宏观观点 - 2025年12月中国出口额3577.8亿美元，同比增长6.6%，显著超预期[1][4][13][14] - 预计2026年下半年至2027年出口可能转弱，届时决策层可能出台大规模扩大内需特别是地产相关政策[1][4][13] - 美联储1月大概率不降息，美国12月CPI同比2.7%低于预期[1][4][13][15] - 央行对汇率升值容忍度提升，人民币中间价最快本月破7[1][4][13] - 离岸人民币升值与港股走势正相关，若美元转弱或人民币升值，港股上行趋势将打开[1][4][13] 货币流动性 - 1月12日至16日，央行通过7天逆回购净投放8128亿元，通过6个月买断式逆回购净投放3000亿元[2][16] - 同期银行间质押式回购日均成交额85149.02亿元，较上周增加约11183.46亿元[5][17] - 本周DR001周均值上行9.6697个基点至1.3595%，DR007上行5.9693个基点至1.5100%[3][17] - 本周地方政府债净融资655.70亿元，国债净融资-2992.10亿元，合计净融资-2336.4亿元[6][18] 大类资产表现 - 本周（1月12日至16日）恒生指数上涨2.34%，维持底部反弹[10][32][33] - 本周上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%[10][32][33] - 本周十年期美债收益率上行6.00个基点至4.24%[33] - 本周COMEX黄金上涨2.62%，布伦特原油上涨1.25%[33] - 本周美元指数上涨0.23%，离岸人民币兑美元小幅升值0.12%[10][32][33]

核心指数概览 - 截至2026年1月18日当周，ECI供给指数为49.96%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 1月前两周ECI供给指数为49.96%，较12月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回升0.01个百分点，显示供需两端不同程度回暖[1][7] - 截至2026年1月18日当周，ELI指数为-0.79%，较上周回落0.64个百分点[1][11] 高频数据表现 - **工业生产**：1月上旬主要行业开工率呈现淡季不弱特征，同比降幅较12月明显收窄[7]。本周汽车全钢胎开工率为62.93%，环比回升4.91个百分点；半钢胎开工率为73.44%，环比回升7.55个百分点[16][17] - **消费**：1月1-11日乘用车市场零售量为32.8万辆，同比下降32.0%，环比下降42.0%[24]。但考虑到春节前工作日较多及“以旧换新”细则出台，1月乘用车零售增速仍有望录得正增长[7] - **投资**：基建实物工作量偏强，1月14日石油沥青装置开工率为27.20%，环比回升1.80个百分点[31][35]。上周30大中城市商品房成交面积为119.21万平方米，环比回落47.35%[31][35] - **出口**：1月5-11日监测港口货物吞吐量为26275.1万吨，环比增长3.06%[37]。韩国1月前10日出口总额同比增速为-2.30%，较12月回落19.50个百分点[37][42] - **通胀**：本周猪肉平均批发价为18.00元/公斤，环比回升0.08元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.52元/公斤，环比回落0.08元/公斤[43][44] 政策与流动性 - 2026年1月货币政策推出一揽子宽松举措，包括结构性工具“降息”，例如下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元[14][55] - 2025年12月新发放企业贷款与个人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，实体经济融资条件保持宽松[1][15] - 本周（1月12-18日）央行进行9515.0亿元逆回购操作，货币净投放8128.0亿元[49][52] 风险提示 - 美国关税政策仍有不确定性[1][56] - 政策出台力度可能低于市场预期[1][56] - 房地产改善的持续性有待观察[1][56]

技术进步两阶段宏观效应 - 当前人工智能等技术处于“导入期”，其特征是技术基础设施建设和窄应用，可能伴随资产泡沫，并对宏观总量产生阶段性压力，如新旧产业分化、传统部门投资收缩及价格收缩[8] - 技术进步进入“展开期”后，新技术将广泛应用并创造新就业，传统行业产能调整充分并可能被赋能，从而带动劳动生产率提升并弥合产业分化，缓解总量压力[9] - 在技术“导入期”，政策需进行总量托底和结构对冲，以平衡新兴产业培育与传统产业优化、科技创新与产业创新融合、以及就业友好型发展之间的关系[9] 全球资产表现与市场动态 - 全球股市冲高震荡，美股道指、标普500、纳指分别收跌0.29%、0.38%、0.66%，内需能源板块和中小盘风格占优，标普500恐贪指数回落至41.2[12] - 贵金属与有色商品冲高震荡，伦敦金现周涨2.6%，伦敦银现周涨16.2%，2025年以来分别累计上涨76.6%和214.1%，金银比降至滚动三年-4.75倍标准差的50.5[14] - 全球债市分化，10年期美债利率上行6BP至4.24%，10Y-2Y期限利差扩大至65BP，市场预期美联储3月维持利率不变的概率为78.9%[15][17] - A股市场“春躁”进入新阶段，万得全A周涨0.49%，成交额放量至日均3.5万亿元，中小成长风格持续占优，计算机、电子、有色金属行业领涨3.8%、3.8%、3.0%[19][21] 宏观经济数据与预测 - 美国2025年12月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.6%，经济数据显示消费韧性，亚特兰大联储GDPNow预计四季度实际GDP环比折年率为5.3%[87][88] - 高频模型预测中国1月实际GDP为4.80%，名义GDP为4.29%，预计1月PPI环比0.18%，同比-1.53%，CPI环比0.13%，同比0.23%[93][95] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期的2.8万亿元增长超过40%，对应年复合增速7.4%[108] 政策与产业动向 - 国常会研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措，旨在深入实施提振消费专项行动，增强居民消费内生动力[114] - 四部门发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，规范基金投向，要求投早、投小、投长期、投硬科技，并列出禁止类投资行为负面清单[115] - 中国证监会部署2026年工作，强调引导长期投资、理性投资、价值投资，营造“长钱长投”市场生态，并将融资保证金最低比例从80%提高至100%[115][116]

通胀驱动因素演变 - 日本通胀自2021年起突破2%政策目标，摆脱长期通缩，CPI、核心CPI及剔除新鲜食品和能源的核心核心CPI均升至目标上方[5][9][10] - 通胀驱动从输入性转向内生性：初期（2021下半年至2022年三季度）能源是关键拉动，随后食品成为核心支撑，2022年下半年起服务对CPI同比转为正向拉动[5][16][21] - 全球能源价格飙升是主要输入性压力，2020年4月至2022年6月全球能源商品名义价格指数累计涨幅超400%[23][26] - 日元趋势性贬值放大了输入性通胀，2020年5月后名义有效汇率指数下行，导致以日元计价的进口价格指数显著高于以合同货币计价的指数[31][32] - 内生性驱动显现：即便进口价格指数同比中枢下移，CPI同比仍维持高位，且受外部扰动较小的核心核心CPI和服务CPI同比中枢明显抬升[5][33][35] 内生性驱动机制 - 工资与物价互动增强是内生性驱动的关键：服务业生产者价格指数领先上涨，整体名义工资自2022年起加速上涨，2025年春斗平均加薪率达5.25%，创34年新高[5][39][42] - 疫后企业和家庭“物价工资不会涨”的固化预期被打破：外部冲击动摇价格预期，企业定价策略调整；内部劳动力市场趋紧，企业调薪意愿提升[4][49][55] - 劳动力市场结构性转变：人口老龄化导致劳动年龄人口自2011年起加速下行，有效求人倍率突破1，但非正式雇员占比上升缓冲了工资压力[51][59][63] - 消费者预期修复迟缓：近四成家庭预期未来工资不变，实际工资持续负增长抑制了消费信心与意愿，显示工资-物价良性循环尚未稳固[4][71][74] 国际比较与风险提示 - 日本通胀预期扭转较部分欧元区国家（如希腊）更彻底，源于其更紧张的劳动力供需（人口深度老龄化）及日元汇率波动放大的输入性影响[4][79][80] - 主要风险包括：工资-物价良性循环不及预期，因实际工资负增长及结构性分化；货币政策正常化与扩张性财政政策协调失衡；人口老龄化等经济结构性短板制约通胀可持续性[4][83]

市场表现与估值 - 截至2026年1月16日当周，北证50指数上涨1.58%，而沪深300指数下跌0.57%，创业板指上涨1.00%，科创50指数上涨2.58%[5][14] - 北证A股成分股共288个，平均市值30.69亿元，本周日均成交额约401.91亿元，较上周大幅上涨53.80%，区间日均换手率为7.89%，环比上升2.81个百分点[5][14][15] - 截至2026年1月16日，北证A股、创业板、上证主板、深证主板、科创板的市盈率（PE TTM整体法）分别为73.80倍、77.49倍、14.08倍、43.29倍和248.68倍，显示科创板及北证A股相对溢价显著[5][22] - 本周北交所市场资金轮动至商业航天、智能制造、数字经济等板块，个股如科马材料周涨幅达371.27%，流金科技周涨幅33.20%且换手率高达208.25%[5][19][21] 政策与行业动态 - 国家发改委等四部门于1月12日首次系统发布政府投资基金规范文件，明确基金需投向国家鼓励类产业，并构建含13个指标的评价体系，旨在推动行业从“规模扩张”转向“质量优先”[5][10] - 商务部自1月14日起对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，为期5年，美国公司税率为53.3%-57%，韩国公司税率为4.4%-113.8%[5][11] - 工信部在1月13日召开的会议上指出，“十四五”期间中国新能源汽车市场规模增长3.6倍，汽车出口跃居全球第一，并明确2026年将加快突破全固态电池、高级别自动驾驶等关键技术[5][12] 投资建议与风险 - 报告建议关注政策催化的高景气赛道及细分领域稀缺龙头，重点布局商业航天、智能制造、数字经济、低空经济等方向以及估值相对低位的专精特新成长型个股[5][21] - 报告提示北交所市场面临政策推进不及预期、流动性低于主板可能引发不足，以及外部环境波动（如美元利率、地缘政治）等风险[5][23]

宏观政策与总体判断 - 2026年国内宏观政策呈现明显的前置发力特征，货币与财政政策协同发力[1] - 政策护航下，高频数据显示经济有望在一季度呈现开门红，物价将温和回升[1] - 温和再通胀将成为影响一季度资产配置的重要宏观主线[1] 国内需求端 - 截至1月15日，全国迁徙规模指数同比上升4.9%，但电影票房收入同比下降13.4%至132.69亿元[2] - 截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)为1697.9点，同比下降26.6%，但较2020-2022年均值高84.3%[2] - 1月16日当周，中国出口集装箱运价指数(CCFI)为685.0点，同比上升6.3%[2] 国内生产端 - 生产呈现淡季不弱特征，截至1月16日，全国高炉开工率(247家)为79.04%，同比上升1.44个百分点[2] - 汽车轮胎半钢胎开工率为73.44%，同比上升7.55个百分点[2] - PTA产业链负荷率为62.39%，同比上升11.92个百分点[2] 物价表现 - 截至1月16日，猪肉批发价周环比上涨0.27%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降1.39%[2][3] - 截至1月16日，WTI原油价格周环比上涨4.50%，月环比上涨5.20%[3] - 南华黑色指数周环比上涨1.43%，南华有色指数周环比上涨0.51%[3] 财政与货币 - 财政发行靠前布局，1月前两周地方政府债发行规模达2070亿元[3] - 国债收益率曲线下移并趋陡，1月16日，10年期国债收益率为1.8424%，较前一周下降4个基点[3] - 1月16日，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)为1.4430%，较前一周下降3个基点[3] 海外宏观 - IMF将2026年全球经济增长预期小幅上修0.2个百分点至2.6%，美国2026年GDP增长预期为2.2%[3][4] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[4] - 美国于2026年1月15日宣布对特定半导体产品加征25%的关税[4]

市场表现回顾 - 本周（1月12-16日）全A市场日均成交额达3.47万亿元，环比上周放量超过6000亿元[8] - 科创50指数本周涨幅居前，达2.58%，小盘风格强于大盘，小盘成长指数涨3.61%[11] - 本周市场两融余额增加至超过2.7万亿元，但跌停家数显著增加，显示高位股出现负反馈[23] - 从参与者视角看，私募重仓指数本周表现最佳，上涨1.52%，自2024年9月24日以来累计上涨102.34%[19] 产业趋势与展望 - 2026年行业配置围绕“科技与安全”及“改革与增长”两条主线[44] - 科技与安全主线关注AI国产算力及芯片制造、AI电力建设、人形机器人等，以及十五五规划相关的航空航天、量子科技、生物制造等前沿产业[44] - 改革与增长主线关注供给侧“反内卷”带来的景气拐点（如电解液、光伏产业链）及需求侧的服务与非耐用品消费（如旅游、航空、必选消费）[44] - 本月后续重要产业事件包括：1月23-25日的北京国际商业航天展览会、1月17日的AIGC开发者大会及1月23-25日的人工智能应用场景创新大会[41][42] 风险提示 - 主要风险包括：国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及对华政策不确定性、地缘政治“黑天鹅”事件以及行业基本面不确定性[47]

工业投资现状与问题 - 2021至2024年，制造业投资增速分别为13.5%、9.1%、6.5%、9.2%，对稳投资起到关键作用[17] - 2025年1-11月，制造业投资同比增速放缓至1.9%，但仍高于全部投资增速4.5个百分点[17][18] - 2017-2024年，电子信息制造、仪器仪表等行业投资年均增速（15.4%、14.9%）远高于制造业整体增速（6.9%）[19] - 2025年1-11月，设备工器具购置投资同比增长12.2%，占全部投资比重为17.4%[22] - 2025年第三季度，全国规模以上工业企业产能利用率为74.6%，为历史同期较低水平[30] - 2018-2024年，工业增量资本产出率（ICOR）约为14.9，较2012-2017年（13.1）上升1.8，投资效率下降[32] “十五五”投资新思路与方向 - 投资思路需把握“四个转变”、“三个策略”（投转型、投增量、投攻坚）和“四个落点”[7] - 传统产业增加值占比近80%，投资需瞄准高端化、智能化、绿色化、融合化方向[44][46] - 2024年，我国工业战略性新兴产业增加值占工业比重不足30%[61] - 2024年，我国战略性新兴产业专利平均市场价值（18.7分）远低于发达国家平均水平（30分以上）[61] - 2023年，我国有600余种产品高度依赖国外进口，其中中间品占进口金额的90.9%[72][75] 政策建议 - 建议构建“技术—经济—安全”三维投资方向动态识别机制，并形成国家关键技术清单[78][81][82] - 需针对传统、新兴、未来产业构建差异化的投资方式与财政金融政策协同体系[84][85][86][87]

市场整体观点 - 市场情绪在极度亢奋后略有降温，但牛市方向未变，后续持乐观态度，预期上涨斜率需下调[2][4] - 2026年1月宏观择时模型月度评分为0分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[4][31] - 本周A股成交量最高值一度接近4万亿元，显示交易情绪极度亢奋，部分热门标的波动加剧[4] 资金流向分析 - 近5个交易日（2026.1.12-1.16），权益类ETF基金规模增加前三的类型为：主题指数ETF（311.11亿元），跨境主题指数ETF（62.12亿元），行业指数ETF（28.42亿元）[4][9] - 同期，产品规模增加前三为：软件ETF基金（64.13亿元），有色金属ETF基金（58.85亿元），卫星ETF基金（39.66亿元）[4][10] - 同期，产品规模减少前三为：沪深300ETF华泰柏瑞基金（-504.61亿元），沪深300ETF华夏基金（-295.29亿元），科创50ETF易方达基金（-241.62亿元）[4][14] - 同期，跟踪指数规模减少前三为：沪深300指数（-1071.73亿元），科创50指数（-259.94亿元），上证50指数（-222.24亿元）[4][19] 技术模型与结构展望 - 风险趋势模型显示，截至2026年1月16日，主要宽基指数综合评分前三为：科创50（59.14分），中证红利（48.8分），科创100（47.83分）[37][40] - 后续市场可能处于震荡上行行情，基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置[4][65][66] 行业与主题推荐 - 商业航天板块经调整后仍有持续性，属于长期战略规划，中期维度值得关注[4] - 趋势端资金建议重点关注半导体设备方向，因其符合高端先进制程和国产替代的长期发展方向[4][25]

市场整体表现 - Global X FTSE 东南亚 ETF 近两周（2026/01/03-2026/01/16）上涨 2.93%[4][7] - 同期，东南亚科技 ETF 上涨 1.51%，跑输东南亚 ETF 1.42个百分点[4][7] - 全球比较中，东南亚 ETF 跑赢中国、英国、美国、印度市场，但跑输日本、拉美、非洲市场[4][7] 各国ETF表现 - iShares MSCI 马来西亚 ETF 领涨，涨幅为 3.14%，跑赢东南亚 ETF 0.20个百分点[4][8] - iShares MSCI 印度尼西亚 ETF 上涨 2.18%，跑输 0.75个百分点[4][8] - iShares MSCI 新加坡 ETF 上涨 1.08%，跑输 1.85个百分点[4][8] - iShares MSCI 泰国 ETF 上涨 0.67%，跑输 2.26个百分点[4][8] - Global X MSCI 越南 ETF 上涨 0.08%，跑输 2.85个百分点[4][8] 市场流动性 - Global X FTSE 东南亚 ETF 成交量达 52.9万份，环比增长 87.3%[13][16] - 各国ETF成交量环比均显著增长：印尼增长119.8%至444.5万份，泰国增长161.7%至124.3万份，马来西亚增长104.7%至287.5万份，新加坡增长49.3%至858.3万份，越南增长64.8%至25.2万份[13][15][16] 主要股指表现 - 越南胡志明指数表现强劲，近两周上涨 5.30%[25][27] - 印尼雅加达综指上涨 3.90%，雅加达最活跃45成份指数上涨 4.39%[17][18] - 富时新加坡海峡时报指数上涨 4.14%[19][20] - 富时马来西亚100指数上涨 3.14%[23][25] - 泰国SET指数上涨 1.26%[21][22] 关键驱动因素 - 马来西亚市场上涨得益于失业率降至11年新低2.9%及政府针对洪灾的金融支持措施[8][23] - 印尼市场受世界银行预计2026年经济增长率保持在5%以上及国内第四季度GDP增长5.45%的支撑[17] - 越南市场受强劲贸易基本面支撑，2025年出口额约4750亿美元，年均增速约10%[25] - 泰国市场情绪受央行降息预期（或降至1%以下）与疲弱增长前景（预计2026年增长1.5%）主导[21] 板块与个股表现 - 印尼市场领涨个股：默迪卡铜金公司 (+28.3%)、Antam矿业公司 (+26.2%)、阿达罗能源 (+22.5%)[17][18] - 越南市场领涨个股：越南国家石油集团 (+47.3%)、越南石油天然气公司 (+37.8%)、越南橡胶集团 (+37.0%)[25][27] - 新加坡市场领涨个股：香港置地 (+17.2%)、华业集团 (+15.7%)、城市发展 (+14.2%)[19][20] 市场概况数据 - 东南亚五国交易所总市值：印尼8936亿美元，新加坡7837亿美元，泰国5679亿美元，马来西亚4861亿美元，越南3004亿美元[28] - 主要ETF规模：iShares MSCI 新加坡 ETF 规模最大，为7.5亿美元；Global X MSCI 越南 ETF 规模最小，为0.1亿美元[29]