股权变动 - 控股股东及一致行动人持股比例由56.01%降至55.82%[4][5][7] - 本次权益变动涉及A股被动减少0.19%[7] 股份回购 - 2024年9月至2025年8月累计回购6958.65万股[7] - 2025年4月23日至8月26日累计回购2364.93万股[5] 股份过户 - 2025年9月23日至25日4187.01万股完成非交易过户至员工持股计划[5] - 截至2025年9月25日，2023年回购的4187.01万股完成非交易过户[8] 转债转股 - 2025年4月23日至9月25日，“牧原转债”累计转股2634股[5] 历史回购 - 2023年回购4187.01万股，占总股本0.77%，成交总额199954.34万元[8]

股份回购 - 2023年累计回购股份4187.01万股，占总股本0.77%，成交总额199954.34万元，均价47.76元/股[3] 持股计划 - 本次持股计划认购4187.01万股，占总股本0.77%，资金1048427078.64元，均来自2023年回购股份[3][4] - 2025年经营者、奋斗者、骨干员工持股计划过户股份占比分别为0.18%、0.43%、0.16%，9月过户[5] - 2025年经营者、奋斗者持股计划设12、24、36个月锁定期，解锁比例40%、30%、30%[6] - 2025年骨干员工持股计划设12、24个月锁定期，解锁比例均为50%[7] 其他 - 2025年9月10日开立员工持股计划专用证券账户[4]

公司信息 - 证券代码002714，简称为牧原股份[1] - 债券代码127045，简称为牧原转债[1] 转债转股 - 转股起止时间为2022年2月21日至2027年8月15日[3] - 2025年9月30日至权益分派股权登记日暂停转股[3] - 权益分派股权登记日后首个交易日恢复转股[3] - 暂停转股期间可转换公司债券正常交易[4] 转股价格调整 - 派送股票股利或转增股本 P1 = P0/（1 + n）[6] - 增发新股或配股 P1 =（P0 + A×k）/（1 + k）[6] - 两者同时进行 P1 =（P0 + A×k）/（1 + n + k）[6] - 派送现金股利 P1 = P0 - D[6] - 三项同时进行 P1 ＝（P0 - D + A×k）/（1 + n + k）[6]

生猪价格表现 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - 全国半数区域进入"5元猪价区" [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 较前一周下跌0.8% [1] - 2023年7月以来生猪价格持续走弱 呈现"旺季不旺"特征 [3][4] 产能供应状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [5] - 2025年7月末能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [5] - 2025年1-8月上市猪企累计出栏1.26亿头 同比增长21.12% [6] - 8月单月出栏1660.36万头 同比增长29.11% [6] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [6] 行业周期与政策调控 - 行业处于第6轮猪周期 内生性扩产周期接近尾声 [3] - 国家计划将能繁母猪存栏调减100万头至3950万头 [8] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 为当月第四次收储调控 [9] - 2025年7月能繁母猪存栏较上月减少1万头 环比增幅收窄 [9] 企业经营策略调整 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售 控制能繁母猪存栏 [12] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 目标降至240斤 [12] - 新希望将出栏体重控制在118-120公斤 [12] - 牧原股份能繁母猪从362.1万头减少19万头 预计年底降至330万头 [12] 行业结构优化趋势 - 部分企业转向高端差异化经营 黑猪养殖周期达一年 [12] - 生态猪肉售价达20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [13] - 行业或形成"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性 [13] 市场预期与展望 - 政策底已显现 但市场底尚未形成 [3] - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [3] - 产能调减效果预计2026年下半年显现 [3] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望企稳回升 [7]

生猪价格表现 - 全国外三元生猪均价为12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"已覆盖全国半数区域 [1] - 全国生猪平均价格13.85元/公斤 全国猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] 产能过剩现状 - 能繁母猪存栏量处于近两年较高水平 2024年11月达到最高点4080万头 [7] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色合理区域上限 [7] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量为1.26亿头 同比增长21.12% 8月出栏量为1660.36万头 同比增长29.11% [7] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份出栏量同比增长37.85% [7] 市场机制与行为 - 形成"价格越低越急于出栏 越出栏价格越低"的负向循环 [8] - 自繁自养的利润接近成本 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [8] - 标肥基差季节性同期保持高位 屠宰企业利润表现较好 [8] - 猪饲料整体供应销售情况稳定 客户采购行为更为谨慎 [8] 政策调控措施 - 计划对全国能繁母猪存栏量调减100万头左右 降至3950万头 [11] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [11] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易 挂牌国产冻肉1.5万吨 系9月以来第四次储备肉调控 [11] 企业战略调整 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏数量 出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [16] - 新希望存栏量基本没有增长 生猪出栏体重长期控制在118至120公斤 [17] - 牧原股份从最高母猪存栏362.1万头减少19万头 预计年底将降至330万头 [17] 行业结构优化 - 部分中小企业通过差异化经营构筑"护城河" 黑猪生长周期长达一年 适合走高端路线 [17] - 尝试在猪饲料中加入红枣/苜蓿/黑麦草等原料提升猪肉品质 [17] - 通过打造生态猪肉/有机认证产品 售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [17] - 未来行业或将呈现"三三制"格局 30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [18] 市场预期与周期 - 政策底已经显现 市场底尚未真正形成 [3] - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 叠加多次猪肉收储 猪价或阶段性止跌 [5] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 届时猪价有望呈上涨趋势 [5] - 预计到今年11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [8] - 生猪养殖行业内生性扩产周期已近结束 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 [5]

生猪价格走势 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"覆盖全国半数区域 [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] - 猪价呈现"旺季不旺"特征 受产能过剩和消费力不足影响 [2] 产能状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [2] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [2] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量1.26亿头 同比增长21.12% [3] - 8月出栏量1660.36万头 同比增长29.11% [3] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [3] 行业盈利与经营 - 生猪养殖利润不断缩窄 自繁自养利润接近成本 [3] - 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [3] - 屠宰企业利润表现较好 预计后期随季节性提高 [3] - 饲料企业客户采购行为更为谨慎 [4] 政策调控 - 国家计划调减能繁母猪存栏量100万头左右 降至3950万头 [6] - 2025年7月末能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [6] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 系9月以来第四次收储调控 [6] - 政策底已经显现 但市场底尚未真正形成 [1] 企业应对策略 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏 [8] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [8] - 新希望存栏量基本无增长 出栏体重控制在118至120公斤 [8] - 牧原股份母猪存栏减少19万头 预计年底降至330万头 [8] 行业结构调整 - 部分中小企业通过差异化经营构筑护城河 [8] - 黑猪养殖企业开发预制菜产品 受普通猪价下跌影响较小 [8] - 生态猪肉售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [9] - 行业或呈现"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [9] 市场展望 - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [1] - 多次猪肉收储或使猪价阶段性止跌 [1] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 猪价有望呈上涨趋势 [1] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [5] - 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 行业产能有望进入加速去化阶段 [1]

报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

养殖业板块市场表现 - 养殖业板块整体下跌0.05%，表现略弱于大盘，上证指数下跌0.65%，深证成指下跌1.76% [1] - 京基智农领跌板块，跌幅达0.88%，牧原股份下跌0.70%，新希望下跌0.41% [1][2] - 华英农业逆势上涨1.38%，仙坛股份上涨1.32%，圣农发展上涨1.27% [1] 个股交易数据 - 牧原股份成交额达18.51亿元，为板块最高，成交量35.01万手 [2] - 温氏股份成交额8.97亿元，成交量47.38万手，位列板块前列 [1] - 正邦科技成交量95.86万手，为板块最高，成交额2.88亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1071.48万元，游资资金净流入1.81亿元，散户资金净流出1.92亿元 [2] - 牧原股份主力净流入7902.16万元，占比4.27%，游资净流入3493.21万元，占比1.89% [3] - 京基智农主力净流入2925.99万元，占比7.18%，但游资净流出372.31万元 [3] - 天邦食品主力净流入814.96万元，占比8.68%，游资净流出782.24万元 [3]

行业投资评级 - 维持行业"强于大市"投资评级 [1][8][53] 核心观点 - 行业估值处于历史低位 市盈率和市净率均低于历史估值中枢 未来有望迎来估值回归 [8][53] - 生猪养殖板块预计下半年进入供需双增局面 产能充足但需求旺季来临 [8][52] - 种业板块受益于生物育种商业化政策 行业集中度和利润率有望提升 [52] - 宠物食品行业存在国产替代和线上渠道增长空间 [53] 行情回顾 - 2025年8月农林牧渔(中信)指数上涨11.6% 跑赢沪深300指数1.3个百分点 [8][11] - 在中信一级30个行业中排名第9位 [8][11] - 子行业中种植板块涨幅居前 水产加工板块跌幅居前 [8][11] 生猪养殖板块 - 2025年8月全国生猪(外三元)交易均价13.77元/公斤 环比下跌5.36% 同比下跌32.27% [8][17] - 能繁母猪存栏量4042万头 仍高于正常保有量142万头 [18] - 8月生猪自繁自养理论盈利均值63.70元/头 环比下滑62.51% [20][22] - 牧原股份商品猪头均收入1692.62元/头 温氏股份出栏量同比增37.88% [24][26] 白羽鸡板块 - 2025年8月白羽肉鸡均价3.56元/斤 环比上涨10.56% [8][27] - 白羽肉鸡鸡苗均价3.61元/羽 环比上涨118.79% [25] - 8月份肉鸡养殖盈利预估值为1.97元/只 环比上涨256.35% [29] 宠物食品板块 - 2025年8月宠物食品出口数量2.95万吨 同比增长3.53% [8][32] - 1-8月累计出口23.04万吨 同比增长6.22% [8][32] - 出口金额1.17亿美元 同比下降15.86% [8][32] 投资建议 - 建议关注牧原股份(002714) 24EPS 3.30元 25EPS 4.37元 [1][52] - 建议关注普莱柯(603566) 24EPS 0.27元 25EPS 0.52元 [1] - 建议关注秋乐种业(831087) 24EPS 0.31元 25EPS 0.33元 [1][52] - 建议关注乖宝宠物(301498) 24EPS 1.56元 25EPS 2.03元 [1][53] - 建议关注中宠股份(002891) 24EPS 1.34元 25EPS 1.48元 [1][53] - 建议关注佩蒂股份(300673) 24EPS 0.75元 25EPS 0.91元 [1][53]

报告行业投资评级 - 报告建议关注生猪养殖板块左侧布局机会 基本面与政策共同驱动产能去化节奏加快 建议重点关注牧原股份 德康农牧 温氏股份 巨星农牧 神农集团等头部猪企 [92] 报告核心观点 - 生猪养殖行业正进入稳健高质量发展阶段 企业盈利中枢和盈利稳定性均有望显著抬升 建议重视业绩和分红兑现良好的头部猪企 [5] - 基本面变化与政策指引共同驱动行业产能去化节奏加快 短期盈利下行加速低效产能淘汰 "反内卷"政策加码驱动母猪存栏下降 [6] - 2025年四季度至2026年上半年供给充裕仍是行业主基调 猪价或延续低迷 养殖亏损或加快产能淘汰 [6][68][72] - 2026年下半年产能调减效应将逐步体现 预计供给同比下降2.5%-3.0% 猪价中枢有望小幅上移10%-15% [84] - 新周期下猪价波动幅度收窄 行业进入微利周期 但优质企业仍能实现超额收益 [85][88] 2025上半年生猪养殖行业基本面回顾 - 2025年上半年全国外三元生猪平均价格为14.80元/公斤 同比下跌4.21% 6月猪价最低下探至13.91元/公斤 [10] - 能繁母猪存栏持续增加 2024Q2-Q4分别为4038万头 4062万头 4078万头 环比分别增长1.15% 0.59% 0.39% [10] - 2025Q1 Q2全国生猪出栏量分别为1.95亿头 1.71亿头 同比分别增长0.11% 1.20% 上半年出栏量同比增长0.62% [10] - 2025H1外三元生猪出栏均重为127.45公斤 同比增加2.33% 为2021年后同期最高水平 [10] - 2025Q1 Q2生猪定点屠宰企业屠宰量分别为9056万头 9299万头 同比分别增长8.1% 21.4% [11] 生猪养殖板块2025中报业绩回顾与分析 - 2025H1生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入2019亿元 同比增长17.9% 实现归母净利润159.24亿元 同比增长865.5% [21] - 牧原股份2025H1实现营业收入764.6亿元 同比增长34% 归母净利润105.3亿元 同比增长1170% [26] - 15家上市公司2025H1共出栏生猪9679.5万头 同比增长32% 牧原股份出栏4691万头 同比增长45% [27] - 2025H1玉米 豆粕平均价格为2363元/吨 3512元/吨 同比分别下跌9.0% 8.7% 育肥猪配合饲料均价为3393元/吨 同比下跌6.3% [32] - 2025H1样本规模场户平均养殖成本为13.32元/公斤 同比下降7.18% 自繁自养平均养殖利润69.04元/头 同比扭亏为盈 [32] - 头部企业养殖成本行业领先 牧原股份 温氏股份 神农集团等公司2025H1平均养殖完全成本已下降至12.5元/公斤以下 [37] - 上市猪企2025Q2末在建工程合计189.4亿元 延续下降趋势 固定资产2405.7亿元 环比减少0.54% [38] - 2025H1 14家猪企资本开支合计为132.7亿元 同比下降6.1% [38][40] - 2025Q2末13家猪企生产性生物资产合计211.49亿元 较2024年底下滑5.59% [47] - 牧原股份2025Q2末能繁母猪存栏343.1万头 季度环比下降1.55% 较2024年末调减8.1万头 [47] - 上市猪企资产负债率处于2023年以来最低水平 牧原股份 温氏股份 神农集团资产负债率分别为56.1% 50.6% 26.0% [55] - 牧原股份上半年负债总额相比年初调降56亿元 [55] - 上市猪企2025Q2合计自由现金流186亿元 大幅转正 [58] - 牧原股份2025H1拟分红50.02亿元 股利支付率47.50% 神农集团 京基智农股利支付率分别为52% 87% [60][61] "反内卷"背景下的行业展望 - 政策指引行业产能调减 计划半年内调减100万头能繁母猪 [6][71] - 严格控制新增产能 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 出栏体重或进一步下降至120kg左右 [71] - 上市企业出栏增速 出栏占比增速预计将有所放缓 头部养殖主体集中度快速提升的时代或已近尾声 [71] - 2024Q3-Q4能繁母猪存栏分别为4062万头 4078万头 环比分别增长0.59% 0.39% 仍高于正常保有量水平 [77] - 2025年1-8月平均窝均健仔数和产房存活率分别为11.23头/窝 91.39% 同比分别增长0.06头/窝 0.17个百分点 [77] - 2025Q1 Q2仔猪出生量分别环比增长1.62% 3.82% [77] 投资分析意见 - 重点关注牧原股份 2025年预计出栏8500万头 养殖完全成本11.7元/公斤 头均市值3468元/头 [93] - 关注温氏股份 2025年预计出栏3500万头 养殖完全成本12.2元/公斤 头均市值2751元/头 [93] - 关注神农集团 2025年预计出栏300万头 养殖完全成本12.3元/公斤 头均市值5157元/头 [93] - 关注巨星农牧 2025年预计出栏400万头 养殖完全成本13.4元/公斤 头均市值2513元/头 [93]