投资评级 - 邮储银行(601658 SH)的投资评级为"增持"（维持）[2] 核心观点 - 邮储银行依托独特的"自营+代理"运营模式，实现了营业网点的快速扩张，零售揽储能力优秀，个人存款占比接近90%，明显高于同业[4] - 储蓄代理费率下调+存款挂牌利率下调，有望助力负债成本节约，资产端定价相对较高的零售资产占比较高，资产收益率居六大行前列[4] - 邮储银行差异化定位零售大行，普惠三农优势突出，零售贷款占比54%，高于五大行均值33%，涉农和普惠小微贷款占比分别高达26%和19%，均居国有大行前列[6] - 邮储银行资产质量持续优异，不良率稳定在0 82%至0 88%的区间内，2024Q3拨备覆盖率302%，较前期高点降幅较大，但仍然相较同业保持领先[7] 公司概况 - 邮储银行的历史最早可以追溯到1919年开办的邮政储金业务，2007年成立，2012年整体改制为股份有限公司，2016年和2019年分别登录H股和A股[20] - 邮政储蓄集团为邮储银行实际控制人，持股比例62 78%，公司于2015年引入中国人寿、中国电信等多家战略投资者[23] - 邮储银行规模居于六大行第五位，截至2024年三季度末，资产总额16 7万亿元，2020年至今复合增速10 9%[26] 运营模式 - 邮储银行采用"自营+代理"的运营模式，委托邮政集团提供的代理网点开展部分银行业务，代理网点所有运营成本和费用由邮政集团承担[35] - 截至2024年上半年末，邮储银行拥有3 93万个营业网点，80 5%为代理网点，中西部地区网点占比高达56%，自营和代理网点中分别有55%和73%的网点分布在县城及以下地区[39] 业务结构 - 邮储银行收入结构以净利息收入为主，2024年前三季度利息净收入占比83%，高于其余5家国有大行[53] - 邮储银行零售贷款占比54%，高于五大行均值33%，个人按揭贷款占据半壁江山，个人经营性贷款和消费贷款占比高于同业[6] - 邮储银行对公贷款占比41%，制造业贷款占对公贷款比重长期保持16%左右，租赁和商务服务业占比维持在6-7%，房地产业贷款占比近年来稳步提升至8%[65] 三农金融 - 邮储银行提出"12345"的三农金融工作框架，持续优化线上线下有机融合的服务模式，致力打造服务乡村振兴数字金融银行[67] - 邮储银行优化和完善三农金融服务组织架构，设立"乡村金融与普惠金融管理委员会"，同时在公司、零售、风控、信息科技等各个业务板块设立了专业的管理团队[69] - 邮储银行推进信用村建设+三农客户主动授信模式，截至2024年6月末，"三农"主动授信项目贷款余额1,751亿元，上半年净增687亿元，贷款余额较年初增速超过60%[81] 存款业务 - 邮储银行存款占比稳定在90%以上，截至2024Q3，存款占比96%，市场化负债比例不到5%，存款占比较国有大行高出15pct以上[92] - 邮储银行个人存款占比接近90%，个人存款比例明显高于其他国有大行，个人定期存款占比较高，接近70%[94] 代理费用 - 邮储银行向邮政集团支付的代理费计入业务管理费科目，2024Q3业务管理费占比88%，远高于其他国有大行业务管理费占比50%左右的水平[100] - 2024年9月30日，邮储银行公告储蓄代理费率调降方案，各期限储蓄存款费率均有较为明显的调降，测算本次代理费率从2023年的1 24%显著下降至1 08%，可节约代理费用支出约151亿元[111] 资产质量 - 邮储银行不良率稳定在0 82%至0 88%的区间内，2024年上半年末，公司关注率和逾期率分别为0 81%和1 06%，不良率、关注率、逾期率等指标均处于六大行中第一梯队水平[121] - 2024年三季度末，邮储银行拨备覆盖率302%，较去年末下降了46pct，较2021年高点419%下降了117pct，拨备覆盖率有所下降，但目前仍然领先国有大行[121]

公司投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 温氏股份在猪鸡共振和成本优化的推动下，产能稳步扩张，展现出较强的增长潜力[2] 主要财务指标 - 2023年营业总收入为89,921百万元，预计2024年增长20%至107,868百万元，2025年略有下降至102,880百万元，2026年恢复增长至116,904百万元[3] - 2023年归母净利润为-6,390百万元，预计2024年扭亏为盈至9,290百万元，2025年略有下降至4,240百万元，2026年大幅增长至10,903百万元[3] - 2023年毛利率为0.8%，预计2024年提升至16.2%，2025年略有下降至11.3%，2026年恢复至16.7%[3] - 2023年ROE为-19.3%，预计2024年提升至22.8%，2025年下降至9.5%，2026年恢复至20.1%[3] - 2023年EPS为-0.96元，预计2024年提升至1.40元，2025年下降至0.64元，2026年恢复至1.64元[3] 资产负债表 - 2024年流动资产预计为33,310百万元，较2023年的39,529百万元有所下降，2025年预计为34,924百万元，2026年预计为44,454百万元[5] - 2024年非流动资产预计为59,585百万元，较2023年的57,405百万元有所增长，2025年预计为65,209百万元，2026年预计为65,823百万元[5] - 2024年资产总计预计为92,895百万元，较2023年的96,934百万元有所下降，2025年预计为100,132百万元，2026年预计为110,277百万元[5] 利润表 - 2024年营业总收入预计为107,868百万元，较2023年的89,921百万元增长20%，2025年预计为102,880百万元，2026年预计为116,904百万元[5] - 2024年营业利润预计为10,135百万元，较2023年的-6,137百万元大幅改善，2025年预计为4,820百万元，2026年预计为11,891百万元[5] - 2024年归母净利润预计为9,290百万元，较2023年的-6,390百万元扭亏为盈，2025年预计为4,240百万元，2026年预计为10,903百万元[5] 现金流量表 - 2024年经营活动产生的现金流量预计为13,352百万元，较2023年的7,594百万元大幅增长，2025年预计为15,826百万元，2026年预计为21,694百万元[5] - 2024年资本支出预计为-5,722百万元，较2023年的-6,249百万元有所减少，2025年预计为-17,239百万元，2026年预计为-11,517百万元[5] 估值比率 - 2024年PE预计为11.7倍，2025年预计为25.6倍，2026年预计为9.9倍[5] - 2024年PB预计为2.7倍，2025年预计为2.4倍，2026年预计为2.0倍[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑公司短剧、IP 衍生品业务维持高景气度 [4] 核心观点 - 公司进行多元化、全球化 IP 衍生开发 包括网文、微短剧、动漫、IP 衍生品等 公司在 IP 衍生品业务布局逐步完善 有望为公司贡献增量业绩 [1] - 公司加速布局海外短剧 并积极探索 IP 衍生品业务 海外短剧业务处于抢占市场阶段 收益皆用于扩大产能 IP 衍生品业务处于快速成长阶段 公司需要签约更多 IP 并开发多元化产品 [4] IP 衍生品业务 - "谷子经济"规模大、增速快 2024 年中国谷子经济市场规模达 1689 亿元 较 2023 年增长 40.63% 预计到 2029 年市场规模将超过 3000 亿元 [2] - 公司以旗下优质 IP 为核心 向下游开发各类 IP 衍生品 积极参与"谷子经济" 推动代理国际知名 IP 目前形成国谷、日谷、美谷品类矩阵 [2] - 公司拥有自有 IP 罗小黑 并获得多个国际知名 IP 在国内衍生品的部分品类授权 如变形金刚、小黄人、金刚特龙战队等 [2] - 罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子商品 包括徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报等多种类型 [2] - 2024 年 10 月 中文在线正式发布专注于 IP 衍生品开发的品牌"次元探秘" 次元探秘旗舰店主要销售小黄人等 IP 的谷子商品 [2] - 2024 年公司谷子类产品销售有望达 6000-8000 万元人民币 随着后续签约更多 IP&衍生品推出 2025 年销售额有望实现上亿级别 [2] 短剧业务 - 海外短剧方面 公司形成 3 个 APP 矩阵 2022 年 7 月 中文在线参股公司 Crazy Maple Studio（持股比例达 49.16%）上线真人短剧 ReelShort 2023 年 11 月登上多个国家娱乐榜第一位 [3] - 2023 年 12 月 中文在线旗下短剧平台 Sereal+上线 登上美国 iOS 娱乐畅销榜前 30 位 [3] - 2024 年 9 月 中文在线日本子公司 COL JAPAN 宣布将推出垂直型短剧应用 UniReel [3] - 国内短剧方面 公司自 2021 年开始布局中短剧市场 小程序微短剧、红果短剧、平台短剧三种类型的短剧模式均有布局 [3] AI 动态漫 - 2024 年 公司已利用 AI 技术制作近百部漫画、动态漫作品 累计观看超过 30 亿次 [3] - 《全民转职：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部 AI 动态漫已经在爱奇艺、优酷、腾讯等主流视频平台亮相 多部作品名列各平台动漫热度榜单前三位 [3] - 凭借 AIGC 技术优势 公司亦成功拓展日本、新加坡动漫/动态漫市场 [3] 盈利预测 - 下调 2024-2025 年归母净利润预测至-0.60/0.81 亿元（vs 上次预测 2.11/3.14 亿元） 新增 2026 年归母净利润预测 1.26 亿元 [4] - 2024-2026 年营业收入预测分别为 12.54 亿元、14.83 亿元、16.89 亿元 营业收入增长率分别为-11.0%、18.3%、13.9% [4] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为-0.08 元、0.11 元、0.17 元 [4] 主要财务指标 - 2024-2026 年毛利率预测分别为 39.00%、45.80%、47.20% [9] - 2024-2026 年归母净利润率预测分别为-4.82%、5.48%、7.45% [9] - 2024-2026 年 ROE（摊薄）预测分别为-5.10%、6.42%、9.04% [9] - 2024-2026 年资产负债率预测分别为 32.68%、33.14%、31.25% [9]

投资评级 - 报告对中油工程（600339.SH）维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 中油工程与ADNOC签署5.13亿美元EPC合同，进一步巩固海外市场地位 [1][2] - 2024年前三季度公司新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%，其中境外合同额占比24.50% [3] - 公司在"一带一路"背景下有望深度受益于母公司中石油集团的国际合作 [4] 市场开拓与合同情况 - 2024年前三季度新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%，其中境内合同额711.66亿元，境外合同额230.97亿元 [3] - 管道与储运工程业务新签合同额354.59亿元，占比37.62%，炼油与化工工程业务新签合同额235.60亿元，占比24.99% [3] - "双碳三新"业务新签合同额175.24亿元，占比18.59%，环境工程及其他业务新签合同额76.85亿元，占比8.15% [3] 行业机遇与前景 - 中国石油2024年预计实现上游资本开支2130亿元，支持公司油气田工程业务发展 [4] - 政策驱动油气管网建设，天然气管网建设布局加速 [4] - 中东炼化工程市场带来新机遇，沙特阿美2023年炼化资本开支同比增长10.8% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.53、9.66、10.83亿元，对应EPS分别为0.15、0.17、0.19元/股 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为831.34、868.19、909.18亿元，同比增长3.47%、4.43%、4.72% [5] - 2024-2026年净利润增长率分别为14.35%、13.26%、12.13% [5] 盈利能力与估值 - 2024-2026年毛利率预计分别为8.1%、8.3%、8.4% [13] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计分别为3.19%、3.52%、3.84% [13] - 2024-2026年PE分别为22、19、17，PB均为0.7 [14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 掌阅科技出品的短剧《错位温情》上线后热度攀升，在多个榜单中表现亮眼，登顶 DateEye 短剧热力榜、WETRUE 短剧热度榜，并在两平台的短剧端原生热播榜、端原生播放榜中位列第二 [1] - 公司大力发展衍生业务，24H1 公司衍生业务收入达 3.36 亿元人民币，占公司收入比重达 25%，成为公司业务结构的重要组成部分 [1] - 公司基于海量版权资源开展网络微短剧业务，迅速实现了从剧本创作、拍摄剪辑、发行销售全链路一体化建设，打造了一批优质的微短剧内容 [1] - 公司目前已涵盖了版权、自制、合制、付费投放、官方发行等多种形态业务，与多家制片方及技术方合作，已发行短剧数百部，涉及都市、玄幻、校园、推理悬疑、历史、言情、幻想等多种题材 [1] 内容生态体系建设 - 公司成功孵化多部爆款短剧，包括女频市场中的《罪妻难逃》《丑妻逆袭》，男频市场中的《龙王出狱》《神域龙尊》《如龙》等 [2] - 后续储备：仙侠题材短剧《遮天》正在火热筹备中，筹备期长达 1 年之久，是短剧行业在网文 IP 改编上首部"超长待机"的短剧作品 [2] 用户触达与分发变现 - 公司自有的千万级新媒体矩阵覆盖抖音、快手、视频号、B 站等主流平台，触达超过 1000 万粉丝 [2] - 通过精准的私域触达方式，掌阅已积攒了具有较高付费能力与粘性的近 100 万私域用户 [2] - 掌阅短剧团队拥有成熟的自投+分销体系，月均消耗近亿元 [2] 业务合作与股权关系 - 公司与字节跳动在版权、内容生产、广告商业化、云服务等多方面开展了深度合作 [3] - 公司于 24 年 10 月 1 日披露了第二大股东北京量子跃动科技有限公司（字节全资子公司）的减持计划，该减持计划目前尚未实施完毕 [3] 盈利预测与估值 - 下调 24-25 年归母净利润预测至 -0.15/0.70 亿元（vs 上次预测 1.15/1.37 亿元），新增 26 年归母净利润预测 1.43 亿元 [3] - 24-26 年营业收入预测分别为 2,645/2,871/3,025 百万元，营业收入增长率分别为 -4.80%/8.54%/5.37% [3][8] - 24-26 年归母净利润预测分别为 -15/70/143 百万元，EPS 分别为 -0.03/0.16/0.33 元 [3][8] 财务表现 - 24-26 年毛利率预测分别为 72.1%/74.0%/75.1%，EBITDA 率分别为 -1.4%/2.8%/5.5% [9] - 24-26 年归母净利润率预测分别为 -0.6%/2.5%/4.7%，ROE（摊薄）分别为 -0.6%/2.7%/5.3% [9] - 24-26 年资产负债率预测分别为 25%/25%/24%，流动比率分别为 3.29/3.35/3.48 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司与株式会社 RS Technologies 达成《战略合作框架协议》，建立长期战略合作关系，共同致力于半导体材料领域的协同攻关、科技成果转化、科技服务生态等方面的合作交流 [1][2] - 公司隔膜订单持续放量，国内外出货量及市场占有率稳步提升，预计 25-32 年期间将累计供货约 20.9 亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料 [3] - 公司锂电隔膜的产能放量顺利，但由于锂离子电池隔膜价格低迷，下调 24-26 年的盈利预测，预计 24-26 年的归母净利润分别为 4.61 亿元（下调 15.9%）、5.67 亿元（下调 13.6%）、6.90 亿元（下调 12.2%） [4] 财务数据 - 预计 24-26 年营业收入分别为 35.53 亿元、42.60 亿元、51.93 亿元，增长率分别为 17.92%、19.90%、21.89% [5] - 预计 24-26 年净利润分别为 4.61 亿元、5.67 亿元、6.90 亿元，增长率分别为 -19.99%、22.86%、21.82% [5] - 预计 24-26 年 EPS 分别为 0.34 元、0.42 元、0.51 元 [5] - 预计 24-26 年 ROE 分别为 4.63%、5.51%、6.46% [5] 市场表现 - 当前股价为 9.00 元，总市值为 120.87 亿元 [6] - 近 1 年股价相对沪深 300 指数下跌 49.26%，绝对收益为 -35.61% [9] 行业及公司评级体系 - 增持评级表示未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15% [16]

公司评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 恒生电子作为金融科技龙头，业绩长期稳健增长，2003-2023年收入复合增速19.25%，归母利润复合增速20.14%[3] - 公司在证券IT领域市占率领先，券商核心交易系统市占率约50%，信创产品持续迭代，UF3.0内存交易系统已在多家券商上线[3] - 资管IT领域，O32系统市占率领先，O45系统全面适配信创，已与100多家资管机构达成合作[3] - 公司发布金融垂类大模型LightGPT，具备数据、模型、人才及算力优势，已在智能投研等领域应用[3] 财务表现 - 2023年公司营业总收入72.81亿元，同比增长12.0%；归母净利润14.24亿元，同比增长30.5%[3] - 2024-2026年预计营业总收入分别为73.30亿元、81.19亿元、92.14亿元，同比增长0.7%、10.8%、13.5%[3] - 2024-2026年预计归母净利润分别为14.43亿元、16.39亿元、19.30亿元，同比增长1.3%、13.6%、17.7%[3] 业务发展 - 证券IT领域，公司核心交易系统市占率领先，UF3.0内存交易系统已在国联证券、东方证券等上线，性能优异[3][45][46] - 资管IT领域，O32系统市占率约90%，O45系统全面适配信创，已在华宝基金、华泰自营等机构上线[3][60][62] - 金融科技领域，公司发布LightGPT大模型，已在智能投研、智能投顾等场景应用，具备数据、模型、人才及算力优势[66][67][69] 行业趋势 - 证券行业信创化加速，2025-2026年或将迎来爆发期，核心交易系统信创化需求旺盛[44] - 资管行业快速发展，公募基金规模快速增长，2023年末达27.60万亿元，ETF等产品放量带来新IT需求[53][54] - 金融行业大模型应用加速，恒生电子LightGPT等产品有望在智能投研、智能投顾等领域取得突破[66][77]

投资评级 - 甬矽电子（688362.SH）的投资评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 2024年全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业景气度回升，带动公司产能利用率提升，预计2024年公司归母净利润扭亏为盈，营收预计在35亿元至37亿元之间，同比增长46.39%至54.76%[1] - 2024Q4公司预计实现营收9.48亿元至11.48亿元，同比增长24.74%至51.05%，环比增长2.82%至24.51%，归母净利润预计在0.13亿元至0.33亿元之间[1] - 公司在晶圆级封装和汽车电子等领域的产品线持续丰富，二期“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力已形成，缩短了客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间[1] - 公司已形成以细分领域龙头设计公司为核心的客户群，并积极拓展中国台湾地区、欧美客户及国内HPC、汽车电子领域的客户群体[1] - 2024年公司成熟产线（如WB、QFN、SiP）稼动率饱满，二期新投的晶圆级封测产品线（如Bumping、WLP）处于产能爬坡阶段，预计2025年营收将继续保持增长[1] 行业趋势 - AI带动算力芯片需求激增，间接推动2.5D/3D封装技术发展，公司已完成初步布局[2] - Chiplet方案通过多维异构封装技术实现晶粒互联，降低成本并提升集成度，预计2.5D/3D封装市场规模将从2022年的94亿美元增长至2028年的225亿美元，复合年增长率为15.66%[2] 财务预测 - 预计2024年至2026年公司营业收入分别为36.69亿元、45.62亿元、54.24亿元，增速分别为53.5%、24.3%、18.9%[7] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为0.64亿元、2.02亿元、3.27亿元，增速分别为168.4%、217.1%、61.4%[7] - 2024年毛利率预计为20.4%，2025年预计提升至23.5%，2026年预计达到24.8%[8] 客户与产能 - 公司已成为国内众多SoC类客户的第一供应商，并在台系客户方面取得进展[1] - 2024年公司成熟产线稼动率饱满，二期新产线处于产能爬坡阶段，预计2025年随着新产线产能释放，营收将继续增长[1]

投资评级 - 温氏股份的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3] 核心观点 - 温氏股份2024年业绩预告显示，预计归母净利润为90-95亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损63.90亿元[2][3] - 2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，成本逐季稳健下降[3] - 公司生猪产能储备充裕，截至2024年10月末，能繁母猪168万头，后备母猪充足，种猪场竣工产能约4600万头，未来出栏有望保持稳健增长[3][5] - 2024年公司销售肉鸡12.08亿只，同比增长2%，市占率在同行上市企业中排名第一[6] 财务表现 - 预计2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元，此前预计为75.9/158.2/120.3亿元[3][7] - 2024Q4归母净利预计为25.92-30.92亿元，同比扭亏为盈[4] - 2024Q4商品猪销售均价接近16.7元/kg，黄鸡养殖完全成本接近11.5元/kg[4] - 2024年10月肉鸡养殖上市率为95.3%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤[6] 经营改善 - 公司养殖成绩稳步改善，2024年10月窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本降至290元/头以下，肉猪上市率93%，料肉比降至2.56[5] - 公司通过强抓基础生产管理和重大疫病防控，非瘟防控效果显著，生产持续向好[5] 行业地位 - 温氏股份在生猪与黄鸡养殖领域成本稳步下降，受益于猪价景气周期上行[3][7] - 公司生猪与黄鸡养殖成本在2024Q4均维持稳健下降趋势，行业市占率稳步提升[4][6]

投资评级 - 报告对海信家电的评级为买入 主要基于盈利增速的可预见性 股息收益率吸引力以及估值不高 目前股价平均对应12倍2025年预期市盈率 而利润增速超过10% [6] 核心观点 - 海信家电2024年四季度和2025年全年收入增幅预计为中高个位数 利润将达到激励计划的预设目标 [1] - 中央空调业务2024年四季度环比改善 主要得益于2C和2B渠道 工程渠道仍然疲软 2025年国内销售预计基本持平 海外市场将保持强劲 [1] - 白电业务受益于以旧换新刺激措施 四季度国内市场环比改善 渠道库存处于良性水平 海外市场增速依然强劲 新兴市场增速继续超过发达市场 [1] - 利润率方面 中央空调利润率预计保持稳定 传统白电业务的国内外市场利润率都将有所提升 得益于产品结构改善和效率提升 [1] 2024年四季度表现 - 2024年四季度收入增幅预计为中高个位数 利润增长将帮助公司实现激励计划预设的年度增长目标 [4] - 国内市场白电增速较三季度大幅提高 10月份国内冰箱和洗衣机/分体式空调增幅约为20%/双位数 11月份增幅为个位数 12月份环比增速加快 [4] - 海外销售保持强劲增长势头 空调的海外增速与2024年三季度相似 冰箱和洗衣机的海外增速预计环比放缓 但增幅仍可达15-20% 中央空调出口预计增长30%左右 [4] 2025年展望 - 2025年收入增幅预计为中高个位数 利润增长将实现激励计划预设的增长目标 [4] - 中央空调业务国内工程渠道仍面临增长压力 2C和2B渠道预计回暖 综合所有渠道国内销售预计基本持平 海外市场将继续保持强劲增势 [4] - 传统白电业务渠道库存处于良性水平 约为1.5个月 预计公司将在国内市场进一步赢得份额 海外市场东亚和拉美等新兴市场增速更快 欧洲/美国市场可能面临增速放缓/更多不确定因素 [5] 估值与目标价格 - 海信A/H股12个月目标价格为人民币31元/37港元 基于16倍/12倍的海信日立合资公司/传统白电业务2026年预期市盈率 并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [6] - 目前股价为人民币33.39元/港元28元 对应12个月目标价格的上涨空间为10.8%/10.7% [8]