总成本为449,062,691.04元，较上期下降4.7%[37] - 2024年第一季度，公司净利润为271,629,099.47元，较上期增长3.9%；基本每股收益为0.24元[38] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-33,908,288.57元，较去年同期增长77.25%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为-33,908,288.57元，较上期改善；投资活动产生的现金流量净额为112,221,034.89元，较上期增加[39] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为783,127,746.32[40] - 筹资活动现金流出小计为801,598.79[40] - 期末现金及现金等价物余额为1,327,107,886.46[40] 资产及负债 - 公司应收账款增加至160,127,928.34元，主要是为了支持市场和销售工作的开展[8] - 公司存货增加至735,027,620.57元，主要是因为购进原料增加了库存[8] - 公司研发费用增加至1,934,196.23元，主要是为了研发新产品和技术[12] - 公司投资收益减少至9,610,354.08元，主要是因为购买保本固定收益型理财产品收益减少[15] - 公司营业外收入增加至102,254.99元，主要是因为收到赔款收入增加[17] - 公司收到其他与经营活动有关的现金增加至29,853,356.94元，主要是因为收到投标保证金增加[20] - 公司投资支付的现金增加至1,580,000,000.00元，主要是因为购买银行理财产品本金增加[26] - 报告期购买银行理财产品本金增加13.30%[27] - 理财产品投资现金流量净额增加161.03%[28] - 现金及现金等价物净增加额增加123.47%[31] - 报告期末普通股股东总数为108,552股，持股比例最高的股东为重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司，持股比例为35.26%[31] - 流动资产合计为7,291,364,541.68元，较上期增加5.19%[34] - 非流动资产合计为1,870,901,927.94元，较上期增加1.94%[35] - 2024年第一季度，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司负债合计为646,230,156.90元，较上期增长23.1%[36]

证券代码：002507 证券简称：涪陵榨菜 公告编号：2024-023 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2023年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1.本次股东大会没有出现否决议案的情形。 2.本次股东大会不涉及变更前次股东大会决议。 一、会议召开和出席情况 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）2023年年度股东大会通 知于2024年3月30日公告。本次股东大会于2024年4月26日下午14:00在公司九楼会议 室召开，会议由董事会召集,董事长高翔先生主持。本次会议符合《中华人民共和国 公司法》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《重庆市涪陵榨菜集团股 份有限公司章程》的规定。 | 项目 | 现场+网络投票合计 | 现场投票 | 网络投票 | 其中：中小股东 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股东人数 | 55 | 17 | 38 | 48 | | 有表决权 股份数量 | 450,183,413 | 413,738,540 | 36,444,873 | ...

对本法律意见书的出具，本所律师特作如下声明： 北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层、8 层 电话：010-88004488/66090088 传真：010-66090016 邮编：100005 北京国枫律师事务所 关于重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司 2023 年年度股东大会的法律意见书 国枫律股字[2024]A0151 号 致：重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（贵公司） 北京国枫律师事务所（以下简称"本所"）接受贵公司的委托，指派律师出 席见证贵公司 2023 年年度股东大会（以下简称"本次会议"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东大会规则》 （以下简称"《股东大会规则》"）、《律师事务所从事证券法律业务管理办法》 （以下简称"《证券法律业务管理办法》"）、《律师事务所证券法律业务执业 规则（试行）》（以下简称"《证券法律业务执业规则》"）等相关法律、行政 法规、规章、规范性文件及《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司章程》（以下简 称"《公司章程》"）的规定，就本次会议的召集与召开程序、召集人资格、出 ...