公司业绩与市场地位 - 特斯拉2025年全球汽车交付量为163.6万辆，同比下降约8.6% [2] - 比亚迪2025年纯电动汽车销量达到226万辆，较2024年增长近28% [2] - 特斯拉首次在全年电动汽车销量上被比亚迪超越 [2] 行业竞争格局 - 中国汽车制造商比亚迪在纯电动汽车销量上超越美国电动汽车制造商特斯拉 [2]

核心观点 - 特斯拉2025年全球电动车销量被比亚迪超越，标志着行业从“拓荒期”进入“淘汰赛”阶段，竞争维度从技术领先转向成本、本土化和产品多样性 [1][4][5] 特斯拉2025年业绩表现 - 2025年全年交付163.6万辆汽车，同比下滑8.6% [1] - 第四季度交付41.8万辆，同比暴跌15.6%，未达到公司自身的分析师共识预期 [4] - 这是特斯拉连续第二年销量下滑 [1] - 华尔街对其2026年的销量预期已从两年前的300万辆腰斩至180万辆 [4] 比亚迪2025年业绩表现 - 2025年纯电动车销量突破225万辆，同比增长近28% [1] - 销量领先特斯拉超过60万辆 [1] - 在激烈的市场“价格战”中实现逆势暴涨 [1] 行业竞争格局变化 - 电动车市场已从“是非题”（特斯拉曾是几乎唯一选择）转变为“选择题”，消费者在30万预算区间拥有小米、极氪、蔚来、比亚迪等多种品牌和车型选择 [7][9][10] - 类比智能手机市场，行业从iPhone式的“唯一答案”阶段进入安卓阵营式的按细分需求选择阶段 [10] - 竞争焦点从“未来感”和“身份标签”转向空间、舒适、配置、智能座舱、充电体验等更实际的用户需求 [8][9][27] 比亚迪的竞争优势分析 - **成本控制**：通过刀片电池及核心零部件垂直整合，掌控电动车70%核心零部件的自研自产，同级别车型成本比特斯拉低15%-20% [13] - **精准本土化**：针对不同市场推出定制化产品（如泰国右舵版、巴西乙醇混动版），并在11个国家销量反超特斯拉 [15] - **海外扩张**：通过泰国、巴西等地建厂实现本地化生产（泰国工厂本地化率40%），2025年海外销量首次突破百万辆 [15] - **技术及产品矩阵**：采用e平台3.0、CTB、云辇等技术进行“饱和攻击”，产品覆盖从10万元以下到百万豪车全价位段，形成金字塔型销量结构 [17] - **财务表现**：在单车均价18万元人民币的情况下，实现了与均价26万元人民币的特斯拉相近的毛利率 [13] 特斯拉面临的挑战 - **产品线单一**：Model 3和Model Y两款车型贡献了96%的销量，产品断层问题凸显 [17] - **市场表现下滑**：2025年前11个月，特斯拉在欧洲的注册量下降39%，而比亚迪同期增长240% [21] - **中国市场竞争失利**：在中国市场“内卷”加剧、年推上百款新车的环境下，产品更新缓慢，2025年特斯拉中国销量占全球比例已跌破40% [23] - **战略执行与焦点分散**：廉价车型Model 2多次推迟上市（从2022年推迟至2026年），同时公司CEO管理多家公司并涉足众多领域，可能分散了对核心汽车业务的注意力 [24][25][29] 未来展望 - 特斯拉需要从“颠覆者”转变为“守成者”，并重新定义其价值主张：是继续做“电动车界的苹果”锁定高端用户，还是放下身段参与大众市场竞争 [29] - 行业进入百花齐放阶段，特斯拉失去销冠标志着电动车市场的成熟，消费者拥有了更多理性选择 [27][31]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4][7][21] 报告核心观点 - 汽车“以旧换新”政策延续至2026年，补贴方式由定额调整为按车价比例，此举对中高价格区间的新能源车及燃油车更为有利，有助于行业反内卷和提升整体利润空间 [2][7][18][19] - 高端新能源车企Polestar获得融资，表明欧洲新能源汽车市场前景广阔，仍受资本关注 [7][20] - 报告维持对汽车行业的“增持”评级，并围绕人形机器人、国内车企竞争、数据中心电力及零部件国产化四条主线提出具体投资建议 [7][21] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2025/12/29-2025/12/31），申万汽车指数上涨1%，新能源整车指数相对持平，汽车零部件指数上涨2%，商用车指数上涨1% [7][11][12] - **阶段表现**：2025年以来，申万汽车指数上涨24%，其中汽车零部件指数表现最佳，上涨39%，新能源整车指数仅上涨2% [11][12] - **相对表现**：近一周，汽车板块整体跑赢万得全A指数1%，其中汽车零部件指数跑赢2% [7][12] - **个股表现**：近一个月（2025/12/1-2025/12/31），涨幅居前的个股包括超捷股份（上涨152%）、浙江世宝（上涨68%）、恒勃股份（上涨64%）等 [7][13][14][15] 乘用车销量数据 - **总体乘用车**：2025年12月1-28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17%，环比下降3%；2025年累计零售2,341.1万辆，同比增长4% [7][17] - **新能源汽车**：2025年12月1-28日，全国新能源车市场零售119.2万辆，同比增长5%，环比增长1%；2025年累计零售1,266.4万辆，同比增长18% [7][17] 汽车“以旧换新”政策详情 - **政策延续**：国家发改委、财政部于2025年12月30日发文，明确2026年继续实施汽车报废更新和置换更新补贴 [7][18] - **补贴标准调整**：补贴方式由定额调整为按车价比例计算，并保持补贴上限不变 [7][18] - **报废更新**：购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高1.5万元） [18] - **置换更新**：购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高1.5万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高1.3万元） [18] 高端新能源车企融资动态 - **Polestar融资**：2025年12月19日，Polestar宣布获得毕尔巴鄂比斯开银行和NATIXIS各1.5亿美元，总计3亿美元的投资 [7][20] - **行业意义**：此次融资表明在欧洲碳排放政策驱动下，新能源汽车业务仍受市场广泛关注 [7][20] 投资策略与建议 - **主线一：人形机器人**：关注高性价比及后起之秀技术路线，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份 [7][21] - **主线二：国内车企竞争**：鉴于2025年以旧换新政策效果递减，国内乘用车竞争压力大，推荐车型差异化的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团与零跑汽车、高端车型有望突破的江淮汽车，长期推荐自研程度深的比亚迪 [7][21] - **主线三：数据中心电力**：认为天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）将在数据中心主供电源领域快速发展，柴油发电作为备电将高速增长，推荐布局全面的潍柴动力，相关标的玉柴国际 [7][21] - **主线四：汽车零部件**：推荐产品渗透率与国产化率均有较大空间的转向系统龙头耐世特、制动系统供应商亚太股份 [7][21] 重点公司业绩预测 - 报告列出了包括吉利汽车、比亚迪、长城汽车、上汽集团、零跑汽车、潍柴动力等11家重点公司的业绩预测及估值，评级均为“增持” [22]

公司战略与愿景 - 小米集团创始人雷军在2026年首场直播中重申公司造车初心 目标是打造全世界最好的车和用户向往的梦想之车[1][4] - 公司核心战略是专注于把汽车产品做好 致力于实现最高性能[1][4] 技术研发与产品进展 - 公司预研的汽车技术将逐步实现量产 旨在为用户提供持续升级的体验[1][4] - 公司在德国纽北赛道取得的测试成绩已获得外界关注[1][4] 行业合作与影响 - 公司与比亚迪等同行共同努力 正推动全球逐步见证中国在汽车领域的创新力量[1][4]

特斯拉2025年全球交付数据 - 公司2025年全球交付汽车163.6万辆 [1] - 交付量同比下降约8.6% [1] 行业竞争格局变化 - 公司有史以来首次在全年电动汽车销量上被中国汽车制造商比亚迪超越 [1]

核心观点 - 特斯拉2025年全球电动车销量下滑，领先地位被比亚迪超越，公司战略重心正从汽车销量转向人工智能与自动驾驶等新业务 [1][4][5] 特斯拉销量与市场地位 - 特斯拉2025年第四季度汽车交付量为418,227辆，同比下降16%，低于分析师预估的440,907辆 [1] - 特斯拉2025年全年汽车销量下降近9%，至164万辆，为连续第二年年度下跌 [1] - 比亚迪2025年全年电动车交付量接近226万辆，显著超越特斯拉的164万辆，差距进一步拉大 [2] - 比亚迪在2025年第四季度及全年纯电动车销量均实现增长，且其插电式混合动力车年销量连续两年超过200万辆 [2] - 在欧洲市场，比亚迪在2025年前11个月于德国和英国的注册量已超过特斯拉，同期特斯拉在欧洲销量下滑28% [2] 行业竞争与市场环境 - 比亚迪凭借在中国市场销售价格低于特斯拉Model 3的车型，以及在欧洲的强劲增长，扩大了市场份额 [2] - 美国电动车市场需求前景面临挑战，特朗普政府已停止支持插电式汽车购买的联邦激励措施，并削弱了相关法规 [3] - 华尔街分析师对特斯拉2026年销量前景的预测已从两年前的超过300万辆大幅下调至约180万辆 [3] 公司战略与业务重心转移 - 特斯拉管理层将公司发展重心转向人工智能、自动驾驶汽车和人形机器人，以转移市场对销量下滑的关注 [4] - 有华尔街分析师认为，特斯拉股价在2026年的表现应由人工智能和机器人领域的进展驱动，交付量已不再那么重要 [5] - 特斯拉正推进自动驾驶出租车业务，并在2024年底展示了无方向盘和踏板的Cybercab原型车，但量产车型可能根据监管要求配备这些部件 [6] - 市场认为特斯拉股价“几乎完全是按向现实世界AI转型来定价的”，尽管其无人驾驶测试目前仅在有限区域开展且配有安全监督员 [6] 储能业务表现 - 特斯拉储能电池业务表现强劲，2025年第四季度部署了14.2吉瓦时的储能产品，高于一年前的11吉瓦时 [6] - 特斯拉2025年全年储能产品总部署量增长近50%，达到46.7吉瓦时 [6] - 分析师指出，储能业务的持续增长受益于AI驱动的用电需求所带来的结构性利好，该需求推动了数据中心建设和电网稳定所需的额外储能 [6] 股价表现与管理层展望 - 特斯拉股价在2025年最后几个交易日连续六天下跌后，于2025年最后一个交易日盘前上涨1.5%，但当日收盘下跌约2.6% [7] - 特斯拉股价在2025年全年上涨了11% [7] - 公司首席执行官马斯克对2026年表示充满信心，称“2026年将是史诗级的一年” [7]

特斯拉与比亚迪销量表现对比 - 特斯拉2025年第四季度汽车交付量为418,227辆，同比下降16%，低于分析师预期的440,907辆 [1] - 特斯拉2025年全年汽车销量为164万辆，同比下降近9%，为连续第二年年度下跌 [1] - 比亚迪2025年全年电动车交付量接近226万辆，显著高于特斯拉的164万辆，进一步拉开差距 [2] - 比亚迪在2025年第四季度和全年的电池电动车销量均实现增长，且过去两年每年插电式混合动力车销量都超过200万辆 [2] 全球市场竞争格局变化 - 特斯拉在全球电动车制造商排名中明显落后于比亚迪，其过去十年建立的领先优势消退 [1] - 比亚迪在欧洲市场增长强劲，2025年前11个月在德国和英国的电动车注册量均超过特斯拉 [2] - 同期，特斯拉在欧洲的销量下滑28%，并在12月于法国、西班牙和瑞典出现大幅下跌 [2] - 比亚迪在中国市场销售的部分车型价格远低于特斯拉最便宜的Model 3 [2] 华尔街对特斯拉未来前景的看法 - 华尔街对特斯拉2026年销量前景的质疑加深，平均交付量预测已从两年前的超过300万辆大幅下调至约180万辆 [3] - 分析师认为特斯拉2026年的股价表现应由人工智能和机器人领域的进展驱动，交付量已不那么重要 [5] - 特斯拉股价几乎完全是按向现实世界AI转型来定价的 [6] - 美国特朗普政府停止支持插电式汽车购买的联邦激励措施，并削弱了相关法规，这些法规此前曾为特斯拉带来数十亿美元收入 [3] 特斯拉的战略重心转移与新产品 - 公司将重心放在人工智能、自动驾驶汽车和人形机器人上，以转移外界对销量下滑的注意力 [4] - 公司大力宣传其长期推进的自动驾驶出租车业务进展 [4] - 公司在2024年底首次展示了名为Cybercab的双座紧凑型自动驾驶出租车原型车，该车没有方向盘和踏板 [8] - 公司董事会主席表示，如果监管机构有要求，量产车型将会配备方向盘和踏板 [8] - 目前消费者只能在美国奥斯汀和旧金山湾区，从数量有限的车辆中进行无人驾驶测试叫车，且前排仍配有安全监督员 [7] 特斯拉储能业务表现 - 公司2025年第四季度部署了14.2吉瓦时的储能产品，高于一年前的11吉瓦时 [10] - 公司2025年全年储能产品总部署量增长近50%，达到46.7吉瓦时 [10] - 储能业务的持续增长反映了由AI驱动的用电需求所带来的结构性利好，这正在推动额外的储能需求 [10] 公司高层表态与市场反应 - 马斯克在X平台上表示，特斯拉团队在2025年表现非常出色，并称2026年将是史诗级的一年 [11] - 2025年最后一个交易日，特斯拉股价在盘前上涨1.5%，但开盘后走低，周五收跌约2.6% [11] - 特斯拉股价在2025年全年上涨了11% [11]

2025年中国新能源汽车市场销量格局 - 比亚迪以460.24万辆的绝对优势位居行业第一，同比增长8%，并恰好完成460万辆年度目标[6][7] - 吉利汽车突破300万辆大关，全年交付302.46万辆，同比增长39%，超额完成300万辆目标[6][7] - 奇瑞汽车全年销量达263.14万辆，同比增长8%，其中海外销量134万辆超过国内129万辆，成为“出口之王”[6][7][25] - 长城汽车全年交付132.37万辆，同比增长7%，其高端品牌魏牌交付10.2万辆[6][7][25] - 新势力阵营中，零跑汽车以59.66万辆的交付量和103%的同比增速夺得年度销冠，并大幅超额完成50万辆目标[7][9][14] - 鸿蒙智行（含问界等）全年交付58.91万辆，同比增长32%，但仅完成100万辆年度目标的59%[7][9][14] - 小鹏汽车交付42.94万辆，同比增长126%，超额完成38万辆目标[7][9][14] - 理想汽车交付40.63万辆，同比下滑19%，仅完成64万辆目标的63%[7][9][14] - 小米汽车在首个完整交付年销量超40万辆，同比增长约200%，超额完成35万辆目标[7][9][14] - 蔚来汽车交付32.60万辆，同比增长47%，完成44万辆年度目标的74%[7][9][14] 头部新势力竞争态势分析 - 新势力“六强”格局形成，分别为零跑、鸿蒙智行、小鹏、理想、小米和蔚来，取代了此前理想一家独大的局面[12][14] - 零跑的成功源于其精准卡位10-20万元主流市场，并通过全域自研将共享零部件率做到88%，实现了极致的成本控制[14][15] - 小鹏的逆袭始于2025年下半年，关键转折点在于将高阶智能驾驶技术下放到更具性价比的MONA系列车型，从而带动销量反弹[16] - 小米汽车的成功核心在于将消费电子领域的“生态协同”与“产品聚焦”经验带入汽车行业，其SU7用户中72%为“米粉”，生态联动是关键购车因素[16][17] - 小米汽车业务在2025年第三季度毛利率达到26.4%，并首次实现单季盈利，得益于聚焦单一爆款、消费电子供应链的成本控制能力以及直营渠道[17] - 理想汽车在2025年面临挑战，第三季度净利润由盈转亏，结束了连续11个季度的盈利记录，其产品定义优势在技术竞争新规则下面临压力[19][20] - 鸿蒙智行（问界）的成功是华为技术、赛力斯制造与渠道深度协同的成果，但赛力斯九成收入依赖问界，业务结构高度集中[20][22] - 华为赋能模式在复制到智界、享界等其他合作品牌时效果出现差异，表明其成功高度依赖合作车企的基础与配合度[22] - 蔚来汽车在2025年通过推出第二品牌“乐道”并共享换电等基础设施，初步验证了其规模价值，但盈利压力依然是核心挑战[22] 市场参与者结构与发展趋势 - 市场存在三股主要势力：以比亚迪、吉利为代表的传统巨头；零跑、理想等独立新势力“六强”；以及深蓝、岚图等背靠传统车企的“创二代”品牌[25] - 传统巨头凭借规模、全产业链和持续技术投入快速适应竞争，比亚迪海外销量达101万辆，吉利海外销量42万辆[25][26] - “创二代”品牌兼具传统制造优势与新势力运营思路，深蓝汽车全年交付33.31万辆，同比增长37%，主打15-20万元性价比市场[9][26] - 岚图汽车交付15.02万辆，同比增长87%，坚持在20-40万元价位段做差异化[9][28] - 阿维塔（长安、华为、宁德时代合资）交付12.88万辆，其CHN合作模式提供了新思路[9][28] - 智己汽车（上汽旗下）交付8.10万辆，同比增长124%[9][29] - 行业竞争正从价格战升级为“价值战”，核心是极致的成本控制能力，以及在相近价格下提供更好的电池续航、智能化体验和整车品质[29] - 技术战成为关键差异化来源，电池技术突破与城市导航辅助驾驶的普及和易用性将决定品牌溢价能力[29] - 出海成为车企必选项，以应对国内激烈竞争并寻找增量，这对全球供应链布局和本地化运营能力提出全面考验[29] - 2026年市场竞争关键词分化：巨头在于“巩固”优势；新势力“六强”需要“证明”可持续盈利能力；部分传统车企及“创二代”则需寻求“突围”[30]

比亚迪2025年销量表现 - 2025年纯电动汽车销量达225万辆，同比增长28% [2] - 2025年总体新车销量达460万辆，同比增长约8% [4] - 纯电动汽车销量225万辆，插电式混合动力汽车销量228万辆 [4] 比亚迪与特斯拉的竞争格局 - 2025年比亚迪纯电动汽车销量超越特斯拉，特斯拉全年交付量为164万辆，同比减少8.6% [2] - 2024年特斯拉以约2万辆的微弱优势领先比亚迪，2025年比亚迪销量大幅超越 [3] - 比亚迪超越特斯拉后，有望凭借规模优势强化零部件采购能力，进一步提升价格竞争力 [3] 比亚迪的市场地位与海外扩张 - 2024年比亚迪汽车销量已超过本田和日产 [5] - 公司在欧洲市场表现强劲，并积极开拓拉美及东南亚市场 [5] - 加大本地化生产力度，巴西工厂于2025年投产，泰国工厂满足本地需求并计划扩大向欧洲出口 [5]

特斯拉与比亚迪2025年销量表现对比 - 特斯拉2025年第四季度交付量为418,227辆，同比下降16%，低于分析师预期及公司自身目标[1] - 特斯拉2025年全年交付量为164万辆，较2024年的179万辆下滑超8%[1] - 比亚迪2025年全年交付量接近226万辆，同比增长近28%，其纯电动车销量已超越特斯拉[1] - 比亚迪2025年纯电动车交付量约为特斯拉的138%（以特斯拉164万辆为基数计算），而2024年特斯拉全年交付量仅微弱领先[1][3] - 除纯电动车外，比亚迪在过去两年每年还额外售出超过200万辆插电式混合动力汽车[3] 全球市场竞争格局与区域表现 - 特斯拉在欧洲市场表现疲软：2025年前11个月，特斯拉在欧洲的新车注册量下降39%[4] - 比亚迪在欧洲市场增长迅猛：同期在欧洲的注册量上升240%[4] - 欧洲市场对纯电动车接受度提高：2025年纯电动车约占当地全部新车销量的16%[4] - 新兴市场存在机遇：在泰国、越南、巴西等市场，电动车渗透率正在快速上升，可能为行业参与者带来长期增长空间[4] - 特斯拉面临激烈竞争：即便在新兴市场，特斯拉也将面对来自中国车企的激烈竞争[4] 特斯拉未来销量预期与产品策略 - 市场对特斯拉销量预期大幅下调：两年前分析师预计特斯拉2026年交付量将超过300万辆，目前市场平均预期已下调至约180万辆[4] - 特斯拉试图通过新产品刺激销量：公司于2025年10月推出更便宜版Model Y标准款，分析师认为这可能在未来几个季度帮助公司夺回部分市场份额[4] 特斯拉自动驾驶业务（Robotaxi）进展 - 公司正大力宣传其无人驾驶出租车（Robotaxi）业务进展，以转移市场对销量下滑的关注[5] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克透露，特斯拉Robotaxi将在三周内取消安全员，实现真正无人驾驶载客[5] - 有用户拍摄到一辆特斯拉Model Y在奥斯汀街头进行无人驾驶测试，马斯克确认测试正在进行且车内无人[5] - 当前Robotaxi服务仍非常有限：仅在奥斯汀和旧金山湾区有少量车辆可供召唤，且前排座位仍配有安全监督员[8] 资本市场反应 - 当地时间1月2日，特斯拉股价下跌1%，总市值为1.48万亿美元[8]