市场扩张和并购 - 2025年10月29日与江苏金坛经开区管委会签固态电解质材料产业化项目协议[3] - 项目总体规划用地约200亩，计划年产3000吨固态电解质材料[6] - 由全资子公司当升科技（常州）新材料有限公司负责实施[7] 未来展望 - 合作助公司把握固态电池机遇，增强竞争力与先发优势[12] 其他新策略 - 协议需审批生效，受多因素影响有不确定性[11][13]

宏观经济与政策导向 - 经济增长目标强化，新型基建投资及产业升级方向明确，重点涉及新能源等新兴产业集群 [1] 锂电产业链动态 - 11月锂电预排产显示电池环节环比小幅增长，亿纬锂能等电池龙头排产稳定 [1] - 锂电材料环节受产能限制影响，排产环比出现下滑 [1] 光伏行业近况与展望 - 福莱特第三季度光伏玻璃出货量提升，库存水平显著下降，海外销售占比超过30%，成本端受益于原材料价格下降 [1] - 横店东磁预计光伏行业将在2026年迎来修复，美国市场存在硅片和电池片供应缺口，公司正商讨相关产能投放方案 [1] 市场表现与指数追踪 - 截至10月29日09:38，创业板新能源ETF鹏华(159261)上涨2.00%，其跟踪的创新能源指数(399266)上涨1.88% [1] - 指数主要成分股表现强劲，阳光电源上涨6.11%，亿纬锂能上涨2.85%，汇川技术上涨1.01%，先导智能上涨1.83%，欣旺达上涨2.50% [1] 研究机构观点 - 银河证券指出科创新能源指数聚焦智能出行与绿色能源的双重驱动，成分股涵盖新能源车产业链、光伏、风电等细分领域，反映能源结构转型核心方向 [1] - 数字产业创新研究中心分析认为，山西省在基于煤炭的同时正加速布局氢能储能等新能源技术示范项目，与科创新能源指数部分成分股的技术路径存在区域协同性 [1]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8%，环比下降4% [1] - 公司2025年第三季度实现营收29.67亿元，同比增长50%，环比增长18% [1] - 公司2025年前三季度实现营收73.99亿元，同比增长34% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润5.03亿元，同比增长8% [1] - 公司2025年第三季度实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长29%，环比下降26% [1] - 公司2025年前三季度实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长20% [1] 三元正极材料业务 - 2025年第三季度公司三元正极销量估计近1.5万吨，同比增长超50%，环比增长7% [1] - 2025年第三季度三元正极单吨净利润约为1万元，环比有所下滑 [1] - 公司与SK On、LG新能源等客户签署三元正极供货协议，客户合作持续深化 [1] - 欧洲新能源车需求有望回暖，公司三元正极出货量有望持续提升 [1] - 公司三元正极产能利用率或将持续改善，叠加出货结构优化，盈利能力有望稳中向好 [1] 磷酸盐系正极材料业务 - 2025年第三季度公司磷酸盐系正极销量估计近2.3万吨，环比增长14% [2] - 在产能利用率持续高位背景下，公司磷酸盐系正极业务于第三季度实现扭亏为盈 [2] - 公司深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内领先动力及储能电池客户 [2] - 公司攀枝花首期年产12万吨项目建成投产，客户保障能力有望显著提升 [2] 固态电池材料布局 - 公司半固态电池用正极材料已实现累计超千吨级出货 [2] - 公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [2] - 公司开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，可显著降低全固态电池使用压力 [2] - 公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段 [2]

投资评级 - 报告对当升科技的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司正极材料出货持续提升，固态电池材料布局快速推进 [1] - 基于欧洲补贴政策推动下新能源车市场需求回暖对公司出货的积极影响，报告上调了公司的盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收29.67亿元，同比增长50%，环比增长18% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长8%，环比下降4% [1] - 2025年前三季度公司实现营收73.99亿元，同比增长34%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长8% [1] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润7.97亿元、10.82亿元、13.54亿元，同比增速分别为68%、36%、25% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.99元、2.49元 [3] 业务运营分析 - 估计2025年第三季度公司三元正极销量近1.5万吨，同比增长超50%，环比增长7% [2] - 2025年第三季度三元正极单吨净利润约为1万元，环比有所下滑 [2] - 2025年以来，公司与SK On、LG新能源等客户签署三元正极供货协议，客户合作持续深化 [2] - 估计2025年第三季度公司磷酸盐系正极销量近2.3万吨，环比增长14%，并在当季度实现扭亏为盈 [2] - 公司目前深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内领先动力及储能电池客户 [2] - 随着攀枝花首期项目年产12万吨的建成投产，公司客户保障能力有望显著提升 [2] 技术研发与前瞻布局 - 公司半固态电池用正极材料已经实现累计超千吨级出货 [3] - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [3] - 公司已率先开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，可显著降低全固态电池使用压力 [3] - 公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段 [3] 行业前景与公司展望 - 展望后续，欧洲新能源车需求有望回暖，公司海外客户拓展持续取得新进展，三元正极出货量有望持续提升 [2] - 公司三元正极产能利用率或将持续改善，叠加出货结构持续优化，三元正极盈利能力有望稳中向好 [2]

人事变动 - 当升科技独立董事高永岗因个人原因辞去全部职务 [1] - 辞职职务包括第六届董事会独立董事、董事会审计委员会主任、董事会战略和可持续发展委员会及薪酬与考核委员会委员 [1] - 辞职后高永岗不再担任公司任何职务 [1]

人事变动 - 公司独立董事高永岗因个人原因申请辞职[2] - 辞职在股东会选举出新任独立董事后生效[2] 其他信息 - 截至2025年10月28日公告披露日，高永岗未持有公司股份[2][3]

公募机构调研活动概览 - 上周（10月20日至10月26日）公募机构调研活动显著增加，共有140家公募机构参与，调研总次数达到1188次，环比大幅增长121.64% [1] - 调研范围覆盖20个申万一级行业的99家上市公司 [1] - 公募机构在三季报窗口期加大调研力度，旨在验证上市公司业绩质量、发现潜力股并为第四季度投资组合优化提供决策支持 [1] 重点调研的上市公司 - 上周共有69家上市公司被公募机构调研不少于5次 [1] - 汽车行业的涛涛车业（301345）以被调研59次居首，博时基金、华夏基金、汇添富基金等头部公募机构参与调研，重点关注其高尔夫球车在海外市场的产能与需求情况 [1] - 电力设备行业的新强联（300850）和当升科技（300073）分别被调研55次和28次，新强联因高关注度和高涨幅成为行业双料明星 [2] - 基础化工行业的多氟多（002407）和史丹利（002588）分别被调研40次和26次，跻身调研次数前十榜单 [2] 重点关注的行业分布 - 医药生物行业最受公募机构重视，上周被调研197次，共有14家上市公司获得调研 [2] - 机械设备行业被调研165次，虽然次数略少，但被调研的上市公司数量达18家，在所有行业中领先 [2] - 基础化工和电力设备行业也获得青睐，被调研次数均超过100次 [2] - 从调研前十名公司的行业分布看，行业分布较为分散，仅电力设备和基础化工行业各有2家公司入围 [2] 活跃的公募机构 - 上周共有49家公募机构的调研次数不低于10次，平均每个工作日至少调研两次 [3] - 创金合信基金为最勤奋机构，调研次数达40次，覆盖14个行业的40家公司，尤其在医药生物领域布局密集 [3] - 平安基金、长江资管紧随其后，调研次数分别为27次和23次，覆盖行业和个股较为广泛 [3] - 天弘基金、西部利得基金、泉果基金和招商基金等公募机构均调研不少于20次 [3] 后市投资展望 - 招商基金认为短期内外风险趋于缓和，国内经济结构性改善与无风险利率下行的逻辑未变，A股市场中期上行趋势有望延续 [3] - 投资主线仍围绕科技领域展开，可择机布局国产算力、海外算力及机器人等方向 [3] - 建议关注受益于政策优化、估值处于相对低位的新能源、化工等板块 [3]

核心观点 报告聚焦于通过分析机构调研热度、上市公司重要股东增持及公司回购行为来挖掘潜在投资机会，并基于此提出了具体的投资建议 [2][29] 机构调研热门公司梳理 - 近30天（2025/09/24-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括容百科技（216家）、新强联（189家）、多氟多（183家）、海康威视（176家）和当升科技（174家）等 [12][13] - 近5天（2025/10/20-2025/10/24）机构调研家数排名前二十的热门公司包括新强联（189家）、多氟多（183家）、百亚股份（153家）、涛涛车业（132家）和杰瑞股份（131家）等 [12][14] - 近30天机构调研家数前二十的公司中，有16家公司的评级机构家数大于或等于10家 [12] - 金力永磁和扬杰科技在2025年中期报告中，归母净利润相比2024年实现了较大幅度增长 [12] - 近30天机构调研次数排名前二十的热门公司包括欧科亿（10次）、威力传动（5次）、立昂微（5次）等 [15][17] - 近5天机构调研次数排名前二十的热门公司包括复洁环保（2次）、广电运通（2次）、纽威数控（2次）等 [15][16] - 近30天机构调研次数前二十的公司中，有4家公司的评级机构家数大于或等于10家，其中金力永磁和骄成超声2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长 [15] A股上市公司重要股东增持情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，没有上市公司发布重要股东增持进展情况公告 [3][18] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有285家公司发布了重要股东增持进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有76家 [4][19] - 在上述76家公司中，有19家公司的拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1% [4][19] - 按拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例由高至低排序，建议关注的公司包括仙鹤股份（比例达2.87%、2.79%、2.46%）、新集能源（比例达2.22%、2.17%、2.10%、2.09%）、中炬高新（比例达2.06%、2.01%）和隧道股份（比例达1.99%、1.97%、1.85%）等 [4][20][21][22] A股上市公司回购情况 - 在报告周（2025年10月20日至2025年10月24日）内，共有71家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有19家 [3][23] - 在上述19家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有4家，按比例由高至低排序分别为华发股份（3.06%）、广州酒家（1.33%）、若羽臣（1.15%）和中国巨石（1.13%） [3][23] - 2025年1月1日至10月24日期间，共有1,774家公司发布回购进展情况公告，其中评级机构家数大于或等于10家的有347家 [5][24] - 在上述347家公司中，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有89家 [5][24] - 在回购比例较大的公司中，处于董事会预案阶段的有柳工（预计回购金额上下限均值为4.50亿元，占预案日市值比例为2.31%）和华明装备（预计回购金额上下限均值为2.00亿元，占预案日市值比例为1.21%） [5][28] - 报告列出了2025年以来部分已完成或正在实施回购的上市公司及其回购比例，例如健盛集团已完成回购的比例达4.50%，巴比食品达3.95%，凯莱英达3.70%等 [25][26][27][28] 投资建议 - 机构调研方面：建议关注近30天调研热度高、评级机构家数大于或等于10家、且2025年中报归母净利润相较2024年实现较大增长的金力永磁和扬杰科技 [29] - 重要股东增持方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家、且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的仙鹤股份、新集能源、中炬高新和隧道股份等 [29] - 公司回购方面：建议关注评级机构家数大于或等于10家且回购比例较大（已回购金额或预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%）的上市公司，以及其中回购进度处于董事会预案阶段的柳工和华明装备 [29]

整体业绩表现 - 25年前三季度营收74亿元，同比增长33.9%，归母净利润5亿元，同比增长8.3% [1] - 25年第三季度营收29.7亿元，同比增长49.5%，环比增长17.5%，归母净利润1.9亿元，同比增长8%，环比下降4.4% [1] - 25年前三季度毛利率12.8%，同比下降0.4个百分点，归母净利率6.8%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率12%，同比上升0.6个百分点，环比下降3个百分点，归母净利率6.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [1] 三元正极材料业务 - 25年前三季度正极材料总出货约11万吨，同比增长70%以上，其中第三季度出货4万吨，环比增长14% [1] - 25年前三季度三元正极出货约4万吨，同比增长30%以上，其中第三季度出货约1.5万吨，环比略增 [1] - 基于与LGES、SK On的长期供货协议，预计25年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%，26年有望同比增长30-40% [1] - 测算第三季度三元正极单吨利润1万元以上，环比略降，预计随着LGES放量及国际客户占比提升，盈利水平将稳步提升 [1] 磷酸铁锂正极材料业务 - 25年前三季度铁锂正极出货约6.3万吨，同比翻倍以上增长，其中第三季度出货近2.3万吨，环比增长10%以上 [2] - 公司现有4万吨自有产能及7-8万吨代工厂产能，攀枝花首期二阶段8万吨产能预计25年内投产 [2] - 预计25年铁锂出货近10万吨，同比增长约70%，26年有望同比增长60-70% [2] - 测算25年第三季度铁锂单吨净利约600-700元，环比扭亏，预计随着锂价反弹及自有产能投产，盈利趋势向好 [2] 固态电池技术进展 - 硫化物全固态电池专用正极材料已率先实现十吨级出货 [2] - 双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等多家客户 [2] - 硫化物电解质已建成10吨级小试线并正常运行，计划26年建成千吨级产线，实现百吨级出货 [2] 财务状况与现金流 - 25年前三季度期间费用率6.6%，同比下降0.4个百分点，其中第三季度费用率6.4%，同比下降0.8个百分点，环比上升0.1个百分点 [3] - 25年第三季度汇兑损失0.17亿元，公允价值变动收益0.26亿元 [3] - 25年前三季度经营性净现金流7.3亿元，同比下降36.7%，其中第三季度经营性现金流3.4亿元，同比下降50.9%，环比大幅增长1069% [3] - 25年前三季度资本开支11亿元，同比增长71%，其中第三季度资本开支4.9亿元，同比增长135.9%，环比下降1.5% [3] - 25年第三季度末存货16亿元，较年初增长51.1% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对当升科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司三元正极材料将受益于欧洲电动化新周期，同时磷酸铁锂业务盈利能力在2025年第三季度大幅改善，叠加固态电池材料的领先布局，公司未来增长可期 [1][7] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收74亿元，同比增长33.9%，归母净利润5亿元，同比增长8.3% [7] - 2025年第三季度单季营收29.7亿元，同比增长49.5%，环比增长17.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长8%，环比下降4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率为12%，同比提升0.6个百分点，环比下降3个百分点；归母净利率为6.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [7] 三元正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度三元正极出货约4万吨，同比增长30%以上；第三季度出货约1.5万吨，环比略有增长 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度三元正极单吨利润超过1万元，环比略有下降，主要因国际客户占比暂时下降 [7] - 未来展望：基于与LGES、SK On的长期协议，预计2025年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%；2026年有望同比增长30-40% [7] 磷酸铁锂正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度铁锂正极出货约6.3万吨，同比翻倍以上增长；第三季度出货近2.3万吨，环比增长10%以上 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度铁锂单吨净利大幅提升至600-700元，实现环比扭亏为盈 [7] - 产能与展望：公司现有4万吨自有产能及7-8万吨代工厂产能，攀枝花项目新增8万吨产能将于2025年内投产，预计2025年铁锂出货近10万吨，同比增长约70% [7] 固态电池材料技术进展 - 全固态电池专用正极材料已实现十吨级出货，双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等客户 [7] - 硫化物电解质已建成10吨级小试线，计划于2026年建成千吨级产线，实现百吨级出货 [7] 财务费用与现金流 - 2025年第三季度汇兑损失0.17亿元，公允价值变动收益0.26亿元 [7] - 2025年第三季度经营性现金流为3.4亿元，同比下滑50.9%，但环比大幅增长1069% [7] - 2025年第三季度资本开支为4.9亿元，同比增长135.9%，环比下降1.5% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测，分别为8.04亿元、10.51亿元、13.68亿元，对应同比增长70.33%、30.76%、30.14% [1][7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为46.10倍、35.26倍、27.09倍 [1][7] - 目标价：基于公司固态技术领先性可给予估值溢价，按2026年50倍市盈率，目标价为97元 [7]