报告核心观点 - 中美谈判在时点上超预期，应坚定政策信心，降低斜率预期，未来投资将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [1][2][3] 谈判结果解读 中美谈判超预期原因 - 美国诉求更强烈，特朗普急于获得新谈判成果以和其他国家谈判获利，谈成时间比关税幅度更超预期 [1] 中美后续谈判情况 - 后续谈判不一定顺利，若美国和其他国家谈判不顺利，90天延长期限会延长；若特朗普“大获成功”，对中国态度可能强硬，后续谈判将漫长 [1] 美国的诉求及关税情况 - 特朗普关税根本原因是“资本侵蚀”，即美国净负债过高，海外投资者分润美国本土产出，“美国海外净负债/美国名义GDP”指标反映美元资产信用风险显著提升 [1] - 后续特朗普2.0内容包括关税、贬值、增加对美订单、金融资产转向生产性投资，美国有效关税将显著升至10 - 20%，对中国大概率是最高一档，预计30 - 50% [1] 中国政策推出情况 - 应坚定政策信心，降低斜率预期，A股内生性盈利底不晚于三季度到达，还将迎来几个月数据下行期 [2] - 当前政策核心主旨是尽快推出既定政策，新储备政策推出时点预计在二季度后期到三季度前期，需等经济数据恶化或外部冲击落地 [2] - 中美谈判超预期进展会提前政策推出时间，不会显著拖后，政策推进将稳扎稳打 [2] 投资建议 投资品种选择 - 不建议过多博弈对美暴露过高的品种，关注地缘风险溢价下行品种和国内确定性及预期差品种 [3] 行业配置建议 - “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理和新零售 [3] - 科技成长自主可控 + 军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星） [3] - 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属 [3] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种如汽车、风电等）及小品类出海（如零食等） [3] - 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 政策驱动助推氢能两轮车应用落地，0 - 1 渗透贡献产业链增量，2024 年国内氢能两轮车投放量接近 7000 辆，同比增长超 230%，市场有望快速扩张，受益标的包括永安行、厚普股份、天能股份、神开股份和江苏神通 [3] - 安全性突出、经济性趋近，2B 端有望率先落地，共享市场渗透空间广阔，政策试点推动前期放量，2024 - 2030 年 CAGR 达 84%，远期有望走向市场化应用落地 [4][5] - 氢能两轮车整车制造及核心部件供应商有望首先受益 [6] 各部分总结 顶层设计推出 + 地方示范跟进，加速氢能两轮车落地进程 - 工信部揭榜挂帅任务明确提到氢能两轮车，对应用规模、核心部件性能与价格、相关配套设施作出指引，促进前期应用推广和未来大规模应用铺垫 [14][15] - 2024H2 各地政策颁布加速，2025 年氢能两轮车投放有望上量，多地出台政策支持推广，佛山市南海区明确不同阶段投放目标 [16][18] 安全性突出、经济性趋近，2B 端有望率先落地 - 氢能两轮车以氢燃料电池为动力源，核心部件包括燃料电池和储氢系统，电动两轮车以电动自行车为主，2024 年销量占比达 63% [20][21] - 氢能两轮车适用于安全、环保、续航及周转率更高的场景，虽成本高但能量密度、续航等方面表现更优，适用于共享出行等场景 [23][24] - 安全性上，电动自行车安全事故频发，锂电池热失控问题严重，氢能两轮车在多方面具备显著优势，有望替代锂电成为商业运营更优选 [28][36] - 经济性上，氢能两轮车当前综合使用成本较高，但考虑揭榜挂帅指引和加氢补贴后，经济性有望快速提升，市场对氢能试点经济性容忍度较高，两轮车有望成为应用落地突破点 [40][45] 共享市场替代空间广阔，政策试点推动前期放量 - 2023Q3 - 2024Q2 共享电动自行车总投放量维持在 690 - 700 万辆，2030 年氢能两轮车市场空间有望达 35 亿元，2024 - 2030 年 CAGR 达 84% [48][50] - 氢能两轮车玩家加速入局 2B 领域，传统整车 + 氢能新势力并行，永安行等企业在不同方面具备优势 [54] - 2024 年国内氢能两轮车投放量同比增长超 230%，2025 年有望进一步加速，原有场景深化、新场景开拓，带动相关部件放量 [56] 受益标的：氢能两轮车投放有望 0 - 1 突破，带动产业链放量 - 永安行是国内氢能两轮车头部公司，具备全产业布局，氢能业务高速成长，技术研发持续加强，产品在商用/民用领域均有进展，投放进度领先行业，实控人变更为哈啰出行联合创始人杨磊 [60][63][71] - 厚普股份为集氢科技第一大股东，固态储氢技术在氢能两轮车应用加速，储氢瓶具备优势，在两轮车领域有应用成果 [72][74][75] - 天能股份聚焦燃料电池赛道，与雅迪合作布局氢能电单车，发布氢电两轮车系统解决方案，推出两款产品 [76][77] - 神开股份两次入股瀚氢动力，布局氢能高潜力赛道，有望在两轮车领域持续拓展 [78]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 政策驱动助推氢能两轮车应用落地，0 - 1 渗透贡献产业链增量，其相较锂电、铅酸车型具备能量密度、续航、环境适应性、安全性等方面优势，更适用于 2B 端应用场景，2024 年国内投放量接近 7000 辆，同比增长超 230%，市场有望快速扩张，受益标的包括永安行、厚普股份、天能股份、神开股份和江苏神通 [3] 根据相关目录分别进行总结 顶层设计推出 + 地方示范跟进，加速氢能两轮车落地进程 - 工信部揭榜挂帅任务明确提到氢能两轮车，对其应用规模、核心部件性能与价格、相关配套设施作出指引，促进前期应用推广和未来大规模应用铺垫 [14][15] - 2024 下半年各地政策颁布加速，如四川达州、北京、广西、广东佛山等地出台政策助力推广，2025 年有望成为投放上量元年 [16][18] 安全性突出、经济性趋近，2B 端有望率先落地 - 电动两轮车以电动自行车为主，氢能两轮车以氢燃料电池为动力源，核心部件为燃料电池和储氢系统 [20][21] - 氢能两轮车当前成本高于锂电/铅酸车型，但能量密度、续航、环境适应性等方面表现更优，适用于安全、环保、续航及周转率更高的场景 [23][24] - 电动自行车安全事故频发，锂电池热失控问题严重，政策端对锂电池安全性要求逐步提高，氢能两轮车在多方面具备显著安全优势，有望替代锂电成为规模商业运营更优解 [28][31][36] - 氢能两轮车当前综合使用成本较高，但考虑揭榜挂帅降本目标和加氢补贴后，经济性有望快速提升，市场对氢能试点经济性容忍度较高，两轮车有望成为氢能应用落地突破点 [40][42][45] 共享市场替代空间广阔，政策试点推动前期放量 - 2023Q3 - 2024Q2 共享电动自行车总投放量维持在 690 - 700 万辆，预计 2030 年氢能两轮车投放量达 70 万辆，渗透率 10%，市场空间达 35 亿元，2024 - 2030 年 CAGR 达 84% [48][50] - 氢能两轮车玩家加速入局 2B 领域，传统整车制造商和氢能零部件厂商并行，如永安行、协氢新能源、攀业氢能等 [54] - 2024 年国内氢能两轮车投放量同比增长超 230%，2025 年随着原有场景深化和新场景开拓，投放量有望进一步加速，带动相关部件放量 [56] 受益标的：氢能两轮车投放有望 0 - 1 突破，带动产业链放量 - 永安行是国内氢能两轮车头部公司，实现全产业布局，氢能业务高速成长，技术端加大研发力度，产品在商用/民用领域均有进展，投放进度领先行业，实控人变更为哈啰出行联合创始人杨磊 [60][63][71] - 厚普股份持有集氢科技 35%股份，固态储氢技术具备核心竞争力，适用于共享两轮场景，在氢能两轮车应用加速，客户订单充足 [72][74][75] - 天能股份聚焦燃料电池赛道，与雅迪合作布局氢能电单车，实现氢能锂电融合创新，已推出两款产品 [76][77] - 神开股份两次入股瀚氢动力，布局氢能高潜力赛道，在两轮车领域有望持续拓展 [78]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报实现高速增长，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景，小幅上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%；2025年一季度实现营收9.97亿元，同比增长73.57%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润1.90（+0.01）/2.58（+0.21）/3.50亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为66.4/48.8/36.0倍 [4] 业务增长与盈利情况 - 智能网联车、IoT和FWA领域均增长，海外市场进展顺利，国内/海外市场分别实现营收21.38/8.03亿元，同比增长43.39%/22.40%，海外营收占比为27.30% [5] - 2024年公司整体毛利率/净利率分别为17.03%/4.57%，同比-2.12/+1.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%/1.11%，同比-0.96/-0.70/-2.88/+0.60pct，盈利能力逐步增强 [5] 核心优势情况 - 持续加码AI领域研发投入，高算力AI模组产品竞争力凸显，高算力模组可提供0.2T至48T的异构算力，支持大模型端侧部署，48Tops高算力模组已在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用 [6] - 新品持续推出维持高竞争力，基于骁龙8至尊版的SNM980将巩固公司在机器人、AIPC、视频会议等领域的优势；智能网联车领域，5G智能座舱模组出货量保持行业领先，持续获得头部车厂项目定点，并发布行业首款48TOPS 5G智能座舱模组SRM965 [6] - 即将于5月20日出席台北国际电脑展，海外市场持续推进 [6] 财务摘要和估值指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,147|2,941|3,939|5,036|6,384| |YOY(%)|-6.9|37.0|33.9|27.9|26.8| |归母净利润(百万元)|65|136|190|258|350| |YOY(%)|-49.5|110.2|40.1|36.0|35.5| |毛利率(%)|19.2|17.0|17.0|16.5|16.0| |净利率(%)|2.9|4.6|4.8|5.1|5.4| |ROE(%)|4.2|8.6|10.7|12.8|14.9| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.52|0.73|0.99|1.34| |P/E(倍)|195.5|93.0|66.4|48.8|36.0| |P/B(倍)|8.5|8.0|7.2|6.3|5.4| [7] 财务预测摘要情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入3939百万元、营业成本3269百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压，受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，下调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随技术产业化落地能力增强、下游合作客户开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月9日，当前股价77.63元，一年最高最低114.88/54.95元，总市值93.13亿元，流通市值69.90亿元，总股本1.20亿股，流通股本0.90亿股，近3个月换手率95.59% [1] 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润-5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润-1.20亿元，亏损同比缩窄[4] 盈利能力与费用情况 - 2024年主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比-4.09/-5.20pct，毛利率下降受行业竞争加剧及收入结构变化影响；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78% [5] 业务发展情况 - “三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%；车身与区域控制领域，在欧洲推出商用车域控产品并落地配套，中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等车型；智能座舱方面，AR - HUD新增配套某主流车型并量产；研发服务方面，自研工具客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等；高级智驾解决方案方面，与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,678|5,541|7,087|8,688|10,311| |YOY(%)|16.3|18.5|27.9|22.6|18.7| |归母净利润(百万元)| - 217| - 550| - 60|190|329| |YOY(%)| - 192.2| - 153.3|89.1|415.9|73.0| |毛利率(%)|24.6|21.5|23.4|24.3|24.6| |净利率(%)| - 4.6| - 9.8| - 0.8|2.2|3.2| |ROE(%)| - 4.3| - 12.8| - 1.4|4.3|6.9| |EPS(摊薄/元)| - 1.81| - 4.59| - 0.50|1.58|2.74| |P/E(倍)| - 42.9| - 16.9| - 154.8|49.0|28.3| |P/B(倍)|1.9|2.2|2.3|2.2|2.0|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为70.87亿元、86.88亿元、103.11亿元，归母净利润分别为-0.60亿元、1.90亿元、3.29亿元等[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告研究的具体公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 主营业务表现稳健，降本增效成果显著，新订单获取良好 [5] - “汽车 + 机器人Tier1”战略深化，第二增长曲线加速拓展 [6] 相关目录总结 公司概况 - 报告研究的具体公司当前股价16.46元，一年最高最低为20.90/13.33元，总市值231.87亿元，流通市值225.19亿元，总股本14.09亿股，流通股本13.68亿股，近3个月换手率131.92% [1] 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入145.76亿元，同比+9.78%，归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润13.92/17.55/20.77亿元，对应EPS分别为0.99/1.25/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.2/11.2倍 [4] 业务表现 - 汽车安全业务实现营业收入约92亿元，汽车电子业务实现营业收入约40亿元 [5] - 2025Q1公司整体毛利率同比提升2.6个百分点至约17.9%，汽车安全业务毛利率同比提升约1.9个百分点至约15.6%，汽车电子业务毛利率同比提升约2.1个百分点至约21.2% [5] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.88%/5.46%/2.02%，同比+0.29/+0.29/+0.91/+0.43pct，整体费用率同比变动+1.91pct [5] 战略拓展 - 2025Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元 [6] - 在智能驾驶领域持续突破，获得海外客户L2/L2++定点，与Momenta等算法公司深化合作，发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，探索中央计算单元解决方案 [6] - 重点布局机器人传感器套件、动力电池管理系统、轻量化机甲与无线充电解决方案，已向国内外知名机器人公司送样 [6] - 与智元机器人达成战略合作，智元机器人AgiBot World Challenge将于5月26日开启 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|55,728|55,864|59,989|64,546|69,490| |YOY(%)|11.9|0.2|7.4|7.6|7.7| |归母净利润(百万元)|1,083|960|1,392|1,755|2,077| |YOY(%)|174.8|-11.3|44.9|26.1|18.4| |毛利率(%)|14.5|16.2|17.0|17.6|18.3| |净利率(%)|2.2|2.4|2.4|2.8|3.1| |ROE(%)|6.5|6.7|6.7|7.9|8.6| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.68|0.99|1.25|1.47| |P/E(倍)|21.4|24.1|16.7|13.2|11.2| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.4|1.3| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报实现高速增长，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景，小幅上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%；2025年一季度实现营收9.97亿元，同比增长73.57%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润1.90（+0.01）/2.58（+0.21）/3.50亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为66.4/48.8/36.0倍 [4] 业务增长与盈利情况 - 智能网联车、IoT和FWA领域均呈现增长态势，海外市场进展顺利，国内/海外市场分别实现营收21.38/8.03亿元，同比增长43.39%/22.40%，海外营收占比为27.30% [5] - 2024年公司整体毛利率/净利率分别为17.03%/4.57%，同比-2.12/+1.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%/1.11%，同比-0.96/-0.70/-2.88/+0.60pct，盈利能力逐步增强 [5] 核心优势情况 - 持续加码AI领域研发投入，高算力AI模组产品竞争力凸显，高算力模组可提供0.2T至48T的异构算力，支持大模型端侧部署，48Tops高算力模组已在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用 [6] - 新品持续推出维持高竞争力，基于骁龙8至尊版的SNM980将巩固公司在机器人、AIPC、视频会议等领域的优势；智能网联车领域，5G智能座舱模组出货量保持行业领先，持续获得头部车厂项目定点，并发布行业首款48TOPS 5G智能座舱模组SRM965 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,147|2,941|3,939|5,036|6,384| |YOY(%)|-6.9|37.0|33.9|27.9|26.8| |归母净利润(百万元)|65|136|190|258|350| |YOY(%)|-49.5|110.2|40.1|36.0|35.5| |毛利率(%)|19.2|17.0|17.0|16.5|16.0| |净利率(%)|2.9|4.6|4.8|5.1|5.4| |ROE(%)|4.2|8.6|10.7|12.8|14.9| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.52|0.73|0.99|1.34| |P/E(倍)|195.5|93.0|66.4|48.8|36.0| |P/B(倍)|8.5|8.0|7.2|6.3|5.4| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入3939百万元、营业成本3269百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [9]

报告核心观点 - 2025年6月13日北证50指数样本股将进行第二次调整，利尔达等5家公司或调入，戈碧迦等5家公司或调出；本周北证50震荡增长，北证A股整体PE上涨，流动性提升；短期内北交所可能高波动，建议关注部分公司中长期配置潜力，警惕部分公司估值风险 [3][4] 周观点 - 2025年6月13日北证50指数样本股将进行第二次调整，调整规则依据样本稳定性和动态跟踪相结合原则，季度和半年度调整时间有规定 [11] - 筛选符合规则的公司，利尔达、万达轴承等前5家公司或调入，纬达光电等为备选；戈碧迦、星辰科技等5家公司或调出，调出对公司经营无实质影响，但短期股价或波动 [3][12][13] 北交所市场表现 - 本周科创板、创业板、北证A股PE估值整体上涨，北证A股整体PE由46.46X涨至48.96X [17] - 北证A股本周日均成交额311.19亿元，较上周增长44.09%，日均换手率达8.34%，较上周增加2.30pcts；创业板和科创板日均换手率也有增长 [19] - 北证50、创业板、沪深300上涨，科创50下跌；截至本周，北证50指数报1379.31点，周涨3.62%，PE TTM 72.12X [22] - 截至2025年5月9日，140家北交所企业PE TTM超45X，占比53.03%，63家超105X，占比23.86%；39家企业PE TTM处于0 - 30X，占比14.77% [23] - 与2024年11月7日相比，北交所PE TTM在0 - 30X的公司数量减少25家，超45X的企业数量增长16家，超90X的企业数量增长22家 [23] - 信息技术、化工新材、消费服务、医药生物、高端制造五大行业PE TTM分别为99.83X、38.78X、53.84X、47.41X、41.25X [26] - 短期内北交所靠近1400点，可能高波动，2024年报后PE>60X的公司需注意；建议关注2025年一季度业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力的稀缺性标的，警惕部分公司估值风险 [4][32] 北交所上市情况 - 2024年1月1日至2025年5月9日，北交所有26家企业新发上市，2025年3月开发科技上市，天工股份5月即将上市 [37] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为223.48%，中值为190.97% [39] - 2025年1 - 3月3家上市公司首日涨幅均值267.91%，开发科技首日涨幅150.36%；2024年至今首日涨幅最大的前3家企业为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [39] - 截至2025年5月9日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家，发行速度基本平稳 [43] 北交所IPO审核一览 - 2025年5月6 - 9日，丹娜生物更新至提交注册，交大铁发更新至注册，安达股份等5家更新至已问询，联川生物更新至已受理，控汇股份更新至终止 [5][47]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压，受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，下调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随技术产业化落地能力增强、下游合作客户开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月9日，当前股价77.63元，一年最高最低114.88/54.95元，总市值93.13亿元，流通市值69.90亿元，总股本1.20亿股，流通股本0.90亿股，近3个月换手率95.59% [1] 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润 - 5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润 - 1.20亿元，亏损同比缩窄[4] 盈利能力与费用情况 - 2024年主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比 - 4.09/-5.20pct，毛利率下降受行业竞争加剧及收入结构变化影响；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78%，系持续进行战略性研发投入[5] 业务发展情况 - “三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%；车身与区域控制领域，在欧洲推出商用车域控产品并落地配套，中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等车型；智能座舱方面，AR - HUD新增配套某主流车型并量产；研发服务方面，自研工具客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等；高级智驾解决方案方面，与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,678|5,541|7,087|8,688|10,311| |YOY(%)|16.3|18.5|27.9|22.6|18.7| |归母净利润(百万元)| - 217| - 550| - 60|190|329| |YOY(%)| - 192.2| - 153.3|89.1|415.9|73.0| |毛利率(%)|24.6|21.5|23.4|24.3|24.6| |净利率(%)| - 4.6| - 9.8| - 0.8|2.2|3.2| |ROE(%)| - 4.3| - 12.8| - 1.4|4.3|6.9| |EPS(摊薄/元)| - 1.81| - 4.59| - 0.50|1.58|2.74| |P/E(倍)| - 42.9| - 16.9| - 154.8|49.0|28.3| |P/B(倍)|1.9|2.2|2.3|2.2|2.0|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为70.87亿元、86.88亿元、103.11亿元，归母净利润分别为 - 0.60亿元、1.90亿元、3.29亿元等[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，考虑金价波动影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为17.63/19.11/20.61亿元，对应EPS为3.37/3.65/3.94元，当前股价对应PE为14.7/13.5/12.5倍，认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月9日，当前股价49.37元，一年最高最低股价为80.50/46.36元，总市值258.26亿元，流通市值156.56亿元，总股本5.23亿股，流通股本3.17亿股，近3个月换手率33.78% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收567.93亿元（同比 - 20.5%）、归母净利润19.50亿元（ - 11.9%）；2025Q1实现营收175.21亿元（ - 31.6%）、归母净利润6.13亿元（ - 23.6%）[4] 业务营收与盈利情况 - 2024年公司珠宝首饰业务实现营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压，加盟商进货意愿下降，品牌方批发收入承压；2024年/2025Q1销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别 + 0.6pct/+0.7pct；2024年/2025Q1净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别 + 0.3pct/+0.5pct；2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct [5] 公司发展策略 - 品牌上，坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店运营，提升品牌辨识度和差异化特色；产品上，深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品开发，加速产品设计开发时尚化、年轻化，加强与“高达”、《蛋仔派对》等知名IP跨界合作；渠道上，深化核心区域市占率，优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络，加快东北市场拓展 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,436|56,793|52,518|56,476|60,413| |YOY(%)|13.4|-20.5|-7.5|7.5|7.0| |归母净利润(百万元)|2,214|1,950|1,763|1,911|2,061| |YOY(%)|30.2|-11.9|-9.6|8.4|7.8| |毛利率(%)|8.3|8.9|8.9|8.7|8.7| |净利率(%)|4.2|4.5|4.5|4.5|4.5| |ROE(%)|21.7|17.2|13.7|13.4|12.9| |EPS(摊薄/元)|4.23|3.73|3.37|3.65|3.94| |P/E(倍)|11.7|13.2|14.7|13.5|12.5| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产23725百万元、营业收入52518百万元、经营活动现金流4901百万元等 [10]