财务业绩 - 2025年半年度实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [11] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [11] - 境外业务营业收入15.75亿元，同比增长17.61% [11] - 境内业务营业收入8.57亿元，同比增长38.89% [11] - 宠物主粮营业收入7.83亿元，同比增长85.79% [11] - 宠物零食营业收入15.29亿元，同比增长6.37% [11] 全球产能布局 - 全球范围内建成超22间现代化生产基地 [11] - 超10余个新项目正在稳步推进 [11] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区均设有工厂 [11] - 加拿大工厂第二条生产线顺利建成 [11] - 墨西哥工厂同步完成建设，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [13] - 2026年美国第二工厂将建成 [11] 品牌与营销 - 自主品牌出海涵盖"WANPY 顽皮®""TOPTREES 领先®""新西兰ZEAL真致®"等品牌 [14] - "WANPY 顽皮®"在出海业务中占比最高 [14] - WANPY 顽皮®签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人 [16] - WANPY 顽皮®小金盾系列斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [16] - WANPY 顽皮®独家赞助《家——100只狗狗海上肖像摄影展》 [17] 行业与市场 - 宠物消费从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [16] - 行业市场集中度仍处于较低水平，存在大量中小规模企业 [16] - 消费者更加注重品牌口碑、产品品质、安全性能以及个性化需求 [16] - 市场份额逐步向头部品牌集中 [16] 战略与展望 - 坚持"以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展"的战略 [17] - 推动行业健康、规范、高质量发展 [17] - 目标成为"全球宠物食品行业的领跑者" [17]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 报告公司1H2025营收同比增长24.32%至24.32亿元，归母净利润同比增长42.56%至2.03亿元 [7] - 2Q2025营收13.31亿元，归母净利润1.12亿元，1Q/2Q营收同比增速分别为+25.41%/+23.44%，净利润同比增速分别为+62.13%/+29.79% [7] - 公司拟每10股派2.0元 [7] 盈利能力 - 1H2025毛利率为31.4%（同比+3.4pcts），Q2毛利率为31.0% [7] - 1H2025净利率为9.2%（同比+1.3pcts），Q2净利率为9.0% [7] - 销售费用率12.2%（同比+1.0pcts），Q2销售费用率12.9% [7] - 管理费用率8.0%（同比+2.3pcts），Q2管理费用率7.8% [7] 业务表现 - 宠物零食营收15.29亿元（同比+6.4%），占比62.9%，毛利率30.6%（同比+3.4pcts） [7] - 宠物主粮营收7.83亿元（同比+85.8%），占比32.2%，毛利率36.6%（同比+0.79pcts） [7] - 境内收入8.6亿元（同比+38.9%），占比35.3%，毛利率37.7%（同比+0.9pcts） [7] - 境外收入15.7亿元（同比+17.6%），毛利率28.0%（同比+4.0pcts） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.61/5.79/7.49亿元 [7] - 2025年8月5日收盘价对应PE分别为39/31/24倍 [7] - 2025-2027年营业收入预测为52.60/61.68/72.27亿元，增长率分别为17.8%/17.3%/17.2% [6] - 2025-2027年归母净利润增长率分别为17.1%/25.6%/29.4% [6] 财务指标 - 2025E ROE为15.8%，2026E为17.1%，2027E为19.1% [6] - 2025E EPS为1.52元，2026E为1.90元，2027E为2.46元 [6] - 2025E PB为6.1倍，2026E为5.3倍，2027E为4.6倍 [6]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润2.03亿元 同比增长42.6% [1] - 第二季度归母净利润1.12亿元 同比增长29.8% [1] - 海外收入达15.8亿元 同比增长18% [1] 业务发展 - 国内收入增速略超预期 [1] - 海外工厂产能扩张推动收入持续超预期 [1] - 墨西哥工厂建成投产 投资额近1亿元 产品覆盖宠物零食品类 [1] 战略布局 - 全球供应链新增墨西哥工厂 形成美国、加拿大、柬埔寨、新西兰、墨西哥五大生产基地 [1] - 北美地区二期工厂即将建成投产 整合区位优势 [1] - 墨西哥工厂与现有海外基地协同发展 推动海外业务高增长 [1] 市场拓展 - 积极开拓美国以外国家市场 [1] - 海外业务受关税影响较小 [1] - 通过全球化产能布局降低美国加征关税影响 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1公司实现营业总收入24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.64% [3] - 25Q2实现营业总收入13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32% [3] - 利润分配预案：每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] 营收端分析 - 25H1零食（含罐头）营收15.3亿元，同比+6%，宠物主粮营收7.8亿元，同比+86%，占比32%（+11pct） [4] - 境外营收15.7亿元，同比+18%，境内营收8.6亿元，同比+39% [4] - 自主品牌矩阵全面开花，三大核心品牌（顽皮、Toptrees领先、ZEAL）在产品创新、内容营销、品牌推广等多个维度持续发力 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类 [4] 利润端分析 - 25H1公司实现毛利率31.4%，同比+3.4pct，其中境内毛利率38%，同比+1pct，境外毛利率28%，同比+4pct [5] - 25Q2公司实现毛利率31.0%，同比+2.9pct [5] - 25Q2销售、管理、研发、财务费率分别为12.9%、6.0%、1.7%、-0.1%，同比分别+1.1pct、+2.7pct、+0.3pct、-0.2pct [5] - 25Q2归母净利率8.4%，同比+0.4pct [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为54.13、64.67、76.67亿元，同比分别+21.2%、+19.5%、+18.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.65、5.73、7.03亿元，同比分别+18.0%、+23.2%、+22.8% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38x、31x、25x [6] 财务数据摘要 - 2025E营业收入54.13亿元，净利润4.65亿元，EPS 1.53元/股，市盈率38.5x [7] - 2026E营业收入64.67亿元，净利润5.73亿元，EPS 1.88元/股，市盈率31.2x [7] - 2027E营业收入76.67亿元，净利润7.03亿元，EPS 2.31元/股，市盈率25.4x [7] - 2025E毛利率31.0%，净利率9.9%，ROE 14.9% [12] - 2026E毛利率32.0%，净利率9.9%，ROE 15.6% [12] - 2027E毛利率33.1%，净利率10.3%，ROE 16.2% [12]

**行业与公司** - 公司：**China Pet Foods (002891 SZ)** - 行业：**宠物食品** --- **核心财务数据与业绩表现** 1. **2Q25业绩** - 收入：**23% YoY增长**至13.31亿人民币（GSe预期21% YoY）[1][7] - 净利润：**30% YoY增长**至1.12亿人民币（GSe预期27% YoY）[1][7] - 毛利率（GPM）：**31%**（高于GSe预期29.5%，同比提升2.9个百分点），主因海外订单结构优化[1][7] - 营业利润（OP）：**15% YoY增长**至1.25亿人民币，低于GSe预期（EBIT利润率9.4%，低于GSe 1.9个百分点），受销售与管理费用率上升拖累[1][7] 2. **费用结构** - 销售费用率：**12.9%**（同比+1.1个百分点，GSe预期12%）[1][7] - 管理费用率：**7.8%**（同比+3.0个百分点，GSe预期5.5%），因品牌建设与员工激励成本增加[1][7] 3. **1H25分业务表现** - **主食类**：收入7.83亿人民币（**86% YoY增长**），占国内收入90%[8] - **宠物零食**：收入15.29亿人民币（**6% YoY增长**）[8] - **宠物用品**：收入2300万人民币（**11% YoY增长**，扭转1H24的-11%下滑）[8] - 分区域：国内收入占比37%（8.57亿人民币，**40% YoY增长**），海外收入占比63%（14.78亿人民币，**17% YoY增长**）[8] 4. **现金流与分红** - 经营性现金流（OCF）：2Q25流入4500万人民币（同比-51%），因采购、员工薪酬及税费支出增加[12] - 中期分红：**每股0.2人民币**（FY24分红为0.15人民币/股），派息率27.3%[9] --- **核心观点与论据** 1. **增长驱动** - 国内与北美工厂表现强劲（国内收入增长35%+，北美约40% YoY），抵消出口订单放缓（2Q25出口仅低个位数增长）[1][2] - 自主品牌开发成效显著（主食类占国内收入90%），全球化工厂布局降低贸易摩擦风险[2] 2. **成本与战略投入** - 品牌建设与人才激励推高短期费用，但被视为**长期增长的必要投入**（提升品牌认知与市场份额）[2] 3. **未来关注点** - 海外关税政策（柬埔寨与北美工厂进展）[2] - 国内2H25销售与利润率展望及竞争动态[2] - 自主品牌海外拓展进度[2] - 汇率与原材料成本走势[2] --- **其他重要信息** 1. **估值与评级** - **目标价63人民币**（现价58.72人民币，潜在涨幅7.3%），基于SOTP估值（海外业务25倍FY26E P/E，国内业务30倍FY27E P/E）[13][15] - **风险提示**：国内增长不及预期、食品安全问题、汇率波动、原材料成本上升、美国对华宠物食品加征关税[14] 2. **市场数据** - 市值：173亿人民币（24亿美元）[15] - 3个月日均交易额：5.433亿人民币[15] --- **被忽略的细节** - **非经营性收入**：2Q25非经营性收入1100万人民币（高于GSe预期700万人民币）[7] - **有效税率**：12.4%（同比-11.0个百分点，低于GSe预期的21.5%）[7][12] - **财务收入**：净收入200万人民币（GSe预期为净支出600万人民币）[12] --- **注**：文档中未提及行业整体趋势或宏观环境影响，主要聚焦公司自身运营与财务表现。

核心业绩表现 - 10家公布2025年半年报的公司全部实现净利润同比增长 其中9家营业收入同比增长 仅1家营业收入同比下降[1] - 南极光净利润同比增幅达982.43% 位列业绩增幅榜首 营业收入同比增长244.67%[1] - 回盛生物净利润同比增长325.88% 营业收入同比增长88.45% 表现突出[1] 财务数据详情 - 海光信息净利润规模最高达12.01亿元 同比增长40.78% 营业收入54.64亿元[1] - 嘉化能源净利润5.81亿元 同比增长9.64% 营业收入50.06亿元 规模居前[1] - 长虹华意营业收入66.28亿元 为10家公司中最高 但同比微降1.52%[1] 盈利指标分析 - 思维列控每股收益0.8元 净利润3.04亿元 同比增长59.76%[1] - 中宠股份每股收益0.6841元 净利润2.03亿元 同比增长42.56%[1] - 九洲药业净利润5.26亿元 同比增长10.7% 每股收益0.59元[1]

财务业绩 - 2025H1实现营收24.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润2亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润2亿元，同比增长44.6% [1] - 2025Q2单季度实现营收13.3亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长29.8%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长32.3% [1] - 2025H1净利率达9.2%，同比提升1.3个百分点，2025Q2净利率为9.0%，同比提升0.7个百分点 [2] 产品结构 - 主粮产品营收7.8亿元，同比增长85.8%，占比提升至32%，零食产品营收15.3亿元，同比增长6.4%，占比63% [1] - 毛利率显著提升，2025H1达31.4%，同比增加3.4个百分点，2025Q2毛利率31.0%，同比增加2.9个百分点，主要因高毛利主粮占比提升 [2] 区域表现 - 境内市场营收8.6亿元，同比增长38.9%，占比35%，境外市场营收15.7亿元，同比增长17.6%，占比65% [1] - 墨西哥工厂2025年正式建成，预计北美及墨西哥产能释放将推动代工业务进一步提升 [1] 品牌建设 - Wanpy顽皮品牌以100%鲜肉粮为核心的小金盾系列形成规模，通过明星代言及透明工厂活动强化品牌形象 [2] - ZEAL品牌获得新西兰国家级品质认证，与头部主播IP联名合作并开展线下宠物活动 [2] - Toptrees领先品牌通过科研合作与CCTV认证双轮驱动，结合《武林外传》IP联名提升品牌势能 [2] 发展前景 - 全球产能布局完备且持续扩产，境内自有品牌调整后重拾增长，境外客户合作关系稳定 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长14%、23%、18% [3]

行业发展趋势 - 宠物经济步入黄金发展期 [1] - 年轻群体养宠渗透率提升和消费升级推动行业从基础用品向主粮、健康服务等高端领域延伸 [1] - 竞争加剧推动行业加速分化 [1] 公司业绩表现 - 中宠股份业绩延续高增长态势 [1] - 主粮业务爆发式增长与全球化产能布局成为核心驱动力 [1] 行业竞争要素 - 产品研发、供应链整合与全渠道运营能力成为企业突围关键 [1] - 龙头公司凭借技术壁垒和全球化资源整合优势在千亿赛道中持续领跑 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（同比+42.6%），扣非归母净利2亿元（同比+44.6%） [8] - 25Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），归母净利1.1亿元（同比+29.8%） [8] - 2025E-2027E归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比增速+14%/+23%/+18% [8] - 2025E-2027E营收预测52.52/61.61/71.52亿元，同比增速+17.6%/+17.3%/+16.1% [1] 业务表现 产品结构 - 25H1主粮营收7.8亿元（同比+85.8%），占比32%；零食营收15.3亿元（同比+6.4%），占比63% [8] 地区分布 - 25H1境内营收8.6亿元（同比+38.9%），占比35%；境外营收15.7亿元（同比+17.6%），占比65% [8] 盈利能力 - 25H1毛利率31.4%（同比+3.4pct），净利率9.2%（同比+1.3pct） [8] - 2025E-2027E毛利率预测30.75%/32.19%/33.65% [9] 战略布局 - 海外产能：墨西哥工厂2025年建成，北美产能释放将提升代工业务 [8] - 品牌矩阵： - Wanpy顽皮主推100%鲜肉粮小金盾系列，签约欧阳娜娜代言 [8] - ZEAL真致获新西兰品质认证，与李佳琦IP"奈娃家族"联名 [8] - Toptrees领先通过CCTV认证，与《武林外传》IP合作 [8] 估值指标 - 当前股价58.72元，对应2025E PE 39.66X，2026E PE 32.31X [1][9] - 市净率6.20倍，总市值178.73亿元 [5] - ROE预测：2025E-2027E分别为15.81%/16.61%/16.75% [9] 市场表现 - 股价一年波动区间18.57-74.00元，当前接近历史高位 [5] - 2025年累计涨幅显著跑赢沪深300指数 [4]

机构持股概况 - 截至2025年8月5日 77家机构投资者合计持有中宠股份2.07亿股 占总股本比例达68.12% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为62.67% 较上一季度下降0.15个百分点 [1] - 前十大机构包括烟台中幸生物科技有限公司 烟台和正投资中心 日本伊藤株式会社 香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期4只公募基金增持 持股增加占比0.12% 包括申万菱信消费增长混合A 中欧农业产业混合发起A等 [2] - 22只公募基金减持 持股减少占比1.45% 主要包括农银策略收益混合 申万菱信新动力混合A等 [2] - 新披露公募基金40只 包括银华盛世精选灵活配置混合发起式A 海富通成长价值混合A等 [2] - 未再披露公募基金43只 包括招商优质成长混合(LOF) 国泰君安君得鑫2年持有混合A等 [2] 外资机构持仓动态 - 香港中央结算有限公司作为唯一增持的外资基金 持股增加占比达2.57% [2] - 新披露2家外资机构 包括安本亚洲有限公司-安本基金-中国A股可持续股票基金和MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. [2]