公司业绩表现 * 公司2025年第二季度营收为2009.21亿元人民币 低于高盛预期的2135.24亿元人民币和彭博/Visible Alpha预期的2203.56亿元人民币[1] * 公司2025年第二季度净利润为63.56亿元人民币 低于高盛预期的102.77亿元人民币[1] * 公司2025年上半年汽车及相关产品收入同比增长32% 但环比下降22% 同期汽车销量同比增长33% 但环比下降19%[1] * 公司2025年上半年手机部件及组装业务收入同比下降6% 环比下降21%[1] 盈利能力与毛利率 * 公司2025年第二季度毛利率为16.3% 低于高盛预期的18.1% 同比下降3.3个百分点 环比下降3.8个百分点[6] * 公司2025年上半年汽车及相关产品分部毛利率为20.4% 同比下降2.0个百分点 环比下降1.9个百分点[2] * 公司2025年上半年手机部件及组装业务分部毛利率为7.7% 同比微升0.1个百分点 但环比下降1.3个百分点[2] * 经销商红包影响 公司在5月底向5月期间交付车辆的经销商每车发放666元人民币红包 总计影响约10亿元人民币收入 该金额直接流入净利润 若加回 公司第二季度营收和净利润应分别为2020亿元人民币和70亿元人民币[2] 资产负债表与现金流 * 公司2025年第二季度末持有净现金1160亿元人民币 对比2025年第一季度为1220亿元人民币 2024年第二季度为410亿元人民币[3] * 公司2025年第二季度运营现金流为230亿元人民币 对比2025年第一季度为86亿元人民币 2024年第二季度为40亿元人民币[3] * 公司2025年第二季度资本开支为430亿元人民币 对比2025年第一季度为370亿元人民币 2024年第二季度为210亿元人民币[3] * 营运资本出现积极变化 主要因库存减少 2025年第二季度应收帐款/库存/应付帐款周转天数分别缩短至20/76/128天 对比2025年第一季度为29/103/169天 2024年第二季度为38/72/140天[3] * 公司2025年第二季度总负债权益比为13% 与2025年第一季度持平 总负债资产比为71% 亦与第一季度持平[3] 投资观点与风险 * 公司是中国及全球领先的新能源汽车制造商 在国内和海外市场均处于有利地位[8] * 公司拥有全面的产品组合和强大的内部能力 预计其总汽车销量将从2024年的430万辆增长至2030年的890万辆 占据中国新能源车批发需求的三分之一[8] * 公司A/H股交易价格低于其历史平均12个月远期市盈率 高盛给予买入评级 A股12个月目标价为141.33元人民币 H股为139港元[7][8][9] * 主要下行风险包括 电动汽车竞争加剧 海外扩张进度慢于预期 对外电池销售低于预期[8][10] 其他重要信息 * 高盛在过去12个月内曾从公司获得投资银行服务报酬 A股为114.06元人民币 H股为114.40港元[18] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬[18] * 高盛为公司的证券做市[18]

行业整体业绩表现 - 中国6家大型车企2025年1~6月财报中5家出现最终利润减少或亏损 [2] - 唯一实现利润增长的比亚迪净利润同比增长14%至155亿元 但增长率低于上年同期的24% [2] - 4~6月单季度比亚迪净利润同比减少30% [2] - 中国汽车制造业利润总额2024年为4622亿元 较2023年减少8% [6] 企业具体财务数据 - 比亚迪主力汽车业务1~6月税前利润同比微减 为2021年上半年以来首次减少 [4] - 比亚迪上半年销量214万辆 增长30% 但车辆平均单价14.2万元下降0.5% [4] - 吉利汽车净利润92亿元同比下降14% 为3年来首次下降 车辆平均单价降至9.5万元下降10% [5] - 广汽集团出现2010年香港上市以来首次上半年最终亏损 [5] 市场竞争与行业结构 - 激烈价格竞争导致企业利润下降 影响扩大至供应链 [2][6] - 行业迅速转向纯电动汽车 民营车企积极应对但国有企业陷入低迷 [6] - 中国汽车工业协会警告无序价格战是行业效益下降重要因素 [6] - 供应持续增加导致价格竞争无停止迹象 [6] 供应链影响与资金状况 - 零部件厂商受到严重冲击 存在退货压力和订单风险 [6] - 汽车制造商向供应商付款期限延长加剧中小企业资金周转困难 [6] - 修订条例要求对中小企业付款期限为交货后60天以内 比亚迪等大型车企已遵守 [6] - 比亚迪6月底采购债务2366亿元较3月底减少6% 净现金流赤字426亿元同比恶化 [7] 行业发展趋势 - 盈利能力下降和资金周转恶化成为众多车企共同课题 [7] - 已出现陷入经营困难的纯电动汽车企业 [7] - 行业持续存在众多企业林立状态 预计将出现进一步淘汰和重组 [7]

汽车板块市场表现 - A股汽车板块本周上涨1.7% 在申万子行业中排名第18位 表现弱于沪深300指数4.3%的涨幅 [1][2] - 细分板块中商用载货车上涨4.7% 汽车零部件上涨1.9% 乘用车上涨1.4% 摩托车及其他上涨1.2% 商用载客车上涨0.9% 汽车服务下跌3.2% [1][2] 乘用车销售数据 - 2025年8月第4周乘用车销量47.8万辆 同比增长4.5% 环比增长9.3% [2] - 新能源乘用车销量26.8万辆 同比增长11.0% 环比增长8.1% 新能源渗透率达56.0% 环比下降0.6个百分点 [2] 车企季度业绩表现 - 上汽集团2025年第二季度营收1587.3亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% 扣非归母净利润25.8亿元 同比增长334.6% 环比增长9.4% [3] - 长城汽车2025年第二季度营收523.16亿元 同比增长7.7% 环比增长30.7% 归母净利润45.9亿元 同比增长19.4% 环比增长161.9% [3] 新车型订单表现 - 长城坦克500上市2小时锁单12,257台 问界M8纯电版2小时大定超7,000台 小鹏P7上市7分钟大定突破10,000台 [3] - 吉利极氪9X和上汽尚界H5预售订单表现优秀 多款新车型将于9月上市 包括问界M7、上汽尚界H5、蔚来ES8和吉利极氪9X [3] 机器人技术发展 - NVIDIA发布Jetson AGX Thor开发者套件及量产级模组 性能较Jetson AGX Orin提升7.5倍 能效提升3.5倍 [4] - 马斯克表示今年目标生产数百台Optimus V3原型机 5年内达到百万台量级 机器人零部件企业拓普集团和双环传动2025年第二季度业绩表现较好 [4] 投资组合建议 - 乘用车领域推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团和赛力斯 [5] - 零部件领域推荐智能化标的伯特利、地平线机器人、科博达和继峰股份 新势力产业链推荐星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份和双环传动 [5] - 机器人领域推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动和隆盛科技 [5] - 摩托车领域推荐春风动力和隆鑫通用 轮胎领域推荐赛轮轮胎和森麒麟 重卡领域推荐中国重汽 [6][7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 海外市场成为增长新动能 2025年上半年海外销量46.4万台 同比增长1.3倍 占总销量21.6% [7] - 国内市场增速承压 二季度国内销量88.7万台 同比仅微增0.7% [7] - 单车利润受冲击 二季度汽车业务毛利率18.7% 环比下滑5.1个百分点 单车净利润0.49万元 环比下滑0.38万元 [7] - 海外业务盈利能力强劲 上半年海外业务毛利率19.8% 汽车业务海外毛利率达27.9% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3712.8亿元 同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元 同比增长13.8% [4] - 单二季度营业收入2009.2亿元 同比增长14.0% 归母净利润63.6亿元 同比下滑29.9% [4] - 调整2025-2027年净利润预测至425亿/558亿/662亿元 [8] - 预计2025年营业收入8842.99亿元 同比增长13.8% 净利润424.91亿元 同比增长5.6% [6] 业务战略 - 实施"智驾平权"战略提升产品竞争力 [7] - 响应"反内卷"政策 取消多款车型限时"一口价"政策 [7] - 推出经销商减压措施 包括精简SKU 实施库存"熔断机制" 加快返利 [7] - 重点关注海外市场拓展及高端化进程 [1][8] 估值指标 - 当前股价114.06元 总市值9713亿元 [1] - 2025年预测PE 24.5倍 PB 4.1倍 [6] - 每股净资产23.08元 [1] - 预测EPS 2025-2027年分别为4.66/6.12/7.26元 [6]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2Q25业绩承压 营业收入同比+14.0%至2,009亿元 归母净利润同比-29.9%至64亿元 单车盈利同比-43.7%至4,992元 [1] - 中高端市场突破显著 汉L/唐L上市后连续三个月销量破万 方程豹钛3累计销量突破2万辆 [2] - 海外市场加速成长 1H25出口销量同比+128.2%至46.4万辆 境外收入同比+39.7% [2] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+23.3%至3,713亿元 归母净利润同比+13.8%至155亿元 [1] - 2Q25营业收入环比+17.9% 但归母净利润环比-30.6% 扣非归母净利润环比-33.6% [1] - 下调2025E归母净利润预测至356.6亿元（同比-11.41%）[3][4] 业务进展 - 新能源乘用车总销量同比+31.5%至211万辆 纯电销量同比+40.9%至102万辆 插混销量同比+23.7%至109万辆 [2] - 多品牌梯度布局深化 腾势D9稳居MPV销量榜首 仰望U7/U8/U9构建高端产品矩阵 [2] - 海外渠道建设加速 与全球大型经销商合作 在柬埔寨/匈牙利等地投建工厂与研发中心 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027E营业收入分别为8,986.23/10,930.11/11,956.86亿元 [4] - 预计2026E归母净利润同比+35.89%至484.58亿元 2027E同比+33.97%至649.20亿元 [4] - 毛利率预计保持19%-20%区间 研发费用率提升至8% [12][13] 估值指标 - A股当前PE为29倍（2025E） PB为5.0倍（2025E）[4][13] - H股当前PE为27倍（2025E）[4] - 总市值10,399.08亿元 总股本91.17亿股 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营收3713亿元同比增长23%归母净利润155亿元同比增长14% [1] - 现金储备达1561亿元财务状况稳健 [1] - 国内纳税总额271亿元超过同期净利润 [3] 研发投入 - 上半年研发投入309亿元同比增长53%远超同期净利润 [1][5] - 累计研发投入超2100亿元蝉联A股上半年研发之王 [5] - 包揽新能源/混合动力/纯电动技术中国专利授权量三大榜单榜首 [7] 全球市场表现 - 前七个月全球销量249万辆同比增长27.4% [4] - 海外销量超55万辆同比增长130%已超去年全年 [4] - 新能源车进入全球112个国家在意大利土耳其西班牙巴西等多国取得销量第一 [4] 技术突破 - 推出天神之眼辅助驾驶系统/超级e平台兆瓦闪充/灵鸢车载无人机系统等颠覆性技术 [5] - 成为全球首家对智能泊车全兜底承诺的车企 [5] 行业地位 - 业绩增速跑赢海外巨头多家海外车企净利润降幅超30% [4] - 凭借技术储备/市场策略/产品线覆盖和全球布局抢占产业变革战略先机 [9]

风电行业招标与价格趋势 - 8月央国企业主风机招标规模达10.3GW 环比增长88% 同比增长0.4% 在6月和7月招标下滑后强势回暖 [1][2] - 7月和8月风机中标均价环比增长5%至1647元/kW 1-8月风机中标均价较2024年全年已上涨11% [1][2] - 风机招标量和价格超预期 行业持续重点推荐整机环节 [1][2] AIDC与液冷技术进展 - 液冷板块情绪继上周横盘调整后再度升高 国内部分液冷公司发布半年报并明确提及液冷相关产品及进展 [2] - 电源环节HVDC关注度持续升温 产业最新进展再次更新 [2] - 英伟达发布2025上半年业绩 整体符合市场预期 阿里巴巴发布财报 二季度资本开支387亿元创新高 超市场预期 [2] 光伏与储能行业动态 - 光伏主链第二季度单季亏损幅度环比增减互现 强力反内卷措施自7月开始实施 对产业链价格产生立竿见影的积极效果 [2] - 第三季度经营情况改善 叠加第二季度末减值充分的低成本库存 部分企业第三季度业绩或展现较为强劲的环比改善趋势 [2] - 当前建议重点关注在主业企稳基础上 具备向其他高成长性行业进行业务延伸能力和意愿的公司 [2] 锂电行业排产与技术进步 - 9月排产超预期 第三季度旺季锂电板块整体排产环比增长4%至8% 延续8月环比增长 景气度较高 [3] - 近期6f等材料出现价格上涨 行业反内卷会议频繁 固态电池产业化进展超预期 部分锂电设备企业固态订单高增 [3] - 建议关注龙头核心资产如宁德和亿纬 涨价环节如六氟磷酸锂和铁锂 以及固态电池方向如硫化锂和锂负极等 [3] 氢能与燃料电池应用拓展 - 美国电网电力可及性严重不足 近45GW用电缺口将贯穿2025至2028年 制约数据中心交易兑现 [3] - 在传统电网尚未接入区域 微电网成为保障AI项目先行落地的关键补充手段 [3] - SOFC具备高功率密度与灵活性 较小占地和高稳定性 适用于对供电可靠性要求极高的HPC数据中心 建议关注产业链机会 [3] 电网设备招标与企业业绩 - 国网特高压设备2025年第三批招标金额13亿元 符合预期 预计第四批开始招标节奏加速 [4] - 明阳电气第二季度业绩同比增长24% 针对数据中心开发电力模块 金盘科技第二季度业绩同比增长23% 10kV/2.4MW固态变压器样机已完成 [4] - 四方股份第二季度业绩同比减少3% 已有多个电网侧SST应用示范项目 各公司数据中心下游快速增长 [4] 新能源车市场与车企表现 - 金九银十降至车市销量环比向好 市场有一定的复苏趋势 但由于2024年同期基数较高 行业同比增速短期依旧承压 [4] - 从财报季看主机厂第二季度经营分化明显 持续推荐次龙头车企的份额替代机会 [4] 行业重要事件更新 - 风光储领域8家整机商入围大唐10GW框采 投标价格普遍上涨 [5] - 电网领域国网特高压设备第三批中标公示 陕西-河南特高压直流环评受理 特变中标沙特电力公司164亿元采购项目 [5] - 新能源车与锂电领域比亚迪 长城 理想和赛力斯发布2025上半年财报 极氪9X宣布预售 小鹏P7正式上市 锂电材料反内卷会议召开 珠海冠宇发布纯硅负极电池 锂电9月排产超预期 [5] - 氢能与燃料电池领域嘉兴港区开展长三角氢能高速示范线揭榜挂帅工作 补贴高速费 国富氢能在内蒙布局4万吨液氢基地 深圳光明区鼓励SOFC和SOEC技术示范应用 最高资助300万 [5]

股价表现 - 比亚迪电子盘初一度上涨超过11%至45.8港元 随后涨幅收窄至6%以内 [1] 财务业绩 - 截至2025年6月底中期收入806.06亿元人民币 同比增长2.58% [1] - 股东应占盈利17.3亿元人民币 同比增长13.97% [1] - 每股盈利0.77元人民币 不派发股息 [1]

公司财务表现 - 季度净利润为64亿元人民币（8.91亿美元）同比下降约30% [1] - 海外销售实现扩张但未能抵消利润下滑影响 [1] 股价市场反应 - 香港上市股价单日跌幅达7.87% [1] 行业竞争环境 - 国内电动车行业出现激烈价格战 [1] - 公司被定位为特斯拉主要竞争对手 [1]

**比亚迪电子2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为比亚迪电子 是比亚迪集团旗下子公司 * 业务覆盖消费电子 新能源汽车零部件 AI数据中心 机器人 智能家居等多个行业[3][10][20] **核心财务表现与运营数据** * 2025年上半年总收入806亿元 同比增长略有增长 毛利55亿元 净利润17.3亿元 同比增长14% 毛利率较去年有所改善[3][16] * 经营性现金流表现优异 总资产826亿元 净资产328亿元 现金及现金等价物131亿元 流动比率1.1倍[3] * 研发投入22.3亿元 持续投入收入3%-4%用于新业务研发[2][15] **新能源汽车业务板块** * 收入124.5亿元 同比增长60% 首次占总收入15%以上[2][3] * 单车SP单价超5000元人民币 高端产品及单台车价值量持续提升[2][12] * 热管理系统市场份额约占一半 智能驾驶系统搭载率提升 是参与车型中的绝对主力[2][12] * 毛利率较去年有所提高 整体板块毛利率保持稳定在2万4左右[12][25] * 加速海外市场拓展 主要面向欧洲客户 预计未来两至三年内开始出货[5][14] **消费电子业务板块** * 收入609亿元 同比略有下降 其中组装业务472亿元 零部件业务138亿元[3][4] * 安卓市场基本保持稳定 高端机型金属零部件继续投资以保持竞争力[13] * 成都工厂金属业务自动化率提升 明年预计营收增长约50%[23] * 明年的折叠机预计将产生较大的增量效应[19] **AI数据中心新兴业务** * 液冷产品获英伟达认证 下半年开始批量出货 涵盖快接头 分水器 冷板等产品[7][30] * ML72电源系统有望在三四季度出货[2][7] * 推进800G光模块量产 已具备量产能力 1.6T光模块预计2026年上半年量产[2][11] * 计划明年实现1.6T光模块和CPU产品线量产 CPU预研争取2026年下半年量产[2][7][30] * 高压电源（HVDC）与英伟达合作预研 预计2026年底或2027年量产[30] * 上半年AI服务器系统产品营收10亿元 全年目标30-50亿元[27] * 液冷技术成海外AI数据中心散热主流 国内预计明年切换液冷[4][17] * 中期百亿级收入体量目标 重点布局服务器 液冷 电源及光模块等零部件[4][18] **机器人领域进展** * 已部署近2000台AMR用于不同工厂运行[8] * 完成灵巧手核心零部件自研自制 包括六维力传感器 谐波减速器等[8] * 工业AI机器人迭代至第三代 具备22个自由度 目标2025年部分制造场景批量试用[9] * 开发人形机器人 第一代原型机已完成[9] **其他重要业务布局** * 新型智能产品收入72亿元[3] * 智能家居领域已开始布局 占据50%市场份额 预计明年显著增长50%甚至100%[20] * 非手机类产品线 大客户手机业务明年预计实现约50%营收增长[21] * 整车连接器方面自主开发 80%的连接器实现自制 激光雷达由集团其他事业部负责[31] **研发与专利情况** * 工程师团队超2万人 其中产品设计和开发工程师超4000名 软件和算法工程师超1500人[10] * 申请专利达11580项 其中汽车相关专利近2000篇 AI数据中心相关专利上百篇 机器人相关专利几十篇[2][10] **发展策略与未来展望** * 持续提升效率 降低成本 提高毛利 释放盈利能力[6] * 专注于利润率较高的业务模块 加大数据中心和汽车高端部件领域研发投入[32] * 预期未来几年每年实现显著增长 带来更强劲的盈利能力提升[4][32] * 汽车业务下半年进入销售旺季 预计业绩比上半年更好 全年增长目标可能达35%-40%[24] * 液冷业务今年基数较小 预计2026年将大幅上量[30]