核心观点 - 报告认为生猪养殖行业供应压力持续释放，叠加政策引导，产能去化或加速，建议在周期左侧布局 [9] - 禽类养殖方面，海外禽流感频发导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格 [9] - 宠物板块内销延续较快增长，国产品牌表现亮眼，市场份额持续提升 [9] 行业行情概览 - 截至报告发布当周，农林牧渔指数收于2946.58，周环比下跌1.49%，而沪深300指数周环比上涨1.28% [13] - 自2025年1月2日至报告期，农林牧渔指数累计上涨16.43%，与沪深300指数涨幅（16.51%）基本持平 [13][14] - 细分板块中，渔业本周涨幅最大，为2.62%，养殖业跌幅最大，为3.53% [13][16] 生猪养殖数据跟踪 - **数量端**：能繁母猪存栏量环比下降，产能去化迹象显现。根据钢联统计，11月能繁母猪存栏量环比下降0.38%，而10月为环比增长0.11% [9][21]。根据农业农村部数据，10月底能繁母猪存栏量为3990万头，月环比下降1.10% [21][22] - **价格端**：猪价震荡下行。12月4日，全国商品猪出栏价为11.30元/公斤，周环比下跌1.57% [9][32]。同日，猪肉价为14.99元/公斤，周环比下跌1.64% [32][36] - **利润端**：养殖延续全面亏损。12月5日，自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-167.69元/头和-259.39元/头 [9][39] - **企业出栏**：主要上市公司11月生猪出栏量同比多数增长，例如温氏股份出栏435.35万头，同比增长49.71%；牧原股份出栏660.20万头，同比增长3.40% [26] 禽养殖数据跟踪 - 白羽肉鸡价格上行。12月5日，主产区白羽肉鸡平均价为7.27元/公斤，周环比上涨1.11%，但养殖利润为-0.62元/羽，仍处亏损 [9][40] - 祖代更新量波动。据钢联统计，2025年11月祖代更新量为19.55万套，环比下降8.64%；10月更新量为21.40万套，环比大幅增长143.18% [9][40] - 父母代鸡苗销量增长。2025年第47周，父母代鸡苗销售量为186.74万套，周环比增长27.88%，但价格周环比下跌11.83%至41.31元/套 [41][45] 动保数据跟踪 - 需求端承压。受生猪养殖亏损影响，动保产品批签发量同比下滑。2025年10月，圆环疫苗批签发次数同比下降39%，伪狂犬疫苗同比下降61% [9][50] - 新品研发提供动力。非洲猪瘟亚单位疫苗等新品研发取得进展，有望催化板块关注度回升 [50] 种业数据跟踪 - 粮食价格上行。截至12月5日，全国小麦、豆粕、玉米均价分别为2515、3111、2357元/吨，本周环比分别上涨0.3%、0.1%、1.2% [9][53] - 全球库存趋紧。根据USDA 11月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预测为18.76%，较2024/25年度下降1.45个百分点；全球大豆库消比预测为20.01%，较上年度下降0.61个百分点 [54][56][57] 宠物数据跟踪 - **外销**：2025年10月，宠物食品出口额为7.72亿元，同比下降15.9%；1-10月累计出口额83.58亿元，同比下降4.21% [9][58]。报告认为关税扰动对出口订单量价影响有限 [58] - **内销**：国内市场快速增长。10月宠物食品电商平台销售额同比增长19%，其中天猫、京东、抖音平台分别增长14%、21%、28% [9][61]。双十一期间，国产品牌表现亮眼，在天猫宠物品牌TOP10中占据7席 [62] - **公司表现**：乖宝宠物自有品牌双十一全网销售额近11亿元，同比增长44%；中宠股份旗下领先品牌首次进入天猫猫主粮品牌榜前十；佩蒂股份全渠道GMV超5500万元，同比增长30%以上 [62] 重点公司数据 - 报告列出了多家重点公司的估值与评级，例如牧原股份总市值2667.47亿元，2025年预测PE为15.08倍，评级为“增持”；温氏股份总市值1142.48亿元，2025年预测PE为15.66倍，评级为“增持”；瑞普生物评级为“买入” [6]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，预计肉牛与原奶景气将共振上行，并推荐布局生猪板块的估值修复以及宠物等新消费赛道 [1][12][13] - 月度重点推荐组合为优然牧业、现代牧业、牧原股份 [1][2] - 2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点，渔业与种植板块涨幅领先 [2][102] 行业投资观点与推荐 - 核心看好细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - **牧业**：预计2025年肉牛大周期迎来拐点，牛肉价格上涨或持续至2027年；原奶价格在持续近4年下跌后，产能出清压力大，叠加“肉奶比”达历史高位，有望与牛肉形成景气共振，推荐优然牧业、现代牧业 [1][14][40][49][65] - **生猪**：行业反内卷有序推进，产能收缩背景下龙头成本优势凸显，现金流快速好转并有望转型为高分红标的，推荐牧原股份、温氏股份、华统股份等 [1][14][15][65] - **宠物**：作为情绪消费优质赛道，国内自主品牌快速崛起，双11期间头部国牌增速亮眼，中期业绩增长确定性较强，推荐乖宝宠物、中宠股份 [1][16][67][74] - **其他板块**：禽板块供给波动有限，行情随需求复苏，推荐立华股份、圣农发展；饲料龙头凭借技术优势有望扩大竞争优势，推荐海大集团；动保看好龙头市占率提升，推荐回盛生物；种植链看好种业与粮价周期共振，推荐荃银高科、隆平高科等 [1][17][65][90] 重点公司分析 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，除原奶销售外，每年外销约30万头淘汰奶牛及犊牛，预计在肉奶行情共振下，2026-2027年累计利润增厚空间有望超过60亿元 [18] - **现代牧业 (1117.HK)**：原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行将增加淘汰牛和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：作为生猪养殖龙头，头均超额收益显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [21] 农产品价格与基本面跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22] - **禽**： - 白羽鸡：11月末毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；鸡苗价格3.29元/羽，月环比下跌4.64% [24] - 黄羽鸡：11月28日雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][30] - **鸡蛋**：11月30日主产区批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06%，但在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大 [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%，新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉**：11月30日牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内肉牛养殖深亏驱动产能去化，级别或及2019年猪周期 [40][41] 市场行情回顾 (2025年11月) - **板块表现**：SW农林牧渔指数上涨1.51%，沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **领涨板块**：二级行业中，渔业上涨14.68%、种植业上涨3.50%、动物保健上涨2.73%；三级行业中，水产养殖上涨10.33%、种子上涨8.29% [102] - **领涨个股**：涨幅前五依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业（肉牛及原奶）大周期反转预计在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 投资策略上，核心推荐港股奶牛养殖标的，同时布局生猪板块的估值修复，并长期看好宠物等新消费赛道 [1][3][12] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业（肉牛及原奶）**：行业大周期反转预计在即，核心逻辑在于国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年；同时，国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力大，“肉奶比”攀升至历史高位，有望推动奶牛淘汰加速，实现“肉奶共振”；海外牛肉及奶粉价格进入上行周期，进口预计量减价增，将共同支撑国内行情；核心推荐优然牧业、现代牧业等港股标的 [1][13][14][18] - **生猪养殖**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑；头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，并有望转型为高分红红利标的；在全行业产能收缩背景下，龙头强者恒强；核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等 [1][13][14][15] - **宠物行业**：作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势；国内自主品牌正快速崛起，2025年双11期间头部国牌线上销售额增速亮眼，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确；核心推荐乖宝宠物、中宠股份等 [1][13][16][20] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏；龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高的现金流分红回报；推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1][13][17] - **饲料行业**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势；推荐海大集团 [1][3][13] - **动保行业**：受益下游养殖盈利改善，疫苗批签发数据同比增加；长期看好龙头市占率提升，关注新疫苗单品催化；推荐回盛生物等 [3][13][17][78] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革的共振；推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][13][90] 月度重点推荐组合及核心逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，每年外销原奶400-500万吨，并销售约30万头淘汰奶牛；中性假设下，预计2026-2027两年因原奶价格修复及肉牛景气上行带来的利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [1][18] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益；中性预期下，2026/2027年公司利润较2024年合计增厚约24/34亿元，周期弹性明显 [1][18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著；2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%；当前估值处于历史周期底部，看好估值修复空间 [1][21] 农产品价格与基本面数据跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22][23] - **禽类**：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；黄羽肉鸡中，雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][24][30] - **鸡蛋**：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大；11月30日主产区鸡蛋批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06% [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%；新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉与原奶**：截至11月30日，牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内主产区原奶均价为3.02元/公斤，处于现金成本附近 [40][41][49] 市场行情回顾（2025年11月） - **板块表现**：2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **子板块涨幅**：渔业、种植业、动物保健板块涨幅领先，二级行业涨幅分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - **个股表现**：涨幅前五的个股依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业能繁母猪去化趋势延续，散户大体重猪出栏压力短期偏大但正在释放，集团年前出栏压力较小，行业去化或加速，板块进入布局时点[4][5][13][14] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][27] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[5][26] 根据相关目录分别进行总结 周观察：散户大体重猪短期出栏压力偏大，行业能繁去化延续 - **生猪价格低位运行**：截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.08元/公斤，同比下跌4.40元/公斤[4][13] - **集团出栏压力较小**：牧原股份2025年商品猪出栏目标7200-7800万头，1-11月累计出栏7100万头，12月仅需出栏700万头即可完成目标上限；温氏股份目标3300-3500万头，1-11月累计出栏3189万头，12月仅需出栏300万头即可完成目标上限[4][13] - **散户出栏压力偏大且正在释放**：截至2025年12月4日，涌益样本生猪出栏均重129.82公斤/头，周环比增加0.60公斤/头；其中散户出栏均重高达146.08公斤/头，周环比增加0.91公斤/头，散户出栏占比提升至23.90%，周环比增加1.25个百分点[5][14] - **成本压力与情绪恐慌**：当前猪价难以覆盖散户130公斤以上体重段的增重成本，导致散户恐慌情绪转浓并加速出栏[5][14] - **二次育肥谨慎**：2025年11月20-30日行业二次育肥栏舍利用率为42.2%，环比下降8.5个百分点[5][14] - **能繁母猪持续去化**：涌益样本11月能繁母猪存栏环比下降0.14%，猪价低位运行带动行业持续去产能[5][14] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖亏损加深，去化有望加速**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，行业主被动去化有望加速[26] - **饲料行业稳健增长**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%；总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，年复合增长率达6.94%[26] - **宠物市场高速增长**：2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持在10%以上；预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元人民币，2025-2028年年复合增长率达9.64%[27] - **投资建议**： - **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][26] - **饲料**：推荐海大集团、新希望[5][26] - **宠物**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][27] - **种业**：推荐大北农、登海种业、隆平高科[27] 本周市场表现（12.01-12.05）：农业跑输大盘1.86个百分点 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）上证指数上涨0.37%，农业指数下跌1.49%，跑输大盘1.86个百分点[6][28] - **子板块表现**：动物保健板块领涨[6][28] - **个股表现**：好当家上涨16.15%、西王食品上涨10.26%、生物股份上涨9.66%领涨；申联生物下跌4.05%、天康生物下跌4.13%、正虹科技下跌4.15%等领跌[6][35] 本周价格跟踪（12.01-12.05） - **生猪**：12月5日全国外三元生猪均价11.20元/公斤，周环比上涨0.09%；仔猪均价19.26元/公斤，周环比上涨0.36%；自繁自养头均利润为-167.69元，周环比下降13.32%[38] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.49元/羽，周环比上涨0.58%；毛鸡均价7.27元/公斤，周环比上涨1.11%[38][40] - **黄羽鸡**：中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌1.70%[38][47] - **牛肉**：均价66.42元/公斤，周环比上涨0.05%[38][42] - **水产品**：草鱼价格16.19元/公斤，周环比上涨0.68%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨10.00%[38][45] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2297.00元/吨，周环比上涨2.50%；豆粕期货结算价2390.00元/吨，周环比下跌2.81%[38][49] - **糖**：NYBOT11号糖收盘价14.82美分/磅，周环比下跌2.56%；国内郑商所白糖收盘价5303.00元/吨，周环比下跌1.80%[38][51] 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[55] - **鸡肉进口**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[55] 饲料产量 - **全国产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[57]

股东结构 - 截至2025年11月30日公司股东户数为29829户 [1]

文章核心观点 - 中国宠物市场规模已逼近3000亿元，增长迅速，产业链价值被重估与拓宽，但行业面临结构性挑战，至今未能诞生具备国际统治力的本土巨头 [1] - 行业面临三大核心问题：源于代工模式的“供应链强、品牌弱”历史遗留问题、当前依赖流量烧钱的畸形发展模式、以及消费者对国产宠物食品根深蒂固的“信任赤字” [3][7][11] - 行业未来需要从营销驱动转向产品驱动，通过底层技术突破和建立信任来打破发展瓶颈，实现真正的产业竞争力 [13] 行业发展现状与规模 - 中国宠物市场规模已逼近3000亿元大关，复合增长率傲视群雄 [1] - 宠物角色转变为“家人”，推动单宠年均消费额节节攀升，产业链从食品、医疗向智能设备、保险、旅游等方向拓宽 [1] 历史遗留问题：代工模式与品牌困境 - 中国宠粮行业起源于20世纪90年代的全球代工基地，A股“宠物三杰”（中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物）均依靠为海外品牌提供OEM/ODM服务起家 [3] - 长期的“重制造、轻品牌”代工模式导致企业思维固化于B2B的成本控制和规模效应，与品牌生意所需的用户洞察和品牌溢价逻辑存在基因冲突 [3] - “双轨制”下，企业依赖代工业务作为“现金奶牛”，同时又要以自主品牌与海外大客户竞争，导致战略撕裂与“左右互搏” [4] - 代工背景使国产粮在消费者心中天然带有“廉价”和“低质”标签，形成难以扭转的刻板印象 [4] - 尽管乖宝等企业自有品牌营收占比已显著提升，但在高端主粮市场，渴望、巅峰、皇家等外资品牌依然占据生态位和利润高地 [4] 当前核心问题：流量依赖与成本结构畸形 - 行业普遍存在“流量依赖症”，新锐品牌多遵循“完美日记式”打法：制造细分概念、社交平台种草、头部直播间冲量、再以GMV数据融资，陷入烧钱循环 [7] - 行业头部企业销售费用率居高不下，部分企业常年维持在15%—25%高位，新锐品牌营销占比可能超过40% [7] - 相比之下，国产宠物企业的研发费用率普遍仅为1.5%—2.5% [8] - 成本结构失衡导致产品同质化严重，陷入低水平的“概念内卷”，缺乏对基础科研和底层技术（如酶解技术、营养留存率）的投入 [8] - 依赖流量驱动的增长模式脆弱，一旦红利退潮则增长泡沫易破裂，导致许多网红品牌营收增长迅猛但净利润微薄甚至亏损 [8] 根本性挑战：消费者信任赤字 - “信任赤字”是国产粮通往高端化的最大路障，源于购买者与使用者分离、宠物食品安全的容错率极低 [11] - 行业早期野蛮生长导致的“黄曲霉毒素超标”、“河北粮”事件及近年来的“诱食剂滥用”、“原料表虚标”等丑闻，对品牌信誉造成毁灭性打击 [11] - 消费者心中形成“进口粮优于国产粮，大厂粮优于代工粮”的鄙视链，是基于安全焦虑的预防性选择 [11] - 这导致行业陷入“低价－低利－低质－不信任”的死循环，即使企业尝试“成分透明化”也难以从根本上解决问题 [11][12] - “信任赤字”锁死了国产粮的高端化路径，使高端市场利润被外资品牌占据，大量“三无”产品在下沉市场“劣币驱逐良币”的现象依然存在 [12] 行业趋势与未来展望 - 资本市场态度转变，从看重GMV增速转向关注盈利能力、复购率及供应链壁垒，靠烧钱换增长的故事难以为继 [12] - 供应链成本压力（原材料价格波动、新国标实施）正在倒逼行业洗牌，缺乏规模效应和议价能力的中小品牌面临生存危机 [12] - 行业真正的巨头需要成为“工匠”而非“网红”，致力于“底层突破”而非“概念创新”，通过生产让消费者放心且具备技术壁垒的产品来实现国产替代 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 宠物消费展现出强劲的韧性和发展潜力，行业正从粗放增长期进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [3][6][34] - 国产品牌已重塑市场格局，在主流电商平台占据主导地位，市占率和盈利能力有望持续提升 [6][22] - 宠物消费呈现多元化、精细化和健康化三大趋势，推动行业结构性升级 [4][25][33] - 尽管国内消费市场动力强劲，但宠物食品出口业务短期内仍面临压力 [5][41] 宠物消费韧性与趋势显现 - 2025年双十一期间，综合电商平台累计销售额为16,191亿元，同比增长12.30%，其中宠物食品类目销售额达94亿元 [3][17] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数高达201%，淘天渠道凭借64%的销售份额成为基本盘，其爆发系数达280% [3][17] - 宠物消费恩格尔系数近三年下降2.93%，消费从“吃饱”走向“养好”，呈现多元化趋势 [25] - 新工艺主粮接受度高，烘焙粮/风干粮成交占比持续提升；鲜蒸粮作为2025年工艺黑马，小红书8月搜索量同比增长1300倍，网易严选新品鲜蒸粮双十一成交额超1000万元 [25][33] 国产品牌崛起与各平台消费偏好 - 国货崛起趋势持续：2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有皇家、渴望和爱肯拿三个海外品牌上榜；京东渠道天然百利跌出猫干粮前十，国货占比进一步提升 [4][22] - 淘天平台品牌矩阵完备，中宠股份旗下Toptrees从2024年618的第19位提升至第13位；猫砂品牌许翠花凭借改善“铲屎体验”创新，新上榜并进入品牌总榜前十 [35] - 京东平台外牌与国货平分秋色，皇家重回猫狗干粮品牌榜首，弗列加特和诚实一口新进入猫干粮榜前十，蓝氏新进入狗干粮、狗零食前十 [5][38] - 抖音平台偏重内容营销，麦富迪稳居品牌榜首位，网红博主自创品牌金故通过“测评种草+直播带货”位列第二 [5][40] - 乖宝集团品牌全渠道表现亮眼，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜蝉联第一；中宠股份旗下Toptrees、顽皮及佩蒂股份旗下爵宴在细分品类榜单排名提升 [37][38] 健康化与精细化趋势 - 喂养观念进阶，功能粮和保健品赛道高速增长：皇家旗下幼猫粮、功能粮、老年粮及处方粮系列增长超预期；双十一期间天猫乳铁蛋白相关产品同比增长超40%，心肝肾类保健品同比增长近50% [4][34] - 药品使用精细化：驱虫药使用频次增加，天猫内外同驱驱虫药品类同比增速达50%，老年病、慢病药品需求增长 [34] 出口业务情况 - 2025年10月，中国宠物食品出口数量2.93万吨，同比下滑2.21%，出口金额1.09亿美元，同比下滑16.05% [5][41] - 2025年1-10月，宠物食品累计出口29.02万吨，同比增长6.49%，出口金额11.66亿美元，同比下降5.03% [5][41] - 中美关税争端缓和但仍保留10%的关税加征，国内直接出口订单承压，或促使国内厂商从“代工出口”转向“品牌出口” [5][41] 行业展望与关注标的 - 持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的包括宠物食品龙头乖宝宠物 [6][44]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 生猪去化趋势不改，建议择机参与板块配置，当前生猪股票关注度回到低位，产业变化持续酝酿[1][15] - 行业亏损持续，2025年11月28日全国瘦肉型肉猪出栏价11.09元/kg，较上月下跌9.1%[1][15][18] - 10月官方公布能繁母猪存栏量下降至3990万头，在政策驱动与低价共同发力下，后续产能预计持续下行[1][15] - 冬季疫病以及欧洲非洲猪瘟进展值得关注，在低价影响下行业突发因素或将增多[1][15] 行情回顾 - 本月农业板块跑输大盘0.1个百分点[6][8][9] - 2025年11月28日农业板块上涨1.57%，跑输沪深300指数0.1%[8] - 渔业板块本月上涨14.68%[7][14] 细分行业观点 生猪养殖 - 2025年11月28日自繁自养头均盈利-147.99元/头，较上月减少58.66元/头，外购仔猪头均盈利-248.82元/头，较上月减少69.1元/头[1][15][23] - 旺季出栏比重加大，亏损对各个养殖主体实际影响更大[1][15] - 预计未来较长时间成本偏高参与者面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化[1][16] - 当前估值位于相对低位，建议关注低成本的猪企配置机会，如牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份等[1][16] 菌菇 - 金针菇价格保持景气，确认价格反弹持续，双孢菇平稳运行[2][16] - 冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，业绩爆发力强[2][16] - 建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等[2][16] 种业 - 玉米品种换代趋势明确，中穗密植成长突破[2][16] - 转基因品种正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间[2][16] - 板块投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期[2][17] - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代[2][17] - 出海战略亦值得期待，关注海大集团等[2][17] 家禽养殖 - 黄羽鸡方面建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份[2][17] - 白羽鸡方面关注欧洲禽流感情况，可关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[2][17] 宠物 - 京东、淘天宠物双十一战报公布，头部集中趋势延续，国产高端化明显[2][17] - 国产品牌表现优异，较少新宠食品牌进入榜单[2][17] - 持续看好国产替代及高端化趋势，关注乖宝宠物、中宠股份[2][17] 农业数据跟踪 生猪数据 - 2025年11月28日猪肉平均批发价17.83元/kg，较上月下跌1.1%[5][18][21] - 2025年11月28日出售仔猪毛利-82.37元/头，较上月增加30.23元/头[7][23] - 2025年11月21日全国白条猪肉平均宰后均重88.71公斤，月环比基本持平[8][24][36] - 2025年11月28日15kg仔猪全国市场价21.25元/公斤，较上月上涨5.3%[9][24][26] 家禽数据 - 2025年11月16日父母代鸡苗价格46.86元/套，周环比上涨3.2%[10][28][35] - 2025年11月28日肉鸡苗价格3.47元/只，较上月下跌3.1%[11][28][30] - 2025年11月28日白羽肉鸡平均价7.19元/公斤，较上月上涨1.4%[12][32] - 2025年11月28日鸡产品平均价8.95元/公斤，较上月上涨0.6%[13][32][35] - 2025年11月28日父母代种鸡养殖利润0.72元/只，较上月减少0.11元/只[14][37][38] - 2025年11月28日屠宰利润-0.15元/只，较上月减少0.1元/只[15][37][38] - 2025年11月28日主产区817鸡苗平均价0.63元/只，较上月上涨21.2%[16][40][41] - 2025年11月28日主产区817肉杂鸡平均价6.97元/公斤，较上月下跌2.7%[17][40][41] 大宗农产品数据 - 本月国内玉米现货价2329.8元/吨，较上月上涨4.0%[18][43][44] - 本月CBOT玉米收盘价447.75美分/蒲式耳，较上月上涨3.9%[19][43][55] - 本月国内小麦现货价2507.28元/吨，较上月上涨0.7%[20][46][47] - 本月CBOT小麦收盘价538.5美分/蒲式耳，较上月上涨0.9%[21][52][53] - 本月国内粳稻现货价2860元/吨，较上月上涨0.3%[22][48][49] - 本月CBOT糙米收盘价1010美分/英担，较上月下跌4.7%[23][54][56] - 本月国内大豆现货价4014.74元/吨，较上月上涨0.4%[24][57][58] - 本月CBOT大豆收盘价1137.25美分/蒲式耳，较上月上涨2.0%[25][59][60] - 本月国内豆粕现货价3107.43元/吨，较上月上涨1.1%[26][62][63] - 本月一级豆油现货价8506.67元/吨，较上月上涨1.5%[27][64][65] - 本月国内菜粕现货价2557.37元/吨，较上月上涨0.2%[28][66][67] - 本月国内进口四级菜油现货价10228.75元/吨，较上月上涨3.7%[29][68][70] - 本月国内24度棕榈油现货价8643.33元/吨，较上月下跌1.6%[30][71][72] - 本月BMD棕榈油收盘价4114林吉特/吨，较上月下跌2.2%[31][73][74] - 本月柳州白糖现货价5595元/吨，较上月下跌2.4%[32][78][80] - 本月NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，较上月上涨5.5%[33][75][81] - 本月国产鱼粉现货价14075元/吨，较上月上涨11.5%[34][79][83] - 本月进口鱼粉现货价14567.39元/吨，较上月上涨13.2%[35][76][82]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移[3] - 牛周期景气持续性或超预期，肉牛存栏环比下降且犊牛价格高位运行[4] - 生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[5] 周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期 - 截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，同比下跌5.27元/公斤[3] - 涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比增加0.41公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[3] - 农业农村部指出四季度生猪出栏节奏趋于平稳，猪肉消费进入冬季旺季，猪肉进口量减少有利于猪价企稳[3] - 牛肉批发价66.54元/公斤，同比上涨8.83%[4] - My steel样本2025年10月肉牛存栏环比下降0.06%[4] - 犊牛价格32.09元/公斤，同比上涨33.10%[4] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速[5] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5] - 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[24] - 猪料及禽料占我国饲料产量达87%[24] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[25] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[25] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、海大集团、新希望、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[5][24][25] 本周市场表现（11.24-11.28） - 上证指数上涨1.40%，农业指数上涨1.57%，跑赢大盘0.17个百分点[5][26] - 畜养殖板块领涨[5][26] - 个股金新农上涨12.60%、源飞宠物上涨8.39%、西王食品上涨7.57%领涨[5][26] 本周重点新闻（11.24-11.28） - 2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[31] - 全国二元母猪销售价格30.21元/公斤，环比下降5.2%，同比下降18.0%[31] - 全国仔猪价格25.80元/公斤，环比下降14.2%，同比下降29.1%[31] - 生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比增加7.0%，同比增加26.2%[31] - 2025年1-10月生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比增加19.6%[31] - 2025年10月进口猪肉7.11万吨，环比下降11.1%，同比下降21.1%[31] - 中国商务部对进口牛肉保障措施调查期限再次延长至2026年1月26日[31] - 韩国发生非洲猪瘟疫情，政府发布严重级危机警报[31] - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[32] 本周价格跟踪（11.24-11.28） - 全国外三元生猪均价11.19元/kg，较上周下跌0.45元/kg[33] - 仔猪均价19.19元/kg，较上周上涨0.04元/kg[33] - 白条肉均价15.15元/kg，较上周上涨0.39元/kg[33] - 自繁自养头均利润-147.99元/头，环比下降12.09元/头[33] - 外购仔猪头均利润-248.82元/头，环比下降14.19元/头[33] - 牛肉均价66.39元/公斤，环比下跌0.18元/公斤[36] - 白羽鸡鸡苗均价3.47元/羽，环比下跌0.29%[33] - 毛鸡均价7.19元/公斤，环比上涨0.56%[33] - 黄羽肉鸡中速鸡均价11.75元/公斤，环比下跌0.10元/公斤[38] - 玉米期货结算价2241.00元/吨，周环比上涨2.66%[44] - 豆粕期货结算价2459.00元/吨，周环比上涨1.32%[44] - NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，周环比上涨3.61%[48] - 郑商所白砂糖期货收盘价5400.00元/吨，周环比上涨0.88%[48] 主要肉类进口量 - 2025年10月猪肉进口7.00万吨，同比下降21.1%[50] - 2025年10月鸡肉进口0.71万吨，同比下降72.1%[50] 饲料产量 - 2025年10月全国工业饲料总产量2907万吨，环比下降4.2%[53]