投资评级 - 报告对华域汽车的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 华域汽车2025年前三季度业绩符合预期，第三季度盈利能力同环比改善，运营相对稳健 [4][6] - 公司客户多元化战略成效显著，上汽集团以外客户收入贡献提升，新能源汽车及国内自主品牌新订单占比高 [6] - 公司通过收购切入固态电池领域，为未来成长进行储备 [6] - 公司分红记录稳定，展现了其对股东回报的承诺 [6] - 尽管因上汽集团销量表现及行业竞争下调盈利预测，但当前估值较低，相比同业有提升空间，维持买入评级 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营业收入1308.53亿元，同比增长9.51%；归母净利润46.88亿元，同比增长4.79% [4] - 2025年第三季度单季收入461.77亿元，同环比分别增长9.43%和4.23%；归母净利润18.04亿元，同环比分别增长12.01%和11.86% [4] - 第三季度毛利率为12.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.7个百分点 [6] - 预测2025年至2027年营业收入分别为1763.31亿元、1842.56亿元、1924.21亿元，增长率分别为4.4%、4.5%、4.4% [5][6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为68.08亿元、72.10亿元、75.55亿元，增长率分别为1.7%、5.9%、4.8% [5][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为2.16元、2.29元、2.40元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5][6] 业务运营与战略 - 公司客户资源覆盖面广，与国内主要整车企业建立了长期合作关系 [6] - 2025年上半年，公司主营业务收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户 [6] - 截至2025年6月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60% [6] - 公司于2025年10月完成收购上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权，切入固态电池领域 [6] 股东回报 - 公司2024年度向股东派发现金红利25.22亿元，占归属于上市公司股东净利润的37.70% [6] - 自上市以来累计分红24次，共计337.7亿元，平均分红率为37.85% [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司以技术创新驱动发展，积极把握汽车智能化、消费电子、机器人、医疗等领域的发展机遇，有望促进业绩持续稳步增长 [5][6] - 公司2025年第三季度实现稳定发展，并计划通过H股融资强化海外拓展，同时在服务器散热、机器人等场景进行多元布局 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月10日，公司收盘价为30.10元，一年内股价高低区间为42.88元至19.56元 [3] - 公司总市值为4,248.41百万元，流通市值为3,478.81百万元，总股本为141.14百万股 [3] - 公司资产负债率为12.54%，每股净资产为7.44元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿元、1.24亿元、1.47亿元，对应市盈率分别为43倍、34倍、29倍 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.53亿元、9.48亿元、11.04亿元，同比增长率分别为21.99%、25.89%、16.44% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.69元、0.88元、1.04元，净资产收益率分别为9.25%、10.98%、12.17% [6] - 公司2025年第一季度至第三季度实现营收5.02亿元，同比增长12%，归母净利润为7,147万元，同比增长6% [7] - 公司2025年第三季度单季实现营收1.71亿元，同比增长5%，归母净利润为2,100万元，同比增长2% [7] 业务发展与竞争优势 - 公司核心产品超声波测距传感器是短距离感测的核心选择，广泛应用于自动泊车、盲区检测等汽车智能化场景，单个车型通常搭载12-14个传感器 [7] - 在智能座舱领域，公司拓展了前车盖触控感知、儿童遗留监测等方案，提升安全性、便捷性和舒适性 [7] - 公司规划H股上市以加速海外市场拓展，支持国内外双市场发展，有望受益于全球汽车智能化渗透率提升 [7] - 在非汽车领域，公司产品应用于智能家居服务机器人和工业控制机器人，受益于算力提升，传感器单机搭载量或将增加 [7] - 公司为AI服务器散热推出智能液冷流量传感器，采用超声波与涡街双技术架构，具备瞬态热冲击防护、能效优化闭环等优势，正推进批量应用落地 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.24/0.36/0.48亿元，对应当前股价PS分别为10/8/6倍 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收2.76亿元，同比增长69%，环比增长7% [8] - 2025年第三季度公司实现归母净利润333万元，环比增长124% [8] - 2025年1-9月公司实现营收7.34亿元，同比增长69%，实现归母净利润841万元，同比增长179% [8] - 公司2025年1-9月固定资产同比增长32%至11.1亿元，为服务在手订单持续扩充自有算力资源池 [8] 公司竞争优势与战略布局 - 公司通过共建+整合模式拓展算力资源，自有GPU算力利用率达85%-90%的饱和状态 [8] - 公司与阿里云达成深度合作，共建国产算力中心并共营公共云专区，形成投建运一体化的资源调度与服务闭环 [8] - 公司聚焦应用运行特征分析与优化，相较云计算厂商的虚拟化算力具备性能优势 [8] - 公司通过MaaS平台全面接入智谱GLM-Z1等主流大模型，为科研、教育及产业客户提供从Tokens调用到行业大模型落地的一站式服务 [8] 行业前景与驱动因素 - 生成式AI的高景气推动智能算力需求激增，IDC预计2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，2023-2028年复合增长率达46.2% [8] - 国家政策连续两年在《政府工作报告》中强调算力资源布局，2025年进一步提出打造具有国际竞争力的数字产业集群 [8] - 行业正从算力基建向算力普惠迈进，绿色节能成为行业发展主题 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.63亿元/11.16亿元/13.64亿元，同比增长率分别为31.86%/29.27%/22.28% [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为32.48%/32.69%/32.92% [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为6.41%/8.86%/10.48% [7][9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点基于华东医药控股子公司道尔生物公布的DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床主要结果，数据显示该药物能高效降低甘油三酯水平（最高达74.5%）并快速消除肝脏脂肪（最高达67%），支持其进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力 [4] - 报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，对应每股收益（EPS）为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应市盈率（PE）分别为18.3倍、15.8倍和13.5倍 [4] DR10624临床进展与潜力 - DR10624的Ⅱ期临床结果显示，在12周治疗期内实现了高效且持续降低甘油三酯水平，最高降幅达74.5% [4] - 该药物能快速高效地消除肝脏脂肪，最高消除率达67%，并改善多项代谢指标，其主要不良事件多为轻至中度 [4] - 除SHTG外，公司已于2025年2月开展DR10624的MASH II期研究，预计2026年上半年读出数据 [5] 行业竞争格局与公司定位 - FGF21靶点受到多家跨国制药公司关注，近期有多项相关交易发生，例如民为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作，诺和诺德与Akero Therapeutics达成交易，罗氏收购89bio等 [5] - FGF21被描述为机制独特的"多器官代谢调节器"，在糖脂代谢调控、胰岛素敏感性提升及肝纤维化改善上具有多重优势，直击MASH的未满足需求 [5] - 华东医药的DR10624有望在MASH赛道实现进一步突破，构筑差异化壁垒 [5] 公司创新管线进展 - 公司创新管线持续兑现，DR30206（靶向PD-L1、TGFB、VEGF）处于临床I/II期阶段 [6] - HDM2005（ROR1 ADC）的I期数据有望于2025年12月在美国血液学会年会发表，另有其他3个实体瘤ADC处于I期临床 [6] - 在代谢领域，公司口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月完成首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组 [6] 财务业绩与估值预测 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别为446.83亿元、479.48亿元和518.28亿元，同比增长率分别为6.6%、7.3%和8.1% [8] - 同期归母净利润预测分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，同比增长率分别为15.6%、16.1%和17.4% [8] - 盈利能力指标呈现改善趋势，预计毛利率从2025年的33.6%提升至2027年的35.4%，净利率从2025年的9.1%提升至2027年的10.7% [8] - 每股收益预计从2025年的2.32元增长至2027年的3.16元，对应市盈率从18.3倍下降至13.5倍 [4][8]

投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][10] 核心观点 - 报告核心观点为“量价齐升预期下，公司利润有望持续增长” [4] - 公司产业链一体化布局完善，受益于新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地将增厚未来利润 [10] 财务表现与预测 - 2025年Q1-Q3实现营收223.21亿元，同比增长7.34%，实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [5] - 2025年Q3单季度实现营收69.94亿元，同比微降0.25%，环比下降5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.42% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.93亿元、62.03亿元、71.66亿元，同比增长率分别为7.57%、29.43%、15.52% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.33元、1.54元，对应市盈率（P/E）分别为13.49倍、10.42倍、9.02倍 [8][12] 产能扩张与项目进展 - 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目进展顺利，力争2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年2季度完成全部电解槽通电并达产 [6] - 改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低等优点 [6] 资源布局与全球化 - 公司在印尼完成PT Inti Tambang Makmur 100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，总勘探面积达25.90万公顷，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝项目计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得环评审批 [7] - 几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 公司在广西百色已取得铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨），将进入实质开采阶段 [7]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告看好公司在“十五五”期间柔性直流输电技术的应用提升前景 [4][5] - 公司业绩稳健增长，2025年第三季度营收同比增长9.3% [4] - 国家政策支持电网技术创新，为公司换流阀产品带来持续开拓机会 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为29.02元，总市值296亿元，资产负债率为51.0% [3] - 公司52周内最高价为30.71元，最低价为20.52元 [3] - 公司第一大股东为中国电气装备集团有限公司 [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司营收94.5亿元，同比小幅下降1.4%；归母净利润9.0亿元，同比增长0.8% [4] - 2025年第三季度单季营收30.1亿元，同比增长9.3%，但环比下降26.7%；归母净利润2.7亿元，同比微增0.3%，环比下降37.3% [4] - 2025年前三季度毛利率为23.9%，同比提升1.9个百分点；净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [4] - 期间研发费用率为5.2%，四项费用率总体上升1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为185.8亿元、204.8亿元、225.3亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、15.4亿元、18.0亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.28元、1.51元、1.77元 [8] 行业与政策展望 - 国家发改委和能源局发布指导意见，强调通过柔性直流输电等技术强化新能源消纳 [5] - 政策试点方向包括特高压柔性直流输电、海上柔性直流海缆输电等，与公司产品线相关 [5]

投资评级与目标价 - 报告对巨星科技的投资评级为“推荐”（维持）[5] - 报告给出的目标价为38.3元，当前股价为31.64元，存在约21%的上涨空间[5] 核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入111.6亿元，同比增长0.7%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年第三季度单季营业收入41.3亿元，同比下降5.8%，但归母净利润8.8亿元，同比增长19.0% [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到35.0%，同比提升2.1个百分点，创历史新高[9] - 2025年第三季度归母净利率达21.4%，同比大幅提升4.5个百分点，部分受益于约0.84亿元的非经常性损益[9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.96亿元、29.41亿元、34.68亿元，增速分别为8.3%、17.8%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.09元、2.46元、2.90元 [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [4] 业务运营分析 - 第三季度营收下滑主要受欧洲市场需求疲软及美国市场受通胀和关税政策影响，美国工具消费量可能出现双位数降幅[9] - 毛利率改善得益于产品结构升级和自主品牌提价顺利传导[9] - 2025年第三季度经营现金流净额为5.79亿元，同比增加3.25亿元，显示现金流充沛[9] - 公司存货周转天数为109天，同比增加13天；应收账款周转天数为79天，同比增加9天[9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为招商轮船业绩迎来拐点，有望实现油运和散运业务共振 [1][2][4] - 公司第三季度业绩显著改善，单季度实现营业收入67.3亿元，同比增长32.2%；归母净利润11.8亿元，同比增长34.8% [2][4] - 展望未来，油运和散运行业景气度有望持续修复，驱动公司业绩增长 [10] 分业务总结 油运业务 - 第三季度油轮行业景气度前低后高，VLCC运价大幅反弹 [10] - 三季度VLCC运价（中东-中国航线）为3.5万美元/天，同比上涨28.1%；克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，同比上涨11.7% [10] - 公司油轮业务第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长13.4%；净利润6.0亿元，同比增长54.8% [10] - 公司日均TCE跑赢市场平均水平，得益于VLCC船队资产优质及继续加装脱硫塔 [10] 散运业务 - 第三季度海外矿商发运量强劲，Cape船即期市场货盘成交量走强，带动BDI综合指数上行 [10] - 运价方面，Capesize、Panamax和Handymax船期租租金分别为23.9k、12.9k和14.9k美元/天，同比变化分别为-1.0%、-12.5%和-11.1% [10] - 公司散运业务第三季度营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1% [10] - 利润下滑主要因公司外租船规模扩大（中报显示租入干散货船42艘，去年同期为28艘），且以中小船型为主，但VLOC长期COA项目保障了经营韧性 [10] 集运业务 - 第三季度亚洲内集运景气回调，南亚线SCFI同比下降26.0%，日本关西线同比上升6.1% [10] - 公司集运业务第三季度实现营收14.1亿元，同比增长5.7%；净利润4.1亿元，同比增长76.3% [10] - 若扣除股票公允价值上涨部分，净利润为2.4亿元，同比增长2.1%，经营仍有韧性，受益于新航线开辟及租船结构优化 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.5亿元、73.5亿元、79.3亿元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为12.4倍、9.4倍、8.7倍 [10] - 预计每股收益（EPS）分别为0.69元、0.91元、0.98元 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 外贸油运行业拐点已至 LNG业务运力持续投放将增厚利润 [1][2][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入171.1亿元 同比-2.6% 实现归属净利润27.2亿元 同比-21.2% [5] - 2025年单三季度公司实现营业收入54.7亿元 同比-2.5% 实现归属净利润8.5亿元 同比+4.4% 业绩降幅收窄 [2][5] 分业务板块表现 - **外贸油运**：三季度行业景气修复 运价前低后高 VLCC中东-中国航线TCE为3.5万美元/天 同比+28.1% 克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天 同比+11.7% 公司外贸油运营业收入33.1亿元 同比-1.7% 毛利润4.9亿元 同比-13.2% 毛利率14.9% 同比减少2.0个百分点 经营表现逐季改善 [11] - **内贸油运**：三季度营业收入13.6亿元 同比-7.1% 主要受周转量同比-11.5%影响 实现毛利3.6亿元 同比-12.0% 毛利率26.5% 环比+2.5个百分点 [11] - **LNG运输**：三季度交付新船3艘 合计运营LNG船达55艘 规模同比+15.1% 实现营业收入6.3亿元 同比-3.7% 实现毛利3.2亿元 同比+4.7% 毛利率同环比提升 同比+4.1个百分点/环比+1.3个百分点 [11] 未来展望与驱动因素 - **LNG业务**：长协带来稳定收益 在手订单32艘将稳定增厚利润 [11] - **LPG业务**：在现有10艘船基础上 计划收购1艘LPG船 将拓展LPG收入 [11] - **外贸油运**：受益于OPEC+增产提振运量、印度寻求俄油替代等因素 VLCC运价自9月起大幅反弹 当前9-10月中东-中国航线TCE运价均值达7.7万美元/天 同比+141.3%/环比+116.2% 运力供给紧张逻辑持续 油运景气有望延续 [11] - **业绩敏感性**：根据公司数据 VLCC TCE运价每上涨1万美元/天 年化利润增加约9.5亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司业绩分别为48.4亿元、61.7亿元、64.5亿元 [11] - 对应市盈率分别为14.0倍、11.0倍、10.5倍 [11]

投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，随着海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长 [2][12] - 公司Q3单季度实现收入23.2亿元，创历史新高，同比+3.9%，环比+12.4% [2][6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为14.3亿元、21.3亿元及25.1亿元 [12] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现收入64.4亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实现归属扣非净利润9.9亿元（同比-42.2%）[2][6] - Q3单季度实现归属净利润3.4亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）[2][6] - 前三季度公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4 pct），净利率为15.8%（同比-11.4 pct）[12] - Q3公司毛利率为23.0%（同比-16.3 pct，环比-3.4 pct）[12] - 前三季度，公司期间费用率为7.0%，同比增长1.7 pct，其中财务费用增加主要系汇兑损益变动所致 [12] 产能布局与项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎 [12] - 截至2025年6月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025年四季度有望逐步放量 [12] - 公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [12] - 非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [12] 业绩驱动与挑战因素 - 盈利水平同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系 [12] - 成本端压力主要来自轮胎主要原材料价格波动，例如天然橡胶价格较去年同期有所增长 [12] - 关税端面临挑战，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华轮胎关税调整以及欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查等 [12]