半导体板块行情 - 上周上证指数累计上涨1.52% 电子板块上涨6.15% 子行业元件上涨11.33% [1] - 恒生科技指数上涨5.31% 费城半导体指数上涨4.17% 台湾信息科技指数上涨6.05% [1] - 半导体板块迎来快速上涨行情 受台积电上修年度业绩指引及中芯国际、华虹半导体对订单景气乐观展望催化 [1] 国产算力发展 - Deepseek和阿里巴巴加大国产算力适配力度和采购比重 国内先进制程配套能力持续提升 [1] - 阿里巴巴和百度采用自研芯片训练AI大模型 百度昆仑芯P800在中国移动AI服务器采购项目中三个标包份额分别达70%、70%和100% 中标订单规模达十亿级 [3] - 国产算力芯片逐步替代英伟达 体现中国人工智能发展与西方半导体生态逐渐脱钩 [3] 反倾销调查影响 - 商务部对原产于美国的40nm及以上工艺制程通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销调查 调查期2024年1月至12月 结果最晚2027年3月公布 [2] - 反倾销调查有利于改善价格竞争并加速国产替代 重点推荐中芯国际及华虹半导体等晶圆代工板块 [2] 行业周期展望 - 2025年电子板块在宏观政策周期、产业库存周期和AI创新周期共振下有望实现估值扩张 [1] - 模拟芯片和存储芯片近期迎来较大行情催化 半导体自主可控成为市场焦点 [1]

半导体板块行情 - 上周上证指数累计上涨1.52% 电子板块上涨6.15% 子行业中元件上涨11.33% [1] - 同期恒生科技指数上涨5.31% 费城半导体指数上涨4.17% 台湾信息科技指数上涨6.05% [1] - 半导体板块因台积电上修年度业绩指引及中芯国际、华虹半导体对订单景气度乐观展望迎来快速上涨 [1] 国产算力发展 - Deepseek与阿里巴巴加大国产算力适配力度和采购比重 [1] - 国内先进制程配套能力持续提升 本土算力链正经历戴维斯双击 [1] - 阿里巴巴在财报交流会中提及针对全球AI芯片供应变化已准备"后备方案" [3] 反倾销调查影响 - 商务部对原产于美国的40nm及以上工艺制程通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销调查 [2] - 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [2] - 调查预计2026年9月13日前结束 特殊情况可延长6个月 有利于改善价格竞争并加速国产替代 [2] 国产芯片替代进展 - 阿里巴巴、百度开始采用自研芯片训练AI大模型 [3] - 百度昆仑芯P800在中国移动AI服务器采购项目中三个标包份额分别达70%/70%/100% 中标订单规模十亿级 [3] - 国产算力芯片逐步替代英伟达 体现中国AI发展与西方半导体生态逐渐脱钩 [3] 行业前景展望 - 2025年电子板块将在宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期共振下实现估值扩张 [1] - 模拟芯片（对美反倾销）和存储芯片（涨价）近期迎来重大行情催化 [1] - 重点推荐标的包括中芯国际及华虹半导体等晶圆代工板块企业 [2]

投资评级与盈利预测 - 维持江南布衣优于大市评级 [1] - 小幅下调FY2026-2027盈利预测 FY2026净利润预测9.0亿元 FY2027净利润预测9.6亿元 [1] - 预计FY2026-2028净利润同比增速分别为+1.0% +6.8% +4.8% [1] 财务表现 - 2025财年收入同比增长4.6%至55.48亿元 [2] - 2025财年归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元 [2] - 毛利率同比下降0.3百分点至65.6% [2] - 归母净利率同比上升0.1百分点至16.1% [2] 运营与现金流 - 收入增长主要得益于线上渠道增长和线下门店规模扩张 [2] - 经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元 [2] - 净现比1.27处于较好水平 [2] - 全年派息7.16亿港元 分红率达75%以上 [2] 公司优势 - 业绩长期保持超越行业的快速稳健增长 [1] - 品牌力 产品创新 渠道运营和供应链优势显著 [1] - 盈利能力强 盈利质量高 现金流充裕 [1] - 拥有成熟期 成长期和新兴期三大阶段的多品牌矩阵 [2]

评级与盈利预测 - 国信证券维持江南布衣"优于大市"评级 [1] - 小幅下调FY2026-2027盈利预测 FY2026净利润预测降至9 0亿元 FY2027净利润预测降至9 6亿元 [1] - 预计FY2026-2028净利润分别为9 0/9 6/10 1亿元 同比增速分别为+1 0%/+6 8%/+4 8% [1] 财务表现 - 2025财年收入同比增长4 6%至55 48亿元 归母净利润同比增长5 3%至8 93亿元 [2] - 毛利率同比下降0 3个百分点至65 6% 因部分门店从自营转为经销模式 [2] - 销售费用率同比上升0 6个百分点至35 6% 管理及财务费用率保持稳定 [2] - 归母净利率同比微增0 1个百分点至16 1% [2] 现金流与分红 - 经营性现金流净额下降29 2%至11 33亿元 主要因备货增加 [2] - 净现比1 27 显示现金流质量良好 [2] - 全年派息每股1 38港元（中期0 45港元+年末0 93港元） 分红总额7 16亿港元 [2] - 分红率超过75% 体现高派息政策 [2] 业务优势 - 公司为国内领先设计师品牌集团 拥有成熟期 成长期 新兴期三大阶段品牌组合 [2] - 收入增长主要来自线上渠道扩张及线下门店规模增长 [2] - 长期保持超越行业的快速稳健增长 具备品牌力 产品创新 渠道运营和供应链优势 [1] - 盈利能力强 盈利质量高 现金流充裕 [1]

业绩表现 - 上半年收入196.52亿元 同比增长4.2% 股东应占期内溢利16.46亿元 同比增长52.6% [1] - 整体毛利率19.82% 同比提升2.61个百分点 主要受益于手机镜头和摄像模组产品结构改善及高毛利率车载业务更快增速 [1] 业务板块收入结构 - 光学零件收入60.67亿元 同比增长10.7% 占比30.87% [1] - 光电产品收入133.83亿元 同比增长1.46% 占比68.1% [1] - 光学仪器收入2.02亿元 同比增长7.12% 占比1.03% [1] 智能手机光学业务 - 手机相关产品收入132.48亿元 同比增长1.68% 占比67.4% [2] - 1-8月手机镜头出货量8.07亿件 手机摄像模组出货量3.13亿件 [2] - 多折潜望模组及大底潜望内对焦模组实现核心大客户旗舰机型大规模量产 [2] - 独创大光圈低负载潜望模组配合头部客户深度研发与应用 [2] 车载光学业务 - 车载相关产品收入34亿元 同比增长18.19% 占比17.3% [3] - 1-8月车载镜头出货量0.86亿件 同比增长22.3% [3] - 车载镜头及800万像素车载模组市占率稳居全球第一 [3] - 新一代除雾技术已应用多个车厂项目 新获欧洲头部车厂800万像素产品定点 [3] 新兴光学业务 - AR/VR相关产品收入12.01亿元 同比增长21.07% 占比6.1% [4] - 实现偏振分束器镜组量产和虚拟成像镜片成功试做 [4] - 保持智能眼镜成像模组行业领先地位 实现对主流客户成像镜头全覆盖 [4] - 在机器人导航、避障及AI识别视觉领域实现突破 量产手持摄影设备镜头和模组 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润37.30/43.33/50.66亿元 较前值34.62/41.24/48.69亿元上调 [1] - 当前股价对应PE分别为22.3/19.2/16.4倍 [1]

国内家电零售表现 - 8月家电和音像器材类限额以上零售额同比增长14.3% 累计同比增长28.4% [2] - 空调线下零售额同比增长11.2% 线上增长6.8% 冰箱线下增长16.1% 线上下降9.3% 洗衣机线下增长20.4% 线上增长9.1% [2] - 厨房电器维持高景气度 油烟机/燃气灶/洗碗机零售额增速均保持在20%左右 电饭煲线下增长24.1% 线上增长15.4% 空气炸锅线上增长超30% [2] - 清洁电器表现突出 扫地机线上线下零售额增长超80% 洗地机线上增长71.7% 线下增长27.5% [2] 家电出口状况 - 8月家电出口额603.7亿元 同比下降6.3% 以美元计出口额84.3亿美元 同比下降6.6% [3] - 出口量4.0亿台 同比下降3.6% 出口均价同比下降3.2%至20.9美元/台 [3] - 5-6月受关税影响出口额降幅接近8% 7-8月降幅小幅收窄 [3] - 家电企业加快海外产能布局 主要面向东南亚地区 [3] 行业展会与产品创新 - 柏林IFA展国内企业集中亮相 美的以"Master Your Home"为主题展出智能家电系列 海尔展示AI之眼技术并宣布赞助欧洲足球俱乐部 [4] - 海信视像与TCL推出前沿电视新品 石头科技发布首款全地形智能割草机及五轴折叠仿生机械臂扫地机 [4] 重点推荐公司 - 白电领域推荐美的集团 格力电器 海尔智家 TCL智家 海信家电 [4] - 厨电领域推荐老板电器 [4] - 小家电领域推荐小熊电器 石头科技 科沃斯 [1][4]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年A股传媒板块实现营业收入2549亿元同比增长4.06% 归母净利润218亿元同比增长28.70% [1] - 2025年Q2板块营业收入1291亿元同比增长2.59% 归母净利润107亿元同比增长19.53% 结束连续4个季度下滑 [2] - 板块毛利率同比提升0.9个百分点至32.90% 净利率提升1.7个百分点至8.65% 管理费用率稳定在7.20% [1] 游戏行业表现 - 2025年Q2游戏板块营业收入277亿元同比增长22.40% 归母净利润46亿元同比增长104.47% [3] - 游戏行业头部公司受益于新品驱动 业绩与估值持续上修 重点关注新品表现 [3] - 世纪华通等公司新品表现优异推动行业增长 [3] 影视行业动态 - 2025年Q2影视院线板块营业收入55.7亿元同比下滑21.7% 归母净利润-5.92亿元同比下滑70.3% [3] - 国家广播电视总局推出"广电21条"措施 包括取消40集上限 不严格限制古装剧数量等 [3] - 政策有望改善内容供给 带动需求端回暖 影视内容行业存在底部反转可能 [3] 子板块分化情况 - 游戏和出版行业实现正增长 游戏板块Q2净利润同比增长104.47% 出版行业增长5.66% [2] - 数字媒体与电视广播子板块净利润下滑显著 [1] - 出版行业所得税率从25%降至2% 数字媒体从17%降至-28% 税率变化影响显著 [1] AI应用与新兴机会 - AI应用重点关注游戏 玩具 广告 教育 社交等场景机会 [1] - IP潮玩行业保持高景气度 受众及品类持续泛化 [1] - 媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长机会 [1]

公司董事变动 - 自2025年1月1日起公司部分董事发生变动 刘小腊和张蕊离任 新聘胡昊担任非独立董事 李明担任职工董事 衣龙新和张守文担任独立董事 [1] - 变动人数达到公司董事的三分之一 刘小腊辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 张蕊因连续两次未出席董事会会议被解除独立董事职务 [1] - 新聘任人员符合法律法规及公司章程要求 变动对公司治理 日常管理 生产经营及偿债能力无不利影响 [1]

公司治理变动 - 公司选举李明为第五届董事会职工董事 任期自2025年9月15日起至第五届董事会履职期限届满 [1] - 公司选举张守文担任独立董事 任期自2025年9月15日起至第五届董事会履职期限届满 [1] 财务结构分析 - 2025年1至6月投资与交易业务收入占比49.18% [1] - 证券经纪业务收入占比47.09% [1] - 投资银行业务收入占比3.37% [1] - 资产管理业务收入占比3.05% [1] - 其他业务收入占比-2.69% [1] 市值数据 - 公司当前市值为1403亿元 [1]

董事变动 - 2025年1月1日起部分董事变动，人数达当日三分之一[3] - 2025年7月10日刘小腊离任董事职务[3] - 2025年7月28日张蕊离任独立董事职务[3] 董事选举 - 2025年7月28日股东大会选胡昊、衣龙新为非独、独董[4] - 近日职代会选李明为职工董事，任期自2025年9月15日起[4] - 2025年9月15日二临股东大会选张守文为独立董事[5] 董事信息 - 胡昊1981年10月生，曾任交行多职[7] - 衣龙新1975年12月生，曾任周大生独董[7] - 李明1969年6月生，2024年11月入司[8] - 张守文1966年12月生，曾任北大法学院多职[8]