报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月21日转债增量上涨、估值环比抬升 指数、风格、资金、行业等方面表现各有不同[1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.90% 上证综指涨0.08% 深证成指涨0.70% 创业板指涨0.54% 上证50指数降0.11% 中证1000指数涨0.79%[1] - 市场风格：中盘成长相对占优 大盘成长涨0.59% 大盘价值降1.23% 中盘成长涨1.59% 中盘价值涨0.09% 小盘成长涨0.66% 小盘价值涨0.44%[1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温 可转债市场成交额889.92亿元 环比增4.46% 万得全A总成交额26237.47亿元 环比减6.44% 沪深两市主力净流入56.08亿元 十年国债收益率环比降0.14bp至1.83%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升 高价券占比提升 整体收盘价加权平均值141.97元 环比升0.81% 偏股型转债收盘价205.66元 环比升1.64% 偏债型转债收盘价122.18元 环比降0.07% 平衡型转债收盘价133.34元 环比升0.80% 130元以上高价券个数占比74.34% 较昨日升1.06pct 价格中位数139.37元 环比升0.66%[2] - 转债估值：估值抬升 百元平价拟合转股溢价率37.22% 环比升0.75pct 整体加权平价105.68元 环比升0.17% 偏股型转债溢价率17.73% 环比升0.03pct 偏债型转债溢价率87.63% 环比降2.12pct 平衡型转债溢价率29.68% 环比升0.96pct[2] 行业表现 - A股市场：正股行业指数上涨占比过半 涨幅前三为有色金属（+2.79%）、电子（+2.62%）、机械设备（+1.50%） 跌幅前三为银行（-1.58%）、煤炭（-1.57%）、食品饮料（-1.53%）[3] - 转债市场：26个行业上涨 涨幅前三为钢铁（+4.16%）、汽车（+2.85%）、电子（+2.57%） 仅食品饮料（-2.12%）、非银金融（-0.14%）两个行业下跌[3] - 各板块表现：收盘价方面 大周期环比+1.25%、制造环比+1.83%、科技环比+1.66%、大消费环比+0.33%、大金融环比-0.06%；转股溢价率方面 大周期环比+0.46pct、制造环比+0.036pct、科技环比+2.8pct、大消费环比-0.037pct、大金融环比+0.19pct；转换价值方面 大周期环比+0.89%、制造环比+1.98%、科技环比-0.04%、大消费环比-0.37%、大金融环比-0.65%；纯债溢价率方面 大周期环比+1.8pct、制造环比+3.0pct、科技环比+2.9pct、大消费环比+0.22pct、大金融环比-0.084pct[3][4] 行业轮动 - 有色金属、电子、机械设备等领涨 各行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同 且正股估值分位数也有差异[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在政策持续赋能下，年初科创债一级市场增长势头强劲，市场对科创债总体需求回暖，但认购热度低于非科创信用债；存量科创债评级高度集中，行业以传统行业为主导；流动性受 ETF 资金流向影响，收益率受股市和货币宽松预期等因素影响；短期科创债表现与 ETF 资金流向紧密绑定，预计维持震荡格局，通信、医药等硬科技领域高等级主体中短债将获流动性溢价 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级发行规模与结构 - 一级市场延续高速增长态势，本周（2026.1.12 - 2026.1.16）科创债新增供给规模达 589.2 亿元，1 年以内期限规模占比约 60% [2][12] - 市场对科创债总体需求回暖，但认购热度低于非科创信用债，可能是机构投资者更看好后者新券票息价值 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比 73.3%，AA 级中等资质个券占比 22.4%，反映部分中小科创主体融资需求 [3][19] - 行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比 38.7%，纺织服饰、医药生物等行业较该行业全部信用债估值存在 9bp 以上超额利差 [3][19] - 2025 年 12 月下旬科创债 ETF 冲量推高成分券成交换手率，2026 年开年资金流出使科创债换手率回落至 1.65% [3][26] - 因股市“跷跷板效应”、货币宽松预期落空等利空因素部分缓和，1 - 3 年交易所高等级科创债收益率均值下行至 1.94%，3 - 5 年品种价格窄幅波动，与周内 ETF 资金流出有关 [3][29] - 最新一周科创债指数成分券与非成分券利差边际上升至 20.2bp，银行间品种与成分券利差读数走阔至 5.1bp，1 - 3 年银行间品种与指数成分券仍有 17bp 压缩空间 [4][33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 财政金融促内需新政弥补宏微观温差的信号意义大于短期效果，对债市而言一季度基本面交易更重预期，年初增长政策预期定价结束，下一个观测节点是 3 月初全国两会 [1][12] 相关目录总结 财政金融促内需新政内容 - 1 月 20 日财政部等部门发布的新政共五项，含两项新增和三项优化政策，围绕促进居民消费和支持民间投资，其中民营企业债券风险分担机制已提前落地，其余五项此次落地 [4][6][7] 政策思路 - 财政贴息和专项担保计划是“精准滴灌”宽信用思路，财政贴息类政策不断扩围，专项担保计划实施范围扩大至民间投资领域，通过特定组织架构传导提振贷款投放 [4][8] 政策实际效果 - 政策对弥补宏微观温差有信号意义，相关负责人强调微观效果，但财政贴息类政策整体体量有限，2025 年财政贴息资金或在百亿级别 [4][9][11] 对债市影响 - 一季度债市基本面交易重预期，因假期季节性扰动，市场对一季度经济数据敏感度低，此次财政新政印证政策稳健加力，降低“十五五”开局财政力度大幅提升概率 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面钢材累库较往年偏慢，生产端电厂日耗高位震荡、高炉开工率整体回落、轮胎开工率明显回升；需求端30城新房销量环比走弱、车市零售增长偏弱、钢价弱势下跌、水泥价格持续跌破前低、玻璃价格结束反弹、集运运价指数近端跌幅扩大；通货膨胀方面猪价全国普涨、农产品价格指数节前季节性上涨，PPI方面油价区间震荡、铜铝回落、工业品价格环比涨跌不一 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：钢材累库较往年偏慢 生产：电厂日耗高位震荡 - 电厂日耗高位震荡，1月20日6大发电集团平均日耗85.7万吨较1月13日上涨3.8%，1月16日南方八省电厂日耗215.2万吨较1月8日下降5.3% [5][12] - 高炉开工率整体回落，1月16日全国高炉开工率78.8%较1月9日下降0.5个百分点，产能利用率85.5%较1月9日下降0.6个百分点，唐山钢厂高炉开工率90.8%较1月9日上升0.8个百分点 [5][16] - 轮胎开工率明显回升，1月15日汽车全钢胎开工率62.9%较1月8日上升4.9个百分点，汽车半钢胎开工率73.4%较1月8日上升7.6个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月15日江浙地区涤纶长丝开工率89.8%较1月8日下降0.6个百分点，下游织机开工率54.9%较1月15日下降3.0个百分点 [5][19] 需求：钢材累库较往年偏慢 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 20日30大中城市商品房日均销售面积16.0万平方米，较12月同期下降48.0%，较去年1月同期下降39.5%，较2024年1月同期下降38.4%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降42.5%、37.6%、38.9% [5][25] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][29] - 钢价弱势下跌，1月20日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月13日分别下跌0.6%、0.5%、0.6%、0.3%；1月16日五大钢材品种库存866.3万吨较1月9日上升1.2万吨 [5][34] - 水泥价格持续跌破前低，1月20日全国水泥价格指数较1月13日下跌0.6%，华东和长江地区水泥价格分别下跌0.8%、0.9%；1月以来水泥均价环比下跌1.3%，同比下跌19.6% [5][37] - 玻璃价格结束反弹，1月20日玻璃活跃期货合约价报1064元/吨较1月13日下跌4.9%，1月以来玻璃价格环比上涨8.2%，同比下跌19.2% [5][42] - 集运运价指数近端跌幅扩大，1月16日CCFI指数较12月26日上涨4.2%，SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.1%，环比上涨6.8%，SCFI指数同比下跌28.2%，环比上涨5.4% [5][46] 通货膨胀：猪价全国普涨 CPI：猪价全国普涨 - 猪价全国普涨，1月20日猪肉平均批发价18.5元/公斤较1月13日上涨2.4%，1月以来猪肉平均批发价18.0元/公斤，环比上涨2.6%，同比下跌20.8% [5][50] - 农产品价格指数节前季节性上涨，1月20日农产品批发价格指数较1月13日上涨1.6%，分品种鸡蛋涨幅5.7%、猪肉2.4%、蔬菜2.4%、水果1.3%、羊肉0.7%、牛肉0.4%、鸡肉下跌1.3%；1月以来农产品批发价格指数同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][54] PPI：油价区间震荡 - 油价区间震荡，1月20日布伦特和WTI原油现货价报68.1和60.4美元/桶较1月13日分别下跌0.9%和1.3%，1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨4.3%和1.9%，同比分别下跌17.5%和21.5% [5][57] - 铜铝回落，1月20日LME3月铜价和铝价较1月13日分别下跌2.3%和1.5%，1月以来LME3月铜价环比上涨10.5%，同比上涨43.1%，LME3月铝价环比上涨7.6%，同比上涨20.9%；1月20日南华工业品指数较1月13日下跌1.8%，1月16日CRB指数较1月9日下跌0.4%，1月以来南华商品指数环比上涨3.8%，同比下跌5.3%，CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][61] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；1月以来工业品价格同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 11月地方政府债券发行规模创新高，平均发行利率波动上升，专项债基建投向为主且多地重启土储专项债发行；预计2026年地方债靠前发行、节奏加快，债券市场利率低位震荡，将加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [3] 各部分内容总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，加快发行及使用，规范推动土储专项债，优化投资方向，2025年赤字率4%左右、赤字规模5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元 [4][5][6] - 坚持在发展中化债，推进隐性债务置换，动态调整高风险地区名单，构建长效机制，“一揽子化债”使隐性债务规模从2023年末14.3万亿元降至2024年末10.5万亿元 [8][10] - 健全监测和风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强穿透式监管，遏制新增隐性债务，推进融资平台改革转型 [11][12] 2025年1 - 11月地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模创新高，1 - 11月累计发行2280支、金额10.01万亿元，较上年同期增长15.22%，专项债券占75%，新增专项债发行4.46万亿元创近五年同期最高 [15] - 再融资债券发行提速，1 - 11月发行4.82万亿元，同比增长19.60%，其中置换隐债的特殊再融资专项债发行2.23万亿元 [16] - 发行节奏波动上升，10月受假期影响规模小，11月回升，10年期以上债券发行占比上升，加权平均发行期限为15.50年 [21][22] - 发行区域分化，江苏、广东和山东发行规模超6400亿元，经济活跃及“自审自发”试点区域为新增专项债发行主力，重点省份以再融资债券为主 [23][25] - 特殊再融资债券方面，截至2025年11月底全国累计发行6.12万亿元，12个重点省份累计发行2.61万亿元，江苏、贵州等地发行规模高 [26] 利率与利差分析 - 平均发行利率波动上升，1 - 11月一、二、三季度平均利率分别为1.94%、1.85%和2.01%，10月及11月为2.10% [30] - 平均利差持续走阔，前三季度分别为11.28bp、12.01bp和17.75bp，10月及11月为18.81bp，省份之间利差分化 [33] 地方政府专项债券投向领域 - 基建领域是主要发力点，投向城市基础设施、交通基础设施建设及产业园区的发行金额占比合计达46.02% [40] - 土地储备专项债券重启且加速发行，1 - 11月发行3905.41亿元，10月、11月发行占比超40% [40] 地方政府债券未来展望 - 财政政策积极，2026年提前批新增债务限额下达更快更多，地方债靠前发行、节奏加快，专项债投向优化，2万亿元化债额度预计延续2025年发行节奏 [42][43] - 债券市场利率低位震荡，上行压力有限、下行空间收窄，呈现“低利率、窄波动、结构性分化”特征 [44][45] - 坚持在发展中化债，加快构建政府债务管理长效机制，融资平台经营性债务风险化解或成下一阶段化债重心 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美日等长端利率快速走高拖累全球债市、股市和部分商品市场表现，全球长债利率上行反映全球秩序重构背景下发达国家财政纪律失控、央行独立性挑战和债券长期需求担忧，体现为长端和超长端利率“失锚”，利率曲线迅速陡峭化 [2][24] - 配置策略上，全球财政扩张和货币配合环境持续，AI资本开支提振企业盈利，若通胀向上斜率有限，可对股票和有色等商品持偏积极态度，短期观望并等待调整后逢低配置，适度博弈TACO交易或fed put行情 [2] - 全球长端利率上行对国内债市影响较小，港股无论科技股还是高股息板块都存在一定不确定性 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心主题 - 近期全球债市行情可能来自多重因素共振，包括资源品价格上涨和特朗普关税威胁使通胀风险上升、主张“降息 + 缩表”的沃什获美联储主席提名概率大幅上升致降息预期回落、美欧冲突引发美国长债需求担忧、日本首相宣布解散众议院加大财政担忧风险、技术性原因推动利率上行 [3] - 美债市场和日元套息交易潜在逆转可能是短期重要风险点，当前全球资产价格和投资者仓位处于高位，美债等长端利率快速上行或冲击投资者风险偏好，导致市场回调 [3] - 强调黄金、稀缺资源品、国防军工等战略性品种的配置价值 [3] 市场状况评估 - 国内方面，上周外需维持高位、价格上行、内需修复分化，生产端维持韧性，基建投资加速，消费出行热度高但汽车消费同比下降，地产成交热度低位回升，外需吞吐量同比维持高位，生产端受春节偏晚利好，价格受生产端和地缘扰动推动原油和黑色系价格上行 [31] - 海外方面，上周美国通胀就业数据好于预期，鲍威尔被调查加剧市场对美联储独立性担忧，美联储主席人选成短期博弈焦点，地缘局势反复推动避险情绪升温 [4][32] - 国内货币政策方面，上周央行结构性降息0.25个百分点、扩张再贷款额度并表态重点关注隔夜利率，后续市场基准利率或换锚，财政政策靠前布局，多措并举协同发力，加速向精细化管理与提质增效转型 [4] 配置建议 - 全球投资者仓位偏高、海外地缘扰动增加、美日等国长债利率上行，投资者风险偏好回落，各国股市和工业品短期面临回调压力，A股出现“技术休整”，债市有小幅波段交易机会 [5] - 美欧贸易摩擦升温，日债利率持续走高，关注是否引发欧日投资者大幅撤离美债市场推升美债利率，美国短期或进入“宏观冷 + 微观热”状态，美股短期承压，地缘局势升温推升贵金属避险需求，价格新高后波动加大，建议顺趋势操作并设好止损位 [5] 后续关注 - 国内关注第19届亚洲金融论坛以及商务部举行新闻发布会 [6][47] - 海外关注达沃斯论坛、美国1月标普全球PMI初值、IEA公布月度原油市场报告、欧洲央行公布12月货币政策会议纪要、日本央行公布利率决议等多项数据和会议 [6][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期物价回升但结构性特点明显，难以对利率产生趋势性影响，债市短期震荡后或行情修复 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 物价回升情况 - 2025 年 12 月 CPI 同比连续 4 个月回升至 0.8%，达 2023 年 3 月以来最高；PPI 同比降幅缩窄，环比连续 5 个月零或正值，同比回升至 2024 年 9 月以来最高 [1][8] 物价回升结构性特点 - CPI 方面，黄金价格上涨使其他用品和服务项同比涨幅扩大，对 2025 年 12 月 CPI 同比增速推高 0.5 个百分点；近两个月鲜菜价格涨幅大，对 CPI 同比拉动回升 [2][9] - PPI 主要由有色金属行业拉动，受国际输入性因素影响，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业 2025 年 8 - 12 月 PPI 环比累计分别上行 14.9%、8.7% [2][9] 物价上涨对利率影响的传导机制 - 物价上涨一般通过企业盈利改善增加投融资需求提升资金需求，以及物价全面回升使货币政策收紧降低资金供给，从供需两层面传导影响利率 [3][16] 单一性和输入性物价上涨对利率影响有限原因 - 未带来企业盈利改善，2025 年 11 月工业企业利润总额同比下跌 13%左右，企业盈利增速和物价增速背离，难以带动企业融资需求回升 [3][17] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限，参考 2019 年猪价推升 CPI 情况，央行未收紧货币应对 [4][17] 供给端因素导致的 PPI 回升对利率影响有限分析 - 需求驱动型价格回升通常使货币政策从紧推动利率抬升，如 2008 年经济过热和 2010 年四万亿刺激；供给驱动下经济未过热甚至需求不足，货币政策不一定收紧，PPI 回升无法带动利率大幅上行，如 2016 年供给侧改革、2021 年能耗双控 [24] 2021 年能耗双控案例 - 原因是前期供给侧收缩产能弹性不足，叠加山西洪涝致部分煤矿停产与运输扰动，推动煤炭价格加速上行 [25] - PPI 大涨，2021 年 PPI 全年同比上涨 8.1%，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业合计影响 PPI 上涨约 2.64 个百分点，占全年涨幅三成 [25] - 政策应对优先由行业主管部门通过供给侧与市场秩序管理纠正供需错位，发改委采取系列措施让价格回归理性 [25] - 央行判断为阶段性成本冲击，预计 PPI 涨幅回落，CPI 可控，坚持正常货币政策，未因 PPI 冲高显著抬升利率中枢 [26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数下跌、恒生指数上涨，A股大市值跌小市值涨有色与科技等领涨，我国国债多数期限品种收益率下降，美债收益率整体提升，美元走强人民币兑美元走强，黄金价格上涨 [5][7][8][9][10][12] - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善结构性工具并加大支持力度，2026年降准降息仍有空间 [12][13] - 特朗普威胁对欧洲8国加征关税以购买格陵兰岛，欧盟多国考虑反制 [14] - 后市A股投资者风险偏好有望保持较高状态，债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值，黄金等贵金属价格长期看涨但短期波动可能加大 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.66%、 - 0.38%与 - 0.29%，纳斯达克中国科技股指数变化3.70%，恒生指数变化2.34% [5] - 过去一周wind全A指数变化0.49%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化 - 0.29%、 - 0.57%、2.18%、1.27%、0.94%与1.96% [7] - 从板块风格看，上证50与科创板50分别变化 - 1.74%与2.58%，深证100与创业板指数分别变化0.39%与1.00%，北证50指数变化1.58% [7] - 从行业表现看，30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌，领涨的为计算机、电子、传媒与有色，过去一周涨幅大于3.0% [7] 债券市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）10年期国债期货主力合约较2026年1月9日上涨0.26%，10年国债活跃券收益率较2026年1月9日下降3.58BP至1.8424%，多数期限品种收益率下降 [8] - 过去一周（20260112 - 20260118）美债走熊，截至2026年1月16日，10年美债收益率较2026年1月9日变化6BP至4.24%，各期限品种收益率均提升，收益率曲线整体上移 [9] 汇率市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）美元指数提升0.23%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.30%、0.20%与0.12% [10] - 美元兑人民币汇率下降，美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.12%至6.9674，美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.19%至6.9690 [10] 黄金市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）伦敦金现货价格上涨2.61%至4611.05美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.62%至4590.00美元/盎司 [12] - 国内上海金现货上涨2.90%至1032.63元/克，期货上涨4.10%至1032.32元/克 [12] 货币政策动态 - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整 [12] - 央行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿，支农支小再贷款额度5000亿，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元 [12] - 展望2026年，降准降息仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，汇率当前不构成很强的外部约束，内部银行净息差企稳且有长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于为降息创造空间 [13] 地缘政治局势 - 美国东部时间1月17日，特朗普表示2月1日起对丹麦、挪威等8国出口至美国的所有商品加征10%关税直至就购买格陵兰岛达成协议 [14] - 1月18日，欧盟多国考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美企以反制，欧盟27国开会讨论重启清单，等2月1日看美方行动再决定 [14] 后市展望 - A股投资者风险偏好有望保持较高状态，建议关注贵金属、存储、创新药、算力、人工智能等方向的投资机会 [15] - 债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值 [15] - 黄金等贵金属价格长期看涨逻辑未变，短期格陵兰岛局势升级下可能加大波动 [16]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国房地产市场2025年合同销售额同比下降21.5%，市场恢复可能缓慢，受购房者信心、家庭收入预期和房价趋势影响；CMBI经济研究预计2026年第一季度和第三季度LPR各下调10bp，或为疲软的房地产市场提供一定支持 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日新发行的SHUION 29较发行价上涨0.6点，现有SHUION 26回落0.2点；近期新发行的KUAISH 31 - 36s早盘收紧2个基点后收盘持平；台湾寿险公司债券利差扩大2 - 5个基点；大中华区IG债券ZHOSHK 28利差扩大1个基点，CHIOIL 26下跌0.1点；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行；WESCHI 26 - 28下跌0.1 - 0.2点；EHICAR 26上涨0.9点，EHICAR 27下跌0.1点；香港市场FAEACO 12.814永续债上涨1.1点，LIFUNG 5.25永续债下跌2.8点，LIFUNG 29下跌0.4点；中国房地产债券LNGFOR 27 - 32涨跌在 - 0.4点至0.3点之间，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27持平至下跌0.3点；韩国金融和企业债券面临抛售压力，利差扩大1 - 3个基点；日本10年期债券利差扩大5 - 6个基点，RESLIF 6.875永续债和NOMURA 7永续债下跌0.3 - 0.6点；东南亚债券BBLTB/OCBCSP T2利差扩大1 - 6个基点，TOPTB 6.1永续债/IHFLIN 27 - 30s下跌0.1点，INDYIJ 29s下跌0.6点，VEDLN 28 - 33s/GARUDA 31s下跌0.1 - 0.5点，SMCGL永续债上涨0.1 - 0.2点；中东KSA/QATAR长期债券下跌0.3 - 0.5点；整体IG FRN市场中低贝塔债券利差扩大1 - 2个基点 [2] 今日市场表现 - 今日早盘新发行的WOORIB 4.125 01/27/31较发行价收紧2个基点，新发行的WOORIB Float 29较发行价持平；KUAISH 31 - 36s和台湾寿险公司债券利差收紧1 - 3个基点；FUTLAN 28/VLLPM 29上涨0.6 - 0.9点；ACPM 4.85永续债/FAEACO 12.814永续债下跌0.3 - 0.5点；中国房地产2025年合同销售额同比下降21.5%；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行，CHIOIL 26早盘上涨0.2点 [3] 表现最佳与最差债券 - 表现最佳债券为FAEACO 12.814 PERP（上涨1.1点）、EHICAR 7 09/21/26（上涨0.9点）、TSINGH 6 1/2 01/31/28（上涨0.8点）、HUXJDP 2.65 10/27/26（上涨0.6点）、FABUH Float 01/29/29（上涨0.5点）；表现最差债券为GRNLGR 6 3/4 06/25/28（下跌3.2点）、LIFUNG 5 1/4 PERP（下跌2.8点）、NWDEVL 10.131 PERP（下跌2.3点）、PETMK 5.848 04/03/55（下跌1.4点）、PTTGC 5.2 03/30/52（下跌1.3点） [4] 宏观新闻回顾 - 周二标准普尔指数下跌2.06%，道琼斯指数下跌1.76%，纳斯达克指数下跌2.39%；特朗普对格陵兰岛关税的威胁引发市场抛售；日本首相高市早苗呼吁举行选举，动摇了市场对日本财政健康的信心；周二美国国债收益率上升，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别为3.60%、3.86%、4.30%和4.91% [6] 分析员市场观点 - 2025年31家开发商累计合同销售额同比下降21.5%至17576亿元，仅2家开发商合同销售额同比增长，中国金茂和绿地控股分别增长16%和7%至1135亿元和692亿元；表现最差的是金地集团、景瑞控股和旭辉控股，2025年合同销售额分别同比下降56%、55%和52%；昨日财政部出台刺激内需和私人投资政策，预计2026年第一季度可能出台新一轮房地产需求刺激政策，但市场恢复可能缓慢；万科事件仍在发展，其能否协商延长公共债券到期日可能对市场情绪产生重大影响 [7][8][9] 离岸亚洲新发行债券（已定价） - 发行主体包括韩国产业银行、丰田金融澳大利亚、友利银行等，涉及不同规模、期限、票面利率和发行评级的债券 [11] 离岸亚洲新发行债券（待发行） - 韩国开发银行计划发行不同期限和票面利率的美元债券，有相应的发行评级 [12] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行93只信用债券，金额840亿元；本月至今发行1134只信用债券，募集资金9340亿元，同比下降24.5%；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行；世茂集团同意以6280万港元出售世茂资源证券 [13] 其他公司动态 - Road King AHG顾问今日将为所有债券和永续债持有人举行电话会议；中国万科修订的21VankeMTN002展期计划获批；厦门象屿点心债XIANGY 3.15 07/15/28发生未注册事件，赎回权触发，持有人可按100%本金赎回，行使赎回通知截止日期为2026年2月19日；穆迪将越秀房地产投资信托基金展望从负面调整为稳定，确认Ba3评级 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 龙建转债于2026年1月22日开始网上申购，总发行规模10亿元，扣除费用后用于施工总承包、偿还银行贷款等项目，建议积极申购 [2] - 预计龙建转债上市首日价格在130.37 - 144.98元之间，中签率为0.0038% [2] - 2019年以来公司营收和归母净利润稳步增长，2019 - 2024年复合增速分别为10.49%和12.59% [2] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 龙建转债发行认购时间从2026年1月20日至28日，有明确发行安排 [8] - 龙建转债存续期6年，主体/债项评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价为票面面值110%，转股期为2026年7月28日至2032年1月21日，初始转股价4.63元/股 [9] - 募集资金用于G1111鹤哈高速等项目施工总承包及偿还银行贷款 [10] - 纯债价值98.08元，纯债溢价率1.96%，纯债到期收益率YTM为2.16%，转换平价105.83元，平价溢价率 - 5.51% [10] 投资申购建议 - 预计龙建转债上市首日价格在130.37 - 144.98元之间，上市首日转股溢价率在30%左右 [13][14] - 预计原股东优先配售比例为64.23%，网上中签率为0.0038% [15] 正股基本面分析 财务数据分析 - 公司是东北地区大型基础设施建设综合服务商，2019 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为10.49%和12.59%，2024年营收182.90亿元，归母净利润2.57亿元 [2][16][17] - 营业收入主要来源于建筑工程等业务，2021 - 2024年建筑工程业务收入占比超99%且逐年增长，产品结构年际调整 [19] - 销售净利率和毛利率小幅波动，销售费用率上升，财务和管理费用率维稳，期间费用率受融资、研发、制度改革等因素影响 [23] 公司亮点 - 龙建股份是国有控股上市公司，是东北地区实力强劲的服务商，获多项荣誉，有深厚行业积淀与品牌影响力 [30] - 公司深化国内外市场布局，构建多元化业务网络，推进战略升级，向新兴领域延伸培育新动能 [30]