行业与公司概述 - **行业**：中国游戏行业 - **核心观点**：对2025年下半年游戏行业表现持乐观态度，Wind互联网游戏指数自2025年6月以来上涨17%（同期沪深300指数上涨7%），行业当前2026年预期平均市盈率为16倍，略低于历史平均的17倍[2] 行业增长驱动因素 1. **消费韧性**：2025年上半年国内移动游戏收入达1253亿元，同比增长16.6%（CNG数据）[2] 2. **产品周期**：A股游戏公司计划在2025年下半年加大产品发布力度，ChinaJoy展会上展示多款重点产品（如《NTE》《Stellar Sanctuary》）[2][13] 3. **成本优化**：游戏开发商的渠道成本优化可能提升利润率[2] 重点公司分析 **完美世界（002624 CH）** - **产品**：二次元游戏《NTE》已完成第二轮测试，预计2025年四季度启动第三轮测试，首年流水预计50亿元，占2026年预期净利润的73%[4] - **财务**：2026年净利润预计同比增长143%，目标价20.90元（当前股价15.91元，潜在涨幅31%）[4][6] **超图软件（300002 CH）** - **产品**：核心产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》将于2025年三季度大规模商业化，预计2025-2027年游戏业务净利润年复合增长率17%[5] - **估值**：2026年预期市盈率16倍，目标价15.60元（当前股价13.49元，潜在涨幅16%）[5][6] **其他公司亮点** - **点点互动**：旗下《Whiteout Survival》2025年上半年海外收入排名第一，《Kingshot》6月排名第三[3][11] - **巨人网络**：新游《超自然行动组》iOS畅销榜最高排名第11位，7月商业化加速[12][47] 行业趋势与数据 - **海外市场**：2025年上半年中国游戏海外收入达95亿美元（同比增长11%），《Whiteout Survival》为收入最高产品[3][37] - **技术应用**：ChinaJoy展示AI技术（如巨人网络《Super Sus》的AI原生玩法、世纪华通AI NPC交互系统）[16][17] - **审批动态**：2025年7月游戏版号发放数量保持稳定（图表显示月度审批量）[23][24] 风险提示 - **政策风险**：游戏行业可能面临更严格监管[9] - **产品风险**：新游戏开发延迟或市场表现不及预期（如超图软件海外运营风险）[9] - **竞争风险**：行业环境变化及核心人员流失（完美世界提及）[9] 估值与评级 - **推荐标的**：完美世界（买入）、超图软件（买入）、三七互娱（买入，目标价23.80元）[6][9] - **同业对比**：腾讯/网易2026年预期市盈率分别为18倍/15倍，低于A股游戏公司平均[30][32] 其他关键信息 - **展会动态**：ChinaJoy上完美世界展示《DOTA2》《CS:GO》等电竞游戏，世纪华通《Whiteout Survival》雪镇场景互动受关注[11][13] - **数据图表**：移动/PC游戏销售同比增速、版号审批趋势、海外收入排名等[19][20][37][40] 注：所有数据截至2025年8月6日，来源为Wind、CNG及HSBC Qianhai Securities预测[2][10][25]

新游发布 - 腾讯CDD工作室发布二次元游戏《虚环》21分钟实机演示视频，宣布2026年1月开启首测，播放量突破1425万 [1] - 网易3D回合制捉宠游戏《灵兽大冒险》上线，以东方神话为背景，支持多人组队和自由交易等社交玩法，邀请孟子义代言 [3][5] - 完美世界研发的古风仙侠MMORPG《诛仙2》上线当日冲到iOS免费榜第1名，研发时间超过4年 [6] - 腾讯首款获《Rust》正版授权的生存对抗手游《失控进化》开启移动端测试资格招募，将于9月19日开启大规模多段测试 [8][10] - Anuttacon开发的AI互动游戏《Whispers from the Star》将于8月15日登陆Steam，售价9.99美元，以实时对话为核心玩法 [11] - 腾讯公布CF系列IP新作《穿越火线：虹》首支实机演示视频，定位为第一人称微恐射击游戏，融合PVPVE模式 [12] - 腾讯游戏投资的3D修仙RPG《代号：逍遥游》首次亮相，打造"云海大世界"，核心玩法为"法宝碰撞"的动作化RPG战斗 [13][15] 行业动态 - 心动公司以1400万美元战略投资游戏公司MiAO，占股5.30%，该公司估值达2.64亿美元，创始团队曾主导开发《球球大作战》等热门作品 [19] - 任天堂警告日本速通慈善活动《RTA Summer 2025》主办方，要求移除所有任天堂游戏，延续对IP版权的严格管控传统 [20] - OpenAI发布GPT-5，可生成3D游戏并实时编译Unity/UE5脚本，提升游戏开发效率 [21] 游戏活动与争议 - 《第五人格》与动画《葬送的芙莉莲》联动，推出角色稀世时装及联动家具 [15] - 叠纸《恋与深空》因角色"沈星回·暗蚀国王"新活动宣传PV内容与实装版本不符引发玩家投诉和联名行动，登上微博热搜 [17][19]

公司股价及交易数据 - 截至2025年8月8日收盘 公司股价报收于15 28元 下跌2 05% 换手率2 9% 成交量52 94万手 成交金额8 10亿元 [1] - 资金流向方面 主力资金净流出2673 74万元 占比成交额3 3% 其中超大单净流出1697 18万元 占比2 09% 大单净流出976 56万元 占比1 21% 中单净流出1829 83万元 占比2 26% 小单净流入4503 57万元 占比5 56% [1] 公司财务业绩 - 2025年一季报显示 公司营业总收入20 23亿元 同比增长52 22% 归属净利润3 02亿元 同比增长1115 29% 扣非净利润1 63亿元 同比增长203 06% [1] - 流动比率1 881 速动比率1 477 资产负债率35 86% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1999年 位于湖州市 主营业务为广播 电视 电影和录音制作业 [1] - 注册资本193996 8404万人民币 实缴资本193996 8404万人民币 法定代表人为池宇峰 [1] 公司商业活动 - 公司对外投资7家企业 参与招投标项目11次 [2] - 拥有专利信息43条 行政许可4个 [2]

行业与公司概览 - **行业**：中国互联网游戏行业[1] - **核心公司**： - **世纪华通**（002602 SZ）：主推游戏《Whiteout Survival》及盛趣游戏旗下《Don't Starve》《最终幻想14 Online》《龙之谷：世界》[2] - **巨人网络**（002558 SZ）：新恐怖派对游戏《Supernatural Action》成为现象级产品，带动展台流量[3] - **完美世界**（002624 SZ）：展示电竞游戏《CS: Go》《Dota 2》及新作《Neverness to Everness》《诛仙2》[4] - **恺英网络**（002517 SZ）：未设独立展台，但在贪玩游戏展区展示IP改编MMORPG《斗罗大陆: 诛邪传说》[7] - **IGG**（0799 HK）：全游戏矩阵推广策略，包括《Lords Mobile》《Doomsday》等[8] - **虎牙**（HUYA N）：展示AI机器人“Huya AI Robot”，计划2025年底/2026年初推出[9] 核心观点与论据 1. **行业趋势**： - **产品创新**：硬核3A游戏（如《黑神话：悟空》《Phantom Blade Zero》）和AI工具（内容生成、伴侣工具）关注度提升[1] - **海外拓展**：中国游戏公司在海外市场存在感增强[1] - **差异化竞争**：厂商通过IP衍生品和内容更新（如巨人网络《Supernatural Action》高频更新）强化定位[1][3] 2. **公司表现**： - **世纪华通**：与腾讯展台相邻，通过抽奖活动吸引观众，但《Whiteout Survival》试玩仅展示早期内容[2] - **巨人网络**：《Supernatural Action》因独特玩法和高用户生成内容（UGC）参与度成为爆款[3] - **完美世界**：电竞比赛（如《CS: Go》）吸引大量观众，新作《诛仙2》定档8月7日[4] - **恺英网络**：通过第三方展台间接推广，同时推广“996游戏中心”（主打传奇类游戏）[7] 3. **投资建议**： - **A股游戏公司排序**：优先推荐世纪华通、恺英网络，巨人网络和完美世界上行风险增加，G-Bits和XD（心动公司）下行风险较高[10] 其他重要细节 - **展会数据**：2025年ChinaJoy流量高于往年，A股游戏公司展区面积扩大[1] - **技术应用**：虎牙布局AI游戏领域，与Invictus Gaming合作开发AI机器人[9] - **IP合作**：盛趣游戏通过授权引入《Don't Starve》（Klei）和《最终幻想14 Online》（Square Enix）[2] 风险提示 - **市场竞争**：产品同质化可能削弱差异化优势[1] - **政策风险**：未明确提及，但需关注国内游戏版号审批及海外合规[1] 数据引用 - **股价信息**（截至2025年8月1日）： - 世纪华通：12.89元（RMB）[12] - 巨人网络：24.12元（RMB）[12] - 完美世界：14.65元（RMB）[12] - 恺英网络：18.19元（RMB）[12]

行业与公司 - 完美世界是国内首批端游厂商，积累了深厚的技术底蕴和丰富的游戏运营经验，尤其在产品品质和长生命周期运营方面表现突出[2] - 公司业绩具有明显的产品周期性，重磅新游上线能显著提升业绩，但老产品衰退期可能导致业绩平淡[2] - 预计年底上线的新作《一环》及后续新品周期将显著提升公司业绩[2] - 过去几年，业务调整和减值计提曾拖累公司业绩，目前海外主机团队调整已完成，影视业务采取提质减量策略，经营状况趋于稳定[2][10] 核心观点与论据 - 预计公司从2025年开始进入业绩持续上行阶段，随着《一环》上线，有望加速利润增长[3] - 2026年和2027年的归母净利润分别有望达到14.35亿和16.22亿元[11] - 开放世界RPG游戏《一环》融合二次元、赛博朋克等元素，测试结果显示核心指标良好，预计年底上线后将贡献显著业绩增量[2][6][7] - 《女神异闻录》、《夜幕魅影》和《P5X》等产品在海外市场表现良好，《P5X》在日本iPhone畅销榜名列前茅[2][9] - 传统IP《诛仙》和《完美世界》持续贡献稳定业绩，《诛仙2》于2025年8月7日开启国内公测[9] 其他重要内容 - 影视业务2025年上半年实现归母净利润约4,000万元，采取提质减量策略，聚焦精品化平台定制剧[10][12] - 建议投资者前瞻性布局完美世界，抓住业绩与估值双重驱动的投资机会[13] - 《一环》在2025年6月进行国内第二轮测试，7月初开启海外区域首次测试，市场反馈积极，计划9至10月进行第三轮付费测试[6]

行业竞争态势 - 射击品类成为ChinaJoy最火爆赛道 头部厂商展台试玩区排起长龙 [1] - 暑期档下半场游戏市场战火纷飞 超10款重点产品锁定八月档期 涵盖MMORPG/射击/捉宠等多品类 [2] - 射击赛道已进入红海竞争阶段 国产射击游戏长期存在除吃鸡类外其他品类探索效果不佳的状况 [7] 产品发布动态 - 8月7日单日上线3款重磅游戏：完美世界《诛仙2》/莉莉丝《远光84》/网易《灵兽大冒险》 [3] - 网易计划8月15日开启《命运：群星》国服首测 28日上线海外市场 该作为命运IP首款手游 [4] - 腾讯《无畏契约：源能行动》计划8月19日上线 为拳头游戏与腾讯光子工作室合作开发的FPS射击手游 [5] 重点产品详情 - 《诛仙2》为完美世界研发超四年的国风仙侠MMORPG 2023年11月获版号 经多次测试后定档 [3] - 《灵兽大冒险》为网易开发的3D回合制捉宠游戏 以东方神话为背景 支持多人组队和自由交易 [3] - 《命运：群星》国服预约量超550万人 初代《命运》首日流水超5亿美元 年注册用户达2500万 [4] - 《远光84》为莉莉丝耗时6年斥资10亿研发的射击游戏 融合英雄射击与大逃杀形成吃鸡2.0玩法 [4] - 《无畏契约：源能行动》全网预约突破6000万 创同类手游最快达成纪录 ChinaJoy期间因人流超标临时封馆 [5] 战略布局意图 - 完美世界期望通过《诛仙2》稳固公司在国风仙侠MMORPG类型的布局与优势 [3] - 莉莉丝凭借SLG和卡牌品类稳居中国手游出海第一梯队 进军射击赛道意在突破品类依赖并破圈国内市场 [5] - 头部厂商持续加码射击赛道 尽管竞争拥堵但实现品质突破后收益极大 因此仍致力于该领域竞争 [7]

行业业绩表现 - 2023年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14% [1] - 自研游戏国内市场实际销售收入1405亿元 同比增长19% [1] - 游戏出海实际销售收入95亿元 同比增长11% [1] 产品与版号情况 - 腾讯游戏重点产品包括《DNF》《舞力全开》《无畏契约》等 [7] - 网易重点产品包括《遗忘之海》《命运：群星》 [7] - 完美世界重点产品包括《异环》《诛仙2》等 [7] - 巨人网络重点产品包括《超自然行动组》《口袋斗蛐蛐》 [7] - 7月共有134款游戏获批 其中127款国产游戏获批 7款进口游戏获批 [7] 出海战略发展 - 游戏出海从权宜之计转为长期战略方向 全球化产品占比持续增长 [7] - 中国游戏公司正逐步摆脱对本土市场的依赖 [7] - 全球市场份额扩张带来新增利润空间并优化行业收入结构和估值体系 [7] 技术成本优化 - AI技术赋能使投放素材生成速度加快 老游戏版本更新加速 [7] - 老游戏留存和生命周期延长 大模型推理成本指数级下降 [7] - 游戏厂商有望通过AI实现降本增效 AI+游戏逐步进入落地期 [7] 行业前景展望 - 游戏公司陆续进入新游周期及AI+游戏持续催化 [8] - 游戏赛道有望实现估值提振和基本面持续向好 [8] - 游戏ETF（516010）可把握文化传媒板块结构性机会 [8]

**行业与公司关键要点总结** **1 行业整体表现与估值** - 游戏板块估值相对消费泛娱乐和海外游戏公司仍偏低，预计增长可持续至2026年[1][3] - 2025年Q2板块快速上涨，7月表现平淡，估值接近20倍但仍合理偏低[3] - 中腰部游戏公司业绩亮眼，主因竞争窗口期（腾讯网易新品集中于Q4）、产品周期优化（2-3款头部新作储备）、经营周期恢复（21年过热后调整）[21] **2 核心公司表现** **心动公司** - 2025H1营收≥30.5亿元（+37%），净利润≥7.9亿元（+215%）[1][6][10] - 《心动小镇》联动"小马宝莉"推动iOS畅销榜排名提升[1][10] - 《伊瑟》海外英语地区首月移动端流水超1亿元（PC端占比50%+），9月将上线中国大陆及港澳台、日韩[11][12] - 《火炬之光无限》SS9赛季流水创2024年以来新高[12] - 《仙境传说：守护永恒的爱》海外初心服Q2流水超4亿元（环比翻倍）[12] **巨人网络** - 《超自然行动组》7月国内iOS流水环比+168%，抖音话题播放量40亿次（6月底为12亿次）[13][14] - 暑期红利+商业化迭代+社区内容分发（抖音粉丝106万 vs 6月底50万）[13][14] - 《球球大作战》十周年活动推动iOS畅销榜回升至第37名[14] - 新策略卡牌《名将杀》7月获版号，8月底结束测试[14] **吉比特** - 《仗剑传说》海外表现突出：港澳台服流水1.2亿元，日服流水4100万元（联动日本轻小说IP推动日服畅销榜排名从27升至18）[16][17] - 《道友来挖宝》表现良好，预计为2025年业绩增量[17] - 新品《九木之野》（三国题材SLG）完成40天付费测试[29] **ST华通** - 《Wild Survival 无尽冬日》7月全球流水1.7亿美元（持平上月）[18] - 《King Short》海外流水环比+27%至6143万美元，国服版号获批[2][18] - 《Tasty Travels》流水环比+39%至300万美元+[18] - 2025Q2营收中位数89亿元（+77%），净利润13.5亿元（+160%）[18] **完美世界** - 《P5X女神异闻录6》海外流水超2000万美元，日本iOS畅销榜前十[4][19] - 2026年重点项目《易华》筹备中[19] - 二次元新游《易环》预计2025年底/2026年初上线[33] **3 行业创新与趋势** - **玩法与题材创新**："搜打撤"玩法红利、多端出海优势（如服务性游戏产能）、3A大作《影之刃0》[7] - **AI应用**：Steam平台AI游戏占比7%（7800款），集中在美术/音频/代码生成，2025年为原生AI游戏元年[9][25] - **ChinaJoy 2025亮点**： - IP衍生品展示（潮玩、卡牌）及TCG展区（如《符文战场》）人气高[24] - 热门游戏展台：《无畏契约》手游、《超自然》《夜环》[24] - AI游戏试玩（如喵奇托、麦琪花园）[25] **4 竞争与市场前景** - **下半年看点**： - 腾讯《无畏契约》手游8月10日上线（预约量3000万+）[23] - 鹰角《明日方舟终末地》、蛮久《蓝色星原与旅遥》等新品待发[23] - **长期趋势**：头部公司产能调整完成（裁员/研发转向年轻化、全球化），费用收窄推动利润提升[22] **5 其他重要信息** - **Taptap**：获国服版号，PC版上线6000+新产品，商业价值提升[26][31] - **盛趣游戏**：推出《传奇新百区》《龙之谷世界》，传奇IP授权加速商业化[32] - **推荐关注公司**：心动、ST华通、吉比特、巨人、恺英网络[34]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 行业核心观点 - 2025年Q2 SW传媒行业指数上升8.56%，资金活跃度显著提升，PE-TTM为28.82倍，跑赢近七年均值水平 [2][15] - 基金重仓配置低配比例修复至0.36%，游戏及广告营销板块维持超配 [2][17] - 前十大重仓股中游戏板块占据7席，ST华通和巨人网络股价分别上涨72.32%、68.94% [23][24] - 基金抱团现象加剧，前5/10/20大重仓股市值占比达68.14%/85.34%/95.62%，环比上升8.11pct/5.93pct/1.96pct [39] 基金配置分析 整体配置 - 2025Q2适配比例1.76%(同比+0.22pct)，基金重仓比例1.40%(同比+0.60pct)，低配0.36% [17] - 重仓标的数量占比56.49%，在申万一级行业中排名第12位 [22] 子板块配置 - 游戏板块超配比例环比大幅上升至0.29%(以A股为分母)或28.69%(以行业为分母) [35][37] - 广告营销板块由低配转为超配8.22%，其余子板块持续低配 [35][37] 重点公司表现 重仓股结构 - 前十大重仓股：分众传媒(983.26亿元)、恺英网络(565.37亿元)、巨人网络(454.82亿元)等 [24] - 加仓前三：分众传媒(+307.12亿元)、巨人网络(+293.68亿元)、ST华通(+239.12亿元) [29] - 减仓前三：芒果超媒(-151.49亿元)、昆仑万维(-52.74亿元)、奥飞娱乐(-49.69亿元) [32] 行情特征 - 游戏板块领涨：ST华通(+72.32%)、巨人网络(+68.94%)、吉比特(+37.57%) [24] - 影视院线分化：光线传媒(-3.15%)、上海电影(-2.82%) [24] 投资建议 - 关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司 [42] - 关注数字营销及梯媒领域龙头公司 [42]

公司战略合作 - 完美世界携手NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星品牌存储成立完美电竞合作伙伴联盟 [1] - 合作覆盖赛事、网吧、校园等电竞场景及战队、产品、玩家等多方面 [7] - 合作核心围绕技术升级与科技赋能 旨在打造业界最顶端的赛事体验 [4] 赛事布局与成果 - 公司通过举办DOTA2国际邀请赛、反恐精英世界锦标赛等头部赛事获得广泛关注 [1] - 2024年上海Major现场盛况印证赛事影响力 [5] - 2025年10月14日-19日将举办新一届反恐精英亚洲邀请赛CAC 落地上海东方体育中心 [10] 电竞生态建设 - 公司赛事生态聚焦内容质量与用户体验 依赖软硬件技术加持 [4] - 合作方NVIDIA为CAC和Major两大赛事官方独家GPU供应商 [3] - AGON爱攻显示器针对V社游戏深度定制 与完美世界赛事高度契合 [3] 行业发展趋势 - 电竞与科技创新融合成为大趋势 中国电竞从规模增长迈向高质量发展 [7] - 电竞全球化是必由之路 多方多领域合作向技术升级与内容共创深化 [10] - 上海正打造"全球电竞之都" 产业集聚效应显著 [7] 文化传播使命 - 公司旨在通过顶级电竞赛事向全球彰显中国办赛实力 传播中国文化 [7] - 电竞作为体育、游戏、文化、科技的跨界产业 促进中外年轻群体交流 [7] - 中国企业共同推动中国电竞文化在全球范围内的突破与发展 [7]