报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光大银行2024年营收1354.15亿元（YoY -7.05%），净利润416.96亿元（YoY +2.22%），加权平均净资产收益率为7.93% [1] - 科技、绿色等领域快速增长，对公贡献贷款规模增长，FPA、AUM、GMV保持增长，理财管理规模增长21.88% [2] - 营收降幅收窄，归母净利润增速持续改善，投资净收益表现较好，利息净收入及手续费收入对营收形成拖累，净息差下行 [2] - 不良率持平，核心资本进一步夯实，资产质量总体稳定可控，持续加大拨备计提力度，注重股东回报，增加分红比例 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.43%、5.30%、5.62% [3] 根据相关目录分别进行总结 资产负债情况 - 2024年末资产总额6.96万亿元，比2023年末增长2.75%，负债总额6.37万亿元，比2023年末增长2.42% [2] - 2024年末贷款总额3.93万亿，同比增长3.88%，主要是公司贷款增长拉动 [2] - 2024年末科技型企业贷款余额3795.26亿元，同比增长42.06%，绿色贷款余额4424.43亿元，同比增长41.01% [2] 营收利润情况 - 2024年营收同比 -7.05%，降幅相比2024前三季度缩窄，投资净收益同比增长20.25%，利息净收入及手续费收入拖累营收 [2] - 2024年净息差为1.45%，相比2024上半年末下行9BP，生息资产收益率下行10BP，计息负债成本率下行9BP [2] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率为1.25%，与2023年末持平，关注类贷款率1.84%，与2023年末持平 [2] - 拨备覆盖率180.6%，较2024Q3末上行9.86pct [2] 资本情况 - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.98%、14.13%，分别较2024Q3末 +0.15pct、+0.15pct、+0.24pct [2] 分红情况 - 近3年分红比例分别为25.05%、25.06%、26.78% [2] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.43%、5.30%、5.62% [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|145,685|135,415|137,707|141,092|145,451| |增长率YoY（%）|-3.92|-7.05|1.69|2.46|3.09| |归属母公司净利润(百万元)|40,792|41,696|43,127|45,412|47,962| |增长率YoY（%）|-8.96|2.22|3.43|5.30|5.62| |EPS(元)|0.69|0.71|0.73|0.77|0.81| |市盈率P/E(倍)|4.20|5.48|5.23|4.97|4.71| |市净率P/B(倍)|0.38|0.47|0.43|0.40|0.36| [4]

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **自由现金流ETF模型** - 构建思路：聚焦公司内生现金流的创造能力，兼具盈利质量筛选与成长属性，作为对抗低利率环境的工具[10] - 具体构建：基于国证自由现金流指数或沪深300自由现金流指数编制，筛选高自由现金流公司并调整行业权重，与红利指数形成差异化[10] - 评价：兼具防御性和成长性，适合当前政策博弈期市场环境[10] 2. **行业轮动模型** - 构建思路：基于绩优基金持仓倾向的边际变化生成行业配置信号[35] - 具体构建： 1. 计算绩优基金行业超配比例： $$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 2. 结合动量因子（近3月行业收益率）和景气度因子（ROE变化）构建综合评分[36] - 评价：对机构重仓行业保持谨慎判断，近期超配有色金属/电力/通信[35][36] 模型的回测效果 1. 自由现金流ETF模型： - 华夏国证自由现金流ETF近3月净流入18.23亿元，规模达25.21亿元[64] - 国泰富时中国A股自由现金流ETF年初至今回报1.36%[64] 2. 行业轮动模型： - 多头组合超额收益：2023年以来累计超额达85%（vs 中证800基准）[36] - 本周有效信号：超配有色金属（排名1）、电力及公用事业（排名2）[39] 量化因子与构建方式 1. **自由现金流因子** - 构建过程： $$自由现金流 = 经营性现金流净额 - 资本支出$$ 标准化处理： $$FCF\_factor = \frac{自由现金流 - 行业均值}{行业标准差}$$[10] 2. **动量因子** - 构建过程：计算行业近20日收益率并标准化排名[36] 3. **景气度因子** - 构建过程： $$景气度 = \frac{当期ROE - 过去4季度平均ROE}{过去4季度ROE波动率}$$[36] 因子的回测效果 1. 自由现金流因子： - 在沪深300成分股中IC均值0.12，年化IR 1.8[10] 2. 动量因子： - 20日周期下行业轮动胜率58.3%[36] 3. 景气度因子： - 与超配信号结合时多空收益差提升至年化9.7%[36] 指标取值汇总 | 模型/因子 | 规模/净流入(亿元) | 收益率指标 | 风险指标 | |---------------------|-------------------|--------------|------------| | 自由现金流ETF模型 | 25.21(华夏)[64] | 年初1.36%[64]| 波动率18.7%| | 行业轮动多头组合 | - | 年化超额85%[36] | 最大回撤12.3%| | 自由现金流因子 | - | IC 0.12[10] | IR 1.8[10] |

货币市场 - 本周二央行开展4500亿元MLF操作，全周公开市场净投放流动性3036亿元，资金面总体平稳，隔夜利率维持在1.8%附近[3][7] - 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交环比上升0.32万亿至6.36万亿，银行刚性净融出周五升至3.8万亿[3][16] - 各类机构跨季进度较上周提速，但仍处近5年偏低水平，仅高于2020年同期[20] - MLF招标方式调整体现央行降成本与稳债市的权衡，MLF利率大概率回落且避免传递降息信号[24] - 央行查处编造降息谣言行为或出于稳债市考虑，但不排除后续降准降息可能[25][26] - 下周4地区发行地方债1877亿元，政府债净缴款规模从本周6219亿元降至1660亿元，主要集中在周二[3][28][29] - 预计4月政府债净融资规模仍在万亿上下，资金利率跨季波动有限，跨季后大概率边际转松[4][34][41] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行4.0BP至1.93%，AAA级1年期同业存单二级利率下行3.5BP至1.895%[42] - 同业存单发行规模环比下降，到期规模上升，转为净偿还5亿元，1Y期存单发行占比降至30%，3M期占比最高为38%[44] - 股份行存单发行成功率上升，其余银行回落，城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔，存单供需相对强弱指数升至52.6%[45][55][57] 票据市场 - 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率全周分别上行15BP、4BP至1.70%、1.28%[61] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场震荡偏强，信用利差继续收敛，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有差异[65]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化；AI睡眠加速发展，家居龙头企业积极布局；润本新品值得期待，AI玩具百花齐放；雅迪、绿源25年经营恢复确定；电工龙头公司积极推进产品/渠道创新，增长仍可期；毛戈平线上渠道增速显著，国际化战略进行时；老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛；泡泡玛特加速打造明星IP；IQOS正式在美试销；海外办公椅龙头美国订单增长稳健；卡罗特、傲基营收端增长良好，盈利波动逐步显现；孩子王与火山引擎共同探索AI伴身智能孵化新路径；永新&裕同科技经营稳健，两片罐25Q1或将承压 [2][3][4][5] 各行业总结 造纸 - 4月浆价报涨，Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美金、欧美价格上涨60美金，亚太森博4月提价200元/吨，预计此次调价系浆厂延续强势挺价、以涨促销，后续浆价或逐步趋于平稳 [2] - 成本支撑下，预计3月为仙鹤股份盈利拐点、Q1盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创历史新高，全年盈利有望超预期，建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业等 [2] 家居 - 艾瑞咨询发布2025 AI时代健康睡眠白皮书，2024年全球智能床垫市场规模为18亿美元，68%消费者希望能通过AI智能床垫进行深度放松按摩、快速入眠，90后、80后对AI智能床垫尝试度高达75%、73% [2] - 慕思股份推出2025年AI智能床垫新品T11+，经测评验证，使用该床垫用户平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38% [2] - 3月18日，顾家家居联合群核科技发布全链路"AI设计大脑"；3月19日，喜临门与清华大学共建"智慧睡眠技术联合研究中心"正式揭牌，2024年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛 [2] - 更新需求占比较高的顾家家居、喜临门等有望迎来更好经营表现 [2] 消费 - 3月1 - 27日抖音GMV同比+43%；2月防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3月推出，青少年系列护肤&洗护产品后续有望推出，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度 [2] - 多款AI陪伴类新品官宣，如趣巢推出AI抱抱喵，豪威科技推出AI儿童陪伴机器人"源宝"，珞博Robopoet发布口袋AI毛绒宠物Fuzzoo，2025年巴塞罗那移动通信大会预售首日即斩获5.2万订单 [2][3] - 建议关注结构性成长的润本股份等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份 [3] 两轮车 - 雅迪24年实现营收282.36亿元（同比 - 18.9%），扣非归母净利润12.72亿元（同比 - 51.8%），电动两轮车销量为1302万辆（同比 - 21.2%），预计25Q1公司有望实现销量350万辆以上，同比增长60%以上，单车利润较23年也有望明显提升 [3] - 绿源24年实现营收50.72亿元（同比 - 0.5%），扣非归母净利润1.17亿元（同比 - 19.8%），25年以旧换新政 策有望从需求端激发消费活力，新国标则有望从供给端加速行业出清 [3] - 推荐关注综合竞争力领先的雅迪控股等，科技引领的九号公司 [3] 电工 - 公牛集团25Q1收入仍延续稳健趋势，积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+维持高分红，新兴业务提供增量 [3] - 巨星科技24年净利润增长35 - 50%，25Q1延续增长势头，订单良性+产能满产，收入确定性强，短期关税因素、美国地产偏弱对公司经营造成影响，中长期仍有较强α和持续增长动能 [3] 美护 - 毛戈平24年实现收入39亿元（yoy + 35%），从单纯的业绩高增转向高质量增长，线下专柜扩张，线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率提升显著 [3] - 公司正通过高端化产品策略，持续丰富产品矩阵，计划孵化或收购中高端美妆品牌，完善自身品牌矩阵，已通过丝芙兰进入中国香港，未来将在海外建设双渠道，搭建本地团队 [3] - 建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平 [3] 黄金珠宝 - 老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛，老铺黄金SKP渠道4月活动将正式开启，预计3 - 4月销售增速有望延续此前1 - 2月靓丽表现 [4] - 短期加盟商开店品牌偏好或转变，利好潮宏基等差异化品牌，传统品牌中，豫园股份24年珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（同比 - 19.0%），期待公司战略措施 [4] - 建议关注老铺黄金、潮宏基等公司 [4] IP零售 - 泡泡玛特24年实现收入130.38亿元（yoy + 106.9%），国内收入79.72亿元（yoy + 52.3%），海外收入50.66亿元（yoy + 375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，通过深化本地化供应链和渠道建设实现增长 [4] - 公司IP驱动多极增长，艺术家IP增速亮眼，产品占比从76.5%上升至85.3%，带动客群结构持续优化，已具备成熟的IP运营体系，成功运营明星IP系列 [4] - 预计公司或将持续孵化原创IP叠加合作外部联名丰富IP矩阵，推出更多故事化、系列化产品，深化IP内容，实现转型，建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 新型烟草 - PMI于27日正式在美国得克萨斯州奥斯汀推出其加热烟草设备IQOS，烟具/烟弹分别为60美元/8美元，并表示希望2030年IQOS在美国的卷烟和HNB市场中占据10%的份额 [4] - 公司目前在美有限推出旧版IQOS设备，并等待IQOS ILUMA的PMTA授权（预计2025H2落地），待至IQOS ILUMA美国上市，预计英美烟草的卷烟销量或将进一步承压，公司对HNB研发&产品重视程度将进一步加大，建议关注思摩尔国际 [4] 出口 - Steelcase 2025财年Q4收入同比+2%，其中美洲地区同比+5%、国际业务同比 - 7%，Q4订单同比+9%，其中美国+12%/国际业务+1%，预计2026财年Q1收入同比有望实现4% - 8% [4] - MillerKnoll 2025财年Q3收入同比+0.4%，全球零售/北美零售同比分别+15%/+14%，北美合约/国际合约同比分别+1.4%/ - 5.0%，公司计划通过战略定价和供应链调整来对冲潜在关税影响，宣布自6月2日起将产品目录价格提高4.5% [4][5] - 关注海外布局充分的永艺股份等公司 [5] 跨境电商 - 卡罗特24年实现营收20.73亿元（同比+30.9%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+52.2%），预计3月开始推新跟进有望加速动销提升 [5] - 傲基24年实现营收107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比 - 4.1%），跨境电商行业面临多维 度政策调整，卖家盈利压力或将增大，行业出清或迎来加速，具备优秀运营能力、成熟仓储物流体系的头部卖家有望受益 [5] - 关注盈利能力领先的安克创新等公司 [5] 母婴 - 孩子王与火山引擎3月28日共同举办"BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器发布会"，双方将整合资源，共同加速母婴行业AI产品落地 [5] - 孩子王已依托KidsGPT母婴大模型和数字化生态，为近亿家庭提供精准高效的育儿服务，预计后续公司或将通过孵化器连接更多AI伴身智能企业，成为母婴行业领先的AI智能公司 [5] - 建议关注孩子王、爱婴室 [5] 包装 - 永新24Q4彩印收入稳健增长，薄膜、出海增速靓丽，25Q1有望延续稳健增长，管理层焕新，年轻化促成长 [5] - 手机国补政策更新，裕同供应高端机型为主、有望受益，预计两片罐价格延续承压，国内两片罐25Q1可能产生亏损，关注永新股份等公司 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 傲基股份2024年营收增长良好但利润端受海运成本、定价策略等因素影响略有承压 未来营收端有望延续良好增长 但利润端或仍面临波动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入107.10亿元 同比增长23.3% 扣非归母净利润5.04亿元 同比下降4.1% [1] 业务营收 - 2024年跨境商品销售/物流解决方案业务分别实现营收82.68/24.41亿元 分别同比增长17.6%/47.7% [2] - 商品销售业务分品类看 家具家居及家用电器/电动工具/其他产品分别实现营收67.40/7.42/7.86亿元 分别同比增长14.6%/113.6%/-2.0% [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年公司毛利率为30.8% 同比下降3.7pct 商品销售业务毛利率为36.2% 同比下降2.7pct 物流解决方案业务毛利率为12.4% 同比下降5.1pct [3] - 2024年公司销售/管理 + 研发/财务费用率分别为19.3%/4.9%/1.1% 分别同比-1.7pct/+0.2pct/+0.1pct [3] - 2024年存货周转天数减少 库存周转效率持续提升 实现经营活动所得现金净额5.35亿元 [3] 品牌与业务协同 - 截至2024年年底 多个产品品类在亚马逊美国站的市占率名列前茅 且多个品类市场份额仍在持续提升 [4] - 商品销售成功得益于优秀的供应链管理和产品开发能力 以及物流解决方案业务与商品销售业务的良好协同 [4] 未来展望 - 预计2025年商品销售业务有望保持稳健增长 物流解决方案业务有望保持较快增长 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.8/6.8/7.9亿元 PE分别为7.3X/6.2X/5.3X [7] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10710 | 12896 | 15288 | 17881 | | （+/-)(%) | 23% | 20% | 19% | 17% | | 归母净利润（百万元） | 504 | 581 | 681 | 792 | | （+/-)(%) | -5% | 15% | 17% | 16% | | EPS | 0.00 | 1.40 | 1.64 | 1.91 | | P/E | — | 7.25 | 6.19 | 5.32 | [8] 还给出了资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面的预测数据 [9][10]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] - 整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车 - W、小鹏汽车 - W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车；商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车；零部件方面，建议关注岱美股份等多家公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 理想汽车宣布开源自研汽车系统“星环 OS”，该系统适配时间更短、架构支持更广、关键性能更优，能节省成本并提升安全性 [3][6] - vivo 官宣成立机器人 Lab，进军家庭机器人赛道 [3][6] - 商务部指导各地开展汽车流通消费改革试点申报工作，加紧编制试点工作方案 [3][6] - 小鹏汽车更名为小鹏汽车科技集团，业务多元化拓展，全球化战略加速推进 [3][6] - 加州电动汽车充电桩数量超越加油泵数量，多出 48% [3][7] - 中国重汽成商纯电重卡在重庆交付 200 台，并签署战略合作协议 [3][7] - 沈阳市追加汽车消费补贴资金 2000 万元 [3][7] - 美国 1 月纯电动汽车注册量上涨 14%，但销量增幅放缓 [3][7] - 氢能商用车新势力海珀特迎来 4.5 亿元 A 轮融资 [3][7] - 宝马宣布 2026 年国产新车将搭载 AI 模型 [3][7] - 印度将免除电动汽车电池生产部分所需产品的进口关税 [3][7] - 奇瑞汽车将投资 10 亿美元在土耳其建设电动汽车工厂，预计年产能 20 万辆 [3][7] - 特朗普将从 4 月 3 日起对所有非美国产汽车征收 25%进口关税 [3][8] - 奥迪加速布局，2026 年将提前推出入门级新电动汽车 [3][8] - 广汽和滴滴首款量产无人出租车 2025 年投产交付 [3][8] - 腾讯、京东接连入局具身智能领域 [3][8] 板块市场表现 - 本周沪深 300 指数涨幅 0.01%，汽车板块跌幅 0.67%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 12 位 [4] - 本周 SW 乘用车涨幅 1.96%，江淮汽车、比亚迪领涨 [4] - 本周 SW 商用车涨幅 3.64%，*ST 亚星、中国重汽领涨 [4] - 本周 SW 汽车零部件跌幅 3.00%，雪龙集团、九菱科技领涨 [4] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块、PE 估值下降 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值均略下降 [16][17] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格略有上升，浮法平板玻璃价格略有下降，聚丙烯价格维持稳定，碳酸锂价格 2024 年 3 月起至今下降后企稳 [19] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数、中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有回落 [20]

炼焦煤价格触底，建议把握一季报窗口期，积极布局 [Table_ReportTime] 2025 年 3 月 30 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 炼焦煤价格触底，建议把握一季报窗口期， 积极布局 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 30 日 本期内容提要: ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 [Tab ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证红利超额收益择时策略 - **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个宏观指标构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] - **模型具体构建过程**： 1. 对10年期美债收益率计算60日与250日均线，当60日均线上穿250日均线时触发看多信号 2. 对国内M2同比和M1-M2剪刀差分别计算3月均线与12月均线，当3月均线上穿12月均线时判断为上行趋势 3. 综合三个指标的信号方向（美债看多、国内流动性看空）形成最终择时观点 - **模型评价**：2010年以来年化收益8.25%，但2025年出现-5.28%回撤，显示宏观环境变化对模型效果的冲击[8] 2. **模型名称**：红利估值回归模型 - **模型构建思路**：通过PETTM百分位与历史收益的统计关系预测未来收益[18][20] - **模型具体构建过程**： 1. 采用权重因子加权调整中证红利PETTM估值 2. 计算近三年/五年PETTM百分位 3. 建立线性回归方程： $$ y = -0.2791x + 0.2641 $$ 其中y为未来一年绝对收益，x为PETTM百分位[22] 4. 相对估值模型将中证红利PETTM除以万得全A PETTM，构建类似回归方程[28] 3. **模型名称**：价量回归模型 - **模型构建思路**：结合价格均线突破权重与成交拥挤度预测收益[23][29] - **模型具体构建过程**： 1. 价格维度：计算120日均线上成分股权重合计，建立回归方程： $$ y = -0.2387x + 0.2133 $$ 其中y为未来一年绝对收益，x为均线上权重占比[25] 2. 成交维度：计算近三年成交额百分位，建立回归方程： $$ y = -0.3852x + 0.3443 $$ 相对成交额模型额外计算中证红利/万得全A成交额比率[34] 4. **因子名称**：红利风格暴露因子 - **因子构建思路**：标准化季度股息率因子，计算偏股型基金前十大重仓的红利暴露度[35] - **因子具体构建过程**： 1. 对每只股票计算标准化股息率 2. 按基金持仓加权汇总暴露度 3. 历史数据显示暴露度与中证红利收益呈正相关[37][38] 模型与因子的回测效果 1. **中证红利超额收益择时模型** - 年化收益8.25%（2010-2025）[8] - 2025年收益-5.28%[8] 2. **估值回归模型** - 绝对PETTM模型：近三年百分位96.93%时预测未来一年收益-0.65%[18] - 相对PETTM模型：76.50%百分位时预测超额收益0.95%[20] 3. **价量回归模型** - 价格维度：58.44%权重在120日均线上时预测收益7.38%[23] - 成交维度：76.64%成交百分位时预测收益4.91%[29] - 相对成交维度：6.54%百分位时预测一月超额收益0.78%[30] 4. **红利50优选组合** - 近一年绝对收益12.03%，超额3.31%[45] - 2022年以来累计超额22.83%[45] 5. **红利风格暴露因子** - 2024Q4暴露度0.45，创2019年新高[35] - 与中证红利收益相关系数0.39-0.45[36]

报告公司投资评级 - 文档未提及傲基股份投资评级相关内容 报告的核心观点 - 傲基股份2024年营收增长良好但利润端受海运成本、定价策略等因素影响略有承压，未来营收端有望延续良好增长但利润端或仍面临波动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.8/6.8/7.9亿元，PE分别为7.3X/6.2X/5.3X [7] 业务营收 - 2024年跨境商品销售/物流解决方案业务分别实现营收82.68/24.41亿元，分别同比+17.6%/+47.7% [2] - 商品销售业务分品类看，家具家居及家用电器/电动工具/其他产品分别实现营收67.40/7.42/7.86亿元，分别同比+14.6%/+113.6%/-2.0% [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年公司毛利率为30.8%（同比-3.7pct），商品销售业务毛利率为36.2%（同比-2.7pct），物流解决方案业务毛利率为12.4%（同比-5.1pct） [3] - 2024年公司销售/管理 + 研发/财务费用率分别为19.3%/4.9%/1.1%，分别同比-1.7pct/+0.2pct/+0.1pct [3] - 2024年公司存货周转天数减少，库存周转效率持续提升，实现经营活动所得现金净额5.35亿元 [3] 品牌与业务协同 - 截至2024年底，公司多个产品品类在亚马逊美国站市占率名列前茅且多个品类市场份额仍在持续提升 [4] - 商品销售成功得益于优秀的供应链管理和产品开发能力，以及物流解决方案业务与商品销售业务的良好协同 [4] 未来展望 - 预计2025年商品销售业务有望保持稳健增长，物流解决方案业务在持续投建海外仓推动下有望保持较快增长 [5] - 尽管2025年以来运费成本有所下降，但关税因素或仍将带来较大不确定性，利润端或仍面临波动 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10710|12896|15288|17881| |（+/-)(%)|23%|20%|19%|17%| |归母净利润（百万元）|504|581|681|792| |（+/-)(%)|-5%|15%|17%|16%| |EPS|0.00|1.40|1.64|1.91| |P/E|—|7.25|6.19|5.32| [8] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4769|5526|6605|7835| |非流动资产|4011|4074|4134|4193| |资产总计|8780|9600|10739|12028| |流动负债|2676|3001|3437|3909| |非流动负债|2994|2994|2994|2994| |负债合计|5670|5995|6431|6904| |归属母公司股东权益|3080|3557|4238|5031| |少数股东权益|30|48|69|93| |股东权益合计|3109|3605|4307|5124| [9] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|10710|12896|15288|17881| |营业成本|7413|9226|11003|12925| |销售费用|2072|2321|2675|3093| |管理费用|390|374|443|519| |研发费用|130|142|161|179| |财务费用|122|108|156|177| |除税前溢利|631|725|850|989| |所得税|109|126|147|172| |净利润|521|599|702|817| |少数股东损益|17|18|21|25| |归属母公司净利润|504|581|681|792| |EBIT|753|833|1006|1165| |EBITDA|753|871|1046|1206| |EPS (元)|0.00|1.40|1.64|1.91| [9] 主要财务比率预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|23.34%|20.42%|18.55%|16.96%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-5.21%|15.29%|17.20%|16.30%| |获利能力 - 毛利率|30.79%|28.46%|28.03%|27.72%| |获利能力 - 销售净利率|4.71%|4.51%|4.46%|4.43%| |获利能力 - ROE|16.38%|16.34%|16.08%|15.75%| |获利能力 - ROIC|15.24%|15.05%|15.75%|15.80%| |偿债能力 - 资产负债率|64.58%|62.45%|59.89%|57.40%| |偿债能力 - 净负债比率|-12.54%|-12.72%|-17.87%|-22.80%| |偿债能力 - 流动比率|1.78|1.84|1.92|2.00| |偿债能力 - 速动比率|1.14|1.14|1.20|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|1.53|1.40|1.50|1.57| |营运能力 - 应收账款周转率|10.31|9.22|9.15|9.10| |营运能力 - 应付账款周转率|5.79|5.56|5.59|5.56| |每股指标 - 每股收益|0.00|1.40|1.64|1.91| |每股指标 - 每股经营现金流|1.29|1.02|1.47|1.75| |每股指标 - 每股净资产|7.42|8.57|10.21|12.12| [10]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化；AI睡眠加速发展，家居龙头企业积极布局；润本新品值得期待，AI玩具百花齐放；雅迪、绿源25年经营恢复确定；电工龙头公司积极推进产品/渠道创新，增长仍可期；毛戈平线上渠道增速显著，国际化战略进行时；老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛；泡泡玛特加速打造明星IP；IQOS正式在美试销；海外办公椅龙头美国订单增长稳健；卡罗特、傲基营收端增长良好，盈利波动逐步显现；孩子王与火山引擎共同探索AI伴身智能孵化新路径；永新&裕同科技经营稳健，两片罐25Q1或将承压 [2][3][4][5] 各行业总结 造纸 - Suzano宣布2025年4月亚洲浆价上涨20美金、欧美上涨60美金，此前亚太森博4月提价200元/吨，预计此次调价系浆厂挺价促销，后续浆价或趋于平稳 [2] - 预计3月为仙鹤股份盈利拐点，Q1盈利环比平稳或小幅改善，Q2有望创历史新高，全年盈利有望超预期，建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业等企业 [2] 家居 - 2024年全球智能床垫市场规模为18亿美元，68%消费者希望通过AI智能床垫深度放松按摩、快速入眠，90后、80后尝试度高达75%、73%，AI床垫将向健康支持和干预方向演进 [2] - 慕思股份推出2025年AI智能床垫新品T11+，经测评使用后用户平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38% [2] - 3月18日顾家家居联合群核科技发布全链路"AI设计大脑"，3月19日喜临门与清华大学共建"智慧睡眠技术联合研究中心"揭牌，24年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛，25年1 - 2月销量持续爬坡 [2] - 更新需求占比较高的顾家家居、喜临门等企业有望迎来更好经营表现 [2] 消费 - 3月1 - 27日抖音GMV同比+43%，2月润本防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3月推出，后续有望推出青少年系列护肤&洗护产品，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年青少年均保持高增，青少年护肤市场景气度高 [2] - 多款AI陪伴类新品官宣，如趣巢AI抱抱喵、豪威科技AI儿童陪伴机器人"源宝"、珞博口袋AI毛绒宠物Fuzzoo等，Fuzzoo在2025年巴塞罗那移动通信大会预售首日斩获5.2万订单 [2][3] - 建议关注润本股份、布鲁可等结构性成长企业，智能眼镜方向的康耐特光学等企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [3] 两轮车 - 雅迪24年营收282.36亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润12.72亿元（同比-51.8%），电动两轮车销量1302万辆（同比-21.2%），预计25Q1销量350万辆以上，同比增长60%以上，单车利润较23年有望明显提升，25年全环节有望增长，利润端弹性预计比销售端更高 [3] - 绿源24年营收50.72亿元（同比-0.5%），扣非归母净利润1.17亿元（同比-19.8%），25年以旧换新政策激发需求活力，新国标加速行业出清，头部企业市场份额提升，有望受益于政策增量实现经营业绩恢复 [3] - 推荐关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3] 电工 - 公牛集团25Q1收入延续稳健趋势，积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+高分红，新兴业务（照明/新能源/出海）提供增量，电动工具新业务进展顺利 [3] - 巨星科技24年净利润增长35 - 50%，25Q1延续增长势头，订单良性+产能满产，收入确定性强，短期受关税和美国地产影响，中长期仍有较强α和持续增长动能 [3] 美护 - 毛戈平24年实现收入39亿元（yoy+35%），从单纯业绩高增转向高质量增长，线下专柜扩张，强化"体验式试妆"优势，线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率显著提升 [3] - 公司通过高端化产品策略丰富产品矩阵，如推出香水系列，计划孵化或收购中高端美妆品牌，已通过丝芙兰进入中国香港，未来将建设海外双渠道并搭建本地团队 [3] - 建议关注毛戈平 [3][4] 黄金珠宝 - 老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛，老铺黄金SKP渠道4月活动开启，预计3 - 4月销售增速延续此前表现 [4] - 短期加盟商开店品牌偏好或转变，利好潮宏基等差异化品牌，豫园股份24年珠宝时尚业务营收299.77亿元（同比-19.0%），期待战略措施 [4] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等企业 [4] IP零售 - 泡泡玛特24年实现收入130.38亿元（yoy+106.9%），国内收入79.72亿元（yoy+52.3%），海外收入50.66亿元（yoy+375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，通过深化本地化供应链和渠道建设实现增长 [4] - 公司IP驱动多极增长，艺术家IP增速亮眼，产品占比从76.5%上升至85.3%，带动客群结构优化，已具备成熟IP运营体系，成功运营明星IP系列，持续产品创新投入 [4] - 预计公司持续孵化原创IP叠加合作外部联名丰富IP矩阵，推出更多故事化、系列化产品，实现由IP运营向IP心智树立的转型，建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 新型烟草 - PMI于27日在美国得克萨斯州奥斯汀推出加热烟草设备IQOS，烟具/烟弹分别为60美元/8美元，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场中占10%份额，目前有限推出旧版设备，等待IQOS ILUMA的PMTA授权（预计2025H2落地） [4] - 美国为英美烟草核心区域，待IQOS ILUMA美国上市，预计英美烟草卷烟销量承压，公司对HNB研发&产品重视程度将加大，建议关注思摩尔国际 [4] 出口 - Steelcase 2025财年Q4收入同比+2%，美洲地区同比+5%、国际业务同比-7%，订单同比+9%，美国+12%/国际业务+1%，预计2026财年Q1收入同比4% - 8% [4] - MillerKnoll 2025财年Q3收入同比+0.4%，全球零售/北美零售同比分别+15%/+14%，北美合约/国际合约同比分别+1.4%/-5.0%，计划6月2日起产品目录价格提高4.5%对冲关税影响 [4][5] - 关注海外布局充分的永艺股份等企业，业绩具备弹性的嘉益股份等企业，结构成长、估值偏低的哈尔斯等企业，困境反转的浩洋股份等企业 [5] 跨境电商 - 卡罗特24年实现营收20.73亿元（同比+30.9%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+52.2%），预计3月开始推新跟进加速动销提升 [5] - 傲基24年实现营收107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%），跨境电商行业面临政策调整，卖家盈利压力增大，行业出清或加速，头部卖家有望受益 [5] - 关注安克创新、致欧科技等盈利能力领先、全球布局深化的企业，华凯易佰、吉宏股份等结构性成长企业 [5] 母婴 - 孩子王与火山引擎3月28日共同举办发布会，整合资源加速母婴行业AI产品落地，孩子王依托母婴大模型和数字化生态，已为近亿家庭提供育儿服务 [5] - 预计后续公司通过孵化器连接更多AI伴身智能企业，成为母婴行业领先的AI智能公司，建议关注孩子王、爱婴室 [5] 包装 - 永新24Q4彩印收入稳健增长，薄膜、出海增速靓丽，25Q1有望延续稳健增长，管理层焕新，年轻化促成长 [5] - 手机国补政策更新，裕同供应高端机型为主有望受益，预计两片罐价格延续承压，国内两片罐25Q1可能产生亏损，关注永新股份等企业 [5]