投资评级 - 浙江自然（605080 SH）获得"优于大市"评级，目标价上调至28 1-31 6元，对应2025年16-18倍市盈率 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比增长14 2%至6 9亿元，归母净利润同比大幅增长44 5%至1 46亿元，但扣非归母净利润同比仅增长7 2%至1 33亿元，毛利率同比下降2 1个百分点至35 1% [1] - 第二季度受关税政策扰动影响，收入增速显著放缓至0 7%，归母净利润同比下降20 1%，毛利率同比下滑5 1个百分点至31 1% [2] - 三季度订单恢复正常发货，延迟订单已完成交付，充气床垫主业预计稳健增长，同时公司积极拓展新能源汽车客户及新产品线 [3] - 公司通过股权激励设定积极目标，预计2024-2026年收入和扣非净利润复合增速分别达41%和48% [33] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长21 7%至10 02亿元，净利润同比增长41 7%至1 85亿元 [5][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为12 63亿元、16 39亿元和20 98亿元，同比增长26%、29 8%和28% [5][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 48亿元、3 13亿元和3 83亿元，同比增长34 2%、26 2%和22 1% [5][34] - 2025年上半年营业利润率同比提升4 3个百分点至24 5%，归母净利率同比提升4 5个百分点至21 2% [1] 业务发展 - 充气床垫业务2024年收入5 86亿元，预计2025-2027年收入分别为6 74亿元、7 95亿元和9 36亿元，毛利率维持在45% [29][32] - 户外箱包业务受益于柬埔寨产能释放，2024年收入2 04亿元，预计2025-2027年收入大幅增长至2 96亿元、4 29亿元和5 80亿元，毛利率从21 5%提升至25% [29][32] - 水上用品及其他业务2024年收入1 34亿元，预计2025-2027年收入快速增长至2 07亿元、3 21亿元和4 82亿元，毛利率稳定在15% [29][32] - 公司已与国内知名车企及特斯拉合作车载床垫业务，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年盈利预测，2025年归母净利润从2 1亿元上调至2 48亿元，2026年从2 3亿元上调至3 13亿元 [4][29][34] - 毛利率预期小幅下调，2025-2027年综合毛利率分别为33 7%、32 9%和31 7%，主要因新产品收入占比提升 [29][31] - 费用率保持稳定，预计2025-2027年销售费用率2 2%/2 1%/2 1%，管理费用率6 5%/6 4%/6 4% [31] 行业与估值 - 公司处于纺织制造行业，主要生产TPU材质户外运动用品 [1][6] - 当前市盈率21 6倍（2024年），预计2025年降至16 1倍，低于部分可比公司如牧高笛（20 7倍） [5][35] - 公司总市值39 91亿元，流通市值39 57亿元，近3个月日均成交额98 54百万元 [6]

投资评级 - 维持"中性"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 处于优势明显的川渝核心区位 [4] - 规模保持较快扩张 盈利表现优异 [1] - 资产质量保持优异 拨备维持高位 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收122.70亿元 同比增长5.91% [1] - 2025年上半年归母净利润66.17亿元 同比增长7.29% [1] - 年化加权ROE达15.88% 同比下降2.16个百分点但仍居同业前列 [1] - 净利息收入同比增长7.59%至97.66亿元 [3] - 非息净收入同比微降0.16%至25.04亿元 [3] 规模扩张 - 总资产同比增长14.32% 2025年6月末总资产超过1.37万亿元 [2] - 贷款(不含应计利息)同比增长17.96%至8334亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放921亿元 [2] - 对公贷款投放664亿元 相比去年同期少增102亿元 [2] - 个人贷款投放206亿元 相比去年同期多增10亿元 [2] - 票据贷款投放51亿元 相比去年同期多增192亿元 [2] 净息差与收入结构 - 净息差1.62% 同比下滑4bps 较2024年全年下滑4bps [3] - 手续费及佣金净收入2.48亿元 同比下降45.13% [3] - 投资净收益22.66亿元 同比增长13.07% [3] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 环比保持稳定 [3] - 拨备覆盖率452.65% 较3月末下降3.35个百分点 [3] - 关注率0.44% 较3月末下降0.03个百分点 [3] - 上半年不良生成率0.35% 同比上升0.04个百分点 [3] 资本充足率 - 核心一级资本充足率8.61% 较年初下滑0.45个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润140亿元 同比增长8.8% [4] - 预计2026年归母净利润151亿元 同比增长7.6% [4] - 预计2027年归母净利润162亿元 同比增长7.7% [4] - 2025年摊薄EPS预计3.29元 [4] - 当前股价对应PE为5.6/5.2/4.8倍(2025-2027年) [4] - 当前股价对应PB为0.85/0.76/0.68倍(2025-2027年) [4] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入245.54亿元 同比增长6.8% [5][9] - 预计2026年营业收入266.94亿元 同比增长8.7% [5][9] - 预计2027年营业收入289.62亿元 同比增长8.5% [5][9] - 2025年总资产收益率预计1.04% [5][9] - 2025年净资产收益率预计16.7% [5][9]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入152.30亿元，同比增长7.59%[1][7] - 2025年上半年归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%[1][7] - 2025年上半年扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%[1][7] - 2025年第二季度营业总收入69.15亿元，同比增长7.00%[1][7] - 2025年第二季度归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%[1][7] - 2025年第二季度扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%[1][7] 分品类及渠道表现 - 2025年第二季度酱油营收35.08亿元，同比增长10.3%[1][7] - 2025年第二季度蚝油营收11.43亿元，同比增长9.8%[1][7] - 2025年第二季度调味酱营收7.13亿元，同比增长8.6%[1][7] - 2025年第二季度其他品类营收12.17亿元，同比增长12.7%[1][7] - 2025年第二季度线下渠道营收61.55亿元，同比增长9.2%[1][7] - 2025年第二季度线上渠道营收4.25亿元，同比增长35.0%[1][7] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率40.2%，同比提升3.9个百分点，环比提升0.2个百分点[2][8] - 2025年第二季度销售费用率7.0%，同比增加0.4个百分点[2][8] - 2025年第二季度管理费用率2.3%，同比增加0.2个百分点[2][8] - 2025年第二季度扣非归母净利率24.1%，同比提升1.4个百分点[2][8] 公司治理与股东回报 - 2025年员工持股计划总金额5.64亿元，参与人数不超过800人，董监高占比不超过15%[2][10] - 员工持股计划业绩考核目标为2025年净利润增长不低于10.8%（剔除并购重组影响）[2][10] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利2.60元（含税），总金额15.2亿元，对应分红率39%[2][14] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至289.2/309.4/328.9亿元（原预测296.8/324.4/351.5亿元），同比增速7.5%/7.0%/6.3%[3][14][15] - 上调2025-2027年归母净利润预测至72.2/78.9/86.2亿元（原预测71.4/77.9/84.6亿元），同比增速13.8%/9.3%/9.2%[3][14][15] - 2025-2027年预计EPS为1.23/1.35/1.47元[3][14] - 当前股价对应PE分别为32.5/29.7/27.2倍[3][14] 财务指标预测 - 2025-2027年预计毛利率39.4%/39.7%/40.2%[15] - 2025-2027年预计净利率24.96%/25.49%/26.19%[15] - 2025-2027年预计ROE为21.4%/21.4%/21.3%[4] - 2025-2027年预计EBIT Margin为27.0%/27.7%/28.5%[4] 行业与估值比较 - 当前市盈率（TTM）35.39倍，总市值2345亿元[5][16] - 同业比较：天味食品PE（TTM）22.73倍，千禾味业PE（TTM）28.44倍[16]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 数据流量业务带动2025上半年收入同比增长29.6%至9.9亿元，归母净利润同比增长453.7%至0.2亿元[1][8] - 第二季度收入同比增长28.2%至5.0亿元，归母净利润同比增长192.0%至0.2亿元[1][8] - AIGC技术赋能营销与电商业务，AI生成脚本占比23.27%，AI生成视频占比5.4%，直播电商AI互动占比84.8%[3][23] - 移动应用分发平台爱思助手注册用户达3.49亿，海外平台3u tools注册用户超5398万[2][22] - 具身智能平台拥有超150万条3D数据及65万条多模态数据[3][23] 财务表现 - 2025上半年毛利率22.7%（同比-1.1个百分点），第二季度毛利率27.1%（同比+8.3个百分点）[1][13] - 费用率控制稳定：上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为7.6%/4.9%/0.2%/1.1%[1][13] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润0.52/0.72/0.9亿元，同比增速144%/39%/25%[4][26][28] - 对应EPS 0.03/0.04/0.05元，PE 260/187/150倍[4][26][28] 业务进展 - AI营销SaaS平台累计生产脚本3.58万条，短视频208.5万支[3][23] - 直播电商互动总量279.5万条，AI互动转化率持续攀升[3][23] - 海外分发平台月活用户超244万，依托AI数据智能分析提升匹配效率[2][22] - 5个具身智能数据集完成北京国际大数据交易所资产登记[23] 行业与估值 - 当前股价7.81元，总市值129.22亿元[6] - 可比公司昆仑万维2025E市盈率-161倍，凸显估值差异[27] - EV/EBITDA指标2025E为148.5倍，预计2027E降至135.2倍[5][28]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价下调至18.0-19.3元（前值22.6-24.2元）对应2025年14-15倍市盈率 [3][5][32] 核心观点 - 短期利润承压但中长期成长可期 公司精准定位高端运动时尚景气赛道 通过高质量营销和产品力培育高端品牌基因 [3][32] - 2025年上半年收入同比增长8.6%至21.0亿元 归母净利润同比下降13.6%至4.1亿元 [1] - 第二季度收入增长提速至22.3%达8.2亿元 但净利润同比下降29.3%至0.8亿元 [2] - 线上渠道表现突出 上半年收入同比增长71.8% 直营渠道增长10.6% 加盟渠道下降10.3% [2] - 毛利率承压 上半年整体毛利率下降1.9个百分点至75.9% 第二季度下降4.6个百分点至76.7% [1][2] - 销售费用率提升2.5个百分点至41.4% 主因营销投放增加和渠道结构变化 [1] - 存货金额同比增长36.1%至10.39亿元 周转天数增加45天至354天 为支持多品牌扩张和新品上市主动备货 [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利率下降5.1个百分点至19.7% 第二季度下降7.4个百分点至10.1% [1][2] - 各渠道毛利率分化：直营下降3.5个百分点至77.9% 加盟下降2.4个百分点至69.5% 线上上升0.3个百分点至77.9% [2] - 门店净增长：直营净增28家至672家 加盟净增6家至656家 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测：归母净利润预计7.3/8.0/8.7亿元（前值10.3/11.2亿元）同比增长-5.9%/9.6%/8.3% [3][25][32] - 预计2025-2027年收入43.0/45.5/47.5亿元 同比增长7.3%/5.9%/4.5% [25] - 毛利率预测下调至75.1%/75.4%/75.8%（前值78.3%/78.4%） [25] - 销售费用率预计提升至42.0%/41.8%/41.5%（前值37.2%/37.0%） [26] - 归母净利率预计降至17.1%/17.7%/18.3%（前值25.5%/25.9%） [26] 业务结构 - 直营渠道预计保持增长 2025年收入预测279.9亿元同比增长9.0% 门店数达680家 [31] - 加盟渠道收入预计102.3亿元同比下降10.2% 门店数660家 [31] - 线上渠道高速增长 2025年收入预计44.8亿元同比增长70.0% [31]

投资评级 - 维持"中性"评级 [4][6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 处于优势明显的长三角核心区位 [4] - 营收保持正增长但增速放缓 归母净利润增速超5% [1] - 净息差持续收窄拖累营收增长 但非息收入贡献回暖 拨备反哺利润趋势增强 [1] - 资产质量保持稳健 不良贷款率稳定在较低水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收22.80亿元 同比增长0.21% [1] - 2025年上半年归母净利润11.78亿元 同比增长5.22% [1] - 年化加权平均ROE为12.64% 同比下降1.06个百分点 [1] - 利息净收入同比下滑2.91%至13.90亿元 [3] - 非利息净收入同比增长5.52%至8.90亿元 [3] - 手续费及佣金净收入同比增长69.44%至0.46亿元 [3] - 投资收益同比增长18.21%至8.32亿元 [3] 资产负债状况 - 总资产同比增长2.64%至2232.49亿元 [2] - 贷款(不含应计利息)同比增长4.17%至1363.31亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放69.97亿元 [2] - 对公贷款投放48.70亿元 相比去年同期少增54.64亿元 [2] - 票据贷款投放19.07亿元 相比去年同期多增39.30亿元 [2] - 个人贷款投放2.19亿元 增量变化及占比均不大 [2] - 存款成本率同比下降23个基点至1.73% [3] - 核心一级资本充足率10.87% 较一季度回升0.1个百分点 [2] 资产质量 - 6月末不良贷款率0.90% 较3月末保持稳定 [3] - 拨备覆盖率386.88% 较3月末下降33.15个百分点 [3] - 关注率1.29% 较3月末提升0.09个百分点 [3] 分红政策 - 2025年中期利润分配方案落地 拟每股分红0.09元 [2] - 中期分红率为15.42% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.14/22.98/24.92亿元 [4] - 对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5% [4] - 摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元 [4] - 当前股价对应PE为5.1/4.7/4.3倍 [4] - 当前股价对应PB为0.54/0.49/0.45倍 [4] 业务指标预测 - 预计2025年营业收入4392百万元 同比增长5.2% [5][8] - 预计2025年总资产2270亿元 同比增长6.0% [8] - 预计2025年贷款1340亿元 同比增长7.0% [8] - 预计2025年存款1860亿元 同比增长9.0% [8] - 预计2025年ROE为11.3% ROA为0.95% [5][8]

投资评级 - 维持"中性"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定 处于优势明显的川渝核心区位 [4] - 规模保持较快扩张 盈利表现优异 [1] - 资产质量保持优异 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收122.70亿元 同比增长5.91% [1] - 2025年上半年归母净利润66.17亿元 同比增长7.29% [1] - 年化加权ROE为15.88% 同比下降2.16pct [1] - 净利息收入同比增长7.59%至97.66亿元 [3] - 非息净收入同比微降0.16%至25.04亿元 [3] - 手续费及佣金净收入2.48亿元 同比下降45.13% [3] - 投资净收益22.66亿元 同比增长13.07% [3] 规模扩张 - 总资产同比增长14.32% 6月末超过1.37万亿元 [2] - 贷款同比增长17.96%至8334亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放921亿元 [2] - 对公贷款投放664亿元 相比去年同期少增102亿元 [2] - 个人贷款投放206亿元 相比去年同期多增10亿元 [2] - 票据贷款投放51亿元 相比去年同期多增192亿元 [2] - 存款较年初增长11.22% [2] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 环比保持稳定 [3] - 拨备覆盖率452.65% 较3月末下降3.35pct [3] - 关注率0.44% 较3月末下降0.03pct [3] - 上半年不良生成率0.35% 同比上升0.04pct [3] 净息差表现 - 上半年净息差1.62% 同比下滑4bps [3] - 较2024年全年下滑4bps [3] 资本充足率 - 6月末核心一级资本充足率8.61% 较年初下滑0.45pct [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润140亿元 同比增长8.8% [4][5] - 预计2026年归母净利润151亿元 同比增长7.6% [4][5] - 预计2027年归母净利润162亿元 同比增长7.7% [4][5] - 预计2025年摊薄EPS为3.29元 [4][5] - 当前股价对应PE为5.6/5.2/4.8x [4] - 当前股价对应PB为0.85/0.76/0.68 [4] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入245.54亿元 同比增长6.8% [5][8] - 预计2025年总资产14126.3亿元 同比增长13.0% [8] - 预计2025年贷款8414.0亿元 同比增长17.0% [8] - 预计2025年存款10187.4亿元 同比增长15.0% [8] - 预计2025年ROA为1.04% [5][8] - 预计2025年ROE为16.7% [5][8]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为优于大市（维持）[3] 核心观点 - 乐高集团2025年上半年收入增长12%至346亿丹麦克朗（约386亿人民币），营业利润增长10%至90亿丹麦克朗（约100亿人民币），净利润增长10%至65亿丹麦克朗（约73亿人民币），创历史新高[4][6] - 业绩增长主要源于产品创新、全球供应链扩张和头部IP合作，其中产品推新覆盖多年龄群和女性群体，全球产能扩张增强供应链灵活性[4][6][9] - 潮玩行业受益于情绪消费和悦己消费崛起，兼具文化适配广度、产品创新能力和生态运营深度的企业更具成长潜力[5][11] 产品创新维度 - 2025年上半年推出314款新产品套装，创历史纪录，包括与F1方程式赛车合作的新品及乐高花植系列，覆盖成年消费群体和节日购物需求[4][9] - 发起"She Built That"品牌活动，鼓励女孩发挥创造力，拓展女性用户群体[4][9] - 计划2026年推出乐高®神奇宝贝IP合作产品，进一步强化IP势能[4][9] 全球供应链拓展 - 越南工厂已投产，占地15万平方米，推动亚太地区长期增长；墨西哥和匈牙利工厂持续扩建[9] - 比利时和越南区域配送中心于2025年启用，美国弗吉尼亚州投资超15亿美元建设新工厂和18.5万平方米区域配送中心，预计2027年投入运营，提升供应链灵活性和缩短配送时间[9] 线下门店与数字化体验 - 2025年上半年新开24家品牌零售门店，全球门店总数达1079家，覆盖54个市场[10] - 投资新技术和平台，提升儿童、消费者及零售合作伙伴的品牌体验，同时优化员工工作效率[10] 行业投资建议 - 建议关注IP潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭IP类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且IP运营属性持续提升的名创优品等企业[5][11]

投资评级 - 优于大市评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司聚焦东南亚市场 核心业务包括消费性食品、电信、基建及自然资源四大板块 [1][9] - 受益于东南亚人口红利、快速城市化及消费升级 投资组合公司收入与利润增长潜力显著 [4][62] - 公司通过主动参与控股公司运营（如派驻董事、高管交叉任职）提升治理效率和协同效应 [3][42] - 核心资产Indofood在印尼方便面市场占有率超70% 面粉市场占有率超50% 具备强定价权 [2][41] - 2025H1收入50.3亿美元（同比+0.6%） 归母净利润3.9亿美元（同比+40.8%） 净利率7.8%（同比+2.2pct） [1][29] 业务结构 - 2024年利润贡献占比：Indofood（47.5%）、PLDT（19.1%）、MPIC（26%）、FPM Power（12.5%） [14] - 持有Indofood 50.1%股权、MPIC 44.6%股权、PLDT 25.6%股权（截至2025年3月28日） [3][42] - 供应链纵向整合：Indofood覆盖农业种植至分销全产业链 提升成本控制和抗风险能力 [47] 财务表现 - 2023年营收105.11亿美元（+2.0%） 2024年受汇率影响降至100.57亿美元（-4.3%） [5][26] - 2020-2024年归母净利润CAGR约31% 体现经营韧性 [26] - 毛利率稳步提升：2024年36.3% 2025E-2027E预计为36.7%/36.9%/37.1% [5][52][54] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：105.1/112.2/118.8亿美元（同比+4.5%/6.8%/5.8%） [4][54] - 2025E-2027E归母净利润预测：7.9/9.3/10.5亿美元（同比+31.2%/17.7%/13.5%） [4][54] - 对应EPS 0.18/0.22/0.25美元 当前股价PE为4.5/3.8/3.4倍 [4][63] 行业背景 - 东南亚食品加工市场规模从2020年2990亿美元增至2024年3640亿美元 [2][32] - 印尼人均GDP五年累计增长23%-27% 失业率降至5%以下 驱动消费需求 [32] - 印尼食品市场头部企业占38%份额 本土龙头（Indofood、Wings Group）与跨国企业并存 [37][40] 估值分析 - 绝对估值（FCFF法）：8.03-8.96港元 [58] - 相对估值（PE法）：给予2025年4.8-5.2倍PE 对应合理估值8.13-8.81港元 [4][62] - 当前市值277亿港元 估值区间存在25%-35%溢价空间 [4][6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为老牌黄金珠宝品牌 积极研发非遗工艺饰品及IP跨界联名产品以把握"悦己"化消费趋势 [3] - 渠道端持续推进门店优化 二季度实现净开门店9家 扭转下滑趋势 [2] - 行业层面 随着金价波动相对缓和以及金饰品设计美感提升 黄金品类需求仍在稳步提升 [3] - 因加盟商拿货意愿偏低趋势可能延续 下调2025-2027年归母净利润预测至17.58/19.3/20.59亿元（前值20.9/22.2/23.36亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14.2/12.9/12.1倍 [3] 财务表现 - 2025上半年营业收入333.56亿元 同比-16.52% 归母净利润12.2亿元 同比-13.07% [1] - 单二季度营收158.35亿元 同比+10.51% 归母净利润6.07亿元 同比+0.88% [1] - 扣非归母净利润10.53亿元 同比-27.86% 二季度单季扣非归母净利润4.09亿元 同比-34.5% [1] - 非经常性收益主要来自二季度政府补助增加3.4亿元 [1] - 上半年毛利率8.68% 同比-0.53个百分点 [2] - 经营性现金流净额47.05亿元 同比-8% [2] 业务分析 - 珠宝首饰业务营收278.5亿元 同比-18.56% 受金价高位抑制终端需求及加盟商拿货意愿减少影响 [2] - 黄金交易业务营收49.49亿元 同比-9.27% [2] - 期末门店总数5550家 较年初减少288家 但二季度净增加9家门店 [2] - 产品端创新开发80余款新品 以非遗技艺和特色延伸产品为依托 [2] 费用结构 - 销售费用率1.26% 同比-0.08个百分点 [2] - 管理费用率0.64% 同比-0.05个百分点 [2] - 整体费用率相对稳定 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入518.86亿元 同比-8.64% [4] - 预计2025年归母净利润17.58亿元 同比-9.85% [4] - 预计2026年营业收入541.03亿元 同比+4.27% 2027年564.02亿元 同比+4.25% [4] - 预计2026年归母净利润19.31亿元 同比+9.83% 2027年20.59亿元 同比+6.63% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.36/3.69/3.94元 [4]