报告公司投资评级 - 维持小米集团-W买入评级 [1] 报告的核心观点 - 上调小米集团-W2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元，下调小米汽车2026年ASP至25.4万元，上调目标价到62港元 [1] - 1Q25业绩超预期，AIoT继续高增长，汽车毛利率提升 [1] - 建议关注YU7上市后销量及产能爬坡情况，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] - 看好公司在大家电业务长期拓展并成为AIoT业务的强劲驱动力 [2] 各部分总结 业绩情况 - 1Q25小米收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元，超出市场和该行预期 [1] - 受益于大家电/可穿戴/平板等品类强劲增长，AIoT收入同比增59%至323亿元，毛利率由4Q24的20.5%增至25.2% [1] - 汽车毛利率继续提升至23.2%，主要来自SU7规模效应、公司管理和渠道效率、产品组合及权益类收入增长 [1] 汽车业务 - SU7爆品成功带来成本优化和规模效应，1Q25交付7.59万辆，ASP23.8万元，汽车业务亏损环比收窄2亿元至亏5亿元 [2] - 建议关注YU77月上市后订单表现及二期工厂产能爬坡情况 [2] 智能手机业务 - 1Q25小米重回中国智能手机出货量第一，高端机份额提升至25% [2] - 预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，建议关注其高端化进程中ASP的变化 [2] AI投入 - 管理层表示会持续加大在AI方面的投入，预计今年AI占总研发投入的四分之一，全年计划研发投入300亿元 [2] 大家电业务 - 1Q25空冰洗销量和ASP继续提升，收入保持114%的同比高增长，平板收入在1Q25取得40%的环比增长 [2] - 小米线下门店扩张、家电出海、较强产品力有望推动大家电销量和ASP持续增长，武汉智能工厂建设有望优化成本并提升毛利率，大家电有望成为AIoT的长期驱动力 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 各业务总结 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度居全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台同比增3%，中国出货市占率18.8%同比升4.7pct、时隔十年重回第一，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益于国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比升0.4pct，得益于海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量同比大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益于品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增13%至91亿元，广告业务营收同比增20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2/1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比升8.9%至75,869辆，ASP升1.7%至23.8万元，销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市，具备多项高端配置 [4] 盈利预测、估值相关 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5] - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、Non - IFRs净利润、增长率、Non - IFRs每股收益、调整后P/E等盈利预测数据 [5] 财务报表预测 损益表 - 给出2023 - 2027年主营收入、智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他、汽车、营业成本、毛利等多项财务指标预测 [9] 资产负债表 - 给出2023 - 2027年总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资等多项资产负债指标预测 [10] 现金流量表 - 给出2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、自由现金流、融资活动现金流、净现金流等多项现金流指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩整体情况 - 2025年一季度收入1113亿元，同比增长47.4%，Non - IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [1] 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台，同比增3%，中国出货市占率18.8%，同比升4.7pct，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比提升0.4pct，受益海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增长13%至91亿元，广告业务营收同比增长20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2 /1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比提升8.9%至75,869辆，ASP提升1.7%至23.8万元，截至1Q25销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% 当前股价51.75港币对应2025 - 2027年25.7/18.0/16.6倍PE 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月28日，当前股价51.75港元，一年最高最低为59.450/15.360港元，总市值13427.77亿港元，流通市值13427.77亿港元，总股本259.47亿股，流通港股259.47亿股，近3个月换手率72.09% [1] - 2023 - 2027E营业收入分别为2709.70亿、3659.06亿、5013.38亿、6480.10亿、7377.23亿元，同比增长-3.2%、35.0%、37.0%、29.3%、13.8%；净利润分别为192.73亿、272.35亿、470.57亿、673.72亿、730.84亿元，同比增长126.3%、41.3%、72.8%、43.2%、8.5%；毛利率分别为21.2%、20.9%、23.1%、22.8%、22.4%；净利率分别为7.1%、7.4%、9.4%、10.4%、9.9%；ROE分别为10.6%、14.4%、19.7%、23.8%、21.1%；EPS分别为0.76、1.07、1.85、2.64、2.87元；P/E分别为62.4、44.4、25.7、18.0、16.6倍；P/B分别为7.3、6.4、5.1、4.0、3.2倍 [7] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1小米non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软 ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善 [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升 毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善 [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比2024Q4 23.4万元略有提升，分析主要由于SU7 ultra出货拉动 毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化 [5] 2025年业务预期 - 公司手机业务策略聚焦高质量产品，预期公司ASP有望进一步提升 [6] - 预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上 同时考虑到公司产品结构优化，预期IoT业务毛利率同比提升 [6] - 预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放 将2025 - 2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [4] - 预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 2025Q1业务情况 - non - gaap净利润107亿，同比增长64.5%，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [5] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，ASP同比增长6%，环比增长1%，手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [5] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，毛利率同比增长5.3pct至25.2% [5] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [5] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，毛利率环比提升3pct至23% [5] 2025年业务预期 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [6] - IoT业务收入增速有望达到30%，毛利率同比提升 [6] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|501,338|648,010|737,723| |YOY(%)|-3.2|35.0|37.0|29.3|13.8| |净利润(百万元)|19,273|27,235|47,057|67,372|73,084| |YOY(%)|126.3|41.3|72.8|43.2|8.5| |毛利率(%)|21.2|20.9|23.1|22.8|22.4| |净利率(%)|7.1|7.4|9.4|10.4|9.9| |ROE(%)|10.6|14.4|19.7|23.8|21.1| |EPS(摊薄/元)|0.76|1.07|1.85|2.64|2.87| |P/E(倍)|62.4|44.4|25.7|18.0|16.6| |P/B(倍)|7.3|6.4|5.1|4.0|3.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，未来12个月目标价为67.9港元，较现价有29.28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年Q1营收和利润超预期，各业务板块表现良好，盈利能力提升，未来发展态势积极 [1] 各业务板块总结 整体业绩 - 2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期 [1] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%；国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速；手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队 [2] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%，平板电脑全球出货量首次排名第三，可穿戴腕带设备全球出货量重回第一；毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高 [3] 互联网服务业务 - 收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因手机高端化推动国内互联网收入提高 [3] 汽车业务 - 汽车等创新业务实现营收186亿元，汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；新车型YU7发布后市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [4] 盈利预测 | 财政年度 | 总营业收入（百万元） | 经调整净利润（百万元） | 每股盈利（元） | 市盈率（估） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 270,970 | 19,273 | 0.69 | 71.1 | | 2024年 | 365,906 | 27,235 | 0.93 | 52.9 | | 2025年 | 495,648 | 45,558 | 1.64 | 29.9 | | 2026年 | 627,037 | 57,752 | 2.12 | 23.1 | | 2027年 | 721,354 | 70,232 | 2.61 | 18.8 | [6] 主要财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 270,970 | 365,906 | 495,648 | 627,037 | 721,354 | | 毛利 | 57,476 | 76,560 | 111,654 | 143,614 | 168,306 | | 销售及推广开支 | -19,227 | -25,390 | -31,689 | -39,252 | -45,189 | | 行政开支 | -5,127 | -5,601 | -6,275 | -7,182 | -7,899 | | 研发开支 | -19,098 | -24,050 | -30,644 | -39,227 | -43,201 | | 经营利润 | 20,009 | 24,503 | 48,264 | 63,111 | 77,952 | | 财务净额 | 2,002 | 3,624 | 3,112 | 3,290 | 3,827 | | 税前盈利 | 22,011 | 28,127 | 51,376 | 66,401 | 81,779 | | 所得税 | -4,537 | -4,548 | -9,681 | -12,512 | -15,410 | | 净利润 | 17,474 | 23,578 | 41,695 | 53,889 | 66,369 | [10] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金 | 33,631 | 33,661 | 55,038 | 105,094 | 158,302 | | 应收账款 | 12,151 | 14,589 | 23,434 | 24,668 | 22,764 | | 存货 | 44,423 | 62,510 | 71,946 | 92,683 | 110,746 | | 其他流动资产 | 108,848 | 114,949 | 119,448 | 124,233 | 129,324 | | 总流动资产 | 199,053 | 225,709 | 269,865 | 346,677 | 421,136 | | 有形资产 | 13,721 | 18,088 | 22,333 | 26,626 | 30,361 | | 无形资产 | 8,629 | 8,153 | 9,474 | 10,293 | 11,131 | | 长期投资 | 60,200 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | 62,112 | | 其他 | 42,645 | 89,094 | 93,849 | 95,970 | 101,631 | | 总资产 | 324,247 | 403,155 | 457,633 | 541,678 | 626,371 | | 应付帐款 | 62,099 | 98,281 | 108,360 | 139,067 | 162,126 | | 短期银行贷款 | 6,183 | 13,327 | 13,994 | 14,693 | 15,428 | | 其他流动负债 | 47,306 | 63,777 | 65,785 | 67,977 | 70,369 | | 总流动负债 | 115,588 | 175,385 | 188,139 | 221,737 | 247,924 | | 长期银行贷款 | 21,674 | 17,276 | 19,009 | 17,071 | 10,529 | | 其他负债 | 22,724 | 21,289 | 19,628 | 18,166 | 16,888 | | 总负债 | 159,986 | 213,950 | 226,775 | 256,975 | 275,341 | | 少数股东权益 | 266 | 467 | 326 | 144 | 12 | | 股东权益 | 164,262 | 189,205 | 230,857 | 284,704 | 351,030 | [12]

报告公司投资评级 - 目标价67.9港元，维持买入评级，目标价较现价有29.28%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和利润超预期，整体毛利率提升，基于良好发展态势，2026 - 2030年研发布局投入2000亿元，今年AI预计投入75亿元 [2] - 手机业务重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队，高端化成果显著 [3] - IoT多品类爆发式增长，毛利率创历史新高，互联网服务收入增加 [4] - 汽车业务持续减亏，新车YU7发布后反响热烈，预计提升业务ASP [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点，净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [2] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%，国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，高端机出货量占比从21.7%提升至25% [3] - 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球第一梯队 [3] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，科技家电收入翻倍增长113.8%，平板出货量全球第三，可穿戴腕带设备全球第一 [4] - 毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点 [4] 汽车业务 - 营收186亿元，汽车销售收入181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元，毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元 [5] - 新车YU7发布后反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [5] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元 [6] 财务报表摘要 损益表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|270,970|365,906|495,648|627,037|721,354| |研发开支（百万元）|-19,098|-24,050|-30,644|-39,227|-43,201| |经营利润（百万元）|20,009|24,503|48,264|63,111|77,952| |折旧及摊销（百万元）|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA（百万元）|24,845|30,581|54,910|71,211|86,593| [11] 资产负债表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产（百万元）|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款（百万元）|62,099|98,281|108,360|139,067|162,126| |其他负债（百万元）|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益（百万元）|266|467|326|144|12| [12] 财务分析 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|21.21%|20.92%|22.53%|22.90%|23.33%| |EBITDA利率(%)|9.17%|8.36%|11.08%|11.36%|12.00%| |净利率(%)|6.45%|6.44%|8.41%|8.59%|9.20%| |研发费用/收入(%)|7.05%|6.57%|6.18%|6.26%|5.99%| |实际税率(%)|20.61%|16.17%|18.84%|18.84%|18.84%| |股息支付率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |库存周转|80.0|80.0|78.0|78.0|78.0| |应付账款天数|97.1|100.0|103.0|105.0|107.0| |应收账款天数|15.9|14.0|14.0|14.0|12.0| |总负债/总资产|0.49|0.53|0.50|0.47|0.44| |收入/净资产|1.65|1.93|2.15|2.20|2.05| |经营性现金流/收入|0.15|0.11|0.07|0.11|0.11| |税前盈利对利息倍数|-10.99|-7.76|-16.51|-20.18|-21.37| [13] 现金流量表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| |净融资成本（百万元）|-758|-717|-990|-1,016|-831| |营运资金变化（百万元）|41,304|39,299|37,157|67,606|78,300| |所得税（百万元）|-3,012|-3,467|-9,681|-12,512|-15,410| |其他（百万元）|-21,078|-26,400|-44,249|-57,694|-70,367| |营运现金流（百万元）|41,300|39,295|37,148|67,593|78,285| |资本开支（百万元）|-6,269|-7,297|-11,000|-12,000|-12,000| |其他投资活动（百万元）|-28,900|-28,089|-3,683|-935|-4,221| |投资活动现金流（百万元）|-35,169|-35,386|-14,683|-12,935|-16,221| |负债变化（百万元）|4,086|6,015|743|-2,954|-7,373| |股息（百万元）|0|0|0|0|0| |现金变化（百万元）|5,626|-90|21,376|50,056|53,208| |期初持有现金（百万元）|27,607|33,631|33,661|55,038|105,094| |汇兑变化（百万元）|398|120|0|0|0| |期末持有现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5%，人车家全生态战略推进，各业务有不同表现，且持续投入研发，未来五年再投2000亿元，看好其发展，预计25 - 27年营收和归母净利润增长 [1][2][4] 各业务情况总结 整体业绩 - 25Q1营收1112.93亿元创历史新高，同比增47.4%，环比增2.1%；经调整净利润106.76亿元创历史新高，同比增64.5%，环比增28.4%；整体毛利率22.8%，同比增0.5pcts；整体费用率13.9%，同比降2.2pcts [2] 手机×AIOT分部 - 实现营收927.13亿元，同比增22.8%；营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts；25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七季度同比增长；全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts；增长源于科技家电收入翻倍、平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts；广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元；中国大陆地区收入64亿元创历史新高，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元；智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元；25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 研发情况 - 25Q1研发支出67亿元，同比增30.1%，预计全年研发支出300亿元；自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已发布，开源首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）；未来五年再投2000亿元 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍 [4] 财务指标预测 成长能力 - 25 - 27年营收增长率分别为38.36%、19.54%、15.81%，归属母公司净利润增长率分别为50.94%、28.19%、30.84% [8] 盈利能力 - 25 - 27年毛利率分别为22.24%、23.00%、24.38%，净利率分别为7.05%、7.56%、8.54%，ROE分别为15.90%、16.92%、18.12%，ROIC分别为13.61%、15.14%、16.74% [8] 偿债能力 - 25 - 27年资产负债率分别为52.12%、50.12%、47.18%，净负债比率分别为 - 15.13%、 - 28.60%、 - 40.17%，流动比率分别为1.34、1.44、1.58，速动比率分别为0.67、0.78、0.93 [8] 营运能力 - 25 - 27年总资产周转率分别为1.16、1.19、1.20，应收账款周转率分别为29.54、28.00、27.60，应付账款周转率分别为3.60、3.64、3.74 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 小米集团2025Q1业绩创新高，营收1112.93亿元，同比增47.4%，经调整净利润106.76亿元，同比增64.5% [1][2] - 各业务表现良好，IOT业务因科技家电收入翻倍高增，手机、汽车业务稳健增长 [3] - 公司持续深耕底层核心技术，预计未来五年再投2000亿元，25Q1研发支出67亿元，同比增30.1% [4] - 看好公司用户和供应链资源优势，预计25 - 27年营收分别为5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润分别为357.09/457.75/598.89亿元 [4] 各业务情况 手机×AIOT分部 - 营收927.13亿元，同比增22.8%，营业费用率11.4%，同比降1.4pcts [2] 智能手机业务 - 营收506.12亿元，同比增8.9%，占总营收45.5%，毛利率12.4%，同比降2.4pcts [3] - 25Q1出货量4180万台，同比增3.0%，连续七个季度同比增长，全球出货量排名前三，市场份额14.1%，中国大陆市场份额提至18.8%，重回出货量第一 [3] IOT业务 - 营收323.39亿元，同比增58.7%，占总营收29.1%，毛利率25.2%，同比增5.3pcts [3] - 增长源于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善和国补对可穿戴产品的拉动 [3] 互联网服务业务 - 营收90.76亿元，同比增12.8%，占总营收8.2%，毛利率76.9%，同比增2.7pcts [3] - 广告业务收入66亿元，同比增19.7%，游戏业务收入12亿元，中国大陆地区收入创历史新高至64亿元，同比增14.8% [3] 汽车业务 - 营收185.80亿元，占总营收16.7%，毛利率23.2%，环比增2.8pcts，经营亏损5亿元 [3] - 智能电动汽车营收181亿元，其他相关业务营收5亿元，25Q1小米SU7系列交付75869台，ASP约23.9万/台，累计交付突破25.8万台 [3] 财务预测 盈利预测 | 单位/百万人民币 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 增长率(%) | 35.0 | 38.4 | 19.5 | 15.8 | | 归母净利润 | 23,658 | 35,709 | 45,775 | 59,889 | | 增长率(%) | 35.4 | 50.9 | 28.2 | 30.8 | | EPS | 0.91 | 1.38 | 1.76 | 2.31 | | P/E | 53 | 35 | 27 | 21 | | P/B | 6.6 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | [5] 资产负债表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产合计 | 403,155 | 470,391 | 543,990 | 627,916 | | 负债合计 | 213,950 | 245,177 | 272,652 | 296,268 | | 股东权益合计 | 189,205 | 225,214 | 271,338 | 331,648 | [8] 利润表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 365,906 | 506,265 | 605,213 | 700,888 | | 营业成本 | 289,346 | 393,651 | 466,030 | 530,039 | | 销售费用 | 25,390 | 33,920 | 39,944 | 45,558 | | 管理费用 | 5,601 | 7,594 | 8,957 | 10,303 | | 研发费用 | 24,050 | 33,920 | 41,154 | 49,062 | | 财务费用 | -3,624 | -2,585 | -2,505 | -2,473 | | 净利润 | 23,578 | 35,888 | 46,005 | 60,190 | [8] 现金流量表预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 39,295 | 41,164 | 52,946 | 64,342 | | 投资活动现金流 | -35,386 | -9,752 | -9,053 | -8,398 | | 筹资活动现金流 | -3,999 | -8,505 | -4,487 | -3,460 | | 现金净增加额 | 30 | 23,027 | 39,526 | 52,604 | [8] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力(营业收入增长率%) | 35.04 | 38.36 | 19.54 | 15.81 | | 成长能力(归属母公司净利润增长率%) | 35.38 | 50.94 | 28.19 | 30.84 | | 盈利能力(毛利率%) | 20.92 | 22.24 | 23.00 | 24.38 | | 盈利能力(净利率%) | 6.47 | 7.05 | 7.56 | 8.54 | | 盈利能力(ROE%) | 12.53 | 15.90 | 16.92 | 18.12 | | 盈利能力(ROIC%) | 9.34 | 13.61 | 15.14 | 16.74 | | 偿债能力(资产负债率%) | 53.07 | 52.12 | 50.12 | 47.18 | | 偿债能力(净负债比率%) | -1.62 | -15.13 | -28.60 | -40.17 | | 偿债能力(流动比率) | 1.29 | 1.34 | 1.44 | 1.58 | | 偿债能力(速动比率) | 0.62 | 0.67 | 0.78 | 0.93 | | 营运能力(总资产周转率) | 1.01 | 1.16 | 1.19 | 1.20 | | 营运能力(应收账款周转率) | 27.37 | 29.54 | 28.00 | 27.60 | | 营运能力(应付账款周转率) | 3.61 | 3.60 | 3.64 | 3.74 | [8]

目标价调整 - 汇丰环球研究将小米集团目标价上调4.2% 由73.5港元升至76.6港元 [1] - 目标价仍有约49%的上升空间 维持"买入"评级 [1] 净利润预测 - 基于物联网收入更为乐观的看法 将2025-2027年净利润预测每年上调6% [1] 业务表现 - 小米集团物联网与电动车毛利率上扬 第一季盈利超预期 [1] - 汇丰预计物联网和电动车的利润率扩张或将持续 [1] 电动车业务 - Yu7有望成为新的利润增长点 [1] 智能手机业务 - 高端化和自主晶片开发将达到临界点 推动智能手机利润扩张 [1] - 预计从2026年起将XRing O1 SoC部署扩展至中端手机机型 [1] - XRing O1 SoC将大幅降低芯片组单位成本及整体材料成本 [1]