流动性状况与超储率 - 9月超储率环比上升0.3个百分点至1.4%，与6月持平[2] - 9月政府存款下降7804亿元，降幅创近年同期新高，广义财政赤字规模达2.11万亿元[2] - 预计10月超储率约1.3%，较9月下行0.1个百分点；预计11月超储率维持在1.3%，与10月基本持平[2][3] 资金利率与市场表现 - 10月DR001与DR007均值分别为1.34%和1.46%，与OMO利率利差创下2024年3月和2023年8月以来新低[2] - 10月银行净融出规模创6月以来新高，资金面内在稳定性恢复[2] - 基准预期下，11月DR001中枢在1.3%-1.4%区间，资金利率进一步下行需等待政策利率调降[3] 财政与信贷因素 - 9月政府性基金支出同比维持正增长0.4%至1.23万亿元，明显高于预期[2][6] - 10月广义财政收支可能出现反季节性赤字，政府存款环比上升约3800亿元，对流动性负面影响减弱[2] - 预计11月政府存款环比下降约2200亿元，广义财政赤字规模处于往年同期偏高水平[3] 央行操作与政策展望 - 10月央行通过逆回购、MLF等工具净投放流动性，并恢复国债买卖操作净投放200亿元[2] - 央行重启国债买卖反映基本面仍需货币宽松支撑，降息周期未结束但时点存在不确定性[3] - 前三季度缴准消耗流动性不足1.1万亿元，与5月降准规模相当，后续降准迫切性不强[3]

宏观政策与总体目标 - 坚持以经济建设为中心，坚持高质量发展，将经济增长保持在合理区间，预计“十五五”期间经济增速目标为4.5%至5%[1][13][14] - 全要素生产率作为新增指标纳入规划，通过优化传统产业、培育新兴产业等四条主线提升[15] - 居民消费率需明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，2020-2025年前三季度外需对GDP贡献率平均为18.5%[16] 产业发展与科技创新 - 产业结构升级关注矿业、化工、机械、船舶等8大传统产业优化提升[2][15] - 科技自主创新聚焦新能源、新材料、低空经济、人工智能、集成电路、工业母机等战略性新兴产业[2][15] - 未来产业布局包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等6大领域[15] - 采取超常规措施推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等6大核心技术攻关[15][44] 金融与资本市场 - “金融”在《建议》中被提及17次，明确加快建设金融强国，提出7方面主要任务[3][14][29] - 保险资金权益投资比例上限拓宽，部分档位上调5%，截至25Q2末人身险公司权益类资产占比约21%[35][36][38] - 提高资本市场制度包容性，健全投资和融资相协调的功能，推动中长期资金入市[35] 消费与内需市场 - 深入实施提振消费专项行动，破除汽车、住房等消费不合理限制性措施，培育国际消费中心城市[18] - 扩大有效投资，提高民生类政府投资比重，激发民间投资活力[18]

美元指数突破100点的原因 - 美联储12月降息概率从92%大幅回落至69%，10年期美债收益率从4.0%升至4.1%左右[3] - 美国8月零售环比增速为+0.6%，显著高于市场预期的+0.2%[5] - 10月美国消费者信心指数为53.6，较二季度52.2的低点回暖[5] - 10月美国制造业PMI为48.7，新订单指数呈上行趋势[5] - 美国银行存款准备金降至2.8万亿美元，为2025年以来最低水平[11] - 隔夜担保融资利率跳升至4.22%，显示流动性收紧[11] 美元指数未来走势与制约因素 - 预计四季度美元指数将在100点关口反复震荡，难形成反转趋势[2][21] - 新美联储主席候选人多为鸽派，可能推动降息议程[19][20] - 美国最高法院将于11月5日对特朗普对等关税政策举行听证会，若判决违法将制约美元上行[20] - 日本财务大臣表示正监控外汇走势，或干预日元过度贬值[21]

全球主要股指表现 - 美股三大指数收涨，纳斯达克指数涨0.65%至23499.80点，道琼斯工业平均指数涨0.48%至47311.00点，标普500指数涨0.37%至6796.29点[3] - 日经225指数表现疲软，单日大跌2.50%至50212.27点，周跌幅达4.20%[3] - 恒生指数微跌0.07%至25935.41点，恒生科技指数跌0.56%至5785.85点，南下资金净买入港股103.73亿港元[9] 美国就业市场与宏观经济 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，远超预期的2.8万人，为2025年7月以来最大增幅，扭转了上月修正后减少3.2万人的局面[12] - 美国10月ISM非制造业PMI为52.4，创2025年2月以来新高，预期为50.8，前值为50[12] - 10月经季节性调整的中国服务业PMI回落至52.6，较上月下跌0.3个百分点，为3个月最低水平[12] 重点公司及个股动态 - 特斯拉股价涨超4%，董事会要求股东批准马斯克巨额薪酬方案，警告若拒绝可能导致其离职[9] - 超微电脑跌超11%，第一财季营收逊于预期，净利润同比暴跌60%[9] - 丰田汽车2025财年上半财年净利润同比下降7%至1.77万亿日元，但公司上调全年利润预测至2.93万亿日元[12] - 任天堂因Switch 2全球销量突破1000万台并上调全年业绩预期，股价逆势飙升6.22%[12] 行业与板块动向 - 存储概念股走强，希捷科技涨超10%，美光科技涨近9%，SK海力士与英伟达就明年HBM4供应完成谈判，单价约560美元较HBM3E高出50%以上[9] - 国家电网完成固定资产投资超4200亿元，带动电网、电气设备新能源板块午后拉升[9] - 苹果公司准备首次进入低成本笔记本电脑市场，开发一款廉价Mac以吸引Chromebook和入门级Windows用户[13] - 北美电影市场10月票房创27年新低[13]

全球股市动态 - 美国股市上涨，道指涨0.48%至47,311点，标普500涨0.37%至6,796点，纳指涨0.65%至23,499点[9] - 欧洲股市企稳，英国富时100指数涨0.6%创历史新高至9,777.1点，德国DAX指数涨0.4%[3][9] - 拉美股市表现强劲，巴西圣保罗证交所指数涨1.72%至153,294.44点，墨西哥IPC指数涨1.58%至63,378.51点[9] - 亚太股市普遍下跌，韩国KOSPI指数跌2.9%，日经225指数跌2.5%至50,212.3点[20][21] - 港股市场震荡，恒生指数微跌0.07%，恒生科技指数跌0.56%[11] - A股市场反弹，上证指数涨0.23%，创业板指涨1.03%，成交额1.89万亿元[16] 外汇与大宗商品 - 国际油价下跌，纽约期油跌1.59%至每桶59.60美元，布伦特期油跌1.43%至每桶63.52美元[26] - 金价回升，纽约期金涨0.82%至每盎司3,992.9美元，年初至今累计上涨51.2%[25][26] - 美元指数靠稳于100.20，日元下跌0.3%，美元兑日元报154.12[26] 固定收益市场 - 美债收益率全线上行，2年期收益率涨5.4个基点至3.63%，10年期收益率涨7.4个基点至4.16%[29] - 美国ADP就业数据超预期增长4.2万人，ISM服务业指数创八个月新高，降低美联储降息预期[29] - 亚洲债市疲软，债券利差普遍走阔2-5个基点，中国投资级债券利差扩大2-4个基点[29] 黄金市场展望 - 历史规律显示黄金价格与地缘政治和经济形势高度相关，当前下行风险不显著[6] - 预期2025年中美经贸关系可能出现扰动，美联储实质性宽松政策将利好金价上行[6] - 黄金长期受益于逆全球化带来的全球流动性扩张和偏好抬升[6]

市场表现与资金流向 - 周三（11月5日）A股市场成交额为1.87万亿元，较上一交易日缩量453亿元[4] - 沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%[4] - 上证主力资金净流入275.25亿元，深证主力资金净流入197.26亿元[4] - 电力设备、煤炭商贸、环保等行业涨幅居前，计算机、非银、通信、传媒等行业小幅下挫[1] - 电力设备板块表现明确，包含储能、配电、锂电等细分领域[2] 宏观经济与政策 - 10月中国仓储指数为50.6%，较上月回升1个百分点[1] - 自2025年11月10日13时01分起，停止对部分原产于美国的进口商品加征关税[5] - 自2025年11月10日13时01分起，暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率[8] - 中国与多个太平洋岛国签署《提升经济伙伴关系框架协定》，旨在扩大双边贸易与投资合作[6][7] 行业与产业发展 - 京津冀计划到2027年打造超2000亿元产业规模的北斗时空产业集群，推广应用终端产品80万台（套）以上[10] - 大众中国将自研系统级芯片，应用于L3及以上级自动驾驶车型[12] - 宇树科技认为具身机器人发展阶段类似于ChatGPT发布前的1-3年左右[11] 基金市场动态 - ETF两市成交额报4972.52亿元，其中股票型ETF成交1121亿元，债券型ETF成交2460.57亿元[13][14] - 公募基金三季报显示TMT板块获加仓明显，龙头公司持股集中度回升[15]

宏观经济与增长前景 - 东亚经济体在人均GDP超过12,000美元（2015年不变价）后，增速普遍从约9%降至3%-7%区间；中国在2010年人均GDP为5,647美元时增速开始放缓，转折点后11-14年（2021-2024年）平均增速为5.53%[13] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，后续10年中国GDP年均实际增速需达到约4.5%[15] - 中国人口结构尚有25年优势窗口，人力资本质量持续提升，每十万人中大专及以上学历人口数显著增长[20][21] - 全球及中国经济政策不确定性指数上升，外生冲击导致政策不确定性加剧[23] 货币政策与利率环境 - 增长减速期M2持续宽松，货币增速与名义GDP增速基本匹配；日本、韩国、中国香港在类似阶段M2同比增速维持高位[27] - 美日利率在跌破2%后震荡，通胀中枢下移压制利率抬升；中国5年期移动平均GDP平减指数显示通胀压力温和[31] - 市场预期美联储在2026年将降息，联邦基金利率期货显示降息押注集中在2026年上半年[65][78] 资产配置与市场展望 - 大类资产配置模型从恒定混合模型演进至风险预算模型，因子投资理论基于CAPM、APT等框架[34] - 2026年A股预计震荡上行，建议超配；驱动因素包括经济L型企稳、反内卷提升盈利能见度、货币政策宽松、估值处于历史中等分位数及量化模型支持[39][44][45] - 2026年港股受全球AI产业资本开支扩张、企业盈利上修、美联储宽松政策改善流动性支撑，建议超配[59] - 2026年美股在AI产业趋势和资本开支扩张支持下中枢或震荡上行，但需警惕高估值和波动风险；全球AI支出预计从2024年的2594.77亿美元增至2026年的20226.42亿美元[72][75] 债券与利率市场 - 2026年中国国债利率中枢可能小幅上行，建议低配利率债和信用债，超配可转债；影响因素包括货币政策稳健趋松、财政政策积极、社融企稳但中长期贷款增速下行[126][142][143] - 2026年美债利率或因内生性通胀粘性减弱、劳动力市场降温而温和下行，建议标配[161][168][169] 商品市场 - 黄金获战略看多，驱动因素包括全球央行持续购金（2023-2025年净购金量显著）、美国财政赤字与债务利息支出上升、美元潜在走弱[185][187][191][202] - 铜价受供不应求支撑，新矿开发周期超15年导致供应缺口，AI算力扩张和电网改造带来结构性需求增长[215][216] - 原油市场供需平衡，EIA预计2026年供需基本匹配，库存变化温和[212] 汇率展望 - 人民币汇率预期向好，美中利差收窄（美联储降息预期）及国内资本市场改革构成支撑；美元兑人民币与利差同步性较强[232][233][235] - 特朗普若再次执政且国会两院由共和党控制，美元可能偏弱；中期选举结果若导致国会分立，或扭转美元走势[237][239]

美元指数近期走势与驱动因素 - 美元指数时隔五个半月重回100上方[2] - 过去一个半月的反弹始于法国政治风波，经日本高市早苗交易加强，10月FOMC鹰派姿态推动指数破百[2][5] - 美元从9月中旬的96.6开始反弹，海外政治不确定性和联储降息预期共同作用[2][5] 美国经济基本面与政策影响 - 美国政府停摆截至11月5日已达35天，为历史上最长之一[10] - 停摆造成TGA账户被动淤积，产生紧缩效应，并影响11月食品券计划半数发放[7] - 高频职位空缺数据（如LinkUp, Indeed, JOLTS）指向经济压力增大[12][13] - 美元指数“破百”可能短暂，经济数据恶化将带动降息预期回归，预计重回96-100区间震荡[2][7] 非美货币与外部因素 - 日元兑美元汇率接近155-160的警报区间，日本央行10月维持利率不变[14][15] - 市场基准预期日本央行在未来两次会议内加息25个基点至0.75%[16] - 英国财政大臣支持加税和减支，市场对“财政主导”担忧加剧，英镑承压[17] 风险提示 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资金逃离美元[4][19] - 全球关税形势或导致同步宽松超预期，缓解长端利率压力[4][19] - 技术突破可能推动制造业回流，降低美国生产成本并激增信用需求[4][19]

核心观点 - 报告认为美股下跌主因并非流动性收紧，而是风险偏好降温及估值过高[1] 流动性状况分析 - 美国财政部普通账户余额从7月的3000亿美元飙升至1万亿美元，创2021年以来新高，从市场抽离大量流动性[1] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[2] - 银行系统准备金跌至2.85万亿美元，为2021年以来新低，触及危险水平[2] - 担保隔夜融资利率最高单日飙升22个基点至4.22%，融资压力显著上升[2] 市场影响与判断 - 流动性紧张更多局限于货币市场，股市波动率与债券利差处于低位，尚未全面蔓延[3] - 美股风险溢价已降至历史低位，赔率有限，市场下跌本质是对高估值的修正[1] 未来展望 - 若政府结束停摆，财政部将释放资金，流动性紧张可能不会维持太久[5] - 中长期看，仅暂缓缩表不够，大概率需要新一轮量化宽松配合解决流动性问题[5]

外交动态 - 中国-东盟自贸区3.0版协定于2025年10月27日正式签署，聚焦数字经济、绿色经济等五大新兴领域规则升级[5][6] - 美国与泰国、马来西亚、柬埔寨、越南签署双边贸易协议，越南承诺采购50架波音飞机（总值超80亿美元）及29亿美元农产品[11][13] - 东帝汶于2025年10月26日正式成为东盟第11个成员国，其2024年GDP为19亿美元，经济规模居东盟末位[13][14] 经济动态 - 越南2025年三季度GDP同比增长8.23%，创三年新高，主要受制造业、出口及FDI推动[31][33] - 泰国2025年9月出口额同比增长19.0%至309.7亿美元，为三年最大增幅[31] - 马来西亚2025年三季度GDP增长5.2%，超预期，内需成为核心驱动力[31] - 新加坡2025年9月制造业产出同比暴增16.1%，推动经济学家上调全年GDP预期[32] 政策动态 - 柬埔寨通过2026年财政预算总额102亿美元，占GDP的18.85%[39] - 越南自2025年10月15日起实施全球最低税率15%，优化外资结构[45] - 印尼央行维持基准利率4.75%，并推出信贷激励政策定向支持关键行业[40][42] 中国-东盟产业合作 - 2025年1-9月中国对东盟直接投资同比增长36%，重大基建项目领航区域合作[49] - 东帝汶2023年FDI中中国占比19.4%，为第二大外资来源国，合作聚焦基建与能源[18][21]