投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8%[1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶类进口业务拖累[1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 加大股东回报力度[1] - 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张潜力显著[3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元[3] 业务板块表现 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨同比增长2.5%[1] - 进口均价单吨8.58万港元同比增长20.5% 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点[1] - 自CBT采购烟叶成本增幅大于销售价格增幅 短期压制毛利率[1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨同比增长12.7%[2] - 出口均价单吨3.00万港元同比增长11.7% 毛利率5.5%同比上升2.4个百分点[2] - 优化定价策略并拓展新市场新客户 实现量价齐升[2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元同比增长0.8% 出口量10.19亿支同比下降7.9%[2] - 出口均价每支0.54港元同比增长9.4% 毛利率25.7%同比上升3.5个百分点[2] - 发运节奏影响短期销量 自营渠道拓展提升盈利能力[2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支同比下降65.4%[3] - 出口均价单支0.18港元同比下降3.0% 毛利率5.5%同比微升0.7个百分点[3] - 地缘政治冲突与监管政策变化导致主要市场出库量下降[3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨同比下降34.8%[3] - 出口均价单吨2.46万港元同比下降23.8% 毛利率27.4%同比上升10.2个百分点[3] - 极端天气与产品结构变化影响 高毛利低单价副产品占比提升[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入150.10/161.01/170.95亿港元[4] - 预计归母净利润同比增速9.6%/11.4%/12.9%[4] - 摊薄EPS预测1.35/1.51/1.70港元 对应PE27/25/22倍[3][4] - 净资产收益率预计26.0%/24.5%/23.6%[4] - 2025年EBIT Margin预测8.8% 2027年提升至9.9%[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 公司转型成果持续兑现 业务价值及投资收益双升带动盈利大幅增长 [1] - 负债端产品及渠道转型持续推进 叠加较高权益配置规模铸就更好的资产收益弹性 [4] 业务表现 - 2025年上半年原保险保费收入1,212.62亿元 同比增长22.7% [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% [1] - 归母净利润147.99亿元 同比增长33.53% [1] 渠道发展 - 个险渠道保费收入同比增长5.5% 长期险首年保费145.06亿元 同比增长70.8% [2] - 个险期交保费142.48亿元 同比增长72.5% [2] - 银保渠道保费收入同比增长65.1% 长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% [2] - 银保期交保费111.04亿元 同比增长55.4% [2] 产能提升 - 月均合格人力2.5万人 合格率18.6% [2] - 月均绩优人力1.79万人 绩优率13.3% [2] - 月均人均综合产能1.67万元 同比增长74% [2] 产品结构 - 长期险首年期交保费255.28亿元 同比增长64.9% [3] - 分红型保险保费收入182.69亿元 同比增长24.9% [3] - 健康险保费收入282.46亿元 占总保费23.3% [3] - 短期险保费2,335亿元 同比增长12.1% [3] 投资表现 - 年化总投资收益率达5.9% [3] - 投资收益187.63亿元 同比增长33.7% [3] - 利息收入162.13亿元 同比增长5.3% [3] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 增长68.26亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS为8.28/8.93/9.02元/股 [4] - 当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.60x [4] - 预计2025年归母净利润258.19亿元 2026年278.75亿元 2027年281.29亿元 [5] - 预计每股内含价值2025年90.70元 2026年99.15元 2027年108.23元 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心观点 - 业绩增速回升 2025年上半年营业收入372亿元同比增长7.9%较一季度回升2.3个百分点归母净利润148亿元同比增长8.2%较一季度回升2.4个百分点 [1] - 资产质量改善 二季度末不良率0.76%与年初持平关注率1.02%较年初降低0.01个百分点逾期率0.89%较年初下降0.06个百分点上半年不良生成率1.00%同比下降0.28个百分点 [3] - 净息差承压 上半年日均净息差1.76%同比降低11bps二季度单季净息差1.72%环比下降8bps主要受生息资产收益率同比下降47bps影响 [2] - 规模稳健扩张 二季度末总资产3.47万亿元同比增长14.4%较年初增长11.0%贷款总额1.67万亿元较年初增长13.4%存款总额2.08万亿元较年初增长13.1% [1] 财务表现 - 营收结构优化 手续费净收入同比增长4.0%主要受益于代销和资产管理业务增长其他非息收入同比增长0.5% [2] - AUM稳步增长 二季度末AUM达12550亿元较年初增长11.2% [2] - 盈利能力指标 上半年加权平均净资产收益率13.8%同比下降0.9个百分点 [1] - 资本充足状况 二季度末核心一级资本充足率9.65%处于充足水平 [1] 业务结构 - 信贷投放侧重对公 上半年新增贷款主要来自对公业务零售贷款略有减少 [1] - 存款结构变化 新增存款主要来自对公其中对公活期存款较年初大幅增长30.8% [1] - 拨备计提加强 上半年"贷款损失准备计提/不良生成"回升至116%二季度末拨备覆盖率374%较年初下降15个百分点 [3] 盈利预测 - 未来三年业绩展望 预计2025-2027年归母净利润分别为292/317/341亿元同比增速7.6%/8.4%/7.7% [3] - 每股收益预测 摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元 [3] - 估值水平 当前股价对应PE为6.6/6.1/5.6x PB为0.81/0.73/0.66x 2025年动态股息率估计为3.4% [3] - 营收增长预期 预计2025-2027年营业收入分别为705.56/760.29/829.97亿元同比增速5.9%/7.8%/9.2% [4][8]

投资评级 - 中国太保投资评级为"优于大市"（维持）[1][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长10.95%至278.85亿元，总营业收入达2,004.96亿元（同比增长3.01%），利润总额322.59亿元（同比增长9.74%）[1] - 公司构建"保险+康养"融合生态，通过智能化服务提升运营效率与风控能力[1] - 太保寿险新业务价值达9,544亿元（同比增长32.3%），新业务价值率提升至15.0%，新保期缴规模保费同比增长1380.7%[2] - 月均保险营销员达18.3万人（同比增长19.8%），核心人力月人均首年规模保费72,870元（同比增长12.7%）[2] - 银保渠道规模保费416.60亿元（同比增长82.6%），新保期交规模保费88.40亿元（同比增长58.6%）[2] - 太保产险保险服务收入968.31亿元（同比增长4.0%），其中机动车辆险收入539.31亿元（同比增长3.0%），非机动车辆险收入429.00亿元（同比增长5.4%）[3] - 承保综合成本率96.3%（同比优化0.8个百分点），承保利润35.5亿元（同比增长30.9%）[3] - 总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点），综合投资收益率2.4%（同比下降0.6个百分点）[4] - 股票及债券配置占比分别为9.7%（同比提升0.4个百分点）和62.5%（同比提升2.4个百分点）[4] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.77元、4.90元、5.08元[4] - 当前股价对应P/EV为0.59倍（2025年）、0.51倍（2026年）、0.45倍（2027年）[4][9] - 预计2025年营业收入412,823百万元（同比增长2.16%），归母净利润45,924百万元（同比增长2.14%）[5][8] - 每股内含价值预计从2025年67.37元增长至2027年88.90元[5][9] - 新业务价值预计从2025年20,551百万元增长至2027年32,356百万元（年均复合增长率显著）[9]

投资评级 - 优于大市评级维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司是中烟体系唯一上市公司 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张 [3] - 2025年中期业绩表现亮眼 收入同比增长18.5%至103.2亿港元 净利润增长9.8%至7.06亿港元 [1] - 派息政策积极 中期股息每股0.19港元 同比增长27% [1] - 烟叶类业务表现突出 进口业务收入增长23.5% 出口业务收入增长25.9% [1][2] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/11.8亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元/+23.5% 进口量9.79万吨/+2.5% 进口均价单吨8.58万港元/+20.5% 毛利率8.2%/-2.8个百分点 [1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元/+25.9% 出口量3.85万吨/+12.7% 出口均价单吨3.00万港元/+11.7% 毛利率5.5%/+2.4个百分点 [2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元/+0.8% 出口量10.19亿支/-7.9% 出口均价每支0.54港元/+9.4% 毛利率25.7%/+3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元/-66.5% 出口量0.81亿支/-65.4% 出口均价单支0.18港元/-3.0% [3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元/-50.3% 出口量0.79万吨/-34.8% 出口均价单吨2.46万港元/-23.8% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [1] - 融资成本同比下降28% 助力净利润增长 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10/161.01/170.95亿港元 [4] - 预计每股收益1.35/1.51/1.70港元 对应PE 27/25/22倍 [3][4] - 净资产收益率预计维持在23.6%-26.0%水平 [4] 估值指标 - 当前总市值276.53亿港元 收盘价39.98港元 [5] - 市净率预计从7.14倍下降至5.14倍 [4] - EV/EBITDA预计从25.9倍下降至21.1倍 [4] - 近3个月日均成交额1.4255亿港元 [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][32] 核心观点 - 2025年上半年营收441.58亿元（同比-8.4%），归母净利润10.97亿元（同比+2.9%）[2][10] - 二季度营收247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归母净利润4.9亿元（同比持平，环比-20.5%）[2][10] - 涤纶长丝产能1350万吨，国内份额超28%[3][13] - 维持2025-2027年归母净利润预测18.52/22.47/22.88亿元，对应EPS 0.77/0.93/0.95元[5][32] - 当前股价对应PE 18.8/15.5/15.2倍[5][32] 财务表现 - 二季度毛利率6.0%（同比+0.2pct，环比-1.7pct），净利率2.0%（同比+0.2pct，环比-1.2pct）[10] - 费用控制优化，二季度总费用率4.7%（同比+0.1pct，环比-0.6pct）[10] - 2025年上半年涤纶长丝POY/FDY/DTY毛利率分别为8%/4%/7%（同比+2/-4/-3pct）[3][13] - PTA业务营收35.2亿元，毛利率0.6%[4][18] 业务运营 - 二季度涤纶长丝POY/FDY/DTY销量257.35/58.04/29.94万吨（同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%）[3][13] - POY/FDY/DTY不含税售价6,160/6,465/7,688元/吨（同比-10%/-16%/-9%）[4][17] - 主要原材料PX/PTA/MEG采购价6,041/4,285/4,017元/吨（同比-19%/-18%/+1%）[4][17] - PTA产能1020万吨，实现原材料100%自给[4][18] 行业与市场 - 2025年上半年涤纶长丝新增产能仅65万吨，有效产能5338万吨，增速放缓[4][17] - 1-6月全国纺织服装出口10348.2亿元（同比+2%），化纤制针织/梭织服装出口量分别同比+10%/+6.5%[4][17] - 涤丝出口211.44万吨（同比+11%）[4][17] - 行业供需格局改善，反对过度竞争[5][18] 战略发展 - 持有浙石化20%股份，二季度投资收益1.74亿元（同比+12%，环比-30%）[5][18] - 推进新疆煤气头项目（计划2026年底至2027年一季度投产）[5][18] - 布局印尼项目，打通油头/煤头/气头全产业链[5][18]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 负债付息率同比下降40bps 存款付息率同比下降30bps [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 贷款净额占总资产比重54.4% 较年初提升1.1个百分点 [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平 较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 [2] - 地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% [4][7] - 预计2025年利息净收入1500亿元同比增长1.6% [7] - 预计2025年手续费净收入240亿元同比下降10.0% [7] - 预计2025年总资产11.033万亿元同比增长5.0% [7] - 预计2025年贷款总额5.917万亿元同比增长5.5% [7] - 预计2025年存款总额5.996万亿元同比增长6.5% [7]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 投资收益高增以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因 投行业务复苏亦对业绩增长有助力 [1] - 公司作为龙头券商 资本实力强劲 业务条线全面 综合实力强劲 ROE水平行业持续领先 [4] - 基于公司中报数据及资本市场表现 上调2025-27年归母净利润预测13.6% 18.3% 18.6% [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收330.39亿元 同比+20.44% 归母净利润137.19亿元 同比+29.80% 加权平均ROE 4.91% 同比+0.95个百分点 [1] - H1营收结构: 经纪19.4% 投行6.4% 资管16.5% 利息0.7% 投资58.9% [1] - H1营收同比增速: 经纪+31.2% 投行+20.9% 资管+10.8% 利息-80.1% 投资+62.4% [1] - 2025E营收727.73亿元(同比+14.08%) 归母净利润273.33亿元(同比+25.94%) 2026E营收813.82亿元(同比+11.83%) 归母净利润313.05亿元(同比+14.53%) [5] - 2025E摊薄每股收益1.84元 净资产收益率8.9% 市盈率17.08倍 市净率1.64倍 [5] 自营投资业务 - 截至2025H1末金融投资资产规模8826亿元 同比+14.1% 其中FVTPL资产7405亿元(同比+16.2%) FVOCI权益工具投资852.3亿元(同比+27.2%) FVOCI债权工具投资569.2亿元(同比-18.3%) [2] - H1年化投资收益率4.22% 同比+0.95个百分点 期末杠杆率4.74倍 同比有所提升 [2] - 公司自2024年以来持续加大权益投资 股票市场向好背景下投资收益率提升 [2] 投行业务 - 2025年IPO承销67家 承销金额656.1亿元 基本持平于2024年全年 再融资承销130家 承销金额7864亿元 接近2024年全年的3倍 [3] - 2024年初至今 IPO承销173.0亿元(居行业第2) 再融资承销1956.2亿元(居行业第1) [3] - 港股IPO方面 港交所IPO融资额重回全球第一 公司斩获多个投行项目 [3] 财富管理与资产管理业务 - 2025H1末财富管理客户超1650万户 托管客户AUM突破12万亿元 [4] - 截至2025H1末 中信资管AUM15562亿元 同比小幅增长 [4] - 华夏基金管理非货币AUM合计13251亿元(居行业第2) 2025H1净利润11.23亿元 同比+5.7% [4] 资产负债与估值 - 2025E总资产14850.51亿元 货币资金3891.79亿元 交易性金融资产8290.35亿元 [16] - 2025E归属于母公司所有者权益3193.44亿元 每股净资产19.26元 [16] - 2025E资产负债率78.0% 2026E市净率1.50倍 2027E市盈率13.72倍 [16]