报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长27.3% [2] - 2024年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力持续改善 [3] - 2024年国内新能源重卡销量达8.2万辆，同比大涨140%，燃气重卡销量17.8万辆，同比增长17%；中国重汽新能源重卡销量6166辆，同比高增676.6%，总体市占率创历史新高 [3] - 看好2025年商用车市场迎来恢复性增长，有国四车辆淘汰更新、燃气车市场机会、重点项目开工等多方面机遇 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.6亿元、22.5亿元和27.0亿元，对应EPS分别为1.59、1.91、2.30元，对应PE分别13.0倍、10.8倍、9.0倍，看好公司保持龙头地位及市占率提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |增长率YoY %|46.0%|6.8%|22.9%|19.1%|18.5%| |归属母公司净利润(亿元)|10.8|14.8|18.6|22.5|27.0| |增长率YoY%|405.5%|37.0%|26.0%|20.6%|20.0%| |毛利率%|7.6%|8.7%|8.0%|8.0%|8.1%| |净资产收益率ROE%|7.3%|9.7%|11.5%|13.1%|14.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.26|1.59|1.91|2.30| |市盈率P/E(倍)|22.39|16.35|12.97|10.76|8.96| |市净率P/B(倍)|1.64|1.58|1.50|1.41|1.32| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|304|305|372|435|525| |货币资金(亿元)|139|130|155|178|221| |应收票据(亿元)|3|17|19|17|25| |应收账款(亿元)|56|92|101|114|146| |预付账款(亿元)|3|1|3|4|4| |存货(亿元)|41|35|45|56|64| |其他(亿元)|63|31|48|66|66| |非流动资产(亿元)|67|108|106|104|102| |长期股权投资(亿元)|0|0|0|0|0| |固定资产(合计)(亿元)|42|41|42|40|39| |无形资产(亿元)|8|8|8|8|7| |其他(亿元)|17|59|57|56|56| |资产总计(亿元)|371|414|478|539|627| |流动负债(亿元)|210|245|296|340|409| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|72|91|104|123|151| |应付账款(亿元)|91|102|127|148|177| |其他(亿元)|47|52|65|69|80| |非流动负债(亿元)|4|4|4|4|4| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|4|4|4|4|4| |负债合计(亿元)|214|249|300|344|413| |少数股东权益(亿元)|10|11|17|23|31| |归属母公司股东权益(亿元)|147|153|162|172|184| |负债和股东权益(亿元)|371|414|478|539|627| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |营业成本(亿元)|389|410|508|605|716| |营业税金及附加(亿元)|1|2|2|2|3| |销售费用(亿元)|4|4|5|5|6| |管理费用(亿元)|3|3|4|5|6| |研发费用(亿元)|6|8|10|12|14| |财务费用(亿元)| - 2| - 3| - 4| - 5| - 5| |减值损失合计(亿元)| - 3| - 3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|0|0|1|1|1| |其他(亿元)|0|1|0|0|0| |营业利润(亿元)|18|22|29|35|41| |营业外收支(亿元)|0|1|0|1|1| |利润总额(亿元)|18|23|30|36|42| |所得税(亿元)|4|5|5|6|8| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |少数股东损益(亿元)|4|4|6|7|8| |归属母公司净利润(亿元)|11|15|19|22|27| |EBITDA(亿元)|19|24|30|36|42| |EPS(当年)(元)|0.92|1.27|1.59|1.91|2.30| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|21|53|37|36|59| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |折旧摊销(亿元)|4|5|5|5|5| |财务费用(亿元)|0|0|0|0|0| |投资损失(亿元)|0|0| - 1| - 1| - 1| |营运资金变动(亿元)| - 1|26|10|4|22| |其它(亿元)|4|4|0| - 1| - 1| |投资活动现金流(亿元)| - 29| - 38| - 1|0| - 2| |资本支出(亿元)| - 5| - 4| - 2| - 2| - 3| |长期投资(亿元)| - 24| - 35|0|0|0| |其他(亿元)|0|0|1|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| - 3| - 11| - 10| - 12| - 15| |吸收投资(亿元)|0|0|0|0|0| |借款(亿元)| - 5|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| - 5| - 12| - 10| - 12| - 15| |现金流净增加额(亿元)| - 11|3|26|23|43| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止3月28日，溴素、六氟丙烯、双季戊四醇价格明显上行，建议关注后续变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 溴素 - 近年我国溴素保持净进口格局，进口依赖度逐步提高，2021 - 2024年产能保持10.2万吨，产量从7.0万吨降至5.8万吨，进口量从6.3万吨增至7.7万吨，表观消费量在11.9 - 13.5万吨波动，进口依赖度从47%提升至57% [2] - 地缘政治扰动我国溴素进口，1 - 2月从以色列进口溴素6.8万吨，占总进口来源51%，占表观消费量34% [2] - 国内溴素供应难短期内补足缺口，3月产量5018吨处近年同期最低，库存低位，进口未补充时，短期价格或维持高位并有上涨空间 [3] - 相关上市公司有山东海化（产能0.8万吨，2024年产销量0.81万吨）、亚钾国际（产能2.5万吨，产量约1万吨）、鲁北化工（2024年产销量0.2万吨） [3] 双季戊四醇 - 供应方面，作为单季戊四醇副产品，提取量约为单季产量3% - 5%，单季装置产能无调整时产量难提升；需求方面，3月需求良好，稳定积极采购；市场供不应求态势未扭转，3月价格逐步抬升，下游接受度尚可，企业订单有排期 [3] - 市场对供给存在担忧，湖北宜化产能6万吨占我国25%居首，其正在对宜昌4万吨和乌海2万吨装置升级改造，拟新建3万吨装置，现有装置正常生产，新装置预计2025年底前建成，投产后产能增至7万吨，其开工变动影响大，需关注动态 [5] 六氟丙烯 - 以R22为原料，近日价格上涨因原料R22价格上涨，且氟化工原料萤石供应偏紧，成本压力促使价格上调 [6] - 下游氟橡胶、氟树脂需求待提振，下游多观望，需关注落地情况，建议关注萤石及制冷剂价格走势 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 业务营收与毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%，毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29%；天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%，毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26%；天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%，毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%，其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%，马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82%；销量19.50亿方，同比增长约20.00%，其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%，马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99%；2024年收购的新疆喀什北区块8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%，其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%，马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块产量预期 - 潘庄区块25 - 28年产量有望维持10亿方/年左右；马必区块预计25 - 27年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上；紫金山区块预计2025年开始贡献产量；新疆喀什北区块第一指定地区产量未来几年有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量提供产能接续 [5] 资源储备情况 - 2024年11月20日，控股子公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算20.93亿吨 [5] 城燃业务情况 - 2024年6月12日乌鲁木齐市调整天然气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，EPS分别为3.23/3.56/3.84元，对应3月28日收盘价的PE分别为9.27X/8.44X/7.81X [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长27.3% [2] - 2024年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力持续改善 [3] - 2024年国内新能源重卡销量达8.2万辆，同比大涨140%，燃气重卡市场销量17.8万辆，同比增长17%；中国重汽新能源重卡销量6166辆，同比高增676.6%，累计重卡销量13.3万辆，同比增长4.3%，总体市占率创历史新高 [3] - 看好2025年商用车市场迎来恢复性增长，有国四车辆更新、燃气车市场机会、重点项目开工等多方面机遇 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.6亿元、22.5亿元和27.0亿元，对应EPS分别为1.59、1.91、2.30元，对应PE分别13.0倍、10.8倍、9.0倍，看好公司保持重卡行业龙头地位及市占率稳步提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |增长率YoY %|46.0%|6.8%|22.9%|19.1%|18.5%| |归属母公司净利润(亿元)|10.8|14.8|18.6|22.5|27.0| |增长率YoY%|405.5%|37.0%|26.0%|20.6%|20.0%| |毛利率%|7.6%|8.7%|8.0%|8.0%|8.1%| |净资产收益率ROE%|7.3%|9.7%|11.5%|13.1%|14.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.26|1.59|1.91|2.30| |市盈率P/E(倍)|22.39|16.35|12.97|10.76|8.96| |市净率P/B(倍)|1.64|1.58|1.50|1.41|1.32| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|304|305|372|435|525| |货币资金(亿元)|139|130|155|178|221| |应收票据(亿元)|3|17|19|17|25| |应收账款(亿元)|56|92|101|114|146| |预付账款(亿元)|3|1|3|4|4| |存货(亿元)|41|35|45|56|64| |其他(亿元)|63|31|48|66|66| |非流动资产(亿元)|67|108|106|104|102| |长期股权投资(亿元)|0|0|0|0|0| |固定资产(合计)(亿元)|42|41|42|40|39| |无形资产(亿元)|8|8|8|8|7| |其他(亿元)|17|59|57|56|56| |资产总计(亿元)|371|414|478|539|627| |流动负债(亿元)|210|245|296|340|409| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|72|91|104|123|151| |应付账款(亿元)|91|102|127|148|177| |其他(亿元)|47|52|65|69|80| |非流动负债(亿元)|4|4|4|4|4| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|4|4|4|4|4| |负债合计(亿元)|214|249|300|344|413| |少数股东权益(亿元)|10|11|17|23|31| |归属母公司股东权益(亿元)|147|153|162|172|184| |负债和股东权益(亿元)|371|414|478|539|627| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|421|449|552|658|780| |营业成本(亿元)|389|410|508|605|716| |营业税金及附加(亿元)|1|2|2|2|3| |销售费用(亿元)|4|4|5|5|6| |管理费用(亿元)|3|3|4|5|6| |研发费用(亿元)|6|8|10|12|14| |财务费用(亿元)| - 2| - 3| - 4| - 5| - 5| |减值损失合计(亿元)| - 3| - 3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|0|0|1|1|1| |其他(亿元)|0|1|0|0|0| |营业利润(亿元)|18|22|29|35|41| |营业外收支(亿元)|0|1|0|1|1| |利润总额(亿元)|18|23|30|36|42| |所得税(亿元)|4|5|5|6|8| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |少数股东损益(亿元)|4|4|6|7|8| |归属母公司净利润(亿元)|11|15|19|22|27| |EBITDA(亿元)|19|24|30|36|42| |EPS(当年)(元)|0.92|1.27|1.59|1.91|2.30| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|21|53|37|36|59| |净利润(亿元)|14|19|24|29|35| |折旧摊销(亿元)|4|5|5|5|5| |财务费用(亿元)|0|0|0|0|0| |投资损失(亿元)|0|0| - 1| - 1| - 1| |营运资金变动(亿元)| - 1|26|10|4|22| |其它(亿元)|4|4|0| - 1| - 1| |投资活动现金流(亿元)| - 29| - 38| - 1|0| - 2| |资本支出(亿元)| - 5| - 4| - 2| - 2| - 3| |长期投资(亿元)| - 24| - 35|0|0|0| |其他(亿元)|0|0|1|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| - 3| - 11| - 10| - 12| - 15| |吸收投资(亿元)|0|0|0|0|0| |借款(亿元)| - 5|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| - 5| - 12| - 10| - 12| - 15| |现金流净增加额(亿元)| - 11|3|26|23|43| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务增长强劲，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 事件 - 3月25日公司发布2024年度报告，实现营业收入133.42亿元，yoy+49.26%；归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%；销售毛利率/销售净利率34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct；Q4单季营收43.31亿元，yoy+51.64%；归母净利润7.39亿元，yoy+32.07% [1] 点评 - AI业务方面，2024年企业通讯市场板收入100.93亿元，yoy+71.94%，毛利率38.35%，yoy+4.09pct；2024H1 AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，2024H2高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%；2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板营业收入29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%；公司正整合资源、释放产能，还与客户开发新产品 [3] - 汽车业务方面，2024年汽车板营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20pct；新兴汽车板产品市场持续成长，占比从2023年约25.96%增长至约37.68% [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,938|13,342|16,868|20,104|23,476| |增长率YoY %|7.2%|49.3%|26.4%|19.2%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,513|2,587|3,802|4,814|5,409| |增长率YoY%|11.1%|71.1%|47.0%|26.6%|12.3%| |毛利率%|31.0%|34.5%|38.5%|39.7%|38.0%| |净资产收益率ROE%|15.5%|21.9%|25.3%|25.5%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.35|1.98|2.50|2.81| |市盈率P/E(倍)|41.95|24.52|16.69|13.18|11.73| |市净率P/B(倍)|6.48|5.36|4.22|3.36|2.73| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度的营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富工作经历 [7] - 郭一江为电子行业研究员，研究光学、消费电子、汽车电子等 [7] - 杨宇轩为电子行业分析师，研究半导体等 [7] - 王义夫为电子行业研究员，研究存储芯片、模拟芯片等 [7] - 李星全为电子行业研究员，研究服务器、PCB、消费电子等 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 皓元医药2024年业绩整体逐季度加速，Q4单季度表现亮眼，主要增长点来自前端业务和海外市场；前端业务产品储备丰富、仓储物流完善，具备全球竞争力，有望持续平稳增长；后端业务项目和订单储备充足，重点布局高景气ADC领域，随着产能爬坡，有望大幅改善盈利能力 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.50%；经营活动现金流净额3.82亿元，同比大幅转正 [1] 点评 - **业绩环比加速，前端与海外增长显著**：2024年Q1 - Q4营收分别为5.05亿元、5.51亿元、5.64亿元、6.51亿元，Q4单季度营收突破6亿元，同比增长29.21%；Q1 - Q4归母净利润分别为0.17亿元、0.54亿元、0.73亿元、0.58亿元，Q4单季度归母净利润同比增长527.32%；前端业务收入14.99亿元，同比增长32.41%，后端业务收入7.55亿元，同比增长2.49%；境内业务收入13.92亿元，同比增长18.25%，占比约61%，境外业务收入8.62亿元，同比增长24.66%，占比约38% [2][3] - **前端业务竞争力强**：前端业务含分子砌块、工具化合物和生化试剂业务，已自主研发合成超3.5万种产品，累计储备超13.9万种生命科学试剂；2024年加速生化试剂开发，完成超1600个蛋白相关工作，启动新重组蛋白研发项目1500余个，已有各类生化试剂约1.9万种；建立覆盖国内枢纽城市的现代化仓储中心，加强海外仓储建设；2024年生命科学试剂业务累计完成订单约79.8万个 [4] - **后端业务潜力大**：后端业务聚焦特色仿制药原料药及相关中间体和创新药CDMO；截至2024年底，仿制药项目403个，商业化项目83个，创新药承接892个项目，多处于临床前及临床Ⅰ期；原料药和中间体、制剂业务在手订单金额同比增加18.5%；在ADC领域深耕，构建“三位一体”XDC服务体系，2024年承接ADC项目超110个，截至2024年底12个与ADC药物相关小分子产品完成美国FDA·sec - DMF备案 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为26.78亿元、32.55亿元、40.12亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.16亿元、4.01亿元，EPS（摊薄）分别为1.19元、1.50元、1.90元，对应PE估值分别为34.64倍、27.55倍、21.74倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,880|2,270|2,678|3,255|4,012| |增长率YoY %|38.4%|20.8%|18.0%|21.5%|23.3%| |归属母公司净利润 (百万元)|127|202|252|316|401| |增长率YoY%|-34.2%|58.2%|24.8%|25.8%|26.7%| |毛利率%|45.2%|48.0%|48.2%|48.5%|48.6%| |净资产收益率ROE（%）|5.1%|7.0%|8.2%|9.5%|10.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.60|0.96|1.19|1.50|1.90| |市盈率P/E(倍)|68.39|43.24|34.64|27.55|21.74| |市净率P/B(倍)|3.47|3.03|2.82|2.61|2.38| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [9] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [9] - 曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [9] - 章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，主要覆盖多个领域 [9] - 赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 皓元医药2024年业绩整体逐季度加速，Q4单季度业绩亮眼，增长点来自前端业务和海外市场；前端业务产品储备丰富、仓储物流完善，具备全球竞争力，有望业绩持续平稳增长；后端业务项目和订单储备充足，重点布局高景气ADC领域，随着产能爬坡，有望大幅改善盈利能力 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.50%；经营活动现金流净额3.82亿元，同比大幅转正 [1] 点评 - **业绩环比加速，前端与海外增长显著**：2024年Q1 - Q4营收分别为5.05亿元、5.51亿元、5.64亿元、6.51亿元，Q4单季度营收突破6亿元，同比增长29.21%；Q1 - Q4归母净利润分别为0.17亿元、0.54亿元、0.73亿元、0.58亿元，Q4单季度归母净利润同比增长527.32%；前端业务营收14.99亿元，同比增长32.41%，后端业务营收7.55亿元，同比增长2.49%；境内业务收入13.92亿元，同比增长18.25%，占比约61%，境外业务收入8.62亿元，同比增长24.66%，占比约38% [2][3] - **前端业务竞争力强**：前端业务含分子砌块、工具化合物和生化试剂业务，已自主研发合成超3.5万种产品，累计储备超13.9万种生命科学试剂，2024年加速生化试剂开发，完成超1600个蛋白相关工作，启动新重组蛋白研发项目1500余个，已有各类生化试剂约1.9万种；建立覆盖国内枢纽城市的现代化仓储中心，各区域仓储高效联动，加强海外仓储建设；2024年生命科学试剂业务累计完成订单约79.8万个 [4] - **后端业务潜力大**：后端业务聚焦特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO；截至2024年底，仿制药项目403个，商业化项目83个，创新药累计承接892个项目，主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场，部分产品进入临床Ⅱ期、Ⅲ期或新药上市申报阶段；原料药和中间体、制剂业务在手订单金额同比增加18.5%；在ADC领域深耕多年，构建“三位一体”XDC全方位服务体系，2024年承接ADC项目数超110个，截至2024年底有12个与ADC药物相关的小分子产品完成美国FDA·sec - DMF备案 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为26.78亿元、32.55亿元、40.12亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.16亿元、4.01亿元，EPS（摊薄）分别为1.19元、1.50元、1.90元，对应PE估值分别为34.64倍、27.55倍、21.74倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1880|2270|2678|3255|4012| |增长率YoY %|38.4%|20.8%|18.0%|21.5%|23.3%| |归属母公司净利润 (百万元)|127|202|252|316|401| |增长率YoY%|-34.2%|58.2%|24.8%|25.8%|26.7%| |毛利率%|45.2%|48.0%|48.2%|48.5%|48.6%| |净资产收益率ROE（%）|5.1%|7.0%|8.2%|9.5%|10.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.60|0.96|1.19|1.50|1.90| |市盈率P/E(倍)|68.39|43.24|34.64|27.55|21.74| |市净率P/B(倍)|3.47|3.03|2.82|2.61|2.38| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了公司2023A - 2027E的资产负债表、利润表和现金流量表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产负债项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [8] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年；贺鑫为医药分析师，医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域；曹佳琳为医药分析师，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究；章钟涛为医药分析师，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖多个领域；赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期，企业通讯市场板业务强劲增长，产能瓶颈不断缓解，成长动能充足 [3] - 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增，伴随产品结构改善及胜伟策经营优化，汽车板业绩有望迅速增长 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为38.02/48.14/54.09亿元，yoy+47%/+27%/+12%，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元，增长率分别为7.2%、49.3%、26.4%、19.2%、16.8% [5][6] - 归属母公司净利润分别为1.513亿、2.587亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元，增长率分别为11.1%、71.1%、47.0%、26.6%、12.3% [5][6] - 毛利率分别为31.0%、34.5%、38.5%、39.7%、38.0% [5][6] - 净资产收益率ROE分别为15.5%、21.9%、25.3%、25.5%、23.3% [5] - EPS(摊薄)分别为0.79、1.35、1.98、2.50、2.81元 [5][6] - 市盈率P/E分别为41.95、24.52、16.69、13.18、11.73倍 [5] - 市净率P/B分别为6.48、5.36、4.22、3.36、2.73倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为78.41亿、96.78亿、105.61亿、150.84亿、193.96亿元 [6] - 非流动资产分别为81.95亿、115.02亿、127.66亿、136.97亿、139.33亿元 [6] - 资产总计分别为160.35亿、211.80亿、233.28亿、287.81亿、333.29亿元 [6] - 流动负债分别为50.23亿、75.77亿、67.41亿、83.43亿、85.64亿元 [6] - 非流动负债分别为11.75亿、17.02亿、15.02亿、15.02亿、15.02亿元 [6] - 负债合计分别为61.98亿、92.79亿、82.43亿、98.45亿、100.66亿元 [6] - 归属母公司股东权益分别为97.85亿、118.41亿、150.24亿、188.76亿、232.03亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为89.38亿、133.42亿、168.68亿、201.04亿、234.76亿元 [6] - 营业成本分别为61.67亿、87.33亿、103.77亿、121.14亿、145.45亿元 [6] - 营业利润分别为1.706亿、2.956亿、4.370亿、5.533亿、6.216亿元 [6] - 利润总额分别为1.705亿、2.950亿、4.370亿、5.534亿、6.217亿元 [6] - 所得税分别为0.216亿、0.383亿、0.568亿、0.719亿、0.808亿元 [6] - 净利润分别为1.490亿、2.566亿、3.802亿、4.814亿、5.409亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为22.43亿、23.25亿、28.51亿、65.53亿、47.73亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 18.70亿、 - 30.35亿、 - 20.09亿、 - 17.05亿、 - 10.09亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为4.28亿、0.71亿、 - 7.36亿、 - 10.81亿、 - 12.00亿元 [6] - 现金流净增加额分别为8.16亿、 - 5.46亿、1.05亿、37.66亿、25.64亿元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩同比高增，智能化、高端化、全球化全面提速 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为548亿元、665亿元、797亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利润402.5亿元，同比+34.0%；扣非归母净利润369.8亿元，同比+29.9% [2][4] - 汽车等相关业务营收6173.8亿元，同比+27.7%；手机部件、组装及其他产品业务营收1596.1亿元，同比+34.6% [4] - 2024年全年汽车销量427.2万辆，同比+41.1%，Q4销量152.4万辆，单车售价15.2万元，同比+0.8%；单车净利9332元，同比+14.9% [4] 研发投入与技术进展 - 2024年研发费用532.0亿元，同比+34.4%；研发投入约542亿元，同比+35.7% [4] - 智能化层面，2024年首发“整车智能”战略，通过“璇玑”架构融合电动化与智能化；2025年2月10日，天神之眼高阶智驾系统将在10万元级以上车型全系搭载，海鸥也将搭载高阶智驾 [4] - 电动化层面，2024年发布“e平台3.0 Evo”、“第五代DM技术”、腾势“易三方”平台等技术；2025年3月17日，展示千伏架构、闪充电池、兆级闪充系统和3万转电机等产品 [4] 全球化布局情况 - 截至2024年年底，新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区 [4] - 2024年1月和11月，两艘汽车运输滚装船“EXPLORER NO.1”、“BYD CHANGZHOU”启航 [4] - 2024年6月，乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车型下线；7月，泰国工厂竣工投产 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|6,023|7,771|9,967|11,207|12,665| |增长率YoY %|42.0%|29.0%|28.3%|12.4%|13.0%| |归属母公司净利润 (亿元)|300|403|548|665|797| |增长率YoY%|80.7%|34.0%|36.1%|21.3%|19.9%| |毛利率%|18.6%|19.4%|19.9%|20.4%|20.8%| |净资产收益率ROE%|21.6%|21.7%|24.5%|24.6%|24.5%| |EPS(摊薄)(元)|9.88|13.25|18.03|21.87|26.21| |市盈率P/E(倍)|39.10|29.18|21.44|17.68|14.74| |市净率P/B(倍)|8.46|6.34|5.26|4.35|3.61| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年白酒产业调整继续，酒企或降速匹配需求，公司2024年收入下滑，短时间深蹲起跳难度大，对2025年收入目标持谨慎态度，渠道有效改革下全年实现个位数增长可能性较大 [3][4] - 公司2024年归母净利润下滑、净利率低，原因包括产品结构下行、税金率和销售费用率上升，2025年利润目标实现可能性较大 [6] - 截至3月28日公司市值192亿元，若2025年归母净利润达9.13亿，对应PE为21.0，基本回归白酒板块估值体系，公司或获更多关注，有重新定价机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为2.75元、3.54元、4.73元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年限制性股票激励计划 - 拟向公司及子公司168人授予不超203.66万股限制性股票，占公告日公司股本0.61%，授予价格28.78元/股 [1] - 业绩考核目标分三个解除限售期，分别对2025 - 2027年营收或归母净利润增长有要求，解除限售比例分别为40%、30%、30% [2] - 董事长蒲吉洲等董事、高管及中层管理人员和核心骨干员工获授不同数量限制性股票，中层及骨干员工获授占比71.16% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,087|5,357|5,754|6,425|7,487| |增长率YoY %|17.0%|-24.4%|7.4%|11.6%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|1,769|346|916|1,180|1,578| |增长率YoY%|5.0%|-80.5%|164.8%|28.9%|33.7%| |毛利率%|74.6%|65.5%|66.3%|68.1%|70.2%| |净资产收益率ROE%|24.5%|5.1%|11.7%|13.9%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|5.34|1.05|2.75|3.54|4.73| |市盈率P/E(倍)|18.11|62.67|20.99|16.28|12.18| |市净率P/B(倍)|4.45|3.23|2.46|2.26|2.04| [5] 舍得酒业历次实施的激励方案 2018年限制性股票激励计划 - 授予日为2018年12月24日，授予919.0万股，418人，授予价格10.51元/股，股票来源为二级市场回购的A股普通股 [9] - 分四个解除限售期，解除限售比例分别为30%、30%、20%、20% [8] - 中层管理人员及核心骨干410人获授821.0万股，占比89.34% [8] - 业绩考核要求为2019 - 2022年剔除激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值，各年基本达到考核目标 [10] 2022年限制性股票激励计划 - 授予日为2022年11月24日，授予116.91万股，284人，授予价格69.04元/股，股票来源为向激励对象定向发行的A股普通股 [13] - 分三个解除限售期，解除限售比例分别为33%、33%、34% [12] - 中层管理人员及核心骨干员工276人获授95.21万股，占比81.44% [14] - 业绩考核目标分三年，2022 - 2023年达到考核目标，2024年两项指标均未达到 [14] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8,099|7,437|7,360|7,898|8,705| |非流动资产|3,023|4,365|4,599|4,823|5,038| |资产总计|11,122|11,802|11,958|12,721|13,743| |流动负债|3,404|4,066|3,264|3,288|3,471| |非流动负债|153|605|568|605|506| |负债合计|3,557|4,671|3,833|3,894|3,977| |少数股东权益|328|323|324|325|327| |归属母公司股东权益|7,236|6,808|7,802|8,502|9,439| |负债和股东权益|11,122|11,802|11,958|12,721|13,743| [15] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|7,087|5,357|5,754|6,425|7,487| |营业成本|1,802|1,847|1,940|2,049|2,231| |营业税金及附加|1,015|1,042|978|1,028|1,123| |销售费用|1,293|1,276|1,036|1,156|1,348| |管理费用|644|545|541|578|636| |研发费用|108|95|86|96|112| |财务费用|-28|-26|-11|-18|-24| |减值损失合计|0|-19|5|5|5| |投资净收益|8|-10|6|6|7| |其他|41|19|17|19|22| |营业利润|2,302|568|1,212|1,565|2,095| |营业外收支|26|-54|10|10|10| |利润总额|2,328|514|1,222|1,575|2,105| |所得税|557|173|306|394|526| |净利润|1,770|340|917|1,181|1,579| |少数股东损益|1|-5|1|1|2| |归属母公司净利润|1,769|346|916|1,180|1,578| |EBITDA|2,416|773|1,350|1,703|2,232| |EPS (当年)(元)|5.34|1.05|2.75|3.54|4.73| [15] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|715|-708|902|1,183|1,474| |投资活动现金流|-335|-192|-389|-389|-388| |筹资活动现金流|-576|122|-689|-456|-752| |现金流净增加额|-196|-778|-176|338|335| [15]