出口与进口数据 - 11月中国出口金额当月同比6.7%，前值为12.7%，1-11月累计同比5.4%，前值为5.1%[4] - 11月进口当月同比-3.9%，前值为-2.3%，连续两个月为负值，1-11月累计同比1.2%，前值为1.7%[4] - 11月当月贸易差额为974.4亿美元，前值为957.2亿美元，1-11月平均贸易差额为802.5亿美元[4] 出口与进口价格指数 - 截至10月，HS2出口价格指数为94.8，低于100，出口数量指数为117.3，处于较高水平[5] - 进口价格指数为97.6，进口数量指数为98.7，均低于100，进口价格指数自9月至10月连续低于100[5] 出口产品结构 - 1-11月机电产品出口额累计同比7.0%，占出口额比重为59.5%[5] - 高新技术产品出口额累计同比4.9%，占出口额比重为24.8%[5] - 重点商品中，汽车（包括底盘）出口额累计同比15.8%，集成电路出口额累计同比18.8%，家用电器出口额累计同比14.1%，自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.9%[5] 出口区域结构 - 11月中国对美国出口额同比8.0%，对欧盟出口额同比7.2%，对日本出口额同比6.3%，对韩国出口额同比-2.6%，对中国香港出口额同比-2.7%[6] - 对东盟出口额同比14.9%，其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为5.7%、22.0%、12.8%、28.3%[6] - 金砖国家方面，对巴西出口额同比10.1%，对印度出口额同比2.1%，对俄罗斯出口额同比-2.5%[6] 全球经济与需求 - IMF预测2024年与2025年世界实际GDP同比分别为3.23%、3.25%，CPI同比分别为5.76%、4.32%，名义GDP增速预测值可能从2024年的9.0%降至2025年的7.6%[7] - 美联储已启动降息，但未来降息进程存在不确定性，可能影响全球总需求的恢复情况[7] 投资建议与风险提示 - 进口当月同比连续两月为负，出口同比保持正值，但未来全球总需求可能受到美联储降息进程、通胀率回落等因素的影响[8] - 风险提示包括逆全球化升级、全球通胀反弹、美联储降息进程受阻[8]

CPI和PPI数据分析 - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%[12] - 食品价格环比下降2.7%，主要受鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格下降影响，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点[13] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，需求仍偏弱[16] - PPI同比下跌2.5%，环比由下降0.1%转为上涨0.1%，降幅收窄0.4个百分点[12] - 主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品等行业价格降幅收窄，黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大[28] 政策和经济影响 - CPI和PPI的平稳运行为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，推动经济持续回升向好[4] - 工业品价格延续萎缩态势，消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件[4] 风险提示 - 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化[5]

全球气候行动现状 - 实现《巴黎协定》目标需大幅削减温室气体排放，2030年排放需相对于2019年水平下降43%，2035年下降60%，2050年实现二氧化碳净零排放[12] - 当前各国国家自主贡献(NDC)目标与实际需求差距明显，按现有NDC，到2030年全球温室气体排放仅能减少11%[12] - 各国在实施NDC过程中面临挑战，实际政策与目标之间存在实施差距，预计到2030年全球温室气体排放将增加5%[17] 碳定价与政策工具 - 全球有75个碳税和ETS正在运行，覆盖约24%的全球排放量，但与温控目标所需价格水平仍不相称[18] - 碳定价作为有效的经济工具，能够激励减排并产生政府收入，支持中期的公平转型[19] - 碳定价可分为显性和隐性，显性碳定价通过碳税或排放交易系统实现，隐性碳定价则间接创造类似价格激励[37] 中国碳市场进展 - 中国碳市场包括强制性碳排放权交易市场和自愿性减排交易市场，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国二氧化碳排放的40%以上[11] - 截至2023年底，第二个履约周期碳排放配额累计成交量2.63亿吨，成交额172.58亿元，2024年上半年月均成交量同比上涨174.90%[11] - 火电碳排放强度相比2018年下降2.38%，电力碳排放强度相比2018年下降8.78%[11] 政策溢出效应与国际协调 - 气候政策具有多方面影响，包括推动绿色技术开发与传播，改变需求结构，减少对化石燃料需求，增加对低排放及能源相关环境商品的需求[46] - 成本增加的气候政策会产生特定的跨境溢出效应，边境碳调整旨在调整隐含排放成本差异，但实施过程中存在诸多问题[51] - 加强国际协调对各国气候行动至关重要，有助于扩大碳定价政策范围，帮助资源有限国家，减少贸易紧张局势[31] 碳定价指标与评估 - 碳定价指标可关注显性碳定价工具或纳入隐性碳定价，现有指标在范围和方法上有共性，应统一数据收集[42] - 需要精细的碳定价指标，特别是在计算边境调整支付金额时，隐含碳定价措施考虑了产品层面的碳价格[43] - 碳定价对排放的影响可通过计量经济学方法或建模方法评估，但这些方法依赖假设、模型和不可观察的反应，存在不确定性[45]

进出口数据 - 2024年11月中国出口金额（美元计价）同比增长6.7%，进口同比下降3.9%，贸易顺差为974.4亿美元[4] - 前11个月中国出口机电产品13.70万亿元，增长8.4%，占出口总值的59.5%[4] - 2024年11月人民币计价出口2.22万亿元，同比增长5.8%，美元计价出口3123.1亿美元，同比增长6.7%[4] 出口结构 - 2024年11月中国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长12.7%、3.8%、5.1%和-1.1%[4] - 前11个月中国对共建“一带一路”国家出口10.52万亿元，增长8.2%，占出口总值的45.7%[8] - 2024年11月中国出口价格指数为94.8，进口价格指数为97.6，出口价格指数同比处于上行区间[8] 出口影响因素 - 2024年11月出口增速受外需边际趋弱、台风影响船队排期、集装箱短缺及码头工人谈判、越南与韩国出口增速下滑等四大短期因素影响[5][7] - 2024年11月美国ISM服务业PMI扩张速度创三个月最慢，欧元区制造业PMI终值跌至45.2，外需整体偏弱[5] - 2024年11月韩国出口金额同比增长1.4%，越南出口金额同比增长8.5%，与我国产业逻辑契合[7] 出口展望 - 2025年出口展望认为“产品力”和“渠道力”是核心驱动力，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%[15] - 2025年美元计价进口同比增速预计为5.2%，Q1、Q2、Q3和Q4当季同比分别为6.5%、4.2%、6.2%和4.0%[16] 贸易顺差 - 2024年11月人民币计价贸易顺差6928.0亿元，同比增长39.8%，美元计价贸易顺差974.43亿美元，同比增长41.1%[17]

监管政策与理财行业 - 金融监管部门要求理财子公司不得通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平产品净值波动[2] - 2024年初理财行业重回正轨后，监管开始回收"战时策略"，如限制理财绕道保险新增高息存款和终止存量手工补息合约[2] - 2024年二季度信托公司难以为理财设立附带"小金库"的信托计划，存量"小金库"也被限制新增[4] 理财估值与债市影响 - 银行理财自建估值模型主要面向银行二永债及小部分城投债，涉及产品存量规模可能不大，对债市定价扰动有限[3] - 截至2024年11月末，托管在信托机构口径下的上交所私募债规模为2.61万亿元，占理财规模的8.1%[5] - 理财可能需要主动换仓，配置更多估值稳定的流动性资产，同时压降高波动品种的仓位[6] 理财业绩与市场波动 - 截至2024年12月初，存量日开型、最小持有期型、定开型、封闭型理财产品业绩基准下限中枢分别为2.00%、2.45%、2.95%、3.00%[6] - 2024年三季度末，理财资金投向资管产品、协议委外的规模占比分别为46.4%、5.8%，"半直投、半委外"管理模式尚未改变[9] - 2024年12月9-10日两个交易日中，中长端利率下行幅度累计达到8-10bp，债市收益率极端下行[10]

美国宏观经济数据 - 美国10月CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%，核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%[3] - 美国10月PPI同比上升2.4%，环比上升0.2%，核心PPI同比上升3.1%，环比上升0.3%[4] 中国宏观经济数据 - 中国10月M2同比增长7.5%至309.71万亿元，M1同比下降6.1%至63.34万亿元[7] - 中国10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，商品零售额同比增长5%[11] - 中国1-10月固定资产投资同比增长3.4%，设备工器具购置投资同比增长16.1%[11] - 中国10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，装备制造业增加值同比增长6.6%[16] 房地产市场 - 中国10月一线城市二手住宅销售价格环比上涨，为近13个月首次转涨[8] - 中国10月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%及0.5%，但降幅均收窄[8] 股票市场表现 - 标普500指数上周下跌2.08%，纳斯达克100指数下跌3.42%，道琼斯指数下跌1.24%[19] - A股上周迎来全面回调，房地产板块周跌11.91%，非银金融板块周跌9.98%[23] - 港股恒生科技指数上周下跌7.29%，表现全球最差[23] 债券市场表现 - 美国10年期国债收益率上涨14bp至4.44%，2年期国债收益率上涨6bp至4.31%[37] - 中国10年期国债收益率下跌3bp至2.09%，2年期国债收益率下跌1bp至1.4%[37] 基金表现 - 泰康开泰海外短期债券基金最近一年期收益率为10.56%，高于美元货基的5.50%[32] - 泰康短债基金前五大持仓占净值接近14.12%，久期控制在0-3年[34] 中资境外债市场 - 滨州市滨城区经济开发投资有限公司发行7.53亿人民币债券，初始定价7.80%[47] - 中国光大银行香港分行发行15亿人民币债券，初始定价2.45%[47]

区域经济回顾 - 2024年前三季度川渝GDP保持良好增速，四川GDP为45441.82亿元，同比增长5.3%；重庆GDP为23244.31亿元，同比增长6.0%[14] - 川渝地区工业逐步复苏，四川1-10月规模以上工业增加值同比增长6.7%，重庆同比增长6.3%[15] - 川渝消费市场稳步复苏，四川1-10月社会消费品零售总额22361.1亿元，同比增长4.4%；重庆同比增长3.8%[19] - 川渝进出口规模保持增长，四川1-10月进出口总额8420.8亿元，同比增长9.7%；重庆进出口总值5787.1亿元，同比下降1.6%[23] - 川渝固定资产投资增速稳定回升，四川1-9月固定资产投资同比增长1.7%，重庆同比增长1.8%[24] 市场表现 - 2024年1-11月川渝上市公司整体表现较好，四川综合指数上涨6.92%，重庆综合指数上涨4.65%[3] - 川渝板块估值水平上升，四川板块PE为28.29倍，重庆板块PE为27.89倍[3] - 川渝各板块平均涨幅前三为家用电器（+50.86%）、美容护理（+44.94%）、银行（+43.35%）[3] - 个股表现分化，涨幅前三为宗申动力（+335.84%）、川发龙蟒（+171.07%）、远达环保（+156.92%）；跌幅前三为智飞生物（-50.45%）、巨星农牧（-48.31%）、新铝时代（-44.65%）[3][38] 2025年策略展望 - 中西部产业转移带来新机遇，政策推动川渝电力基础设施建设加速，电子信息、装备制造等优势产业将持续受益[4][42] - 清洁能源体系建设提速，四川计划“十四五”期间新增可再生能源装机超过4100万千瓦，风电、光伏装机量将有较大增长空间[43] - 装备制造市场需求提升，政策推动大规模设备更新，川渝区域高端制造与未来制造行业将迎来发展新机遇[48][49] - 新能源汽车产业链快速发展，四川1-10月单晶硅同比增长75.6%，重庆1-10月新能源汽车产量达69.1万辆，增长1.1倍[51][54] - 数字经济细分行业受益，成渝双城经济圈在数字经济中的优势地位将进一步确立，AI技术发展为数字经济注入新动能[55][56]

2024年市场回顾 - 美国居民消费支撑经济表现，处于“软着陆”路径中，住房通胀回落，服务类通胀有黏性，通胀回落较为平缓[4] - 美国失业率上行，时薪增速放缓，风险积累，美股和商品上涨，美债与美元震荡，风险资产好于避险资产[4] - 国内内需回落，价格疲软，政策利率调降30BP，924政策转向后权益大幅冲高后震荡，全年走出股债双牛[4] - 债市曲线牛陡，超长债表现优异，银行缩表，大行继续配债，小行卖出债券，基金与理财增配债券，保险保费充裕，配债规模受制于供给[4] 2025年宏观策略 - 预计2025年是财政大年，基准情形是基本面温和修复，财政规模接近15-16年，特别国债发行2万亿[5] - M1与信贷脉冲是布局交易的关键线索，M1企稳前维持做多思路，M1和信贷脉冲企稳后按震荡市参与[5] - 2025年一季度M1和信贷脉冲下行，债市继续看多，二季度是数据印证期和政策密集期，需观察外围和政策对经济方向的重修[5] 特朗普2.0政策影响 - 特朗普三大政策（贸易、移民、减税）的宏观影响是滞胀，2025年通胀上行幅度大于基本面下行幅度[6] - 关税可能在2025年二、三季度开始分批落地，35%-60%的关税冲击对T+1期GDP的拖累为0.4%-1.0%[6] - 美联储2025年可能降息2-3次，幅度30-40BP，最终带动政策利率接近中性名义利率3.75%，长端美债中枢下行[6] 投资策略 - 配置型资金跟随供给节奏完成配置，参与超调机会，交易型机构在注重负债端安全的基础上，结合赔率参与交易[7] - 假设2025年赤字为4%，特别国债发行2万亿，货币政策跟随美联储降息2-3次，10Y国债区间为1.8%-2.2%，中枢较2024年下降25-30BP[7] 风险提示 - 货币政策转向[7] - 政策刺激经济[7] - 数据代表性受加权方式干扰[7]

出口数据 - 11月出口同比增长6.7%，低于市场预期的8.7%[1]。 - 出口环比增长1.05%，远低于历史同期平均6.4%[1]。 - 对美出口同比增长8%，高于整体出口增速1.3个百分点[1]。 - 自动数据处理设备及其零部件出口同比增长16.2%[1]。 - 乘用车出口同比增长5%，其中新能源车出口同比下降6.3%[1]。 进口数据 - 11月进口同比下降3.9%，低于市场预期的0.9%[1]。 - 进口环比增长0.7%，大幅低于历史同期均值[1]。 - 集成电路进口同比增长3.7%，较前值10.3%大幅下滑[4]。 - 原油进口数量同比增长14.3%，进口价格同比下降16.6%[4]。 贸易差额 - 11月贸易顺差为974.4亿美元，同比增长41.1%[4]。 - 1-11月累计顺差为8846.7亿美元，同比增长18.4%[4]。 影响因素 - “抢出口”效应可能更多体现在结构层面，而非整体出口[1]。 - 全球贸易需求周期与“抢出口”周期未形成较强共振[1]。 - 非美地区关税（如欧盟电动车关税）已开始冲击出口[1]。 - 已有加征关税可能抑制了“抢出口”幅度[1]。 - 订单到出口存在一定时滞，11月新出口订单指数有所回升[1]。

经济展望 - 2025年经济增长目标可能在5%左右[3] - 房地产行业预计仍处于负增长状态，2024年拖累GDP增长约1个百分点[5] - 出口可能是一个波动项，但表现可能好于预期[9] - 消费在政策支持下可能对冲关税冲击，预计明年消费增速可能超过5%[10] 政策与改革 - 2025年政策重点在于改革，包括财税体制改革、土地要素市场化改革等[4] - 8月推出的《公平竞争审查条例》限制地方政府的不公平竞争行为[3] - 9月政策重点在于政策协同性，如降低存量房贷利率[4] - 10月政策聚焦还债，防范地方政府债务风险[4] 房地产市场 - 新房销售面积连续三年下降，二手房成交占比从2021年的22.9%上升到2024年的56%[6] - 预计2025年新房销售面积负增长可能缩小至-10%以内[9] - 房地产投资预计明年降幅略小于今年，新开工面积降幅正在小幅收敛[9] 物价与企业盈利 - 2025年CPI和PPI下行压力逐渐缓解，CPI增速有望超过0.5%，PPI有望重回正增长[11] - 企业盈利可能在明年下半年出现积极变化，上市公司ROE可能开始回升[12] - 名义增长可能逐渐超过实际增长，上市公司基本面将开始出现改善迹象[12]