行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 建议持续关注军工行业，并继续推荐商业航天、大飞机等板块 [2] - 行业部分领域订单逐步落地，业绩与订单预计呈现一季度修复，二季度加速的趋势 [4] - 近期地缘局势事件较多，欧美等加大军费投入意向明显，以及两会军费预算可能形成催化 [4] - 判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [4] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [4] - 星箭新一轮催化有望密集落地，坚定看好商业航天 [4] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [4] 市场回顾 - 上周（2026年2月2日至2月6日）申万国防军工指数上涨0.21%，中证军工龙头指数上涨0.6% [2][5] - 同期上证综指下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [2][5] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][5] - 从细分板块看，上周国防军工板块0.21%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第13位 [2][5] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为1.83% [2][5] - 个股涨幅前五：神剑股份（28.07%）、银河电子（21.58%）、特发信息（20.17%）、三角防务（19.13%）、雷科防务（15.3%） [2][5] - 个股跌幅前五：同有科技（-18.37%）、春兴精工（-13.65%）、旋极信息（-10.06%）、菲利华（-9.31%）、航宇微（-8.5%） [2][5] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为95.29，位于2014年1月至今估值分位74.63%，位于2019年1月至今估值分位98.78% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 重点关注方向与标的 - 内需方向关注：1）智能化/信息化；2）无人装备与反无系统；3）两机产业（军发-商发-燃机）；4）消耗类武器 [4] - 外延方向关注：1）军贸；2）商业航天；3）大飞机；4）低空经济；5）可控核聚变；6）深海科技 [4] - 内需重点关注标的：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [4] - 外延重点关注标的：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [4] 行业动态与催化 - 四中全会十五五规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [4] - 我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭，成功发射一型可重复使用试验航天器 [4] - 根据海南商发披露，2026年发射公司将聚焦核心任务，全力保障近30次发射任务及新型号合练首发、新工位启用等重点工作 [4]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期，碳酸锂价格近期下跌，储能电芯价格呈现上涨态势，国内电池月度装车量和新型储能招标容量环比增长 [2] - 随着电网侧独立新型储能容量电价机制落地，或进一步推动储能装机需求，促进锂电行业增长 [2] - 建议关注动力电池与储能协同布局的锂电核心企业，以及锂电材料和设备相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 动力电池和储能电池需求旺盛，储能电芯和系统均价上涨 1.1 排产 - 2025年12月，国内电池产量为201.7GWh，同比增长约62%，环比增长约14% [2] - 2025年12月，国内磷酸铁锂正极材料产量为26.93万吨，同比增长32.48%，环比增长0.16%，产能利用率为59.85% [2] 1.2 价格 - **材料端**：截至2026年2月6日，工业级碳酸锂价格降至13.40万元/吨，周降幅9.46% [2]；2026年1月9日，磷酸铁锂（动力型）价格报4.71万元/吨，较1月4日上涨4.43% [2]；2026年2月7日，六氟磷酸锂价格小幅回落至13.25万元/吨，较1月31日下降3.99% [2] - **电芯端**：方型磷酸铁锂储能电池均价大幅上涨，2026年2月6日，100Ah, 280Ah, 314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较1月20日分别上涨3.02%，4.96%，4.96%，报0.443, 0.360, 0.360元/Wh [2]；2026年2月6日，三元动力电芯价格维持稳定，报0.47元/Wh [2] - **储能系统**：液冷集装箱储能系统均价小幅上涨，2026年2月6日，直流侧（2h）/交流侧（2h）液冷集装箱储能系统均价较1月20日上涨0.02元/Wh至0.48、0.55元/Wh [2] 1.3 国内需求 - 2025年12月，磷酸铁锂电池月度装车量为79.8GWh，同比增长30.82%，环比增长5.98%，单月装车量创年内新高 [2]；三元动力电池月度装车量为18.2GWh，环比持平，同比增长27.27% [2] - 2025年1-10月，国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值，11月略低于2024年同期 [2]；EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 1.4 海外需求 - 2025年12月，中国动力电池出口量为19.0GWh，同比增长47.29%，环比下降10.38% [2] - 2025年12月，全球新能源车销量为215.21万辆，同比增长11.50%，环比增长7.60% [2] 2. 投资建议 - 推荐先惠技术（688155.SH） [2] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、天赐材料（002709.SZ） [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 本周专题聚焦个人创意工具行业及龙头公司xTool，认为该行业市场规模快速增长，且xTool凭借在激光类工具领域的统治性地位和“硬件+软件+社区”的生态闭环，已成为全球激光智造领航者[5] - 轻工制造及纺织服饰板块本周表现跑赢大盘，其中文娱用品、包装印刷、服装家纺等子行业涨幅居前[5] - 地产销售数据同比大幅增长，但环比有所回落[5] 一、xTool招股书梳理：驭光成影，皆为造物 1、行业规模：风正时济，个人创意工具市场规模快速增长 - 按GMV口径计，个人创意工具市场规模从2022年的40亿美元提升到2024年的68亿美元，对应CAGR为31.0%，未来规模有望进一步提升至2030年的391亿美元，对应2024-2030年CAGR为33.8%[5][9] - 市场按技术路径分为增材类（3D打印机）和非增材类（激光类、材质打印类）[9] - 增材类工具市场规模有望从2022年的23亿美元提升至2024年的41亿美元（CAGR 32.7%），2030年达229亿美元（2024-2030年CAGR 33.4%）[12] - 非增材类工具市场规模有望从2022年的17亿美元提升至2024年的27亿美元（CAGR 28.6%），2030年达162亿美元（2024-2030年CAGR 34.5%）[12] - 激光类工具全球渗透率从2022年的11.2%提升到2024年的15.3%，其市场规模有望从2022年的4亿美元提升至2024年的10亿美元（CAGR 53.3%），2030年达3.6亿美元（2024-2030年CAGR 23.1%）[14] - 材质打印类工具市场规模有望从2024年的2亿美元提升至2035年的204亿美元，对应2024-2030年CAGR为77.0%，其中UV打印机增速预计更快[17] 2、行业格局：市场份额集中，xTool是激光类工具龙头 - xTool在消费级激光雕刻/切割细分赛道形成接近“类寡头”的统治性地位[5][23] - 按2025年前9月的GMV口径计，xTool在全球激光类个人创意工具中市占率已达约37%，核心激光雕刻/切割机子市场市占率进一步攀升至47%，是第二名的约6倍，并超过第二至第十名之和[5][23] - 2024年，激光类个人创意工具行业前十大品牌GMV合计占比超50%[23] - 2024年，激光雕刻机及切割机市场前五大品牌GMV合计占比达60%，xTool以约3.65亿美元的GMV占据35.10%的市场份额，是规模最大、增长最快的品牌[24][25] - 在材质打印类工具（DTF打印机）市场，2025年前9月CR5份额近57.3%，xTool虽于2025年切入，但已迅速以12.7%的市占率跻身全球前三[26] 3、xTool：全球激光智造领航者，品牌即品类 - xTool品牌成立于2021年，母公司为早期主攻STEAM教育的创客工场Makeblock[5][27] - 自2023年以来，xTool在Google的搜索热度持续超过“激光雕刻机”品类，2022年至2024年间搜索热度增长约50%[27] - 公司已形成“硬件+软件+社区”的生态闭环，通过在线社区Atomm与线下体验网络xTool Squad沉淀用户资产[27] - 公司营收从2023年的14.57亿元提升至2024年的24.76亿元，同比增长69.97%[29] - 2025年前三季度实现营收17.77亿元，同比增长18.57%，增速放缓主要因推新节奏错期[29] - 2025年前三季度，激光类工具销量从上年同期的8.59万套下滑至7.19万套，但平均售价由1.56万元/套提升至2.11万元/套，产品结构升级[29] - 2025年前三季度，公司毛利率为56.0%，同比提升1.0个百分点[36] - 公司持续推动产品创新，研发费用率从2023年的11%提升至2025年前三季度的17%，同期经调整净利率从12.6%下滑至9.7%[36] 二、本周行情 （一）板块行情 - 本周（2026/1/26-2026/1/30），上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，沪深300下跌1.33%[5] - 申万轻工制造板块上涨0.96%，纺织服饰板块上涨1.32%，分别跑赢大盘，位于申万28个一级行业涨跌幅第8和第6名[5][42] - 轻工制造子行业中，文娱用品上涨1.85%，包装印刷上涨1.78%，家居用品上涨1.17%，造纸下跌1.19%[5] - 纺织服饰子行业中，服装家纺上涨2.25%，纺织制造上涨2.18%，饰品下跌2.17%[5] 三、行业重点数据跟踪 （二）地产数据跟踪 - 本周（2.2-2.8），30大中城市商品房成交面积115.69万平方米，同比大幅增长76%，但环比下降24%[5][61] - 分城市看，一线/二线/三线城市成交面积分别为37.94/52.43/25.32万平方米，同比分别增长120%/54%/76%[5][61] - 30大中城市本周商品房成交套数为1.08万套，同比增长76%，环比下降16%[5][61] - 分城市看，一线/二线/三线城市成交套数分别为0.36/0.43/0.29万套，同比分别增长113%/52%/80%，环比分别为+4%/-26%/-20%[5][61]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存问题未解、土地财政对经济拖累三大问题，预计2026年房地产销售量价仍面临下行压力，因此寻找alpha（超额收益）尤为重要 [35] - 投资策略围绕三个方向寻找地产alpha：开发类房企中的区域深耕型、稳定红利资产中的头部购物中心、以及中介龙头 [35] 板块行情 - 第6周（2月2日-2月6日）申万房地产指数与上周持平，在31个一级行业中排名第18位 [6][9] - 板块内个股表现分化：A股涨幅第一为京投发展，周涨幅达23.7%；跌幅第一为南山控股，周跌幅达10.6% [12][13] - 港股涨幅第一为世茂集团，上涨8.7%；跌幅第一为旭辉控股集团，下跌17.5% [14][16] 政策要闻 - **福建**：发布稳楼市新政，着力促进住房消费和库存去化，措施包括优化共有产权、谋划房票接续项目、加快实施房票安置、鼓励收购存量商品房、实施购房补贴等 [6][15] - **福建**：印发推动城市高质量发展实施意见，系统推进安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”建设，并推动大中小城市协同发展 [6][15] - **甘肃**：优化住房公积金贷款政策，单身缴存人最高可贷额度提至70万元，已婚家庭提至90万元，并对高层次人才及青年人才提供额外额度支持 [6][15] 公司动态 - **绿城中国**：2026年1月自投项目销售金额约61亿元，销售均价约每平方米34,345元；总合同销售金额约97亿元 [6][19] - **越秀地产**：2026年1月合同销售金额约42.01亿元，同比下降约36.4%；当月在上海浦东新区获取一幅住宅用地，实际权益土地价款约24.33亿元 [6][19] 销售端数据 - **新房市场**：第6周监测的20城商品房成交面积170万平方米，日均成交24.3万平方米，环比减少9%，但同比大幅增加147% [6][22] - 年初至今累计成交838万平方米，同比减少28% [6][22] - 一线城市表现强劲，第6周成交同比增加311%，其中北京同比增548% [23] - **二手房市场**：第6周监测的11城二手房成交面积199万平方米，日均成交28.5万平方米，环比减少7%，同比大幅增加174% [6][27] - 年初至今累计成交1067万平方米，同比增加23% [6][27] - 一线城市二手房成交同比增加224%，其中上海同比增245% [30] 融资端情况 - 第6周发债企业以地方国企为主 [6][31] - 华润置地发行规模最大，为25亿元一般中期票据 [31][33] - 首开股份发行的私募债利率最高，为3.78%；苏高新集团发行的超短期融资债券利率最低，为1.72% [31][33] 投资建议 - **开发类房企**：关注拿地精准度高、区域深耕型的房企，如绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [35] - **稳定红利资产**：推荐拥有头部购物中心且运营能力强的太古地产，建议关注希慎兴业 [35] - **中介龙头**：建议关注通过强管控和高效系统保持高市占率的贝壳-W [35]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 北美数据中心持续缺电，电网建设周期（48个月）与数据中心建设周期（18个月）不匹配，催生对离网自备电源的强劲需求[5] - 气体发电机组（包括高速机和中速机）凭借交付周期短、成本效益优等优势，正从备用电源角色转变为数据中心主电源的重要解决方案[7][8] - 海外燃气发动机市场供需失衡，订单积压严重，为具备相关技术和产品的中国设备厂商提供了国产替代和出海的战略窗口期[10][11] 行业需求与市场空间 - 全球数据中心电力消耗预计将从2024年的415TWh翻倍增长至2030年的945TWh[5] - 全球数据中心应用在发电用发动机中的市场规模占比从2020年的28.6%提升至2024年的53.7%，对应约300亿元人民币，预计2030年将进一步提升至70.8%，对应1018亿元人民币的市场规模[8] - 瓦锡兰预测，用于发电的中速发电机组的全球装机规模将从2024年的4GW增长至2030年的19GW，年复合增长率达28%，美国是主要增长市场[8] 海外巨头动态与订单验证 - **卡特彼勒**：2025年全年营收达676亿美元，同比增长4%，创历史新高；第四季度营收191亿美元，同比增长18%[2][6]；动力与能源板块单季营收94亿美元，同比增长23%，其中数据中心备用电源、天然气发电及往复式发动机销售额增长37%[2]；2025年底在手订单高达510亿美元，同比增长71%[2][6]；已累计拥有4个规模在1GW以上的智算中心主电源订单[2]；与美国合作伙伴签署2GW快速响应天然气发电机组订单，用于支持完全离网的Monarch数据中心项目，合同金额达数十亿美元量级[7] - **瓦锡兰**：2025年11月获得美国数据中心507MW天然气发动机订单，将于2026年底至2027年交付[3]；2025年第二季度获得美国俄亥俄州数据中心282MW发动机订单[3]；两个数据中心中速机订单合计789MW[3]；2025年其发电业务需递延2年交付的订单较2024年翻倍，达到8亿欧元[10] 技术路线与方案对比 - **离网自备电源选择**：主要包括燃气轮机、固态氧化物燃料电池和气体发动机等[5] - **燃气轮机局限**：头部公司订单交付已排到2028年，且因历史教训和零部件扩产缓慢，扩产态度谨慎[5] - **固态氧化物燃料电池局限**：成本高、技术未成熟，全球领先企业2026年计划产能仅2GW，难以短期大规模应用[5] - **气体发动机优势**： - **高速发动机**：通常用于备用电源，因输出功率小、启动响应快、体积小，在缺电背景下开始用于主电源；产业链成熟，总拥有成本低于中速机、工业燃机和航改燃机[7] - **中速发动机**：瓦锡兰将其用作主电供应数据中心，成为新解决方案；具备六大优势：1)交付周期短（最快18个月）；2)环境适应性强；3)模块化设计提供高可用性；4)成本效益优（资本支出比燃气轮机低20-30%，燃料消耗少20-35%，效率超50%，为250MW数据中心供电10年可节省上亿美元）；5)扩展简单快速；6)满足低排放要求[9] 投资建议与关注标的 - 报告认为海外市场供需失衡为国产设备商带来出海机遇[10] - **建议重点关注**： - 有数据中心发电机组、中速发动机的**潍柴重机**[11] - 具备大缸径高速发动机、SOFC系统及北美市场渠道优势的**潍柴动力**[11] - **发动机机组核心供应链标的**： - 散热器：**银轮股份**[11] - 大型曲轴：**天润工业**[11] - 缸体缸盖：**长源东谷**[11] - **发电机组OEM标的**：**科泰电源**、**泰豪科技**、**神驰机电**等[11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - ADC（抗体偶联药物）商业化进程加速，行业竞争进入新阶段，未来3~5年有望高速增长 [5][30][32] - 由于制备流程复杂且外包率高，ADC药物的商业化产能日益紧俏，能够自主掌控产能的企业将受益于市场高速发展 [5][30] - 海内外CXO企业积极扩展ADC产能以应对订单激增，本土创新药企在ADC产能布局上呈现不同路径 [5][31] - 最新发布的《中华人民共和国药品管理法实施条例》为ADC商业化合作生产提供了政策保障 [5][32] - 建议关注ADC产能布局领先的创新药企与重点布局ADC产能的CXO公司 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期行情回顾 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第15 [5][10] - 2026年年初至今（截至2026/02/06），医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.99个百分点，行业涨跌幅排名第23 [10] - 截至2026年02月06日，医药行业估值水平(PE-TTM)为29.44倍，近10年平均估值水平为33倍，目前估值仍处于历史低位 [12] 2. 本周个股表现 2.1. A股个股表现 - 本周479支医药生物个股中，255支上涨，占比53.24% [20] - 本期行业内A股涨幅前五的个股分别为：广生堂（+29.83%），海翔药业（+18.64%），美迪西（+18.04%），天智航（+17.61%），赛科希德（+14.5%）[5][20] - 本期行业内A股跌幅前五的个股分别为：百普赛斯（-10.75%），新诺威（-12.53%），康众医疗（-12.71%），双鹭药业（-13.95%），常山药业（-15.78%）[21] 2.2. 港股个股表现 - 本周港股116支医药生物个股中，38支上涨，占比32.76% [5][24] - 本期行业内港股涨幅前十的个股包括：亿腾嘉和（+14%），科笛-B（+9.96%），联邦制药（+9.92%），诺诚健华（+9.56%）等 [5][24] - 本期行业内港股跌幅前十的个股包括：科济药业-B（-8.84%），一脉阳光（-9.05%），MIRXES-B（-30.21%）等 [25] 3. 行业要闻及政策 3.1. 政策新闻 - 植入式脑机接口首次入选国家药监局需进行临床试验审批的第三类医疗器械目录 [27] 3.2. 行业新闻 - 诺华的伊利尤单抗在华申报上市，该药是首个完成III期研究的抗BAFF-R抗体，用于治疗干燥综合征等自免疾病 [27] - 强生宣布达雷妥尤单抗注射液（皮下注射）四药联合方案在华获批，用于治疗适合自体干细胞移植的新诊断多发性骨髓瘤成年患者 [28] - 云顶新耀宣布其引进的艾曲莫德在华获批上市，用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [29] 4. 本周观点 (详细阐述) - **ADC市场概况**：全球已有20款ADC药物获批上市，其中6款药物连续两年稳居“十亿美元分子”俱乐部 [5][30] - **研发管线**：目前全球约有60款ADC药物处于临床3期和申报上市阶段 [5][30] - **产能瓶颈**：ADC药物制备流程复杂，外包率远高于其他生物药（70% vs. 34%），随着商业化爆发，产能供不应求 [30] - **CXO产能扩张**：全球CXO龙头如龙沙和三星生物的ADC药物订单激增，工厂接近满产，新建产线最快需到2027年投产 [5][31] - **本土企业收购案例**：药明合联年初溢价99%收购东曜药业以扩充产能，后者具备2条抗体和2条ADC的完整商业化产线，抗体原液年产能30万升，ADC原液年产能960公斤 [5][31] - **本土药企产能路径**：荣昌生物从外包转向自建；科伦博泰从一开始就自建ADC生产基地；百利天恒自建产能供应全球 [5][31] - **政策支持**：《药品管理法实施条例》明确允许分段委托生产和商业规模批次药品上市销售，为ADC商业化合作提供保障 [5][32] 5. 重点公司公告 - **华润三九**：发布2025年度业绩快报，营收316.29亿元，同比增长14.53%，归母净利润34.22亿元，同比增长1.60% [33] - **昆药集团**：发布2025年度业绩快报，营收65.77亿元，同比下降21.72%，归母净利润3.50亿元，同比下降46.00% [33] - **天士力**：发布2025年度业绩快报，营收82.36亿元，同比下降3.08%，归母净利润11.05亿元，同比增长15.68% [33] - **上海谊众**：发布2025年度业绩快报，营收3.17亿元，同比增长82.72%，归母净利润6413.20万元，同比增长819.42% [33]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 南方铜业2025年第四季度及全年业绩表现强劲，主要产品产量、销量及财务指标普遍实现同比增长，盈利能力显著提升，成本控制成效显著 [2][3][4][5][8][9] 生产经营情况总结 - **铜业务**：2025Q4矿产铜产量为24.43万吨，同比增加2.0%，环比增加2.9% [2]；全年矿产铜产量为96.50万吨，同比减少1.3% [2]；2025Q4铜销量为23.56万吨，同比增加2.8% [2]；全年铜销量为93.76万吨，同比减少0.1% [2]；2025Q4铜运营现金成本为0.52美元/磅，同比下降45.8% [3]；全年铜运营现金成本为0.58美元/磅，同比下降33.7% [3] - **钼业务**：2025Q4钼产量为7676吨，同比增加9.8% [4]；全年钼产量为31153吨，同比增加7.4% [4]；2025Q4钼销量为7678吨，同比增加9.6% [4]；全年钼销量为31162吨，同比增加7.4% [4] - **锌业务**：2025Q4矿产锌产量为46223吨，同比增加7.1% [5]；全年矿产锌产量为17.70万吨，同比增加36.1% [5]；2025Q4矿产锌销量为50837吨，同比增加20.7% [5]；全年矿产锌销量为17.19万吨，同比增加19.3% [7] - **白银业务**：2025Q4矿产白银产量为655.0万盎司（203.73吨），同比增加15.3% [8]；全年矿产白银产量为2418.8万盎司（752.33吨），同比增加15.3% [8]；2025Q4矿产白银销量为600.2万盎司（186.68吨），同比增加11.3% [8]；全年矿产白银销量为2402.4万盎司（747.23吨），同比增加15.3% [8] 财务业绩情况总结 - **销售额**：2025Q4净销售额为38.698亿美元，同比增长39.0%，环比增长14.6% [9]；2025年净销售额为134.20亿美元，同比增长17.4% [9] - **净利润**：2025Q4净利润为13.079亿美元，同比增长64.7%，环比增长18.1% [9]；2025年净利润为43.349亿美元，同比增长28.4% [9] - **盈利能力指标**：2025Q4调整后的EBITDA为23.105亿美元，同比增长53.3% [9]；2025年调整后的EBITDA为78.224亿美元，同比增长22.1% [9]；2025Q4净利率为33.8%，同比提升5.3个百分点 [13]；2025年净利率为32.3%，同比提升2.8个百分点 [13]；2025Q4调整后EBITDA利润率为59.7%，同比提升5.6个百分点 [13]；2025年调整后EBITDA利润率为58.3%，同比提升2.3个百分点 [13] - **现金流与资本支出**：2025年经营活动产生的现金流为47.521亿美元，同比增长7.5% [10]；2025Q4资本投资支出为4.226亿美元，同比增长79.6% [10]；2025年资本投资支出为13.253亿美元，同比增长29.0% [10] - **股息**：董事会批准每季度派发现金股息1.00美元/股，并配发0.0085股/股的股票股息，将于2026年2月27日支付 [10]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 特斯拉计划在美国进行大规模光伏产能扩张，中国光伏设备与辅材龙头企业有望显著受益 [1][4] - 美国光伏产能扩张短期内无法脱离中国光伏设备企业的技术与产品支撑 [2] - 美国光伏组件生产制造亦离不开中国的辅材供应链，中国辅材企业凭借技术、量产和成本优势将成为核心供应来源 [3] 根据相关目录分别进行总结 特斯拉光伏扩产计划 - 特斯拉正评估美国多地新建太阳能电池制造项目，其纽约布法罗工厂将率先扩产至10GW [1] - 特斯拉计划在2028年底前，在美国本土实现从原材料端起的100GW一体化光伏制造 [1] 中国光伏产业链全球地位与设备出口机遇 - 中国光伏主产业链各环节产能全球占比持续提升，预计到2025年，硅料/硅片/电池/组件产能全球占比将分别达到96.0%/96.2%/91.3%/80.1% [2] - 国产光伏设备在美国意图重塑本土供应链的背景下，因美国自身设备能力不足，短期仍将是中国设备企业的重要机遇 [2] 辅材环节的重要性与中国企业优势 - 在TOPcon210R组件成本结构中，浆料/铝边框/玻璃/焊带/胶膜的成本占比分别达到21%/13%/11%/7%/6%，已成为影响组件成本的核心变量 [3] - 美国能源署预计2026~27年美国光伏发电量增速维持在20%以上，需求持续增长 [3] - 中国辅材企业凭借成熟技术体系、稳定量产能力和成本优势，将成为美国本土组件生产的核心辅材供应来源 [3] 投资建议与关注标的 - 针对特斯拉在北美100GW产能扩张，建议关注光伏设备龙头：双良节能、晶盛机电、连城数控、拉普拉斯、捷佳伟创、奥特维、ST京机 [4] - 针对美国光伏需求增长，建议关注具备海外规模化供应产能的辅材企业：福斯特、聚和材料、帝科股份、永臻股份 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - ADC（抗体偶联药物）商业化进程加速，行业竞争进入新阶段，产能成为关键制约因素和投资焦点 [5][30] - 全球ADC药物市场蓬勃发展，已有20款药物获批，其中6款连续两年成为“十亿美元分子”，约60款药物处于临床3期或申报上市阶段 [5][30] - 由于制备流程复杂且外包率高（70% vs 其他生物药的34%），ADC商业化产能日益紧俏，能够自主掌控产能的企业将显著受益 [5][30] - 海内外CXO企业积极扩张ADC产能以应对订单激增，本土创新药企则通过自建、收购等不同路径布局产能 [5][31] - 最新《药品管理法实施条例》明确支持分段委托生产和商业规模药品销售，为ADC商业化合作提供政策保障 [5][32] - 未来3~5年ADC赛道有望高速增长，并成为中国创新药全球化的重要阵地，建议关注产能布局领先的创新药企与CXO公司 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期行情回顾 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第15 [5][10] - 2026年年初至今（截至2026/02/06），医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.99个百分点，行业涨跌幅排名第23 [10] - 截至2026年02月06日，医药行业估值水平（PE-TTM）为29.44倍，低于近10年平均水平33倍，处于历史低位 [12] 2. 本周个股表现 2.1. A股个股表现 - 本周479支医药生物A股中，255支上涨，占比53.24% [20] - 涨幅前五的个股为：广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）、天智航（+17.61%）、赛科希德（+14.5%）[5][20] - 跌幅前五的个股为：百普赛斯（-10.75%）、新诺威（-12.53%）、康众医疗（-12.71%）、双鹭药业（-13.95%）、常山药业（-15.78%）[21] 2.2. 港股个股表现 - 本周116支医药生物港股中，38支上涨，占比32.76% [5][24] - 涨幅前十的个股包括：亿腾嘉和（+14%）、科笛-B（+9.96%）、联邦制药（+9.92%）、诺诚健华（+9.56%）、百奥赛图-B（+8.71%）等 [5][24] - 跌幅前十的个股包括：科济药业-B（-8.84%）、一脉阳光（-9.05%）、MIRXES-B（-30.21%）等 [25][26] 3. 行业要闻及政策 3.1. 政策新闻 - 植入式脑机接口医疗器械首次入选国家药监局需进行临床试验审批的第三类医疗器械目录 [27] 3.2. 行业新闻 - 诺华的伊利尤单抗在华申报上市，该药是首个完成III期研究的抗BAFF-R抗体，用于治疗干燥综合征等自免疾病 [27] - 强生宣布达雷妥尤单抗注射液（皮下注射）四药联合方案在华获批，用于治疗适合自体干细胞移植的新诊断多发性骨髓瘤成年患者 [28] - 云顶新耀宣布其引进的艾曲莫德在华获批上市，用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [29] 4. 本周观点 - **ADC商业化竞争加剧**：百利天恒全球首个双抗ADC上市申请获受理，标志着竞争进入新阶段 [5][30] - **产能供需矛盾突出**：ADC药物外包率高，商业化产能稀缺，全球头部CXO企业工厂接近满产，新产线最快2027年投产 [5][31] - **CXO企业积极扩产**：药明合联年初溢价99%收购东曜药业以扩充产能，后者具备2条抗体和2条ADC完整商业化产线，抗体原液年产能30万升，ADC原液年产能960公斤 [5][31] - **本土药企产能布局路径分化**：荣昌生物由外包转向自建，科伦博泰自建生产基地，百利天恒自建产能供应全球 [5][31] - **政策支持明确**：《药品管理法实施条例》为分段委托生产和商业规模销售提供法律基础，利好ADC商业化合作 [5][32] 5. 重点公司公告 - **华润三九**：发布2025年度业绩快报，营收316.29亿元（同比增长14.53%），归母净利润34.22亿元（同比增长1.60%）[33] - **昆药集团**：发布2025年度业绩快报，营收65.77亿元（同比下降21.72%），归母净利润3.50亿元（同比下降46.00%）[33] - **天士力**：发布2025年度业绩快报，营收82.36亿元（同比下降3.08%），归母净利润11.05亿元（同比增长15.68%）[33] - **上海谊众**：发布2025年度业绩快报，营收3.17亿元（同比增长82.72%），归母净利润6413.20万元（同比增长819.42%），核心产品紫杉醇胶束纳入医保带动增长 [33] - **华兰股份**：控股股东累计增持39.54万股（占总股本0.24%），增持后持股比例升至22.63% [33] - **凯普生物**：持股5%以上股东计划减持不超过1939.5万股（占总股本3%）[33] 其他市场数据（根据图表内容补充） 子行业表现 - **本周子行业涨跌**：中药上涨2.56%，医疗服务上涨1.31%，医药商业上涨0.57%，医疗器械下跌0.13%，化学制药下跌0.62%，生物制品下跌1.82% [5][15] - **年初至今子行业涨跌**：医疗服务涨幅最大，为10.25%；化学制药涨幅最小，为0.48% [5][15] - **细分行业年初至今表现及估值**：医疗服务涨幅10.25%（PE-TTM 32.19倍），化学制药涨幅0.48%（PE-TTM 33.27倍），医疗器械涨幅5.14%（PE-TTM 34.45倍），医药商业涨幅3.51%（PE-TTM 16.63倍），中药涨幅3.35%（PE-TTM 22.52倍），生物制品涨幅1.41%（PE-TTM 32.31倍）[17]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点：南方铜业2025年第四季度及全年业绩表现强劲，主要得益于主要金属产品销量增长、价格上涨以及有效的成本控制，特别是单位运营现金成本大幅下降，带动净利润和调整后EBITDA显著增长 [2][3][9] 生产经营情况总结 - **铜业务**：2025年第四季度矿产铜产量为24.43万吨，同比增加2.0%，环比增加2.9%，主要得益于La Caridad（+11.3%）、Toquepala（+5.7%）、Cuajone（+1.1%）及IMMSA（+2.7%）矿区产量提升，但Buenavista矿区产量下降（-3.5%）部分抵消了增长 [2] - **铜业务**：2025年全年矿产铜产量为96.50万吨，同比减少1.3% [2] - **铜业务**：2025年第四季度铜销量为23.56万吨，同比增加2.8%，环比增加0.6% [2] - **铜业务**：2025年全年铜销量为93.76万吨，同比减少0.1% [2] - **铜业务**：2025年第四季度铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为0.52美元/磅，较2024年同期的0.96美元下降45.8%，主要源于副产品销售量与价格提升带来的更高抵扣额 [3] - **铜业务**：2025年全年铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为0.58美元/磅，较2024年的0.89美元下降31美分（-33.7%），主要归因于副产品收入抵扣增加34美分 [3] - **钼业务**：2025年第四季度钼产量为7676吨，同比增加9.8%，环比减少2.5%，主要得益于Toquepala（+46.6%）和Cuajone（+1.4%）矿产量提升 [4] - **钼业务**：2025年全年钼产量为31153吨，同比增加7.4%，主要得益于Toquepala（+18.2%）和La Caridad矿（+7.4%）产量提升 [4] - **钼业务**：2025年第四季度钼销量为7678吨，同比增加9.6%，环比减少2.9% [4] - **钼业务**：2025年全年钼销量为31162吨，同比增加7.4% [4] - **锌业务**：2025年第四季度矿产锌产量为46223吨，同比增加7.1%，环比增加1.6%，主要源于Buenavista锌选矿厂产量提升（+14.9%） [5] - **锌业务**：2025年全年矿产锌产量为17.70万吨，同比增加36.1%，受Buenavista锌选厂增产52,472吨推动 [5] - **锌业务**：2025年第四季度矿产锌销量为50837吨，同比增加20.7%，环比增加26.8% [5] - **锌业务**：2025年全年矿产锌销量为17.19万吨，同比增加19.3% [7] - **白银业务**：2025年第四季度矿产白银产量为655.0万盎司（203.73吨），同比增加15.3%，环比增加5.4%，主要得益于所有矿山产量提升 [8] - **白银业务**：2025年全年矿产白银产量为2418.8万盎司（752.33吨），同比增加15.3%，主要得益于所有矿山产量提升 [8] - **白银业务**：2025年第四季度矿产白银销量为600.2万盎司（186.68吨），同比增加11.3%，环比减少5.1% [8] - **白银业务**：2025年全年矿产白银销量为2402.4万盎司（747.23吨），同比增加15.3% [8] 财务业绩情况总结 - **销售额**：2025年第四季度净销售额为38.698亿美元，同比增长39.0%，环比增长14.6%，增长主要得益于铜（+2.8%）、钼（+9.6%）、锌（+20.7%）和银（+11.3%）销量提升，以及所有主要产品价格上涨 [9] - **销售额**：2025年全年净销售额为134.20亿美元，同比增长17.4%，增长主要得益于钼（+7.4%）、锌（+19.3%）和银（+15.3%）销量提升，以及铜（+8.7%）、钼（+3.8%）、锌（+3.2%）和银（+41.6%）价格上涨，但被铜销量小幅下滑（-0.1%）部分抵消 [9] - **净利润**：2025年第四季度净利润为13.079亿美元，同比增长64.7%，环比增长18.1% [9] - **净利润**：2025年全年净利润为43.349亿美元，同比增长28.4%，主要得益于净销售额提升及严格的成本管控措施 [9] - **调整后EBITDA**：2025年第四季度调整后的EBITDA为23.105亿美元，同比增长53.3%，环比增长17.0% [9] - **调整后EBITDA**：2025年全年调整后的EBITDA为78.224亿美元，同比增长22.1% [9] - **资本支出与现金流**：2025年第四季度资本投资支出为4.226亿美元，同比增长79.6%，环比增长21.0% [10] - **资本支出与现金流**：2025年全年资本投资支出为13.253亿美元，同比增长29.0% [10] - **资本支出与现金流**：2025年经营活动产生的现金流为47.521亿美元，较2024年的44.217亿美元增长7.5%，主要源于净利润提升 [10] - **股息**：董事会批准每季度派发现金股息1.00美元/股，并按每股普通股配发0.0085股普通股股票股息，将于2026年2月27日支付 [10]