证券研究报告·行业点评报告 2024 年 12 月 2 日 江海证券研究发展部 执业证书编号：S1410524050002 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2024 年 11 月 29 日数据 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-机械设备行 业：粮食节约与反食品浪费风潮将起，相 关设备领域静待起风 – 2024.11.27 2. 江海证券-行业点评报告-机械设备行 业：《光伏制造行业规范条件》修订，刺激 上游机械设备需求升级 – 2024.11.22 3. 江海证券-行业研究报告-机械设备行 业：机械设备行业跟踪报告 （2024.11.04~2024.11.17） – 2024.11.19 4. 江海证券-行业点评报告-机械设备行 业：饲草产业高质量发展政策助力相关设 备市场发展 – 2024.11.14 5. 江海证券-行业点评报告-机械设备行 业：冰雪产业相关设备或迎来机遇期 – 2024.11.08 2024 年 11 月 29 日，国家发展和改革委员会发布《西部地区鼓励类产业目录（2025 年本）》，以下简称"2025 年本"。 投资要点： 老版本西部产业目录成果斐然，新 ...

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告坚定看好明年人形机器人能实现量产落地，产业链相关企业将逐步进入受益阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 相对收益：1个月为11.82%，3个月为26.01%，12个月为-8.31% - 绝对收益：1个月为12.51%，3个月为43.93%，12个月为4.14% [2] 投资要点 - 成都人形机器人创新中心推出全国首个基于扩散架构的人形机器人高速推理模型 R-DDIRM，其在参数优化、动作柔顺度及数据采集效率方面取得显著进展，推理速度是前代 R-DDPRM 模型的10倍以上 [4] - 该创新中心推出的"贡嘎一号"超轻量级人形机器人，整机重量仅为25KG，最大负载5.5KG，续航能力达到8小时，均为业界领先水平 [4] - 2025年人形机器人实现量产，2024-2027年CGAR将达154%，预计2027年全球人型机器人市场产值有望超越20亿美元 [4] - 2025年工厂、物流等工业领域将是人形机器人的主要应用场景，其次是在AI大模型加持下可以满足多模态互动交流的服务场景 [4] 投资建议 - 建议关注：中大力德、鸣志电器、兆威机电、步科股份、汉威科技、安培龙、柯力传感、五洲新春、长盛轴承、伟创电气、捷昌驱动、禾川科技、埃斯顿、埃夫特、博实股份、豪能股份、均普智能、华辰装备、沃尔德 [4]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 人工智能大模型将从云端到车端赋能车辆智能驾驶能力，智能驾驶行业发展进程将加速 [2] 近十二个月行业表现 - 相对收益：1个月为10.42%，3个月为43.31%，12个月为-5.39% [1] - 绝对收益：1个月为11.1%，3个月为61.23%，12个月为7.06% [1] 相关研究报告 - 江海证券-行业点评报告-计算机行业：随着各类 AI Agent 的发布与大模型的升级，关注相关产业链公司 – 2024.10.31 [2] - 江海证券-行业点评报告-计算机行业：服务器出货量趋势向好，关注相关国产厂商 – 2024.07.26 [2] - 江海证券-行业点评报告-计算机行业：商汤发布人物视频生成大模型 Vimi，AI 大模型正在不断发展进化 – 2024.07.09 [2] 投资要点 - 小鹏汽车自动驾驶品牌正式升级为"小鹏图灵 AI 智驾"，构建了以 AI 大模型为核心的体系，包括自研的云端和车端大模型、AI 芯片及底层架构 [2] - 交通运输部正在编制"人工智能+交通运输"实施意见，推进智能交通发展 [2] - 网约车公司 Lyft 将与 Mobileye 等智驾公司合作，从 2025 年开始逐步引入自动驾驶技术到其网络中 [2] - 文远知行智能驾驶环卫车在新加坡投入运营，为新加坡首个商业化运营的自动驾驶环卫项目 [2] 投资建议 - 建议关注智能驾驶相关产业链公司四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润 [2]

报告行业投资评级 - 中性（维持）[1] 报告的核心观点 - 节约粮食反对食品浪费 相关机械设备市场或迎来市场扩张机遇 世界范围内食物全链条损失与浪费率达食物整体供应量三分之一有余 我国虽取得积极成果但仍面临数据基础与统计调查评估制度不健全、餐饮消费浪费等问题 粮食生产、储运加工、食品消费环节相关设备或迎来发展机遇[1] - 粮食节约减损行动推动粮食收、储、运、加全环节机械设备市场发展 收获环节重点农用设备、储藏运输环节相关机械设备、加工环节相关工艺设备产业或将受益[1] - 消费端反浪费行动开拓打包设备与厨余处理设备产业市场空间 餐饮业要提醒顾客打包并完善厨余垃圾处理体系 小型自动化打包设备或是发展方向 政策将推动厨余垃圾回收处理设备市场规模增长[1] - 建议关注重点提及的机械设备产品相关上市标的[1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年11月25日 中共中央办公厅及国务院办公厅联合发布《粮食节约和反食品浪费行动方案》[1] 粮食节约与反食品浪费现状 - 世界范围内食物全链条损失与浪费率达食物整体供应量三分之一有余 我国在党的十八大以来通过颁布法律并推行“光盘行动”取得积极成果 但仍面临粮食损失与食品浪费相关的数据基础与统计调查评估制度不健全不完善、餐饮消费中商务宴请等场合严重浪费、大吃大喝等不良风气犹在等问题[1] 各环节机械设备市场发展机遇 - **收获环节**：《方案》要求加速推进农机装备产业高质发展 强化研发 推行补贴 提高应急用抢种抢收装备与技术水平 重点提及的重点农用设备市场或将迎来发展机会[1] - **储藏、运输环节**：政策要求普及科学储粮装备器具 推进绿色仓储提升行动等 强化智慧粮库建设 深化专用铁路等建设 完善粮食运输基础设施 相关机械设备产品市场需求或将扩张[1] - **加工环节**：政策提出推行粮食加工标准化建设 推广相关工艺及设备 相关工艺设备产业或将受益[1] 消费端产业市场空间 - 餐饮业要主动提醒顾客打包 建设完善厨余垃圾处理体系 小型自动化打包设备或是发展方向 政策将推动厨余垃圾回收处理设备市场规模增长[1]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（下调）[3] 报告的核心观点 - 凯德石英发布2024年三季报，前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%，归母净利润为0.29亿元，同比下降6.09%。公司Q3单季度收入为0.75亿元，同比增长4.25%，归母净利润为0.10亿元，同比下降13.96%。[5] - 公司净利润受管理费用上升影响，前三季度管理费用为0.40亿元，同比增加69.48%，主要原因为本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加。[5] - 公司经营性现金流净额同比有所改善，前三季度经营性现金流净额为-0.12亿元，净流出同比减少51.97%。[5] - 下调公司盈利预测，预计2024-2026年收入分别为3.36、4.34、5.52亿元，同比增速分别为29.38%、29.19%、27.08%，归母净利润分别为0.41、0.60、0.84亿元，同比增速为8.69%、44.95%、40.29%。[5] - 截至2024年11月24日收盘价，2024-2026年对应PE分别为60.3/41.6/29.6倍。[5] 近十二个月股价表现 - 相对收益：1个月-25.94%，3个月10.29%，12个月28.67%[1] - 绝对收益：1个月-22.96%，3个月110.14%，12个月59.69%[1] 市场数据 - 总股本：75.00百万股[2] - A股股本：75.00百万股[2] - A股流通比例：79.35%[2] - 12个月最高/最低：47.80/13.60元[2] - 第一大股东：张忠恕，持股比例19.83%[2] - 上证综指/沪深300：3267.19/3865.70[2] 财务预测 - 营业总收入（百万元）：2022A 182，2023A 260，2024E 336，2025E 434，2026E 552[4] - 增长率（%）：2022A 9.4，2023A 43.1，2024E 29.4，2025E 29.2，2026E 27.1[4] - 归母净利润（百万元）：2022A 54，2023A 38，2024E 41，2025E 60，2026E 84[4] - 增长率（%）：2022A 35.4，2023A -29.6，2024E 8.7，2025E 44.9，2026E 40.3[4] - ROE（%）：2022A 8.1，2023A 5.7，2024E 5.7，2025E 7.7，2026E 9.8[4] - EPS（元/股）：2022A 0.72，2023A 0.51，2024E 0.55，2025E 0.80，2026E 1.12[4] - P/E（倍）：2022A 46.1，2023A 65.5，2024E 60.3，2025E 41.6，2026E 29.6[4] - P/B（倍）：2022A 3.7，2023A 3.6，2024E 3.4，2025E 3.2，2026E 2.9[4] 资产负债表 - 流动资产（百万元）：2022A 507，2023A 422，2024E 462，2025E 593，2026E 706[7] - 现金（百万元）：2022A 269，2023A 124，2024E 122，2025E 152，2026E 193[7] - 应收票据及应收账款（百万元）：2022A 99，2023A 107，2024E 159，2025E 184，2026E 252[7] - 其他应收款（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 1[7] - 预付账款（百万元）：2022A 9，2023A 13，2024E 16，2025E 21，2026E 25[7] - 存货（百万元）：2022A 67，2023A 135，2024E 121，2025E 192，2026E 191[7] - 其他流动资产（百万元）：2022A 62，2023A 44，2024E 44，2025E 44，2026E 44[7] - 非流动资产（百万元）：2022A 345，2023A 531，2024E 581，2025E 653，2026E 754[7] - 长期股权投资（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 固定资产（百万元）：2022A 50，2023A 182，2024E 256，2025E 330，2026E 410[7] - 无形资产（百万元）：2022A 16，2023A 15，2024E 17，2025E 19，2026E 21[7] - 其他非流动资产（百万元）：2022A 280，2023A 334，2024E 308，2025E 305，2026E 323[7] - 资产总计（百万元）：2022A 852，2023A 953，2024E 1043，2025E 1247，2026E 1459[7] - 流动负债（百万元）：2022A 150，2023A 195，2024E 248，2025E 393，2026E 521[7] - 短期借款（百万元）：2022A 0，2023A 34，2024E 34，2025E 162，2026E 222[7] - 应付票据及应付账款（百万元）：2022A 83，2023A 101，2024E 132，2025E 153，2026E 195[7] - 其他流动负债（百万元）：2022A 67，2023A 59，2024E 81，2025E 77，2026E 104[7] - 非流动负债（百万元）：2022A 13，2023A 11，2024E 11，2025E 11，2026E 11[7] - 长期借款（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 其他非流动负债（百万元）：2022A 13，2023A 11，2024E 11，2025E 11，2026E 11[7] - 负债合计（百万元）：2022A 162，2023A 207，2024E 259，2025E 404，2026E 532[7] - 少数股东权益（百万元）：2022A 26，2023A 51，2024E 54，2025E 59，2026E 66[7] - 股本（百万元）：2022A 75，2023A 75，2024E 75，2025E 75，2026E 75[7] - 资本公积（百万元）：2022A 402，2023A 402，2024E 402，2025E 402，2026E 402[7] - 留存收益（百万元）：2022A 217，2023A 249，2024E 287，2025E 342，2026E 419[7] - 归属母公司股东权益（百万元）：2022A 663，2023A 696，2024E 729，2025E 783，2026E 861[7] - 负债和股东权益（百万元）：2022A 852，2023A 953，2024E 1043，2025E 1247，2026E 1459[7] 利润表 - 营业收入（百万元）：2022A 182，2023A 260，2024E 336，2025E 434，2026E 552[7] - 营业成本（百万元）：2022A 94，2023A 159，2024E 201，2025E 246，2026E 301[7] - 营业税金及附加（百万元）：2022A 1，2023A 1，2024E 2，2025E 3，2026E 3[7] - 销售费用（百万元）：2022A 4，2023A 5，2024E 7，2025E 9，2026E 11[7] - 管理费用（百万元）：2022A 22，2023A 34，2024E 50，2025E 67，2026E 84[7] - 研发费用（百万元）：2022A 15，2023A 20，2024E 26，2025E 34，2026E 42[7] - 财务费用（百万元）：2022A -7，2023A -2，2024E -0，2025E 3，2026E 8[7] - 资产和信用减值损失（百万元）：2022A -2，2023A 1，2024E -7，2025E -8，2026E -8[7] - 其他收益（百万元）：2022A 1，2023A 3，2024E 2，2025E 2，2026E 2[7] - 公允价值变动收益（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 投资净收益（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 资产处置收益（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 营业利润（百万元）：2022A 53，2023A 46，2024E 45，2025E 68，2026E 97[7] - 营业外收入（百万元）：2022A 10，2023A 0，2024E 3，2025E 3，2026E 3[7] - 营业外支出（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0[7] - 利润总额（百万元）：2022A 63，2023A 46，2024E 49，2025E 71，2026E 100[7] - 所得税（百万元）：2022A 7，2023A 3，2024E 4，2025E 6，2026E 8[7] - 净利润（百万元）：2022A 56，2023A 43，2024E 44，2025E 65，2026E 91[7] - 少数股东损益（百万元）：2022A 2，2023A 5，2024E 3，2025E 5，2026E 7[7] - 归属母公司净利润（百万元）：2022A 54，2023A 38，2024E 41，2025E 60，2026E 84[7] - EBITDA（百万元）：2022A 63，2023A 53，2024E 68，2025E 102，2026E 144[7] - EPS（元）：2022A 0.72，2023A 0.51，2024E 0.55，2025E 0.80，2026E 1.12[7] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率（%）：2022A 9.4，2023A 43.1，2024E 29.4，2025E 29.2，2026E 27.1[8] - 归属于母公司净利润增长率（%）：2022A 35.4，2023A -29.6，2024E 8.7，2

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 国家医保局与财政部联合发布通知，医保基金预付制度全国施行，旨在缓解定点医疗机构费用垫支压力，促进医、保、药协同发展治理，对医药行业影响深远[1] - 预付金制度建立，可减轻医疗机构现金流压力，促进其与药企投入研发创新，推动医疗技术进步和服务质量提升[1] - 政策明确预付金申请、核定、拨付、清算流程，强调对账和监督，确保资金流向透明、专款专用[1] - 预付金制度促进医疗机构及时支付货款，加速药企资金回笼，利于医药行业稳健发展[1] - 医保基金预付政策为医药行业带来积极信号，对医院和药械业务现金流改善意义重大，医疗服务、药品和医疗器械、药房及医药流通行业有望受益[1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家医保局办公室与财政部办公厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，标志医保基金预付制度全国施行[1] 投资要点 - 预付金制度建立：预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于医疗费用的周转资金，不得用于非医疗费用支出，可减轻医疗机构现金流压力，促进研发创新[1] - 规范流程与强化监督：政策明确预付金申请、核定、拨付、清算流程，强调医保部门和定点医疗机构定期对账，医保部门加强对资金使用监督[1] - 促进医药行业发展：预付金制度促进医疗机构及时支付货款，加速药企资金回笼，推动医疗技术进步和服务质量提升[1] 投资建议 - 建议关注三类企业：一是海吉亚医疗、国际医学、爱尔眼科等医疗服务企业；二是恒瑞医药、康方生物、迈瑞医疗等药品和医疗器械企业；三是益丰药房、大参林、老百姓等药房及医药流通企业[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年11月20日工信部修订《光伏制造行业规范条件（2024本）》，其内涵要求升级或带动光伏产业链相关生产设备及更上游零部件、制造装备市场空间拓展 [4] - 《规范》指引制造指标提升，将掀起光伏行业技术迭代升级风潮，存量不达标生产制造设备将被淘汰，为新产能相关设备及上游零部件产业腾出发展空间 [4] - 文件强化产业绿色节能节水水平，对耗电、耗水指标进一步限制，新增再生水利用要求，低能耗水耗制造设备与水资源回收设备市场待发力 [4] - 建议关注主营光伏产业链相关机械设备的上市标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近1个月相对收益7.35%，绝对收益8.72%；近3个月相对收益14.15%，绝对收益34.25%；近12个月相对收益 - 6.35%，绝对收益5.05%（相对收益与沪深2024年11月300相比21日数据） [2] 《规范》升级必要性及设备拓展潜力 - 我国光伏产业快速成长、规模扩张、技术升级，生产制造能力与市场规模全球第一，但面临产能过剩、竞争无序困境，全球光伏产业未来发展空间广阔，修订规范性文件指引其健康发展是重点 [4] - 《规范》修订或带动光伏产业链相关生产设备及更上游零部件、制造装备市场空间新一轮拓展 [4] 《规范》指引制造指标提升影响 - 现有产能方面，P型单晶硅片少子寿命要求从50微秒提至80微秒，N型从500微秒提至800微秒，氧含量指标从低于14ppma降至12ppma；单晶硅电池与组件平均光电转化效率指标新增N型电池要求，P型电池从22.5%提至23.2%、N型提至25%，P型组件从19.6%提至21.2%、N型提至22.3% [4] - 新建或改扩建产能方面，新建单晶硅光伏电池与组件项目平均效率指标，P型电池从23%提至23.7%、组件从20%提至21.8%，N型电池提至26%、组件提至23.1%（当前产业主流N型TOPCon平均效率指标在25%水平），产品工艺与材料质保期从10年延长至12年 [4] - 产品指标要求提升将引发技术迭代升级，无法生产达标产品的存量生产制造设备（如硅片生产环节的单晶炉、多晶炉与切片机等）将被大规模淘汰，为新产能相关设备及上游零部件产业提供发展空间 [4] 产业绿色节能节水水平要求 - 文件对多晶硅、硅棒、单晶硅片、晶硅电池与组件项目耗电水平指标，以及多晶硅、硅片与晶硅电池项目耗水指标进一步限制 [4] - 新增鼓励硅片与晶硅电池现有产能项目使用再生水，新改扩建项目再生水利用率要达到40%的要求，低能耗水耗制造设备与水资源回收设备市场待发力 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 水晶光电发布2024年三季报，前三季度收入为47.1亿元，同比增长32.69%，归母净利润为8.62亿元，同比增长96.77%。Q3单季度收入为20.55亿元，同比增长21.19%，归母净利润为4.35亿元，同比增长66.99%。[3] - 公司Q3盈利能力有所提升，毛利率和净利率分别为36.71%和21.39%，同比上升8.14 pct和5.79 pct。[3] - 公司在光学领域优势明显，收入增长主要来源于微棱镜和薄膜光学产品，得益于市场需求的扩大和智能手机行业出货量的增加。[3] - 在AR领域，公司已构建全面的光学元器件布局，致力于解决反射光波导量产性问题，以推动行业发展。[3] - 上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.96、14.00、18.81亿元，同比增长82.67%、27.67%、34.36%。给予28倍PE，目标市值为392亿元，上调目标价至28元。[3] 市场数据 - 总股本：1390.63百万股[1] - A股股本：1390.63百万股[1] - A股流通比例：100.00%[1] - 12个月最高/最低价格：24.42元/8.61元[1] - 第一大股东：星星集团有限公司，持股比例8.90%[1] - 上证综指/沪深300：3367.99/3985.77[1] 近十二个月股价表现 - 相对收益：1个月14.18%，3个月5.84%，12个月59.33%[1] - 绝对收益：1个月15.73%，3个月25.43%，12个月70.78%[1] 财务预测 - 营业总收入：2022A 4,375.51百万元，2023A 5,076.25百万元，2024E 6,732.63百万元，2025E 9,035.18百万元，2026E 12,095.40百万元[3] - 增长率：2022A 14.86%，2023A 16.01%，2024E 32.63%，2025E 34.20%，2026E 33.87%[3] - 归母净利润：2022A 576.33百万元，2023A 600.25百万元，2024E 1,096.46百万元，2025E 1,399.86百万元，2026E 1,880.87百万元[3] - 增长率：2022A 30.34%，2023A 4.15%，2024E 82.67%，2025E 27.67%，2026E 34.36%[3] - ROE：2022A 6.99%，2023A 6.88%，2024E 11.68%，2025E 13.39%，2026E 15.69%[3] - EPS：2022A 0.41元，2023A 0.43元，2024E 0.79元，2025E 1.01元，2026E 1.35元[3] - P/E：2022A 53.33倍，2023A 51.20倍，2024E 28.03倍，2025E 21.95倍，2026E 16.34倍[3] - P/B：2022A 3.77倍，2023A 3.57倍，2024E 3.31倍，2025E 2.97倍，2026E 2.59倍[3] 资产负债表 - 流动资产：2022A 4296百万元，2023A 4771百万元，2024E 4615百万元，2025E 5687百万元，2026E 7544百万元[5] - 现金：2022A 2530百万元，2023A 2421百万元，2024E 1660百万元，2025E 1807百万元，2026E 2540百万元[5] - 应收票据及应收账款：2022A 800百万元，2023A 1150百万元，2024E 1404百万元，2025E 2038百万元，2026E 2563百万元[5] - 其他应收款：2022A 28百万元，2023A 48百万元，2024E 58百万元，2025E 82百万元，2026E 106百万元[5] - 预付账款：2022A 23百万元，2023A 45百万元，2024E 55百万元，2025E 74百万元，2026E 101百万元[5] - 存货：2022A 700百万元，2023A 719百万元，2024E 1108百万元，2025E 1336百万元，2026E 1891百万元[5] - 其他流动资产：2022A 214百万元，2023A 389百万元，2024E 331百万元，2025E 350百万元，2026E 344百万元[5] - 非流动资产：2022A 5987百万元，2023A 6484百万元，2024E 7584百万元，2025E 8918百万元，2026E 10762百万元[5] - 长期股权投资：2022A 704百万元，2023A 695百万元，2024E 744百万元，2025E 785百万元，2026E 826百万元[5] - 固定资产：2022A 3447百万元，2023A 4352百万元，2024E 5239百万元，2025E 6464百万元，2026E 8079百万元[5] - 无形资产：2022A 305百万元，2023A 296百万元，2024E 296百万元，2025E 291百万元，2026E 289百万元[5] - 其他非流动资产：2022A 1532百万元，2023A 1141百万元，2024E 1305百万元，2025E 1378百万元，2026E 1568百万元[5] - 资产总计：2022A 10284百万元，2023A 11255百万元，2024E 12199百万元，2025E 14605百万元，2026E 18306百万元[5] - 流动负债：2022A 1570百万元，2023A 2099百万元，2024E 2286百万元，2025E 3597百万元，2026E 5713百万元[5] - 短期借款：2022A 127百万元，2023A 135百万元，2024E 133百万元，2025E 263百万元，2026E 1939百万元[5] - 应付票据及应付账款：2022A 1290百万元，2023A 1781百万元，2024E 1970百万元，2025E 3135百万元，2026E 3566百万元[5] - 其他流动负债：2022A 153百万元，2023A 182百万元，2024E 183百万元，2025E 199百万元，2026E 208百万元[5] - 非流动负债：2022A 196百万元，2023A 184百万元，2024E 226百万元，2025E 224百万元，2026E 229百万元[5] - 长期借款：2022A 0百万元，2023A 0百万元，2024E 38百万元，2025E 38百万元，2026E 42百万元[5] - 其他非流动负债：2022A 196百万元，2023A 184百万元，2024E 188百万元，2025E 186百万元，2026E 187百万元[5] - 负债合计：2022A 1766百万元，2023A 2282百万元，2024E 2512百万元，2025E 3821百万元，2026E 5942百万元[5] - 少数股东权益：2022A 370百万元，2023A 370百万元，2024E 405百万元，2025E 449百万元，2026E 508百万元[5] - 股本：2022A 1391百万元，2023A 1391百万元，2024E 1391百万元，2025E 1391百万元，2026E 1391百万元[5] - 资本公积：2022A 4291百万元，2023A 4265百万元，2024E 4265百万元，2025E 4265百万元，2026E 4265百万元[5] - 留存收益：2022A 2793百万元，2023A 3117百万元，2024E 3555百万元，2025E 4105百万元，2026E 4824百万元[5] - 归属母公司股东权益：2022A 8147百万元，2023A 8603百万元，2024E 9282百万元，2025E 10334百万元，2026E 11856百万元[5] - 负债和股东权益：2022A 10284百万元，2023A 11255百万元，2024E 12199百万元，2025E 14605百万元，2026E 18306百万元[5] 利润表 - 营业收入：2022A 4376百万元，2023A 5076百万元，2024E 6733百万元，2025E 9035百万元，2026E 12095百万元[5] - 营业成本：2022A 3199百万元，2023A 3665百万元，2024E 4703百万元，2025E 6298百万元，2026E 8312百万元[5] - 营业税金及附加：2022A 34百万元，2023A 48百万元，2024E 60百万元，2025E 80百万元，2026E 108百万元[5] - 销售费用：2022A 51百万元，2023A 71百万元，2024E 81百万元，2025E 99百万元，2026E 133百万元[5] - 管理费用：2022A 358百万元，2023A 354百万元，2024E 390百万元，2025E 524百万元，2026E 726百万元[5] - 研发费用：2022A 333百万元，2023A 424百万元，2024E 454百万元，2025E 640百万元，2026E 872百万元[5] - 财务费用：2022A -123百万元，2023A -70百万元，2024E -40百万元，2025E -25百万元，2026E -5百万元[5] - 资产和信用减值损失：2022A -37百万元，2023A -53百万元，2024E -16百万元，2025E -17百万元，2026E -17百万元[5] - 其他收益：2022A 79百万元，2023A 115百万元，2024E 96百万元，2025E 100百万元，2026E 101百万元[5] - 公允价值变动收益：2022A -1百万元，2023A -3百万元，2024E 1百万元，2025E -1百万元，2026E -1百万元[5] - 投资净收益：2022A 54百万元，2023A 14百万元，2024E 35百万元，2025E 31百万元，2026E 30百万元[5] - 资产处置收益：2022A 1百万元，2023A 6百万元，2024E 3百万元，2025E 4百万元，2026E 4百万元[5] - 营业利润：2022A 618百万元，2023A 665百万元，2024E 1204百万元，2025E 1535百万元，2026E 2066百万元[5] - 营业外收入：2022A 2百万元，2023A 4百万元，2024E 3百万元，2025E 3百万元，2026E 3百万元[5] - 营业外支出：2022A 4百万元，2023A 3百万元，2024E 4百万元，2025E 3百万元，2026E 3百万元[5] - 利润总额：

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024Q3利润端短期承压，国内外订单逐步兑现[2] 市场数据 - 总股本：186.59百万股[1] - A股股本：186.59百万股[1] - A股流通比例：69.36%[1] - 12个月最高/最低股价：10.57元/4.01元[1] - 第一大股东：王荣[1] - 第一大股东持股比例：21.92%[1] - 上证综指/沪深300：3367.99/3985.77[1] 近十二个月股价表现 - 1个月相对收益：23.64%[1] - 3个月相对收益：2.55%[1] - 12个月相对收益：46.16%[1] - 1个月绝对收益：48.39%[1] - 3个月绝对收益：103.57%[1] - 12个月绝对收益：106.00%[1] 2024Q3财务表现 - 营业收入：3.28亿元，同比增长20.53%[2] - 归属于母公司的净利润：0.06亿元，同比下降69.73%[2] - 经营活动产生的现金流量净额：-1.77亿元，同比下降63.61%[2] 费用支出 - 销售费用：同比增加40.43%[2] - 财务费用：同比增加133.75%[2] 国内外订单 - 海外订单：与ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，合同总金额7300万元[2] - 国内订单：通过招投标和竞争性谈判等方式取得新能源相关产品的订单，合计金额6298.82万元[2] 估值和投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为11.94/14.56/16.90亿元，同比增速分别为19.01%、21.94%、16.06%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.89/1.10亿元，同比增速分别为-24.09%、60.25%、24.14%[2] - 对应的EPS分别为0.30/0.48/0.59元，对应当前股价的PE分别为32.61X、20.35X、16.39X[2] - 维持"买入"评级[2] 财务预测 - 2022A营业总收入：869.40百万元，增长率33.50%[2] - 2023A营业总收入：1,003.54百万元，增长率15.43%[2] - 2024E营业总收入：1,194.26百万元，增长率19.01%[2] - 2025E营业总收入：1,456.32百万元，增长率21.94%[2] - 2026E营业总收入：1,690.23百万元，增长率16.06%[2] - 2022A归母净利润：57.75百万元，增长率33.63%[2] - 2023A归母净利润：73.03百万元，增长率26.47%[2] - 2024E归母净利润：55.44百万元，增长率-24.09%[2] - 2025E归母净利润：88.85百万元，增长率60.25%[2] - 2026E归母净利润：110.29百万元，增长率24.14%[2] - 2022A ROE：9.60%[2] - 2023A ROE：10.85%[2] - 2024E ROE：7.78%[2] - 2025E ROE：11.35%[2] - 2026E ROE：12.61%[2] - 2022A EPS：0.31元[2] - 2023A EPS：0.39元[2] - 2024E EPS：0.30元[2] - 2025E EPS：0.48元[2] - 2026E EPS：0.59元[2] - 2022A P/E：31.31倍[2] - 2023A P/E：24.76倍[2] - 2024E P/E：32.61倍[2] - 2025E P/E：20.35倍[2] - 2026E P/E：16.39倍[2] - 2022A P/B：3.01倍[2] - 2023A P/B：2.70倍[2] - 2024E P/B：2.55倍[2] - 2025E P/B：2.32倍[2] - 2026E P/B：2.07倍[2] 主要财务比率 - 2022A营业收入增长率：33.5%[6] - 2023A营业收入增长率：15.4%[6] - 2024E营业收入增长率：19.0%[6] - 2025E营业收入增长率：21.9%[6] - 2026E营业收入增长率：16.1%[6] - 2022A营业利润增长率：34.1%[6] - 2023A营业利润增长率：20.3%[6] - 2024E营业利润增长率：-25.7%[6] - 2025E营业利润增长率：65.7%[6] - 2026E营业利润增长率：25.5%[6] - 2022A归属于母公司净利润增长率：33.6%[6] - 2023A归属于母公司净利润增长率：26.5%[6] - 2024E归属于母公司净利润增长率：-24.1%[6] - 2025E归属于母公司净利润增长率：60.2%[6] - 2026E归属于母公司净利润增长率：24.1%[6] - 2022A毛利率：19.1%[6] - 2023A毛利率：19.2%[6] - 2024E毛利率：16.5%[6] - 2025E毛利率：18.3%[6] - 2026E毛利率：19.1%[6] - 2022A净利率：6.6%[6] - 2023A净利率：7.3%[6] - 2024E净利率：4.6%[6] - 2025E净利率：6.1%[6] - 2026E净利率：6.5%[6] - 2022A ROE：9.6%[6] - 2023A ROE：10.8%[6] - 2024E ROE：7.8%[6] - 2025E ROE：11.3%[6] - 2026E ROE：12.6%[6] - 2022A ROIC：7.1%[6] - 2023A ROIC：7.6%[6] - 2024E ROIC：5.3%[6] - 2025E ROIC：6.8%[6] - 2026E ROIC：8.0%[6] - 2022A资产负债率：51.3%[6] - 2023A资产负债率：54.3%[6] - 2024E资产负债率：57.8%[6] - 2025E资产负债率：61.4%[6] - 2026E资产负债率：60.6%[6] - 2022A净负债比率：11.4%[6] - 2023A净负债比率：34.0%[6] - 2024E净负债比率：36.4%[6] - 2025E净负债比率：56.7%[6] - 2026E净负债比率：45.7%[6] - 2022A流动比率：1.6[6] - 2023A流动比率：1.6[6] - 2024E流动比率：1.4[6] - 2025E流动比率：1.3[6] - 2026E流动比率：1.3[6] - 2022A速动比率：1.3[6] - 2023A速动比率：1.1[6] - 2024E速动比率：1.0[6] - 2025E速动比率：1.0[6] - 2026E速动比率：1.0[6] - 2022A总资产周转率：0.8[6] - 2023A总资产周转率：0.7[6] - 2024E总资产周转率：0.8[6] - 2025E总资产周转率：0.8[6] - 2026E总资产周转率：0.8[6] - 2022A应收账款周转率：2.5[6] - 2023A应收账款周转率：2.2[6] - 2024E应收账款周转率：0.0[6] - 2025E应收账款周转率：0.0[6] - 2026E应收账款周转率：0.0[6] - 2022A应付账款周转率：4.3[6] - 2023A应付账款周转率：4.0[6] - 2024E应付账款周转率：8.9[6] - 2025E应付账款周转率：0.0[6] - 2026E应付账款周转率：0.0[6] - 2022A每股收益：0.31元[6] - 2023A每股收益：0.39元[6] - 2024E每股收益：0.30元[6] - 2025E每股收益：0.48元[6] - 2026E每股收益：0.59元[6] - 2022A每股经营现金流：-0.29元[6] - 2023A每股经营现金流：-0.24元[6] - 2024E每股经营现金流：0.29元[6] - 2025E每股经营现金流：-0.36元[6] - 2026E每股经营现金流：0.82元[6] - 2022A每股净资产：3.22元[6] - 2023A每股净资产：3.59元[6] - 2024E每股净资产：3.80元[6] - 2025E每股净资产：4.18元[6] - 2026E每股净资产：4.67元[6] - 2022A P/E：31.3倍[6] - 2023A P/E：24.8倍[6] - 2024E P/E：32.6倍[6] - 2025E P/E：20.4倍[6] - 2026E P/E：16.4倍[6] - 2022A P/B：3.0倍[6] - 2023A P/B：2.7倍[6] - 2024E P/B：2.5倍[6] - 2025E P/B：2.3倍[6] - 2026E P/B：2.1倍[6] - 2022A EV/EBITDA：22.9倍[6] - 2023A EV/EBITDA：18.4倍[6] - 2024E EV/EBITDA：22.7倍[6] - 2025E EV/EBITDA：16.4倍[6] - 2026E EV/EBITDA：13.0倍[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格82.25元，目标期限6个月 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收和净利润同比增长，半导体业务快速放量但期间费用增加致利润承压，光伏新签订单承压而半导体新签订单占比提升，考虑半导体业务占比提升及高毛利率，上修盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入13.29亿元，同比增长17.36%；归属于母公司的净利润为3.03亿元，同比增长8.27% [4] - 按行业分类，光伏行业营收6.32亿元，占比47.55%；半导体及电子材料营收2.93亿元，占比22.05%；其他行业营收4.04亿元，占比30.40% [4] - 2024年前三季度毛利率42.01%，同比提升2.59pct；净利率23.89%，同比下降0.82pct；研发费用支出1.01亿元，研发费用占营业收入同比提升2pct [4] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.46亿元，同比增长864.79% [4] 订单情况 - 2024年前三季度新签订单14亿元，同比略有下降，光伏行业订单下降超50%，多晶行业新签订单持平，单晶行业新签订单下滑较多 [4] - 2024年前三季度半导体电子材料行业新签订单3.28亿元，同比增长超10%，占比23%，同比提升9pct [4] - 其他行业整体同比增长持平，钢铁冶金和科研院所取得较高比例增长，玻璃玻纤行业略有下降，充电桩和储能略微增长 [4] 业务拓展 - 拓展光伏电池片设备电源应用领域（TOPCON和HJT），2023年下半年开始陆续获得批量订单（TOPCON路线），其他技术的电源产品处于样机测试阶段 [4] - 中微公司参股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司加紧对中微公司刻蚀机所需射频电源全部型号做全面覆盖 [4] 估值和投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为22.64/27.86/34.02亿元，同比增速分别为27.91%、23.06%、22.13%，归母净利润分别为4.88/7.30/8.76亿元，同比增速分别为13.10%、49.55%、20.04%，对应的EPS分别为2.20/3.29/3.95元，对应当前股价（2024年11月19日）的PE分别为27.15X/18.15X/15.12X [4] - 给予公司2025年25倍PE，对应目标价82.25元，维持“买入”评级 [4]