核心人事变动 - 原国泰海通首席经济学家荀玉根正式履职国信证券 担任首席经济学家 经济研究所所长 兼任博士后工作站办公室主任[1] - 荀玉根拥有18年证券研究经验 是卖方策略研究领域领军人物 曾任职海通证券首席策略分析师 研究所副所长 首席经济学家及所长[3][4][5] - 国信证券原研究所所长杨均明已转任公司战略发展部总经理 其担任所长职务达9年[3] 国信证券研究所现状 - 2025年上半年分仓佣金收入1.24亿元 行业排名第15位 收入规模同比减少43.73%[2][7] - 2024年分仓佣金收入2.53亿元 同比减少16.82% 排名第18位（2023年为第24位）[7] - 研究所团队规模达200多人 其中持牌分析师132人 较年初118人增长12% 分析师规模行业排名约第13位[7][8] - 在社会服务 固定收益 汽车 银行 通信 电子 房地产 医药生物等领域研究实力处于行业领先水平[7] 荀玉根专业背景 - 毕业于上海社会科学院 获经济学博士学位 持有注册国际投资分析师（CIIA）资格[4] - 2007年由大学任教转投证券研究行业 曾任职于中山证券 华泰联合证券[4] - 在海通证券期间构建"三研三化"研究新体系（投研+产研+政研综合型研究 通过链条化 国际化 立体化提高质量）[5] - 曾探索服务政府和监管的政策研究 服务投行和直投的产业研究等商业模式 并整合境内外研究团队实现一体化[5] 行业动态 - 公募基金降佣 AI技术赋能等正深刻改变卖方研究生态[1] - 年内多家券商研究所出现中高层人事变动 包括光大证券 长城证券 东方证券 国金证券 东北证券等[10][11][12][13] - 典型变动包括：光大证券高瑞东离职 长城证券谢鸿鹤出任产业金融研究院负责人 国投证券韩晖兼任证券研究所总经理 申万宏源王胜出任研究所所长 东方证券黄燕铭担任研究所所长 东北证券付鹏离职 国金证券宋雪涛出任首席经济学家[10][11][12][13]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占整体营收比例超四成 [1][2] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [2] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元，为行业唯一超百亿券商，占其营收330.39亿元的比例达57% [2] - 自营收入排名二至三位的为国泰海通93.52亿元、中国银河73.99亿元 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅差异 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比增幅达668.35% [2] - 国联民生自营收入20.97亿元，同比增长458.78%；华西证券自营收入5.87亿元，同比增长245.07% [2] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [2] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中收入降幅最大的板块 [3] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商持仓规模最大个股，华泰证券持有9.23亿股，持股比例5.03%，按6月底股价计算持股市值超百亿元 [1][4] - 永安期货被财通证券持有4.39亿股，持仓市值65.07亿元；中信建投被中信证券持有3.83亿股，持仓市值92.08亿元 [1][4] - 中国石化被国信证券持有2.35亿股，持仓市值13.28亿元；上海莱士被中信证券持有1.25亿股，持仓市值8.58亿元 [4] 持仓变动情况 - 二季度国联民生证券对四川成渝增持989万股，增幅达151.33%，持股数量增至1642.56万股 [6] - 宏创控股获中金公司加仓575.76万股，云天化获国投证券加仓500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [7] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34%；上海机电被中信证券减持929.15万股；东北证券被中信证券减持905.93万股 [8][9][11] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产配置除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]

核心人事变动 - 原国泰海通首席经济学家荀玉根正式加入国信证券 担任首席经济学家 经济研究所所长兼博士后工作站办公室主任 [2][4] - 荀玉根拥有18年证券研究经验 是卖方策略研究领域领军人物 曾任职海通证券首席策略分析师 研究所副所长及所长 [2][5] - 国信证券原研究所所长杨均明转任公司战略发展部总经理 其已担任所长9年 [4] 国信证券研究所现状 - 2025年上半年分仓佣金收入1.24亿元 行业排名第15位 但收入规模同比减少43.73% [3][7] - 2024年分仓佣金收入2.53亿元 同比减少16.82% 排名第18位 较2023年第24位有所提升 [7] - 研究所团队规模达200多人 其中持牌分析师132人 较年初118人增长12% 分析师规模行业排名约第13位 [7] - 在社会服务 固定收益 汽车 银行 通信 电子 房地产 医药生物等领域研究实力处于行业领先水平 [7] 荀玉根专业背景与研究理念 - 持有经济学博士学位及注册国际投资分析师（CIIA）资格 2007年由大学教职转入证券研究行业 [5] - 在海通证券期间构建"三研三化"研究体系 包括投研+产研+政研的综合型研究 通过链条化 国际化 立体化提升研究质量 [5] - 曾探索服务政府监管的政策研究 服务投行直投的产业研究等商业模式 并整合境内外研究团队实现一体化 [5] - 近期研报呼吁投资者理性看待股市合理回报率 提出"宁做乌龟 不做兔子"的投资理念 [6] 行业人事变动动态 - 年内多家券商研究所发生中高层人事变动 包括光大证券 长城证券 东方证券 国金证券 东北证券等 [9][10] - 光大证券原所长高瑞东离职 拟加盟光大保德信基金 研究所或由副所长王一峰接掌 [9] - 中泰证券原副所长谢鸿鹤加盟长城证券任产业金融研究院负责人 国投证券由韩晖兼任研究所总经理 [9] - 申万宏源研究所副所长王胜升任所长 国泰君安原所长黄燕铭转任东方证券所长 [9]

人事任命 - 荀玉根正式担任国信证券首席经济学家 经济研究所所长兼博士后工作站办公室主任 [1] - 此前曾担任海通证券首席经济学家 研究所所长及国泰海通证券首席经济学家 政策和产业研究院联席院长 [1] - 拥有18年证券研究经验 累计获评20次全国最佳分析师 新财富七连冠并获白金分析师称号 [1] 研究团队实力 - 国信证券经济研究所拥有200多人研究服务团队 覆盖战略性新兴产业及大消费行业 [2] - 研究领域包括宏观策略 金融工程 固定收益 在社会服务 汽车 银行 通信等领域处于行业领先水平 [2] - 研究所率先实行首席行业分析师制度 完成向标准卖方研究模式转型 [2] 研究体系创新 - 荀玉根在海通期间构建"三研三化"研究新体系 即投研+产研+政研综合型研究 [3] - 通过研究链条化 国际化 立体化提升研究质量 整合境内外团队实现研究一体化 [3] - 探索服务政府监管的政策研究 服务投行直投的产业研究等新型商业模式 [3] 战略发展 - 自2016年以来持续优化研究资源配置 深化总量研究 产业研究和海外市场研究 [2] - 致力于提升研究业务专业化 产业化 国际化水平 [2] - 业内预计将带领团队进一步做强研究业务 [1]

人事任命 - 荀玉根正式担任国信证券首席经济学家 经济研究所所长 兼任博士后工作站办公室主任[2] - 荀玉根深耕证券研究18年 具有丰富的研究和管理经验[5] - 荀玉根是经济学博士 注册国际投资分析师 累计获评20次全国最佳分析师 新财富最佳分析师评选七连冠 获白金分析师称号 有专著《荀玉根讲策略：少即是多》[4] 职业背景 - 履新国信证券之前 荀玉根曾担任海通证券首席经济学家 研究所所长 海通证券和国泰君安合并后 担任国泰海通证券首席经济学家 政策和产业研究院联席院长 博士后工作站办公室主任[4] - 担任海通证券研究所所长期间 面对新"国九条" 公募佣金新规等行业变革 积极探索证券公司研究改革 构建"三研三化"研究新体系 即投研+产研+政研的综合型研究 通过研究的链条化 国际化 立体化提高研究质量[8] - 探索服务政府和监管的政策研究 服务投行和直投的产业研究等商业模式 尝试为证券公司的研究拓圈 并整合境内外研究团队 实现境内外研究一体化[8] 研究团队实力 - 国信证券经济研究所拥有200多人组成的研究服务团队 研究力量覆盖符合中国经济发展方向的战略性新兴产业 大消费行业及宏观 策略 金融工程 固定收益等领域[7] - 在社会服务 固定收益 汽车 银行 通信 电子 房地产 医药生物等领域的研究实力处于行业领先水平[7] - 在业内率先实行首席行业分析师制度 搭建强大证券研究团队 实现向标准卖方研究模式的转型 在业内保持较高知名度和影响力[7] 研究发展战略 - 自2016年以来 国信证券经济研究所把握中国经济结构转型 产业升级和互联网变革的时代机遇 全面优化研究资源配置 深度开展总量研究 产业研究和海外市场研究 不断提升专业化 产业化 国际化水平[7] - 业内预计荀玉根带领团队将国信证券的研究业务进一步做大做强[5] - 荀玉根加盟国信后 国信研究的新变化值得关注[6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告为2025年9月2日股指期货数据日报，涵盖IM、IF、IC、IH各期货合约当日行情，包括收盘价、成交量、成交额、持仓量等指标变化，还涉及基差、分红影响及各合约主要席位持仓情况 各合约情况总结 IM合约 - 主力合约IM2509下跌1.85%，报收7251.4点，四合约总成交337746手，较前日增加85941手，总持仓401271手，较前日增加26043手，主力合约贴水62.48点，较前日上升58.07点，年化基差率为 - 17.47%，四合约分红影响分别为1.81点、4.01点、5.42点和8.55点 [3][5] IF合约 - 主力合约IF2509下跌0.69%，报收4481.2点，四合约总成交195366手，较前日增加51069手，总持仓298335手，较前日增加21717手，主力合约贴水9.25点，较前日上升3.86点，年化基差率为 - 4.19%，四合约分红影响分别为2.39点、7.17点、11.66点和20.39点 [23][24] IC合约 - 主力合约IC2509下跌1.83%，报收6896.2点，四合约总成交172836手，较前日增加46175手，总持仓254784手，较前日增加18794手，主力合约贴水65.49点，较前日上升30点，年化基差率为 - 19.26%，四合约分红影响分别为1.52点、5.46点、7.69点和13.61点 [42][43] IH合约 - 主力合约IH2509上涨0.28%，报收2991.2点，四合约总成交80614手，较前日增加26017手，总持仓109749手，较前日增加12783手，主力合约贴水1.68点，较前日上升1.52点，年化基差率为 - 0.45%，四合约分红影响分别为3.02点、7.42点、9.67点和17.97点 [61][62]

行业整体表现 - 2025年上半年42家上市券商证券经纪业务手续费收入745.63亿元 同比增长50% [2] - 前十家券商合计收入462.73亿元 占全行业比重超六成 [2][6] - 21家券商证券经纪业务收入超10亿元 [5] 头部券商格局 - 中信证券以79.92亿元收入居行业首位 同比增长42.55% [5][7] - 国泰海通收入68.66亿元 同比增幅达101.6% [5][7] - 华泰证券(50.94亿元)和招商证券(47.63亿元)分列第三四位 [5] 中小券商增长 - 中型券商展现强劲增长弹性 国金证券同比增64.26%至15.33亿元 [7][8] - 国元证券增60.31%至8.01亿元 方正证券增57.63%至25.96亿元 [8] - 财达证券 华林证券 中原证券 南京证券增幅均超50% [9] 收入结构分析 - 代理买卖证券业务收入627.2亿元 占比84% 同比增长55% [10] - 代销金融产品收入55.68亿元 占比7.5% 同比增长30% [11][12] - 头部券商代销优势明显 中信证券(8.38亿元)和中金公司(6.03亿元)领跑 [12] 财富管理转型 - 代销业务进入"增量又增收"阶段 广发证券代销规模超3000亿元 [13][14] - 华泰证券代销产品数量14433只 规模3045.72亿元 [14] - 基金投顾业务持续扩容 华泰证券规模210.37亿元 国联民生97.08亿元 [22] 客户结构优化 - 高净值客户成为增长抓手 国泰海通高净值客户数增长6.8% [16] - 招商证券高净值客户数同比增长23.99% [17] - 东方证券高净值客户8985户 总资产2070.25亿元 [17] 机构业务拓展 - 机构业务成为新增长点 财通证券机构客户资产规模同比增长23.4% [18] - 招商证券私募客户交易资产规模增长17.71% [18] - 国信证券强化专业机构客户服务 拓展海外机构业务 [19] 海外市场布局 - 大中型券商加速海外布局 中信证券推进境外财富管理全球化 [23] - 中信证券境外财富管理收入实现同比翻倍增长 [24] - 广发证券境外财富管理转型成效显著 销售净收入实现增长 [25] 客户开发成效 - 中信建投新开发客户83.08万户 同比增长12.98% [15] - 国金证券客户数增长11.44% 客户资产总额上升9.92% [15] - 国联民生新增客户11.76万户 累计客户达345.59万户 [15]

制冷剂价格趋势 - R32新单价格预计9-11月均价分别为6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨 因年度配额消化导致可售货源有限和供应端挺价心态 [1][2] - R134a预计9-11月均价为5.2万元/吨、5.3万元/吨、5.4万元/吨 受配额消化、出口需求增量及长协订单商谈支撑 [2] - 2025年7月R32出口均价46576元/吨 R22出口均价26480元/吨 R134a出口均价44598元/吨 与内贸价格倒挂但企业报价已协同 [2] 空调生产与出口动态 - 2025年9月家用空调内销排产572万台同比下滑6.3% 10月内销排产同比下滑23.4% 11月排产同比下滑17.6% 受去年高基数和需求透支影响 [3][4] - 1-7月空调累计出口4492万台同比增长4.2% 但5月起出口市场下滑 7月受高库存压力影响除欧洲和大洋洲外均表现下滑 [3] - 9月空调出口排产502.5万台同比下滑16.6% 10月和11月出口排产下滑比例逐步改善 [4] 液冷技术驱动需求 - 液冷技术（浸没式及双相冷板式）成为数据中心散热趋势 带动上游氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）及制冷剂需求快速增长 [1][5] - R134a可用于双相冷板式冷却液 巨化股份拥有R134a配额7.65万吨占比37% 昊华科技拥有5.42万吨占比26% 三美股份拥有4.99万吨占比24% [5] 行业供需与投资前景 - 二代制冷剂R22供给快速收缩 预计2025年出现供需缺口 三代制冷剂R32供给同比小幅提升但库存消耗殆尽 预计保持供需紧平衡 [6][7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势 R22和R32等品种景气度延续 价格有较大上行空间 配额龙头企业有望保持高盈利水平 [7] - 建议关注氟化工龙头企业如巨化股份、东岳集团、三美股份 因产业链完整、配额领先及技术先进 [5][7]

人事任命 - 荀玉根正式履职国信证券担任首席经济学家、经济研究所所长 [1] - 荀玉根兼任博士后工作站办公室主任 [1]

人事变动 - 荀玉根正式履职国信证券担任首席经济学家 经济研究所所长 兼任博士后工作站办公室主任 [1] - 荀玉根从事证券研究18年 曾担任海通证券首席经济学家 研究所所长 [1] - 荀玉根曾担任国泰海通证券首席经济学家 政策和产业研究院联席院长 博士后工作站办公室主任 [1] - 荀玉根于今年6月下旬从国泰海通离职 [1]