核心观点 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲和除中国外的新兴经济体受冲击最大[3][11] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀预期压制风险资产，表现为“买美元不买美元资产”[3][11][12] - 资产价格叙事主线正从广泛的非美市场聚焦到中美两国，中国资产可能成为非美国家中的最优选择[3][12] - 大宗商品遵循“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属，基本金属涨幅受限[3][15] 高频数据 - 实体经济：节后开工指标修复，但贸易受地缘冲击最大，原油运输指数(BDTI)同比飙升至250%，成品油运输指数(BCTI)同比升至151%[4][16] - 物价：呈现分化，猪肉价格同比呈两位数负增，而具地缘属性的原油、黄金、白银及部分小金属价格大幅上涨[4][18] - 货币金融：外汇市场波动大，美元震荡偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕约1.8%小幅波动[4][21] 市场展望与风险 - 油价中枢料将系统性抬高，但短期走势不确定；美元走强可能对黄金造成一定压制[3][15] - 下周重点关注中国2月通胀、进出口、社融等关键数据发布及两会信息[5][23] - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性，可能放大相关资产价格波动率[6][24]

市场概况与趋势 - 2025年全球并购交易价值大幅反弹40%，达到约4.9万亿美元，成为有记录以来第二高的年份[13] - 大型交易（超50亿美元）推动了复苏，占2025年交易价值增量的73%以上[14] - 2025年，范围型交易（追求收入增长）占大型交易（超10亿美元）的60%，创下历史新高[14] - 尽管交易活跃，但并购在资本配置中的相对份额在2025年降至7%的历史低点[14][41] - 人工智能是交易的关键驱动力，2025年近一半的战略性科技交易价值与AI相关[22] 行业动态与策略 - 科技并购在2025年激增77%，由AI资产交易推动，例如Alphabet以320亿美元收购Wiz[22] - 汽车与出行领域，2025年前三季度交易价值超350亿美元，技术类交易（半导体、软件等）占交易量一半以上[128][132] - 银行业并购从防御性交易转向战略增长，融合规模与范围策略的交易估值增益高出约30%[150][154] - 消费品行业正通过剥离资产（占2024年近50%交易量）和收购 insurgent 品牌（占2025年美国交易量38%）重塑投资组合[190][193][198] - 欧洲国防工业因地缘政治和支出承诺（如GDP的5%）正进入投资与并购活跃期，私募和风投交易量大幅增长[202][203][209]

地缘政治与市场风险 - 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，3月6日仅6艘船通行，远低于日均138艘的历史水平[6] - 地缘冲突压制全球风险偏好，除马来西亚富时吉隆坡指数微涨0.08%外，全球主要股指普遍收跌[2][11] - 冲突推高原油价格，布伦特原油价格周涨27.9%至92.69美元/桶[2][6] 美国经济与政策 - 美国2月就业市场超预期降温，新增非农就业减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%[3][6] - 美国2月ISM制造业PMI物价分项指标飙升至70.5，为近三年单月最高，显示通胀上行风险加剧[3][6] - 市场对美联储降息预期大幅推迟，首次降息预期推迟至9月（概率67.3%），全年降息次数预期从2.5次降至0.5次[3][6] 全球资产价格变动 - 全球股市普遍下跌，韩国综指周跌10.56%，欧洲STOXX600指数跌5.55%，标普500指数跌2.02%[11] - 美债收益率大幅上行，10年期美债收益率周升18个基点至4.15%，TIPS隐含通胀预期上行10个基点[9][15] - 美元指数因避险需求和产油国地位走强，周涨1.34%至98.96；黄金避险属性边际下降，价格周跌1.8%[2][9][19] - 铝价因伊朗打击造成海湾地区冶炼停摆而供给紧张，LME铝价周涨9.2%[2][17] 其他地区经济 - 欧元区2月调和CPI同比升至1.9%，核心CPI同比升至2.4%，均超预期上升，但未完全计入近期能源价格上涨影响[3][12] - 欧元区1月失业率意外降至6.1%，创历史新低[3][12]

地缘政治影响与资产叙事 - 美伊冲突暴露全球能源供应链脆弱性，欧洲（能源进口依赖度68%）和除中国外新兴经济体受冲击最大[11][12] - 美元出现“回光返照”，但全球滞胀风险压制风险资产，形成“买美元不买美元资产”局面[3][11] - 资产价格叙事从广泛非美市场聚焦至中美两国，中国资产被视为非美国家中的最优选择[3][12] 中国市场与人民币表现 - 人民币兑美元汇率在2026年以来的升值幅度强于其他非美货币，且是在美元指数走强背景下实现[3][12] - 中国能源进口依赖度（24%）低于多数主要经济体，应对供应链风险能力更强[12] 大宗商品走势 - 商品呈现“涨政治不涨经济”逻辑，持续看好稀缺属性强的小金属[3][15] - 原油运输指数（BDTI）同比飙升至250%，成品油运输指数（BCTI）同比升至151%[4][16] - 美元走强短期可能压制黄金，油价中枢因冲突料将系统性抬高[3][15] 国内高频数据 - 节后开工推进，高炉、螺纹钢、光伏经理人及钢胎开工率等指标同比负增收窄或转正[4][16] - 物价分化：猪肉价格同比呈两位数负增，而地缘属性强的原油、黄金、小金属价格大幅上涨[4][18] - 外汇市场波动大，美元偏强压制非美货币，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动[4][21]

宏观政策 - 政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%—5%[4][7] - 推出积极财政政策组合，包括30万亿元一般公共预算支出、1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债[7] - 产业政策聚焦光伏回收与科技保险，设定2027年及2030年绿色生产与回收目标[8] 实体经济表现 - 节后实体消费与生产整体平淡，商品和服务消费均季节性回落[4][9] - 投资端专项债发行在3月放缓，但建筑业PMI新订单分项边际回升，开工略有提升[9] - 地产销售回落，30大中城市商品房成交面积农历同比为-28.8%，但土地市场回暖[9][12] 物价与通胀 - 受地缘冲突影响，布伦特原油和WTI油价上周分别环比大幅上涨17.5%和19.0%[10][12] - PPI受能化品类领涨推动大涨，下游PTA价格环比上涨20.6%[10][12] - CPI节后边际回落，iCPI总指数从7.6%降至7.4%，交通通信价格回落幅度较大[10][12] 外贸与生产 - 海外需求相对强劲，美国和欧元区制造业PMI均在荣枯线以上[9] - 韩国2月出口同比增长29%，越南2月出口同比从1月的34%大幅回落至6%[9] - 生产端复工温和偏弱，汽车轮胎半钢胎开工率从34.6%升至74.0%，但耗煤量因暖冬偏低[9][12] 金融市场与流动性 - 跨月后资金利率回落，DR007较前周回落8.9个基点至1.29%附近[10][12] - 10年期国债收益率回升0.6个基点至1.78%[10][12] - 人民币保持升值趋势，美元兑人民币即期汇率为6.90，美元指数大幅回升131个基点至98.956[11][12]

工业生产 - 春节后工业生产延续修复，钢铁建材产量、水泥熟料产能利用率、浮法玻璃开工率、石油沥青开工率、纺织聚酯开工率、汽车轮胎（半钢胎/全钢胎）开工率均环比提升[2] - 本周南华工业品指数上涨8.4%，其中南华石油化工指数受国际原油价格驱动大涨16.2%[2][38] - 本周日均铁水产量环比回落，是原材料生产中少数下滑的指标[2][4] 房地产与内需 - 截至3月5日当周，30大中城市新房销售面积同比-21.7%，但增速较上周大幅提升54.5个百分点，显示温和修复[2] - 截至2月23日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.69%[2][25] - 内需呈现分化：截至3月5日当周，国内执行航班同比增长19.9%，百度迁徙指数同比增长54.6%，出行热度高；但截至2月27日，近四周主要家电零售额同比-31.1%，较前值回落19.2个百分点[2] - 2026年春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%，增速快于2025年中秋国庆假期的4.5%[2] 外需与价格 - 外需展现韧性：1-2月越南出口同比增长18.3%，韩国出口同比大增31.4%；截至3月1日，近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.9%[2] - 2月全球制造业PMI为51.9%，较上月提升1.0个百分点[2] - 本周农产品批发价格200指数环比季节性下跌1.5%[2][42]

历史复盘与传导机制 - 1988年以来共经历四轮原油快速上涨周期，均显著拉动PPI，其中2003-2008年周期PPI环比累计涨幅最高达28.52%[10] - 2016年后国内成品油定价机制发挥显著缓冲作用，使国内油价平均涨幅大幅低于国际油价，如2020-2022年国内油价涨84.75%，同期布伦特原油涨305.15%[11][14] - PPI中与原油高度相关的五个核心子行业合计权重稳定在14-16%，以化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业为主导[13] 定量传导系数 - 国内油价每上涨10%，对PPI环比的直接拉动约为0.6个百分点，该系数在近两轮周期中高度一致（6.0%与5.7%）[2][22] - 原油成本沿产业链传导系数呈梯度衰减：上游石油天然气开采业为93-156%，中游石油煤炭加工业与化学原料制品业为26-75%，下游化学纤维与橡塑制品业降至5-6%[19][20] - 间接法（四因子模型）测算显示，油价冲击对PPI的影响具有跨期特征，当期系数0.029，滞后一期系数0.035，合计0.064[3][23] 情景预测与影响 - 若布伦特原油3月底达90/100/120美元/桶，对3月PPI环比的当期拉动分别为+0.5/+0.7/+1.2个百分点，滞后效应将额外拉动4月PPI环比+0.6/+0.8/+1.4个百分点[4][29] - 在上述三种情景下，2026年3月PPI同比预计分别为0.00%/+0.21%/+0.65%，3月可能成为全年PPI同比由负转正的关键节点[4][29] - 基准（90美元）、中度（100美元）、极端（120美元）情景下，全年PPI同比均值分别约为+1.1%/+1.4%/+2.2%，年中峰值分别达+2.0%/+2.3%/+3.5%[4][32] - 测算基于油价3月冲击后全年维持高位的假设，若地缘局势缓和导致油价快速回落，全年通胀路径将向中性假设（均值约+0.2%）收敛[4][32]

市场回顾与展望 - 2026年2月A股市场呈现分化，中证1000、全A指数、深证成指、上证指数涨幅超过1%，而创业板指、科创50、恒生指数、恒生科技指数跌幅超过1%[4] - 2月市场风险偏好从高位赛道切换至估值舒适区间，并受地缘政治（中东局势）影响，国际金价和油价上涨，直接映射A股和港股周期板块行情[4] - 3月市场交易风格预计呈现“政策热点轮动，风格快速切换”的分散特征，交易逻辑将从政策预期转向业绩兑现[4] 核心投资线索 - 关注战略资源与周期复苏板块，包括受益于供给硬约束和AI+新能源需求的工业金属（如铜）、地缘政治升级利好的贵金属与油气、以及价格上涨预期的能源金属（如钾肥、镍）[4] - 关注科技自立与新质生产力板块，聚焦AI算力（如光模块）、军工高景气（如航空发动机、商业航天）和工业AI三条细分赛道[4] - 关注内需修复与高股息板块，部分与内需密切相关的板块存在政策预期下的估值修复机会，高股息资产与地产龙头可作为防御性配置[4] 投资组合表现与构成 - 2026年3月投资组合包含三十大标的，覆盖上游资源、中游制造、TMT、金融及下游需求等多个大类行业[6] - 2026年2月1日至28日，组合内个股表现分化，例如中国巨石月度收益率达26.53%，而中际旭创月度收益率为-17.72%[8] 重点公司分析：紫金矿业 - 2025年公司预计实现归母净利润510-520亿元，同比增长59%至62%[13] - 2026年公司产量指引为矿产金105吨、矿产铜120万吨，矿产金产量将提前两年突破百吨大关[11] - 公司成本控制效果显著，2024年铜精矿/电解铜生产成本同比分别下降4.3%和17.2%[12] 重点公司分析：新凤鸣 - 2025年涤纶长丝行业新增产能303万吨/年，预计2026年、2027年将分别新增165、175万吨/年产能[22] - 公司预计2026年归母净利润为15.16亿元，同比增长33.55%[28] 重点公司分析：宝钢股份 - 2025年前三季度SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，同比扭亏为盈，平均销售毛利率为12.4%，同比提升1.3个百分点[31] - 公司2025年预计归母净利润为110.25亿元，同比增长49.8%[37] 重点公司分析：中国巨石 - AI算力驱动特种玻纤布需求高增，2026年2月传统电子布（7628）市场报价上调0.5-0.6元/米[41] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长67.51%，销售毛利率为32.42%，同比提升8.69个百分点[43] 重点公司分析：宁德时代 - 2025年前三季度公司实现归母净利润490亿元，同比增长36%，毛利率为25.3%[66] - 预计2026年公司产能将达1TWh以上，2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33%[67][68] 重点公司分析：航宇科技 - 公司主要服务于“两机”领域，预计未来十年全球燃气轮机新增订单额将超过1370亿美元[74] - 截至2025年上半年末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增长24.1%[76] 重点公司分析：中国电建 - 2025年1-12月公司新签合同13332.83亿元，同比增长4.93%，其中能源电力业务新签合同8416.05亿元，同比增长10.33%[93] - 2025年前三季度公司风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%[93]

策略核心机制与优势 - 地方债/国开债正套策略通过承担品种利差和流动性风险，换取比传统国债IRR策略更厚的安全垫[4] - 策略收益来源可拆解为三部分：持有期净息差（票息减资金成本）、利差变动收益、基差收益[4][9] - 策略捕捉机会需满足两个核心条件：IRR相较于资金成本具备优势、地方债/国开债-国债利差处于历史较高分位数[4][12] 历史回测与策略比较 - 30年期地方债正套策略历史回测入场标准为：IRR-资金利率高于70个基点、地方债-国债利差大于20个基点[13] - 10年期国开债正套策略历史回测入场标准为：IRR-资金利率高于50个基点、国开债-国债利差大于15个基点[13] - 超长地方债正套策略整体胜率与收益厚度优于10年期国开债正套策略，且容错率更高[4][13][15] - 10年期国开债正套策略对择时精度要求更高，单纯拉长持有期不保证盈利，可能放大损失[4][17] 当前市场分析与策略建议 - 当前10年期国开债与30年期地方债利差均处于偏高水平，存在修复空间，地方债正套策略博弈性价比更高[4][17] - 对于30年期地方债正套，尽管TL合约静态IRR优势不突出，但超长端基差盘中波动高，可关注盘中IRR走高的博弈机会[4][17] - 对于10年期国开债正套，因T合约IRR相较资金利率优势不突出且择时要求高，建议采取右侧交易、快进快出思路[4][17]

就业市场数据 - 美国2月新增非农就业人数降至-9.2万人，远低于市场预期的5.5万人[4] - 2月失业率从4.28%上升至4.44%，高于市场预期的4.3%[4] - 2月劳动参与率从62.1%下降至62.0%[4] - 2月平均时薪环比增速保持在0.4%，同比增速从3.7%升至3.8%[4] 行业就业变化与影响因素 - 受极寒天气影响，建筑业和休闲酒店业2月就业分别减少1.1万人和2.7万人[4] - 加州3.1万医疗工作者罢工导致医疗&教育服务就业从1月增加12.9万人转为2月减少3.4万人[4] - 私人部门新增就业从1月的9.5万人降至2月的-6.1万人[4] 美联储政策预测 - 报告预计美联储今年仅在6月降息一次，幅度为25个基点[1][4] - 因油价上涨推升通胀预期，美联储面临稳就业与降通胀的两难困境，近期不会因就业数据降息[1][4] - 下半年随着通胀可能回升，美联储降息窗口将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温[1][4]