板块整体表现 - 休闲食品板块在10月14日整体下跌0.25%，表现弱于上证指数（下跌0.62%）但强于深证成指（下跌2.54%）[1] - 板块内个股表现分化，万辰集团领跌，跌幅为3.04%，而盐津铺子领涨，涨幅为2.19%[1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括盐津铺子（收盘价70.00元，上涨2.19%）、元祖股份（收盘价12.18元，上涨1.42%）和性能（收盘价6.21元，上涨1.14%）[1] - 跌幅居前的个股包括万辰集团（收盘价173.54元，下跌3.04%）、ST绝味（收盘价14.08元，下跌1.19%）和西麦食品（收盘价18.91元，下跌0.99%）[2] 资金流向分析 - 当日休闲食品板块整体呈现资金净流出状态，主力资金净流出2718.42万元，游资资金净流出237.03万元，而散户资金净流入2955.45万元[2] - 个股方面，盐津铺子获得主力资金净流入1223.17万元，主力净占比4.13%，同时游资净流入1555.70万元，游资净占比5.25%[3] - 良品铺子获得主力资金净流入1157.22万元，主力净占比高达17.76%，但游资净流出605.28万元，游资净占比-9.29%[3] - 三只松鼠获得主力资金净流入1096.43万元，主力净占比6.50%[3]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]

2024年1至12月份，三只松鼠的营业收入构成为：休闲食品占比100.0%。 每经AI快讯，三只松鼠（SZ 300783，收盘价：23.93元）10月13日晚间发布公告称，公司第四届第六次 董事会会议于2025年10月13日以通讯方式召开。会议审议了《关于召开2025年第一次临时股东会的议 案》等文件。 （记者 曾健辉） 每经头条（nbdtoutiao）——AI技术滥用调查：明星可被"一键换装"，"擦边"内容成流量密码，技术防 线为何形同虚设？ 截至发稿，三只松鼠市值为96亿元。 ...

审计机构变更 - 公司拟聘任德勤华永为2025年度审计机构，已聘任大华所为2024年度审计机构[3] - 2025年10月13日公司董事会通过拟变更会计师事务所议案[19] - 变更事项尚需提交公司股东会审议并生效[20] 德勤华永情况 - 截至2024年12月31日，合伙人204人，注册会计师1169人，签过证券审计报告超270人[5] - 2024年度业务总收入38.93亿元，审计收入33.52亿元，证券收入6.60亿元[5] - 2024年度上市公司审计客户61家，年报审计收费1.97亿元，同行业24家[5][6] - 2025年为公司审计费用226万元，同比增7.62%[13] - 购买职业保险累计赔偿限额超2亿，近三年无民事诉讼担责[7] - 近三年受行政处罚1次，行政监管2次，自律监管1次[8] 大华所情况 - 大华所为公司提供年审审计服务10年，上年度出具标准无保留意见报告[14]

证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2025-052 三只松鼠股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东会的通知 3、本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所创业板股 票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号—创业板上市公司规范运作》 等法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《公司章程》的有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间：2025 年 10 月 29 日 14:30:00 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间为 2025 年 10 月 29 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳证券交易所互联网投票系统投 票的具体时间为 2025 年 10 月 29 日 9:15 至 15:00 的任意时间。 5、会议的召开方式：现场表决与网络投票相结合。 6、会议的股权登记日：2025 年 10 月 24 日 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2025 年第一次临时股东会 ...

会议相关 - 公司第四届董事会第六次会议于2025年10月13日通讯召开[2] - 会议应到、实到董事均为7名[2] 审计机构变更 - 审议通过拟变更会计师事务所议案，聘任德勤华永为2025年度审计机构，不再续聘大华[3] - 本期审计费用226万元，含财务报告审计费191万元和内控审计费35万元[3] - 拟变更议案需提交公司股东会审议[4] 股东会安排 - 审议通过召开2025年第一次临时股东会议案[5] - 2025年第一次临时股东会定于2025年10月29日召开，现场结合网络投票[5]

一周新品动态 - 瑞幸咖啡联名《猫和老鼠》推出奶皮子拿铁，产品灵感源自内蒙古传统奶食，选用锡林郭勒奶源制成的奶皮子风味奶底[4][6] - 喜茶上新酱香白脱碎银子，选用云南甜酱油与黄油特调出酱香风味云顶，搭配碎银子茶汤[6] - 洽洽官宣联名奶龙IP推出成长坚果，产品加入叶黄素酯和10亿活性益生菌，同时富含钙元素[6] - 盐津铺子与农心联名推出辣白菜薯片，产品采用非油炸焙烤工艺，实现0反式脂肪酸，不添加植脂末，并进行减油、减盐、减糖优化[6][7] - 海河牛奶推出花色牛奶系列新品苹果乐园，产品选用国有牧场生牛乳（生牛乳含量≥80%）为基底，添加阿克苏苹果果酱（苹果含量≥30%）[7] - 东鹏特饮与炫迈联名推出东鹏特饮风味无糖口香糖，创新融合东鹏特饮风味和薄荷因子[7] - 让茶推出芭乐油柑茉莉茶新品，产品坚持0糖0能量，茶叶精选海拔800米以上的高山茶，100%真茶萃取，并添加益生元[8][9][11] - 元气森林推出1.8L超大瓶冰茶，终端零售价在8元左右，此前产品有450ml、600ml和900ml三种规格[11] 品牌合作与代言 - OPPO正式宣布乒乓球世界冠军、首位00后大满贯得主孙颖莎成为其全球合作伙伴，双方同步揭晓OPPO三十周年作品Find X9系列[13][15] - 霸王茶姬官宣网球运动员郑钦文成为其首位全球品牌代言人，此前品牌曾邀请歌手孙燕姿出任亚太区品牌代言人[20] - 香飘飘正式官宣乒乓球奥运冠军孙颖莎为品牌代言人（原叶现泡系列），旨在宣传健康升级产品线[35] 企业战略与资本运作 - 通用磨坊宣布提高供应链竞争力的多项措施，包括关闭在密苏里州的北美餐饮披萨饼皮制造工厂及两家宠物食品制造工厂，预计将产生约8200万美元（折合人民币约5.8亿元）的重组费用，相关措施将在2029财年结束前完成[15][16] - 蜜雪冰城以2.856亿元投资福鹿家啤酒，交易完成后持股51%实现控股，福鹿家主打6-10元/500ml现打鲜啤[24][25] - 周大生珠宝股份集团收购德国柏林高端音响品牌MBL，新成立的子公司MBL International GmbH将接管其全部业务，此次收购保留了约50个工作岗位[25] - 美国哈根达斯母公司Froneri获欧洲私募基金PAl Partners筹集36亿欧元（折合人民币约300亿元）的新股权，注资获阿布扎比投资局、高盛的支持[25] - 三只松鼠申请发行H股股票并在香港联交所主板上市的计划获中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过81,548,274股境外上市普通股，若成功上市将成为国内首个A+H双上市的零食品牌[21][23] - 蒙牛乳业于10月连续多日回购股票，其中10月8日耗资710万港元回购50万股，10月6日斥资约1441万港元回购100万股，10月2日耗资596.2万港元回购40万股[20] 渠道拓展与零售动态 - 胖东来公布截至10月6日的本月度销售额已达6.81亿元，其中时代广场店销售额为1.88亿[16] - 美团旗下自营硬折扣社区超市品牌快乐猴北方首店将于10月17日在河北省廊坊三河市燕郊开发区学院大街正式开业，门店距离北京不足10公里[31][33] - 京东11.11生鲜抢先购于10月9日晚8点开启，活动期间部分生鲜低至5折，并有百亿农补等优惠活动[35]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]

文章核心观点 - 零食行业正经历一场由品牌方主导的“反逻辑”价格热潮，将普通零食包装成“轻奢体验”，导致大众“零食自由”消失 [5] - 这种脱离消费者真实需求、缺乏坚实价值支撑的“高端化”被指为“行业病”，其本质是将“高价”等同于“高端” [5][14] - 市场已出现反噬，以极致性价比为核心的零食集合店迅速崛起，而坚持高价策略的传统品牌面临业绩下滑困境 [10][11] - 行业健康的高端化路径应基于消费者可感知的价值提升，而非单纯的定价策略和营销包装 [14][16] 零食市场格局演变 - 早期零食市场品牌意识薄弱，消费者选择基于“好吃、划算”，购物篮中品牌混杂 [6] - 2010年前后，良品铺子、三只松鼠、百草味等零食巨头崛起，通过价格战、精美包装和口味细分快速抢占市场，改变了市场格局 [6] - 品牌竞争初期为消费者带来红利，例如2017年消费者可通过拼团凑满减券，花费约100元购买一箱零食 [7] - 品牌方通过持续营销投入进行消费者教育，使消费者形成“有品牌=有保障”的认知，并愿意为包装和口味支付溢价 [7] 品牌高端化策略与市场反应 - 品牌认知度提升后，零食巨头通过换包装、请明星、堆原料走上高端化道路，相关销售费用大幅增长 [7] - 良品铺子于2019年明确打出“高端零食”定位，提出“高品质、高颜值、高体验”标准，并将价格与“高端”强绑定 [8] - 高端化导致产品价格显著上涨，例如一款190g鸭脖产品价格从2017年的10元左右涨至18元 [8] - 品牌方采用隐蔽的计价单位变化（如将价签单位从“500g”改为“50g”）来模糊消费者的单价感知 [8] - 高端化策略引发市场反噬，2020年后以“平价白牌”为核心的零食集合店（如赵一鸣零食、零食很忙）迅速兴起 [10] - 零食集合店市场规模从2019年的211亿元激增至2023年的809亿元，4年复合年均增长率达40% [10] 传统品牌困境与平价化尝试 - 传统零食品牌业绩出现显著下滑，三只松鼠营收从2019年超百亿元降至2023年的71亿元，良品铺子2023年营收同比减少14亿元 [10] - 传统品牌尝试降价自救，例如良品铺子2023年启动改革，300款产品平均降价22%，最高降幅45%，后降价范围扩大至500种 [11] - 降价举措收效有限，品牌难以扭转“价格虚高”的负面印象，良品铺子2024年正式陷入亏损，三只松鼠陷入增收不增利窘境 [11] - 高端化戏码仍在继续，新兴品牌如薛记炒货的坚果类产品价格普遍突破百元/斤，手剥松子售价达268元/斤，蘑菇脆130元/斤 [11] 行业“高端病”与价值回归 - 行业“高端病”本质是集体失策，误将“高价”当“高端”，依靠包装和营销支撑高价，缺乏让消费者感知的价值提升 [14] - 许多品牌试图对工艺成熟、供给充足的“大宗商品”收取“稀缺品”的费用，引发消费者价值质疑 [15] - 消费者完成品牌教育后愈发理性，“价值回归”成为必然趋势，问题的核心在于品牌能否为高价构建坚实、透明且被认同的价值底座 [15] - 健康的高端化应让消费者清晰感知“贵有所值”，例如薛记炒货的“现炒现卖”具差异化，但需明确高定价中原料成本与品牌溢价的合理占比 [15][16] - 零食承载一代人的童年记忆，其根深蒂固的“亲民属性”决定了行业可以走向高端，但绝不能只有高价 [14]

行业价格趋势演变 - 早期零食市场以口味和性价比为导向，消费者品牌意识薄弱，呈现分散化特点 [2] - 2010年前后良品铺子、三只松鼠等品牌通过整合品类和价格战快速占领市场，改变行业格局 [2][4] - 品牌方通过提升包装设计、细分口味和大额优惠券（如“199减100”）吸引消费者，2017年消费者花费100元即可购买十余件零食 [4] - 品牌认知度提升后，企业通过更换包装、聘请明星代言和堆砌原料走向高端化，销售费用大幅增加：良品铺子从2016年9.5亿元增至2019年15.81亿元，三只松鼠从9.2亿元涨至23亿元 [5] - 2019年良品铺子明确“高端零食”定位，将价格与“高端”强绑定，同类产品价格显著上涨，如190克鸭脖从10元涨至18元 [7] - 品牌方采用隐蔽的计价单位变化（如从“500g”改为“50g”）模糊消费者对单价的感知，导致结账时出现价格落差 [7] 市场格局与竞争态势变化 - 2020年后以“平价白牌”为核心的零食集合店（如赵一鸣零食、零食很忙）迅速崛起，主打“极致性价比” [8] - 零食集合店市场规模从2019年211亿元激增至2023年809亿元，4年复合年均增长率达40% [10] - 传统零食品牌业绩大幅下滑：三只松鼠营收从2019年超百亿元降至2023年71亿元，良品铺子2023年营收减少14亿元 [10] - 传统品牌尝试降价自救，良品铺子2023年11月宣布300款产品平均降价22%，最高降幅45%，2024年降价范围扩大至500种产品 [10] - 降价效果有限，良品铺子2024年陷入亏损，三只松鼠面临门店关停和增收不增利困境，来伊份2025年上半年出现亏损 [11] 当前高端化现象与消费者反应 - 薛记炒货因定价过高被网友称为“薛记珠宝店”，产品价格普遍突破百元/斤，具体如手剥松子268元/斤、蘑菇脆130元/斤、腰果97.8元/斤 [1][11] - 香港蜜饯品牌“么凤士多”的“贡品级”话梅单颗售价达70元，引发消费者对零食价格脱离平民快乐的讨论 [1] - 消费者在社交平台表达对品牌零食脱离平价轨道的不满，“零食自由”逐渐消失 [7] - 尽管薛记炒货凭借现炒的新鲜度和差异化口感吸引部分消费者，但其高端化路径与传统品牌相似，面临潜在平价替代品牌的竞争压力 [13] 行业问题本质与未来方向 - 行业存在将“高价”等同于“高端”的误区，缺乏坚实的价值支撑，仅依靠包装和营销提升价格 [13] - 许多零食品类属于工艺成熟、供给充足的大宗商品，品牌试图收取稀缺品费用引发消费者价值质疑 [16] - 高端化的本质应是让消费者清晰感知贵有所值，而非被定价策略绑架 [14] - 健康的高端化之路需要品牌为价格构建坚实、透明且被广泛认同的价值底座，而非推行“唯高价论”的单一化市场趋势 [18][19]