行业投资评级 - 报告对亚洲AI半导体和服务器供应链行业维持积极看法，所有推荐股票均为“买入”评级 [3][7][16] 核心观点 - AI需求真实且快速增长，供应链（如半导体、元器件、电源）显然未对如此激增的需求做好准备，供应紧张将持续支撑亚洲半导体和服务器供应链的上升周期，并伴随盈利预测上调至2026年上半年 [3][7] - 尽管存在“AI泡沫”的担忧，但受供应严重限制、超大规模云服务提供商资本支出可能进一步增长、大型语言模型发展远未饱和等因素支持，对AI半导体和服务器供应链保持乐观 [7][15][58] 数据中心建设与需求分析 - 对30多个新的吉瓦级数据中心项目的分析表明，AI硬件/芯片需求将持续增长至2027年，这些项目每年将消耗约500-700万颗AI芯片或超过40万片CoWoS晶圆 [10][32][35] - AI初创公司或基础设施公司（如OpenAI）比美国超大规模云服务提供商更为激进，OpenAI的承诺在2026-27年占追踪计算容量增量的29%/43% [8][10][35] - 新建吉瓦级数据中心绿地基础设施的成本估计在200-400亿美元之间，可能偏向于该范围的低端 [10][33] AI半导体预测更新 - 台积电预计将2026年CoWoS产能提升至105-110万片，2027年提升至130-135万片，新增产能将主要分配给博通、英伟达和AMD [11][77][101] - 2026年AI逻辑半导体收入增长预测上调至69%，2027年增长预测为24% [11][78] - 英伟达预计将保持其在台积电约60%的CoWoS产能预订，但2026年整体生产组合将转向更多Blackwell而非Rubin [11][83][102] 服务器市场预测更新 - 2025年英伟达机架出货量预测维持在22千台不变，2026年预测从46千台略微上调至50千台 [12][105] - 通用服务器单位出货量在2025年增长19%后，2026年预计增长15%，原因包括AI辅助工作负载管理、轻度AI服务器使用以及2026年更多ASIC CPU服务器 [12][13][122] - 全球服务器收入增长预测调整为2025年53%/2026年43%，AI服务器收入增长为2025年76%/2026年58%，通用服务器收入增长为2025年23%/2026年16% [13][121] 云服务提供商资本支出 - 市场对前5大云服务提供商资本支出同比增长的共识已从2025年初的20%上调至目前的62%，2026年云资本支出共识为同比增长34%，但可能存在上行空间，可能达到40-60%的同比增长 [14][58] 大型语言模型发展 - 大型语言模型在性能和实用性方面远未达到天花板，投资重点正从文本基础转向多模态，并可能在2026年加速向世界模型发展 [7][15] - 只要核心业务能持续产生足够现金流，主要LLM参与者（如Google、OpenAI、AWS/Anthropic）不太可能在近期削减投资 [7][15] 推荐股票与供应链偏好 - 在未来3-6个月内，仍倾向于英伟达和谷歌供应链的参与者，而非AWS ASIC供应链 [16] - 推荐股票涵盖先进代工/OSAT、ASIC、Fabless、电源、基板/PCB/CCL、散热、光模块/连接器/电缆、ODM等多个子领域，具体包括台积电、ASPEED、ASE、Delta、Lite-On、EMC、生益科技、VGT、WUS、欣兴、臻鼎、AVC、台达、健策、贸联、中际旭创、鸿海、广达、纬颖、纬创等 [3][17][18][19][20][23][25][26][28][29][30]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国经济面临债务紧缩和房地产价格下降的双重挑战，导致消费和投资削减，经济增长承压 [1][3] - 中美在地缘经济竞争中各有优势：中国在制造业领域领先，美国则在货币金融领域占优，两国在数字经济和人工智能领域并驾齐驱 [1][5] - AI技术进步推动芯片产业发展，但需警惕资本市场活跃与实际价值创造间的关系，防范AI泡沫风险 [1][6] - 美欧试图通过政策减少对中国制造业的依赖，推动“战略脱钩”，新关税政策已导致中国对美出口显著下降 [1][7] - 中国出口总体强劲增长，内需疲软促使企业依赖出口，对非洲、东盟和欧洲的出口显著增长，对非洲出口增长超过30% [1][8] - 中美贸易摩擦改变了全球贸易结构，中国减少对美消费品出口，增加对“一带一路”国家资本品和中间品出口 [1][9] - 中国内需不足源于生产与消费不平衡，需通过内外循环协同发展、改善收入分配和加强社会保障来提升总需求 [1][10] 宏观经济与市场表现 - 今年中国股市表现不错的主要原因是风险溢价下降，即市场信心改善，盈利贡献相对较少 [2] - 实体经济需求疲弱体现在GDP平减指数连续10个季度负增长 [2] - 金融周期下行期间，贷款需求较弱，需通过财政扩张来促进需求，提高均衡利率 [11] - 美国面临实际利率较高、股权风险溢价低的问题，其通胀意味着当前增长不可持续，需依靠货币政策调整 [15] 产业与贸易动态 - AI技术发展通过算法改进提升芯片性能，但根据摩尔定律，芯片性能提升的投入产出效率递减 [6] - 中国在全球产业链中的角色从依靠劳动力成本优势转变为依靠规模经济优势，并积极推动绿色产业和“一带一路”投资 [12] - 服务业消费更多是结果而非原因，总体消费由收入决定，提高总需求的关键在于改善收入分配 [14] 贸易格局演变 - 中美关税战虽未改变整体贸易顺差/逆差，但影响了贸易结构，美国减少从中国进口后，欧盟等地区对美出口增加 [9] - 中国贸易伙伴结构转向“一带一路”沿线国家，出口商品结构中绿色产业和新兴产业产品比例增加 [8][9]

行业投资评级 - 投资稀土主题推荐全球稀土篮子（GSXG RARE），包含9家最具代表性的中国稀土生产和加工公司，权重股包括MP Materials、Energy Fuels和Lynas [1][11] - 目前估值比几个月前更加合理，盈利增长趋势将持续，是买入时机 [1][11] 核心观点 - 稀土市场规模虽小，2024年全球销售额约为70亿美元，仅为铜市场的1/33，但对关键行业至关重要，支撑美国1.5万亿美元GDP（约占美国GDP的3%）[1][2] - 重稀土资源尤其稀缺，80%位于中国或缅甸，中国主导全球92%的稀土精炼和98%的磁铁制造市场份额 [1][3] - 预计到2027年全球NdPr市场将持续赤字，需求年增长率约7%，供给侧投资周期长，难以迅速满足需求 [3][13] - 中美贸易紧张局势影响商品市场，商品在投资组合中具有保险价值，可对冲地缘政治风险带来的供应冲击 [1][10] 稀土资源与市场格局 - 稀土金属对制造电池、计算机芯片、人工智能、国防装备、电子产品、医疗应用以及风力涡轮机和电动汽车等低碳产品至关重要 [2] - 巴西稀土储量占全球约23%，但开采份额不到1%，开发潜力需时间和投资，南美洲其他地区矿床规模小、品质低，短期内开发面临挑战 [1][12] - 重稀土矿床主要集中在中国和缅甸，大约80%的重稀土开采来自缅甸，其余20%来自中国 [3][12] 贸易政策与市场影响 - 中国今年春季限制了重稀土的出口，10月9日宣布了第二波更广泛的轻稀土再出口管制，但已因中美贸易休战而解除 [5] - 中美贸易紧张局势的缓和以及稀土出口管制的放松为MP Materials提供了良机，中国实施控制时全球供应紧张有助于市场参与者提高商品价格 [8] - 中美贸易紧张局势也影响其他商品市场，如中国大幅减少对美国大豆和天然气液体（NGL）的采购，供应中断可能持续发生 [10] 重点公司分析：MP Materials - MP Materials专注于钕镨（NdPr），用于智能手机、电动车和国防磁铁，拥有成熟基础设施和优质客户，如通用汽车、苹果及国防部 [1][6] - MP公司已锁定NdPr最低价格每公斤110美元，远高于全球市场价格，未来增长催化剂在于运营执行和制造业务扩张 [1][8] - 预计2026年下半年向通用汽车销售成品磁铁，重稀土分离设施在下半年投产，2026年底或2027年初NdPr分离设施将达到满产状态（6,000吨），2028年新建10倍产能的制磁设施全面投产 [8] - MP公司股票从5月份开始涨了三倍，但从10月份高点下跌了40%，预计未来仍有更多交易动态可能推动股价进一步上涨 [8] 重点公司分析：Ramaco Resources - Ramaco高度依赖斯堪的纳维亚市场，该市场流动性较小且价格不确定性高 [6] - Ramaco仍需大量资本支出建设其布鲁克矿场，项目尚未获得批准，因此面临较大风险 [6][7] 投资策略 - 全球稀土篮子（GSXG RARE）地理分布主要集中在美国和澳大利亚，欧洲也有一些较小规模项目计划 [11] - 尽管最近由于中美关系缓和导致股价回调，但客户对这个板块依然兴趣浓厚 [11]

行业投资评级与核心观点 - 市场呈现小多头状态，但未充分定价地缘政治风险，尤其是俄乌冲突潜在解决方案[1][5] - 短期油价面临下行压力，预计2026年布伦特原油平均价格为56美元，长期看2027年后市场趋紧，布伦特长期价格预计为80美元[2][6] - 对原油及炼油市场持乐观态度，结构性优势将有利于低成本生产商和炼油商产生大量自由现金流[13] 原油市场供需与价格展望 - 当前全球原油供给过剩，可见库存增加约4亿桶，日均增加180万桶，与每日约200万桶的供给过剩观点一致[1][2] - 短期油价下跌因疫情前高强度投资项目在2026年底达产高峰，长期因投资不足和页岩油结构性下降（每日下降50万桶），OPEC将重新获得市场份额[2][6] - 长期石油需求在2040年前持续增长，主要驱动力为全球能源需求、美国人均收入增长和石化原料需求[2][6] 俄乌冲突对石油市场的影响 - 冲突谈判受战场局势稳定和美国推动影响，安全保证和北约扩张是关键谈判领域[1][3] - 若制裁持续，2026年布伦特油价预计52-56美元/桶，俄罗斯产量从超1000万桶/日降至2027年900万桶/日；若和平协议取消制裁，产量恢复至1100万桶/日以上，或导致2027年油价下降5-9美元[1][4] - 俄罗斯经常账户盈余减少增强了美国影响力，促使谈判意愿增强[3] OPEC产量策略与产能评估 - OPEC采取透明流程评估最大可持续产能，目标为公平贡献市场稳定、抑制非OPEC供应并鼓励需求[2][7] - 当前备用产能估计为250万-300万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋[2][7] - OPEC将开发非常规项目（如阿根廷、沙特贾富拉油田），与常规开采并举增加产能[7] 投资建议与市场策略 - 投资者可通过做空2026年夏季时间价差表达对供给过剩观点；生产商应对2026年价格下行风险对冲；消费者需规避2028年后价格上行风险[8] - 若俄罗斯达成和平协议解除制裁，精炼产品可能大幅下跌，建议使用长期裂解期权等工具应对价差波动[8] - 公开股票市场仍有很大收益空间，更关注中期表现而非短期波动[10] 具有潜力的公司分析 - Valero以10倍自由现金流收益率交易，墨西哥湾沿岸再融资可降成本，获中重质原油供应渠道[9] - SLB需重启国际资本支出引擎；FTI今年涨幅超50%有追赶潜力；雪佛龙在70美元布伦特油价下可产生近300亿美元自由现金流[9] - Suncor重组进展显著，加拿大提供上游收益和炼厂业务期权；壳牌有强资产负债表，持续股票回购至每股50美元[9][11] - Repsol美国天然气业务占产量四分之一，2026年LNG工厂投产后将从低估值中获益；Sirius Power拥有最佳燃料电池技术，支持数据中心离网建设需求[11] 炼油市场与结构性因素 - 炼油市场紧张因长周期投资不足，OPEC国家炼油厂平均50年历史，老旧炼油厂关闭，需求持续强劲增长[12] - 美国页岩油供给在2012-2025年年均增长90万桶/日，未来增速放缓可能推动原油价格大幅上涨[12] - 美国海湾地区大型精炼厂具备灵活加工复杂原油能力，将在结构性环境下受益[13] 其他地区供应影响 - 委内瑞拉产量若从低于100万桶/天恢复正常，可能提升美国海湾地区炼厂利润，但导致全球油价下行压力[14]

行业投资评级与核心观点 - 全球资产配置建议超配股票，低配公司信用债，对利率债和大宗商品持中性态度[9] - 股票配置中将亚太新兴市场及日本调为超配，欧洲股票调为低配[9] - 报告核心观点认为中国刺激消费方案侧重供给侧改革，但短期效果有限，房地产行业负循环问题需政策支持，国内需求疲软或促使更多支持政策出台[1] 中国经济与政策动向 - 中国计划在2027年推出消费方案，目标创造3万亿级别新消费行业，涉及绿色产品、农村消费、国潮品牌等方向，并强调AI赋能[2] - 10月官方制造业PMI为49.2，服务业PMI为49.5，均低于50荣枯线，显示国内需求疲弱，房地产及居民服务行业表现尤为疲软[1][5] - 地方政府资金主要用于偿还债务和补发工资，而非传统基建项目，反映债务压力和投资项目匮乏[7] - 12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，为明年经济工作定调，预期将出台友好政策支持经济[18] 房地产市场动态 - 万科中期票据延期引发市场对其财务状况担忧，导致债券价格下跌，反映房地产市场负循环问题[1][4] - 10月新房销售同比出现20%~30%的收缩，即便未来出台增量政策也难以扭转地产销售同比收缩趋势[5] - 稳定房地产市场需增加交易流量、减少过剩供给和打破负循环[4] 全球与亚太市场表现 - 对大宗商品整体持中性，但看好黄金，预计2026年底价格达每盎司4,900美元[3][10] - 亚太地区股市从4月低位至11月高位上涨40%以上，近期出现7%调整属合理范围，北亚市场如韩国、日本调整超10%后出现反弹[12] - 三季度A股单季度盈利增长8%，连续第二个季度优于海外上市中资股，后者因外卖大战影响盈利下滑3%[3][11] - 外资近期从EM Asia excluding China流出约230亿美元，相当于之前净买入规模的一半[13] 指数调整与资金流向 - 中证指数成分股调整预计产生超过230亿美元被动资金流动，科技、硬件、半导体等行业或迎资金流入，银行、营销消费等行业或面临流出[3][14][15] - 恒生指数调整预计科技、硬件、半导体、医疗保健和汽车行业将迎被动资金买入，零售消费、银行和互联网行业面临流出[17] - 深圳成分股在中证300指数中表现明显优于历史均值，在中证500指数中温和好于历史均值[15] 汇率展望与风险对冲 - 预测人民币对美元将缓慢稳步走强，2026年底汇率预计为6.85，2027年底为6.6[19][20] - 对冲风险建议采用多元化分散投资策略，考虑使用衍生品交易，如做空欧洲或美股指数期权，并做多亚洲市场看涨期权，同时提升另类资产配置比例[21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对人民币或相关资产的单一投资评级，而是分析了2026年人民币汇率的多种可能情景 [1][2][3] 报告核心观点 - 市场对2026年人民币走势存在分歧，主要分为三大观点阵营：升值加速、维持当前升值速度、以及作为融资货币 [1][2] - 高盛的基本预测是2026年人民币将温和走强，但中国人民银行不会允许其过快升值，主要考虑到企业利润率低迷和国内需求疲软 [28] - 预计人民币汇率波动性将从历史低位小幅上升 [25][27] 资金流动格局分析 - 2026年资金流动格局对人民币升值构成温和支撑，但极易受美元走势影响 [4] - 中国月均贸易顺差达960亿美元，预计经常账户盈余将从2025年占GDP的3.4%扩大至2026年的4% [4] - 自2025年年中以来，观察到出口商结汇比例小幅提升，出现温和的净外汇流入 [4] - 贸易顺差之外存在大量资本外流：2025年前三季度外国直接投资流出780亿美元，初级收入流出960亿美元，服务贸易流出1560亿美元，证券投资流出约2350亿美元 [4] 中国人民银行的政策立场 - 中国人民银行不太可能倾向于人民币快速升值，主要顾虑是企业利润率徘徊在历史低位附近 [12][16][20] - 支持人民币升值的潜在原因包括提振人民币资产信心、推动人民币国际化，以及为2026年计划中的中美元首会晤释放善意信号 [12] - 不认同人民币大幅升值能有效刺激国内需求的观点 [12] 商业银行干预能力 - 商业银行在人民币升值方向的干预并无明确限额，因其可将积累的美元资产循环至境外投资 [18] - 自2024年8月起，中资银行海外净资产开始增长，截至2025年10月增加3900亿美元 [18] - 银行正将境内积累的美元通过债券投资和逆回购等方式循环投入离岸市场 [18][23] 汇率波动性展望 - 人民币离岸隐含波动率已降至2015年汇改以来最低水平 [25] - 自2025年5月中美贸易休战以来，人民币中间价月均升值速度为180个基点，仅略高于离岸人民币150个基点的月均套息收益，形成稳定的渐进升值环境 [27] - 随着2026年贸易不确定性降低，中国人民银行可能会允许人民币汇率波动性小幅上升，中间价灵活性提高将是一个关键信号 [27] 交易策略与汇率预测 - 预计美元兑离岸人民币在年底将收于7.04-7.05区间，受季节性高企的出口商结汇需求（约额外200亿美元）支撑 [28] - 基准情景下，若美联储降息、中美元首会晤顺利，人民币将温和走强；若美元反弹，人民币可能温和贬值至7.20区间；若美元超预期走弱，人民币可能升值至略低于6.90的水平 [28] - 鉴于隐含波动率和风险逆转指标均处于低位，持有1年期美元兑离岸人民币看涨期权具有风险对冲价值 [28][31]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“弱于大市” [5] 核心观点 - 煤炭市场旺季预期减弱，逐步进入淡季状态 [1] - 焦煤焦炭市场转弱，炼焦煤价格下跌为下游焦炭降价提供空间，主流钢厂于11月28日正式对焦炭提出“第一轮提降”，或标志煤焦市场拐点确立 [1] - 动力煤市场转弱，“需弱供增”格局确立，价格承压进入下行通道 [1] 行业表现综述 - 本周（11月24日-11月28日）煤炭指数下跌0.54% [2] - 2025年1月至今，煤炭行业累计变动幅度为+1.88%，在30个中信一级子行业中排名第28位 [2] - 本周煤炭指数在30个一级子行业中排名第29位 [2] 炼焦煤市场 - **价格**：柳林低硫主焦煤价格1400元/吨，环比下跌3%；甘其毛都蒙5原煤974元/吨，环比下跌3% [3] - **库存**：全样本焦化厂焦煤库存1010万吨，环比下降3%，处于历史较低水平（历史均值1304万吨） [3] - **需求**：下游焦企和钢厂采购谨慎，转为消耗库存为主 [1][3] 焦炭市场 - **价格**：焦炭港口工厂平仓价收盘价1670元/吨，环比持平；在完成第四轮提涨后，主流钢厂发起首轮提降 [1][4] - **库存**：焦企+钢厂+港口焦炭总库存901万吨，环比下降1% [4] - **市场动态**：炼焦煤价格下跌导致焦炭成本支撑弱化，钢厂凭借减产带来的议价权成功发起提降 [1] 动力煤市场 - **价格**：环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数为698元/吨，与上周持平；纽卡斯尔动力煤价格112.9美元/吨，环比下跌1%；广州港山西优混库提价855元/吨，环比下跌4% [4] - **供给**：内陆17省煤炭供给量351万吨，环比增加2%；沿海八省煤炭供给量211万吨，环比增加10% [4] - **库存**：内陆17省煤炭库存1.02亿吨，环比增加1%，处于较高水平（近5年均值7562万吨）；沿海八省煤炭库存3454万吨，环比增加3%，处于较高水平（近5年均值3144万吨） [4] - **需求**：内陆17省动力煤日耗354万吨，环比增加1%；沿海8省电厂当周日耗187万吨，环比持平；内陆17省动力煤可用天数29天，环比持平；沿海8省电厂动力煤可用天数18.5天，环比增加4% [4] 重点上市公司估值 - **国内公司**：中国神华市值8008亿元，PE(TTM)为15.83倍；中煤能源市值1630亿元，PE(TTM)为10.43倍；陕西煤业市值2199亿元，PE(TTM)为11.49倍 [157] - **海外公司**：Dian Swastatika Sentosa总市值523亿美元，年初至今总回报187.55%；巴彦资源股份有限公司总市值351亿美元，年初至今总回报37.40% [160]

行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为4季度以来需求不足叠加季节性因素导致信贷投放节奏趋缓11月贷款增量读数或延续同比少增[3] - 社融层面政府债仍是主要贡献项月末增速或降至8.4%左右[3] - 货币方面一般存款及非银存款增长相对较好M2增速或维持平稳较高基数上M1增速预计下行走势M2-M1增速差环比上月小幅走阔[3] 新增人民币贷款预测 - 预计11月新增人民币贷款2500~4000亿左右同比少增1800~3000亿月末增速降至6.3%~6.4%[4][5] - 11月中采制造业PMI为49.2%环比10月提升0.2个百分点但连续八个月低于荣枯线生产、新订单、新出口订单指数分别为50%、49.2%、47.6%较10月分别回升0.3、0.4、1.7个百分点产需指数出现季节性回升但绝对水平仍处在低位[4] - 2M期可跨年属性票据转贴现持续零利率行情2M期票据转贴月内报价下限、上限中枢分别为0.1%、0.15%显著低于1M报价中枢0.74%、0.88%11月3M、6M期转贴利率报价中枢分别为0.44%、0.67%环比10月上行17bp、4bp[5] - 乐观情境下全年贷款增量规模或在16.5万亿左右对应年末增速6.4%较年初下降1.2个百分点[5] 贷款结构分析 - 对公短贷增量预计回正过去三年11月对公短贷新增规模均值为455亿环比10月回升2292亿[6] - 中长贷投放强度季节性提升但幅度有限过去三年11月对公中长贷增量均值4642亿环比10月多增1259亿[6] - 11月高频数据显示周均水泥发运率、石油沥青及螺纹钢开工率分别为33.2%、27.8%、42.1%环比10月分别变动-4.5、-5.4、+0.2个百分点且低于过去三年均值42.7%、35.9%、44.2%[6] - 11月百城新建住宅均价环比上涨0.37%同比涨幅2.68%二手住宅均价环比下跌0.94%同比跌幅7.95%按揭负增压力仍大[7] - 非房贷款方面考虑双十一等消费场景拉动作用读数或季节性回升[7] 社会融资规模预测 - 预计11月新增社融2~2.2万亿同比少增1600~3600亿增速在8.4%~8.5%附近较10月末回落0~0.1个百分点[10] - 社融口径人民币贷款增量预估在2000~3400亿左右低于去年同期的5216亿[10] - 11月政府债合计净融资规模1.27万亿略低于去年社融口径政府债增量1.3万亿对社融增长贡献或在60%左右[11] - 11月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增3852亿环比10月多增1340亿同比多增1246亿企业端IPO、定增等合计融资586亿较10月多增12亿[11] 货币供应量预测 - 预计11月M1增速延续4季度以来高位回落态势M2增速运行则相对稳定M2-M1剪刀差小幅走阔[17] - 11月财政开支强度环比提升政府存款向居民、企业存款季节性转移[17] - 11月国库定存中标量合计2000亿对冲月内1200亿到期后净增800亿计入一般存款1M期国库定存中标利率1.73%较10月同期限中标利率低3bp[17]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对AI电力需求、电网升级、能源转型和核电复兴等核心趋势的分析，其对数据中心电力运营商、能源装备（特别是燃气轮机、变压器、SMR）、以及天然气基础设施等领域持积极看法 [5] 报告核心观点 - AI算力需求爆发式增长，推动全球数据中心建设热潮，并对电力供应可靠性提出极高要求，暴露出现有电网的瓶颈，从而催生对电网升级、备用电源及新型能源（如核电）的巨大投资需求 [1][8] - 美国电力需求进入新的增长周期，官方预测未来五年峰值需求增长显著上调至15.8%，主要由数据中心、工业回流和电气化驱动，这将长期利好发电、输电及配套装备产业链 [23][57] - 特朗普政府的能源政策，包括推动核电（尤其是小型模块化反应堆SMR）发展、任命化石燃料行业高管领导能源部，预计将加速美国天然气和核能产业的发展，为相关产业链带来投资机会 [5][51][56] - 全球能源转型背景下，天然气发电因其在成本、建设和运行方面的优势，在短期内仍是满足新增电力需求的重要选择，同时电网现代化升级（特别是高压输电线路）带动变压器等高端电力设备需求持续旺盛 [5][17][28] 按目录结构总结 一、全球基建与建筑装备 - **数据中心需求与空置率**：北美主要数据中心市场空置率降至历史新低的1.6%，大功率机柜（10兆瓦以上）平均要价同比上涨19%，凸显供需紧张和建设成本上升 [8] - **云服务商受益于AI算力外溢**：甲骨文公司云基础设施收入同比激增54%，剩余履约义务规模超过4550亿美元，表明AI巨头算力需求超出自身部署能力，转向第三方云平台 [8] - **欧洲与澳洲数据中心容量激增**：欧洲AI数据中心容量签约量在2025年增长两倍，从2024年同期的133MW增至414MW；澳大利亚数据中心市场规模在2005至2025年间扩大四十倍，从37兆瓦增长至1.3吉瓦 [10] - **美国数据中心项目密集公布**：近期多个大型数据中心项目公布，例如亚马逊在印第安纳州投资150亿美元建设2.4GW园区，Nexus Data Centers计划在德州建设6400MW设施等，投资额巨大 [11] 二、全球电气与智能装备 - **美国工业设备价格指数**：2025年9月，燃气轮机价格指数同比增长5.49%，环比增长2.1%；电力及特种变压器生产价格指数为440.55，环比持平，同比增长2.5% [2][15][29] - **欧洲与亚洲设备指数**：2025年9月，欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数为120.5，环比微降，同比增长0.8%；韩国变压器10月出口1.58亿美元，同比下降29.85%，但高压变压器对美出口景气度持续 [2][38][41] - **中国变压器出口结构变化**：2025年10月，中国变压器出口总额47.04亿元，同比增长10.98%；对北美出口额同比大幅增长169%至5.49亿元，成为核心增长区域 [37] - **美国电力需求预期大幅上调**：美国官方预测的全国电力需求增长从2.8%上调至8.2%，未来五年峰值需求预测在原有基础上再增加61GW，预计到2029年需求增加15.8% [23] - **美国输电投资与变压器市场**：截至2024年12月，美国已批准超过500亿美元的新输电扩建投资；美国大型变压器市场2024-2030年复合年增长率预计达9.5%，日立能源市占率25%领先 [27][28] 三、全球能源工业 - **美国批发电价区域差异**：2025年9月，美国落基山脉以东地区批发电价处于十二个月范围低端（如PJM和MISO价格在24-79美元/MWh间波动），而西部电价处于高端（如CAISO价格在20-65美元/MWh间） [3][81] - **美国零售电价上涨**：截至2025年9月，美国平均零售电价为14.23美分/kwh，同比增长7%；居民、商业、工业、交通用电价格分别同比增长7%、6%、7%、17% [3][86] - **美国新增与退役装机**：2025年9月，新增装机容量3025 MW，以太阳能为主；退役装机容量6 MW，以化石燃料为主 [3][92] - **小型模块化反应堆（SMR）发展加速**：在AI数据中心负荷拉动、燃料供应改善、政策支持（如特朗普政府行政命令）下，SMR正从示范迈向商业化，多家公司（如Oklo, X-energy）获得大额融资和订单，潜在订单规模超过11GW [48][49][51][52] - **美国天然气市场**：NYMEX天然气期货价格周环比上涨6.7%至4.84美元/百万英热；预计2025年美国将新增4.4吉瓦天然气发电容量，同时退役12.3吉瓦容量，其中天然气占退役容量的21% [3][58][104] 四、全球新材料 - **铀价走势**：2025年11月全球铀现货价格为75.80美元/磅，环比下降5%，同比下降2%；长期价格为每磅86.00美元 [4] - **美国金属价格指数**：2025年9月，美国钢管、不锈钢价格指数为143.246，环比下降0.6%，同比增长7.35%；钛及钛基合金铣刀形状价格指数为233.78，环比持平，同比增长8.38% [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 稀土资源的战略地位持续提升，已成为大国之间资源竞争与产业博弈的重要焦点 [1] - 稀土元素在现代科技与工业中不可或缺，牛津能源研究所预计其需求在2030年前将大幅增长，主要驱动力来自电动车和风力涡轮机的永磁部件 [1][5] - 中国在全球稀土产业链中占据核心地位，拥有全球48%的储量（4400万吨）并贡献了2024年全球68.5%的产量（27万吨/39万吨） [1][8] - 稀土永磁材料是最大的稀土深加工领域，消耗量占稀土总产量的40%以上 [1][16] - 行业竞争呈现“量大集中、结构分化、向高端升级”三大特征，竞争焦点从产能向技术、品质与客户链整合转移 [1][55] 一、稀土元素介绍 - 稀土是17种金属元素的统称，根据物化性质差异划分为轻稀土和重稀土 [4] - 稀土元素因特殊的电子层结构而具备优异的磁性、光学和电学性能，是高科技领域的战略性矿产资源 [5] - 全球稀土储量分布集中，中国（4400万吨，48%）、巴西（2100万吨，23%）和印度（690万吨，7.6%）为前三大资源国 [8] - 中国是唯一能够提供全部17种稀土金属的国家，其资源约98%来源于碳酸岩型矿床（轻稀土为主），离子吸附型矿床则出产中重稀土 [15] - 2025年1月中国地质调查局宣布在云南红河发现超大规模离子吸附型稀土矿，潜在资源量115万吨，其中关键稀土元素超过47万吨 [15] 二、稀土永磁产品及其产业链 （一）稀土永磁产品的定义和分类 - 稀土永磁材料是稀土金属与过渡族金属形成的金属间化合物经工艺制成的永磁材料 [16] - 主要分为钕铁硼永磁体（NdFeB）和钐钴永磁体（SmCo）两大类 [16] - 钕铁硼磁性能优异、成本较低，广泛应用于电动汽车电机、风力发电机等领域；钐钴磁体则在高温、高腐蚀环境下表现突出，常用于航空航天和国防装备 [16] （二）永磁体的稀土原料 - 宏观层面，稀土氧化物产量受政策调控影响，2024年全国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨和25.4万吨，较2023年增幅（5.9%和4.2%）大幅减少 [22] - 在稀土成为关键战略资源背景下，预计未来产量将保持温和增加趋势 [22] - 微观层面，生产钕铁硼依赖氧化镨钕、氧化镝、氧化铽等金属原料，镨钕因化学性质相似极难分离，生产企业主要使用氧化镨钕 [24] - 氧化镝、氧化铽用于增强钕铁硼磁铁的耐热性能和矫顽力 [24] - 镨钕原料价格波动较大，氧化镨钕价格从2022年3月106万元/吨的高点回落，一度在2024年年中触及36万元/吨，自高点下跌超60%，2025年4月以来受中美博弈影响价格上行至50万元/吨附近 [27] - 重稀土元素镝和铽价格显著高于镨钕，铽因含量低、需求集中在高端领域，价格波动风险更大 [27] （三）永磁体稀土原料的产能 - 国内主要稀土生产企业包括北方稀土、中国稀土、盛和资源等，其中北方稀土掌握重要的镨钕资源 [28] - 海外主要产能来自美国芒廷帕斯材料公司（MP Materials）和澳大利亚莱纳斯（Lynas），MP Materials获美国国防部资助建设永磁体制造厂，计划2028年将永磁产能提升至1万吨/年；莱纳斯在2024年4至6月镨钕产量首次突破2000吨/季度 [28] （四）稀土永磁产品的具体介绍 1、钕铁硼磁体 - 钕铁硼磁铁化学式为Nd₂Fe₁₄B，典型成分中稀土金属元素占比约30%，铁元素占69%，硼元素占1% [29] - 按工艺可分为粘接、烧结和热压三种，其中烧结磁体占据整体市场份额约93% [29] - 根据Adamas Intelligence报告，2023年钕铁硼磁体消费量环比增长13.3%，预计到2040年需求将以8.7%的复合年增长率增长，主要受机器人、空中交通和新能源汽车市场支撑 [30] - 分场景看，到2030年，工业电机对烧结钕铁硼的需求将从2020年的36000吨/年提升至53700吨/年（提升约50%），但其占整体需求的比例将从30.2%下降至13.9% [30][31] - 电动汽车和离岸风力涡轮机将成为需求增长主要驱动力，预计2030年占比分别达到29.5%和36.0% [31] 2、粘结钕铁硼 - 粘结钕铁硼由磁粉与高分子粘结剂混合后经压制或注射成型制成，具有尺寸精度高、形状自由度大、机械性能好等特点，但磁能积和矫顽力远低于烧结钕铁硼 [47] - 其磁性能呈连续分布，无固定标准化分级，性能取决于所用磁粉类型（快淬磁粉或HDDR工艺磁粉）及含量 [49] - 聚合物粘结剂质量占比可在2.5%至12%之间，主流包括聚酰胺、聚对苯硫醚及环氧树脂 [50] 3、钐钴磁体 - 钐钴磁体按开发时间分为第一代（SmCo5）和第二代（Sm2Co17），在高温环境下抗退磁能力优于钕铁硼 [51] - 制造采用粉末冶金工艺，与烧结钕铁硼类似，但压实密度较低而烧结温度较高 [51] （五）稀土永磁产品生产行业格局 - A股和港股上市的14家主要稀土永磁材料生产企业，行业整体营收连续三年下滑，2024年营收368.5亿元，较2022年的453亿元下滑近19% [53] - 行业毛利从2022年的75.7亿元缩水至2024年的49.2亿元，下降35%，毛利率从16.9%收窄至13.3% [53] - 行业呈现“低端产能过剩、高端供给短缺”的结构性矛盾，竞争焦点向技术（高性能配方、晶界工程、低重稀土替代）、品质与客户链整合转移 [55]