行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖、家禽养殖、种植与农产品、养殖配套等细分领域的配置机会 [1][2][12] 核心观点 - 猪价短期上行缺乏持续动力，但中长期价格反转预期有望增强，建议关注低成本优质生猪龙头 [1][11] - 家禽养殖关注情绪修复后的鸡价反转和季节性价格弹性机会 [2][12] - 转基因品种审定落地，种植与农产品板块投资潜力值得期待 [2][12] - 养殖配套领域龙头饲企有望实现对中小饲企的替代，疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 行情回顾 - 本周（2025/10/24）农业板块下跌1.36%，跑输沪深300指数4.6个百分点 [7][9][10] - 个股方面，平潭发展、祖名股份、华绿生物涨幅居前，乖宝宠物、天马科技、佩蒂股份跌幅居前 [9][10] 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价11.6元/kg，较上周上涨5.6% [1][2][11][13] - 全国标肥价差-0.76元/公斤，较上月负值扩大0.38元/公斤，10月10日以来维持在0.7-0.8元/公斤左右 [1][11] - 10月11日至20日二育占实际销量比例环比增长1.07个百分点，本周出栏体重较上周下降0.3%至127.9kg [1][11] - 自繁自养头均盈利-185.68元/头，外购仔猪头均盈利-289.07元/头 [8][17] - 15kg仔猪全国市场价19.55元/公斤，较上周下跌2.2% [8][20] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企 [2][12] 家禽养殖 - 白羽鸡毛鸡价格6.88元/公斤，较上周上涨0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，较上周上涨0.6%；肉鸡苗价格3.32元/只，较上周上涨0.9% [2][12][25][29] - 10月第二周父母代鸡苗价格40.55元/套，周环比下跌3.2% [8][25] - 父母代种鸡养殖利润0.57元/只，肉鸡养殖利润-1.76元/只，屠宰利润0.01元/只，较上周增加0.17元/只 [8][35] - 10月第一周快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0% [8][36] - 817鸡苗平均价0.45元/只，较上周持平；817肉杂鸡平均价6.34元/公斤，较上周下跌7.2% [8][36] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份、立华股份等 [2][12] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售 [2][12] - 后续关注实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间 [2][12] 养殖配套 - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份 [2][12] - 疫苗方面关注后续季度景气回暖 [2][12] 大宗农产品价格 - 国内玉米现货价2248.63元/吨，较上周下跌0.6%；CBOT玉米收盘价424美分/蒲式耳，较上周上涨0.2% [8][44][56] - 国内小麦现货价2466.17元/吨，较上周上涨0.6%；CBOT小麦收盘价513美分/蒲式耳，较上周上涨1.7% [8][44][53] - 国内大豆现货价3996.84元/吨，较上周上涨0.1%；CBOT大豆收盘价1060.5美分/蒲式耳，较上周上涨3.9% [8][44][62] - 国内豆粕现货价3034.29元/吨，较上周上涨1.4%；一级豆油现货价8433.33元/吨，较上周下跌1.5% [8][44][60][62] - 柳州白糖现货价5750元/吨，较上周下跌0.5%；NYBOT11号糖收盘价14.97美分/磅，较上周下跌3.6% [8][44][68][72]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪养殖亏损叠加政策、疫病等多因素催化，能繁母猪存栏去化进程或加速，生猪板块进入黄金布局时点 [31] - 肉牛养殖端补栏谨慎，存栏环比下降或拉长行业景气上行周期 [4][28] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [32][34] - 饲料板块国内受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑 [31] - 转基因产业化扩面提速，行业龙头企业有望率先受益 [32] - 白羽肉鸡需求趋势向上，但供给端受海外禽流感及关税政策扰动，存在不确定性 [32] 周观察：生猪与肉牛产业动态 - 截至2025年10月24日，全国生猪均价为11.81元/公斤，周环比上涨0.63元/公斤，但同比下跌5.74元/公斤 [3][12] - 生猪出栏均重为127.90公斤/头，周环比下降0.35公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.78元/公斤 [3][12] - 2025年10月10-20日，行业二次育肥占实际销量比重为2.09%，环比提升1.07个百分点，二育栏舍利用率为44.8%，环比提升12.8个百分点 [3][17] - 2025年9月能繁母猪存栏量为4035万头，环比下降0.07%，同比下降0.66% [3][17][21] - 截至2025年10月24日，牛肉批发价为66.61元/公斤，月环比上涨0.68%，同比上涨9.14% [4][28] - 2025年第三季度肉牛存栏量为9932万头，环比下降0.6%，同比下降2.4% [4][28] 周观点：细分板块投资逻辑 - **生猪养殖**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加去产能调控政策、环保监管趋严及冬季疫病高发，主被动去化有望加速 [31] - **饲料**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率为4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率为6.94% [31] - **宠物**：2024年城镇犬猫消费市场规模为3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持在10%以上 [32] - **转基因**：2024年1月多项转基因玉米、大豆作物首次获发生产应用安全证书，种业振兴配套政策不断完善 [32] - **白羽肉鸡**：2014-2024年，中国畜禽肉类中禽肉消费占比由19.6%提升至26.3%，2024年白羽肉鸡屠宰量为86.46亿只，同比增长2.57% [32] 本周市场表现 - 报告期内（2025年10月20日至10月24日），上证指数上涨2.88%，农业指数下跌1.36%，跑输大盘4.24个百分点 [5][35] - 子板块中渔业板块领涨 [5][35] - 个股方面，*ST佳沃（+11.02%）、众兴菌业（+9.20%）、粤桂股份（+8.36%）涨幅居前 [5][40] 本周价格跟踪 - **生猪**：10月24日全国外三元生猪均价11.82元/公斤，周环比上涨5.82%；仔猪均价17.66元/公斤，周环比下跌1.83%；自繁自养头均利润为-185.68元，周环比改善24.12% [43] - **白羽鸡**：鸡苗价格3.32元/羽，周环比上涨0.91%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比上涨0.15% [43] - **牛肉**：批发价66.21元/公斤，周环比上涨0.21% [43] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2134.00元/吨，周环比上涨0.28%；豆粕期货结算价2339.00元/吨，周环比上涨0.04% [43][56] 行业数据与新闻 - **肉类进口**：2025年9月猪肉进口量为8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降75.2% [59][60][63] - **饲料产量**：2025年9月全国工业饲料总产量为3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0% [41][61][65] - **政策动态**：农业农村部预计生猪及猪肉价格在四季度中后期有望止跌回升、窄幅波动 [41]

核心观点 - 公司成本继续保持领先，负债率下降及分红增加，未来防风险能力和盈利能力均有望增强 [1] - 维持增持评级，调整公司2025-2027年EPS预测，并给予2025年PB 3.5X，目标价23.4元 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入758.2亿元，同比微降0.04%，实现归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [2] - 2025年第三季度实现营业收入259.4亿元，同比下降9.8%，实现归母净利润17.8亿元，同比下降65% [2] - 三季度拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38% [3] - 截至三季报，公司资产负债率环比继续下降至49.4%，回归到合理水平 [3] 生猪养殖业务 - 2025年第三季度销售生猪973.6万头，同比增长28%，其中销售肉猪837.6万头，同比增长16.5%，销售仔猪136.0万头，同比增长225% [2] - 2025年前三季度累计销售生猪2766.8万头，同比增长23.4%，其中销售肉猪2499.2万头，同比增长15.9%，销售仔猪267.6万头，同比增长212.4% [2] - 受累于销售均价的不断下降，公司生猪养殖利润有所收窄 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年第三季度销售毛鸡3.5亿只，同比增长8.4% [3] - 2025年前三季度累计销售毛鸡9.5亿只，同比增长8.9% [3] - 受益于第三季度鸡苗销售价格的回暖，公司肉鸡业务或由上半年的亏损转为盈利 [3]

深圳半导体与集成电路产业投资 - 深圳市半导体与集成电路基金一期正式揭牌，规模50亿元 [2] - 基金由深创投与深重投两大国资机构主导 [2] - 新凯来公司在博览会亮相并发布新品 [2] 上海市政府投资基金新规 - 上海发布政府投资基金管理办法，共7章44条 [3] - 规定同一政府原则上不在同一领域重复设基金，严格控制新设基金 [3] - 政府出资部分可在基金效果不佳时按协议提前退出 [3] 深圳AIC母基金落地 - 深圳建源政兴股权投资基金揭牌，规模70亿元 [4] - 基金由建信金融资产等机构发起，子基金放大规模至200亿元 [4] - 旨在通过耐心资本服务产业投资、并购整合等目标 [4] 美团龙珠福建文旅基金 - 福建省文旅数创基金正式落地，总规模30亿元 [5] - 基金由福建金投、中国文化产业母基金和美团共同发起 [5] - 聚焦“文化+”领域，支持福建省文旅产业创新 [5] 上海科创策源基金 - 上海“心聚策源”一期创业投资基金成立，规模4.5亿元 [6] - 基金专注科研院所和高校科技成果转化 [6] - 投资领域包括高端制造、新材料、新能源、集成电路等 [6] 新材料与新能源主题基金 - 隐山资本完成募集安徽隐山天齐双新股权投资基金，规模5亿元 [7] - 基金重点投向新材料和新能源产业链创新企业 [7] - 出资人包括天齐锂业、安徽省新材料产业母基金等 [7] 上海临床转化种子基金 - 上海临床转化种子投资基金成立，首关规模1.8亿元 [8] - 基金秉持投早、投小、投硬科技理念 [8] - 重点布局创新医疗器械、创新药、细胞治疗等高潜力方向 [8] 珠海金湾区天使基金 - 金湾区首支天使基金设立，总规模2亿元，首期1亿元 [9] - 基金重点围绕集成电路、医疗健康、新能源等战略性新兴产业 [9] - 投向种子期、初创期的科技项目 [9] 北京朝阳数字经济基金 - 朝阳数聚股权基金正式设立，总规模5亿元 [10][11] - 基金聚焦数据基础设施、流通服务、应用及安全等数据要素领域 [11] - 作为朝阳区打造国际数据要素产业集聚区的重要一环 [11] 云南农业生物科技基金 - 温润农业生物科技创业投资基金完成设立，规模4.82亿元 [12] - 基金将挖掘云南高原特色现代农业重点产业优质项目 [12] - 重点布局农牧食品、农业科技、农业生物制造等领域 [12] 漳州大健康产业基金 - 漳州高鑫润信大健康基金完成备案，总规模10亿元 [13] - 基金主要投资医疗健康领域，包括药品、医疗器械、合成生物等 [13] - 重点关注成长期以及早期创业投资项目 [13] 台州半导体产业基金 - 台州市半导体产业基金完成落地，总规模10亿元 [14] - 基金采用市级引导、区级主导、专业管理的协同投资模式 [14] - 金雨茂物担任基金管理人 [14] 无为市科创子基金 - 无为市科创子基金完成备案，总规模3亿元 [15] - 基金聚焦人工智能、新材料、新能源汽车零部件等前沿领域 [16] - 通过以投带引模式吸引外部高端项目落户无为 [16] 上市公司作为有限合伙人动态 - 养元饮品向私募基金泉泓投资增资10亿元，基金总规模增至40亿元 [17] - 天齐锂业子公司认缴2.5亿元投资隐山资本的新材料新能源基金 [18] 地方政府母基金动态 - 天津市天使母基金公示第六批拟参投子基金，目标总规模100亿元 [19] - 杭州科创基金公示第七批拟合作单位2家，目标形成总规模超3000亿元的基金集群 [20][21] - 无锡低空经济与空天母基金拟参股子基金，总规模10亿元，重点聚焦低空经济、商业航天 [22] 政府基金招募管理机构 - 成都市创业投资引导基金公开招募子基金管理机构，基金总规模69亿元 [23] - 福建省战略性新兴产业基金面向全国公开遴选基金管理机构 [24] - 南京江北新区杏湖产业园氢能及新型储能投资基金公开遴选基金管理机构 [25] - 南京江北具身智能产业投资基金公开遴选基金管理机构 [26][27] 北京科技金融政策 - 北京发布方案，目标到2027年底科技创新领域新设基金规模力争超万亿元 [28] - 方案提出深化金融资产投资公司股权投资试点，支持长期资本扩大股权投资规模 [28] 深圳并购重组政策 - 深圳发布并购重组行动方案，目标到2027年境内外上市公司总市值突破20万亿元 [29] - 方案提出累计完成并购项目超200单、交易总额超1000亿元 [29] - 加快打造并购基金矩阵，带动社会资本形成万亿级产业基金群 [29]

可转债发行 - 2021年3月29日发行可转债92,970,000张，每张100元，募集资金总额92.97亿元，净额92.22459185亿元[4] - 可转债期限为2021年3月29日至2027年3月28日[7] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[7] - 每年付息一次，到期归还未转股本金并支付最后一年利息[8] - 转股期自2021年10月8日起至2027年3月28日止[14] - 初始转股价格17.82元/股，最新转股价格16.59元/股[15] 可转债条款 - 股票连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价低于当期转股价格90%，董事会有权提出转股价格向下修正方案[16] - 期满后五个交易日内，公司按债券面值108%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[18] - 转股期内，股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格130%，公司有权赎回[20] - 最后两个计息年度内，股票收盘价连续三十个交易日低于当期转股价格70%，持有人有权回售[23] 募集资金用途及使用情况 - 拟发行可转债募集资金不超929,700.00万元，用于养猪、养鸡、水禽类项目及补充流动资金[25] - 截至2025年9月30日，募投项目已使用金额574,929.18万元，永久补充流动资金270,900.00万元，尚未使用余额95,986.30万元[32] 项目情况 - 富川广东温氏畜牧有限公司新华智慧生态养殖小区总投资7,128万元，计划投入募集资金5,900万元，预计年收入10,202万元，内部收益率11.96%，静态回收期7.7年[33] - 截至公告披露日，新华智慧生态养殖小区未投入募集资金，剩余5,900万元，占募集资金总额0.63%[33] - 因部分用地划入水源保护范围，拟终止新华智慧生态养殖小区项目[33] 项目调整 - 部分募投项目调整投资额，节余募集资金2,594.18万元[34] - 本次调整前拟投入募集资金总额为132,702.36万元，调整后为130,108.18万元，节余2,594.18万元[36] 转股情况 - 2024年10月22日至2025年10月20日，“温氏转债”累计转股14,344股，公司注册资本由6,653,912,797元增至6,653,927,141元，总股本由6,653,912,797股增至6,653,927,141股[28] 其他 - 本次可转债不提供担保，发行人主体及债券信用评级均为AAA，评级展望稳定[27] - 公司对《公司章程》部分条款修订，废止《监事会议事规则》，对相关治理制度梳理、修订和制定[29]

公司战略转型与财务里程碑 - 公司从传统畜禽养殖向“科技+全链+共富”现代化转型 [1] - 2024年营业收入首次突破千亿元规模 [1] - 加速向“食材服务商”转型，发布新标识 [3] 科技创新与效率提升 - 公司是国内唯一拥有自研猪基因芯片的企业，构建国内最大畜禽活体与基因种质资源库 [2] - 智能养殖基地实现“人管机器、机器管畜禽”，AI技术覆盖多个场景 [2] - 2021-2025年上半年，肉猪上市率从88%升至93%，肉鸡上市率从90%升至95.1% [2] - 养殖综合成本较行业平均低12% [2] - 自主培育的“天露黄鸡2号”出栏周期比优质土鸡短约10天，经济效益增加近20% [2] - 一个养殖员能管理2万只鸡，并可手机远程监控 [2] 全产业链闭环与市场拓展 - 公司形成“原料-养殖-加工-销售”全产业链闭环，实现三产深度融合 [3] - 拥有数十名名厨团队和三大央厨基地，产品经“十二道功夫”工艺 [3] - 盐焗鸡年销量突破1万吨，销量连续四年全国第一 [3] 商业模式升级与社会贡献 - “公司+农户”模式升级为“公司+现代养殖小区+农户”和“政银企村（户）”等多方共建模式 [3] - 2022年在广东云浮投资5.86亿元建设16个养殖小区，年出栏肉鸡3628万只、生猪18万头 [3] - 带动522个行政村年集体收入突破15万元 [3] - 2023年启动30个共建家庭农场，建成后将增加7亿元年产值，惠及84个自然村 [3] - 2024年推出“爱农守护”计划，为农户提供保障 [3]

养殖业板块整体表现 - 2024年10月24日养殖业板块整体下跌0.08%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股表现分化，晓鸣股份领跌，跌幅为3.02%，益生股份领涨，涨幅为2.67% [1][2] 个股价格与成交表现 - 上涨个股中，益生股份收盘价8.85元，涨幅2.67%，成交额1.34亿元；圣农发展收盘价16.28元，涨幅1.12%，成交额2.22亿元 [1] - 下跌个股中，晓鸣股份收盘价21.20元，跌幅3.02%，成交额2.33亿元；天域生物收盘价9.02元，跌幅1.64%，成交额9860.19万元 [2] - 行业龙头牧原股份微涨0.31%，收盘价48.86元，成交额14.44亿元；温氏股份下跌0.66%，收盘价18.00元，成交额7.50亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.53亿元 [2] - 游资资金净流入1.41亿元，散户资金净流入1167.29万元，显示内部资金流向存在分歧 [2] - 个股层面，罗牛山主力资金净流入513.70万元，净占比2.88%；东瑞股份主力资金净流入272.78万元，净占比7.45% [3] - 温氏股份虽股价下跌，但主力资金净流入154.89万元，同时游资净流入2625.49万元 [3] - 益生股份主力资金净流出221.75万元，净占比-1.66%；华英农业主力资金净流出335.13万元，净占比-3.00% [3]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降17.98% [1] - 2025年单三季度归母净利润为17.81亿元，同比下降64.94% [1] - 公司负债率在三季度末降至49.41% [1] 成本控制与生产效率 - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右 [1] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [1] - 8月份肉猪上市率约为93%，料肉比为2.51 [1] - 8月份肉鸡上市率为95%，料肉比为2.86 [1] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [1] 运营与风险管理 - 主营业务稳健运营，但业绩受农产品价格波动影响 [1] - 公司生产经营或将长期稳定，资金安全和风险抵御能力提升 [1] - 公司不断加强基础生产管理，生产成绩持续向好，养殖成本持续降低 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为17.81亿元，同比下降65.02% [1] - 公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元，占前三季度归母净利润的38% [1] 生产运营 - 公司生猪养殖出栏量稳定增长 [1] - 2025年第三季度窝均健仔数为11.7头 [1] - 猪苗生产成本降至约260元/头 [1] - 肉猪上市率约为93% [1] - 料肉比为2.51 [1] 投资价值 - 公司高分红派现举措彰显其投资价值 [1] - 公司生猪出栏稳增，肉鸡业务盈利出现修复 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 公司2025年第三季度单季归母净利润为17.81亿元，同比下降65.02% [1] - 公司公告2025年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利19.9亿元，占前三季度归母净利润的38% [1] 生猪养殖业务 - 公司生猪养殖出栏量稳定增长 [1] - 2025年第三季度窝均健仔数达到11.7头 [1] - 2025年第三季度猪苗生产成本降至约260元/头 [1] - 2025年第三季度肉猪上市率约为93% [1] - 2025年第三季度料肉比为2.51 [1] 其他业务与投资价值 - 公司肉鸡业务盈利出现修复 [1] - 公司通过高分红派现彰显投资价值 [1]