公司发展历程 - 公司成立于1999年，最初注册资本200万元，员工二三十人，主要从事地勘服务 [2] - 2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，成为中国有色金属行业首批“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司 [2] - 2014年12月30日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码“002738”，开盘价9.08元/股，较发行价上涨19.95%，收盘价上涨43.99% [1] - 上市后，公司逐步向矿业开发、轻稀金属原料加工延伸，聚焦锂铯铷行业，巩固产业链优势 [1] - 截至2024年12月30日，公司股价36.86元/股，市值达265.9亿元，拥有近4000名中外员工 [1] 全球化资源布局 - 公司通过重大资产重组，2018年收购东鹏新材100%股权，2019年收购Cabot特殊流体事业部，奠定铯盐业务的全球领先地位 [3] - 公司收购加拿大Tanco矿山、津巴布韦Bikita矿山，成为国内锂矿资源产量增速最快的企业之一 [3] - 2024年3月，公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，快速突破铜领域布局 [3] - 2024年12月27日，公司宣布投资建设Kitumba铜矿采、选、冶联合工程项目，开发Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣资源，获取锗、镓金属 [3] - 公司业务覆盖非洲、亚洲、欧洲和美洲的20多个国家和地区，计划继续获取优质矿产资源 [4] 锂资源布局与一体化优势 - 公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计锂资源量约314万吨LCE（截至2023年末），远期规划采选产能518万吨/年 [5] - 国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），规划2026年实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [5] - 公司锂精矿年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系 [5] - 公司从上游矿源开采、矿石加工到产品生产销售全方位布局，充分发挥协同效应，锂资源持续放量 [4] 地勘技术优势与资源增储 - 公司作为“地勘服务第一股”，主动调整固体矿产勘查业务方向，提高资源储量 [6] - 津巴布韦Bikita矿山自2022年收购以来，锂矿产保有资源量由2941.40万吨矿石量增长至11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量(LCE)由84.96万吨增长至288.47万吨 [6] - 公司通过地勘技术优势，在新资源并购中提高效率并降低成本，为矿权开发业务的长期稳定可持续发展奠定基础 [6] 财务表现与运营管理 - 2014年上市当年，公司营业收入3.08亿元，归母净利润0.45亿元，到2023年分别增长至60.13亿元、22.08亿元 [7] - 总资产规模从2014年末的7.98亿元增加到2024年9月末的162.49亿元，资产负债率24.76% [7] - 公司熟悉多国法律和风土人情，与多国政府部门建立良好合作关系，实现项目本地化，缩短项目周期，降低管理成本，提升盈利水平 [7] 未来展望与战略规划 - 公司董事长王平卫表示，未来将专注2—3种大宗金属、新能源金属，做强做优稀有关键小金属，争取用5年时间实现更加宏伟的目标 [4] - 公司将继续秉承“立足资源 聚焦新材 资本助力 规范卓越”的企业价值观，在全球矿业市场上书写更加辉煌的篇章 [8] - 公司计划在全球范围内继续获取优质矿产资源，成为拥有强大地勘专业能力的国际化矿业集团公司 [4]

投资评级 - 报告维持中矿资源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 中矿资源通过收购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb冶炼厂，加速形成多金属平台，预计2026年两项目将显著增厚公司业绩 [1][8] - 公司在锂矿项目运营中展现了优秀的增储、矿山运营和降本能力，预计未来在铜矿、锗镓项目上也能再现 [1][8] 铜矿项目 - 规划6万吨阴极铜一体化产能，预计2026年Q3末完全投产 [2] - 项目总投资5.63亿美元，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨，预计年均增厚公司利润9.0亿元 [2] - 单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元铜价假设，达产后年均利润贡献显著 [2] 锗镓项目 - Tsumeb冶炼厂尾渣中锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列 [3][24] - 规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，预计2026年完全投产 [3] - 项目达产后，按2667美元/kg锗锭价格、2760美元/吨锌价假设，年归母利润总额约0.53亿美元 [3][36] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.6、11.2和21.8亿元，对应PE为32、22和11倍 [4] - 2026年营业收入预计达到75.63亿元，同比增长51.5% [5] 行业背景 - 锗主要应用于光纤和红外领域，镓主要应用于半导体行业，2023年中国对镓锗实施出口管制，海外价格明显上涨 [3][33] - 中国在全球锗、镓供给上具有垄断优势，2023年全球锗产量约271吨，中国占比68%；全球镓产量约861吨，中国占比98% [30][32]

投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 报告公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰，锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期，公司把持全球仅存在产铯榴石资源，逐步主导全球铷铯供应，铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间，锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移[17] 财务数据 - 2022年营业收入为8041百万元，2023年下降至6013百万元，预计2024年将进一步下降至4952百万元，2025年和2026年将分别回升至5337百万元和6167百万元[2] - 2022年归母净利润为3295百万元，2023年下降至2208百万元，预计2024年将进一步下降至844百万元，2025年和2026年将分别回升至1061百万元和1432百万元[2] - 2022年EPS为4.57元/股，2023年下降至3.06元/股，预计2024年将进一步下降至1.17元/股，2025年和2026年将分别回升至1.47元/股和1.98元/股[2] - 2022年净资产收益率为43.9%，2023年下降至18.1%，预计2024年将进一步下降至6.8%，2025年和2026年将分别回升至8.0%和10.0%[2] 行业与公司动态 - 报告公司投资建设Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元，预计2026年底投产[17] - 报告公司投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元，预计2026年投产[17] - 报告公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%[17] - 报告公司收购Tsumeb冶炼厂98%股权，项目位于纳米比亚楚梅布地区，冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年[17] 未来展望 - 预计2024-2026年报告公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍[17]

项目规模 - 采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年[1][2] - 矿山服务年限内达产年平均产阴极铜为4.96万吨/年，硫酸系统建设规模为11万吨/年[5] 项目投资 - 项目计划总投资额56,291.50万美元，其中建设投资50,634.84万美元[1][2][6] 资源储量 - Kitumba铜矿区采选设计利用铜矿石资源量3,606.00万吨，铜金属量62.10万吨，铜平均品位1.72%[4] - 可堆浸回收低品位铜矿石资源量1,214.00万吨，铜金属量5.45万吨，铜平均品位0.45%[4] - 合计可采出铜金属量67.55万吨[4] 项目周期 - 项目设计服务年限12.5年，其中建设期1.5年，运营期11年[4] 财务预测 - 项目达产后预计年均销售收入42,876.28万美元，年均利润总额15,554.04万美元[8] - 项目税后财务内部收益率25.21%，净现值50,331.19万美元，投资回收期5.10年(含建设期)[8] 市场数据 - 2023年全球精炼铜消费量为2,701.30万吨，同比增长4.6%[9] 未来展望 - 赞比亚Kitumba铜矿项目投资建设符合公司布局铜资源矿业开发战略方向[10] 风险提示 - 阴极铜产品价格有波动可能性，Kitumba铜矿开发效益存在不确定性[10] - 赞比亚相关政策变化会影响标的公司未来生产经营和盈利情况[10] 公司策略 - 公司将了解对外投资公司运作情况，督促防范投资风险[10] - 公司将根据投资事项进展及时履行信息披露义务[10] 公告信息 - 公告备查文件包含第六届董事会第十四次会议决议[11] - 公告备查文件包含第六届董事会独立董事专门会议2024年第四次会议决议[11] - 公告发布时间为2024年12月27日[13]

项目投资 - 同意Kitumba投资建设赞比亚Kitumba铜矿项目，采选350万吨/年，阴极铜6万吨/年，总投资56291.50万美元[3] - 同意Tsumeb冶炼厂投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，总投资22251.00万美元，分两期进行[6] 制度制定 - 审议通过《关于制定<舆情管理制度>的议案》[7] - 审议通过《关于制定<市值管理制度>的议案》[7] 会议召开 - 第六届董事会第十四次会议于2024年12月27日召开[2]

项目投资 - 公司2024年12月27日通过20万吨/年Tsumeb冶炼厂项目议案，总投资22251.00万美元[2] 资源储量 - Tsumeb冶炼厂（探明+控制）矿石量294.35万吨，含锗746.21吨等[5] 产能规划 - 项目锗锌渣处理规模20万吨/年，产锗锭33吨/年等[6] 效益预测 - 项目达产后年营收13499.00万美元，利润5354.00万美元[8] 市场情况 - 2023年全球锗需求约180吨，镓需求达800吨且增长[8] 风险因素 - 项目效益受锗、镓和锌价格波动影响[11] - 项目受纳米比亚多因素影响较大[11]

担保情况 - 2024年度公司对外担保累计额度最高不超60亿元[2] - 公司为中矿海南锂业担保额度4.2亿元[2] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额48.84亿元，占比40.10%[10] - 截至公告日，公司及控股子公司实际发生担保总额16.61亿元，占比13.64%[10] 中矿海南锂业业绩 - 2023年度营收23.03亿元，利润总额2.88亿元，净利润2.45亿元[5] - 2024年1 - 9月营收18.17亿元，利润总额1.12亿元，净利润0.95亿元[6] 中矿海南锂业资产负债 - 截至2023年12月31日，总资产13.14亿元，净资产4.78亿元，负债8.36亿元[5] - 截至2024年9月30日，总资产9.02亿元，净资产6.72亿元，负债2.29亿元[6]

公司投资评级 - 股票投资评级为“买入|维持” [11] 报告的核心观点 - 中矿资源在碳酸锂成本控制方面表现优秀，且可能受益于小金属出口管制 [13] 公司基本情况 - 最新收盘价为38.22元 [3] - 总股本为7.21亿股，流通股本为7.11亿股 [4][5] - 总市值为276亿元，流通市值为272亿元 [6][7] - 52周内最高价为41.22元，最低价为25.53元 [8] - 资产负债率为23.0% [9] - 市盈率为12.13 [10] - 第一大股东为中色矿业集团有限公司 [11] 个股表现 - 2023年12月至2024年12月，中矿资源的股价表现如下：-34%、-29%、-24%、-19%、-14%、-9%、-4%、1%、6%、11%、16% [12] 投资要点 - 公司成立于1999年，前身为地质勘查公司，2014年在深交所上市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务 [13] - 2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2023年7月完成Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设并正式投料试生产 [13] - 2023年11月，江西春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营 [13] - 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，进入铜领域，进一步提高资源优势 [13] 碳酸锂成本控制 - 公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本 [15] - 预计在碳酸锂降至8万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力 [15] 铯铷盐业务 - 2024年上半年，公司铯铷盐业务毛利率达到72.37%的历史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持稳定 [15] - 公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势 [15] 锗资源 - 公司Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占全球锗储量的8.67% [16][58] - 预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上 [16][58] 铜板块 - 公司收购Kitumba铜矿，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益 [17][64] - Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20% [17][64] - 公司收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权益 [17][66] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为43.74/44.29/45.33亿元，YOY为-27.26%/1.25%/2.34% [18][69] - 预计归母净利润为6.30/9.88/12.26亿元，YOY -71.47%/56.79%/24.12% [18][69] - 对应PE为43.78/27.92/22.50，维持“买入”评级 [18][69]

投资评级 - 报告首次覆盖给予"增持"评级 目标股价43 6元/股 对应25年PE 35x [1][3] 核心观点 - 锂资源持续放量 一体化优势显现 公司拥有Bikita和Tanco两座优质在产矿山 合计锂资源量约314万吨LCE 远期规划采选产能518万吨/年 锂盐产能6 6万吨/年 2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [1] - 铯铷盐精细化工全球龙头 资源端垄断构建盈利护城河 Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山 氧化铯含量4 21万吨 公司计划增加锗锌冶炼产线 小金属板块有望贡献新增量 [1] - 加快铜资源布局 打造新成长曲线 2024年收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿 赞比亚境内铜资源储备达百吨级 力争2025年完成5万吨/年铜金属采选冶一体化布局 [1] - 地勘经验丰富 铸就资源保障基石 公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队 已从事海外地质勘查业务二十余年 找矿&开矿核心能力突出 [1] 财务数据 - 预计公司24-26年实现归母净利润6 96/8 98/12 31亿元 对应24年12月5日收盘价PE分别为39 6/30 6/22 3x [1] - 2024E-2026E营业收入分别为47 99/54 18/64 04亿元 归母净利润分别为6 96/8 98/12 31亿元 [2] - 2024E-2026E EPS分别为0 96/1 25/1 71元/股 [2] 业务布局 - 锂盐业务：现有电池级年产能6 6万吨 2026年规划产能9 6万吨 已实现资源完全自给 进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系 [1][58] - 铯铷业务：全球铯铷盐精细化工龙头 2023年营收11 24亿元 5年CAGR 70 8% 毛利率维持在65%左右 24年前三季度毛利率72 3% [82] - 铜业务：2024年收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿 铜资源储备达百吨级 力争2025年完成5万吨/年铜金属采选冶一体化布局 [1][90] - 地勘业务：公司起家业务 拥有专业化的地质勘查技术和管理团队 已从事海外地质勘查业务二十余年 主要职能由对外服务向对内资源保障转变 [101]

贷款与担保 - 公司同意香港中矿稀有申请不超150,000.00万元等值银团贷款[3] - 公司等为该贷款提供连带责任保证担保[3] - 担保期限自合同签署日起至债务履行期届满后36个月[5] 担保情况 - 截至2024年11月22日，公司及子公司对外担保总额488,393.61万元，占比40.10%[6] - 实际发生担保总额144,859.82万元，占比11.90%[6] - 无逾期、涉诉及败诉应承担损失的担保[6]