市场特征分析 - 全球股市近期呈现典型的熊市反弹特征，波动剧烈且方向反复无常，投资者普遍承受压力 [1] - 高盛策略师指出当前股票投资风险收益比极不理想，熊市中的剧烈反弹属于常态而非特例 [1] - 市场最大驱动力仍是不确定性，投资者未形成长期共识，价格波动主要受短期新闻头条和美国关税政策演变驱动 [1] 投资者行为 - 投资环境上下行空间均受限，决策陷入"标题风险"迷雾，投资者面临追反弹或错过行情的两难抉择 [3] - 野村证券数据显示多数投资者在4月初降低风险敞口后被迫追高买入，罕有仓位能充分获益 [3] - 对冲基金总杠杆率回升至长期分布的96%分位，散户买入力度创2017年以来纪录，个股和ETF均获资金流入 [9] 历史数据参考 - 1980年以来全球熊市反弹平均持续44天，涨幅达14%，当前自4月7日低点已反弹18% [3] - 历史重大事件反弹数据显示：2008年GFC期间最大单次反弹持续47天涨幅23.8%，2020年新冠反弹46天涨幅27.7% [4] 资金流动动态 - 系统化宏观投资者上周买入规模510亿美元，预计本周达570亿美元，但信号反复可能减缓资金流入速度 [8] - 摩根大通监测显示战术仓位处于中性状态，周度仓位仅温和增加 [8] - 高盛监测到融资利差与股市涨势背离，显示宏观投资者正趁涨势削减股票敞口 [6] 政策影响 - 美国对华关税立场出现缓和迹象，但市场已消化大部分预期，美联储政策表述将加剧波动 [6] - 高盛强调当前估值显示下行风险有限但上行空间同样受限，关税政策快速逆转未造成持久经济损害 [1]

美元估值分析 - 高盛分析师指出美元当前被高估约16%，主要驱动因素为全球资金追逐美国卓越回报前景[1] - 采用GSDEER和GSFEER模型评估显示：实际贸易加权美元指数分别高估15%和17%[3][5] - 估值错配集中在日元、人民币、欧元和加元，其中日元和人民币的错配最为显著[5] 模型方法论 - GSDEER模型为增强版购买力平价模型，考虑生产率与贸易条件差异对长期均值回归的影响[4] - GSFEER模型聚焦经济内外不平衡，将货币与经常账户偏离"标准水平"的差距挂钩[5] - GSFEER显示超过16%的美元高估源于美国经常账户赤字偏离标准水平[5] 经常账户与调整幅度 - 美国实际经常账户赤字4%，若降至2.6%/2%/1%将分别对应16.5%/22%/31%的美元贬值[7] - 因美国经济相对封闭（出口占GDP11%），需更大幅度汇率调整才能弥合同等规模经常账户缺口[8] 历史参照与调整机制 - 英镑在脱欧公投后从高估15%调整至公允价值（2014-2018），欧元因天然气冲击导致经常账户逆转而贬值[8] - 货币超调现象在G10货币中常见，GSDEER模型收敛率研究证实此规律[9] - 美元高估是持续现象，但美国相对收益优势减弱可能触发逐步调整[9] 投资影响 - 美元资产价值可能面临中期调整压力，需关注经常账户状况与全球资金流动趋势[2][9]

OPEC+增产决定 - OPEC+决定6月份日均产量增加41.1万桶，几乎是原计划的三倍，目的是惩罚长期违反配额的国家如哈萨克斯坦 [1] - 该决定标志着OPEC+从捍卫油价转向针对美国页岩油生产商和超额生产成员国的价格战 [1] - OPEC+可能在7月、8月、9月和10月继续加速增产，如果伊拉克、哈萨克斯坦等国不提高合规性 [4] 高盛油价预测调整 - 高盛将2025年布伦特原油平均价格预测从63美元/桶下调至60美元/桶，WTI原油从59美元/桶下调至56美元/桶 [1] - 2026年布伦特原油平均价格预测从58美元/桶下调至56美元/桶，WTI原油从55美元/桶下调至52美元/桶 [1] - 高盛将油价预测下调2-3美元/桶，主要因OPEC+供应预期上调25万桶/日 [8][11] 油价预测风险情景 - 如果完全逆转220万桶/日的减产，到2026年底布伦特原油价格可能降至40多美元/桶，WTI原油降至40多美元/桶 [12] - 在极端情景下（完全逆转减产且全球经济放缓），布伦特原油价格可能降至40美元/桶，WTI原油降至30多美元/桶 [12] - OPEC+可能进一步增加产量，使一些核心产油国保持可观闲置产能 [12] 其他投行观点 - 摩根士丹利将今年第三和第四季度布伦特原油价格预测下调5美元/桶至62.50美元/桶 [13] - 摩根士丹利预计今年下半年市场供应过剩可能达到110万桶/日，比之前预测上调40万桶/日 [14] - 荷兰国际集团认为OPEC+激进增产将使市场在2025年全年处于供应过剩状态 [14] OPEC+策略转变 - OPEC+可能转向更注重长期平衡的策略，重点是约束美国页岩油供应和支持内部凝聚力 [3][5] - 该决定反映了相对较低的石油库存和希望提高成员国合规性的意图 [5] - 高盛预计OPEC+将在7月份实施最后一次增产41万桶/日 [6]

美股市场现状分析 - 美股市场处于复杂矛盾状态，利空因素与技术面及部分板块强劲表现并存 [1] - 多数市场人士预期美国经济将陷入衰退，但就业市场保持稳定 [3] - 美联储短期内不会改变现有政策立场，投资者对无风险资产的传统认知受到挑战 [3] 市场支撑因素 - 市场技术面改善吸引加杠杆投资者回归，量化基金和系统性资金重新进场 [3] - 美国家庭投资者热情减退但未转为净卖家 [3] - 科技巨头如苹果、微软、英伟达仍是全球资本回报强劲的企业 [3] - 美国财政赤字同比增长7%，显示政府通过扩张性财政政策支撑经济 [3] - 关税不确定性虽未消除但趋势缓和，最极端关税政策已过去 [3] 市场特殊现象 - 宏观环境不确定性与企业盈利和技术面强劲表现形成鲜明对比 [4] - 非美国投资者对美国资产情绪悲观，这种情绪反而解释市场韧性 [4] - 市场行情大起大落状态将持续 [4]

市场表现 - 标普500指数连续第九个交易日上涨，涨幅达2.9%，创2004年以来最长连涨纪录，收复4月2日以来全部跌幅 [1] - 纳斯达克100指数上涨3.45%，小型股指数上涨3.24% [1] - 高盛周期性股与防御性股相对表现指标GSPUCYDE已回升至4月2日水平 [1] 资金流动 - Long Only投资者净买入约10亿美元，对冲基金略有净卖出 [1] - 纯多头资金在微软和Meta财报后大举买入"七巨头"及科技外围个股，但周五资金流动趋于平静 [2] - 共同基金在"七巨头"持仓偏低，对冲基金多空比降至9年最低 [2] 财报季动态 - 标普500已公布财报公司市值占比76%，2025年Q1 EPS同比增长12%，较预期高出6% [2] - 平均EPS惊喜幅度达5%，收入惊喜仅1%，利润率超预期是主因 [2] - 高盛总结财报季三大特征：Q1业绩优于预期、前瞻指引不确定性高、普遍下调未来EPS预期 [3] 科技板块 - 纳斯达克100指数过去9天上涨8天，累计涨幅13%，受益于宏观利空减弱及财报超预期 [4] - 微软Azure增速意外达35%（固定汇率），远超市场预期的30-31%，云服务容量紧张支撑下半年增长 [5] - Meta意外上调全年资本开支，强化AI供应链逻辑 [5] 消费者板块 - 信用卡公司反映消费趋势稳定，但餐饮（麦当劳、星巴克）、日用品（好时、雅诗兰黛）及旅游（NCLH）公司普遍下调指引 [6] - 日用品公司因增长放缓遭严厉惩罚，餐饮类则获市场宽容 [6] 医疗保健板块 - 医疗技术、诊断领域趋势向好，工具类与制药行业波动分化 [7] - 医保管理市场呈现双轨分化，中小型生物科技公司新产品上市表现良好 [7] 金融与房地产板块 - 商业地产保险定价承压，支付板块对业绩不及预期高度敏感 [9] - 仓储类企业业绩现拐点，Sunbelt地区住宅租赁4月租金上涨动能显著 [9] 工业板块 - AI/数据中心相关工业类企业订单超预期（如MTZ、PWR周涨12%） [10] - 航空售后市场表现坚韧，但部分公司因业绩指引不佳大跌（如WNC跌19%） [10] 能源板块 - 油服公司受油价下行影响，国际及美国业务活动指引下调 [12] - 天然气个股聚焦LNG与数据中心机会，淡季保持动能（如EQT、EXE） [12] 下周展望 - 标普500隐含波动率仅2.25%，财报强度降低（仅占市值9%的公司待发布） [13] - 宏观焦点转向美联储及多国央行利率决议 [13]

美联储政策预期 - 高盛认为美联储不太可能仅因"软数据"疲弱而降息 [1] - 软数据曾错误预示衰退 如2022年抗通胀时期 [1] - 美联储需看到劳动力市场等硬数据证据才会降息 [1] 当前经济状况 - 美国消费者和企业调查显示经济焦虑情绪 [1] - 基础数据未显示经济严重放缓迹象 [1] 利率决议预测 - 高盛预计美联储将在周三会议上维持利率不变 [1] - 该观点与华尔街其他机构预测一致 [1]

经济衰退预测与市场表现 - 高盛预测未来12个月经济衰退概率为45% Apollo Global Management首席经济学家预测概率高达90% [2] - 标普500指数实现2004年以来最长的九天连涨 涨幅约10% 今年以来仅下跌3.1% [2] - 债券收益率和美元企稳 显示投资者对未来的担忧情绪有限 [2] 行业表现分化 - 超大型科技公司成为市场反弹主要推动力 [6] - 消费必需品和公用事业股票表现优异 被视为经济不景气时期的避风港 [6] - 能源和可选消费品行业表现滞后 显示对经济敏感行业承压 [6] 消费者行为与经济数据 - 3月经通胀调整后家庭支出飙升0.7% 可能受关税生效前购买商品愿望刺激 [4] - Visa信用卡数据显示截至4月21日未出现整体消费疲软迹象 [4] - 消费者信心和小企业乐观情绪调查显示下降趋势 [4] 机构观点与预测 - PGIM固定收益公司认为股票市场反弹存在不确定性 形容为"在坟墓旁边吹口哨" [4] - 先锋基金将美国全年经济增长预测下调至1%以下 预计年底通胀达4% [5] - 高盛经济学家认为关税影响需2-3个月才能在通胀数据中显现 预计消费者支出将放缓 [5] 市场风险补偿指标 - 超额CAPE收益率4月底仅为1.8% 约为50年平均水平的一半 [6] - 该指标略高于3月份的1.7% 但低于9月份水平 [6] - 显示投资者持有股票而非国债的风险补偿低于历史标准 [6] 利率市场预期 - 利率期货交易者预期美联储今年将降息至少三次 [6] - 预测市场Kalshi押注今年出现衰退概率为63% 较3月份的40%显著上升 [6] - 10年期国债收益率从4月高点回落 但与3月中旬相比变化不大 [6]

综合收益相关数据变化 - 2025年第一季度净收益为47.38亿美元，2024年同期为41.32亿美元[8] - 2025年第一季度其他综合收益为6.33亿美元，2024年同期亏损3.99亿美元[8] - 2025年第一季度综合收益为53.71亿美元，2024年同期为37.33亿美元[8] - 2025年3月结束的三个月净收益为47.38亿美元，2024年同期为41.32亿美元[17] 资产负债相关数据变化 - 截至2025年3月，总资产为17661.81亿美元，截至2024年12月为16759.72亿美元[10] - 截至2025年3月，总负债为16418.81亿美元，截至2024年12月为15539.76亿美元[10] - 截至2025年3月，股东权益为1243亿美元，截至2024年12月为1219.96亿美元[10] - 截至2025年3月现金及银行到期款项为53.3亿美元，2024年12月为53.6亿美元；截至2025年3月银行计息存款为1620.8亿美元，2024年12月为1767.3亿美元[51] - 截至2025年3月为监管和其他目的隔离的现金及现金等价物为128.6亿美元，2024年12月为148.4亿美元[52] - 截至2025年3月客户及其他应收款中来自客户和交易对手的款项为1028.1亿美元，2024年12月为928.8亿美元；来自经纪商、交易商和清算机构的款项为622.8亿美元，2024年12月为408.4亿美元[53] - 截至2025年3月客户及其他应收款中来自客户合同的款项为41.9亿美元，2024年12月为40.8亿美元[55] - 截至2025年3月客户及其他应付款中应付客户和交易对手的款项为2330.4亿美元，2024年12月为2171.5亿美元；应付经纪商、交易商和清算机构的款项为207.6亿美元，2024年12月为61.1亿美元[56] - 2025年3月一级金融资产为453,241百万美元，2024年12月为436,298百万美元[76] - 2025年3月二级金融资产为521,624百万美元，2024年12月为497,514百万美元[76] - 2025年3月三级金融资产为21,258百万美元，2024年12月为20,358百万美元，占总资产比例均为1.2%，占公允价值计量的金融资产比例均为2.2%[76] - 2025年3月一级金融负债为125,800百万美元，2024年12月为100,350百万美元[76] - 2025年3月二级金融负债为627,746百万美元，2024年12月为611,340百万美元[76] - 2025年3月三级金融负债为25,595百万美元，2024年12月为25,721百万美元，占总负债比例分别为1.6%和1.7%，占公允价值计量的金融负债比例分别为3.4%和3.7%[76] - 2025年3月公允价值计量的金融资产总计954,892百万美元，2024年12月为907,669百万美元[76] - 2025年3月公允价值计量的金融负债总计743,785百万美元，2024年12月为699,661百万美元[76] - 2025年3月总资产为1,766,181百万美元，2024年12月为1,675,972百万美元[76] - 2025年3月总负债为1,641,881百万美元，2024年12月为1,553,976百万美元[76] - 截至2025年3月，资产期初余额为12.13亿美元，期末余额为10.14亿美元；负债期初余额为 - 7500万美元，期末余额为 - 1.33亿美元[122] - 截至2025年3月，衍生品资产净公允价值为4.8846亿美元，负债净公允价值为 - 7.3598亿美元；截至2024年12月，资产净公允价值为4.7339亿美元，负债净公允价值为 - 7.498亿美元[135] - 截至2025年3月，公司总投资为1.15579亿美元，2024年12月为1.04742亿美元[157] - 截至2025年3月，公司贷款总额为55.08亿美元，2024年12月为54.6亿美元[173] - 截至2025年3月和2024年12月，公司三级资产中企业类为4.02亿美元和4.03亿美元，房地产类为1.11亿美元和1.17亿美元，其他抵押类为1.20亿美元和1.35亿美元[175] - 截至2025年3月和2024年12月，其他金融资产中一级为0，二级分别为23.7956亿美元和22.6718亿美元，三级分别为1960万美元和1940万美元[186] - 截至2025年3月和2024年12月，其他金融负债中一级为0，二级分别为 - 48.8821亿美元和 - 47.4761亿美元，三级分别为 - 2.1776亿美元和 - 2.2345亿美元[186] - 2025年3月存款期初余额为 - 304500万美元，期末余额为 - 305500万美元；2024年3月期初余额为 - 273700万美元，期末余额为 - 274900万美元[196] - 2025年3月其他有担保融资期末余额为 - 50700万美元，2024年3月为 - 193400万美元[196] - 2025年3月无担保短期借款期末余额为 - 562800万美元，2024年3月为 - 615900万美元[196] - 2025年3月无担保长期借款期末余额为 - 1250700万美元，2024年3月为 - 1353600万美元[196] - 2025年3月其他负债期末余额为 - 7900万美元，2024年3月为 - 6900万美元[196] - 截至2025年3月，交易现金工具资产为5468.07亿美元，负债为1595.9亿美元；衍生品资产为488.46亿美元，负债为735.98亿美元[205] - 截至2024年12月，交易现金工具资产为5232.16亿美元，负债为1275.75亿美元；衍生品资产为473.39亿美元，负债为749.8亿美元[205] 现金流相关数据变化 - 2025年3月结束的三个月经营活动净现金使用量为372.3亿美元，2024年同期为280.38亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月投资活动净现金使用量为227.47亿美元，2024年同期为79.8亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月融资活动净现金提供量为428.26亿美元，2024年同期为71.71亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月现金及现金等价物净减少146.84亿美元，2024年同期为321.92亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月现金及现金等价物期初余额为1820.92亿美元，期末余额为1674.08亿美元；2024年同期期初余额为2415.77亿美元，期末余额为2093.85亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月现金支付利息净额为159.54亿美元，2024年同期为171.39亿美元[17] - 2025年3月结束的三个月现金支付所得税净额为6.36亿美元，2024年同期为5.25亿美元[17] 收益分配与股份相关数据 - 2025年第一季度优先股发行额为19亿美元[13] - 2025年第一季度基于股份的奖励发行和摊销额为24.26亿美元[13] - 2025年第一季度库存股回购额为43.6亿美元[13] - 2025年第一季度净收益使留存收益增加47.38亿美元[13] 收入结构相关数据 - 2025年3月结束的三个月来自客户合同的收入约占总非利息收入的45%，2024年同期约占40%[38] 业务板块划分 - 公司业务分为全球银行与市场、资产与财富管理、平台解决方案三个业务板块[20][21][22] 剩余业绩义务收入 - 截至2025年3月，与已承诺资本相关的剩余业绩义务未来净收入将在2033年前确认，年均收入低于3亿美元[49] 会计准则采用情况 - 2024年1月公司采用ASU No. 2022 - 03，对合并财务报表无重大影响[64] - 2024年1月公司采用ASU No. 2023 - 02，对合并财务报表无重大影响[65] - 2024年年度报告期起公司采用ASU No. 2023 - 07，对财务状况、经营成果和现金流无影响[66] - 2025年年度报告期起公司将采用ASU No. 2023 - 09，对财务状况、经营成果和现金流无影响[67] 交易现金工具资产负债数据 - 2025年3月，交易现金工具资产总计54.6807亿美元，其中一级资产36.1396亿美元，二级资产18.4397亿美元，三级资产0.1014亿美元；负债总计15.959亿美元，其中一级负债12.5714亿美元，二级负债3.3743亿美元，三级负债0.0133亿美元[115] - 2024年12月，交易现金工具资产总计52.3216亿美元，其中一级资产35.5542亿美元，二级资产16.6461亿美元，三级资产0.1213亿美元；负债总计12.7575亿美元，其中一级负债10.025亿美元，二级负债2.725亿美元，三级负债0.0075亿美元[115] 三级资产相关数据 - 2025年3月，房地产支持的贷款和证券三级资产为0.0068亿美元，收益率范围6.7% - 62.2%，加权平均15.1%，回收率范围23.3% - 69.2%，加权平均51.3%，期限1.4 - 12.5年[118] - 2024年12月，房地产支持的贷款和证券三级资产为0.0095亿美元，收益率范围7.2% - 24.3%，加权平均11.5%，回收率范围23.3% - 69.2%，加权平均50.9%，期限1.9 - 12.1年[118] - 2025年3月，公司债务工具三级资产为0.0621亿美元，收益率范围1.9% - 22.2%，加权平均8.1%，回收率范围4.1% - 69.9%，加权平均43.0%，期限1.9 - 12.5年[118] - 2024年12月，公司债务工具三级资产为0.0728亿美元，收益率范围3.0% - 35.9%，加权平均13.0%，回收率范围6.8% - 69.0%，加权平均53.6%，期限1.6 - 3.3年[118] - 2025年3月，其他三级资产为0.0325亿美元，收益率范围4.2% - 31.1%，加权平均13.9%，期限1.3 - 5.6年[118] - 2024年12月，其他三级资产为0.039亿美元，收益率范围4.7% - 37.9%，加权平均15.2%，期限1.5 - 3.5年[118] - 2025年3月，公司3级企业债务证券资产为46.96亿美元，收益率为6.0% - 33.5%，加权平均为12.3% [159] - 2025年3月，公司3级房地产支持证券资产为5.32亿美元，收益率为9.3% - 16.0%，加权平均为13.6% [159] - 2025年3月，公司3级其他债务义务资产为3.56亿美元，收益率为5.6% - 7.8%，加权平均为7.3% [159] - 2025年3月，公司3级股权证券资产为89.65亿美元，倍数为0.4x - 23.9x，加权平均为9.0x [159] 三级资产收益及变动相关数据 - 2025年第一季度，贷款和房地产支持证券期末余额为6800万美元，较期初9500万美元有所下降；企业债务工具期末余额为6.21亿美元，期初为7.28亿美元；其他资产期末余额为3.25亿美元，期初为3.9亿美元[125] - 2025年第一季度，3级交易现金工具资产净实现和未实现收益为2000万美元，其中做市业务报告损失300万美元，利息收入报告收益2300万美元[126] - 2024年第一季度，3级交易现金工具资产净实现和未实现收益为2800万美元，其中做市业务报告收益300万美元，利息收入报告收益2500万美元[129] - 2025年第一季度，3级交易现金工具资产净未实现损失驱动因素不重大[127] - 2025年第一季度，转入3级交易现金工具资产主要是某些企业债务工具从2级转入，原因是缺乏市场证据导致价格透明度降低[127] - 2024年第一季度，转出3级交易现金工具资产主要是某些企业债务工具转入2级，原因是市场证据增加导致价格透明度提高[131] - 2024年第一季度，3级交易现金工具资产净未实现损失和转入驱动因素不重大[130] - 2025年第一季度，转出3级交易现金工具资产驱动因素不重大[128] 衍生品相关数据 - 公司对三级衍生品初始估值后，更新一级和二级输入以反映市场变化，收益和损失归为三级；有证据时才更改三级输入[104] - 公司对衍生品组合进行估值调整，

欧佩克+供应量调整 - 预计欧佩克+将在明天宣布6月份连续第二个月增加41万桶/日的供应量 [1] 原油价格预期 - 维持2025年剩余时间布伦特原油均价为63美元 WTI原油均价为59美元的预期 [1] - 预计2026年布伦特原油均价为58美元 WTI原油均价为55美元 [1]

高盛调整多元化倡议措辞 - 高盛从其官方网站上删除了"黑人"及其他种族相关表述，对"百万黑人女性"倡议的推广语言进行了修订，移除明确的种族提及并改用更通用的经济术语[1][2][3] - 具体修改包括删除"到2030年为100万黑人女性"和"黑人女性的生活"等短语，增加"增长与机会"等宽泛表述，并将多处"百万黑人女性"替换为"高盛"以弱化人口特征聚焦[3] - 另一项名为"黑人创业"的倡议也移除种族相关描述，现仅表述为帮助企业家"保持盈利"[4][9] 财务承诺调整 - 相关投资金额从"近30亿美元"增至36亿美元，慈善支持从3940万美元提升至4100万美元[5] - 资金现主要通过高盛城市投资集团管理以符合联邦对低收入地区支持的要求，而原计划由其他内部团队专项投资于黑人女性受益项目[13] 行业背景与法律动因 - 调整源于2023年最高法院裁定大学招生中种族平权措施违宪，促使企业重新评估多元化项目结构以避免法律风险[11][12] - 特朗普政府施压及诉讼威胁下，高盛与贝莱德、美国银行等同行均缩减DEI政策，包括取消公开上市公司董事会多元化要求[10][15][16] - 贝莱德取消员工构成目标及面试候选人多元化强制名单，美国银行年报改用"机会与包容"替代"D&I"表述，摩根大通减少DEI提及，花旗终止新聘员工多元化申请人池强制要求[18] 公司官方立场 - 高盛全球企业参与主管表示"百万黑人女性"是公司推动小企业发展和经济增长战略的组成部分，强调定期评估项目以确保合法合规[14] - 修改旨在保留项目经济目标同时降低种族特定表述的法律风险[5]