下一步，国家发展改革委将充分发挥"两新"部际联席会议机制作用。设备更新方面，加强设备更新项目 闭环管理，加快项目建设，强化资金监管，推动形成更多实物工作量；抓紧推出加力实施设备更新贷款 贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本。消费品以旧换新方面，按照既定工作安排，将在7 月下达今年第三批消费品以旧换新资金；同时将协调有关方面，坚持更加注重"时序性"和"均衡性"的原 则，分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。与 此同时，及时跟踪评估各领域工作进展，不断完善实施机制，更好提升"两新"政策效能。 体育赛事和文旅等产业发展潜力十足 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，繁荣群众性 赛事活动、深化文体旅融合等内容将被纳入相关规划和政策……6月26日，国家发展改革委举行的新闻 发布会上透露出多项稳经济举措。 国家发展改革委政策研究室副主任李超在会上表示，随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出 台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。 "两新"政策作用凸显 李超说，今年以来，面对 ...

中新社北京7月1日电 (记者 夏宾)中国经济"半年报"即将发布之际，外资机构密集公布下半年经济展 望。"韧性"成为其评价中国经济的关键词之一，多家机构表示看好中国资产潜在机会。 政策效能持续释放，成为中国经济韧性的重要来源。摩根士丹利认为，现行政策框架重视科技创新，正 稳健推进经济再平衡。 "中国政策制定者加大了政策刺激力度，扩大2025年财政预算并放宽货币政策。这些措施已推动经济增 长改善。"景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，在全球宏观背景不确定的环境下，政策可能会在未 来几个月里进一步为中国家庭需求及私营企业提供支持。 熊奕表示，中国宽松的货币政策和财政支出进度加快落地有望持续发力。一方面，随着中国央行近期推 出一揽子金融政策，预计未来数月信贷脉冲将提振内需。另一方面，今年3月至4月财政支出明显加快， 显示政府通过财政前置发力促内需的决心。 短期而言，熊奕判断，财政政策仍有充足空间通过发行特别国债和地方政府专项债支持经济，央行结构 性政策工具也会支持信贷增长。 在国民经济顶住压力平稳运行的背景下，中国资产受到市场关注。 赵耀庭认为，包括欧洲、日本及中国在内的主要发达及新兴市场宏观环境正在向好。"尤其是中 ...

地缘政治与市场风险偏好 - 中东局势出现转折，伊朗和以色列宣布停火，地缘关系改善超预期，市场风险偏好快速修复 [1] - 若美国与欧洲、印度的谈判取得进展、中美关于稀土的出口限制达成协议，可能进一步抬升市场风险偏好 [1] 央行货币政策与债券市场 - 央行货币政策委员会2025年第二季度例会表述对债券市场影响偏空，删除"择机降准降息"并重提防空转，打压市场情绪 [1] - 会议对国内经济形势表述从"总体平稳"改为"呈现向好态势"，国际环境描述更直接，世界经济增长动能从"不强"变为"减弱"，贸易壁垒增多 [2] - 下阶段政策思路中，"择机降准降息"改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，结构性政策以落实当前增量政策为主，政策加码概率不大 [2] - 外汇部分删除"坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"的表述，人民币汇率压力可控，货币政策灵活性提升 [2] - 预期管理的作用在于遏制预期膨胀，不代表流动性会立即收缩，若资金利率持续低于政策利率，债市可能继续走强 [1] 经济数据与消费表现 - 5月消费数据超市场预期，可选消费板块同比增速接近20%，家电、通讯器材、文娱、服装鞋帽等领域表现突出，但汽车零售同比仅增长1.1% [3] - 地产后周期增速高企，主要受国补政策相关的家电、音像器材拉动，建材装潢市场表现一般，与地产销售数据走弱不冲突 [4] - 社融信贷中居民部门短贷连续走弱，消费改善与短端融资走低存在分歧，企业盈利走低导致企业到居民的收入分配循环改善放缓 [3] - 1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1% [3] 债市交易逻辑与展望 - 基本面在债市定价中的权重将抬升，季末窗口过去后债市有望再度冲击前高 [4] - 债市走强的核心支撑在于低于政策利率的资金价格以及基本面情况，只要市场环境不改，回调是多头入场机会 [4]

近日，深圳市统计局发布1—5月深圳经济数据，显示前5月经济运行总体平稳，稳中有进。 市场销售明显回升。1—5月，深圳全市社会消费品零售总额4115.90亿元，同比增长4.7%，较1—4月份 提升1.0个百分点。分消费类型看，商品零售增长5.0%；餐饮收入增长1.8%。基本生活类商品增势较 好，限额以上单位日用品类、粮油食品类零售额分别增长10.6%、10.4%。 深圳消费品以旧换新政策继续显效。1—5月，深圳限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品 类、通讯器材类零售额分别增长74.9%、34.4%、8.3%。网上零售持续增长，限额以上单位通过互联网 实现的商品零售额增长25.6%。 外贸方面，1—5月深圳货物进出口增速回落，全市进出口总额17751.13亿元，同比下降1.9%。其中，出 口10584.85亿元，下降8.6%；进口7166.28亿元，增长10.1%。高新技术产品出口增长6.2%。5月份，进 口总额1518.89亿元，同比增长12.7%。 同样值得关注的是，深圳金融机构存贷款余额持续增长。5月末，全市金融机构（含外资）本外币存款 余额140004.34亿元，同比增长5.0%。金融机构（含外 ...

消费板块表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创今年以来月度最高增速，增幅跑赢出口和投资[1] - 消费驱动因素包括：经济增长动能提升带动居民收入预期改善（实际GDP增速从2023年三季度的4.6%回升至2024年一季度的5.4%）、存量房贷利率下调改善家庭现金流、"两新"政策红利集中释放（5月家电和通讯器材零售增速达年内新高）[5] - 政策支持持续：超长期特别国债已下达1600亿元支持"以旧换新"，三四季度仍有约1400亿元待投放，政策力度预计不会减弱[5] 工业与出口趋势 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较前期放缓0.3个百分点，主因出口需求传递（5月美元口径出口增速放缓至4.8%）及建筑业拖累（水泥产量同比降幅扩大）[8] - 新兴产业表现突出：装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体，中国制造业护城河来自规模优势及"工程师红利"（Nature index和全球PCT专利申请量占比持续提升）[9] - 出口韧性显现：5月对欧盟出口同比增长12.0%、对非洲增长33.3%，对美出口占比降至9.1%（2018年为19.2%），汽车/船舶/集成电路等高端产品维持高增速[13] 下半年经济展望 - 出口-制造业条线或放缓，对冲措施包括加快基建开工（超长期特别国债发行）和推动消费替代出口动能[11] - 预计全年实际GDP增速大概率实现5%目标，名义GDP和物价仍是短板，政策或聚焦名义增长优化[17] - 汽车行业"反内卷"政策或加码，潜在措施包括推动并购重组、规范投资和稳定价格[17] 长期竞争优势 - 中国制造业三大要素红利：14亿人口存量支撑需求容量、2.5亿高等教育人才推动研发密度提升、高储蓄率/劳动参与率形成资本积累优势[16]

"同时，在通过以旧换新促进一段时间的消费之后，未来需要通过多种方式刺激消费增长，让消费成为 国民经济稳定增长的重要支柱。"陆挺称，具体来看，可以从财富、收入以及创造消费场景等多个角度 出发采取举措，培育消费增长的长期动能。 近日，野村中国首席经济学家陆挺接受中国证券报记者采访时表示："今年上半年以旧换新政策对中国 零售的提振作用显著。从最新公布的数据看，5月中国零售数据较好。其中5月份限额以上单位家电零售 额同比增长超50%，这个数字还是很超预期的。" 多种方式刺激消费增长 国家统计局近日发布的数据显示，5月社会消费品零售总额4.13万亿元，同比增长6.4%，增速比前一月 加快1.3个百分点，为2024年以来月度最快增速。其中，5月份，商品零售额同比增长6.5%，增速比前一 月加快1.4个百分点。消费品以旧换新政策拉动作用进一步显现，5月份，限额以上单位家电、通讯器 材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6%。 此前野村将中国二季度GDP同比增速预测上调1.1个百分点，并将2025年全年GDP增速预测上调0.5个百 分点。 "以旧换新政策成为推动消费增长的重要动力。 ...

消费品以旧换新政策 - 第三批消费品以旧换新资金将于7月下达 强调使用时序性和均衡性 分领域制定月度周度资金使用计划 [1] - 2023年安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新 前两批1620亿元已分别于1月和4月下达 [1] - 资金分配向去年支出较多的地区倾斜 体现差异化支持原则 [1] - 政策效果显著 家电家具通讯器材等品类销售快速增长 相关商品销售额已超1.4万亿元 [1] 设备更新政策进展 - 第一批1730亿元设备更新资金已分配到16个领域约7500个项目 采用地方审核国家复核机制 [2] - 第二批资金正在进行项目审核筛选 将加强闭环管理和资金监管 [2] - 即将推出设备更新贷款贴息政策 降低企业融资成本 [2] 以工代赈政策调整 - 2025年以工代赈中央专项投资165亿元 支持3900多个项目 预计解决38万困难群众就业 [2] - 新增中央预算内投资向重点群体集中地区倾斜 [2] - 劳务报酬占比从30%提升至40% 直接增加群众务工收入 [2] - 已完成新增资金的前期准备工作 正在推进项目审查和投资计划下达 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]

面对外部环境的不确定性增加，下半年稳增长政策仍需加力，消费品以旧换新等扩内需政策措施有望继 续优化升级。 备受市场关注的"国补"资金，有了新进展。 国家发改委政策研究室副主任李超26日在发布会上表示，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资 金。 李超表示，将更加注重"时序性"和"均衡性"的原则，分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计 划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 面对外部环境的不确定性增加，下半年稳增长政策仍需加力，消费品以旧换新等扩内需政策措施有望继 续优化升级。李超强调，当前外部环境的复杂性、严峻性、不确定性有所增加，全球经贸稳定增长面临 挑战，这些都会影响经济平稳运行。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，我们有 信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。 确保"两新"全年有序实施 今年以来，各地持续加力扩围"两新"政策，有力推动消费潜力加速释放。 从最新经济数据来看，5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速是2024年以来最高水平，消费成 为拉动经济增长的重要引擎。其中，消费品以旧换新政策发挥了重要作用。 李超介绍，消费品以旧换新 ...

6月26日，国家发展改革委（简称"发改委"）举行6月份新闻发布会。发改委政策研究室副主任、委新闻 发言人李超在会上对经济形势走势、"两新"政策实施进展、以工代赈等社会关心的热点问题进行了回 应。 有信心、有能力推动国内经济持续健康发展 李超指出，今年以来，面对更趋复杂严峻的外部环境，我国坚持稳中求进、以进促稳，实施更加积极有 为的宏观政策，加快落实稳就业稳经济推动高质量发展若干举措，经济运行总体平稳。当前，外部环境 的复杂性、严峻性、不确定性有所增加，全球经贸稳定增长面临挑战，都会影响我国经济平稳运行。近 期世界银行、经合组织分别将全球经济增长预测下调，而对中国经济增长预测维持总体稳定，国际投行 纷纷上调中国经济预测。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，我们有信心、有能 力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。 将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金 今年以来，发改委会同有关方面加力扩围实施"两新"政策。设备更新方面，超长期特别国债资金支持力 度为2000亿元，第1批约1730亿元资金，已按照"地方审核、国家复核"的原则，安排到16个领域约7500 个项目，第2批资金 ...