投资评级 - 买入 -A维持评级，12个月目标价18.60元 [6][7] 核心观点 - 业绩增长强劲，关注新产品周期的释放 [2] 营收与净利润 - 2024年前三季度公司实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长23.43% [2] - 分季度看，2024Q1-Q3公司实现营收为13.08/12.48/13.72亿元，归母净利润为4.26/3.83/4.71亿元，其中第三季度单季营收与净利润分别同比增长30.33%、31.52%，环比增长10.00%、22.97% [3] - 前三季度公司毛利率为82.21%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%/-1.02%，分别同比+9.58/-3.24/-0.80/+0.50pct [3] 产品业务 - 持续加码出海，同时深度挖掘存量IP价值，海外版《仙剑奇侠传：新的开始》等游戏表现出色，储备丰富IP矩阵，尝试跨界合作打造多元化产品矩阵 [4] - 旗下游戏产品储备丰富，8 - 10月新增7款游戏获得版号，《龙之谷世界》等游戏或将上线或已开启测试，《百工灵》小游戏已上线，新游上线有望贡献业绩增量 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元，给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价18.6元 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业收入39.28亿元,同比增长29.65%;实现归母净利润12.80亿元,同比增长18.27%[1] 2) 公司在国内外上线多款新游,其中《仙剑奇侠传:新的开始》海外版表现亮眼[1] 3) 公司在研游戏顺利推进,多个优质IP加入公司矩阵,包括"射雕三部曲"手游、《龙之谷世界》等[1] 4) 公司的AI+游戏大模型"形意"实现全自动游戏生成,大幅提升研发效率[1] 5) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,维持"买入"评级[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为52.83、61.81、69.23亿元,同比增速为23%、17%、12%[2] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为17.07、19.84、22.98亿元,同比增速为16.8%、16.3%、15.8%[2] 3) 公司当前市值对应PE为17、14、13倍[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 收入表现 - Q3 收入同比增长30.33%,环比增长10.00%,创近5年单季度营收新高 [2] - 主要由于传奇游戏稳中有升,以及新游戏《仙剑奇侠传：新的开始》和《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》在Q3贡献增量 [2] 盈利情况 - Q3归母净利润同比增长31.52%,环比增长22.97% [2] - 扣非归母净利同比增长32.53%,环比增长27.43% [2] - 净利率和扣非净利率分别为34.31%和35.00%,环比提升3-5个百分点 [2] - 净利率环比增幅明显,主要系销售费率下降 [2] 产品储备 - 公司储备了多款传奇游戏,有望推动基本盘稳中有升 [2] - 非传奇品类游戏如《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等也在持续布局 [2] - 公司发行线在海外地区和小游戏发行上均取得进展,为后续产品发行打下基础 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利将达到17.00/20.95/23.83亿元,同比增长16.30%/23.21%/13.77% [2] - 对应PE为16.83/13.66/12.00X,维持"买入"评级 [2]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为13.72亿元，同比增长30.33%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为39.28亿元，同比增长29.65%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元，同比增长31.52%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.80亿元，同比增长18.27%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.33亿元，同比下降1.77%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为75.15亿元，较上年度末增长13.68%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为60.57亿元，较上年度末增长15.50%[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益为-1,362,330.34元[4] - 公司2024年第三季度营业收入为39.28亿元，同比增长29.7%[15] - 公司2024年前三季度净利润为12.80亿元，同比增长6.3%[15] - 公司2024年第三季度末总资产为75.15亿元，较上年末增加13.7%[14] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为60.57亿元，较上年末增加15.5%[14] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为12.33亿元，同比下降1.77%[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.69亿元，同比下降103.83%[17,18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.84亿元，同比增长54.91%[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为29.79亿元，同比增长13.98%[18] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末应收款项融资较上年度末下降30.12%，主要系银行承兑汇票到期兑付及贴现所致[6] - 公司2024年第三季度末预付款项较上年度末增加79.19%，主要系预付分成费和广告费增加所致[6] - 公司期末货币资金余额为29.83亿元,较期初增加1.76亿元[13] - 公司期末应收账款余额为11亿元,较期初增加5.28%[13] - 公司期末其他权益工具投资余额为4.73亿元,较期初增加3.07倍[13] - 公司期末商誉余额为8.52亿元,与期初持平[13] - 公司期末递延所得税资产余额为2,202万元,较期初增加84.6%[13] - 公司2024年第三季度末应付账款为5.15亿元，较上年末增加16.4%[14] - 公司2024年第三季度末合同负债为1.70亿元，较上年末下降1.0%[14] - 公司2024年第三季度末应交税费为0.74亿元，较上年末下降18.8%[14] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为69,458名[9] - 前10大股东中,金锋持股比例为14.77%,持股数量为318,026,449股[9] - 公司前10名无限售条件股东中,绍兴市安嵊企业管理合伙企业(有限合伙)持有112,477,078股[9] - 公司部分大股东参与融资融券业务,如金丹良通过广发证券客户信用交易担保证券账户持有95,675,787股[9] - 公司部分大股东及无限售条件股东参与转融通业务出借股份,如中国民生银行股份有限公司-华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金出借8,110,600股[11] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用为13.80亿元，同比增长78.1%[15] - 公司2024年前三季度研发费用为3.99亿元，同比增长20.2%[15] 其他综合收益 - 公司2024年前三季度其他综合收益为-1.26亿元，主要由权益法下联营企业其他综合收益变动和其他权益工具投资公允价值变动所致[16] 现金流量 - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为42.64亿元，同比增长37.63%[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.08亿元，同比增长5.98%[17] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为2.14亿元，同比增长20.61%[17] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.22亿元，同比增长129.24%[17,18] - 公司2024年第三季度投资支付的现金为5.10亿元，同比增长117.01%[17,18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4.25亿元，同比增长54.67%[18]

会议信息 - 公司于2024年10月18日发出召开第五届董事会第十次会议通知[1] - 会议于2024年10月28日以现场结合通讯方式召开[1] - 应出席董事8名，实际出席董事8名[1] 报告审议 - 会议审议通过《2024年第三季度报告》[1] - 《2024年第三季度报告》表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票[2] 报告情况 - 《2024年第三季度报告》编制和审核程序合规[1] - 《2024年第三季度报告》内容真实准确完整[1] - 《2024年第三季度报告》已由董事会审计委员会审议通过[1] - 《2024年第三季度报告》具体内容同日披露于指定报刊及巨潮资讯网[2]

会议信息 - 公司于2024年10月18日发出召开第五届监事会第十次会议通知[1] - 会议于2024年10月28日以现场结合通讯方式召开[1] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[1] 报告审议 - 会议审议通过《2024年第三季度报告》[1] - 《2024年第三季度报告》表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[2]

报告披露 - 公司计划于2024年10月29日披露《2024年第三季度报告》[1] 业绩说明会 - 2024年第三季度业绩说明会于2024年10月29日16:00 - 17:00召开[2] - 召开方式为网络及电话会议[2] - 出席人员包括副董事长、总经理沈军等[3] 参会方式 - 电脑端网络参会网址为https://s.comein.cn/ABkV7[4] - 手机端可登录进门财经APP/小程序，搜索“002517”或“恺英网络”参会[4] - 电话参会中国号码为（+86）4001510269等，密码为520539[6] 提问与联系 - 投资者可于2024年10月29日16:00前通过邮箱或网址提问[6] - 业绩说明会联系电话为021 - 62203181，邮箱为dm@kingnet.com[7]

公司治理持续改善，产品及业绩表现强劲 - 公司股权结构均衡稳定,董事长持续增持彰显信心 [9] - 管理团队具备游戏、法律、金融等专业背景,为公司合规经营保驾护航 [11][12] - 移动游戏为主要收入来源,毛利率超过70% [13][14] - 2023年至2024上半年业绩维持较快增长,毛利率持续提升,整体费用率稳定 [15][16][17][18] 版号持续稳定发放,长期看新科技有望打开成长空间 - 版号持续稳定发放,2024年以来月均版号发放数量过百 [20] - 国内游戏市场有望见底回升,出海市场拐点向上 [23][26] - 微信小游戏为游戏行业打开第二成长曲线,传奇品类表现依然良好 [29][32] - VR/AR/MR引入全新交互及展示体验,AIGC打开中长期成长空间 [33][35][37] 传奇品类领先优势显著,新品类扩张打开新天地 - 公司坚持"研发+发行+投资与IP"三大板块驱动,增长动能强劲 [39] - 传奇品类研发矩阵以浙江盛和为核心,多个控股/参股公司/工作室协同发力 [41][42] - 传奇品类优势稳固,爆款打造能力强,新品陆续上市 [43][44][48][49] - 传奇IP版权纷争结束,参股世纪华通有助进一步稳固IP/研发优势 [50][54] - 传奇品类长期空间无虞,市场规模约300亿元,6亿用户带来较大发展空间 [55][57] - 创新精品游戏矩阵打造初见成效,打开第二成长曲线 [60][61][62][63][64][67] - 游戏储备丰富,成长动力充足,IP储备为品类扩充保驾护航 [69][70][71][72] - 发行业务蓄势待发,海外发行持续高增长 [73][75][76] - 公司前瞻布局VR和AIGC,为未来发展奠定基础 [77][78] 盈利预测与估值 - 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元,同比增长35.8%/19.1%/11.4% [80][81][82][83] - 绝对估值:13.8-16.8元 [84][85][86][87] - 相对估值:14.8-16.6元 [88][89] - 投资建议:新品打开第二成长曲线,维持"优于大市"评级 [90] 风险提示 - 估值的风险 [95][96] - 盈利预测的风险 [95][96] - 经营风险:产品流水不达预期、上线节奏不达预期、IP授权风险、行业竞争加剧风险 [97] - 财务风险:商誉减值风险、税率上升的风险 [98] - 技术风险:技术被赶超或替代的风险 [99] - 政策风险:监管政策风险 [100] - 内控风险:实际控制人控制不当的风险 [101]

公司概况：游戏行业领军者，业绩波动回升 - 公司作为游戏行业领军者,聚焦游戏主业,形成了集研发、发行、投资于一体的综合性业务架构 [1] - 公司股权结构分散,治理多元化,管理层行业经验丰富,实力深厚 [1][2][17] - 公司主营业务收入和归母净利润稳步增长,2020-2023年营业收入CAGR达29.17%,归母净利润CAGR达69.30% [19][20] - 公司业务架构稳定,移动游戏是主要收入来源,中国大陆为主要市场 [23][24] - 公司现金流充裕,销售费用率先降后升,盈利能力持续向好发展 [26][27][28][29] - 公司已建立完善的股权激励体系,进一步增强了员工的凝聚力,促进了公司业绩的快速增长 [29][30][31] 行业概览：游戏市场逐渐回暖,AIGC成为关注热点 - 2019-2023年,游戏行业增长势头良好,总营收和归母净利润屡创新高,2023年归母净利润同比增长约14.99% [32][33] - 移动游戏市场和客户端游戏市场共同带动行业增长,2024年上半年移动游戏实销收入占比73.01% [34][35] - IP市场重拾增长势头,游戏产业出海欣欣向荣,中国游戏企业在海外市场取得显著成就 [37][38] - AIGC技术正成为游戏产业提高效率和降低成本的重要驱动力,已有超六成的企业在AIGC领域进行布局 [39][40][41][42][43] 竞争优势：业绩表现亮眼,抓住海外市场与AIGC技术机遇 - 公司作为游戏板块龙头,拥有亮眼的业绩表现和良好的业内口碑 [45][46][47][48] - 公司建立了多维度、立体化的研发体系,自研"形意"大模型实现AI全面增效 [49][50][51][52] - 公司拥有传奇IP的独家网络游戏改编权,传奇IP潜力大,面向年轻用户群体 [53][54][55] - 公司积极推动产品走向全球市场,在海外市场取得显著成就,引领中国文化走向国际 [54][55][56][57]

分红与回购 - 2023年9月起连续三次现金分红，累计约6.38亿元[6] - 2019年以来累计回购股份约1.09亿股，金额约6.08亿元[7] 员工激励 - 2020年起累计实施两期股票期权及三期员工持股计划[7] 股份承诺 - 控股股东等承诺2024 - 2029年不减持股份[9][10] - 控股股东等承诺2024 - 2028年税后分红增持股份[9][10] 增持情况 - 截至2024年9月5日，实控人及高管2024年累计增持979.95万股，约8977.21万元[10] 报告披露 - 2011年起连续十二年披露社会责任报告，2022年起连续三年披露ESG报告[5]