公司资产查封冻结事件 - 公司及全资子公司同德科创部分资产被青岛市崂山区人民法院查封冻结 涉及金额8700万元 直接原因为与华通租赁的融资租赁合同纠纷 [1] - 被冻结资产中除银行账户外其他资产仍由公司保管使用 生产经营活动正常开展 但若法院采取进一步措施可能对生产经营产生影响 [1] 多起债务纠纷详情 - 公司自2025年5月起涉及多起融资租赁合同纠纷案 包括与平安租赁的1472 01万元未付租金纠纷 与远东租赁的3224 07万元合同纠纷 以及与德银租赁的2709 05万元租金及违约金纠纷 [3][4] - 截至7月28日 公司及子公司逾期债务合计5062 56万元 占2024年经审计净资产的2 54% 逾期债务对应利息已支付 [4] PBAT项目资金问题 - PBAT新材料产业链一体化项目总投资约35亿元 截至2024年末累计投入31 23亿元 项目进度95 50% 资金来源包括自有资金、银行贷款及融资租赁 [6] - 项目因资金问题导致设备安装调试暂停 尚未正式投产 已造成配套项目信贷资金和租赁资金严重不良 [6] - 公司短期借款余额7 91亿元 货币资金仅1 88亿元 短期偿债压力显著 借款增加主要系PBAT项目投入增大所致 [6] 公司经营业绩 - 2024年营收5 45亿元 同比下降43 52% 归母净利润-7198 69万元 上年同期为4 38亿元 业绩下滑主因民爆产品销量及爆破业务量下降 [7] - 2025年上半年预计归母净利润650万至950万元 同比下降79 24%至85 79% [7] 公司应对措施 - 拟转让多家民爆子公司不超过45%股权给生力民爆 优化产业结构并缓解财务压力 所得资金将用于PBAT项目建设和债务结构调整 [8] - 忻州市政府协调金融机构成立债权人委员会 要求银行不抽贷、降利率、调整还款计划 以缓解公司短期偿债压力 [9] 市场表现 - 8月1日公司股价报收5 37元 总市值21 6亿元 [10]

2Q25业绩表现 - 公司2Q25调整后营业收入55亿美元，同比增长14.6% [1] - 调整后归母净利润18亿美元，同比增长53.7%，好于市场预期 [1] - 非息收入同比增长33%至28亿美元，扣除出售Solv India股权后仍有22%增长 [1] - 金融市场服务收入同比增长47.2%，财富管理业务收入同比增长20.1% [1] 收入结构分析 - 非息收入超预期带动公司上调2025年营收增速指引至5%-7%下限 [1] - 净利息收入同比持平，环比下降3%，净息差2.03%环比下降9bp [2] - 公司指引2025年净利息收入同比单位数下降 [2] 成本与资产质量 - 2Q25经营支出同比增速小于收入增速，维持2026年支出小于123亿美元指引 [2] - 信用成本年化16bp，中期维度或恢复至30-35bp [2] - 香港商业地产敞口约20亿美元，96%以上资产正常运作，80%以上有担保 [2] 资本回报计划 - 完成15亿美元回购后宣告新一轮13亿美元回购 [3] - 维持2024-26年合计回购至少80亿美元指引 [3] - 维持每股分红逐年提高指引，ROTE目标2026年底接近13% [3] 盈利预测调整 - 上调2025E/2026E归母净利润预测30.6%/21.2%至50.1亿/48.0亿美元 [3] - 当前交易于0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B [3] - 目标价上调21.7%至158.8港元，对应1.0x/0.9x P/B [3]

美团骑手安全激励活动 - 公司在东莞、天津、上海、长沙启动"不闯红灯安全激励活动"，通过现金奖励提升骑手交通安全意识 [2] - 骑手遵守交通规则不闯红灯每单可获得1元至1.5元额外奖励，月增收可达千元 [2] - 活动在各地交警及相关部门指导下展开，采用正向激励方式替代负向惩罚 [2] 活动实施效果 - 东莞活动预热阶段超3000名骑手报名参与 [4] - 部分骑手穿着印有"我承诺不闯红灯"定制服装接受社会监督 [4] - 骑手代表第一周在不闯红灯情况下获得600多元激励金，部分骑手月激励金超千元 [4] 历史试点成果 - 五月在济南、泉州等城市试点期间骑手周增收达400多元 [4] - 试点城市超2万名骑手获奖，专送骑手闯红灯行为环比减少26% [4] - 公司已向全国骑手投放超100万顶自主研发智能头盔，具备语音助理和意外上报功能 [4] 社会反响 - 东莞交管部门希望外卖平台加强主体责任，引导骑手遵守交规 [2] - 骑手代表认为活动实现效率与安全双赢，感受到城市温度 [2][4] - "先锋骑手"表示安全骑行是对自己和他人生命的尊重 [2]

商汤科技"悟能"具身智能平台发布 - 公司在2025世界人工智能大会推出"悟能"具身智能平台，以具身世界模型为核心引擎，提供感知、视觉导航及多模态交互能力 [1] - 平台依托商汤大装置提供端侧和云侧算力支持，可嵌入到端侧芯片和机器人等终端硬件 [1] - 这是公司在具身智能领域的具体实践，为智能设备发展提供新的技术选项 [2] 具身世界模型技术特点 - 核心引擎具身世界模型通过持续学习和整合海量数据，构建能实时反映物理世界变化的数字化镜像 [2] - 模型运作逻辑类似人类认知过程，通过传感器收集环境数据形成"认知"并为设备提供决策依据 [3] - 模型能根据新输入数据不断更新自身"认知"，类似人类调整对世界的看法 [3] 平台功能特性 - 感知层整合各类传感器数据，在家庭场景可识别家具布局、家庭成员及温湿度，在办公环境能区分办公设备和文件资料 [4] - 视觉导航功能通过解析空间为机器人规划路径，在仓库等结构化环境中可实现货物转运 [4] - 多模态交互支持语音与视觉方式，智能音箱既能响应语音指令也能依手势调音量 [4] 硬件适配与应用场景 - 平台可应用于人形机器人、服务机器人及部分智能设备，具有硬件适配灵活性 [5] - 支持嵌入端侧芯片减少对云端算力依赖，智能门锁本地处理人脸信息速度提升 [8] - 应用场景覆盖家庭、办公和工业领域，包括清洁搬运、文件分类、零部件搬运等 [8] 技术展示与发展方向 - 现场展示搭载具身世界引擎的人形机器人讲解PPT效果，语言自然幽默并可回答问题 [8] - 未来将通过收集应用数据迭代模型，提升平台稳定性和适用性 [9] - 行业合作对推动具身智能技术进步至关重要 [9] 平台价值与挑战 - 平台推动具身智能从概念走向实践，为智能设备发展提供更多技术路径 [11] - 使用体验取决于设备能否解决实际问题并保持稳定可靠 [11] - 成本控制是关键环节，公司和合作方正探索在保证功能前提下降低成本的路径 [13][14]

核心观点 - 摩根士丹利认为泡泡玛特当前股价回调是难得的入场机会，维持"增持"评级和365港元目标价，较当前246港元股价有超过48%的上涨空间 [1] - 公司新IP产品线表现强劲，产品频频断货是供给瓶颈而非需求疲软的体现 [1][3] - 泡泡玛特创新举措频出，品牌合作拓展边界，全球化步伐加快 [1][4] - 公司财务数据强劲，估值优势明显，2025年预期市盈率31倍，2026年降至22倍 [1][7] - 全球IP市场空间巨大，泡泡玛特2024年全球市场份额仅2.3%，成长空间广阔 [1][9][10] 新IP产品表现 - 过去三个月推出的众多新产品在微信抽盒机和微信商店中迅速售罄 [3] - 新兴IP如Crybaby和Twinkle Twinkle表现强劲，有望成为下一个顶级IP [3] - 传统热门IP如Molly、Skullpanda、Dimoo和Hirono也表现良好 [3] - 自有IP产品中Twinkle Twinkle的"Bee Your Honey"手办(售价199元)、Crybaby多款产品(售价79-199元)、Molly系列多个产品线均出现断货 [3] - 第三方授权IP产品如海绵宝宝、史迪奇等同样供不应求 [3] 品牌合作与全球化 - 与歌帝梵合作设计Labubu冰淇勺、与萧邦推出特别版Dimoo手办、与优衣库设计Labubu图案T恤 [4] - 与知名歌手周深合作设计手办产品 [4] - 在上海和北京开设两家官方POPOP门店，在Pop Land引入Twinkle Twinkle角色表演 [4] - 在德国柏林开设首家门店，当地媒体报道"排队长达数百米" [4] - 在澳大利亚墨尔本开设Skullpanda主题店 [4] 财务数据与估值 - 2025年预期收入310.46亿人民币，同比增长138%；2026年预期收入429.94亿人民币，同比增长38% [5][7] - 毛利率持续改善，从2024年的66.8%提升至2025年预期的71.5%，2026年进一步升至72.5% [6][7] - 营业利润率从2024年的31.5%大幅提升至2025年预期的42.0% [6][7] - 2025年预期市盈率31倍，2026年降至22倍，对应约210%和45%的盈利增长 [7] - 90-95%的销售为直接面向消费者，能有效获取实时数据指导供应调整 [11] 全球市场机会 - 摩根士丹利估算全球IP产品市场规模约800十亿美元且持续增长 [9] - 迪士尼授权IP产品零售额约423十亿美元，乐高182十亿美元，泡泡玛特2024年仅18十亿美元 [9][10] - 泡泡玛特2024年全球市场份额仅2.3%，2027年预计提升至6.4% [10] - 公司正朝着成为"万代南梦宫+乐高+迪士尼"组合体的方向发展 [10] - 海外市场占比从2024年的0.7十亿美元预计增长至2027年的3.6十亿美元 [10]

游戏行业反腐事件 - 中手游旗下满天星工作室原总经理姜海涛因涉嫌严重职务犯罪被刑事拘留 其曾主导研发投入超3亿元的《仙剑世界》项目 [1] - 匿名举报指控姜某某通过操纵外包、虚构合同转移资金至关联公司 并存在收受回扣、虚开发票等行为 [3] - 完美世界近期拉黑多家问题外包商并处理8名高管 哔哩哔哩游戏合作部原总经理张某敏也因职务犯罪被逮捕 [6][7] 《仙剑世界》项目表现 - 游戏上线初期登顶IOS免费榜 但一周内滑落至36名 TapTap评分从5 90分降至5 20分 低于同类竞品 [1] - 玩家反馈存在严重掉帧、画面粗糙、玩法拼凑缺乏深度等问题 首周收入仅125万元 首月营收未达预期 [2][3] - 公司承认游戏存在前期用户流失严重的缺陷 已对研发团队进行职能优化调整 [3] 中手游财务状况与战略调整 - 公司2024年净亏损达20 8亿元 为上市以来最大亏损 股价年初至今跌幅超30% 总市值仅剩15 28亿港元 [4][5] - 计划加速推动《仙剑奇侠传》IP的RWA计划 子公司SuperNova与香港稳定币沙盒试点发行人合作测试支付业务 [5] 游戏行业外包模式风险 - 行业高度依赖外包模式 美术特效等环节外包成本占研发总支出的30%-50% 易滋生职务犯罪 [7]

融资市场动态 - 融资客全周合计净买入A股372亿元 连续第6周净买入超百亿元 融资余额达1.97万亿元 创2015年6月以来10年新高 [1] - 医药生物和电子行业分别获得超60亿元融资净买入 计算机行业获逾30亿元净买入 银行和通信行业均获超20亿元净买入 [1] - 煤炭 石油石化 有色金属 农林牧渔等行业融资资金小幅净卖出 [1] 主力资金流向 - 医药生物行业连续8日获主力资金净流入 本周合计净流入逾308亿元 电子行业获逾251亿元净流入 机械设备和通信行业均获超百亿元净流入 [1] - 有色金属行业遭主力资金净流出逾104亿元 交通运输 食品饮料 非银金融等行业净流出超40亿元 [1] 医药生物行业表现 - 医药生物股在市场调整中表现较强韧性 肝炎概念指数刷新历史纪录 幽门螺杆菌概念指数创三年半新高 中药板块指数创年内新高 [1] - 民营医院 维生素 辅助生殖等细分板块指数全周每个交易日均保持涨势 [1] - 奇正藏药连续3日涨停创近5年新高 今年以来累计大涨逾66% 昂利康 汉商集团 贵州百灵等均连续2日涨停 [2] - 奥翔药业连涨7日 五洲医疗 南新制药 百诚医药等逾10股连涨5日以上 辰欣药业 福元医药等创历史新高 [2] 政策与行业前景 - 国家发展改革委启动实施医疗卫生强基工程 着力补齐基层医疗卫生服务短板弱项 [4] - 中医药已传播到世界196个国家和地区 全球治疗人数达世界总人口1/3以上 113个成员国认可针灸等中医药诊疗方式 [4] - 中商产业研究院预计2025年我国中医药市场规模将达5500亿元—6000亿元 2030年进一步攀升至1.2万亿元—2万亿元 年复合增长率维持在10%—14% [4] - 中信证券称中药企业研发投入持续增长 创新中药贡献稳健增量 创新化药 生物药有望提供额外估值弹性 [4] 后市展望 - 太平洋证券分析短期调整不改中长期上涨趋势 3480点是本轮大量成交的起涨点 支撑力度较强 [5] - 申银万国认为赚钱效应加速累积 A股全面增量博弈时间可能提前 看好AI等科技方向 中游制造及创新药中期机会 [6]

展会概况 - 2025PTS北京国际潮流玩具展于8月1日至3日举办 主题为"玩心回归 寻心之野" 汇聚全球热门潮流IP及艺术家 打造集潮流、艺术、文化、娱乐于一体的IP盛宴 [1] - 公司与北京文旅局签署战略协议 结合非遗文化资源探索"非遗+潮玩"融合模式 助力北京文化创新与文旅高质量发展 [1] - PTS自2017年首届至今已发展为全球知名潮玩展会及创作者平台 新加坡站将于8月22日至24日举办 [1] 互动体验升级 - 展会打破单一买卖逻辑 通过"泡泡街区"互动装置、LABUBU偶装见面会等提升沉浸式体验 [2] - 新增手工坊环节（皮具烫印、DIY串珠等） 观众可自制IP周边 强化情感联结 [2] - 欢乐嘉年华引入扭蛋机、卡牌翻翻乐等活动 并首次集结迪士尼、环球、万代等国际IP巨头 [3] 艺术家与IP生态 - 展会汇聚泡泡玛特旗下THE MONSTERS、MOLLY等数十位艺术家签售 同时展示SUPERTUTU等新锐设计师作品 [4] - 新锐艺术家现场访谈分享创作灵感 激发观众对潮玩艺术内核的兴趣 [5] - 公司通过PTS平台持续发掘潜力IP 推动全球艺术家交流与IP孵化 [3][6] 行业影响力 - PTS整合为POP TOY SHOW后已举办十余届 累计吸引超30万观众 覆盖美、英、日等8国500余位艺术家 [6] - 公司以IP为核心构建全球创意孵化平台 推动潮玩文化跨国界传播 连接全球爱好者 [6] - 国际化战略下PTS持续升级 未来将深化艺术家与粉丝情感连接 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司销量43.63亿公升同比减少6.3% 收入31.36亿美元同比减少7.7% 净利润4.09亿美元同比减少24.4% [2][3] - 中国市场销量同比减少8.2% 净收入同比减少10.2% 正常化除息税折扣摊销前盈利同比减少12.3% [4] - 亚太地区西部营收25.22亿美元同比减少8.3% 占总营收80.4% 其中中国市场为主要拖累因素 [3] 市场环境与竞争格局 - 消费降级趋势下高端啤酒市场遇冷 公司传统优势的高端市场份额正被华润啤酒、青岛啤酒等竞争对手持续蚕食 [2][6] - 华润啤酒2024年高档及以上啤酒销量同比增长超9% 其中喜力品牌增长近20% 2025年上半年喜力在中国市场销量增长超30% [7] - 8-10元价格带竞争激烈 燕京U8已抢占先机 华润啤酒也明确布局该细分市场 公司战略转向后仍面临渠道和品牌认知的滞后 [5][6] 战略调整与执行 - 2025年2月公司调整战略 将资源从超级高端领域转向8-10元核心++价格带 重点投放百威及哈尔滨啤酒 [2][5] - 哈尔滨冰极纯生零糖表现突出 公司计划加大非即饮渠道和中式餐厅的营销资源投入 [6] - 新任CEO程衍俊指出中国市场疲软主因区域布局失衡及即饮渠道持续弱势 公司正通过旗舰品牌投资和非即饮渠道拓展应对挑战 [4][7] 历史业绩对比 - 2021年公司营收净利润同比增幅均超20% 但2022年起净利润开始下滑 2024年营收62.46亿美元同比下滑8.9% 净利润7.26亿美元同比下滑14.8% [3] - 中国市场每百升收入连续下滑 2024年同比减少3.5% 2025年上半年同比再降2.2% [5] 行业专家观点 - 分析师指出公司业绩下滑主因包括过度依赖疲软的夜场和餐饮渠道 非现饮渠道拓展不足 高端化战略受挫 以及区域发展不平衡 [4] - 专家认为公司需强化百威、科罗娜等高端产品的体育/IP营销 同时通过电商直播等新渠道提升非即饮占比 并推进差异化产品创新 [7]

产品进展 - 自主研发的抗PD-1单抗H药(汉斯状)完成首批印度市场发货 成为全球首个获批一线治疗广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)的PD-1抑制剂 [1] - H药在印度获批后仅用30多天即完成市场准入 展现出惊人的商业化速度 [1][2] - 该药物已在近40个国家和地区获批 覆盖全球近半数人口 累计惠及患者逾11万例 [1][2] 市场布局 - 选择与印度本土制药企业Intas合作 利用其本地市场洞察和销售网络加速H药在印度的推广 [2] - 公司商业化生产基地获得中国 欧盟和美国GMP认证 具备国际标准的生产和质量管控能力 [4] - 2024年H药全球销售额同比增长17.2% 预计海外收入占比将进一步提升 [5] 研发实力 - 已建成一体化生物制药平台 能力贯穿研发 生产及商业运营全产业链 [4] - 研发管线布局约50个分子 覆盖肿瘤 自身免疫疾病 眼科疾病等领域 [4] - 已有6款产品在中国获批上市 4款产品在国际获批 5个上市申请获主要监管机构受理 [4] 战略意义 - H药进入印度市场是公司全球化战略的重要实践 验证了全球供应体系的高效运营能力 [4] - 该产品为印度肺癌患者提供创新免疫治疗选择 当地2022年新发肺癌病例超过8.1万例 [2] - 公司通过对外授权覆盖欧美主流市场和众多新兴市场 持续推进产品国际化 [4]