行 商贸零售 业 研 究 行 业 定 期 报 告 2026 年 3 月社会消费品零售数据点评：春节虹吸 效应显现，消费结构延续分化 投资要点： 总量概览：3 月社零同比+1.7%，节后回落下消费修复斜率放缓 3 月社零同比+1.7%，较 1—2 月增速有所放缓，但剔除汽车后仍 增长+3.2%，消费大盘仍具韧性。 消费类型：餐饮继续跑赢商品，服务消费韧性强于实物商品 餐饮收入同比+2.9%，继续跑赢商品零售，服务消费修复强于实物 商品。 必选消费：粮油食品保持高增，饮料改善，烟酒和日用品边际放缓 粮油食品、饮料等必选品类维持较快增长，但节后食品和服务价 格回落，整体增速边际放缓。 可选消费：通讯器材、金银珠宝、化妆品表现突出，政策与价格因素 共同驱动 通讯器材、金银珠宝、化妆品表现较强，政策补贴与价格因素共 同支撑可选消费亮点。 耐用品与地产链：汽车、家电、家具、建材仍是主要拖累 汽车、家电、家具、建材等地产链及大件消费仍偏弱，是拖累社 零整体表现的主要分项。 线上消费：线上商品增速放缓，但线上服务延续较快增长 线上零售保持增长，网上服务零售增速快于商品端，线上消费同 样呈现"服务强、商品弱"特征。 华福证券 ...

宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 经济结构分化，"新经济"持续领跑 [Table_ReportType] ——3 月经济数据跟踪 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 20 日 | 分析师: [Table_Authors] | 于天旭 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270522110001 | | 电话： | 17717422697 | | 邮箱： | yutx@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 量价共振带动企业利润上行 推进经济高质量发展，政策保持积极定调 结构性工具降息，宽信用渠道拓宽 证 券 研 究 报 宏 观 研 究 [Table_RightTitle] 告 宏 观 跟 踪 报 告 [⚫Table_Summary] 总结与展望：经济新旧动能稳步切换，二季度经济仍有支撑。一 季度经济增速达到 5%，生产端延续强韧性，高端制造业生产增速 维持高位，出口强势给工业生产带来支持。制造业投资持续回 升，基建投资持续发力稳经济。消费增速放缓，当前供给强于需 求的问题依然存在。国家发改委表示今年的 75 ...

固定收益丨点评报告 [Table_Title] 开局良好，二季度内需修复仍待观察 ——2026 年 3 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度，国内价格改善、外需韧性，带动生产端和制造业投资保持活力，基建投资或也 起到"托底"作用，而内需中的消费和居民收支仍修复偏缓，二季度在去年高基数下经济增长 的压力仍在。经济数据公布当日，各期限国债活跃券收益率多下行，超长端小幅调整，但考虑 到资金面维持充裕、曲线形态仍偏陡，公募基金超长债持仓占比仍不高，建议超长债逢调配置， 我们推荐"30 年国债+3 年信用债"组合，中间期限则逢"凸"配置。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 开局良好，二季度内需修复仍待观察 2] ——2026 年 3 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年一季度国民经济实现良好开局，发展韧性和活力进一步彰显 ...

报告行业投资评级 - 整车板块优先推荐，估值已回落至合理甚至偏低水平，盈利车企估值在15 - 17倍，不盈利车企PS回落至1 - 1.5倍左右；零部件环节需谨慎关注 [15] - 推荐关注轻工美妆零售板块中越级消费与情绪消费相关的新消费板块、优质国货龙头、基本面改善的拐点型龙头 [18] - 继续看好国内债券市场，预计二季度10年国债收益率可能向下突破 [9][10] - 银行投资可择机配置股息较高且分红稳定的国有大行，同时关注区域经济稳定或存在边际改善预期的区域 [21] 报告的核心观点 - 2025年第一季度中国经济平稳增长，GDP同比增长5.4%，但GDP平减指数同比下滑0.8%，供需缺口需政策弥合；第二产业贡献大，规模以上工业增加值同比增长6.7% [1][2] - 一季度固定资产投资同比增长4.2%，基建和制造业投资增速上升，房地产投资降幅扩大；广义基建投资同比升至11.5%，传统基建是主要动力 [1][5] - 一季度A股上市公司整体盈利不佳，预计零增长或轻微负增长；中上游能源和原材料行业业绩平淡，消费领域部分品类及TMT板块表现良好 [1][6] - 3月社零总额同比增长5.9%，超预期，受益于以旧换新政策，未来消费提振政策有望释放居民消费需求 [1][16] - 3月金融数据优于预期，但需求恢复不明显，政府债是社融同比多增主要因素，居民消费意愿偏弱 [1][19] - 未来市场可能面临压力，但宏观政策有效发力可应对需求不足问题；关注月底政治局会议表述稳定市场预期 [7] 各部分总结 经济整体运行 - 2025年第一季度中国经济平稳增长，GDP同比增长5.4%，季调环比增长1.2%；价格层面，GDP平减指数同比下滑0.8%；第二产业贡献大，规模以上工业增加值同比增长6.7%，3月工业增加值同比增速上升 [2] 行业表现 - 制造业和高技术产业一季度表现较好，电子等细分行业增速改善；消费端受以旧换新政策拉动，社零总额同比增长5.9%，以旧换新品类增速大幅改善至12.5% [3][4] - 3月能源品种如油煤表现较弱，工业金属价格有韧性；能源需求疲软，工业金属中钢厂利润逐步修复，有色金属表观需求正向增长 [11] - 一季度汽车产销同比增长，新能源渗透率回升至50%以上，比亚迪、吉利等自主品牌表现突出；整车行业受关税影响小，估值合理 [3][12] 固定资产投资 - 一季度固定资产投资同比增长4.2%，受政策前置发力带动；基建和制造业投资增速上升，房地产投资降幅扩大；广义基建投资同比升至11.5%，传统基建是主要动力 [1][5] 上市公司盈利 - 一季度全体A股盈利预计零增长或轻微负增长；中上游能源和原材料行业业绩平淡，消费领域家电等表现良好，TMT板块维持高景气 [1][6] 未来展望 - 未来市场可能受美国加征关税影响，但宏观政策有效发力可应对需求不足问题；关注月底政治局会议表述稳定市场预期 [7] 政策变化 - 当前政策重点是稳定内需、促进消费、强化供应链安全和支持科技创新，与之前稳增长政策相比更关注国内需求和消费 [8] 债券市场 - 3月数据公布后债券市场反应平淡，收益率下降；预计二季度资金利率中枢下降，看好国内债券市场，预计二季度10年国债收益率可能向下突破 [9][10] 汽车市场 - 一季度汽车产销同比增长，价格战缓和，比亚迪、吉利等品牌表现强劲；二季度及全年总量数据可能良好，关注新车型发布，年底受双积分政策等影响需谨慎配置 [12][13][14] 社零数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，超预期；商品类和服务类消费均有表现，线上渗透率提升，线下部分业态增长；必选、可选、地产后周期部分品类增速显著，未来消费提振政策将显效 [16][17] 金融数据 - 2025年3月金融数据优于预期，新增社会融资和贷款同比增加，但需求恢复不明显；政府债是社融同比多增主要因素，居民消费意愿偏弱 [1][19] 房地产市场 - 2025年前三个月新房销售面积和金额同比降幅收窄，二手房市场交易韧性强；房地产投资端指标承压，维持投资端指标相对承压判断，观察销售端变化决定投资端走势 [22][23][24] 农业市场 - 当前猪肉、水产、禽肉价格处于低位，消费政策提振下低基数修复弹性大；农业龙头企业估值处于历史底部区间，有望释放业绩弹性，美国关税对农产品贸易冲击可控 [25][26]

文：任泽平团队 4 月 16 日，国家统计局发布了一季度及 3 月国民经济运行数据。 1 经济金融数据呈现七大特征 一季度经济数据公布，出口强，内需稳，价格回升，呈小阳春。一季度实际 GDP 同比 5.0% ，比去年四季度回升 0.5 个百分点。 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。结构上冰火两重天，家居等传统行业压力大，新能源、 AI 算力等新基建行业高增，挑大梁。 具体有七大特征： 第一，中上游利润改善。 上游原材料行业受大宗商品价格涨价， 1-2 月规模以上原材料制造 业利润同比高达 88.3% ；中游凭借技术和出口竞争力，高技术制造与装备制造实现生产、出 口、利润三重共振， 1-2 月装备制造业、高技术制造业的利润分别增长 23.5% 和 58.7% ；下游 总体偏弱，受美伊冲突传导，部分食品价格开始上涨。 第二，工业生产较强，能化和高端制造业领跑。 3 月， 规模以上工业增加值同比增长 5.7% ，较前两月下降 0.6 个百分点；两年看平均达 6.7% 。结构上，美伊冲突带动国际油价急升，上 游能化生产加快；中游高端制造持续领跑，与出口形成共振；下游消费制造相对平稳。 第三， 基建与高技术产业投资增长较 ...

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速环比下降1.1个百分点，低于市场一致预期的2.5%，短期消费增速承压主要受高基数效应和油价抬升影响 [4] - 消费保持韧性，在政策支持下预计消费意愿将持续修复，继续看好服务消费提质扩容、商品消费反转复苏 [4] - 线上消费保持高渗透率，网上服务零售额逆势大幅增长，服务消费保持高增长 [4] - 必选消费保持韧性，通讯器材及金银品类表现亮眼 [4] 3月社零总体数据 - 2026年3月社会消费品零售总额实现4.2万亿元，同比增长1.7%，增速环比下降1.1个百分点，低于市场一致预期的2.5% [4] - 除汽车外消费品零售额同比增长3.2%，增速环比下降0.5个百分点 [4] - 3月商品零售额实现3.7万亿元，同比增长1.5%，增速环比下降1.0个百分点 [4] - 3月餐饮收入达4359亿元，同比增长2.9%，增速环比下降1.9个百分点 [4] - 3月城镇消费品零售额达3.6万亿元，同比增长1.5%，增速环比下降1.2个百分点；乡村消费品零售额达0.5万亿元，同比增长2.7%，增速环比下降0.5个百分点 [4] 线上消费表现 - 2026年3月全国网上商品和服务零售额单月增速达5.8%，增速高于社零总体增速4.1个百分点 [4] - 3月网上商品零售额为10802亿元，同比增长2.5%，增速环比下降7.8个百分点，线上渗透率为26.0%，同比提升0.2个百分点 [4] - 3月网上服务零售额为6426亿元，同比增长11.7%，增速环比进一步扩大4.4个百分点 [4] 服务消费表现 - 1-3月服务零售额同比增长5.5%，增速环比下降0.1个百分点但维持较强韧性 [4] - 3月全国服务业生产指数同比增长5.0% [4] 细分品类表现 - **必选消费**：3月通讯器材同比增长27.3%，增速环比提升9.5个百分点；粮油食品同比增长9.5%；饮料同比增长8.2%；烟酒同比增长7.7%；药品同比增长5.7%；日用品同比增长4.6% [4] - **可选消费**：3月金银珠宝同比增长11.7%；化妆品同比增长8.3%；服装同比增长7.0%；家电同比下降5.0%；家具同比下降8.7%；汽车同比下降11.8% [4] - **线下零售业态**：1-3月限额以上零售业单位中的便利店零售额同比增长8.3%，增速环比提升1.9个百分点；专业店同比增长0.5%，增速环比提升0.3个百分点；品牌专卖店同比下降4.2%，增速环比下降1.9个百分点；百货店同比下降0.1%，增速环比下降1.1个百分点；超市同比增长5.1%，增速环比提升0.2个百分点 [4] - **吃穿用类商品**：1-3月，吃类商品零售额同比增长17.2%，增速环比下降3.5个百分点；穿类商品零售额同比增长11.6%，增速环比下降6.4个百分点；用类商品零售额同比增长3.6%，增速环比下降1.1个百分点 [4] 政策与市场动态 - 今年第二批625亿元支持消费品以旧换新资金已下达地方，推动以旧换新政策持续显效 [4] - 据商务部数据，截至4月12日，2026年消费品以旧换新销售额达5029.4亿元，其中家电以旧换新2702.3万台、销售额1110.9亿元 [4] - 4月7日至8日全国服务业大会在北京召开，提出深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸 [4] 投资分析意见与看好的板块及公司 - **电商板块**：看好AI赋能电商、即时零售减亏的电商板块，具体公司包括阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [4] - **出行产业链**：服务消费政策刺激下受益的出行产业链，具体公司包括三峡旅游、华住、首旅酒店 [4] - **免税板块**：海南封关背景下有望受益的免税板块，具体公司包括中国中免、王府井 [4] - **黄金珠宝品牌**：金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌，具体公司包括老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大生 [4] - **贸易服务商**：积极推进数字化改革的贸易服务商，具体公司为小商品城 [4] - **新零售板块**：推进门店调优和经营效率升级的新零售板块，具体公司包括名创优品、永辉超市、重庆百货 [4] - **人力资源服务板块**：AI+赋能效率提升的人力资源服务板块，具体公司包括北京人力、科锐国际 [4] 行业重点公司估值（部分摘要） - **免税类**：中国中免市值1411亿元，王府井市值138亿元 [5] - **景区类**：宋城演艺市值209亿元，三峡旅游市值58亿元 [5] - **酒店类**：首旅酒店市值172亿元，华住市值168亿元 [5] - **电商**：阿里巴巴市值3318亿美元，京东市值504亿美元，拼多多市值1448亿美元，美团市值5480亿港元 [5] - **黄金珠宝**：老凤祥市值181亿元，周大生市值135亿元，豫园股份市值195亿元，菜百股份市值177亿元，老铺黄金市值1158亿港元，潮宏基市值96亿元 [5] - **数字贸易**：小商品城市值676亿元 [5] - **新零售**：名创优品市值49亿美元，天虹股份市值68亿元，家家悦市值73亿元，永辉超市市值360亿元，重庆百货市值99亿元 [5] - **人力资源**：北京人力市值93亿元，科锐国际市值48.3亿元 [5]

2026年一季度宏观经济表现 - 一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，是GDP增速连续三个季度放缓以来的首次反弹，在去年同期高基数背景下实现良好开局 [1][6] - 一季度名义GDP同比为4.94%，高于去年四季度的3.85%和三季度的3.71%，名义增长实现初步改善 [11][12] - 一季度GDP平减指数为-0.06%，高于去年四季度的-0.62%和三季度的-1.04%，是12个季度以来首次靠近零增长 [11][13] 经济亮点：广谱性改善与结构亮点 - 工业、服务业、出口、消费、投资、地产销售等六大口径指标增速均不同程度高于去年四季度，显示经济边际改善具有广谱性 [1][9] - 一季度工业增加值同比6.1%，高于去年四季度月均值的5.0% [9] - 一季度服务业生产指数同比5.1%，高于去年四季度月均值的4.6% [9] - 一季度出口同比14.7%，显著高于去年四季度的3.8% [1][10] - 一季度社会消费品零售总额同比为2.4%，高于去年四季度月均值的1.7% [10] - 一季度固定资产投资同比1.7%，由去年四季度月均值的-12.8%转正，对经济均衡具有重要意义 [1][11] - 一季度地产销售同比-10.4%，高于去年四季度月均值的-17.1% [11] - 高技术产业增长强劲，一季度高技术产业增加值同比达12.5%，高于去年一季度的9.7% [1][13][14] - 高技术产业投资同比7.4%，高于去年一季度的6.5% [1][13][15] - 一线城市房价出现积极信号，3月一线城市新建商品住宅价格指数环比为0.2%，二手住宅价格指数环比为0.4%，实现环比双正增长，显示地产调整初显第一阶段趋稳迹象 [2][15][16] 经济短板：消费与产能利用 - 消费恢复力度不足，尤其实物消费，一季度社零同比2.4%，服务零售同比5.5% [2][16] - 家电、汽车等“以旧换新”门类商品拖累明显，一季度限额以上家电零售同比零增长（去年年度同比11.0%），汽车零售同比增长-9.1%（去年年度同比-1.5%） [16][17] - 居民消费意愿存在粘性，一季度居民人均可支配收入同比4.9%，人均消费支出同比3.6%；实际可支配收入同比4.0%，实际消费支出同比2.6% [2][18] - 工业产能利用率出现回踩，一季度工业产能利用率为73.6%，连续两个季度环比反弹后再度下降，略低于2025年二季度的低点 [2][18][19] - 一季度制造业产能利用率为73.9%，低于去年四季度的75.2% [20] - 行业分化明显：有色行业产能利用率77.3%（高于去年四季度的75.8%），食品制造业70.0%（高于去年四季度的68.5%）；非金属矿56.9%（低于去年四季度的61.1%），汽车行业70.3%（低于去年四季度的76.0%），电气机械行业71.6%（低于去年四季度的75.0%） [18][21] 3月单月数据边际变化 - 3月主要指标同比增速多数低于1-2月累计值：工业增加值同比5.7%（1-2月为6.3%），服务业生产指数同比5.0%（1-2月为5.2%），社零同比1.7%（1-2月为2.8%），固定资产投资同比1.6%（1-2月为1.8%），出口同比2.5%（1-2月为14.7%）；仅地产销售同比-7.5%高于1-2月的-13.5% [3][21][22] - 3月数据走低部分受高基数（如去年3月工业增加值同比7.7%）和春节偏晚（元宵节在3月上旬）的季节性因素影响，两年平均增速显示经济并未减速 [3][21] - 消费内部结构分化，3月通讯器材零售同比27.3%，金银珠宝同比11.7%，文化办公用品同比15.0%，烟酒同比7.7%，服装同比7.0%，化妆品同比8.3% [22] - 受“以旧换新”动能减弱影响，3月汽车零售同比-11.8%，家电零售同比-5.0%，建筑装潢零售同比-9.0%，体育娱乐用品零售同比-2.0% [3][22][23] - 扣除汽车、燃油、家电后，3月社零同比为4.0%，显示国补类之外的消费有不同程度好转 [3][22] 固定资产投资与政策支持 - 3月固定资产投资当月同比1.6%，与1-2月的1.8%相比变化不大，表现相对稳定 [4][25] - 结构上，3月制造业投资当月同比4.9%，较1-2月的3.1%有所加快；基建投资当月同比7.2%，较前值11.4%有所减速；地产投资当月同比-11.3%，与前值-11.1%变化不大 [25] - 基建投资单月减速尚属正常，因其仍处7.2%的相对高位，且去年3月基数尤其高（单月同比12.6%），两年平均增速变化不大 [4][25] - 今年二季度固定资产投资走势关键，今年条件与去年不同：投资止跌回稳定调明确；年初确定8000亿元政策性金融工具（高于去年的5000亿元），资金来源明确；“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”有利于地方投资 [4][25][26] 对权益市场的含义 - 一季度数据确认经济“好转现实”，名义增长周期改善带来的盈利周期修复成为权益资产的支撑逻辑 [5][28] - 但消费、投资等内需数据的结构特征导致市场对下阶段“好转预期”尚存分歧，利率走势映射出这一逻辑 [5][28] - 在内需中，消费是滞后变量，因此二季度固定资产投资的走向将较为关键 [5][28]

什么消费最先“稳定” - 将社会消费品零售总额划分为四类：补贴类（2025年体量7.9万亿，占社零16%）[2]、地产类（2025年体量0.2万亿，占社零0.2%）[2]、价格波动类（2025年体量2.6万亿，占社零5.2%）[2]、必选类（2025年体量39万亿，占社零79%）[2] - 必选类社零长期最为稳定，2009-2019年年度增速平均波动幅度仅0.6个百分点[2] - 2020-2023年受外部冲击，必选类社零增速波动加大，年度增速平均波动幅度达8.7个百分点[3] - 2024年以来必选类社零增速重回稳定期，绝对增速保持在4%左右，波动极小，2024年增速4.0%，2025年增速4.1%，2026年1-2月增速4.0%[3] 每周经济观察：景气向上 - 截至2026年3月22日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.49%，环比3月15日的4.98%上行0.51%[4] - 3月以来WEI指数上行主要驱动因素是乘用车批零和半钢胎开工率，3月22日当周乘用车批零同比为-4.19%，相比3月8日当周的-27.87%上行24个百分点[20] - 截至3月22日当周，乘用车零售同比下降7%，前值-19%[4] - 截至3月28日当周，67城商品房住宅成交面积同比+12%[4] - 截至3月27日，水泥发运率为32.8%，较前一周回升2个百分点[5] - 截至3月22日当周，我国港口集装箱吞吐量环比增长3.7%，3月22日四周同比增速大幅反弹至6.2%[5] 每周经济观察：景气向下与资产 - 截至3月22日三周，百城土地溢价率平均为2.6%，2月为7.79%，1月为2.21%[6] - 3月16日当周，二手房挂牌价一线下跌0.4%，全国下跌0.1%，今年以来一线累计下跌2.1%，全国累计下跌1.6%[6] - COMEX黄金收于4492美元/盎司，下跌1.8%[6] - 截至2026年3月27日，股债夏普比率差为2.33，回落到9月中旬2.43的高点以下，但仍处于历史十年79.8%分位数[23] - 截至3月27日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2518%、1.5527%、1.8172%，较3月20日环比分别变化-0.5bps、-0.98bps、-1.27bps[6] 每周经济观察：生产与“反内卷” - 基建方面，水泥发运率继续改善但幅度变缓，石油沥青装置开工率连续三周回落，截至3月26日当周开工率为19.3%，较上周回落2.5个百分点[31] - 行业开工率有所分化，上游及汽车产业链开工率相对较好，全钢胎、PVC、焦化、唐山高炉开工率好于去年同期[31] - “反内卷”行业部署推进，涉及外卖平台、快递、保险、光伏组件等行业，例如五大快递企业联合调价，人身险行业拟将分红险演示利率进一步降低至3.5%[31] 每周经济观察：贸易 - 全球外需方面，3月前20天韩国出口同比升至50.4%，其中半导体出口同比进一步升至163.9%[37] - 3月前20天，韩国从中国进口同比升至24.8%[37] - 中国出口量方面，3月22日当周我国港口集装箱吞吐量四周同比增速大幅反弹至6.2%[38] - 中国出口运价方面，3月27日当周上海出口集装箱综合运价指数环比+7%，美西、美东航线运价环比分别为14.5%、11.7%[38] - 中美直接贸易方面，截至3月27日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比增速降至-22.4%[39] - 美国进口方面，3月前23日美国提单口径从中国进口同比增速为-21.1%，从中国进口占比为22.2%[40] 每周经济观察：物价 - 全球定价品种中，COMEX黄金下跌1.8%，美油上涨1.4%收于99.6美元/桶，布油上涨0.3%收于112.6美元/桶[58] - 国内原材料方面，山西产动力煤上涨3.5%，京唐港山西主焦煤上涨8%，螺纹钢下跌0.3%，多晶硅下跌8.7%，碳酸锂上涨15.5%[59] - 农产品价格跌多涨少，猪肉批价下跌1.6%，蔬菜批价下跌1.9%，鸡蛋批价上涨1.7%[59] - 运价分化，波罗的海干散货指数下跌1.2%，中国出口集装箱运价指数上涨1.6%[59] - 3月29日当周，海南旅游价格指数上涨4.9%[60] 每周经济观察：利率债与资金 - 截至3月27日，天津、河北等24省市披露了2026年Q2新增专项债发行计划共7314亿[64] - 2026年Q1新增专项债累计发行11599亿，去年同期为9602亿[64] - 2026年Q1特殊再融资债累计净融资9416亿，去年同期为12982亿[64] - 截至3月27日，DR001收于1.3179%，DR007收于1.4398%，较3月20日环比分别变化-0.28bps、+1.89bps[76] - 本周逆回购+MLF净投放资金2819亿，下周到期资金4742亿[76]

核心观点 - 2026年1-2月中国经济实现良好开局，供需两端均呈现回暖态势 [1][5] - 供给端工业增长势头强劲，需求端消费、投资、出口均明显改善 [5] - 展望后续，经济增长动能有望持续改善，资产端可在“涨价”预期下寻找机会 [6] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月（0.9%）回升1.9个百分点 [1][5] - 除汽车外社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年12月（1.7%）回升2个百分点 [5] - 服务消费表现好于商品零售，餐饮收入增长4.8%，增速比上年全年加快1.6个百分点 [5] - 商品零售中，服装鞋帽针纺织品类、日用品类、通讯器材类、家具类、金银珠宝类均有明显增长和改善 [5] - 服务消费中，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，较去年12月（-3.8%）由负转正 [1][5] - 制造业投资同比增长3.1%，高于去年12月的0.6% [5] - 基础设施投资同比增长11.4%，高于去年12月的-1.5% [5] - 房地产开发投资同比下降11.1%，但降幅较去年12月（-17.5%）收窄6.4个百分点 [5] - 设备工器具购置投资仍是主要拉动项，建筑安装工程投资增长由负转正 [17] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于去年12月的5.2% [1][5] - 剔除季节因素后，工业增加值环比增长0.83%，高于前值0.39% [5] - 41个大类行业中有35个行业增加值同比增长 [5] - 高技术制造业引领作用突出，同比增长13.1%，高于整体增长水平 [5] - 受外需带动，出口交货值累计同比增长6.3%，较前值（2.2%）回升4.1个百分点 [5] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长5.2%，比去年12月加快0.2个百分点 [1][5] - 受超长春节假期带动，文化旅游、休闲娱乐市场活跃 [5] - 2月住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [5] - 信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长10.1%，人工智能发展拉动需求明显 [5] 房地产市场 - 房地产销售总体仍偏弱，1-2月商品房销售面积累计同比下降13.5% [5][8] - 房屋施工面积、新开工面积、竣工面积延续下滑态势 [5] - 2月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.5%，降幅较1月（-3.3%）走阔 [5] - 2月70个大中城市二手住宅价格指数同比下降6.3%，降幅较1月（-6.2%）走阔 [5] 未来展望与投资线索 - 全国两会及“十五五”规划对经济工作做出具体部署，后续政策红利释放有望带动经济进一步回升 [6] - 节后复工情况总体较好，中上游工业行业开工相对较强，地方层面积极推进重大项目复工复产，投资和生产景气度有望持续改善 [6] - 当前中美处于短暂窗口期，或为我国的多边合作与竞争博弈打开空间 [6] - 年初以来地缘政治紧张局势持续，带动上游资源品涨价，近期石油价格大幅上涨可能进一步沿着“油-炼化-农业”路径传导，价格端向上趋势有望持续 [6]

消费表现 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.86%大幅回升[1] - 剔除汽车后核心消费同比增长3.7%，接近4%-5%的潜在增速区间下沿[1][5] - 服务消费强劲，春节假期相关行业日均销售收入同比增长13.7%，旅游服务收入同比增长39.6%[6] - 消费结构分化：必选消费（如烟酒+19.1%）形成支撑，可选消费温和修复，地产链（如建材-2.2%）依旧疲弱[6] 投资结构 - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基建投资增11.4%，制造业投资增3.1%，房地产开发投资降11.1%[2] - 投资增长主要依靠国有资本托底，民间固定资产投资同比仍下降2.6%[2][9] - 民间投资占固定资产投资比重趋势性下滑，2024年已降至50.1%，预计2025年跌破50%[4][9] - 投资结构正从“房地产+基建”转向“产业投资+新基建”并重的新格局[2][9] 政策与资金支持 - 专项债发行前置，1-2月新增发行超8242亿元，同比增38.1%，发行进度达全年18.7%，是开年基建高增核心支撑[3][13] - 2026年专项债额度维持4.4万亿元高位，使用更聚焦于项目建设[3][13] - 政策性金融工具（2026年拟安排8000亿元）、超长期特别国债（首批936亿元用于设备更新）等协同发力，支持基建和制造业[3][16][17][18] - 科技创新再贷款额度扩至1.2万亿元，设备更新贷款贴息提至1.5%，总规模200亿元，以支持制造业[18] 趋势与风险 - 消费呈现低位企稳态势，并未持续下行[1][5] - 民间投资降幅较2025年全年的-6.4%已明显收窄，内生增长动力正在积累，整体投资处于弱复苏阶段[4][10] - 主要风险包括：消费超预期下滑、政策力度不及预期、投资内生动能修复偏弱[4][20]