1. 盈利预测与估值 - 公司在手手游、小游戏产品储备丰富，业务处于快速增长期，预计2024-2026年移动游戏将实现30%/23%/15%的增速，毛利率水平分别为82%/81%/80% [5][6] - 预计2024-2026年公司收入分别为54.2/65.4/74.3亿元，归母净利润分别为2.02/2.42/2.76亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.28元 [6][7] - 采用FCFF法进行绝对估值，计算得出公司合理每股价值为29.31元 [8][9][10] - 选择巨人网络、完美世界、神州泰岳作为可比公司，给予公司2024年28倍PE估值，对应合理每股价值26.30元 [11][12][13][14] 2. "IP策略"推进，优质储备产品蓄势待发 - 公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP合作、"传奇"IP开发及自研创意产品三类 [15][16] - 公司与多领域知名IP合作,涵盖动画类IP、文学IP、游戏IP,IP粉丝群体奠定用户基础 [17][18][19][28][32][38][40] - "传奇"IP创收稳定,核心用户付费能力、忠诚度高,IP授权明晰化有望提升市场规范化效率 [45][46][47][48][49][50][51] 3. "小游戏"有望作为公司业绩增长弹性来源 - 小游戏碎片化、轻量化、社交属性强,公司禀赋具备参与优势 [57][59][60] - 小游戏市场整体保持高增速,2024年有望突破600亿,用户规模也在持续增长 [63][64] - 公司采用"先小游戏后APP"发行方法,实现小游戏与APP双端协同,有望扩大用户覆盖 [66][67][68][69][70][72][73] 4. 恺英的变革之路:逐步确立"IP研发"优势路径 - 公司研发体系包含七大工作室及技术、美术中台,推出"形意"AI产品赋能游戏研发 [77][78][79][80][81][82][83] - 发行业务架构完成调整,实现流水增长与业务优化,海外发行影响力也在稳步拓展 [84][85][86][87][88] - 多元化投资积累业务经验,逐步从"传奇"IP拓展到"IP+" [89][90][91][92] 5. 治理优化,公司再启程 - 收购浙江盛和全部股权,有望强化研发能力,实控人确定并积极进行增持 [94][95][96][97] - 高管团队具备丰富行业从业经历,管理经验丰富 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 员工持股计划持续进行,分红重启并提议2024年分红不超过2.2亿元 [106][107][108][109]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2023年归母净利润为14.62亿元，同比增长42.57%[1] - 公司2024Q1营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司2024Q1归母净利润为4.26亿元，同比增长47.06%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元[7] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.89、1.16和1.36元[7] - 公司2024-2026年预计PE分别为13.4、10.4、8.8[7] 市场趋势 - 全球游戏市场2023年创造1840亿美元收入，同比增长0.6%[4] - 中国游戏市场2023年实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%[5] 业务展望 - 公司主要业务收入来源包括移动游戏、信息服务和网页游戏等[12] - 公司营业总收入在2022年至2026年间呈现逐年增长的趋势，2026年预计达到7519.39百万元[12] 估值分析 - 可比公司估值数据显示，公司的PE值较低，处于行业相对低位，具备长线运营经验和优质游戏储备[14] 其他 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[16] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可以提供证券投资分析、预测或建议等服务[18]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2024年第一季度营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司计划2024年度分红约2亿元，分红比例为7%[1] - 公司2024年预计营业收入为5479.74万元，同比增长27.57%[4] - 2026年预测营业收入为7441.40百万元，较2022年增长约99.8%[5] 用户数据 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，维持“买入”评级[2] - 2026年预测净利润为3064.66百万元，较2022年增长约125.1%[5] 新产品和新技术研发 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 市场扩张和并购 - 2026年预测资产负债率为11.33%，较2022年下降约10.10%[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入43.0亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2024年Q1实现收入13.1亿元，同比增长36.9%[1] - 公司预计将持续高分红增厚投资回报[1] - 公司预测2024-2026年营业收入和净利润将持续增长，净利润同比增长率分别为27.8%/21.0%/12.1%[4] - 公司2026年预计每股收益为1.17元，净资产为5.82元[7] - 2023年至2026年，营业总收入呈逐年增长趋势，分别为4,295百万元、5,311百万元、6,393百万元和7,421百万元[7] - 2026年预计EBITDA为2,614百万元，净利润增长率为12.1%[7] 新产品和新技术研发 - 公司在游戏领域持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，业绩保持稳定增长态势[2] - 公司自研产品储备丰富，包括多款热门游戏如《斗罗大陆诛邪传说》、《代号盗墓》等[2] - 公司在AI领域布局，成立AI应用研究中心，与复旦大学合作开发AI游戏[3] 市场扩张和并购 - 公司收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，增厚上市公司利润[5] 其他新策略 - 分析师马笑具有丰富的研究经验和多项荣誉，是德邦证券传媒互联网&海外首席分析师[8] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具本报告[9] - 投资评级标准中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[10] - 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市，低于10%以下为弱于大市[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现收入43.0亿元,同比增长15.3%;归母净利润14.6亿元,同比增长42.6%;扣非归母净利润13.5亿元,同比增长41.3%[1] - 2024年Q1公司实现收入13.1亿元,同比增长36.9%;归母净利润4.3亿元,同比增长47.1%;扣非归母净利润4.2亿元,同比增长48.4%[1] 公司业务发展 - 传奇奇迹游戏基本盘稳定,创新精品游戏拓展第二增长曲线[2] - 持续推进精品化战略,拓展多元游戏品类,小游戏和海外等带来持续增量[2] - 在复古情怀类游戏方面,国内传奇IP归属明确后,市场有望进一步整合,多款长线产品保持稳定运营[2] - 创新精品类产品如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色[2] - 2024年游戏储备丰富,自研、发行、投资产品储备均有布局[2] 公司分红回购 - 公司2023年实施回购2亿元,实施中期分红2.13亿元,并预计将在2024年继续进行分红[3] - 董事长2020年至今累计增持11次,累计金额超15亿[3] 公司AI布局 - 2023年成立AI应用研究中心,自研"形意"大模型已应用于研发场景中,与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC[3] 公司ESG表现 - 公司持续投入公益事业,ESG评级领先,入选MSCI中国指数[3] 盈利预测和投资建议 - 预测公司2024-2026年收入分别为53.1/63.9/74.2亿元,同比增长23.7%/20.4%/16.1%[4] - 预测归母净利润分别为18.7/22.5/25.2亿元,同比增长27.8%/21.0%/12.1%[4] - 维持"买入"评级,看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局[4] 风险提示 - 现有产品流水下滑 - 新品(包括VR)上线不及预期 - 行业竞争加剧[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入42.95亿元，yoy+15.30%[1] - 公司2023年度分红合计4.26亿元[2] - 公司2024Q1实现营业收入13.08亿元，yoy+36.93%[3] - 公司2024Q1归母净利润为4.26亿元，yoy+47.06%[13] - 公司2024Q1归母净利率为32.59%[13] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为52.8/63.5/67.4亿元[26] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为18.75/21.91/23.55亿元[26] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.87/1.02/1.09元[26] - 公司预计2024-2026年PE分别为13.4/11.5/10.7x[26] 用户数据 - 公司实控人持续增持，累计投入超15亿元用于股份增持[13] 未来展望 - 公司2024年产品矩阵丰富，有望开启新一轮产品周期[13] - 公司积极拓展海外市场，持续探索布局AIGC和XR等前沿领域[18] - 公司自研“形意”大模型深度融入研发管线，增效显著[19] - 公司投资布局XR软/硬件业务，首款VR游戏已上线海外主流平台[20] - 公司有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况[22] 市场扩张和并购 - 公司积极拓展海外市场，持续探索布局AIGC和XR等前沿领域[18] 其他新策略 - 风险提示包括市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升等[24] - 投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素[37] - 本报告不构成本公司向其他机构客户提供的投资建议[38] - 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的承诺均为无效[39] - 本报告版权归国海证券所有，未经授权不得非法使用[40]

业绩总结 - 公司2023年实现收入43亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2023年移动游戏业务实现营收35.8亿元，同比增长13.3%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.4亿元、22.4亿元、26.3亿元[2] - 预计2024-2026年移动游戏业务收入增速分别为27%/20%/15%[3] - 预计信息服务业务2024-2026年收入增速分别为35%/25%/20%[3] 用户数据 - 恺英网络2023年营业收入预计为4295.39百万元，2024年预计增至5488.07百万元[5] - 2023年净利润为1580.61百万元，2024年预计增至2285.72百万元[5] - 2023年毛利率为83.47%，2024年预计为82.19%[5] 未来展望 - 预测2024-2026年分业务收入中，移动游戏、网页游戏、信息服务的收入和毛利率情况[4] - 预计2024-2026年分业务收入中，移动游戏、网页游戏、信息服务的收入和毛利率情况[4] 新产品和新技术研发 - 公司三大核心业务板块业绩增长显著，研发、发行、投资与IP业务表现优异[1] 市场扩张和并购 - 公司预计2024-2026年移动游戏业务收入增速分别为27%/20%/15%[3] 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[7] - 持有评级表示未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间[7]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入13.08亿，同比增长36.93%[1] - 公司整体毛利率在2023年大幅提升至83.5%，2024年第一季度仍维持高水平82%[3] - 公司在2022年至2026年的盈利预测表显示，预计未来几年的营业收入、净利润和每股收益将呈现增长趋势[8] - 公司的财务比率显示，ROE、ROIC、资产负债率等指标呈现不同程度的波动，但整体趋势较为稳定[8] 新产品和新技术研发 - 公司拥有丰富的新品储备，包括13款新项目，其中5款处于开发后期[4] 市场扩张和并购 - 本公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并提供金融服务[12] 其他新策略 - 投资评级说明中，买入、增持、持有、减持等评级标准对应着不同的预期市场表现，投资者可根据自身风险偏好和预期收益选择适合的投资策略[9] - 本报告版权归中泰证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的复制和转载[13]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司2023年业绩持续高增,新游研发稳健推进,有望陆续上线贡献业绩增量。[3] 2) 公司2023年实现营业收入42.95亿元(yoy+15.30%),实现归母净利润14.62亿元(yoy+42.57%)。[1] 3) 公司2024年一季度实现营业收入13.08亿元(yoy+36.93%),实现归母净利润4.26亿元(yoy+47.06%)。[1] 4) 公司长线产品稳定运营,新产品表现出色,如《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等。[1][2] 5) 公司游戏储备丰富,多款产品已步入开发后期,共有13款产品已获得版号。[2] 6) 公司积极探索前沿技术,布局VR、AI等新兴领域,自研"形意"大模型已应用于实际研发场景。[2] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营业收入42.95亿元,同比增长15.30%。[1] 2) 2023年公司实现归母净利润14.62亿元,同比增长42.57%。[1] 3) 2024年一季度公司实现营业收入13.08亿元,同比增长36.93%。[1] 4) 2024年一季度公司实现归母净利润4.26亿元,同比增长47.06%。[1] 5) 公司计划2023年度分红2.13亿元,2024年内分红约2亿元。[1] 6) 公司2023年研发费用5.27亿元,研发费用率12.26%。[2] 未来展望 1) 公司2024-2026年预计实现营业收入53.34/62.17/70.58亿元,实现归母净利润18.55/21.98/25.39亿元。[3][4][5] 2) 公司2024-2026年EPS预计为0.86/1.02/1.18元/每股,对应PE为14/12/10倍。[3][4][5]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增加15.30%[1] - 公司2024Q1营业收入为13.07亿元，同比增加36.93%[2] - 公司2024Q1毛利率为82.05%，同比提升8.45个百分点[3] - 公司2024Q1经营现金流为0.16元[4] - 公司2026年预测营业收入为6,780百万元[11] - 公司预测2026年每股收益为1.13元[11] 投资评级 - 公司行业投资评级为强于大市，未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上[12] - 公司投资评级为买入，未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上[13] 其他 - 报告中的信息来源于已公开的资料，不保证信息准确性和完整性[16] - 报告中提到的公司可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易[20] - 报告提醒投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或其他决定的唯一信赖依据[21] - 本报告版权属于中原证券股份有限公司[22]