大宗商品研究 能源化工研发报告 尿素日报 2025 年 4 月 28 日 尿素日报 【市场回顾】 1、期货市场：尿素期货触底反弹，最终报收 1781（+19/+1.08%）。 2、现货市场：出厂价延续跌势，成交大幅改善，河南出厂报 1730-1740 元/吨，山 东小颗粒出厂报 1730-1750 元/吨，河北小颗粒出厂 1760-1770 元/吨，山西中小颗粒出厂 报 1690-1700 元/吨，安徽小颗粒出厂报 1740-1750 元/吨，内蒙出厂报 1650-1690 元/吨。 【重要资讯】 【尿素】4 月 28 日，尿素行业日产 20.16 万吨，较上一工作日增加 0.65 万吨，较去 年同期增加 1.46 万吨；今日开工 87.43%，较去年同期 86.36%回升 1.07%。 【逻辑分析】 今日，国内主流地区尿素现货出厂报价整体延续跌势，成交大幅改善。山东地区主 流出厂报价下跌，市场情绪表现高涨，工业复合肥开工率高位回落，原料库存充裕，基 层订单稀少，刚需补货为主，农业继续刚需采购，主流厂降价之后，贸易商囤货，新单 成交顺畅，代发充裕，预计出厂报价止跌上涨为主；河南地区市场情绪旺盛，出厂报价 下跌 ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 4 月 28 日星期一 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：上周五，贵金属回吐前日涨幅。鉴于避险情绪降温和美元坚挺 | | 研究员：王伟 | 伦敦金收跌 0.9%，报 3318.62 美元/盎司。伦敦银在 33 美元关口波动，最终收跌 | | 期货从业证号：F03143400 | 1.53%，报 33.1 元/盎司。受外盘驱动，沪金主力合约收跌 0.77%，报 785.34 元/克，沪 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 银主力合约收跌 0.93%，报 8217 元/千克。 | | | 2.美元指数：美元指数横向盘整，最终收涨 0.09%，报 99.47。 | | 研究员：王露晨 CFA | 3.美债收益率：10 年期美债收益率回落，收报 4.26%。 | | 期货从业证号：F03110758 | 4.人民币汇 ...

大宗商品研究所 有色金属研发报告 投资咨询从业证号： Z0018401 联系方式： :010-68569793 铝 5 月报 2025 年 4 月 27 日 研究员：陈婧 期货从业证号： F03107034 :chenjing_qh1@china stock.com.cn 关税为铝需求增加不确定 氧化铝供需矛盾转移至矿端 第一部分 前言摘要 行情回顾： 氧化铝价格持续下降带动行业亏损扩大后，氧化铝厂弹性生产产能规模扩大，部分计划 检修至月底或复产时间仍不确定，短期市场检修情况对供需过剩格局带来缓解，4 月下旬国 内外现货成交价格有企稳迹象，而氧化铝厂的检修带动铝土矿供应的过剩更为凸显，市场目 光聚集到矿端。4 月几内亚铝土矿发运等问题消息不断，不过实质性影响较小。 电解铝方面，受美国关税政策拖累，4 月铝价大幅下跌，全球年度供需平衡预期由短缺 转为过剩带动铝价重心下移，虽然国内 4 月表观消费超预期，但难改全年过剩预期。铝消费 强现实弱预期带动沪铝月差扩大，铝锭进口亏损从 1700 余元收窄至 1100 元附近。 行情展望： 氧化铝减产检修后，供需矛盾转移至矿端，预计后续铝土矿开工发运相关信息将更加频 繁出现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面美玉米受关税、种植面积与天气影响预计在440 - 520美分/蒲波动，巴西玉米后期或炒作天气；国内玉米供应偏紧，港口库存下降，现货有上涨空间，但5月政策增多上涨空间有限，淀粉库存下降、利润亏损减少，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [6] - 交易策略上美玉米逢低做多，07玉米2290附近支撑强，09玉米和淀粉价差逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有，有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [8][84] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月关税推迟美玉米底部反弹至500美分/蒲，后因南美丰产预期及美玉米面积回落；国内售粮进度加快、小麦干旱及玉米供应减少，港口库存下降，玉米小幅上涨，05玉米、07玉米与淀粉窄幅波动 [5] 市场展望 - 国际上美玉米受关税、种植面积与天气影响预计在440 - 520美分/蒲波动，巴西玉米后期或炒作天气；国内玉米供应偏紧、港口库存下降，现货有上涨空间，但5月政策增多上涨空间有限，华北小麦价格小幅上涨、与玉米价差低，淀粉库存下降、利润亏损减少，5月淀粉交割量或较高，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [6] 策略推荐 - 单边美玉米逢低做多，07玉米大概率2290附近支撑较强；套利09玉米和淀粉价差可逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有；期权有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [8] 国际玉米基本面情况 全球玉米产量预计低于去年 - 关税延后美玉米4月中旬反弹至500美分/蒲高位，后因关税及南美天气丰产预期回落；2025年4月USDA报告全球玉米产量环比略增、同比下降，消费增加，库销比下降，24/25年度产量预期12.15亿吨，低于去年的12.29亿吨，全球供应减少、消费增加，价格偏强 [10] 美玉米处于种植期，关税及面积仍影响较大 - 4月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩，24/25年面积9060万英亩左右低于去年，加关税或影响出口，后期面积不确定，目前估计9200 - 9300万英亩；截止4月20日种植进度12%高于去年同期，出苗率2%低于去年同期 [13] 巴西玉米二茬种植结束，出口高于去年同期 - 巴西头茬收割进度加快，二茬种植结束，出口高于去年；截止4月19日一茬玉米收割率68.2%高于去年同期，2025年1 - 3月累计出口量498万吨高于去年同期 [21] 国内玉米基本面分析 国内售粮进度加快，进口谷物大幅减少，现货小幅上涨 - 国内售粮进度远高于去年同期和23年水平，截止4月18日全国13省份售粮进度93%，7个主产省份93%；农户余粮减少、贸易商惜售，玉米现货持续上涨，4月底北港平仓价2240 - 2250元/吨，华北玉米小幅上涨；玉米及谷物进口大幅减少，1 - 3月进口玉米26万吨低于去年同期，合计进口391万吨低于去年同期 [25][26] 饲料需求仍在恢复，玉米需求继续增加 - 饲料需求增长，1 - 2月饲料产量累计4920万吨同比增9.6%，1 - 3月累计7759万吨同比增8.2%；生猪养殖利润略降、存栏高于去年同期，白羽肉鸡4月盈利扩大，蛋鸡存栏持续增加；饲料中其他谷物用量减少，玉米用量增加 [27] 深加工玉米利润亏损扩大，开机率降低 - 4月玉米价格上涨、副产品稳定，淀粉利润亏损扩大、开机率降低、库存仍偏低；截止4月16日96家深加工玉米库存588.7万吨高于上月和去年同期，黑龙江库存高于去年、山东低于去年；截止4月23日淀粉企业开机率58.37%，淀粉库存高于去年但开始下降，黑龙江和山东淀粉利润亏损；预计4月淀粉库存下降、利润增加 [49] - 3月木薯淀粉进口量增加、与玉米淀粉价差低，部分玉米淀粉被替代，需求受抑制；预计5月山东淀粉最低利润 - 50到 - 150之间，5月后好转；5月后豆粕价格有下跌空间，副产品价格波动小，华北玉米偏紧，玉米和淀粉价差下跌空间有限 [50] - 4月酒精利润亏损扩大、开机率降低，部分企业停机；截止4月23日黑龙江和河南酒精利润亏损；预计5月玉米现货上涨、开机率下降、酒精利润仍亏损 [66] 南北方港口玉米库存持续下降 - 4月北港玉米库存去库，南方谷物库存下降；4月18日北方四港玉米库存446.1万吨较去年同期增加98万吨，库存继续下跌，广东港累计谷物库存259.5万吨；下海量高于去年，5月北港库存继续降库 [67] 玉米和淀粉交易逻辑 - 5月农户余粮减少、玉米供应偏紧、替代品少，现货有上涨空间，交易焦点是华北玉米紧缺，预计6月底山东潍坊玉米涨至2380元/吨左右，华北玉米与东北玉米、北港及盘面价差扩大 [71] - 玉米淀粉库存高、副产品价格稳定、亏损扩大，企业停机保利润，预计淀粉与玉米价差维持高位，山东和黑龙江玉米和淀粉价差在450附近有支撑，因副产品及华北淀粉企业开机不确定，价差高低点难确定，当成震荡操作 [71] 后市展望及策略推荐 玉米 - 美玉米4月冲高回落，5月北美天气炒作波动加大，07美玉米在440 - 520美分/蒲区间波动；24/25新季国内玉米减产、进口谷物减少、需求增加，供应偏紧，华北玉米大概率紧缺；港口库存5月降库，玉米现货向小麦靠拢；5月炒作小麦干旱，小麦现货略偏强；政策消息增多，玉米市场上下有制约，预计5月玉米现货波动小，北港平仓价2230 - 2300之间，黑龙江绥化玉米2070 - 2130之间，山东潍坊玉米2280 - 2380之间 [81][82] 淀粉 - 玉米上涨、淀粉企业亏损大，预计淀粉现货上涨但较慢，利润亏损持续；5月淀粉需求恢复但库存高，木薯淀粉替代，供应压力大；豆粕现货高，副产品可能上涨，企业开机率下降，亏损缩小；预计5月山东淀粉2750元/吨、黑龙江2550元/吨支撑强，山东淀粉上涨；5 - 7淀粉正套资金量大，5月交割量高，部分淀粉仓单流入市场；预计07玉米和淀粉价差窄幅震荡，7 - 9淀粉价差扩大，09玉米和淀粉价差有做扩机会 [83] 交易策略 - 单边美玉米逢低做多，07玉米大概率2290附近支撑较强；套利09玉米和淀粉价差可逢低做扩，买入玉米现货空盘面07玉米持有；期权有现货企业冲高后可卖出玉米看涨期权 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月油厂花生收购量增加、库存下降，花生价格偏强，但消费偏弱、油厂库存高、榨利亏损，花生现货上涨空间有限，预计河南通货花生在4.1 - 4.2元/斤波动 [56] - 新作花生预计种植面积增加，但天气炒作会使10花生波动加大 [56] - 交易策略上，10花生逢低短多，10 - 1花生正套为主，卖出pk510 - P - 7800期权 [8][57] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 进口花生量低，国内通货花生价格稳定在4.15元/斤，花生粕和花生油价格稳定，油厂收购价回落、压榨稍有好转，但花生油需求弱、库存高，油厂花生库存处于高位，05花生在8000 - 8200窄幅震荡 [5] 市场展望 - 进口花生量仍低，油厂收购增加，油料米价格偏强，库存下滑使通货花生价格上涨；花生油需求弱，油厂榨利亏损扩大；5月产区花生种植，预计面积增加，10花生波动加大 [6] 策略推荐 - 单边：10花生逢低短多 [8] - 套利：10 - 1花生正套为主 [8] - 期权：卖出pk510 - P - 7800期权 [8] 国际花生情况及行情回顾 - 全球花生产量相对稳定，2024年FAS预计产量5049万吨，美国农业部数据为5153万吨；2024年全球花生压榨量1928万吨，占比37.6%，进口量426万吨，出口量482万吨，占比9.4% [10] - 今年增加尼日利亚花生进口，但因进口国政治原因，进口量不稳定，4月进口量可能低于预期，塞内进口量较低 [10] - 2025年4月新季花生价格波动小，产区价格上下波动0.1元/斤，较上月略跌0.1元/斤；河南花生先跌后涨，吉林和辽宁相对稳定；4月下旬部分油厂收购，收购量和开机率仍低，收购价先跌后涨；盘面05花生在8000 - 8200震荡，10花生先跌后涨，在8000 - 8300震荡 [12] 国内花生基本面情况 下游需求偏弱，油厂收购量仍偏低，通货花生继续稳定 - 4月油厂开机率低，压榨量略升，收购价下调，通货花生稳定，下游需求弱，贸易商收购谨慎，油厂利润好转收购量增加，花生支撑强 [16] - 3、4月花生进口量低，对油料花生支撑强；因花生粕和花生油价格上涨，油厂榨利好转，预计5月开机率增加，花生价格偏强；24/25年度花生供应充足，市场关注新季种植面积 [16] 进口花生同比大幅减少，进口花生价格稳定 - 3月花生仁进口同比大幅减少，进口1.5万吨，折算花生仁1.27万吨，低于去年同期8.4万吨；1 - 3月花生仁进口4.1万吨，高于去年同期59.4%；1 - 3月累计出口花生仁4.5万吨，同比增21%；进口苏丹花生价格8000元/吨，与上月持平 [24] - 2025年1 - 3月花生油累计进口8.7万吨，高于去年30%，因国内消费弱、库存高，预计后期进口减少 [24] 花生油厂开机率维持低位，油厂库存下滑，压榨利润仍亏损 - 4月油厂榨利稍有好转，压榨量增加，但开机率仍低，花生库存缓慢下降；截止4月25日，花生油厂花生库存15.2万吨，低于上月同期15.8万吨，高于去年同期7.3万吨 [32][33] - 花生粕与花生油价格略涨，收购花生价格回落，油厂榨利稍有好转；截止4月25日，花生油厂压榨利润 - 122元/吨，高于上月 - 319元/吨；花生油对油厂利润是花生粕的3.3倍，上月是3.5倍，花生理论保本价7821元/吨 [34] - 4月花生油价格稳定，库存处于高位，消费仍弱；截止4月26日，一级花生油价格14500元/吨，浓香型16500元/吨，与上月持平；截止4月21日，花生油样本企业库存4.04万吨，高于上月4.00万吨；5月开机率升高，库存会持续增加 [40] - 4月豆粕波动大，花生粕价格相对稳定，48蛋白花生粕现货基本在3250元/吨，较上月下跌50元/吨；花生粕与豆粕单位蛋白价差在 - 10到0之间；5月大豆到港量高，豆粕现货下跌，预计花生粕也下跌 [43] 预计新季花生面积会增加 - 因去年花生种植收益高于玉米，且今年1号文提及挖掘花生扩种潜力，预计2025年花生种植面积增加；进入5月花生开始种植，天气炒作会继续 [53] - 钢联数据显示2024年种植面积比2023年增7.9%，产量为1670万吨，比2023年增1.0%；统计局2023年面积比钢联2023年多8.0%，产量比钢联多16.3% [53] - 花生种植成本去掉地租后，基本在500 - 800元/吨，大部分在800元/吨 [53] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 5月油厂花生收购量增加，库存下降，花生价格偏强，进口花生量低、价格偏强；但消费弱，油厂库存高、榨利亏损，5月大豆压榨增加，油脂和粕可能回落，花生油厂利润下降，花生现货上涨空间有限，预计河南通货花生在4.1 - 4.2元/斤波动 [56] - 市场关注新作花生，10花生是新季预期，预计种植面积增加，但天气炒作会使波动加大 [56] 交易策略 - 单边：10花生逢低短多 [57] - 套利：10 - 1花生正套为主 [57] - 期权：卖出pk510 - P - 7800期权 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁和锰硅 5 月预计震荡偏弱运行，因供应端保持低位，需求高点临近且成本端支撑不足 [3][42][44] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 市场展望：硅铁 4 月供应端减产，5 月复产驱动不强，需求端钢厂利润尚可但钢材需求有见顶迹象，期价震荡偏弱；锰硅供需与硅铁类似，成本端锰矿发货回升库存累积，5 月预计震荡偏弱 [3] - 策略推荐：单边震荡偏弱，套利观望，期权做空波动率为主 [4][5][6] 基本面情况 - 行情回顾：4 月铁合金期货价格震荡下行，受宏观“对等关税”情绪扰动、基本面合金厂检修产量下降、需求端钢材需求走弱、成本端硅铁成本稳中略降锰矿阴跌等因素影响 [9] - 供给持续下行 需求高点临近：3 月硅锰和硅铁产量环比增加，预计 4 月小幅下降；4 月 25 日当周硅铁和硅锰企业开工率和日均产量均下降；需求端粗钢产量回升，但钢材表需高点显现，未来需求有走弱压力 [12][13] - 库存表现分化 下游保持低库存运行：3 月合金产量复产致库存累积，4 月硅铁库存消化，锰硅库存上行；下游钢厂硅铁及锰硅天数低位运行，产业心态谨慎，原料端低库存运行 [25] - 锰矿持续阴跌 成本端支撑不足：4 月硅铁成本端变动不大，锰硅成本端锰矿驱动减弱，4 月前三周全球锰矿发货量同比增加，国内港口锰矿库存连续 2 周环比上行，未来供应有增量预期，港口锰矿价格松动，海外矿山 5 月报价下调 [30] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应端 4 月减产，5 月保持低位，需求端生铁产量攀升但钢材需求有见顶迹象，期价震荡偏弱 [42][44] - 锰硅供需与硅铁类似，成本端锰矿发货回升库存累积，5 月预计震荡偏弱 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期原油供需平稳，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动为中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，以摸顶思路看待油价，关注Brent在68美金/桶附近压力 [4][73] - 中期关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力，4月底、5月初关注经济数据及OPEC产量政策，油价预计波动剧烈 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月初美国对中国加征关税超预期，中方反制，市场交易美国衰退预期，OPEC+宣布5月加速增产，油价大跌，Brent主力合约跌破60美金/桶；4月原油微观供需平稳，宏观情绪缓和，油价触底回升；临近月底美国关税政策反复，市场计价关税冲突缓和利好，油价冲高，但OPEC+内部不和，6月增产压力上升，油价冲高回落，Brent主力切换为7月合约后回落至65美金/桶附近 [3] 市场展望 - 短期供需平稳，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动来自中美关税博弈、美伊谈判进展和OPEC产量政策，油价以摸顶思路看待；中期关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力；4月底、5月初关注经济数据表现及OPEC产量政策，宏观事件冲击多，油价预计波动仍剧烈 [4] 策略推荐 - 单边宽幅震荡，中期偏空；套利观望，国内汽油裂解平稳，柴油裂解偏弱；期权逢高买入虚值看跌期权 [6][74] 基本面情况 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初全球贸易战扰动，原油及沥青价格下跌，中旬美国对伊朗制裁加剧及OPEC+超产补偿计划，原油价格反弹带动沥青价格回升，下旬贸易战持续且OPEC+内部关于产量调整不和，原油波动加剧；4月稀释沥青贴水维持 -5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [8] 供应概况 - OPEC方面，3月OPEC12国原油产量环比降7.8万桶/日，OPEC+（不含豁免三国）产量略高于目标；4月初OPEC+决定5月增产41.1万桶/日致油价大跌；4月中旬OPEC+参与减产国家提交补偿减产方案，严格完成目标情况下，2季度产量环比仅增18万桶/日，3季度环比增35.3万桶/日，供应压力集中在4季度后；4月23日消息称多个OPEC+成员国提议6月加快增产，当前难确定5月后产量政策，需求崩塌时OPEC可能增产抢份额 [13][14] - 美国方面，页岩油成本上升，增产难度增加，企业经营决策可能更保守；路透研究显示Permain地区问题使成本提升；IEA下调2025年LTO和NGLs产量增幅；4月第3周美国原油产量持平，4月18当周活跃钻机数环比 +1至481台，钻机数平稳且处低位，产量增长未超预期 [16][17] - 俄罗斯方面，4月俄油海运出口平稳，截至4月20日四周内运输量反弹至321万桶/日；4月初Urals原油价格低于上限使运输量增加，土耳其和联合石化恢复采购；原油价格下跌使出口收入下降，或助长增产动力，需关注OPEC+内部产量政策决议 [24][27] - 伊朗方面，美国对伊朗制裁使原油出口出现损失，部分出口量以浮仓形式留在海上，支撑现货溢价；美伊谈判进行中，未破裂，地缘极端风险可能性低，谈判结果不确定使油价上下都有空间 [29] - 委内方面，美国延长生产商石油出口许可证时间，对委内维持中长期制裁，影响其石油生产，预计2季度产量环比降30万桶/日至60万桶/日，3季度降至50万桶/日，全年同比降30万桶/日，运往中国数量预期增加 [32] 需求概况 - 美国方面，油品消费整体平稳，汽油消费符合季节性走势，复活节假期后需求恢复；柴油需求4月企稳，同比2024年偏强；航煤需求持续增长，4月下旬刷新近五年同期高点；美国无需求大幅萎缩迹象，油品库存处于季节性去库通道，近端需求格局相对健康 [35] - 国内方面，4月主营开工逐渐回落，5、6月将进入集中检修季；地炼开工随原料到港增加和油价下跌利润回升而持续回升，4月开工率超往年同期均值；二者开工此消彼长使国内原油综合加工量处过去三年均值水平；截止4月24日，主营炼厂常减压产能利用率72.33%，环比下跌1.82%，同比下跌5.26%，独立炼厂常减压产能利用率为60.16%，环比上涨0.61个百分点 [39][40] 库存与估值 - 库存方面，2024年12月底全球原油库存同比降9996万桶，全年去库27.3万桶/日；2025年1月库存大幅下降，2月底显著回升，3月商业岸罐及总库存累库，1季度累库68.8万桶/日；4月初全球原油商业库存加速回升，4月下旬中国原油库存下降带动全球总库存下降 [57] - 利润端，4月以来油价大跌后反弹，海外汽柴油裂解价差平稳，炼厂利润稳定且处近五年中性偏高水平；国内油品价格反应滞后，油价大跌使炼厂利润被动上升，反弹中炼油利润承压；终端需求稳定支撑炼厂利润平稳，炼油环节价差结构相对健康 [59] - 平衡方面，IEA预计2025年供应增长120万桶/日，较上月下修26万桶/日，2026年供应增长96万桶/日；将2025年需求增速下修30万桶/日至73万桶/日，2026年降至69万桶/日；预计2025年累库70万桶/日，2026年全年累库97万桶/日；若OPEC+从6月开始持续退出减产，2025年累库幅度将达95万桶/日，2026年全年累库132万桶/日 [61] - 成本端，温和过剩格局下市场将测试边际产能成本线，OPEC中东产油国关注财政盈亏平衡价格，放弃减产挺价则油价将测试其他生产国成本线，主要关注拉美深水油田和美国页岩油，温和过剩预计以供应端边际收缩实现再平衡，需求崩塌带来的大幅过剩短期难言底部 [66] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 短期原油供需平稳，前期油价下跌带动炼厂利润回升，4月下旬原油再度去库，月差和裂解偏强，美国无确定性衰退迹象，原油估值低有修复空间，主要驱动来自中美关税博弈和美伊谈判进展，贸易战或有反复，伊朗谈判无明确进展但未破裂，有实质性进展会带来阶段性利空，以摸顶思路看待，关注Brent在68美金/桶附近压力 [73] - 中期特朗普政府未必下调关税，“关税战”对经济影响将落地，关注海内外经济数据验证美国衰退是否兑现，需求前景不明朗时OPEC供给端可能继续“杀跌”，远期供需过剩预期难证伪，油价中长期面临较大压力，4月底、5月初关注经济数据表现及OPEC产量政策，油价预计波动仍剧烈 [73] 策略推荐 - 单边宽幅震荡，中期偏空；套利观望，国内汽油裂解平稳，柴油裂解偏弱；期权逢高买入虚值看跌期权 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短时间内苹果将维持供应偏紧而需求相对乐观状态，5月苹果现货价格重心大概率继续小幅上移，6月随着其他水果上市需求下降，价格向上空间不大，大概率维持高位震荡 [4][46] - 5月上半月苹果期货价格大概率维持震荡偏强趋势，中下旬走势随天气影响结果变化，即便新季苹果受天气影响不大，向下空间也不会特别大，前期价格平台是较大支撑 [5][47] 根据相关目录分别进行总结 4月行情回顾 - 4月苹果价格继续走高，冷库库存处于低位，需求进入季节性旺季，现货价格偏强，小幅上涨1、2毛；5月苹果期货价格重心震荡上移，5月合约从7700 - 7800元/吨涨至8000元/吨附近，10月合约从7500 - 7600元/吨涨至7800 - 8000元/吨 [3] 基本面情况 市场概况 - 4月苹果库存偏低，需求尚可，价格坚挺，部分上涨；五一节前备货，客商要货积极，各类货源交易活跃，冷库走货提速，西部及山东一般货源成交旺盛；货主惜售挺价致现货价格上涨 [7] - 山东栖霞纸袋富士80以上一二级货源交易价4.1元/斤，较3月涨0.05元/斤，较去年同期高0.9元/斤，同比涨幅28.1%；陕西洛川纸袋富士70半商品价格4.3元/斤，较3月底涨0.1元/斤，较去年同期低0.7元/斤，同比涨19.4% [8][10] - 5月苹果需求处于旺季，考虑库存低等因素，价格大概率维持高位震荡 [10] 苹果库存情况 - 4月是苹果需求旺季，出库量大，冷库库存降至历年同期次低位；5月仍是需求旺季，预计出库量维持高位，库存同比减幅扩大 [13] - 截至4月25日，全国主产区苹果冷库库存量309.98万吨，较四周前减少161.84万吨，同比减少38.3%；山东、陕西、甘肃、山西、辽宁等地库存有不同变化；陕西和甘肃库存下降明显；低库存致果农和客商惜售，价格较强 [14] - 预计5月冷库苹果出库量较4月有所下降，但总量仍不低 [14] 5月份是今年苹果产量验证期 - 往年4月是交易天气高峰期，今年主产区花开时天气尚可；4月11 - 13日北方大风降温沙尘天气，因闰月苹果花期推后，大部分产区受影响不大，局部有影响但对整体产量影响小 [27] - 山东产区苹果进入花期，总体表现良好；陕西各产区多数进入盛花期，部分坐果完成，各地坐果情况有差异，部分地区坐果不佳，大风沙尘天气可能影响坐果；目前判断坐果情况尚早，5月中下旬套袋时验证产量 [27] 需求情况 - 4月冷库苹果出货量高，周度出库量30 - 45万吨，处于偏高位置；冷库苹果利润好，惜售情绪浓 [29] - 产区出库好，但销区市场到货量一般，广州三大批发市场4月到货量比3月略高但不及前两年，近期到货量回落；4月广东三大苹果批发市场日均到货量62.9车，比3月同期高5.7车 [29] - 4月终端批发市场到货量略增，需求好转；预计5月需求情况大概率维持 [30] 进出口情况 - 2024年3月鲜苹果出口量约9.6万吨，环比增加40.8%，同比增加1.7%；2025年1 - 3月累计出口量约25.56万吨，同比增加9.5% [36] - 2025年3月鲜苹果进口量0.95万吨，环比增加535.7%，同比增加167.1%；2025年1 - 3月累计进口量1.33万吨，同比增加123.9% [36] - 3月苹果进出口量处于历年同期偏高位置，关税问题影响不大；推测未来几个月进出口仍处同期偏高位；按往年规律，4月出口量减少，进口量增加 [36] 替代品情况 - 3月底蜜桔市场供应量减少，价格走高，4月18日一周批发平均价7.61元/公斤，较上月基本持平；鸭梨价格基本稳定，4月18日一周批发平均价5.68元/公斤，较上月略降0.21元/公斤 [41] - 4月蜜桔和鸭梨供应大幅减少，西瓜6月大批量上市，预计5月是苹果替代性水果上市相对空挡期，为季节性消费旺季 [41] 后市展望 - 供应端，截至4月25日苹果冷库库存量310万吨左右，新季苹果上市前供应略偏紧；需求端，5月处于替代水果上市空白期，需求较好；预计短时间内苹果维持供应偏紧、需求乐观状态，5月现货价格重心大概率小幅上移，6月需求下降，价格向上空间不大，维持高位震荡 [46] - 期货方面，10月合约价格涨至7800 - 8000元/吨附近，短期内低库存和需求旺季使价格维持高位；4月大风沙尘天气或影响新季苹果坐果，5月中下旬套袋时明确天气影响；预计5月上半月期货价格震荡偏强，中下旬随天气影响结果变化；即便新季苹果受天气影响不大，向下空间也不大，前期价格平台是支撑 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期沥青产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [4][34] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [4][34] - 沥青单边价格波动弱于原油，在近端供需改善、中长期供应端缺乏弹性情况下，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初贸易战致原油和沥青价格大跌，中旬制裁和补偿计划使原油反弹带动沥青回升，下旬贸易战和OPEC+分歧使原油波动加剧 [3][9] - 4月稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [3][9] 市场展望 - 近期沥青产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [4] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [4] - 沥青单边价格波动弱于原油，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [4] 策略推荐 - 单边：区间震荡 [5][34] - 套利：沥青 - 原油价差走弱 [5][34] - 期权：如持有多单，可配合卖看涨策略 [5][34] 基本面情况 行情回顾 - 4月原油价格受宏观及地缘影响波动加剧，月初贸易战致原油和沥青价格大跌，中旬制裁和补偿计划使原油反弹带动沥青回升，下旬贸易战和OPEC+分歧使原油波动加剧 [9] - 4月稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶，基差整体回升，现货和盘面估值偏高 [9] 供应概况 - 3月国内炼厂沥青产量223万吨，环比增26万吨（9%），同比减14万吨（6%） [15] - 4月排产计划209万吨，环比减1万吨（1%），同比减16万吨（7%） [16] - 5月地炼排产计划预计114万吨，环比增15万吨（15%），同比增16万吨（16%） [16] - 2025年一季度国内沥青进口量67万吨，同比降约20%，主要来自新加坡、韩国和阿曼 [17] - 3月进口量26万吨左右，环比增约5万吨，同比减约4万吨；2月出口量约6万吨，环比增约1万吨，同比增约3万吨 [17] 需求概况 - 4月气温回暖，沥青整体需求缓慢回升 [23] - 炼厂出货量环比上行，高于去年同期，下游需求低于去年同期 [23] - 道路改性沥青产能利用率和改性沥青企业产能利用率均环比上升约2个百分点 [23] - 防水卷材需求维持稳定，北方刚需有支撑，南方需求提升不大 [23] 库存与估值 - 产业链累库速度放缓，4月炼厂库存环比稳定，库存率维持在30% - 31% [28] - 4月社会库存率环比小幅上升，华北及华中部分项目动工使库存下降，华南及西南和东北库存上升 [28] - 4月原油价格波动影响沥青成本，稀释沥青贴水维持 - 5.5美金/桶 [29] - 基差整体回升，当前现货和盘面估值偏高 [29] 后市展望及策略推荐 - 需求近端及预期好转，产业链累库速度放缓，2季度库存若维持低位对价格有较强支撑 [34] - 短期油价受宏观和地缘因素扰动波动大，中长期面临下行压力 [34] - 沥青单边价格波动弱于原油，下行空间有限，以震荡思路对待，BU2506运行区间预计在3300 - 3450 [34] - 策略推荐：单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差走弱；期权如持有多单可配合卖看涨策略 [34]

大宗商品研究所 农产品研发报告 每日早盘观察 2025 年 4 月 24 日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 粕猪研究：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 棉禽油脂苹果研究： 刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 玉米花生：刘大勇 期货从业证号： F03107370 投资咨询证号：Z0018389 白糖油运：黄 莹 期货从业证号： F03111919 投资咨询证号：Z0018607 原木造纸：朱四祥 期货从业证号 F03127108 投资咨询号：Z0020124 每日早盘观察 大豆/粕类 【外盘情况】 CBOT 大豆指数下跌 0.31%至 1042.25 美分/蒲，CBOT 豆粕指数下跌 0.66%至 299.5 美金/短吨 【相关资讯】 1.USDA 出口销售报告数据前瞻：截至 4 月 17 日当周，预计美国 2024/25 市场年 度大豆出口净销售介于 20-60 万吨，2025/26 市场年度大豆出口净销售为 0-20 万吨； 预计美国 2024/25 市场年度豆粕出口净销售介于 15-35 万吨，2025/26 市场年度豆粕 出口 ...