投资评级 - 维持买入-A评级 [4][5] - 6个月目标价21.27元 [4][5] 核心观点 - Q2外销受海外关税政策影响承压，但盈利能力同比改善 [1] - 印尼产能释放有望缓解海外关税压力，国内以旧换新政策提振需求 [2] - 公司为西式小家电出口龙头，长期成长空间广阔 [4] 财务表现 - 2025年上半年收入78.0亿元（YoY+1.0%），归母净利润5.4亿元（YoY+22.8%） [1] - Q2单季度收入39.7亿元（YoY-6.6%），归母净利润3.0亿元（YoY+9.8%） [1] - Q2归母净利率7.5%（同比+1.1pct），毛利率同比+0.1pct [3] - Q2经营现金流净额-1.2亿元（上年同期+2.7亿元） [3] 分区域收入 - Q2外销收入YoY-7.7%（受美国关税影响） [2] - Q2内销收入YoY-2.6%（降幅较Q1的-4.9%缩窄） [2] - 摩飞/东菱/百胜图线上销售额YoY-21.2%/+48.7%/+39.6% [2] 盈利能力分析 - Q2投资收益占收入比例同比+0.8pct（汇率波动影响） [3] - Q2期间费用率同比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.4pct/-0.8pct/-0.1pct/+0.6pct [3] - 2025年预计EPS 1.42元，2027年预计EPS 1.88元 [4][8] 资产负债与现金流 - Q2在建工程YoY+49.1%，存货YoY+2.6% [3] - Q2购买商品、接受劳务支付的现金YoY+26.6% [3] - 2025年预计净利润11.5亿元，净利润率6.8% [8][11] 成长性预测 - 2025-2027年收入预计168.8/187.6/210.4亿元 [8][11] - 2025-2027年净利润预计11.5/13.2/15.3亿元 [8][11] - 2025年PE估值11.7倍，2027年降至8.8倍 [8][11]

投资评级 - 买入-A评级 维持评级 [5][7] - 6个月目标价24.42元 当前股价18.01元 潜在涨幅35.6% [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压主要受去年同期高基数及中药领域外部因素影响 但后续影响有望弱化 [1] - 创新药管线进展加速 多个产品即将读出关键临床数据 后续催化剂丰富 [1][3] - 营销改革持续推进 独家品种数量丰富 新适应症开发及创新中药布局夯实主业基石 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.42亿元 同比下滑27.36% [2] - 归母净利润1.42亿元 同比下滑46.36% [2] - 经营性现金流量净额1.44亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为1.8%、8.7%、9.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.8%、11.3%、12.3% [7] 创新药研发进展 - 氟诺哌齐片（治疗AD）已完成II期临床数据统计 预计2025年内启动III期临床 [3] - 三靶点减重药ZX2021注射液处于II期临床阶段 预计25Q4取得关键进展 [3] - 双靶点减重药ZX2010注射液处于II期临床阶段 预计25Q4取得关键进展 [3] - 重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305）处于II期临床阶段 [3] - 喹诺利辛片（治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011片（治疗室性心律失常）、WXSH0493片（治疗高尿酸血症）正积极推进II期临床 [3] 新产品上市 - 玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）获批上市 [2] - 淫羊藿总黄酮胶囊（血管性痴呆适应症）获批上市 [2] - 固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）获批上市 [2] - 连参更年颗粒（用于更年期综合征）获批上市 [2] 估值指标 - 总市值101.97亿元 总股本5.66亿股 [5] - 预计2025年市盈率25.8倍 2026年23.2倍 2027年20.6倍 [8] - 给予35倍PE估值 对应目标价24.42元 [7]

基于您提供的策略研报内容，以下是经过梳理的关键要点总结： 核心观点 - 中国企业出海是2025年A股市场获取超额收益的核心驱动力，其定价逻辑基于产业全球竞争力，并成为大盘成长投资的新胜负手[1][3][11] - 出海的核心矛盾并非逆全球化，而是康波萧条末期追赶国实现对引领国超越的必然路径，必须依靠科技与出海双轮驱动[2][33] - 2024年是制造业出海大潮定价元年，2025年则是科技与文化/服务出海大潮的元年[3][31] 市场表现与基金配置 - 2025年1-7月中国出口增速（以人民币计）达7.30%，展现出较强韧性[1][12] - 2024年中国制造业500强海外员工增长14.26%，2025年上半年对“一带一路”沿线非金融类OFDI延续高增20.70%[1] - 2025年初至今收益排名前25%的主动权益基金，其对出海标的配置比例较全部主动基金高出5.47个百分点[1][12] - 高收益基金显著超配科技出海（如胜宏科技、新易盛）、创新药BD（如信达生物、恒瑞医药）及新消费出海（如泡泡玛特）等板块[15][16] 出海定价的核心逻辑 - **短期驱动**：海内外通胀分化，海外业务毛利率显著高于国内，增加海外敞口可直接提升ROE[3][23][29] - **中期驱动**：国内龙头企业在容量足够大的全球产业中通过出海成为全球龙头，从而享受估值溢价[3][23] - **长期叙事**：处于康波周期萧条末期，追赶国实现对引领国的超越必须依靠“科技+出海”，这是历史性规律[2][33] 出海中长期支撑：全球南方工业化 - 以全球南方为代表的新兴经济体正进入工业化进程，其制造业PMI景气度（如亚洲50.5%、非洲51.1%）显著优于发达国家（欧洲49.1%、美洲48.0%）[48][53] - 中国是全球最大的中间品出口国，2023年占全球中间品出口约13.39%，中间品占中国总出口比重达47.29%[25][44] - 80-90年代日本出海成功的关键在于美国最终品需求和中国工业化对中间品的需求，当前中国正扮演类似角色[39][40] 产业筛选与微观定价 - **优选标准**：大盘成长+出海五要素（高产业全球竞争力、能顺利走出去、全球普遍需求、结束价格战、全矩阵产品）[26] - **微观定价四阶段**：1）海外订单增长驱动股价；2）战略调整期超额收益不显著；3）ROE中枢上移带来估值重塑；4）市值上移估值稳定（参考丰田案例）[27] - **估值提升空间**：科技出海（如创新药、PCB）和文化服务出海（如游戏、IP）的EPS提升空间大；优势制造业（如船舶、白电、叉车）的PE提升空间大，当前估值仅为海外龙头的0.40-0.78倍[29] 出海韧性品种筛选思路 - **类型一**：非美市场核心需求，如客车（对美敞口0.34%）、土方机械（对美敞口5.52%）、无人机（对美敞口8.92%）[30] - **类型二**：强全球产能优势与议价权，关税成本由海外承担，如稀土、锰、镁、天然石墨等材料[30] - **类型三**：具备全球产业链布局以应对关税冲击，如创新药[30] 2025年出海新趋势：科技与文化服务 - 2025年上半年我国个人文娱类服务出口同比增速高达51.50%[31] - 2025年1-7月自研游戏海外市场收入达111.94亿美元，同比增长10.39%[31] - 知识密集型服务出口增长7.8%，其中电信计算机和信息服务增长14.6%，受益于5G、云计算、AI等技术驱动的解决方案出海[31] 出海50指数 - 国投证券与同花顺联合推出的出海50指数，2025Q1营收增速及归母净增速分别达11.70%和15.95%，ROE达16.45%，显著高于全A水平[32] - 当前占机构仓位约19%，与内需茅指数峰值时占机构仓位30%、总市值20%相比，仍有增仓空间[32]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价51.40元 [3][5] - 当前股价41.79元（截至2025年8月27日） [5] 财务表现 - 2025H1收入105.6亿元（YoY+4.4%），归母净利润4.0亿元（YoY-19.7%） [1] - Q2单季度收入55.6亿元（YoY-1.2%），归母净利润2.4亿元（YoY-25.5%） [1] - Q2归母净利率4.2%（同比-1.4pct），毛利率同比-1.8pct [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.41/1.61/1.82元 [3] 业务板块表现 - 国内教育业务回暖：希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校、7000间教室，AI备课激活用户超60万 [2] - 家电控制器业务高速增长：受益于海内外订单持续增长 [2] - 海外业务承压：ODM业务受关税及市场竞争影响，但自有品牌会议产品保持快速扩张 [2] 现金流与运营 - Q2经营性现金流净额同比增加2.2亿元，主因购买商品支付现金同比增加4.3亿元 [2] - Q2其他收益同比减少2742.9万元（政府补助减少） [2] 增长预期与估值 - 预计2025年收入246.6亿元（YoY+10.1%），2026年275.2亿元（YoY+11.6%） [4][15] - 当前市盈率29.5倍（2025E），目标估值对应2026年32倍PE [3][4] - 总市值290.87亿元，流通市值217.87亿元 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4] - 6个月目标价为11.92港元 [4] - 当前股价为9.41港元（截至2025年8月26日） [4] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入4.66亿元，归母净利润0.42亿元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为7.5亿元、8.8亿元、17.9亿元 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.8亿元、0.1亿元、2.9亿元 [2] - 2025年预计毛利率85%，2027年提升至88% [7] - 2027年预计净利润率达18.41% [6] 核心产品管线进展 - EGFR ADC MRG003鼻咽癌适应症处于NDA上市审核阶段 [1] - MRG003联用PD-1的R/M鼻咽癌适应症进入3期临床 [1] - MRG003单药治疗二线及以上头颈癌适应症进入3期临床 [1] - 计划在ESMO 2025年会披露MRG003联合PD-1的头颈癌2期数据及鼻咽癌2期数据 [1] - TF ADC MRG004A于2025年8月进入3期注册临床 [2] - 溶瘤病毒CG0070完成中国1期入组，正与CDE沟通单药注册路径 [2] - GPC3 ADC MRG006A完成1a期探索，正在进行1b期扩组 [2] - CDH17 ADC MRG007取得中国IND，国内开始1期爬坡 [2] 对外合作与资产转让 - 已达成CDH17 ADC MRG007的授权合作 [2] - 完成2个TCE相关IP资产的转让许可 [2] - 后续其他产品潜在授权合作值得期待 [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，预测期自由现金流从2025年-1.7亿元改善至2027年1.7亿元 [7] - 终值现值108亿元，总市值197亿元（折合215亿港元） [7] - 总股本18.04亿股，对应目标价11.92港元 [7] - 2027年预计ROE达31.66% [6] 市场表现与市值 - 总市值169.8亿港元，流通市值169.8亿港元 [4] - 12个月价格区间2.27-10.18港元 [4] - 过去12个月绝对收益282.5% [5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 目标价18.07元/股 对应2025年13倍PE [5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收27.80亿元 同比增长17.18% 归母净利润2.16亿元 同比减少15.63% [1] - 2025年Q2营收14.42亿元 同比+9.83% 环比+7.84% 主要受益于奇瑞销量同比+11.52%及新能源客户放量 [2] - 2025年Q2综合毛利率15.81% 同比-3.31pct 环比+0.84pct 期间费用率11.21% 同比-0.80pct 环比-0.22pct [2] - 对联营/合营企业投资收益0.70亿元 环比大幅改善98.18% 主要受益于奥迪、宝马等豪华品牌销量增长 [3] - 剔除投资收益后 本部Q2归母净利润0.59亿元 环比+12.00% 净利率4.08% 环比+0.15pct [3] 成长驱动因素 - 新能源业务占比显著提升 2025年H1新能源车型收入占比达51.15% 同比+18.65pct [2] - 已拓展蔚来、理想、小鹏、零跑、小米及国际知名新能源车企等客户 定点项目逐步进入量产爬坡阶段 [4] - 为保障产能 2024年新增合肥、肇庆、安庆三大基地 2025年金华、芜湖江北基地将逐步投产 [4] - 海外市场取得突破 智能座舱"ix-2024"获海外客户好评 匈牙利及西班牙基地建设启动 [4] - 实现从内饰向外饰业务突破 已进入宝马供应商体系 未来有望导入现有内饰客户 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为5.3/6.4/7.7亿元 对应PE 10.7/8.8/7.3倍 [5][11] - 预计2025-2027年营收分别为69.1/83.7/100.4亿元 年均增速超20% [11] - 毛利率预计从2024年15.3%提升至2027年17.2% 净利润率稳定在7.6%-7.7% [11] - ROE将从2024年8.2%持续提升至2027年11.6% [11]

投资评级与目标价 - 首次给予复宏汉霖买入-A投资评级 [3][6] - 6个月目标价为93.45港元 [3][6] - 当前股价为83.90港元（截至2025年8月26日） [6] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入28.2亿元，归母净利润3.9亿元 [1] - 预计2025年全年收入58.8亿元（同比增长2.77%），净利润8.7亿元（同比增长5.70%） [3][8][14] - 预计2026年收入53.0亿元（同比下降9.99%），净利润7.7亿元（同比下降11.60%） [3][8][14] - 预计2027年收入66.0亿元（同比增长24.64%），净利润13.4亿元（同比增长74.20%） [3][8][14] - 毛利率从2025年80%提升至2027年90% [8][14] - 每股收益2025E为1.60元，2027E升至2.46元 [8][13] 核心产品HLX43临床进展 - PD-L1 ADC HLX43在非小细胞肺癌（NSCLC）、胸腺鳞癌（TSCC）等实体瘤中展现"高效、低毒"治疗潜力 [1] - 对鳞状/非鳞状NSCLC、有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性患者均显示优异疗效，不依赖生物标志物筛选 [1] - 已在中美两国启动NSCLC国际多中心II期临床并完成首例给药 [1] - 计划近期启动胸腺癌国际多中心临床，并拓展至宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌等瘤种II期研究 [1] 早期研发管线布局 - 布局多款潜力早研品种包括HLX79（人唾液酸酶融合蛋白）、HLX701（新型SIRPα-Fc融合蛋白）、HLX37（抗PD-L1/VEGF双抗） [2] - 小分子抑制剂HLX97（KAT6A/B口服抑制剂，潜在BIC）及三抗TCE平台产品HLX3901（DLL3xCD3xCD28）、HLX3902（STEAP1xCD3xCD28） [2] - 双抗ADC产品HLX48（EGFRxcMET基于Hanjugator™开发）及HLX316（B7H3-唾液酸酶融合蛋白，潜在FIC） [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，假设WACC为9.0%，永续增长率3.0% [10] - 预测2025-2034年自由现金流从-1.3亿元增至41.6亿元，自由现金流比率从-2%提升至28% [10] - 预测期现金流现值137亿元，终值现值329亿元，总市值466亿元（折合507亿港元） [10] - 每股估值93.45港元基于总股本5.43亿股 [10] 市场表现与估值比率 - 过去12个月绝对收益264.0%，相对收益232.0% [7] - 2025年预测市盈率47.94倍，2027年降至31.13倍 [8][14] - 市净率从2025年10.71倍降至2027年6.95倍 [8][14] - ROE预计2025年22.35%，2027年回升至22.32% [8][14]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价16.56元/股 当前股价12.66元/股[6] 核心业绩表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元 同比增长27.21% 归母净利润10.74亿元 同比增长82.26%[1] - 2025年Q2实现营收51.06亿元 同比增长16.83% 环比增长9.89% 归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93%[2][3] - 综合毛利率19.71% 同比提升0.30个百分点 环比提升1.62个百分点 期间费用率4.74% 同比下降2.83个百分点[3] 业务板块表现 - 无极品牌2025年H1销售收入19.80亿元 同比增长30.23% 其中出口11.90亿元 同比增长83.31%[2] - 全地形车业务销售收入2.73亿元 同比增长44.76% 已形成200-1000cc全排量段产品矩阵[2] - 三轮车业务销售收入8.79亿元 同比增长38.68% 其中海外市场4.89亿元 同比增长87.57%[2] - 自主摩托车发动机业务销售收入12.22亿元 同比增长35.77% 250cc以上产品销量同比增长71.81%[2] 市场拓展与产品策略 - 国内市场深耕踏板/巡航/拉力三大品类 2024年国内收入18.1亿元 同比增长114.5% 2025年推出CU625等新品[4] - 加速布局仿赛品类 2024年上市首款四缸仿赛RR660 2025年上市第二款四缸仿赛RR500S[4] - 海外聚焦意大利/西班牙市场 2024年西班牙市占率达4.2% 较2023年提升2个百分点 DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一[5] - 2024年无极海外收入13.5亿元 同比增长107.5% 其中欧洲市场10.2亿元 同比增长133.4%[10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润18.9/22.2/26.9亿元 对应PE为13.8/11.7/9.7倍[10][11] - 预计2025-2027年营收202.4/235.7/272.8亿元 同比增长20.3%/16.4%/15.7%[11][12] - 净利润率持续提升 预计从2023年4.5%升至2027年9.8% ROE从2023年7.1%升至2027年21.9%[11][12]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为93.12港元，当前股价为83.50港元，潜在上涨空间为11.5% [4][6] - 总市值为310.50亿港元，流通市值与总股本均为371.85百万股 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为2.34亿元，归母净利润为-5.91亿元 [2] - 预计2025年全年收入为5.2亿元，净利润为-10.4亿元；2026年收入为27.8亿元，净利润为7.0亿元；2027年收入为15.7亿元，净利润为-5.2亿元 [4][8] - 毛利率预计维持在90%，但净利润率波动较大，2025E为-200.21%，2026E转为正25.05% [8][14] 核心产品进展 - 奥雷巴替尼2025年上半年中国销售收入为2.17亿元，同比增长93% [2] - 奥雷巴替尼多项注册III期临床研究顺利推进，包括POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）、POLARIS-2（CML-CP）、POLARIS-1（Ph+ ALL），并计划争取FDA批准新诊断Ph+ ALL的III期研究 [2] - Lisaftoclax于2025年7月10日获NMPA批准用于CLL/SLL治疗，成为新收入增量 [3] - Lisaftoclax多项全球III期临床研究推进中，包括GLORA-4（MDS一线）、GLORA-3（AML一线）、GLORA-2（CLL/SLL联合治疗）、GLORA（BTK抑制剂经治CLL/SLL） [3] 估值与现金流预测 - 基于DCF模型，预测期自由现金流2025E为-11.1亿元，2026E转为正8.9亿元，终值现值为250亿元，总市值估值为318亿元（346亿港元） [10] - WACC假设为8.5%，永续增长率假设为3.0% [10] - 每股估值对应93.12港元，基于总股本3.72亿股 [10] 股价表现 - 过去12个月绝对收益为157.7%，相对收益为125.8%，表现显著领先市场 [7] - 近期1个月绝对收益为12.6%，3个月为72.7% [7]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价87.30元 当前股价70.96元[3][5] 核心观点 - 下游需求回暖驱动业绩高速增长 2025H1营收2.05亿元（同比+73.64%） 归母净利润0.62亿元（同比+1007%）[1] - 规模效应提升盈利能力 净利率同比提升25.6pct至30.4%[1] - 商业航天配套产品转入批产阶段 形成新成长极[2] - 研发费用率保持32.5%高位 技术壁垒巩固竞争优势[2] 财务表现 - 电源管理芯片营收1.03亿元（同比+95.8%）毛利率86.2%[1] - 射频收发芯片及ADC/DAC芯片营收0.81亿元（同比+71.8%）毛利率96.5%[1] - 子公司航芯源净利润同比增长296%至0.59亿元 城芯科技净利润同比增长477%至0.21亿元[1] - 预计2025-2027年净利润1.12/1.88/2.60亿元 增速529%/67.6%/38.2%[3][4] 估值分析 - 当前总市值151.89亿元 对应2026年预测PB 6.5倍[4][5] - 可比公司2025年平均PB 11.3倍 估值存在修复空间[3][11] - 目标价较现价存在22.98%上行空间[3][5] 行业地位 - 在数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域具备先发优势[1] - 产品覆盖射频前端、电源管理、ADC/DAC等高壁垒芯片赛道[1] - 遥感卫星与低轨卫星组网推动配套芯片需求放量[2]