美联储6月会议纪要分析 核心观点 - 美联储内部对降息时机存在显著分歧 仅有2位官员支持7月降息 19位决策者中7位反对2025年降息 8位支持年内降息两次 [1][4] - 关税政策成为关键变量 部分官员认为其通胀影响可能暂时且温和 但若供应链调整迅速则影响有限 [4][5] - 高盛预测美联储将于9月启动降息周期 预计2025年9-12月连续三次降息 终端利率预期下调至3%-3.25% [6][7] 货币政策分歧 - 决策者立场分化明显 2位支持7月降息 2位支持年内降息一次 2位支持三次降息 8位支持两次降息 [4] - 7位官员认为2025年不应降息 显示鹰派势力仍强 纪要未透露具体投票者姓名 [4] - 鲍曼和沃勒等理事公开主张 若通胀可控可在7月会议降息 [4] 经济基本面矛盾 - 劳动力市场出现疲软迹象 但季节性因素和移民政策干扰数据解读 就业前景恶化可能触发政策转向 [6][7] - 通胀仍高于2%目标 部分官员认为隔夜利率接近中性水平 暗示未来降息空间有限 [4] - 决策层需权衡通胀持续性与就业恶化的风险 政策调整将基于哪方更偏离目标 [4][5] 机构预测调整 - 高盛将标普500指数年底目标上调6% 认为关税影响低于预期且通胀缓解因素增强 [6] - 预测2025年9-12月每月降息25基点 2026年3-6月再降息两次 终端利率预期下调50基点 [6][7] - 9月降息概率超50% 核心依据是关税对物价冲击或为一次性效应 [6]

宏观经济 - 高盛预测中国2025年上半年GDP增速为5.2% 远高于其他主要经济体平均水平 [1] - 6月CPI同比上涨0.1% 较5月回升0.2个百分点 [1] - 消费需求低迷 结婚和出生人口数量下滑 房地产市场持续低迷 [1] 房地产行业 - 2022年起国内房价进入长期下跌趋势 三四线城市先跌 后蔓延至一线城市 [3] - 环京楼市平均房价跌幅超50% 一线城市相对抗跌 [3] - 7月起二三线城市房价跌幅将放缓 一线城市开始补跌且跌幅扩大 [3] - 建议一线城市持有"老破小"等房产的业主尽早抛售变现 [3] - 2024年起5年内将提供600万套保障房 年均120万套 价格低于周边商品房 [11] 金融行业 - 前5个月居民银行存款减少2.46万亿元 去年同期增加9873亿元 [8] - 5月单月居民存款减少1.17万亿 连续四个月净流出 [8] - 居民存款转向股票、基金、银行理财产品等投资渠道 [8] 人口与社会趋势 - 全国结婚登记仅181万对 同比减少15.9万对 降幅8.1% [13] - 《婚姻登记条例》草案取消户口限制 简化登记流程 [13] - 多地出台政策限制彩礼金额 提倡零彩礼 预计下半年结婚登记人数有望反弹 [13] 科技行业 - 人工智能应用加速普及 无人出租车、无人配送车等已投入实际应用 [14] - 智能客服、送餐机器人、工业机器人等替代人工岗位 [14] - 预计更多重复性工作岗位将被AI取代 需加强AI技能学习 [14]

中国经济韧性展望 - 外资机构将"韧性"作为中国经济关键词 消费与出口表现持续超预期 政策刺激效果显现 [1] - 高盛预计2025年上半年中国GDP增速达5.2% 仍有上行空间 [2] - 巴克莱指出"以旧换新"补贴政策显著带动家电 通讯设备 文具和家具销售增长 [2] 消费与出口表现 - 汽车销量因2万元置换补贴政策超预期增长 该趋势有望延续至下半年 [2] - 二季度出口保持强劲 中国出口商正拓展欧洲 东盟及"一带一路"市场以增强韧性 [2] - 景顺指出政策刺激推动汽车销售额 按揭贷款及零售额等关键指标明显改善 [2] 科技股投资潜力 - 瑞银预计2025年沪深300成份股每股盈利同比增长6% [3] - A股相对新兴市场估值折价12%-13% 宽松流动性环境下有提升空间 [3] - 富达国际认为中国AI领域突破将支撑股市 科技股增长潜力进一步释放 [3] A股估值重构动力 - 中期估值重构催化剂包括：宏观政策宽松 中长期资金涌入 结构性改革 [4] - 富达强调中国从世界工厂向科技创新者转型的趋势 [3] 高股息公司动态 - 高盛研究发现企业股东回报支出每增加10% 估值相应提升14% [5] - 2025年中国上市公司派息额预计达3万亿元（同比+10%） 回购额0.6万亿元（同比+35%） [5] - 巴克莱银行持有华宝恒生港股通创新药精选ETF 2000万份 显示外资配置意愿 [5]

核心观点 - 高盛(GS)预计在2025年第二季度财报中实现收入和盈利同比增长，每股收益(EPS)预期为9.37美元(同比增长8.7%)，收入预期为135亿美元(同比增长6%) [1][3][18] - 实际业绩与市场预期的对比将显著影响短期股价走势，超预期可能推动股价上涨，低于预期则可能导致下跌 [2] - 公司过去四个季度均超预期，最近一次季度EPS超预期幅度达11.09% [13][14] 财务预期 - Zacks共识EPS预期在过去30天内下调1.18%至9.37美元，反映分析师对初始预估的集体修正 [4][19] - 收入预期135亿美元较去年同期增长6%，EPS预期9.37美元同比增长8.7% [3][18] - 最准确预估与共识预估一致，导致盈利惊喜预测(ESP)为0%，结合Zacks排名第3(持有)，难以确定公司能否超预期 [12][19][20] 历史表现与行业对比 - 公司在金融-投行行业中表现稳定，过去四个季度全部超预期 [14][20] - 最近一次季度实际EPS为14.12美元，大幅超出预期的12.71美元 [13] - 行业同类公司同样面临预期修正，高盛当前修正趋势为负面(下调1.2%) [19] 市场影响因素 - 管理层在财报电话会中的业务讨论比实际业绩更能影响股价持续性和未来预期 [2] - Zacks模型显示，当ESP为正且Zacks排名为1-3时，70%概率出现盈利惊喜，但高盛当前不具备这些条件 [10][12] - 股价变动不仅取决于盈利是否超预期，还受其他未预见因素影响 [15][17]

智通财经APP获悉，贸易/关税仍是今日焦点，特朗普正式将关税暂停期延长至8月1日，并于隔夜暗示8月1日的最后期限"并非 100%确定"，这最终为进一步谈判留有余地。高盛将标普500指数1个月、3个月和12个月的回报预测上调至+3%(6400点)、+6% (6600点)和+11%(6900点)。 日本首相石破茂表示，25%的关税"确实令人遗憾"，但他将尽快推动达成协议；欧盟正寻求本周达成初步贸易协议，以将10%的 关税税率锁定在8月1日之后(彭博社)；贝森特表示，他预计未来几周将与中国同行会面。 6月，美国股票发行量达到2024年10月以来的最高水平(下图)，高盛的IPO晴雨表目前为118(100=IPO发行平均水平)。 美联储更早、更深幅度的降息以及低于此前预期的债券收益率、大型股票持续的基本面强势，以及投资者愿意忽略可能的近期 盈利疲软，支撑高盛将标普500指数远期市盈率预测从20.4倍上调至22倍。高盛此前的指数目标分别为5900点、6100点和6500 点。 维持对每股收益增长的预测(2025年+7%，2026年+7%)，但看到预估在两个方向上都有风险，并将在第二季度业绩公布后重新评 估。不断变化的关税 ...

高盛计划要求初级银行家定期展现忠诚，以限制求才若渴的收购公司挖角。该投资银行将要求新的分析 师每三个月要保证一次自己未接受其他公司的工作。（彭博） ...

摩根士丹利上调银行股目标价及行业展望 目标价调整 - 高盛目标价从592美元上调至680美元 [2] - 摩根大通目标价从240美元上调至296美元 [2] - 花旗目标价从94美元上调至103美元 [2] - 地区金融目标价从22美元上调至27美元 [2] - PNC金融集团目标价从178美元微调至179美元 [2] - 美国合众银行目标价从50美元微调至51美元 [2] - Truist Financial目标价从43美元上调至47美元 [2] 核心驱动因素 - 资本市场活跃度显著回升，二季度全球并购交易量同比增长30%（4月初为同比下降22%）[5] - 北美股票资本市场交易量二季度增长49%（4月24日为同比下降33%）[5] - 投资银行业务收入超预期，高盛二季度投行费用同比增长20%（市场预期仅4%），并购业务同比大增60% [3] - 股票交易收入强劲，高盛股票市场收入预计同比增长16%（同行平均10%）[3] 重点公司盈利预测 - 高盛：二季度每股收益预期10美元，较市场预期9.62美元高4%，因投行/资管/股票业务增长 [3] - 摩根大通：二季度每股收益预期4.85美元，较市场预期4.46美元高9%，受益于手续费增长及拨备减少 [3][4] - 摩根大通投行费用同比下降5%（优于预期的14-16%降幅）[4] 资本管理动态 - 大型银行压力测试后过剩资本增加26%（从1560亿增至1970亿美元），因压力缓冲资本中位数下降60个基点 [6] - 预计银行将通过贷款增长和股票回购优化资本配置 [6] - 高盛季度股息从3美元提升至4美元（增幅33%），反映管理层对业务前景信心 [3] 行业趋势 - 5-6月并购和IPO活动加速反弹，弥补4月暂停 [5] - 二季度股票市场收入预计同比增长10%，场外交易量4-6月分别增长83%/45%/80% [5] - eSLR修订可能释放高盛等银行的优先股运营限制 [6]

美联储降息预测 - 高盛研究部预计美联储可能在9月降息 比此前预测提前三个月 [1] - 9月降息概率略高于50% 预计9月 10月 12月各降25个基点 2026年3月和6月再降25个基点 [2] - 终端利率预测从3.5-3.75%下调至3-3.25% [2][5] 降息原因分析 - 关税政策对价格影响小于预期 仅产生一次性影响 [1] - 就业市场走软迹象显现 找工作难度增加 移民政策变化和季节性因素拖累就业数据 [1] - 通胀预期指标回落 党派偏见等因素扭曲了指标准确性 [5] 通胀与就业动态 - 工资增长放缓 追赶型通胀结束 旅游需求疲软带来额外反通胀压力 [5] - 职位空缺数量开始缓慢下降 就业报告若表现不佳可能加速降息决策 [5] - 部分美联储官员暗示若通胀数据温和 可能支持9月降息 [5] 利率政策展望 - FOMC点阵图6月保持不变 新任主席可能不认同维持高利率观点 [4] - 终端利率调整不反映经济基本面变化 中性利率存在认知模糊性 [5] - 3-3.25%或3.5-3.75%的终端利率均可实现充分就业和2%通胀目标 [5]

美国铜进口趋势 - 高盛预计未来几周运往美国的铜将加速，因美国对铜进口征收50%关税的风险上升 [1] - 贸易商抢在关税实施前对美出口的动机增加 [1] 铜价预期 - 高盛维持12月25日LME铜价在每吨9,700美元的预期 [1] - 第三季度铜价升破10,000美元的风险现在降低 [1]

美联储降息预期调整 - 高盛将美联储首次降息时间预期从12月提前至9月 预计全年实施三次降息 每次25个基点 [1] - 9月降息可能性略高于50% 主要基于关税政策影响的重新评估 关税对通胀冲击低于预期 [3] - 美国5月个人消费支出数据意外下滑 源于加征关税前商品抢购效应消退 月度通胀仅温和上升 [3] - 劳动力市场求职难度增加 季节性因素和移民政策变化对短期就业数据构成下行风险 [3] 标普500指数预测调整 - 高盛上调标普500指数回报预期 预计年底前再涨6% [1] - 3个月、6个月和12个月回报预期分别上调至3%、6%和11% 对应目标位6400点、6600点和6900点 [4] - 此前预测目标位为5900点、6100点和6500点 新预测有显著提升 [4] - 标普500指数远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍 [4] 市场支撑因素 - 美联储可能比预期更早更深入地实施宽松政策 债券收益率低于此前预期 [4] - 大型股票基本面持续强劲 投资者愿意忽略短期可能出现的盈利疲软 [4] - 未来一个月全球股票市场可能有约800亿美元资金流入 [4] - 7月通常是美股表现强劲月份 标普500指数该月平均回报率达1.67% [4]